Текущие результаты: С начала 2025 года наш портфель из 10 наиболее привлекательных российских акций продемонстрировал доходность в размере 12,9%, в то время как индекс Мосбиржи по полной доходности за тот же период показал снижение на 1,8%.
Изменения в портфеле: отсутствуют
Комментарий по рынку. На этой неделе внимание инвесторов сосредоточено на заседании Банка России, где будет рассматриваться вопрос о ключевой ставке. Регулятор уже опубликовал месячную статистику за март. Инфляционные ожидания на год вперёд выросли, однако оценки наблюдаемой инфляции снизились. В ЦБ отметили, что рост цен продолжил замедляться, хотя и уточнили, что если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижения цели, то будет рассмотрен вопрос о повышении ставки.
По словам представителей ЦБ РФ, ключевая ставка может быть повышена в случае реализации рецессионного сценария в глобальной экономике. Это предполагает снижение роста мирового ВВП до нуля при снижении ВВП США и ЕС примерно на 2%. В этом случае стоимость нефти может опуститься ниже 40 долларов за баррель.
Однако на данный момент такой сценарий кажется маловероятным. В настоящее время я не вижу повода для повышения ставки. Повторюсь, в базовом сценарии я ожидаю сохранение ставки на фоне умеренно жёсткой риторики регулятора. Тем не менее в качестве факультативного сценария, с вероятностью в 25%, я рассматриваю незначительное снижение ставки.
Уровень инфляции во многом зависит от курса национальной валюты. Как следует из макроопроса Банка России, рыночные аналитики снизили свои прогнозы по курсу доллара (среднее за 2025 год) до 95 ₽/доллар (ранее было 98,5).
Ситуация на глобальных рынках вызывает беспокойство в связи с возрастающими рисками для энергоресурсов. Отмечу, что я бы пока воздержался от стратегий инвестирования, предполагающих рост цен на нефть в этом году. Единственная причина, по которой нефть может вернуться к росту – неожиданные геополитические события. Сейчас же текущая цена (коридор 60-70 долл. за баррель) выглядит справедливой. Но такая цена, особенно на фоне того, что российская нефть торгуется с дисконтом, создаёт давление на экспортеров. Мешает им и крепкий рубль. Поэтому доля экспортёров в портфелях фондов АК сейчас снижена, а в модельном портфеле отсутствуют нефтяники.
Что касается желания Трампа заменить председателя ФРС, то вероятность реализации этого сценария пока невелика. Но сама эта риторика уже привела к оттоку капитала из США. Однако ситуация выглядит на 100% рукотворной, а потому может быть разрешена достаточно быстро.
OZON (15%)
Текущая цена = 📈 ₽3636 (неделю назад = ₽3525). Таргет = ₽5000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 10,5.
Т-Технологии (15%)
Текущая цена = 📈 ₽3240 (неделю назад = ₽3136). Таргет = ₽4157. Ожидаемая дивдоходность = 6%. P/BV (т.к. банк) = 1,3.
Корпоративный центр ИКС 5 (15%)
Текущая цена = 📈 ₽3385 (неделю назад = ₽3350). Таргет = ₽4000. Ожидаемая дивдоходность = 27%. EV/EBITDA = 3.
Сбербанк (12%)
Текущая цена = 📈 ₽310 (неделю назад = ₽298). Таргет = ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,8.
Яндекс (10%)
Текущая цена = 📈 ₽4281 (неделю назад = ₽4188). Таргет = ₽5100. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,5.
Аэрофлот (10%)
Текущая цена = 📈 ₽72 (неделю назад = ₽69). Таргет = ₽80. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,1.
Газпром (8%)
Текущая цена = 📈 ₽141 (неделю назад = ₽131). Таргет = ₽200. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 2,6.
Хэдхантер (5%)
Текущая цена = 📉 ₽3106 (неделю назад = ₽3200). Таргет = ₽6000. Ожидаемая дивдоходность = 16%. EV/EBITDA = 5,8.
НОВАТЭК (5%)
Текущая цена = 📈 ₽1234 (неделю назад = ₽1156). Таргет = ₽1400. Ожидаемая дивдоходность = 8%. EV/EBITDA = 5,2.
АФК Система (5%)
Текущая цена = 📈 ₽15 (неделю назад = ₽14). Таргет = ₽21.
Благодарю Дмитрия Скрябина за предоставленные данные и аналитику.
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
ЮГК — одна из ведущих российских золотодобывающих компаний. Она занимает высокие позиции как по объёму производства, так и по запасам золота. В условиях высоких цен на этот металл, попытаюсь ответить на вопрос: стоит ли инвестировать в ЮГК?
Недавно компания опубликовала отчёт по МСФО за второе полугодие 2024 года. Теперь у нас есть данные за весь прошлый год. Мы знаем, что цена на золото в рублях в 2024 г. прибавила более 30%. Однако выручка ЮГК за тот же период выросла только на 11% (₽75.88 млрд).
Почему так произошло? Всё просто — в прошлом году ЮГК произвела только 10,6 тонн золота, что на 17% меньше результата 2023 года. Причина — осенняя приостановка добычи на Уральском хабе. Произошло это по итогам проверки Ростехнадзора в августе 2024 года. Решение было принято после выявления ведомством «грубых нарушений» при ведении горных работ.
Разумеется, такие данные, хотя и были ожидаемы, вызвали разочарование. Компания обещала прирост добычи, а тут падение. Но, с другой стороны, производство золота на Уральском хабе возобновлено. Запущено месторождение «Высокое» (Сибирский хаб), ожидается рост производства в Хакасии.
Компания планирует увеличить добычу до 18 тонн в ближайшие три года — это на 70% больше, чем в 2024 году. Я оцениваю эти планы как реалистичные.
Чистая прибыль ЮГК выросла в 12 раз до ₽8.83 млрд. Правда денежный поток ушел в минус, а долг вырос на 21%. Причина в том, что долг переоценился из-за девала во втором полугодии 2024 г. Плюс компания брала технику в лизинг. Текущий курс должен дать положительный результат в 1-ом полугодии 2025 г.
Главный вопрос: сможет ли ЮГК нарастить добычу в 2025 году и далее? Я склонен дать здесь положительный ответ. Вот почему:
🧈 Месторождение «Высокое» запущено.
🧈 Проведена допэмиссия в формате cash-in, привлечено ₽8 млрд. С учётом IPO в ноябре 2023 года общий объём привлечённых средств составил ₽15 млрд.
🧈 Проблемы с Ростехнадзором решены (думаю, что уроки извлечены).
🧈 В самом конце прошлого года компания «ААА Управление Капиталом», входящая в группу Газпромбанка, приобрела 22% акций ЮГК. Это значит, что, во-первых, эксперты пришли к выводу о перспективности инвестиций в ЮГК (иначе, зачем покупать такой крупный пакет?), а во-вторых, вхождение в капитал известного на рынке игрока должно улучшить корпоративное управление.
🧈 ЮГК покупает компанию с геологоразведочными лицензиями на Марокском рудном поле в Красноярском крае. Оценочные ресурсы месторождения превышают 60 тонн. Это выглядит как хорошее стратегическое приобретение.
Пока нет данных за 2025 год, но судя по информационному фону, ЮГК активно наращивает производство. Полагаю, что после неоднозначного отчёта за 2024 г., новые сведения могут вселить оптимизм в инвесторов.
Для консервативных долгосрочных инвесторов лучше подождать сведений за первый квартал 2025 года, чтобы оценить влияние на EBITDA Уральского хаба, который простаивал во второй половине 2024 года.
Если же рассматривать более рисковые инвестиции до года, то при позитивной отчётности и сохранении высоких цен на золото, акции ЮГК могут вырасти до ₽1 уже в этом году. Это даст более 40% прибыли от текущих отметок.
Эта ставка рискованная и требует сочетания нескольких факторов: роста производства, высоких цен на золото и ослабления рубля. Поэтому я бы не стал под эту идею выделять больше 3% портфеля.
Более разумный вариант — покупка диверсифицированного фонда, в портфеле которого ЮГК занимает значительный объём. Таковым является ОПИФ «Ресурсы» от АК, в котором доля ЮГК сейчас составляет 4,7%. В силу широкой диверсификации этот фонд можно добавить гораздо больше, чем на 3% от портфеля. Обратите на это внимание.
Желаю вам успешных инвестиций!
#Рынок_Акций
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Возвращаюсь к тематике БПИФ Облигации с переменным купоном (AKFB). Ранее я опубликовал пост, где рассказал, почему я считаю этот фонд лучшей на текущий момент историей для консервативных инвесторов.
Сегодня я хотел бы несколько углубить свою мысль. Дело в том, что мой коллега Сергей Рогозин подготовил расчёт доходности AKFB в сравнении с нашим фондом на денежный рынок (AKMM) для различных сценариев. Почему потребовалось сравнение именно с AKMM? Всё просто: дело в том, что фонд на денежный рынок в среднем показывает более высокую доходность чем депозиты (в этом вы можете убедиться здесь) и овернайт (в этом вы можете убедиться здесь).
Таким образом AKMM – это некий эталон доходности для консервативного инвестора. Если мы хотим предложить иной инструмент в этой категории, нам нужно прежде всего доказать, что этот иной инструмент будет выгоднее фонда на денежный рынок.
Собственно, это я и хочу показать на примере AKFB и, не вдаваясь в подробные расчёты, просто познакомлю вас с полученными результатами. Итак:
Сценарий 1. Ставка остаётся на уровне 21% к концу года. Тогда AKFB даёт доходность +2-3% к результату AKMM. За счёт чего? Тут всё просто: тело бумаг в фонде не изменится, но при этом по купонам предусмотрен средний спред ~200 б.п. к ключевой ставке. Соответственно прибыль в AKFB будет заметно выше.
Сценарий 2. Ставка снижается, но медленно. К концу года она составляет 19-20%. Тогда AKFB даёт доходность +2-3% к результату AKMM, как в первом сценарии. За счёт чего? За счёт роста тела, который с запасом минимизирует эффект от незначительного снижения купонов.
Сценарий 3. Ставка существенно снижается. К концу года она составляет 18% и ниже. Тогда AKFB даст меньшую доходность, чем AKMM, но разница будет минимальна. Почему? Из-за массового перехода инвесторов из флоатеров в фиксированный купон, тело снизится существенно, также снизится купон. Имеющаяся в фонде премия к КС в 2-3% может компенсировать просадку по цене бумаг, но может и не компенсировать, если ставку будут снижать особенно резко. Разумеется, доходность AKMM в этом сценарии также существенно пострадает.
Сценарий 4. Ставка повышается и к концу года становится 23%. Здесь AKMM и AKFB дают сопоставимую доходность. Почему? Тело снизится, но гораздо меньше, чем по облигациям с фиксированным купоном, но при этом купон по флоатерам вырастет, обеспечив дополнительную доходность.
Таким образом, AKFB выигрывает в двух сценариях, AKMM — в одном, а ещё в одном они показывают равный результат. Собственно, если у вас есть чёткое представление по какому сценарию будет развиваться ситуация со ставкой, вы можете сделать свой выбор между AKFB и AKMM (ну, или депозитом, хотя последние, вероятно, проиграют по доходности AKMM).
Что ещё я бы хотел бы дополнить? Я понимаю, что за прошлый год, когда ставка росла, многие из вас хорошо изучили, как работает денежный рынок, вам понравилось, и теперь сложно менять стратегию. Здесь могу посоветовать метод сравнения, когда вы разделяете инвестиции между денежным рынком и облигациями с переменным купоном, чтобы лучше оценить свою выгоду и получить страховку на случай различных сценариев со ставкой.
Моё мнение – сейчас самое время сменить фокус с сверхконсервативного на консервативное инвестирование. Риски вы увеличите не сильно, а потенциальный доход – значительно. В большинстве сценариев флоатеры принесут больше дохода, поэтому сейчас хорошее время, чтобы присмотреться к AKFB.
Желаю успешных инвестиций!
#Фонды
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Большой пост про (большую) ключевую ставку
Сегодня состоялось заседание ЦБ по ключевой ставке. Консенсус на рынке был в том, что ставка в 21% останется без изменения. Таковой она и осталась. Давайте порассуждаем, почему нынешняя ставка не двигается с места, и можно ли надеяться, что регулятор, наконец, пойдёт на её снижение.
Что происходит со ставкой и инфляцией?
Анализируя недельные данные по инфляции, можно констатировать её замедление. Год к году она, правда, выросла, но о том, почему статистика по инфляции показывает такой результат, я писал здесь. Главное, если прошедший март сравнить с февралём, январём и вторым полугодием 2024 г., можно уверенно сделать вывод о некотором сокращении инфляции.
Однако наша денежно-кредитная политика остаётся сверхжёсткой. По мировым стандартам наша ставка крайне высокая. Я понимаю, что в Аргентине и Турции ставки ещё выше, но общей картины это не меняет. Во всём мире считается, что ставка больше 10% создаёт очень серьёзные проблемы для экономики и, особенно, для развития промышленности.
При этом мы понимаем, что вышедшая из-под контроля инфляция – это катастрофа для страны (именно поэтому в Турции и Аргентине ставки ещё выше). Однако, если честно, я всё же полагаю, что укрепившийся рубль сыграл более значимую роль в торможении инфляции, чем жёсткая ставка.
Тем не менее, ЦБ свою политику не меняет.
Почему важен рынок труда?
Среди аналитиков существует «стандартный» взгляд на генезис нынешнего скачка инфляции. Они говорят: смотрите, у нас в силу ряда факторов сложилась низкая безработица. Значит заработные платы начали расти. Плюс государство в ряде случаев увеличило выплаты отдельным категориям граждан, особенно в тех социальных стратах, которые попросту не привыкли к сбережению. В итоге этот рост доходов привёл к росту потребления. Предложение за этим ростом не поспевало. Отсюда мы получили рост цен, который никак не может остановиться.
Таким образом низкий уровень безработицы – это весьма важный индикатор, от которого выстраиваются дальнейшие рассуждения. Собственно, скорее всего, ЦБ воспринимает низкий уровень безработицы как явный сигнал перегрева экономики.
Но если смотреть «вглубь» этих процессов, то мы увидим, что у нас серьёзно растёт обрабатывающая промышленность (почти на 50% промышленных предприятий наблюдается дефицит рабочей силы), но стагнирует добывающая промышленность (в СМИ всё чаще появляется информация о сокращениях в Газпроме и других компаниях сектора).
Добывающая промышленность могла бы решить свои проблемы за счёт повышения производительности труда. Для этого нужно модернизировать производства. А здесь у нас опять проблемы.
Я знаю пример компании, которая производит востребованную продукцию и включена во все возможные государственные программы как важное производство. Она почти год искала площадку, чтобы разместить новые мощности, которые потребовали бы гораздо меньше человеческого ресурса. И это при наличии собственной компетенции и государственной поддержки.
В таких условиях многие предприятия вместо модернизации производства «набивают» людей на устаревшие мощности и работают в три-четыре смены. Конечно, в таких условиях, сколько не высвобождай людей из добывающего и иных секторов экономики, перерабатывающим предприятиям будет мало.
Но запуск современных производств идёт, пусть и медленно. И это значит, что со временем нагрузка на рынок труда будет снижаться. Жаль, что всё это происходит очень и очень небыстро.
Но я убеждён, что рано или поздно вместо роста занятости, мы увидим её постепенное снижение. И это будет сильный сигнал на будущее замедление инфляции.
🔻Продолжение следует
Сегодня состоялось заседание ЦБ по ключевой ставке. Консенсус на рынке был в том, что ставка в 21% останется без изменения. Таковой она и осталась. Давайте порассуждаем, почему нынешняя ставка не двигается с места, и можно ли надеяться, что регулятор, наконец, пойдёт на её снижение.
Что происходит со ставкой и инфляцией?
Анализируя недельные данные по инфляции, можно констатировать её замедление. Год к году она, правда, выросла, но о том, почему статистика по инфляции показывает такой результат, я писал здесь. Главное, если прошедший март сравнить с февралём, январём и вторым полугодием 2024 г., можно уверенно сделать вывод о некотором сокращении инфляции.
Однако наша денежно-кредитная политика остаётся сверхжёсткой. По мировым стандартам наша ставка крайне высокая. Я понимаю, что в Аргентине и Турции ставки ещё выше, но общей картины это не меняет. Во всём мире считается, что ставка больше 10% создаёт очень серьёзные проблемы для экономики и, особенно, для развития промышленности.
При этом мы понимаем, что вышедшая из-под контроля инфляция – это катастрофа для страны (именно поэтому в Турции и Аргентине ставки ещё выше). Однако, если честно, я всё же полагаю, что укрепившийся рубль сыграл более значимую роль в торможении инфляции, чем жёсткая ставка.
Тем не менее, ЦБ свою политику не меняет.
Почему важен рынок труда?
Среди аналитиков существует «стандартный» взгляд на генезис нынешнего скачка инфляции. Они говорят: смотрите, у нас в силу ряда факторов сложилась низкая безработица. Значит заработные платы начали расти. Плюс государство в ряде случаев увеличило выплаты отдельным категориям граждан, особенно в тех социальных стратах, которые попросту не привыкли к сбережению. В итоге этот рост доходов привёл к росту потребления. Предложение за этим ростом не поспевало. Отсюда мы получили рост цен, который никак не может остановиться.
Таким образом низкий уровень безработицы – это весьма важный индикатор, от которого выстраиваются дальнейшие рассуждения. Собственно, скорее всего, ЦБ воспринимает низкий уровень безработицы как явный сигнал перегрева экономики.
Но если смотреть «вглубь» этих процессов, то мы увидим, что у нас серьёзно растёт обрабатывающая промышленность (почти на 50% промышленных предприятий наблюдается дефицит рабочей силы), но стагнирует добывающая промышленность (в СМИ всё чаще появляется информация о сокращениях в Газпроме и других компаниях сектора).
Добывающая промышленность могла бы решить свои проблемы за счёт повышения производительности труда. Для этого нужно модернизировать производства. А здесь у нас опять проблемы.
Я знаю пример компании, которая производит востребованную продукцию и включена во все возможные государственные программы как важное производство. Она почти год искала площадку, чтобы разместить новые мощности, которые потребовали бы гораздо меньше человеческого ресурса. И это при наличии собственной компетенции и государственной поддержки.
В таких условиях многие предприятия вместо модернизации производства «набивают» людей на устаревшие мощности и работают в три-четыре смены. Конечно, в таких условиях, сколько не высвобождай людей из добывающего и иных секторов экономики, перерабатывающим предприятиям будет мало.
Но запуск современных производств идёт, пусть и медленно. И это значит, что со временем нагрузка на рынок труда будет снижаться. Жаль, что всё это происходит очень и очень небыстро.
Но я убеждён, что рано или поздно вместо роста занятости, мы увидим её постепенное снижение. И это будет сильный сигнал на будущее замедление инфляции.
🔻Продолжение следует
🔺Начало поста
А если завтра мир?
Процесс замирения активно идёт. Сегодня вышли очередные новости по переговорному процессу. Reuters опубликовал «окончательные предложения США» по проекту мирного соглашения между Россией и Украиной, а президент Путин принимает в Кремле спецпосланника Трампа.
Однако не стоит питать иллюзий. Даже после формального соглашения потребуется уйма времени на «возврат к мирной жизни» (разминирование, отвод вооружений, вопросы контроля за возможными провокациями, установка чёткой линии разграничения и много ещё чего).
Но, с точки зрения экономики, мир всегда лучше военных действий. В случае продолжения СВО наверняка будет продолжаться сильное проинфляционное давление за счёт бюджетного стимулирования, возможно ослабление рубля и в таком случае ожидать какого-то сокращения инфляции я бы не рискнул. Без примирения прогноз по ставке будет неблагоприятным.
Слабость и сила рубля
С 2014 года у нас не было ситуации, когда инфляция снижалась без укрепления рубля. Поэтому есть основания полагать, что текущее успокоение инфляционных процессов напрямую связано с ослаблением рубля. И вот тут, в этой логике, я замечаю негативный сигнал – при явном укреплении рубля ЦБ не торопится со снижением ставки. Означает ли это, что регулятор не верит, что данное укрепление является устойчивым?
Возможно. Но я считаю, что следует на этот вопрос взглянуть глубже. Переход к инфляционному таргетированию и плавающему курсу рубля — важное достижение ЦБ. Оно позволило регулятору эффективно использовать трансмиссионные механизмы. Логика здесь следующая: повысили ставку → рубль укрепился → инфляция снизилась. И этот механизм работал чётко как часы.
Но в 2022 г. всё поменялось. Плавающий курс у нас по-прежнему есть, но на ставку он уже не реагирует. Это значит, что трансмиссионный механизм – то, ради чего мы переходили к плавающему курсу рубля, больше не работает. И как раз это объясняет, почему ЦБ приходится держать исторически высокую ставку, компенсируя практически не работающий трансмиссионный механизм через «силу нажатия», даже когда рубль крепнет.
Что у ЦБ есть, кроме ставки?
ЦБ активно использует макропруденциальные меры — нормативы резервирования и надбавки для банков. В результате мы видим, что сейчас надбавка за кредитный риск очень высокая, в том числе и потому, что сами банки опасаются массированных дефолтов.
Ключевая ставка в ноябре 2024 года и сейчас одинаковая. Однако рыночные ставки кредитов, сейчас значительно выше. Соответственно, кредитование падает, хотя ключевую ставку в этот период не повышали.
В итоге макропруденциальные меры важны, они замедляют инфляцию, но, сами по себе, в отрыве от жёсткой ДКП, навряд ли приведут к удовлетворительному результату.
Выводы. Чего ждать?
ЦБ в сложной ситуации. Если повышать ставку, можно спровоцировать рецессию. А что будет, если появятся новости о приближающейся рецессии? Будет бегство из рублёвых активов. Следовательно рубль будет слабеть, а мы получим скачок инфляции. Соответственно, привет, стагфляция…
Снижение же ставки может вызвать скачок инфляции, что никому сейчас не нужно. Поэтому, разумеется, легче всего предположить, что ЦБ в текущих условиях будет стараться не трогать ставку.
Я понимаю это, но всё же жду снижения ставки, даже без прогресса по инфляции. При этом я полагаю, что о быстром снижении речи сейчас быть не может. Если не поменяется ситуация, то подобное может случиться только в одном случае – если мы упадём в рецессию и нужно будет что-то срочно делать со стоимостью фондирования.
Мой взгляд на будущее умеренно-оптимистичный. Снижение ставки можно и нужно ждать. Но не стоит надеяться, что этот процесс пойдёт слишком быстро.
За представленную информацию и анализ благодарю Владимира Брагина.
#Макро
А если завтра мир?
Процесс замирения активно идёт. Сегодня вышли очередные новости по переговорному процессу. Reuters опубликовал «окончательные предложения США» по проекту мирного соглашения между Россией и Украиной, а президент Путин принимает в Кремле спецпосланника Трампа.
Однако не стоит питать иллюзий. Даже после формального соглашения потребуется уйма времени на «возврат к мирной жизни» (разминирование, отвод вооружений, вопросы контроля за возможными провокациями, установка чёткой линии разграничения и много ещё чего).
Но, с точки зрения экономики, мир всегда лучше военных действий. В случае продолжения СВО наверняка будет продолжаться сильное проинфляционное давление за счёт бюджетного стимулирования, возможно ослабление рубля и в таком случае ожидать какого-то сокращения инфляции я бы не рискнул. Без примирения прогноз по ставке будет неблагоприятным.
Слабость и сила рубля
С 2014 года у нас не было ситуации, когда инфляция снижалась без укрепления рубля. Поэтому есть основания полагать, что текущее успокоение инфляционных процессов напрямую связано с ослаблением рубля. И вот тут, в этой логике, я замечаю негативный сигнал – при явном укреплении рубля ЦБ не торопится со снижением ставки. Означает ли это, что регулятор не верит, что данное укрепление является устойчивым?
Возможно. Но я считаю, что следует на этот вопрос взглянуть глубже. Переход к инфляционному таргетированию и плавающему курсу рубля — важное достижение ЦБ. Оно позволило регулятору эффективно использовать трансмиссионные механизмы. Логика здесь следующая: повысили ставку → рубль укрепился → инфляция снизилась. И этот механизм работал чётко как часы.
Но в 2022 г. всё поменялось. Плавающий курс у нас по-прежнему есть, но на ставку он уже не реагирует. Это значит, что трансмиссионный механизм – то, ради чего мы переходили к плавающему курсу рубля, больше не работает. И как раз это объясняет, почему ЦБ приходится держать исторически высокую ставку, компенсируя практически не работающий трансмиссионный механизм через «силу нажатия», даже когда рубль крепнет.
Что у ЦБ есть, кроме ставки?
ЦБ активно использует макропруденциальные меры — нормативы резервирования и надбавки для банков. В результате мы видим, что сейчас надбавка за кредитный риск очень высокая, в том числе и потому, что сами банки опасаются массированных дефолтов.
Ключевая ставка в ноябре 2024 года и сейчас одинаковая. Однако рыночные ставки кредитов, сейчас значительно выше. Соответственно, кредитование падает, хотя ключевую ставку в этот период не повышали.
В итоге макропруденциальные меры важны, они замедляют инфляцию, но, сами по себе, в отрыве от жёсткой ДКП, навряд ли приведут к удовлетворительному результату.
Выводы. Чего ждать?
ЦБ в сложной ситуации. Если повышать ставку, можно спровоцировать рецессию. А что будет, если появятся новости о приближающейся рецессии? Будет бегство из рублёвых активов. Следовательно рубль будет слабеть, а мы получим скачок инфляции. Соответственно, привет, стагфляция…
Снижение же ставки может вызвать скачок инфляции, что никому сейчас не нужно. Поэтому, разумеется, легче всего предположить, что ЦБ в текущих условиях будет стараться не трогать ставку.
Я понимаю это, но всё же жду снижения ставки, даже без прогресса по инфляции. При этом я полагаю, что о быстром снижении речи сейчас быть не может. Если не поменяется ситуация, то подобное может случиться только в одном случае – если мы упадём в рецессию и нужно будет что-то срочно делать со стоимостью фондирования.
Мой взгляд на будущее умеренно-оптимистичный. Снижение ставки можно и нужно ждать. Но не стоит надеяться, что этот процесс пойдёт слишком быстро.
За представленную информацию и анализ благодарю Владимира Брагина.
#Макро
Главное событие прошлой недели — решение ЦБ по ставке. Его анализу я посвятил отдельный большой пост и повторять его выводы не буду. Дополню лишь некоторыми соображениями по поводу будущего курса рубля.
Некоторые СМИ сообщили, что российская промышленность переживает стагнацию, а кто-то даже заговорил о рецессии. Суть в том, что эксперты Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования рассчитали, что выпуск продукции в нашей стране после увеличения в конце 2024 года резко скорректировался до уровня середины прошлого года и стабилизировался.
В марте 2025 года общий рост промпроизводства составил 0,8% в годовом выражении. При этом рост в обрабатывающих отраслях составил 4% (вот такая вот у нас «рецессия»), хотя этот показатель является одним из самых низких за последние месяцы, если не считать февральский.
В добывающем секторе ситуация хуже: снижение составило 4,1% в годовом выражении. Плюс отрицательно повлияла на статистику ранняя и тёплая весна (из-за чего было произведено меньше тепловой и другой энергии).
Недельная инфляция в России с 15 по 21 апреля составила 0,09% и практически сравнялась с показателем годовой давности (с 16 по 22 апреля 2024 года — 0,08%). Если всё так пойдёт и дальше, то это хороший сигнал в плане снижения инфляционного давления.
Рубль после попыток опуститься ниже ₽80 за доллар стабилизировался в районе ₽83. Причём лично мне непонятно: это «новая реальность» или наша валюта находится на «низком старте» перед тем, как прыгнуть вниз...
Я спросил об этом Владимира Брагина, и он объяснил, что рубль реагирует на нефтяные цены, но его динамика зависит и от других факторов, например, от состояния торгового баланса. У нас по-прежнему торговый баланс сугубо профицитный и от внешней торговли Россия стабильно получает приток иностранной валюты.
Отток капитала из страны уменьшился. Объёмы денег, которые уходят из России не по торговым операциям, за последнее время постоянно сокращаются.
Самый потенциально вероятный сценарий, при котором рубль может резко ослабеть, — это негативные новости, например, в области геополитики. Такие новости могут напугать экспортёров и импортёров, в силу чего те начнут наращивать запасы в валюте.
Другой возможный вариант — катастрофическое снижение цен на нефть, что приведёт к значительному сокращению торгового баланса. Но для этого нужно, чтобы, во-первых, цены на нефть сократились от текущих отметок очень серьёзно и, во-вторых, были на низких уровнях весьма долго. Данный сценарий теоретически представим, но на практике ему будут противодействовать все страны-экспортёры. Поэтому, всё это не может случиться «просто так» без какого-то очень серьёзного повода.
Если ничего подобного не произойдёт, рубль может остаться на текущих уровнях или даже укрепиться. К тому же, если смотреть график курса рубля за последние годы, то следует признать, что в целом, рубль долгосрочно двигается в сторону укрепления. Мешали ему резкие падения в пике, связанные с внешними событиями. Последним таким событием стали американские санкции на Мосбиржу и НКЦ, что привело к проблемам с международными расчётами, расцветом агентских схем и пр. Однако, как только ситуация успокоилась (к концу прошлого года), рубль вновь начал укрепляться.
Если негативных событий удастся избежать, ситуация для рубля будет перспективной, что положительно скажется на инфляции. Такое развитие событий может подтолкнуть ЦБ к пусть и не резкому, но всё же началу снижения ставки уже на одном из ближайших заседаний, что станет большим позитивом для всех инвесторов в российские активы. Такой вариант не выглядит фантастичным, как ещё год назад, и рынок его на самом деле уже ждёт. Надеюсь, что ждать осталось действительно недолго...
#Макро
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Центробанк РФ оставил ключевую ставку на уровне 21%, как и ожидал рынок. При этом, в отличие от прошлого заседания, регулятор убрал из комментария формулировку о возможном повышении ставки в будущем. Теперь ЦБ пишет, что дальнейшие решения по ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий.
По прогнозам Банка России, в этом году уровень инфляции может составить 7–8%. Годовая инфляция на 21 апреля находится на уровне 10,34%. Текущие показатели сезонно сглаженной инфляции в годовом выражении за последние две недели составляют около 5%.
Коллеги из fixed-income деска ожидают, что ЦБ начнет снижать ставку в этом году. В конце года она может составить 17–19%, что ближе к позитивному сценарию, о котором я говорил во вчерашнем посте.
По итогам пятничного заседания регулятор обновил макроэкономический прогноз. В частности, он снизил ожидания по торговому балансу. Это логично, учитывая, что на фоне торговых войн упала и цена на нефть. Согласно новому прогнозу ЦБ, в 2025–2027 годах стоимость барреля нефти до налогообложения составит 60 долларов (ранее — 65 долларов за баррель).
ЦБ также скорректировал прогноз по средней ключевой ставке на 2025 год. Теперь диапазон средних ставок составляет 19,5–21,5% (ранее — 19–22%). Это означает, что в самом негативном сценарии ставка может быть повышена до 22% (в предыдущем варианте — до 23%), а при самом оптимистичном сценарии ставка в конце года составит 17%. Данное изменение прогнозных параметров означает, что, скорее всего, ЦБ сигнализирует, что будет двигаться к смягчению ДКП более медленными темпами, снижая ставку небольшими шагами.
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 29 апреля 2025 года составляет 119,57, что немного ниже уровня прошлой недели (119,58). Значимых новостей в этом классе активов не было.
Мосбиржа начала рассчитывать и публиковать индекс государственных замещающих облигаций. В базу расчёта индекса вошли выпуски государственных замещающих облигаций, номинированные в долларах США, со сроком до погашения не менее трёх месяцев и допущенные к торгам на Мосбирже.
Универсальной идеей для консервативных инвесторов является покупка ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд инвестирует в корпоративные и государственные облигации. При этом ставки по многим выпускам в портфеле фонда достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции.
В текущих условиях стоит обратить внимание и на БПИФ Облигации с переменным купоном (AKFB). Сейчас данный фонд предлагает более высокий доход в сравнении с другими консервативными инструментами (прежде всего депозитами и денежным рынком). Недавно на канале сравнил потенциальный доход фонда исходя из разных сценариев развития ситуации с доходом денежного рынка. Пост ищите здесь.
Более подробно о лучших облигационных фондах в различных сценариях до конца года я написал вчера.
Новых интересных размещений на рынке пока нет.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за информацию и аналитику.
#Рынок_Облигаций
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Текущие результаты: с начала 2025 года наш модельный портфель из 10 наиболее интересных российских компаний вырос на 15,6%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал рост на 6,1%.
Изменения в портфеле: отсутствуют
Комментарий по рынку. Сейчас рынок больше реагирует на геополитические события. Решение по ставке (тем более там был консенсус и ничего неожиданного не произошло) отставлено с большим отрывом на второе место.
Я понимаю, что, если ежедневно мониторить информационные ресурсы может сложиться ощущение, что за чередой встреч, противоречивых заявлений и взаимных обвинений, стоит нежелание сторон заканчивать конфликт, а мирный процесс практически не движется. Однако, если мы вспомним риторику основных акторов ещё месяц назад и сравним её с текущей, когда стороны уже заявили о готовности к прямым переговорам (главное противоречие сейчас – должны ли быть эти переговоры без предварительных условий или они могут состояться только на условиях перерыва в боевых действиях), мы поймём, что прогресс есть.
Иногда бывает периоды, когда чем реже мы погружаемся в новостную повестку, тем лучше понимаем происходящее. Вероятно, это один из них.
По моей оценке, вероятность мирного разрешения конфликта увеличилась. Тем не менее спектр возможных сценариев по-прежнему остается широким: от ближайшего начала переговоров и нормализации отношений с США, до эскалации и отката к военным методам разрешения конфликта.
Я верю в благоприятный исход и сохраняю позитивный настрой по отношению к российскому рынку акций. Полагаю, что сейчас основной фокус в портфелях инвесторов должен быть на бумаги компаний, которые могут стать бенефициарами возможного ослабления санкций (Аэрофлот, Газпром, НОВАТЭК и др.). Да, это отчасти рискованная ставка, но может случиться так, что, если она сработает, перекладываться в соответствующие бумаги придётся по гораздо более высоким ценам, упустив значительную часть прибыли.
Из значимых корпоративных событий стоит отметить результаты Яндекса за первый квартал 2025 года. Выручка выросла на 34%, а скорр. показатель EBITDA вырос на 30% при маржинальности в 16% (как и годом ранее).
Однако операционные и процентные расходы привели к чистому убытку в ₽10,8 млрд, хотя в аналогичном квартале 2023 года компания была прибыльной. Свободный денежный поток снизился на 44% из-за значительного увеличения капитальных вложений.
Указанный результат я оцениваю как негативный и не считаю закономерным. Однако далеко идущих выводов по данным одного квартала делать рано. Компания остаётся в портфеле.
OZON (15%)
Текущая цена = 📈 ₽3750 (неделю назад = ₽3636). Таргет = ₽5000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 10,9.
Т-Технологии (15%)
Текущая цена = 📉 ₽3192 (неделю назад = ₽3240). Таргет = ₽4157. Ожидаемая дивдоходность = 6%. P/BV (т.к. банк) = 1,3.
Корпоративный центр ИКС 5 (15%)
Текущая цена = 📉 ₽3343 (неделю назад = ₽3385). Таргет = ₽4000. Ожидаемая дивдоходность = 27%. EV/EBITDA = 3.
Сбербанк (12%)
Текущая цена = 📉 ₽308 (неделю назад = ₽310). Таргет = ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,8.
Яндекс (10%)
Текущая цена = 📉 ₽4068 (неделю назад = ₽4281). Таргет = ₽5100. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,4.
Аэрофлот (10%)
Текущая цена = 📉 ₽68 (неделю назад = ₽72). Таргет = ₽80. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,1.
Газпром (8%)
Текущая цена = 📈 ₽148 (неделю назад = ₽141). Таргет = ₽200. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 2,6.
Хэдхантер (5%)
Текущая цена = 📈 ₽3141 (неделю назад = ₽3106). Таргет = ₽6000. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 6.
НОВАТЭК (5%)
Текущая цена = 📉 ₽1197 (неделю назад = ₽1234). Таргет = ₽1400. Ожидаемая дивдоходность = 8%. EV/EBITDA = 5,2.
АФК Система (5%)
Текущая цена = ₽15 (неделю назад = ₽15). Таргет = ₽21.
Благодарю Дмитрия Скрябина за данные и аналитику.
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
В период, когда россияне могли свободно покупать американские акции на СПб-Бирже, инвесторы часто говорили: «Не знаешь, что купить? Купи Apple!» Обычно под этим понимали, что инвестиции в «яблочную» компанию – это почти всегда хорошая история на долгосрок. Полагаю, что на современном российском рынке аналогичной историей можно считать Сбер. В этом посте коротко расскажу, чего каких результатов ожидаю от этой компании до конца года.
Недавно Наблюдательный совет Сбербанка рекомендовал выплатить дивиденды за 2024 год в размере 34,84 рубля на акцию. Доходность к текущей цене обыкновенной акции в ₽306 равна 11,3%. Общая сумма дивидендов составит 50% от прибыли за 2024 год. Дата закрытия реестра – 18 июля. Рынок подобного решения ожидал, и здесь всё обошлось без сюрпризов. Теперь выплата должна быть утверждена на годовом собрании акционеров банка 30 июня.
В 2024 году Сбербанк получил рекордную прибыль – 1,58 трлн рублей по МСФО, что на 4,8% больше, чем в 2023 году. Хотя при этом доля банка на рынке вкладов населения по итогам 2024 года снизилась, обновив минимум более чем за 10 лет. И это понятно: в прошлом году уровень ставок по вкладам в Сбере был ниже, чем у других крупных банков.
Эти факты свидетельствуют о двух вещах: у банка не было проблем с ликвидностью, и в этом году у Сбера есть потенциал для роста, в том числе за счёт увеличения депозитов.
По итогам текущего года Сбербанк ждёт рентабельность капитала (ROE) выше 22%, роста комиссионных доходов на 7-10% и увеличения корпоративного кредитования на 9-11%. Это предполагает рост выручки и прибыли.
Кроме того, Сбербанк выиграет от потенциального снижения ключевой ставки в 2025 году. Напомню, именно этот сценарий на текущий год я считаю приоритетным.
Таким образом, Сбербанк – это одна из самых надёжных акций на нашем рынке с точки зрения соотношения риск/доходность. Мой личный таргет до конца года - ₽367, или +20% без учёта дивидендной доходности.
Конечно Сбербанк не является страховкой от неблагоприятных макроэкономических сценариев на этот год (если таковые будут реализованы), плюс не защищён от чёрных лебедей, красных индюков и прочих неожиданных событий. Например, давайте представим себе внезапную отставку председателя правления банка. В зависимости от сопровождающего её новостного фона, это может повлечь серьёзную волатильность в бумагах.
Поэтому я, как обычно, рекомендую отработать кейс Сбербанка через диверсифицированный фонд со значительной позицией в данном эмитенте. На мой взгляд, одним из лучших вариантов здесь является ОПИФ «Акции компаний роста» с текущей долей в Сбере в 9,6%. Данный фонд в целом имеет хороший набор бумаг и отличные перспективы при росте рынка акций.
Желаю вам успешных инвестиций!
#Рынок_Акций
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Наткнулся на статью в «Коммерсантъ». Суть в том, что за минувшие две недели совокупные активы «золотых» биржевых фондов сократились на 18 тонн (это много). Инвесторы фиксируют прибыль и перекладывают деньги в трежерис, доходности которых выросли на ожиданиях более длительного периода удержания ставки ФРС.
Означает ли это, что «золото всё»? Не знаю. И никто этого не знает. В этом и заключается главное преимущество и главный риск золота.
Новости о том, что инвесторы уходят из золота, появляются с завидной регулярностью. Год назад Bloomberg сообщал, что активы ETF, инвестирующих в золото, обновили минимумы с января 2020 года. Однако результат «на табло» показывает, что с тех пор цена на золото прибавила 40% в долларах США. В итоге выиграли те инвесторы, которые не читали Bloomberg.
По итогам I квартала текущего года Всемирный золотой совет (WGC) фиксирует высокий объём мировых покупок золота, в том числе со стороны центробанков. Причины очевидны: торговые потрясения, непредсказуемые решения новой администрации США, устойчивая геополитическая напряжённость и опасение рецессии. Изменилось ли что-то за прошедшие 1,5 месяца? Не думаю…
Золото ценно именно своей непредсказуемостью. Всё дело в том, что этот актив ни с чем не коррелирует. Есть периоды, когда на рынке возникает некая идея, разгоняющая (или снижающая) цену золота. Например, можно сказать, что сейчас спрос на золото увеличивается из-за геополитических рисков и, если найдётся достаточное количество людей, которые в это верят, то спрос, а за ним и цена на золото, будут расти.
Вопрос о росте или падении цены на золото — это вопрос идеи, в которую верят или не верят участники рынка, эксперты и центробанки.
Многолетний рост цен на золото в «нулевых» был связан не с глобальными факторами, а с появлением «золотых ETF» и притоком в эти фонды инвесторов. Когда этот процесс замедлился, золото перестало расти в цене. Затем наступил период геополитической напряжённости и золото вновь оказалось «на коне».
Отсутствие модели для оценки инвестиционных перспектив золота и привязки его цен к рыночным индикаторам делает его отличным инструментом для диверсификации. С одной стороны, оно непредсказуемое, но, с другой стороны, если вы добавляете этот инструмент в портфель, то эта часть портфеля будет иметь очень низкую корреляцию по ценам со всем остальным. Поэтому правильный ответ на вопрос: «Чем определяется цена на золото?» звучит так: «Каждый раз разным. Обычно тем показателем, в который прямо сейчас верят большинство участников рынка».
В то же время, отсутствие корреляции с другими активами и зависимость цены золота от веры в него создают значительные риски для инвесторов.
У золота непредсказуемые циклы. Поэтому среднестатистический частный инвестор будет иметь предрасположенность входить в этот актив ближе к максимальным уровням цены, когда длительный рост создаст иллюзию, что это надолго, а выходить, когда золото падает и кажется, что этот тренд уже не изменится.
Это приводит к фиксации убытков и разочарованию. Именно поэтому я не рекомендую держать в золоте больше 10% от инвестиционного портфеля. При этом самым удобным и простым способом инвестирования я считаю паи золотого биржевого фонда, а физическое золото не рассматриваю из-за больших спредов и неочевидной ликвидности.
Интересный подход — использовать продукты с защитой капитала (пример такого продукта см. здесь). В них вы не теряете вложенные деньги, если золото упадёт в цене, но взамен «отдаёте» часть роста (обычно 10 – 15%). На деле это хороший способ покупать «на хаях», когда заранее неизвестно, будет ли золото в очередной раз переписывать ценовые рекорды или развернётся вниз. Тем более, что сейчас вероятность наступления этих исходов выглядит примерно одинаковой.
#золото
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
📊 Макроэкономическая рамка (ставка, рубль, геополитика)
Статистические данные и опросы показывают, что российская экономика замедляется. Наиболее сильно данные процессы проявляются в добывающей промышленности и непродовольственной рознице, где, по данным «Платформы ОФД», число покупок одежды и обуви в январе—марте сократилось на 12% год к году, а примерно половина крупнейших непродовольственных ритейлеров могут зафиксировать убыток. В обрабатывающем секторе, напротив, продолжается рост, хотя и не такой стремительный как ранее.
Таким образом, экономика, пусть и неравномерно, но охлаждается. Нужно ли опасаться этого процесса? По мнению Владимира Брагина, переживать по этому поводу точно не следует.
Для ЦБ важно, чтобы экономика сейчас замедлялась. Этот процесс прямо влияет на снижение инфляции (а за ней и ключевой ставки).
Без охлаждения инфляция может снижаться только при сильном рубле. Конечно, сейчас рубль можно считать сильным, но данная ситуация теоретически может измениться. Поэтому крайне важно, что сейчас фиксируются признаки замедления роста экономики, что может поддержать снижение инфляции даже в условиях, если рубль начнёт слабеть. Хотя пока крепкий рубль играет ключевую роль в замедлении инфляции.
Разумеется, с точки зрения ДКП сейчас важно не передавить экономику ставкой. В противном случае можно получить стагфляцию и вместо замедления инфляции получить её рост на фоне застоя в экономике. Поэтому в данный момент я оптимистично смотрю на перспективы снижения ставки и полагаю, что первое такое решение от ЦБ можно ждать уже летом.
Недельная инфляция с 29 апреля по 5 мая 2025 года составила 0,03%. Год назад недельная инфляция держалась на уровне 0,17%. Таким образом пока среднесуточный темп роста цен сильно ниже, чем в прошлом году. Так как данная тенденция фиксируется уже не первую неделю, это хороший сигнал о том, что траектория инфляции идёт на снижение.
Развивается и геополитическая ситуация. Понемногу выкристаллизовываются рамки переговорного процесса. Здесь я ожидаю начала предметных переговоров, но не жду, что они быстро приведут к остановке боевых действий. Тем не менее процесс движется в сторону урегулирования, а ожидания у инвесторов скорее оптимистичные, что видно по индексу Мосбиржи, для которого геополитика в данный момент является определяющим фактором.
Таким образом с праздников мы выходим с надеждами на снижение ставки и прогресс в переговорах. Полагаю, что эти надежды в конечном итоге оправдаются, хотя нужно быть готовым к тому, что путь может оказаться тернистым. Хотя к тернистым путям мы за последние годы уже привыкли…
Всем удачной рабочей недели!
#Макро
Статистические данные и опросы показывают, что российская экономика замедляется. Наиболее сильно данные процессы проявляются в добывающей промышленности и непродовольственной рознице, где, по данным «Платформы ОФД», число покупок одежды и обуви в январе—марте сократилось на 12% год к году, а примерно половина крупнейших непродовольственных ритейлеров могут зафиксировать убыток. В обрабатывающем секторе, напротив, продолжается рост, хотя и не такой стремительный как ранее.
Таким образом, экономика, пусть и неравномерно, но охлаждается. Нужно ли опасаться этого процесса? По мнению Владимира Брагина, переживать по этому поводу точно не следует.
Для ЦБ важно, чтобы экономика сейчас замедлялась. Этот процесс прямо влияет на снижение инфляции (а за ней и ключевой ставки).
Без охлаждения инфляция может снижаться только при сильном рубле. Конечно, сейчас рубль можно считать сильным, но данная ситуация теоретически может измениться. Поэтому крайне важно, что сейчас фиксируются признаки замедления роста экономики, что может поддержать снижение инфляции даже в условиях, если рубль начнёт слабеть. Хотя пока крепкий рубль играет ключевую роль в замедлении инфляции.
Разумеется, с точки зрения ДКП сейчас важно не передавить экономику ставкой. В противном случае можно получить стагфляцию и вместо замедления инфляции получить её рост на фоне застоя в экономике. Поэтому в данный момент я оптимистично смотрю на перспективы снижения ставки и полагаю, что первое такое решение от ЦБ можно ждать уже летом.
Недельная инфляция с 29 апреля по 5 мая 2025 года составила 0,03%. Год назад недельная инфляция держалась на уровне 0,17%. Таким образом пока среднесуточный темп роста цен сильно ниже, чем в прошлом году. Так как данная тенденция фиксируется уже не первую неделю, это хороший сигнал о том, что траектория инфляции идёт на снижение.
Развивается и геополитическая ситуация. Понемногу выкристаллизовываются рамки переговорного процесса. Здесь я ожидаю начала предметных переговоров, но не жду, что они быстро приведут к остановке боевых действий. Тем не менее процесс движется в сторону урегулирования, а ожидания у инвесторов скорее оптимистичные, что видно по индексу Мосбиржи, для которого геополитика в данный момент является определяющим фактором.
Таким образом с праздников мы выходим с надеждами на снижение ставки и прогресс в переговорах. Полагаю, что эти надежды в конечном итоге оправдаются, хотя нужно быть готовым к тому, что путь может оказаться тернистым. Хотя к тернистым путям мы за последние годы уже привыкли…
Всем удачной рабочей недели!
#Макро
🔘 ТОП-6 продуктов Альфа-Капитал на май
Рынки остаются волатильными, но на горизонте уже виднеются признаки геополитической разрядки и снижения ставок. Сейчас трудно сказать, сколько времени остаётся до наступления явных позитивных изменений, тем не менее уже сейчас интересных возможностей у инвесторов появляется всё больше. Рассказываю, какие продукты от УК Альфа-Капитал лучше всего, по моему мнению, подходят под текущую рыночную ситуацию.
🔼 ОПИФ Облигации с выплатой дохода
Этот фонд регулярно выплачивает купонный доход пайщикам. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв можно в любой рабочий день.
Волатильность рынка открывает хорошие возможности. Благодаря регулярным выплатам с фонда вы можете использовать полученные купонные доходы для входа в наиболее интересные истории. При этом паи фонда сами по себе сохраняют перспективу роста т.к. со снижением ставки стоимость облигаций внутри фонда вырастет, что обеспечит инвесторам дополнительную доходность.
🔼 БПИФ Управляемые акции с выплатой дохода (AKIE)
Этот фонд также ежеквартально выплачивает доход, но, в отличие от других подобных фондов на российские акции, доход пайщиков AKIE не зависит от дивидендных выплат. Благодаря этому фонд может покупать в свой портфель компании, которые являются перспективными с точки зрения роста, даже если они не платят дивиденды. При этом пайщики всё равно получат выплаты. Подробнее о том, как это работает, можно узнать здесь.
🔼 БПИФ Квант (AKQU)
Фонд инвестирует в российские компании с наибольшим потенциалом роста. При этом выбор акций осуществляется с помощью искусственного интеллекта. Это отличная замена фондам на широкий рынок с возможностью получить дополнительную альфу к индексу. О результатах фонда рассказываю ежемесячно. Последний пост можно найти здесь.
🔼 Альфа Промышленные парки 2
Эта стратегия предполагает доход от инвестиций в строительство производственно-складских комплексов для среднего и малого бизнеса в сегменте light industrial. Это растущий сегмент рынка с колоссальным прогнозируемым спросом. Подробности можно найти здесь.
Эта идея перспективна из-за дефицита предложения на рынке. Заявленный спрос на площадки light industrial в 2025–2027 годах оценивается в 3 млн м2, прогнозируемое предложение — только в 2 млн м2. Таким образом спрос на треть превышает предложение.
В рамках этой стратегии осуществляются инвестиции в ЗПИФ, который финансирует строительство соответствующих объектов. К несомненному плюсу относится то, что в сегменте light industrial проекты от старта до завершения занимают в среднем 1,5 года. Фонд создаётся на три года, а значит за это время он сможет реализовать два инвестиционных цикла.
🔼 Альфа Туризм 2
Эта стратегия позволяет инвесторам не только получать доход от строительства объектов индустрии гостеприимства, но и внести свой вклад в развитие туризма в России. Стратегия позволяет получить экспозицию на растущий сегмент рынка с колоссальным спросом. Подробности можно узнать здесь.
🔼 Альфа Рынок 360
Структурный продукт для квалифицированных инвесторов, который не зависит от роста или падения рынка. Инвестор зарабатывает при любом движении индекса. С учётом текущей непредсказуемости рынка, решение более чем актуальное.
Продукт обеспечивает 100% защиту капитала и неограниченный доход. Суть решения в том, что чем сильнее расходится между собой динамика отдельных акций, тем выше полученный доход. При этом не имеет никакого значения падает рынок, растёт или плетётся в боковике. Ваш доход зависит не от общей ситуации на рынке, а от курсовых разниц отдельных эмитентов, которые всегда на нашем рынке (как и на любом другом) сохраняются. Подробнее о том, как работает продукт, можно узнать здесь.
Важно отметить, что продукт открывается на 3,5 года и не предусматривает досрочного выхода или погашения.
Желаю всем успешных инвестиций!
#Фонды
Рынки остаются волатильными, но на горизонте уже виднеются признаки геополитической разрядки и снижения ставок. Сейчас трудно сказать, сколько времени остаётся до наступления явных позитивных изменений, тем не менее уже сейчас интересных возможностей у инвесторов появляется всё больше. Рассказываю, какие продукты от УК Альфа-Капитал лучше всего, по моему мнению, подходят под текущую рыночную ситуацию.
🔼 ОПИФ Облигации с выплатой дохода
Этот фонд регулярно выплачивает купонный доход пайщикам. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв можно в любой рабочий день.
Волатильность рынка открывает хорошие возможности. Благодаря регулярным выплатам с фонда вы можете использовать полученные купонные доходы для входа в наиболее интересные истории. При этом паи фонда сами по себе сохраняют перспективу роста т.к. со снижением ставки стоимость облигаций внутри фонда вырастет, что обеспечит инвесторам дополнительную доходность.
🔼 БПИФ Управляемые акции с выплатой дохода (AKIE)
Этот фонд также ежеквартально выплачивает доход, но, в отличие от других подобных фондов на российские акции, доход пайщиков AKIE не зависит от дивидендных выплат. Благодаря этому фонд может покупать в свой портфель компании, которые являются перспективными с точки зрения роста, даже если они не платят дивиденды. При этом пайщики всё равно получат выплаты. Подробнее о том, как это работает, можно узнать здесь.
🔼 БПИФ Квант (AKQU)
Фонд инвестирует в российские компании с наибольшим потенциалом роста. При этом выбор акций осуществляется с помощью искусственного интеллекта. Это отличная замена фондам на широкий рынок с возможностью получить дополнительную альфу к индексу. О результатах фонда рассказываю ежемесячно. Последний пост можно найти здесь.
🔼 Альфа Промышленные парки 2
Эта стратегия предполагает доход от инвестиций в строительство производственно-складских комплексов для среднего и малого бизнеса в сегменте light industrial. Это растущий сегмент рынка с колоссальным прогнозируемым спросом. Подробности можно найти здесь.
Эта идея перспективна из-за дефицита предложения на рынке. Заявленный спрос на площадки light industrial в 2025–2027 годах оценивается в 3 млн м2, прогнозируемое предложение — только в 2 млн м2. Таким образом спрос на треть превышает предложение.
В рамках этой стратегии осуществляются инвестиции в ЗПИФ, который финансирует строительство соответствующих объектов. К несомненному плюсу относится то, что в сегменте light industrial проекты от старта до завершения занимают в среднем 1,5 года. Фонд создаётся на три года, а значит за это время он сможет реализовать два инвестиционных цикла.
🔼 Альфа Туризм 2
Эта стратегия позволяет инвесторам не только получать доход от строительства объектов индустрии гостеприимства, но и внести свой вклад в развитие туризма в России. Стратегия позволяет получить экспозицию на растущий сегмент рынка с колоссальным спросом. Подробности можно узнать здесь.
🔼 Альфа Рынок 360
Структурный продукт для квалифицированных инвесторов, который не зависит от роста или падения рынка. Инвестор зарабатывает при любом движении индекса. С учётом текущей непредсказуемости рынка, решение более чем актуальное.
Продукт обеспечивает 100% защиту капитала и неограниченный доход. Суть решения в том, что чем сильнее расходится между собой динамика отдельных акций, тем выше полученный доход. При этом не имеет никакого значения падает рынок, растёт или плетётся в боковике. Ваш доход зависит не от общей ситуации на рынке, а от курсовых разниц отдельных эмитентов, которые всегда на нашем рынке (как и на любом другом) сохраняются. Подробнее о том, как работает продукт, можно узнать здесь.
Важно отметить, что продукт открывается на 3,5 года и не предусматривает досрочного выхода или погашения.
Желаю всем успешных инвестиций!
#Фонды
🏛 Рынок облигаций: недельный обзор
✅ Ситуация на рынке
На долговом рынке наблюдается рост цен. Инвесторы настроены позитивно и ждут начала прямых переговоров по мирному урегулированию по Украине. Мы сохраняем очень осторожный оптимизм, но при этом считаем, что в ближайшие недели рынок останется волатильным (особенно в сегменте длинных облигаций), реагируя на геополитические новости.
✅ Тарифы и инфляция
Министерство экономического развития представило планы по индексации тарифов. В частности, тарифы на электроэнергию для населения с 1 июля 2025 года будут проиндексированы на 12,6%, а с июля 2026 года — на 9,3%. Данная индексация окажет значительное влияние на инфляцию, поскольку доля услуг ЖКХ в корзине инфляции составляет порядка 10%. В 2026– 2027 годах также резко вырастет индексация оптовых цен на газ, что, по сути, является перекладыванием проблем с экспортом газа на локальных потребителей.
✅ Локальные валютные облигации
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 13 мая 2025 года составляет 121,27, что выше уровня на конец апреля (119,57). Значимых новостей в этом классе активов не было.
✅ Проблема низких купонов
Центробанк совместно с участниками рынка ищет решение проблемы инвесторов, оказавшихся «запертыми» в облигациях с купоном ниже 1%. Проблема заключается в особенностях некоторых облигационных выпусков, где эмитент имеет право самостоятельно устанавливать размер купона и может снизить его до минимальных значений. Инвесторы в таких случаях имеют право предъявить бумаги к погашению по оферте, но многие пропускают эту возможность и оказываются в ситуации вынужденного владения бумагами с почти нулевой доходностью.
Среди озвученных предложений — автоматический выкуп бумаг, обязательство эмитентов поддерживать котировки и улучшение информирования инвесторов.
✅ Гарант-Инвест
Ранее я сообщал о дефолте по бумагам ФПК «Гарант-Инвест». Общее собрание владельцев облигаций компании приняло решение об утверждении условий реструктуризации облигаций двух серий (002Р-06 и 002Р-10). Компания также сообщила, что приступила к подготовке других собраний владельцев облигаций по второму пулу облигаций (002Р-05, 002Р-07).
✅ Инвестиционные идеи
Для консервативных инвесторов я по-прежнему рекомендую рассмотреть покупку ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд распределяет поступающие купоны между пайщиками, поэтому вы сможете использовать полученные доходы для покупки интересных историй, появляющихся в условиях волатильности рынка, без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паев фонда можно в любой рабочий день.
Новых интересных размещений на рынке пока нет.
✅ «Что у них»
На прошлой неделе ФРС оставил ставку без изменений на уровне 4,5%. Пауэлл отметил, что риски роста безработицы и роста инфляции возросли. Также выросли краткосрочные инфляционные ожидания. Пауэлл не исключил, что понижение ставки придется отложить до 2026 г., если инфляция начнет показывать признаки роста. Если ФРС увидит существенное ухудшение ситуации на рынке труда, то постарается оказать поддержку.
В понедельник было опубликовано взаимное решение между США и Китаем по новым уровням пошлин на следующие 90 дней. Китай снизит пошлины на товары из США до 10% со 125%, а США снизят пошлины на товары из Китая до 30% со 145%.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за информацию и аналитику.
#Рынок_Облигаций
✅ Ситуация на рынке
На долговом рынке наблюдается рост цен. Инвесторы настроены позитивно и ждут начала прямых переговоров по мирному урегулированию по Украине. Мы сохраняем очень осторожный оптимизм, но при этом считаем, что в ближайшие недели рынок останется волатильным (особенно в сегменте длинных облигаций), реагируя на геополитические новости.
✅ Тарифы и инфляция
Министерство экономического развития представило планы по индексации тарифов. В частности, тарифы на электроэнергию для населения с 1 июля 2025 года будут проиндексированы на 12,6%, а с июля 2026 года — на 9,3%. Данная индексация окажет значительное влияние на инфляцию, поскольку доля услуг ЖКХ в корзине инфляции составляет порядка 10%. В 2026– 2027 годах также резко вырастет индексация оптовых цен на газ, что, по сути, является перекладыванием проблем с экспортом газа на локальных потребителей.
✅ Локальные валютные облигации
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 13 мая 2025 года составляет 121,27, что выше уровня на конец апреля (119,57). Значимых новостей в этом классе активов не было.
✅ Проблема низких купонов
Центробанк совместно с участниками рынка ищет решение проблемы инвесторов, оказавшихся «запертыми» в облигациях с купоном ниже 1%. Проблема заключается в особенностях некоторых облигационных выпусков, где эмитент имеет право самостоятельно устанавливать размер купона и может снизить его до минимальных значений. Инвесторы в таких случаях имеют право предъявить бумаги к погашению по оферте, но многие пропускают эту возможность и оказываются в ситуации вынужденного владения бумагами с почти нулевой доходностью.
Среди озвученных предложений — автоматический выкуп бумаг, обязательство эмитентов поддерживать котировки и улучшение информирования инвесторов.
✅ Гарант-Инвест
Ранее я сообщал о дефолте по бумагам ФПК «Гарант-Инвест». Общее собрание владельцев облигаций компании приняло решение об утверждении условий реструктуризации облигаций двух серий (002Р-06 и 002Р-10). Компания также сообщила, что приступила к подготовке других собраний владельцев облигаций по второму пулу облигаций (002Р-05, 002Р-07).
✅ Инвестиционные идеи
Для консервативных инвесторов я по-прежнему рекомендую рассмотреть покупку ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд распределяет поступающие купоны между пайщиками, поэтому вы сможете использовать полученные доходы для покупки интересных историй, появляющихся в условиях волатильности рынка, без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паев фонда можно в любой рабочий день.
Новых интересных размещений на рынке пока нет.
✅ «Что у них»
На прошлой неделе ФРС оставил ставку без изменений на уровне 4,5%. Пауэлл отметил, что риски роста безработицы и роста инфляции возросли. Также выросли краткосрочные инфляционные ожидания. Пауэлл не исключил, что понижение ставки придется отложить до 2026 г., если инфляция начнет показывать признаки роста. Если ФРС увидит существенное ухудшение ситуации на рынке труда, то постарается оказать поддержку.
В понедельник было опубликовано взаимное решение между США и Китаем по новым уровням пошлин на следующие 90 дней. Китай снизит пошлины на товары из США до 10% со 125%, а США снизят пошлины на товары из Китая до 30% со 145%.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за информацию и аналитику.
#Рынок_Облигаций
🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций
Текущие результаты: с начала 2025 года наш модельный портфель из десяти самых перспективных российских компаний вырос на 12%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал рост на 2,5%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Последние дни рынок поддерживает надежда на начало переговоров в Стамбуле, которые должны стартовать уже завтра. Не думаю, что есть высокая вероятность «договориться сразу». Более того между сторонами уже на начальном этапе есть серьёзное противоречие: РФ настроена на переговоры без предварительных условий, а украинская сторона настаивает на приостановке боевых действий на 30 дней. Поэтому по-прежнему существует риск, что переговоры могут будут сорваны.
Индекс Мосбиржи сейчас почти на 15% ниже уровня середины февраля, когда состоялся первый визит американского посланника Стивена Уиткоффа в Москву. Отсюда можно сделать вывод, что рынок сейчас закладывает в цены отсутствие прогресса в мирном урегулировании, следовательно возможные негативные итоги встречи в Стамбуле не должны сами по себе привести к серьезному снижению. Гораздо большим негативом для российского рынка можно считать риск новых американских санкций против Банка России и перевозчиков российской нефти. Данные меры вчера анонсировал спецпосланник американского президента по Украине Кит Келлог, отвечая на вопрос о вероятных действиях Вашингтона на случай отсутствия прогресса по урегулированию конфликта на Украине.
По данным СМИ, страны Евросоюза согласовали 17-й пакет санкций против России. Ожидается, что в чёрный список добавят нефтяные танкеры и ряд компаний. Полагаю, что данные санкции не будут критичными для РФ. Кажется, что Европа уже достигла предела того, чего можно добиться с помощью санкций. Теоретически, действительно серьёзных ограничений можно ждать только от США.
Инфляция постепенно замедляется, что подтверждается последними данными. Но скорее всего потребуется время для того, чтобы ЦБ перешёл к снижению ставки. К тому же замедление инфляции идёт за счёт волатильных компонентов, в то время как устойчивого системного замедления пока не видно. Основной позитивный эффект вносит курс рубля к доллару/евро, но ситуация здесь может измениться.
Дмитрий Скрябин считает, что снижение ставки возможно в третьем-четвёртом квартале при благоприятных статистических данных, т.к. ЦБ РФ, вероятно, будет осторожен в принятии решений.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 14.05.2025 г., 10:00 Мск):
OZON (15%)
Текущая цена = 📉 ₽3600 (две недели назад = ₽3750). Таргет = ₽5000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 10,9.
Т-Технологии (15%)
Текущая цена = 📉 ₽3165 (две недели назад = ₽3192). Таргет = ₽4157. Ожидаемая дивдоходность = 6%. P/BV (т.к. банк) = 1,3.
Корпоративный центр ИКС 5 (15%)
Текущая цена = 📉 ₽3290 (две недели назад = ₽3343). Таргет = ₽4000. Ожидаемая дивдоходность = 27%. EV/EBITDA = 3.
Сбербанк (12%)
Текущая цена = 📈 ₽310 (две недели назад = ₽308). Таргет = ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,9.
Яндекс (10%)
Текущая цена = 📈 ₽4115 (две недели назад = ₽4068). Таргет = ₽5100. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,4.
Аэрофлот (10%)
Текущая цена = 📈 ₽70 (две недели назад = ₽68). Таргет = ₽80. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,1.
Газпром (8%)
Текущая цена = 📉 ₽145 (две недели назад = ₽148). Таргет = ₽200. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 2,6.
Хэдхантер (5%)
Текущая цена = 📈 ₽3144 (две недели назад = ₽3141). Таргет = ₽6000. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 6.
НОВАТЭК (5%)
Текущая цена = 📉 ₽1192 (две недели назад = ₽1197). Таргет = ₽1400. Ожидаемая дивдоходность = 8%. EV/EBITDA = 4,3.
АФК Система (5%)
Текущая цена = ₽15 (две недели назад = ₽15). Таргет = ₽21.
Благодарю Дмитрия Скрябина за предоставленные данные и и аналитику.
#ТОП_10
Текущие результаты: с начала 2025 года наш модельный портфель из десяти самых перспективных российских компаний вырос на 12%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал рост на 2,5%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Последние дни рынок поддерживает надежда на начало переговоров в Стамбуле, которые должны стартовать уже завтра. Не думаю, что есть высокая вероятность «договориться сразу». Более того между сторонами уже на начальном этапе есть серьёзное противоречие: РФ настроена на переговоры без предварительных условий, а украинская сторона настаивает на приостановке боевых действий на 30 дней. Поэтому по-прежнему существует риск, что переговоры могут будут сорваны.
Индекс Мосбиржи сейчас почти на 15% ниже уровня середины февраля, когда состоялся первый визит американского посланника Стивена Уиткоффа в Москву. Отсюда можно сделать вывод, что рынок сейчас закладывает в цены отсутствие прогресса в мирном урегулировании, следовательно возможные негативные итоги встречи в Стамбуле не должны сами по себе привести к серьезному снижению. Гораздо большим негативом для российского рынка можно считать риск новых американских санкций против Банка России и перевозчиков российской нефти. Данные меры вчера анонсировал спецпосланник американского президента по Украине Кит Келлог, отвечая на вопрос о вероятных действиях Вашингтона на случай отсутствия прогресса по урегулированию конфликта на Украине.
По данным СМИ, страны Евросоюза согласовали 17-й пакет санкций против России. Ожидается, что в чёрный список добавят нефтяные танкеры и ряд компаний. Полагаю, что данные санкции не будут критичными для РФ. Кажется, что Европа уже достигла предела того, чего можно добиться с помощью санкций. Теоретически, действительно серьёзных ограничений можно ждать только от США.
Инфляция постепенно замедляется, что подтверждается последними данными. Но скорее всего потребуется время для того, чтобы ЦБ перешёл к снижению ставки. К тому же замедление инфляции идёт за счёт волатильных компонентов, в то время как устойчивого системного замедления пока не видно. Основной позитивный эффект вносит курс рубля к доллару/евро, но ситуация здесь может измениться.
Дмитрий Скрябин считает, что снижение ставки возможно в третьем-четвёртом квартале при благоприятных статистических данных, т.к. ЦБ РФ, вероятно, будет осторожен в принятии решений.
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 14.05.2025 г., 10:00 Мск):
OZON (15%)
Текущая цена = 📉 ₽3600 (две недели назад = ₽3750). Таргет = ₽5000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 10,9.
Т-Технологии (15%)
Текущая цена = 📉 ₽3165 (две недели назад = ₽3192). Таргет = ₽4157. Ожидаемая дивдоходность = 6%. P/BV (т.к. банк) = 1,3.
Корпоративный центр ИКС 5 (15%)
Текущая цена = 📉 ₽3290 (две недели назад = ₽3343). Таргет = ₽4000. Ожидаемая дивдоходность = 27%. EV/EBITDA = 3.
Сбербанк (12%)
Текущая цена = 📈 ₽310 (две недели назад = ₽308). Таргет = ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,9.
Яндекс (10%)
Текущая цена = 📈 ₽4115 (две недели назад = ₽4068). Таргет = ₽5100. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,4.
Аэрофлот (10%)
Текущая цена = 📈 ₽70 (две недели назад = ₽68). Таргет = ₽80. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,1.
Газпром (8%)
Текущая цена = 📉 ₽145 (две недели назад = ₽148). Таргет = ₽200. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 2,6.
Хэдхантер (5%)
Текущая цена = 📈 ₽3144 (две недели назад = ₽3141). Таргет = ₽6000. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 6.
НОВАТЭК (5%)
Текущая цена = 📉 ₽1192 (две недели назад = ₽1197). Таргет = ₽1400. Ожидаемая дивдоходность = 8%. EV/EBITDA = 4,3.
АФК Система (5%)
Текущая цена = ₽15 (две недели назад = ₽15). Таргет = ₽21.
Благодарю Дмитрия Скрябина за предоставленные данные и и аналитику.
#ТОП_10
Апрель подошёл к концу, и самое время подвести итоги четырёх месяцев текущего года для наших облигационных фондов. Давайте вместе оценим результаты их работы.
Как обычно, к посту прилагаю график, который наглядно демонстрирует соотношение кредитного и процентного рисков для каждого фонда. На нём же можно определить под какой сценарий на рынке (консервативный, базовый, оптимистичный) наиболее подходит тот или иной фонд.
БПИФ «Денежный рынок» (AKMM)
Хотя этот фонд не относится к облигационным, я считаю полезным включить его в подборку в качестве «нулевой отметки». Доходности облигационных фондов многие неизбежно сравнивают с инструментами денежного рынка или депозитами.
Результат с начала года по 7 мая: +7,58% (на 01.04.2025 было +5,37%).
БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB)
Фонд корпоративных флоатеров с качественными эмитентами и минимальным процентным риском. Он хорошо подходит для долгосрочных вложений на рынке облигаций в текущих условиях. Подробнее о фонде и его потенциальной доходности см. здесь.
Результат с начала года по 7 мая: +8,9% (на 01.04.2025 было +6,3%). Лучший результат в конкурентной группе.
ОПИФ «Облигации с выплатой дохода»
Фонд инвестирует в корпоративные и государственные облигации. Главная особенность в том, что он ежеквартально выплачивает полученные купоны пайщикам. Кроме того, при управлении фондом выбран более консервативный подход к процентному и кредитному риску, чем в «Облигациях Плюс» и в «Управляемых облигациях».
Результат с начала года по 7 мая: +9,9% (на 01.04.2025 было +7,7%). Лучший результат в конкурентной группе.
БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB)
Этот фонд — один из самых консервативных в линейке. Ставка на получение дополнительного дохода за счёт активного управления. Управляющий берёт больше кредитного риска, но меньше процентного.
Результат с начала года по 7 мая: +14,9% (на 01.04.2025 было +12,5%). Лучший результат в конкурентной группе.
ОПИФ «Облигации Плюс»
Этот фонд лучше всего отражает наш стратегический взгляд на рынок рублёвого долга. Управляющий берёт процентный и кредитный риски. Фокус на корпоративных облигациях с оптимальным соотношением долгосрочной потенциальной доходности и инвестиционных рисков.
Результат с начала года по 7 мая: +12% (на 01.04.2025 было +10,4%). Один из лучших результатов в конкурентной группе.
ОПИФ «Высокодоходные облигации»
Фонд ориентирован на облигации с доходностью выше средней по рынку. Ставка на рост экономики и низкое количество дефолтов. В основном премия за кредитный риск. Подробнее о фонде см. здесь.
Результат с начала года по 7 мая: +14,2% (на 01.04.2025 было +10,7%). Лучший результат в конкурентной группе за указанный период.
ИПИФ «ОФЗ Смарт Турбо»
Фонд инвестирует в государственные облигации РФ. Главная особенность – в возможности повышенного участия в динамике рынка за счёт кредитного плеча. Агрессивная ставка на восстановление рынка (на рост цен длинных ОФЗ). Подробнее о фонде см. здесь.
Результат с момента создания (27 августа 2024) по 7 мая +18,3%.
ОПИФ «Валютные облигации»
Фонд инвестирует в замещающие облигации в твёрдой валюте. При этом нет риска внешних блокировок: все инструменты с хранением в российской инфраструктуре и расчётами в рублях. Подробнее о фонде см. здесь.
Результат с начала года по 30 апреля: +13% в USD (на 01.04.2025 было +11,9%). Фонд показывает лучший результат среди ключевых конкурентов.
ОПИФ «Валютные облигации c выплатой»
Фонд даёт защиту от девальвации рубля за счёт покупок российских облигаций, номинированных в твёрдой валюте. Купонный доход по облигациям ежеквартально выплачивается на банковские счета пайщиков.
Результат с начала года по 30 апреля: +11,4% в USD (на 01.04.2025 было +10,9%).
За информацию и аналитику благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева.
#Фонды
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
⛓️ Заблокированные активы. Апдейт статуса
С момента последнего обновления, произошло много событий. Давайте разберём их.
1️⃣ Указ №665
Президентский указ № 665 позволил российским инвесторам получить заблокированные доходы по иностранным бумагам — дивиденды, купоны и суммы от погашения, которые не выплатили с 1 февраля 2022 до 8 сентября 2023 из-за блокировки счетов НРД в депозитариях Euroclear и Clearstream. Указ работает, в его рамках НРД уже осуществил 26 выплат.
Действие указа не распространяется на выплаты до 1 февраля 2022 и после 8 сентября 2023. В связи с этим возникает вопрос: может ли быть продлён срок, на который распространяется действие указа? Пока такой информации нет. Тем не менее я предполагаю, что в перспективе действие указа может быть распространено на более поздние даты выплат. Но, очевидно, что перед этим НРД должен полностью погасить свои обязательства в рамках актуальной редакции указа. Пока же данный процесс не завершён.
2️⃣ Указ № 844
Этот указ посвящён «обмену» заблокированными активами. Здесь ситуация заметно хуже.
В конце 2024 года Минфин заявлял о готовности провести новые раунды торгов заблокированными активами и модернизировать схему, в том числе увеличить предельную стоимость иностранных ценных бумаг, которую российские инвесторы смогут предложить для обмена. Однако спрос со стороны нерезидентов к данной процедуре остаётся низким. В связи с отсутствием интереса со стороны нерезидентов Банк России в начале 2025 года заявил, что новых раундов обмена заблокированными активами в рамках указа № 844 не планируется.
3️⃣ Списание средств со счетов НРД в Euroclear
Важной новостью стало решение европейского регулятора о списании средств со счета НРД в Euroclear. На основании 15-го пакета санкций Euroclear получил лицензию Казначейства Бельгии, позволяющую ему списывать денежные средства со счетов НРД для компенсационных выплат своим клиентам.
Необходимость подобного решения обусловлена ростом числа исков к Euroclear в российских судах, в результате которых истцы выигрывают дела и получают право взыскать средства со счетов Euroclear в РФ в рамках исполнительного производства. Да, сейчас действует указ президента РФ №8 от 3 января 2024 года, который запрещает взыскание по исполнительным документам денежных средств и ценных бумаг со счетов типа «С» и «И» (счета в пользу нерезидентов), в том числе арест этих активов и другие обеспечительные меры в их отношении. Но данный запрет не распространяется на решения судов, вынесенных до 3 января 2024 года.
Euroclear раскрыл данные по организациям и физлицам, которым удалось взыскать в РФ деньги со счетов типа «С» Euroclear до вступления запрета в силу. Общая сумма активов, списанная со счета Euroclear по исполнительным листам, составляет 9 111 493 792,59 рубля.
В результате Euroclear в целях защиты своих клиентов (иностранных инвесторов) также прибегает к списанию средств со счетов НРД. Счет типа «С», открытый в пользу Euroclear в НРД, номинирован в рублях. В свою очередь счета НРД в Euroclear открыты в 16 иностранных валютах. Euroclear письменно оповестил своих клиентов о том, что 12 мая он спишет рублевые остатки клиентов со счета типа «С» Euroclear в НРД, а вместо них зачислит аналогичные суммы в иностранной валюте, которые он спишет со счетов НРД в Euroclear.
4️⃣ Продажа заблокированных активов российскими инвесторами
Ранее операции, влекущие за собой возникновение права собственности на иностранные бумаги, находились под запретом в силу указа президента РФ № 81 от 1 марта 2022 года. Но в начале 2025 года Минфин России опубликовал «Выписку из протокола заседания подкомиссии Правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций в РФ от 29 декабря 2022 г. № 121/4». Согласно этому документу, резиденты РФ получили право в ряде случаев проводить сделки по отчуждению иностранных ценных бумаг.
#разблокировка
🔻Продолжение ниже
С момента последнего обновления, произошло много событий. Давайте разберём их.
Президентский указ № 665 позволил российским инвесторам получить заблокированные доходы по иностранным бумагам — дивиденды, купоны и суммы от погашения, которые не выплатили с 1 февраля 2022 до 8 сентября 2023 из-за блокировки счетов НРД в депозитариях Euroclear и Clearstream. Указ работает, в его рамках НРД уже осуществил 26 выплат.
Действие указа не распространяется на выплаты до 1 февраля 2022 и после 8 сентября 2023. В связи с этим возникает вопрос: может ли быть продлён срок, на который распространяется действие указа? Пока такой информации нет. Тем не менее я предполагаю, что в перспективе действие указа может быть распространено на более поздние даты выплат. Но, очевидно, что перед этим НРД должен полностью погасить свои обязательства в рамках актуальной редакции указа. Пока же данный процесс не завершён.
Этот указ посвящён «обмену» заблокированными активами. Здесь ситуация заметно хуже.
В конце 2024 года Минфин заявлял о готовности провести новые раунды торгов заблокированными активами и модернизировать схему, в том числе увеличить предельную стоимость иностранных ценных бумаг, которую российские инвесторы смогут предложить для обмена. Однако спрос со стороны нерезидентов к данной процедуре остаётся низким. В связи с отсутствием интереса со стороны нерезидентов Банк России в начале 2025 года заявил, что новых раундов обмена заблокированными активами в рамках указа № 844 не планируется.
Важной новостью стало решение европейского регулятора о списании средств со счета НРД в Euroclear. На основании 15-го пакета санкций Euroclear получил лицензию Казначейства Бельгии, позволяющую ему списывать денежные средства со счетов НРД для компенсационных выплат своим клиентам.
Необходимость подобного решения обусловлена ростом числа исков к Euroclear в российских судах, в результате которых истцы выигрывают дела и получают право взыскать средства со счетов Euroclear в РФ в рамках исполнительного производства. Да, сейчас действует указ президента РФ №8 от 3 января 2024 года, который запрещает взыскание по исполнительным документам денежных средств и ценных бумаг со счетов типа «С» и «И» (счета в пользу нерезидентов), в том числе арест этих активов и другие обеспечительные меры в их отношении. Но данный запрет не распространяется на решения судов, вынесенных до 3 января 2024 года.
Euroclear раскрыл данные по организациям и физлицам, которым удалось взыскать в РФ деньги со счетов типа «С» Euroclear до вступления запрета в силу. Общая сумма активов, списанная со счета Euroclear по исполнительным листам, составляет 9 111 493 792,59 рубля.
В результате Euroclear в целях защиты своих клиентов (иностранных инвесторов) также прибегает к списанию средств со счетов НРД. Счет типа «С», открытый в пользу Euroclear в НРД, номинирован в рублях. В свою очередь счета НРД в Euroclear открыты в 16 иностранных валютах. Euroclear письменно оповестил своих клиентов о том, что 12 мая он спишет рублевые остатки клиентов со счета типа «С» Euroclear в НРД, а вместо них зачислит аналогичные суммы в иностранной валюте, которые он спишет со счетов НРД в Euroclear.
Ранее операции, влекущие за собой возникновение права собственности на иностранные бумаги, находились под запретом в силу указа президента РФ № 81 от 1 марта 2022 года. Но в начале 2025 года Минфин России опубликовал «Выписку из протокола заседания подкомиссии Правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций в РФ от 29 декабря 2022 г. № 121/4». Согласно этому документу, резиденты РФ получили право в ряде случаев проводить сделки по отчуждению иностранных ценных бумаг.
#разблокировка
🔻Продолжение ниже
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🔺Начало поста
В соответствии с указанной выпиской резидентам, в том числе российским депозитариям, разрешено осуществлять сделки по иностранным бумагам с «недружественными» нерезидентами, если в результате таких сделок бумаги будут списаны со счета НРД, открытого в иностранном депозитарии.
Таким образом теперь российские инвесторы по общему правилу (есть исключения!) могут продать ценные бумаги, заблокированные Euroclear и Clearstream на счетах НРД, без необходимости получать индивидуальное разрешение Правительственной комиссии в России.
Данное решение может дать импульс к проработке схем по индивидуальному обмену заблокированными активами между российскими резидентами и нерезидентами. Речь может идти как о бартерных вариантах обмена (бумаги на бумаги), так и о продаже заблокированных активов нерезидентам.
5️⃣ Иски против Euroclear в РФ
С лета 2022 года в российской юрисдикции подано более 170 исков против Euroclear. Разумеется, до отмены или изменения указов о запрете взыскания со счетов типа «С» и «И», исполнение вынесенных в пользу инвесторов судебных решений в РФ вряд ли возможно. Истцы это понимают. Главная их цель на текущем этапе — не пропустить срок исковой давности (пока длится запрет на взыскание, время идёт) и получить исполнительные листы, чтобы быстро отреагировать, если ситуация изменится.
6️⃣ Правоприменительная практика по заблокированным активам в ЕС
Казначейство Бельгии продолжает обрабатывать запросы от инвесторов — физических лиц на выдачу индивидуальных лицензий. Средний срок рассмотрения составляет 7–9 месяцев. Процент положительных решений остается невысоким.
Здесь нужно отметить, что многие заявители, прилагая к заявке информацию по своим заблокированным активам, предоставляли данные по всему портфелю, в том числе по российским ценным бумагам. Европейские регуляторы трактуют факт владения российскими бумагами как наличие правоотношений с НРД, что приводит к отказу. Поэтому эксперты рекомендуют включать в сведения о заблокированных активах, которые подаются в Казначейство Бельгии, исключительно информацию по иностранным бумагам.
7️⃣ Сколько уже разблокировали?
В апреле Эльвира Набиуллина, представляя на заседании Госдумы годовой отчет ЦБ за 2024 год, сообщила о разблокировке «около половины» замороженных активов частных российских инвесторов. В годовом отчёте также говорится о том, что в результате различных действий российских финансовых регуляторов около 1,5 млн инвесторов получили возможность распоряжаться активами на сумму более 570 млрд рублей.
Полагаю, что указанный результат был достигнут, в основном, за счёт замещений евробондов Минфина и корпоративных евробондов, выплаты доходов по указу №665 и выкупу заблокированных иностранных ценных бумаг по указу №844.
8️⃣ Действия Альфа-Капитал
УК «Альфа-Капитал» ведёт планомерную работу по решению вопроса с заблокированными активами. Компания использует все доступные в нынешних обстоятельствах механизмы восстановления прав клиентов как за границей, так и в России.
На рассмотрении уполномоченных органов стран Евросоюза находятся обращения по предоставлению лицензии на разблокировку активов. По тем запросам, на которые ранее получены отказы, компания инициировала процедуру административного обжалования в вышестоящих инстанциях с привлечением местных адвокатов.
Одновременно компания отстаивает интересы клиентов в российских судебных инстанциях. Поданы иски к Euroclear, банкам J.P. Morgan и Commerzbank и их структурам в России.
Компания также анализирует и изучает все иные теоретически доступные варианты решения проблем с заблокированными активами.
#разблокировка
В соответствии с указанной выпиской резидентам, в том числе российским депозитариям, разрешено осуществлять сделки по иностранным бумагам с «недружественными» нерезидентами, если в результате таких сделок бумаги будут списаны со счета НРД, открытого в иностранном депозитарии.
Таким образом теперь российские инвесторы по общему правилу (есть исключения!) могут продать ценные бумаги, заблокированные Euroclear и Clearstream на счетах НРД, без необходимости получать индивидуальное разрешение Правительственной комиссии в России.
Данное решение может дать импульс к проработке схем по индивидуальному обмену заблокированными активами между российскими резидентами и нерезидентами. Речь может идти как о бартерных вариантах обмена (бумаги на бумаги), так и о продаже заблокированных активов нерезидентам.
С лета 2022 года в российской юрисдикции подано более 170 исков против Euroclear. Разумеется, до отмены или изменения указов о запрете взыскания со счетов типа «С» и «И», исполнение вынесенных в пользу инвесторов судебных решений в РФ вряд ли возможно. Истцы это понимают. Главная их цель на текущем этапе — не пропустить срок исковой давности (пока длится запрет на взыскание, время идёт) и получить исполнительные листы, чтобы быстро отреагировать, если ситуация изменится.
Казначейство Бельгии продолжает обрабатывать запросы от инвесторов — физических лиц на выдачу индивидуальных лицензий. Средний срок рассмотрения составляет 7–9 месяцев. Процент положительных решений остается невысоким.
Здесь нужно отметить, что многие заявители, прилагая к заявке информацию по своим заблокированным активам, предоставляли данные по всему портфелю, в том числе по российским ценным бумагам. Европейские регуляторы трактуют факт владения российскими бумагами как наличие правоотношений с НРД, что приводит к отказу. Поэтому эксперты рекомендуют включать в сведения о заблокированных активах, которые подаются в Казначейство Бельгии, исключительно информацию по иностранным бумагам.
В апреле Эльвира Набиуллина, представляя на заседании Госдумы годовой отчет ЦБ за 2024 год, сообщила о разблокировке «около половины» замороженных активов частных российских инвесторов. В годовом отчёте также говорится о том, что в результате различных действий российских финансовых регуляторов около 1,5 млн инвесторов получили возможность распоряжаться активами на сумму более 570 млрд рублей.
Полагаю, что указанный результат был достигнут, в основном, за счёт замещений евробондов Минфина и корпоративных евробондов, выплаты доходов по указу №665 и выкупу заблокированных иностранных ценных бумаг по указу №844.
УК «Альфа-Капитал» ведёт планомерную работу по решению вопроса с заблокированными активами. Компания использует все доступные в нынешних обстоятельствах механизмы восстановления прав клиентов как за границей, так и в России.
На рассмотрении уполномоченных органов стран Евросоюза находятся обращения по предоставлению лицензии на разблокировку активов. По тем запросам, на которые ранее получены отказы, компания инициировала процедуру административного обжалования в вышестоящих инстанциях с привлечением местных адвокатов.
Одновременно компания отстаивает интересы клиентов в российских судебных инстанциях. Поданы иски к Euroclear, банкам J.P. Morgan и Commerzbank и их структурам в России.
Компания также анализирует и изучает все иные теоретически доступные варианты решения проблем с заблокированными активами.
#разблокировка
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
💰 Накопительный
УК Альфа-Капитал запускает новый фонд ОПИФ Альфа-Капитал Накопительный. Управляющий – Андрей Золотов. В этом посте расскажу, чем интересен данный продукт.
По сути, Накопительный — альтернатива депозитам и денежному рынку. Иначе говоря, предполагается, что доходность этого ОПИФа даст премию к фондам денежного рынка (которые, в свою очередь, дают премию к депозитам) без существенного увеличения рисков.
Фонд будет распределять вложения между облигациями российских эмитентов и инструментами денежного рынка. Доли этих инструментов в портфеле фонда будут зависеть от текущих трендов в экономике.
Дополнительный доход к ставкам РЕПО появится благодаря облигациям. При этом в фонд будут приобретаться облигации высокого кредитного качества (ОФЗ и бумаги корпоратов первого эшелона, а также наиболее качественные эмитенты второго эшелона).
В зависимости от экономической ситуации фонд может на бОльшую часть портфеля уйти в обратное РЕПО с центральным контрагентом. Такое возможно, например, когда ЦБ повышает ключевую ставку, а стоимость облигаций падает. При смягчении ДКП фонд, напротив, сможет выходить в облигации, чтобы обеспечить дополнительную доходность пайщикам на фоне падающих ставок денежного рынка.
Если активы фонда полностью размещены в РЕПО, его доходность не будет отличаться от фондов денежного рынка. Однако в условиях длительного периода ужесточения ДКП это наиболее разумная консервативная стратегия, которая позволяет хорошо заработать на росте ставок.
Когда ЦБ смягчает политику, фонды денежного рынка теряют в доходности по сравнению с классическими инструментами. И, в отличие от указанных фондов, ОПИФ Накопительный может переложиться из РЕПО в облигации, продолжая обеспечивать высокий доход пайщикам.
Фонд не привязан к конкретным типам облигаций. В зависимости от складывающейся ситуации на рынке облигаций, он может покупать как фиксы, так и флоатеры.
Основные эмитенты: ОФЗ, корпоративные облигации первого эшелона, например, Газпром, Норильский никель, Алроса, Газпром нефть, Газпромбанк, Евраз, ИКС 5, а также качественные бумаги второго эшелона, например, Акрон и Нижнекамскнефтехим.
Таким образом, в фонде будет сочетание инструментов денежного рынка и облигаций. Доля этих активов будет меняться в зависимости от того, что происходит в экономике и на рынке.
Главная ценность фонда — он позволяет избежать «метаний» инвесторов между различными классами активов. Например, ЦБ начинает поднимать ставку, и консервативные инвесторы уходят из облигаций в депозиты и денежный рынок. Затем ЦБ начинает ставку снижать (или все ждут, что скоро ставку будут снижать), и инвесторы возвращаются в облигации. Всё это связано с потерей времени и транзакционными издержками.
ОПИФ Накопительный решает эту проблему. Вы покупаете фонд, а управляющий уже внутри фонда, без вашего прямого участия, делает необходимые изменения в зависимости от экономической конъюнктуры. Вы же в это время владеете паями и получаете доход в виде роста их стоимости. Мне кажется, это удобно. А потому, на мой взгляд, к данному фонду стоит присмотреться...
За информацию благодарю Андрея Золотова.
#Фонды
УК Альфа-Капитал запускает новый фонд ОПИФ Альфа-Капитал Накопительный. Управляющий – Андрей Золотов. В этом посте расскажу, чем интересен данный продукт.
По сути, Накопительный — альтернатива депозитам и денежному рынку. Иначе говоря, предполагается, что доходность этого ОПИФа даст премию к фондам денежного рынка (которые, в свою очередь, дают премию к депозитам) без существенного увеличения рисков.
Фонд будет распределять вложения между облигациями российских эмитентов и инструментами денежного рынка. Доли этих инструментов в портфеле фонда будут зависеть от текущих трендов в экономике.
Дополнительный доход к ставкам РЕПО появится благодаря облигациям. При этом в фонд будут приобретаться облигации высокого кредитного качества (ОФЗ и бумаги корпоратов первого эшелона, а также наиболее качественные эмитенты второго эшелона).
В зависимости от экономической ситуации фонд может на бОльшую часть портфеля уйти в обратное РЕПО с центральным контрагентом. Такое возможно, например, когда ЦБ повышает ключевую ставку, а стоимость облигаций падает. При смягчении ДКП фонд, напротив, сможет выходить в облигации, чтобы обеспечить дополнительную доходность пайщикам на фоне падающих ставок денежного рынка.
Если активы фонда полностью размещены в РЕПО, его доходность не будет отличаться от фондов денежного рынка. Однако в условиях длительного периода ужесточения ДКП это наиболее разумная консервативная стратегия, которая позволяет хорошо заработать на росте ставок.
Когда ЦБ смягчает политику, фонды денежного рынка теряют в доходности по сравнению с классическими инструментами. И, в отличие от указанных фондов, ОПИФ Накопительный может переложиться из РЕПО в облигации, продолжая обеспечивать высокий доход пайщикам.
Фонд не привязан к конкретным типам облигаций. В зависимости от складывающейся ситуации на рынке облигаций, он может покупать как фиксы, так и флоатеры.
Основные эмитенты: ОФЗ, корпоративные облигации первого эшелона, например, Газпром, Норильский никель, Алроса, Газпром нефть, Газпромбанк, Евраз, ИКС 5, а также качественные бумаги второго эшелона, например, Акрон и Нижнекамскнефтехим.
Таким образом, в фонде будет сочетание инструментов денежного рынка и облигаций. Доля этих активов будет меняться в зависимости от того, что происходит в экономике и на рынке.
Главная ценность фонда — он позволяет избежать «метаний» инвесторов между различными классами активов. Например, ЦБ начинает поднимать ставку, и консервативные инвесторы уходят из облигаций в депозиты и денежный рынок. Затем ЦБ начинает ставку снижать (или все ждут, что скоро ставку будут снижать), и инвесторы возвращаются в облигации. Всё это связано с потерей времени и транзакционными издержками.
ОПИФ Накопительный решает эту проблему. Вы покупаете фонд, а управляющий уже внутри фонда, без вашего прямого участия, делает необходимые изменения в зависимости от экономической конъюнктуры. Вы же в это время владеете паями и получаете доход в виде роста их стоимости. Мне кажется, это удобно. А потому, на мой взгляд, к данному фонду стоит присмотреться...
За информацию благодарю Андрея Золотова.
#Фонды