В четверг правительство Польши представит проект бюджета на 2026 год на фоне растущей обеспокоенности по поводу ухудшения финансового положения страны из-за резкого увеличения расходов на оборону.

В крупнейшей стране на восточном фланге Европейского союза дефицит бюджета за три года вырос в три раза, поскольку война в соседней Украине вынуждает члена НАТО укреплять свою армию. Правительство установило дефицит бюджета на этот год на уровне 6,3% от валового внутреннего продукта после неоднократного повышения целевого показателя на 2024 год.

Держатели облигаций и рейтинговые компании до сих пор спокойно относились к проблемам, связанным с дефицитом бюджета, делая упор на устойчивость экономики Польши и сильные позиции страны в сфере внешнего финансирования. Доходность эталонных 10-летних облигаций в национальной валюте в этом году снизилась почти на 50 базисных пунктов.

Несмотря на эти оптимистичные показатели, очевидно, что терпение инвесторов в отношении чрезмерного дефицита бюджета не безгранично. Премьер-министр Дональд Туск заявил, что бюджет приближается к опасному порогу риска, который нельзя пересекать. Экономисты ожидают, что в 2026 году дефицит бюджета будет немного меньше.

«Ключевой вопрос заключается в том, будет ли проведена бюджетная консолидация и станет ли испытанием терпение рынков, Брюсселя и рейтинговых агентств»,

— сказал Пётр Бельски, главный экономист Santander Bank Polska SA.

Если в проекте не будет указан более узкий диапазон, как прогнозирует Бельски, настроения инвесторов могут ухудшиться. В среду доходность 10-летних облигаций Польши выросла до трёхнедельного максимума в 5,43 %, увеличив разрыв с аналогичными немецкими облигациями до 274 базисных пунктов, что примерно на 80 базисных пунктов меньше, чем в конце 2024 года.

Польша уже занимает второе место в ЕС по бюджетному дефициту после Румынии и обязалась тратить 5% ВВП на оборону, а это значит, что у нее практически не осталось пространства для манёвра в бюджете. Кабинет Туска отложил планы по снижению налогов и предложил повысить сборы с банков.

Ряд политических инициатив Туска был заблокирован новым президентом страны, которого поддерживает оппозиция, что ещё больше усложнило перспективы бюджета. На прошлой неделе глава государства наложил вето на закон, ограничивающий цены на энергоносители и упрощающий правила инвестирования в возобновляемые источники энергии.

«Мы находимся на границе и охраняем её, чтобы не пересечь её из-за чрезмерного уровня долга и дефицита»,

— заявил Туск в среду во время обсуждения государственных финансов с президентом Каролем Навроцким.

Значительный дефицит бюджета привел к росту государственного долга, который, согласно польским стандартам бухгалтерского учета, приближается к 55% от объема производства. Если этот уровень будет превышен, это приведет к серьезным бюджетным ограничениям и может подтолкнуть страну к политике жесткой экономии в преддверии следующих парламентских выборов, которые состоятся в конце 2027 года.

@Bloomberg4you

Деловая уверенность в Великобритании выросла в этом месяце до максимума почти за десятилетие, при этом большинство фирм планируют нанять больше сотрудников в следующем году, несмотря на повышение налогов канцлером казначейства Рэйчел Ривз, показал опрос.

Согласно бизнес-барометру #Lloyds, более 80% респондентов заявили, что резкое повышение налогов на заработную плату и минимальной заработной платы, вступившее в силу в апреле, окажет лишь ограниченное влияние на их кадровые планы. Намерение нанимать сотрудников растёт уже четвёртый месяц: 62% компаний планируют нанимать работников в течение следующих 12 месяцев.

Согласно опросу 1200 компаний, проведённому в первые две недели августа, деловой оптимизм вырос на 2 процентных пункта и составил 54, что является самым высоким показателем с ноября 2015 года. Показатель торговых перспектив также улучшился и достиг максимума за последнее десятилетие.

Более позитивный прогноз сопровождался увеличением доли компаний, намеревающихся повысить цены и обеспечить рост заработной платы, сдерживающий инфляцию. Почти каждая четвёртая компания планирует повысить заработную плату на 4%, что говорит о том, что компании перекладывают более высокие расходы на оплату труда на своих клиентов, а не на работников.

Опрос показал, что предприятия справляются с повышением налогов на заработную плату на 26 миллиардов фунтов стерлингов и почти 7-процентным повышением минимальной заработной платы, объявленным в первом бюджете Лейбористской партии. Это согласуется с данными опроса PMI от S&P Global, согласно которым рост в частном секторе был самым высоким за год.

Эти цифры станут стимулом для Ривз, чьи усилия по увеличению доходов подвергались критике за то, что они сдерживают экономический рост и приводят к инфляции. Однако они, скорее всего, усилят опасения по поводу сохраняющегося ценового давления среди представителей Банка Англии, которые обсуждают темпы будущего снижения процентных ставок.

«Продолжающаяся тенденция к росту деловой уверенности свидетельствует о том, что британские компании по-прежнему оптимистично оценивают свои торговые перспективы, в то время как доверие к экономике Великобритании в целом постепенно снижается,

— заявил Ханн-Джу Хо, старший экономист Lloyds Bank Commercial Banking. —

В этом месяце ожидания по заработной плате заметно изменились, но пока неясно, является ли это началом устойчивой тенденции или временным подъёмом».

По данным Lloyds, уровень доверия в деловых кругах вырос, несмотря на снижение экономического оптимизма. Около 35% работодателей планируют повысить заработную плату на 4% и более, что на 10 пунктов больше, чем месяц назад. Доля компаний, планирующих повысить цены в следующем году, в августе выросла до 67%, и только 2% ожидают снижения цен.

@Bloomberg4you

Инфляция в Токио резко снизилась благодаря государственным субсидиям на коммунальные услуги, но всё ещё значительно превышает целевой показатель Банка Японии, что указывает на необходимость дальнейшего повышения процентных ставок.

Потребительские цены без учёта свежих продуктов в столице в августе выросли на 2,5% по сравнению с прошлым годом, в то время как в предыдущем месяце рост составил 2,9%, сообщило в пятницу Министерство внутренних дел и коммуникаций. Темпы роста оказались самыми низкими с марта и совпали с прогнозами экономистов.

Более глубокий ценовой индикатор, который также не учитывает цены на энергоносители, вырос на 3%, снизившись с 3,1% и совпав с прогнозами. На общую инфляцию цены на энергоносители оказали негативное влияние в размере 0,29 процентного пункта.

Учитывая, что на него повлияли временные факторы, опережающий индикатор общенациональных ценовых тенденций вряд ли заставит Банк Японии отказаться от текущего курса на повышение ставок. В последние недели на рынке усилились ожидания повышения ставок в этом году, чему способствовали заявления министра финансов США Скотта Бессента и признаки устойчивого экономического роста и роста цен.

Экономисты ожидают, что центральный банк сохранит процентную ставку на заседании, которое завершится 19 сентября.

Из-за разовых факторов стало ещё сложнее оценить уровень инфляции. Правительство премьер-министра Сигэру Исибы приняло решение восстановить субсидии на коммунальные услуги с июля по сентябрь, и это уже начало отражаться на данных об индексе потребительских цен за август.

Вот что говорит Bloomberg Economics...

«Отчет укрепит уверенность Банка Японии в том, что инфляция находится на пути к достижению целевого показателя в 2%, чему способствуют устойчивые цены на продукты питания, в том числе на рис, и рост стоимости рабочей силы из-за значительного повышения заработной платы».

— Таро Кимура, экономист

Стоимость риса, основного продукта питания, который в этом году стал причиной роста цен в Японии, увеличилась на 67,9% по сравнению с прошлым годом. В июле рост замедлился до 81,8% после того, как начал ускоряться около года назад.

Резкий рост цен на рис, зафиксированный в начале этого года и ставший самым значительным месячным приростом за последние полвека, вынудил правительство принять ряд беспрецедентных мер для сдерживания инфляции, в том числе высвободить чрезвычайные запасы.

Цены на продукты питания, за исключением свежих продуктов, выросли на 7,4%, что не отличается от показателей июля. Цены на услуги выросли на 2% по сравнению с 2,1% в предыдущем месяце, что свидетельствует о том, что базовое инфляционное давление остаётся стабильным.

@Bloomberg4you

Японский бизнес в значительной степени сдерживал рост капитальных расходов, более осторожно оценивая перспективы в связи с усилением тарифной кампании администрации Трампа.

Капитальные расходы на товары, за исключением программного обеспечения, увеличивались пятый квартал подряд в течение трёх месяцев до июня, но темпы роста резко замедлились до 0,2% с 2% в предыдущем периоде, сообщило в понедельник Министерство финансов. Это сопоставимо с ростом корпоративных инвестиций на 1,3%, о котором сообщалось в предварительном отчёте о валовом внутреннем продукте Японии. Последние данные будут учтены в пересмотренном отчёте о ВВП за период, закончившийся в июне, который будет опубликован 8 сентября.

По сравнению с прошлым годом показатели выглядят лучше: инвестиции, включая программное обеспечение, выросли на 7,6% по сравнению со средним прогнозом в 6,1%. Тем не менее прибыль выросла всего на 0,2% по сравнению с прошлым годом, а продажи увеличились на 0,8%, что говорит о том, что рентабельность компаний снижается из-за влияния американских тарифов.

Эти данные дают представление о том, как компании планируют свою деятельность в будущем в условиях, когда глобальные торговые разногласия, в основном связанные с политикой США, усиливают экономическую неопределённость. Во втором квартале США повысили пошлины на автомобили из Японии ещё на 25% и пригрозили ввести всеобщие пошлины в размере 25% на многие товары из этой азиатской страны. В июле стороны заключили соглашение о том, чтобы установить пошлины на автомобили и другие товары на уровне 15%, но соглашение ещё не вступило в полную силу.

«Капиталовложения в настоящее время растут, но компании, скорее всего, станут более осторожными в будущем, поскольку влияние тарифов Трампа усиливается,

— сказал Таро Сайто, руководитель отдела экономических исследований в Исследовательском институте NLI. —

В непроизводственных секторах прибыль остаётся стабильной, но в производственном секторе, особенно в автомобильном, наблюдается спад».

По сравнению с предыдущим кварталом прибыль производственного сектора во втором квартале снизилась на 10,9%, в то время как в секторе услуг она упала всего на 0,2%.

Данные за понедельник будут использованы для пересмотра отчёта о ВВП за второй квартал после того, как предварительные данные показали более быстрый, чем ожидалось, рост. Экономика растёт уже пять кварталов подряд. Несмотря на то, что снижение капитальных затрат в квартальном исчислении, о котором сообщалось сегодня, указывает на возможный пересмотр в сторону понижения данных о расходах бизнеса, эти данные также содержат противоречивые сигналы: производители наращивают инвестиции, в то время как предприятия сферы услуг сокращают расходы.

Тарифы ложатся тяжёлым бременем на экспортёров, вызывая опасения, что их прибыльность и способность повышать заработную плату могут пострадать. В июле экспорт продемонстрировал самое резкое падение за более чем четыре года, продлив череду снижений до трёх месяцев. Некоторые компании взяли на себя большую часть тарифного бремени, сократив размер прибыли в попытке сохранить долю рынка.

@Bloomberg4you

Согласно частному исследованию, в августе производственная активность в Китае неожиданно вернулась на уровень роста, превысив прогнозы, в отличие от официальных данных.

Индекс деловой активности в производственном секторе Китая от RatingDog вырос до 50,5 с 49,5 в июле, согласно заявлению, опубликованному в понедельник, и превысил отметку в 50, которая отделяет спад от роста. Это превзошло все прогнозы аналитиков #Bloomberg, чья средняя оценка составляла 49,8.

«Недавний подъём больше походил на вздох облегчения, чем на устойчивый рост»,

— говорится в заявлении Яо Юя, основателя #RatingDog.

«Учитывая слабый внутренний спрос, потенциально перегруженные внешние заказы и медленное восстановление прибыли, устойчивость улучшения ситуации зависит от того, действительно ли стабилизируется экспорт и сможет ли внутренний спрос набрать обороты».

Результаты частного опроса оказались более оптимистичными, чем официальные данные, опубликованные в воскресенье, которые показали, что производственная активность по-прежнему находится в состоянии спада.

Экономическая динамика Китая ослабевает после уверенного роста в первой половине года. Меры правительства по борьбе с ценовыми войнами сдерживают производство, а усугубляющийся спад на рынке недвижимости оказывает дополнительное давление на экономическую активность.

В августе продажи жилья в Китае продолжили снижаться, что стало одним из самых слабых показателей за всю историю наблюдений, даже несмотря на снижение цен. Если не учитывать год пандемии, то в прошлом месяце официальный индекс деловой активности в строительном секторе упал до рекордно низкого уровня.

Экономический рост замедлился в июле, несмотря на то, что торговые отношения с США продолжали стабилизироваться после того, как президент Дональд Трамп продлил приостановку повышения тарифов на китайские товары ещё на 90 дней, до начала ноября.

Несмотря на то, что количество новых заказов выросло быстрее всего с марта и способствовало росту производственного выпуска в августе, компании, участвовавшие в опросе RatingDog, объяснили это улучшением внутреннего спроса, а не перспектив экспорта.

Согласно заявлению, опубликованному RatingDog и S&P Global, о том, что кампания Пекина по борьбе с дефляцией приносит свои плоды, цены продажи прекратили восьмимесячную тенденцию к снижению, а средние производственные затраты выросли самыми быстрыми темпами за последние девять месяцев.

«Производственный сектор способствует восстановлению экономики, но этот процесс носит неравномерный характер,

— сказал Яо. —

Внешний спрос частично стимулируется, в то время как внутренний спрос остаётся низким».

@Bloomberg4you

Инвесторам, желающим получить представление об основах нефтяного рынка Китая, стоит обратить внимание на фьючерсы, котирующиеся в Шанхае.

В прошлом месяце нефть на Шанхайской международной энергетической бирже подешевела по сравнению с мировыми аналогами, поскольку запасы сырой нефти на суше достигли рекордного уровня. Ожидается, что эта динамика продолжит оказывать понижательное давление на китайские фьючерсы. Сравнение широко отслеживаемых спредов по контрактам также указывает на медвежьи сигналы.

Более низкие показатели Китая на бумаге проливают свет на некоторые кардинальные изменения в реальном спросе на нефть. Стремительная электрификация экономики сдерживает потребление дизельного топлива и бензина, а Китай не может достаточно быстро сократить или переоборудовать свои гигантские нефтеперерабатывающие мощности, чтобы приспособиться к новым условиям.

Контракт на ближайший месяц в Шанхае в августе подешевел на 9% по сравнению с падением на 6% международного эталона марки Brent и почти на 8% американского эталона West Texas Intermediate. Ожидания глобального избытка предложения в конце года, когда ОПЕК+ вернёт на рынок дополнительные баррели, оказывают понижательное давление на рынок в целом.

Спред для фьючерсов на Шанхайской бирже также заметно снизился. Ближайшие контракты торгуются в рамках медвежьего контанго, что указывает на избыток предложения в краткосрочной перспективе. Для сравнения, Brent и WTI демонстрируют противоположную картину: базовые активы находятся в структуре, известной как бэквордация.

По данным компании Kayrros SAS, которая оценивает запасы с помощью спутников, в середине августа общие наземные запасы Китая достигли рекордного уровня — более 1,2 миллиарда баррелей — и в настоящее время находятся чуть ниже этого уровня. Прогноз касается резервуаров для хранения и не учитывает подземные хранилища нефти.

По словам Антуана Халфа, соучредителя и главного аналитика Kayrros, в этом году на долю азиатской страны пришлось 70 % мирового объёма строительства, а её запасы составляют почти 40 % от общемировых.

По словам Гао Цзяня, аналитика из компании Qisheng Futures Co. со штаб-квартирой в Шаньдуне, несмотря на то, что с марта запасы в Китае увеличились, накопление запасов, по-видимому, достигло своего пика вместе с темпами переработки сырой нефти.

«Это говорит о снижении спроса, что является негативным фактором для шанхайской нефти»,

— сказал он.

@Bloomberg4you

Второй по величине пенсионный фонд Австралии стал более негативно относиться к казначейским облигациям США из-за опасений, что политика Вашингтона может привести к росту инфляции.

Australian Retirement Trust Pty, под управлением которого находятся активы на сумму 330 млрд австралийских долларов (216 млрд долларов США), в рамках своей стратегии динамического распределения активов недостаточно инвестирует в облигации США,

заявил старший портфельный менеджер Джимми Лука в интервью на прошлой неделе.

В странах, таких как Великобритания и Австралия, цены лучше, сказал Лука (имея ввиду государственные облигации), возглавляющий подразделение фонда по динамическому распределению активов. Он добавил, что, несмотря на недавнее «голубиное» заявление председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла, ценовое давление может усилиться из-за увеличения бюджетного дефицита в США и последствий торговой войны Трампа.

«С точки зрения цикличности, у вас есть цикл смягчения политики ФРС, но есть и риски, связанные с опасениями по поводу налогово-бюджетной политики,

— сказал Лука. —

С точки зрения структуры, если у вас есть сочетание сильной налогово-бюджетной политики США и ФРС, которая более склонна поддерживать полную занятость, то у вас более инфляционное сочетание».

Отказ ART от казначейских облигаций является частью более широкой тенденции, в рамках которой такие компании, как тайваньские страховщики и пенсионные фонды Гонконга, пересматривают свои вложения в американские активы.

Понижение рейтинга США и опасения по поводу ослабления независимости ФРС побуждают инвесторов искать альтернативы, такие как корпоративные облигации Австралии и Великобритании с высоким рейтингом.

Опасения по поводу независимости ФРС усилились на прошлой неделе после того, как Трамп попытался сместить главу ФРС Лизу Кук, в результате чего разрыв между доходностью пятилетних и 30-летних казначейских облигаций стал самым большим с 2021 года.

Что говорят стратеги Bloomberg...

«Реальная доходность в США, судя по всему, будет расти, вопреки ожиданиям, поскольку правительство всё активнее вмешивается в денежно-кредитную политику».

Саймон Уайт, макростратег Markets Live

Лука, который ранее возглавлял отдел макроэкономики в Казначействе Квинсленда, сказал, что ART получила прибыль от ставок на казначейские облигации с более высокой доходностью, включающие двух- и десятилетние облигации. Теперь он считает, что государственные облигации Великобритании и Австралии более выгодны.

«Если посмотреть на ситуацию в Австралии, то можно заметить, что она в большей степени сосредоточена на бюджетной консолидации. Кроме того, два основных двигателя экономики — горнодобывающая промышленность и жилищное строительство — работают не так, как раньше»,

— сказал он. Рынки также «слишком остро отреагировали» на недавние сюрпризы в виде роста цен на продукты питания и энергоносители в Великобритании, и облигации с погашением в будущем остаются привлекательными.

@Bloomberg4you

По данным отраслевого лобби, из-за того, что Европейскому союзу не удалось устранить барьеры между национальными банковскими рынками, крупные кредиторы оказались в ловушке с капиталом в размере 225 млрд евро (262,5 млрд долларов), большую часть которого они могли бы использовать для поддержки своего бизнеса.

Банки, активы которых превышают 500 млрд евро, «имеют стабильно более высокие» коэффициенты достаточности капитала в своих зарубежных филиалах, чем в целом по группе,

говорится в отчёте Ассоциации финансовых рынков Европы, опубликованном во вторник.

После финансового кризиса 2008 года европейский банковский рынок раскололся по национальному признаку, поскольку местные регулирующие органы стремились защитить вкладчиков в своих странах на случай, если у банков, зарегистрированных за рубежом, возникнут проблемы. Позже политики предприняли некоторые шаги для создания так называемого банковского союза, однако крупные кредиторы утверждают, что сохраняющиеся барьеры являются препятствием, особенно для трансграничных слияний.

По мнению AFME,

«постоянный дефицит доверия между национальными надзорными органами» препятствует изменению правил ЕС, которые позволили бы использовать так называемые исключения для перемещения капитала.

По мнению лобби,

власти должны признать прогресс, достигнутый за последнее десятилетие в работе с обанкротившимися банками и в укреплении балансов кредиторов.

По данным AFME, в Европе к банкам предъявляются более высокие требования в отношении капитала и облигаций, покрывающих убытки, чем в США и Великобритании. При этом дополнительные расходы на финансирование являются конкурентным недостатком.

Некоторые европейские банки в последнее время проявляют повышенный интерес к приобретению конкурентов или отдельных предприятий. Однако в AFME заявили, что получение соответствующих разрешений является «обременительным процессом».

Оценка AFME по «запертому» капиталу дополняет предыдущие расчёты Европейского центрального банка, показывающие, что местные правила препятствуют свободному перемещению ликвидных активов в рамках банковского союза на сумму около 250 млрд евро.

@Bloomberg4you

Российская нефть становится ещё дешевле для индийских покупателей, когда Нью-Дели сталкивается с постоянным давлением со стороны США с требованием сократить торговлю нефтью с Москвой, которая, по словам администрации Трампа, "помогает финансировать войну в Украине".

По словам людей, получивших предложения по российской нефти марки Urals, которые попросили не называть их имена, так как они обсуждают конфиденциальную информацию, цена на нефть Urals упала на 3–4 доллара за баррель по сравнению с нефтью марки Brent с поставкой в будущем. Они добавили, что речь идёт о грузах, которые будут отправлены в конце сентября и октябре.

Индийские нефтеперерабатывающие заводы продолжают закупать российскую нефть, несмотря на то, что президент США Дональд Трамп ввёл для Нью-Дели огромные пошлины на торговлю. Неоднократная критика со стороны представителей администрации, а также экономические санкции побудили премьер-министра Нарендру Моди приветствовать развитие отношений с Москвой.

По словам источников, на прошлой неделе Urals предлагалась с дисконтом около 2,5 доллара за баррель, что больше, чем 1 доллар в июле. Это сопоставимо с более дорогой американской нефтью, которую недавно закупили некоторые индийские нефтеперерабатывающие заводы. Её цена была примерно на 3 доллара выше, чем у Brent с поставкой в будущем, добавили они.

Urals — флагманская нефть России, которая поставляется из западных портов страны. После начала СВО в Украине в 2022 году Индия стала крупнейшим импортёром морских поставок от производителя ОПЕК+.

@Bloomberg4you

Японские эмитенты впервые за год близки к тому, чтобы выпустить долларовые облигации на сумму более 100 миллиардов долларов и евро. Во вторник компании из этой страны активно выходили на первичный долговой рынок.

По меньшей мере семь японских компаний во главе с финансовыми фирмами, включая Nomura Holdings Inc. и Mitsubishi UFJ Financial Group Inc., начали продажу долларовых облигаций. Ожидается, что это будет одна из самых активных недель в этом году для глобальных долговых размещений.

«Мы наблюдаем всплеск выпуска офшорных облигаций в Японии на фоне увеличения количества сделок по слиянию и поглощению, крупных капиталовложений в иностранной валюте и инвестиций в новые технологические области, такие как искусственный интеллект и центры обработки данных»,

— сказал Дэниел Ким, соруководитель отдела рынков долгового капитала в Азиатско-Тихоокеанском регионе в HSBC Holdings Plc. Он также отметил потребность эмитентов в рефинансировании.

Компании по всему миру спешат продать облигации, чтобы зафиксировать одни из самых низких премий за доходность на рынках долларовых долговых обязательств за последние десятилетия, поскольку сильные корпоративные показатели и вновь возникший оптимизм в отношении экономических перспектив усилили склонность к риску. Японские компании всё чаще используют свои балансы для приобретения активов внутри страны и за рубежом. Японский телекоммуникационный гигант NTT Inc. продал в июле крупнейшую в Азиатско-Тихоокеанском регионе сделку по облигациям в долларах и евро на сумму 17,7 млрд долларов для рефинансирования промежуточных кредитов, полученных в результате сделки по слиянию и поглощению.

Согласно данным, собранным #Bloomberg, в этом году японские эмитенты продали облигации на сумму 93 миллиарда долларов в долларах и евро, что на 67% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Согласно данным, годовой рекорд по выпуску облигаций национальными заемщиками за любой полный год составляет около 98 миллиардов долларов.

Японские компании были не единственными эмитентами, которые во вторник стремились продать долговые обязательства за доллары. Государственный банк Индии и HSBC также продавали облигации.

@Bloomberg4you

На европейском рынке облигаций ожидается рекордный объём эмиссии, поскольку Великобритания и Италия предложили крупные сделки, что положило начало сентябрьскому ажиотажу в сфере финансирования после летнего затишья.

Согласно данным, собранным #Bloomberg, 28 эмитентов планируют привлечь не менее 49,6 млрд евро (57,7 млрд долларов США). Таким образом, Европа может побить предыдущий рекорд по однодневному сбору средств в размере 47,6 млрд евро, установленный в начале этого года.

Резкий рост предложения отражает традиционную активизацию в сентябре, когда правительства и компании возвращаются на рынки после праздников, чтобы разместить больше ценных бумаг до конца года. Высокая доходность побуждает инвесторов делать крупные заказы, даже несмотря на сохраняющиеся финансовые проблемы в таких странах, как Франция и Великобритания.

Великобритания привлекла 14 миллиардов фунтов стерлингов (18,7 миллиарда долларов США) за счёт 10-летнего выпуска казначейских облигаций, самого крупного за всю историю, после того как было получено заказов на сумму более 141 миллиарда фунтов стерлингов. По словам Дэна Шейна, главы европейского долгового синдиката в Morgan Stanley, одного из организаторов размещения, в сделке приняли участие международные покупатели, на долю которых пришлось 40% распределения.

«Цена сделки с учётом новой эмиссии составляет менее 1,5 базисных пункта, что свидетельствует о высоком спросе на программу выпуска казначейских облигаций,

— сказал он. —

Особенно приятно видеть активное участие международных центральных банков в книге заявок, которые покупают новые облигации в рамках управления собственными резервами центральных банков».

Тем временем Италия получила более 218 млрд евро в виде спроса на семилетние облигации на сумму 13 млрд евро и 30-летние облигации на сумму 5 млрд евро. Французские корпоративные заёмщики продолжали выходить на рынок в преддверии вотума доверия правительству на следующей неделе, а компания Unibail-Rodamco-Westfield продала бессрочные гибридные облигации на сумму 685 млн евро.

Множество банков и корпораций выходят на рынок, несмотря на то, что стоимость заимствований выросла по сравнению с минимумами, зафиксированными в прошлом месяце. Спрос на новые долговые обязательства подпитывается практически непрерывным притоком инвесторов в фонды облигаций в течение всего лета.

@Bloomberg4you

#Интервью

Глобальная распродажа долгосрочных облигаций, в том числе 30-летних государственных облигаций Великобритании, казначейских облигаций США и государственных облигаций Японии, усилилась.

В сегодняшнем выпуске подкаста #BigTake ведущий Дэвид Гура, Джейми Раш из Bloomberg Economics и репортёр FX Миа Гласс из Японии обсуждают, что произошло на этой неделе на аукционах по продаже облигаций в Великобритании и Японии и как это отразится на мировой экономике.

Ниже приводится слегка отредактированная расшифровка разговора:👇

Дэвид Гура: Глобальная распродажа долгосрочных облигаций, в том числе 30-летних государственных облигаций Великобритании, казначейских облигаций США и государственных облигаций Японии, усилилась.

Вонни Куинн: Доходность 30-летних облигаций Великобритании выросла до самого высокого уровня с 1998 года…

Франсин Лаква: ...это выходит из-под контроля и оказывает дополнительное давление на премьер-министра...

Лиззи Бёрден: Японские облигации присоединяются к глобальному падению цен на облигации.

Вонни Куинн: Доходность долгосрочных облигаций по всему миру продолжает расти.

Гура: Развитые экономики по всему миру сталкиваются с проблемами, связанными с инфляцией и демографией, внутренней и геополитической ситуацией. Джейми Раш из Bloomberg Economics говорит, что то, что мы наблюдаем на этой неделе, является частью более масштабной тенденции: некоторые инвесторы теряют доверие к своим лидерам в долгосрочной перспективе, и это снижает спрос на долгосрочные облигации этих правительств.

Джейми Раш: За последний год мы стали свидетелями значительного роста доходности облигаций, верно? А совсем недавно, в частности, мы наблюдали рост доходности 30-летних (или с очень длительным сроком погашения) облигаций.

Гура: В Великобритании доходность 30-летних облигаций достигла 5,75%, что является самым высоким показателем с 1998 года. В среду утром доходность 30-летних казначейских облигаций США почти достигла 5% — впервые с июля — прежде чем стабилизировалась. Джейми говорит, что инвесторы внимательно следят за серией аукционов по продаже облигаций на этой неделе. Ещё пара аукционов пройдёт во Франции и Японии.

Раш: Сейчас люди очень внимательно следят за результатами аукционов по продаже облигаций, чтобы понять, есть ли спрос.

Гура: Джейми говорит, что такой спрос на долгосрочные долговые обязательства даёт нам представление о психологии инвесторов — о том, насколько они уверены в долгосрочных перспективах экономики. И этот обвал вызвал множество вопросов.

Раш: Почему люди так беспокоятся о том, что их деньги будут заморожены на 30 лет? Что это говорит вам о более широком спросе на долговые обязательства и означает ли это, что по мере приближения к переломному моменту процентные ставки по краткосрочным обязательствам начнут расти? И я думаю, что это ещё одна причина, по которой вопрос остаётся нерешённым.


Гура: Поскольку цены на долгосрочные долговые обязательства в США, Великобритании, Японии и других странах упали, а доходность по этим облигациям резко возросла, я спросил Джейми Раша из Bloomberg Economics, в чём причина. Он сказал мне, что центральные банки сейчас вынуждены продавать облигации.

Раш: Итак, количественное ужесточение — процесс сокращения балансов, раздутых во время пандемии и мирового финансового кризиса, — должно было быть похоже на высыхание краски. Я никогда раньше не видел, чтобы краска высыхала таким образом. Это немного более захватывающе, чем должно быть. Поэтому я думаю, что центральные банки будут играть важную роль в этом процессе, выпуская облигации на рынок.

Гура: Но Джейми говорит, что в случае с Великобританией и Японией рост доходности обусловлен некоторыми уникальными факторами. В Японии центральный банк годами пытался снизить стоимость заимствований, скупая долгосрочные облигации — так называемый контроль кривой доходности. Теперь они сворачивают эту программу.

Раш: Итак, Япония, конец контроля над кривой доходности, что ж, это значит, что вы не контролируете кривую доходности. Теперь она подвержена влиянию рыночных сил, чего не было уже много лет. Великобритания, пенсионеры, которые сейчас сидят на своих яхтах или чем-то ещё занимаются и тратят свои пенсионные накопления. Что ж, они были огромным источником спроса на долгосрочные долговые обязательства. Кроме того, происходит структурная ротация долгосрочных долговых обязательств, поскольку пенсионные программы начинают приближаться к сроку погашения. То же самое происходит в Великобритании, Японии и Франции. Политический тупик во Франции, раздробленность политической системы страны невероятно затрудняют принятие бюджетов, как мы видим.

Ожидается, что в ближайшее время падёт ещё одно правительство. И, конечно, к этому можно добавить решение Германии тратить гораздо больше. Это тоже вызывает опасения по поводу бюджета. А также текущая ситуация в США, где у нас возникают те же проблемы с контролем дефицита бюджета. Так что все эти факторы сейчас складываются воедино. И в некотором смысле они уникальны. Так что, я думаю, их нельзя сбрасывать со счетов. Они важны. И они происходят прямо сейчас.

Гура: Шаги, которые мы наблюдали в последние дни, вызывают удивление, но Джейми утверждает, что они являются частью более масштабной тенденции.

Раш: Я думаю, важно также сделать шаг назад и взглянуть на историю в более широком контексте. По каким причинам процентные ставки снижались так долго? Если говорить о процентных ставках, то в глобальном масштабе их определяют не центральные банки. Они должны выбирать такие процентные ставки, которые стабилизируют инфляцию. В долгосрочной перспективе важен баланс между сбережениями и инвестициями в мировой экономике. Чем больше людей хотят сберегать, тем ниже процентные ставки. Чем больше людей хотят инвестировать, тем выше ставки. Таким образом, существуют структурные факторы, которые определяли ситуацию на протяжении последних 50 лет. Другие факторы, которые действительно важны, в основном связаны с геополитикой. Мы все думали, что живём в относительно безопасном мире. Однако СВО России в Украине показало, что мы живём не в безопасном мире. Поэтому правительствам по всему миру приходится вкладывать средства в военную технику. Чем больше инвестиций, тем выше процентные ставки. Мы также думаем о Китае и производителях нефти, которые в течение многих лет сохраняли свои экспортные доходы и направляли их на рынки казначейских облигаций США. Больше сбережений, ниже процентные ставки. И это стало доминирующим фактором, поскольку после вступления Китая в ВТО началась глобализация. Что ж, мы знаем, что глобализация происходит не так активно. Кроме того, нам стало намного проще модернизировать наши... Технологии и инфраструктуру. Таким образом, из-за обилия производства в Китае, дешёвых средств производства, дешёвых компьютеров, дешёвых технологий нам не нужно было тратить столько на инвестиции. Меньше инвестиций, низкие процентные ставки. Опять же, сейчас ситуация меняется на противоположную. Тектонические сдвиги, которые мы наблюдаем в геополитике, теперь происходят в противоположном направлении и приводят к повышению ставок. Поэтому я считаю, что более широкий исторический контекст действительно важен и мы находимся на переломном этапе.

Гура: Джейми, давай поговорим о демографии. Некоторые экономисты предполагают, что старение населения — как в Японии или США, где бэби-бумеры выходят на пенсию и тратят свои сбережения, — влияет на спрос на долгосрочные облигации. Мне интересно, как демографические факторы меняют или усложняют этот спрос?

Раш: Некоторые люди скажут вам, что главное — это ожидаемая продолжительность жизни. То есть люди заранее думают о том, сколько они проживут, и принимают решения о сбережениях. И в этом мире демографический рост населения не имеет большого значения, потому что люди планируют наперёд. У вас нет таких колебаний в сбережениях. Другие — и я бы отнёс себя к их числу — сказали бы, что люди совершенно не умеют прогнозировать продолжительность своей жизни и просто принимают её такой, какая она есть. Таким образом, вы действительно наблюдаете некоторые изменения в структуре расходов, когда эти демографические всплески происходят в процессе распределения. И один из способов выйти из этого спора — попытаться оценить последствия напрямую. Мы выяснили, что да, соотношение количества пенсионеров, детей или студентов и трудоспособного населения в расцвете сил действительно влияет на процентные ставки в долгосрочной перспективе. Чем больше у вас иждивенцев, тем меньше вы откладываете, и, следовательно, это влияет на повышение процентных ставок.

Гура: Джейми, давай сосредоточимся на Великобритании, где мы наблюдали самые резкие изменения доходности долгосрочных облигаций. Насколько они были значительными?

Раш: Что ж, за последний год в Великобритании мы наблюдаем рост примерно на 110 базисных пунктов. Таким образом, стоимость 30-летних кредитов выросла до 5,7%. Это вернуло нас к процентным ставкам, которых мы не видели с конца 1990-х. Я бы не сказал, что на данном этапе Великобритания сильно выделяется на фоне других стран. Если вы посмотрите на доходность облигаций Франции, США, Японии и Германии, то увидите, что она выросла в разной степени. Но есть пара

моментов, которые важны для Великобритании. Поэтому, не вдаваясь в подробности, которые большинству людей покажутся скучными, скажу, что в Великобритании мы составляем прогноз по экономике на пять лет вперёд, прогноз по доходам, расходам, и разрыв между этими двумя показателями через пять лет является целевой переменной. Теперь вы можете догадаться, что многие из этих вещей постоянно перемещаются. Это разница между двумя очень большими числами — дефицит. И всякий раз, когда эти или какие-то другие показатели меняются, возникает рефлекторная реакция в виде попытки скорректировать курс фискальной политики. Это означает, что у людей никогда нет стабильности, когда они думают о том, что будет с налогами в будущем, что будет с расходами. Они всегда чувствуют, что что-то может произойти, и из-за этого им очень сложно инвестировать и принимать решения.

Гура: В Великобритании канцлер казначейства Рэйчел Ривз пытается залатать огромную дыру в бюджете — по оценкам Bloomberg Economics, она составляет 35 миллиардов фунтов стерлингов. А с учётом повышения процентных ставок сделать это становится намного сложнее. Стоимость заимствований растёт. Это явно беспокоит президента Трампа, который оказывает давление на Федеральную резервную систему, чтобы та снизила процентные ставки. Согласно его последнему законопроекту о налогах и расходах, в ближайшие годы дефицит бюджета увеличится почти на три с половиной триллиона долларов.

Раш: Полагаю, ещё несколько лет назад в Великобритании бытовало такое мнение. Из-за силы институтов и положения Великобритании в мировой экономике можно было не слишком беспокоиться о рынке облигаций. Я имею в виду, что вы должны проводить разумную политику, но при этом можете считать само собой разумеющимся тот факт, что Великобритания будет крупным эмитентом и ликвидным рынком, и вам не нужно паниковать из-за различных отклонений, корректировок курса и фискальной политики. Что ж, мы поняли, что это не совсем так, потому что вы действительно можете проводить политику, которая подрывает доверие к рынку облигаций. И как только это доверие к финансовой системе исчезает, вернуть его крайне сложно. И я полагаю, что в этом и заключается урок. Было бы неразумно самоуспокаиваться в отношении финансовой политики. Было бы неразумно самоуспокаиваться в отношении позиции США в центре мировой финансовой системы. И считать, что это означает, что спрос на казначейские облигации США будет всегда и что это гарантировано. Я так не думаю.

Гура: Если говорить о перспективах, то ФРС планирует провести заседание через пару недель. На Уолл-стрит ожидают небольшого снижения ставок. Если это произойдёт, что это будет означать для рынка облигаций США? Для рынка облигаций в целом?

Раш: Что ж, я думаю, что по некоторым причинам, которые я уже назвал, структурные факторы, влияющие на процентные ставки, особенно эффективны в долгосрочной перспективе. Так что давайте подумаем о 10-летних казначейских облигациях. Это значит, что даже если ФРС немного снизит ставки, не стоит ожидать, что это приведёт к пропорциональному снижению доходности 10-летних казначейских облигаций. Так что, я думаю, вы легко можете представить себе ситуацию, в которой ФРС сокращает расходы, а стоимость долгосрочных займов не снижается.

Гура: Еще одним фактором, влияющим на рост ставок, является то, сколько страны тратят на оборону. Ранее Джейми отмечал, что чем опаснее мир, тем дороже он обходится. Несколько месяцев назад лидеры стран НАТО договорились увеличить расходы на оборону до 5% ВВП, а Германия заявила, что планирует более чем вдвое увеличить свои военные расходы.

Раш: Если вы думаете о том, где оборонные расходы оказывают наибольшее влияние, то это Европа, потому что именно там изменения в оборонной политике должны были произойти наиболее резко. Так что, если взять в качестве примера Германию, то заявление о том, что они собираются выделить миллиарды и миллиарды, сотни миллиардов на увеличение оборонных расходов, оказало довольно сильное влияние на рынки. И мы видим, что доходность 10-летних облигаций там тоже выросла. Насколько важны для экономики расходы на оборону? Что ж, с точки зрения снижения рисков в будущем это крайне важно, потому что цена конфликта в Европе будет колоссальной как с человеческой, так и с экономической точки зрения. Что касается экономики, я буду очень удивлён, если эти расходы приведут к значительному ускорению роста. И на это есть ряд причин. Одна из них заключается в том, что Германия импортирует большую часть своего основного оборудования. Во-вторых, если посмотреть на европейскую оборону, то она крайне фрагментирована. Когда вы увеличиваете расходы и тратите средства на исследования и разработки в сфере обороны в Европе, из-за разрозненности вы не получаете таких преимуществ, как крупные поставщики.

Гура: Есть ещё один неожиданный фактор, с которым я столкнулся. Сентябрь — исторически неудачный месяц для долгосрочных облигаций. Аналитики Bloomberg Economics подсчитали, что в глобальном масштабе облигации со сроком погашения более 10 лет в сентябре в среднем теряли в цене 2%.

Раш: Всеобщее мнение таково, что люди возвращаются к работе после лета и что им есть чем заняться, верно? За этот период происходит некоторое изменение цен. Думаю, мы все будем сидеть и ждать, затаив дыхание, что же произойдёт со всеми этими аукционами в ближайшие недели.

Гура: В Японии доходность долгосрочных долговых обязательств достигла многолетнего максимума. Устойчивый спрос на недавней продаже 10-летних государственных облигаций Японии принёс некоторое облегчение. Но более масштабная распродажа продолжилась перед аукционом по продаже облигаций с более длительным сроком погашения. Джейми Раш из Bloomberg Economics говорит, что Япония сталкивается с некоторыми уникальными проблемами.

Раш: В Японии наблюдается сложное сочетание факторов. Так, у вас есть инфляция, которая внезапно дала о себе знать, как будто инфляционные ожидания выросли. А из-за того, как в Японии ведутся переговоры о заработной плате, она становится более «прилипчивой». У вас есть правительство, которое пытается заручиться поддержкой избирателей, тратя больше денег. Опять же, можно предположить, что это приведёт к повышению процентных ставок. Кроме того, Банк Японии ослабляет контроль над кривой доходности. Очевидно, что если вы не контролируете этот процесс, то процентные ставки будут в большей степени подвержены влиянию рыночных сил. А глобальные рыночные силы также способствуют повышению процентных ставок. Поэтому я думаю, что мы имеем дело с совокупностью факторов, которые сложились в неподходящий момент для держателей японских долговых обязательств. Вот почему мы наблюдаем рост доходности.

Гура: Репортёр Bloomberg FX Миа Гласс находится в Токио и освещает распродажу японских государственных облигаций и недавние аукционы по продаже облигаций.

Миа Гласс: Это была довольно хаотичная неделя. Доходность японских облигаций немного снизилась после аукциона по продаже 10-летних облигаций во вторник, на котором был зафиксирован самый высокий спрос с 2023 года. Аукцион прошёл довольно успешно благодаря высокому уровню доходности 10-летних облигаций, а также откату и ожиданиям повышения ставки Банком Японии.

Гура: Рост на рынке облигаций во вторник был кратковременным.

Гласс: Облегчение, которое принёс 10-летний аукцион, оказалось недолгим из-за изменений, которые мы наблюдали по всему миру в ту ночь. Таким образом, происходит глобальная распродажа облигаций, а доходность 30-летних облигаций США снова приближается к уровню 5% после падения доходности европейских облигаций. А затем, в среду, долгосрочный сегмент кривой доходности японских облигаций также подвергся дальнейшему давлению из-за изменений на мировом рынке, а также из-за политической ситуации в Японии. И это действительно связано с тем, что Банк Японии сокращает объёмы покупки облигаций после почти десяти лет экстремального монетарного стимулирования. Таким образом, японский рынок облигаций постепенно становится более похожим на рынки других стран, но это также приводит к волатильности и очень высоким ставкам, которые мы наблюдаем сегодня.