Насколько ЦФА интересны частным инвесторам? 🤑

В Деловом Петербурге вышла обзорная статья на эту тему с комментариями эксперта АВО Михаила Локшина. Приводим расширенные ответы эксперта на вопросы издания, в т.ч. не вошедшие в материал.

Рынок ЦФА должен стать более прозрачен, риски должны раскрываться, инвестор должен понимать принимаемый им риск, а доходность должна соответствовать этому принимаемому риску. Рынок ЦФА должен перестать быть облигационным офшором, где почти нет правил и ограничений. Это сделает рынок ЦФА более привлекательным для розничного инвестора. 

В ЦФА на сегодняшний день очень много нерешенных вопросов, начиная с фактического отсутствия судебной практики и кончая тем, что в ЦФА даже нет понятий дефолт и технический дефолт.

Текст статьи ДП по ссылке.

@bondholders 🔹

💬

«Мы несколько месяцев подряд наблюдаем рекордные объемы размещений на рынке публичного долга, ― говорит член правления Ассоциации владельцев облигаций (АВО) Илья Винокуров и тут же уточняет: ― Но финансовое положение большинства эмитентов и ситуация с ликвидностью в компаниях продолжают ухудшаться, и ситуация тем сложнее, чем ниже их кредитный рейтинг. Наиболее серьезные трудности испытывают эмитенты рейтинговой группы В и ВВ, среди них и отмечается наибольшее количество дефолтов. Ряд эмитентов нижних инвестиционных уровней рейтингов, от ВВВ+ до А−, также страдают от высокой долговой нагрузки, в результате чего большая часть их EBITDA уходит на выплату процентов».

В апреле «Гарант-Инвест» предложил инвесторам реструктуризацию. В ее рамках предлагалось погасить номинал бондов в июле 2030 года.

Отдельно стоит упомянуть, что вопросы у инвесторов возникли не только к компании, но и к ее аудитору. В частности, АВО обратилась к главе ЦБ Эльвире Набиуллиной с жалобой на аудитора «Юникон». В АВО считают, что результаты обзорной проверки, проведенной аудитором за первое полугодие прошлого года, ввели неквалифицированных инвесторов в заблуждение по поводу реального финансового состояния компании, и это могло привести к убыткам.

💬

Характер дефолтов последних месяцев изменился на модель “случайная смерть”, ― говорит Илья Винокуров. ― Если раньше эмитент до дефолта, как правило, долгие годы показывал в своей отчетности признаки упадка, последовательно ухудшая показатели, то сейчас достаточно одного-двух кварталов до наступления критических событий даже у растущих компаний. В экономике множатся цепочки неплатежей, кругом кассовые разрывы, и даже стабильные и развивающиеся компании могут находиться в состоянии, которое можно сравнить с усталостью металла». Когда эта ситуация с лагом в несколько кварталов становится заметной в цифрах, мы видим ухудшение отчетности (падение выручки, убытки) и последующее снижение рейтингов, которые, в свою очередь, усложняют и удорожают рефинансирование, открывая путь к дефолту.

Вышесказанное больше относится к сегменту высокодоходных облигаций. Но компании с более высокими рейтингами тоже не находятся в безопасности: просто у них проблемы с обслуживанием долга и даже дефолты могут носить слабопрогнозируемый характер. Все потому, что их финансовое положение тоже ухудшается, а степень поддержки бенефициарами может быть преувеличена инвесторами.

Подробней в материале издания Монокль

@bondholders 🔹

Банк России готовит изменения в работе представителей владельцев облигаций (ПВО), чтобы попытаться превратить формальный институт посредников в реально работающий механизм. Основная цель реформы — повысить активность и квалификацию ПВО, устранить конфликты интересов и улучшить механизм коллективной защиты инвесторов, особенно в кризисных ситуациях. О том, что не так с представителями владельцев облигаций сейчас и что предлагает ЦБ, в материале «Ъ-Инвестиций».

По словам эксперта Ассоциации владельцев облигаций Михаила Локшина, институт ПВО «не превратился в эффективный инструмент защиты инвестора», аналогичный, например, Агентству по страхованию вкладов для банковских вкладчиков.

«Привести примеры надлежащего исполнения ПВО своих обязанностей очень трудно, а уж о благополучном исходе для инвесторов и говорить не приходится»,— говорит господин Локшин.

В начале 2024 года Ассоциация владельцев облигаций вновь подняла вопрос о несовершенстве института. «Мы видим большое количество ПВО, формально относящихся к своим обязанностям, которые отказываются от договора с эмитентом, когда видят надвигающиеся проблемы с его кредитоспособностью. Есть ПВО, с высокой вероятностью связанные с эмитентом либо организатором выпуска облигаций. Закон не предъявляет к ПВО серьезных требований по капиталу, штату и наличию персонала с профильным образованием»,— перечисляли в ассоциации на своем официальном сайте, призывая регулятора к реформам.

@bondholders 🔹

Минэнерго прислушалось к позиции инвесторов и теперь исключает необходимость ограничения дивидендных прав акционеров электроэнергетических компаний.

И сейчас инвесторы задают другой вопрос - не было ли в публикациях, активно распространяемых в отраслевых СМИ на прошлой неделе и обваливших капитализацию сектора почти на 60 млрд.руб., признаков манипулирования рынком?

Надеемся, регулятор изучит все обстоятельства произошедшего и даст им надлежащую оценку.

@bondholders 🔹

Институт ПВО необходимо реформировать сразу по нескольким направлениям. Помимо квалификационных и репутационных требований, предъявляемых к ПВО, необходимо вводить и критерии эффективности по факту исполнения ими своих обязательств.

Предложения эксперта АВО Михаила Локшина по реформированию института представителей владельцев облигаций.

📖 Читать на сайте АВО

@bondholders 🔹

Гарант-Инвест и оферта по 103 %

В связи с вопросами инвесторов касательно оферты АО "КН ФПК "Гарант-Инвест" от 13.11.2023 г. по выпуску облигаций 002Р-07 (ISIN RU000A106SK2), Ассоциация сообщает:

❗️Статус оферты: Оферта не включена в решение о выпуске облигаций, следовательно, является внеэмиссионным обязательством эмитента.

❌ Пределы компетенции ОСВО: В силу п. 2 ст. 29.7 Закона «О рынке ценных бумаг» ОСВО вправе принимать решения только по вопросам, отнесённым к его компетенции законом или решением о выпуске. Внеэмиссионные обязательства эмитента в эту компетенцию не входят.

✅ Последствия для оферты: Решение ОСВО по выпуску 002Р-07 не может лишать владельцев, предъявивших облигации по внеэмиссионной оферте, права требовать её исполнения на условиях 103% от номинала. Исходя из норм Закона, решение ОСВО не способно отменить или изменить обязательство, которое возникло вне эмиссионной документации.

@bondholders🔹

В связи с дополнительными вопросами инвесторов по рассмотренной ранее ситуации с офертой, сообщаем:

🏦 Банк России придерживается аналогичной трактовки законодательства.

@bondholders 🔹

Сегодня принимаем участие в работе Форума корпоративного управления организованного Московской биржей. Это одно из ключевых событий отрасли вновь соберет для дискуссии самых знаковых спикеров, экспертов и лидеров рынка.

В пленарной сессии «Корпоративное управление как актив» выступит Назар Щетинин, член Совета АВО.

Донесем участникам мероприятия взгляд со стороны частных инвесторов.

Подробнее

@bondholders 🔹

ЧТО ЖДЕТ ОТ
КРЕДИТНОГО РЕЙТИНГА
РОЗНИЧНЫЙ ИНВЕСТОР?

Илья Винокуров, член Совета АВО

23.10.2025 презентация к выступлению на форуме «БУДУЩЕЕ ОБЛИГАЦИОННОГО РЫНКА»

@bondholders 🔹

Дефолты в цифровых финансовых активах: первые уроки и правовые пробелы

Сегодня, 23 октября руководитель направления «Судебная защита» Ассоциации владельцев облигаций (АВО) Константин Горбунов принял участие в 7-ой международной научно-практической конференции «Трансформация финансовых рынков и финансовых систем в условиях цифровой экономики» с докладом «Дефолты в цифровых финансовых активах (ЦФА): первые уроки и системные пробелы регулирования».

Контекст

Рынок ЦФА в России стремительно растёт: объём эмиссий в 2024–2025 годах превысил 900 млрд рублей, более 70% выпусков сосредоточено у трёх операторов — НРД, A-Token (Альфа-Банк) и Токеон.

Появление первых дефолтов эмитентов стало испытанием для правовой архитектуры цифровых активов.

Ключевые выводы исследования АВО:

— На рынке отсутствует унифицированное понятие дефолта, операторы ЦФА трактуют его произвольно.

— Операторы информационных систем не несут ответственности за исполнение обязательств эмитентом и не координируют процесс взыскания.

— Институт представителя инвесторов, аналогичный представителю владельцев облигаций, в ЦФА не создан, что делает защиту прав инвесторов фрагментарной.

— Реструктуризация задолженности носит односторонний характер: эмитент самостоятельно изменяет условия без участия владельцев токенов, а инвесторы лишены возможности выразить отношение к реструктуризации.

Предложения АВО:

1. Закрепить на уровне регулятора единое понятие «дефолта» и «технического дефолта» для ЦФА.

2. Ввести обязательный механизм блокировки обращения дефолтных токенов.

3. Создать институт представителя владельцев ЦФА.

4. Установить стандарты реструктуризации задолженности.

🌍 Смотреть запись выступления на VK Видео

@bondholders 🔹

Руководитель направления «Финансовая грамотность» АВО Константин Новик в утреннем эфире РБК Рынки

Обсудили валютные бонды, флоатеры и ОФЗ, а также предстоящее заседание по ключевой ставке

🌍 Смотреть на РБК

@bondholders 🔹

24 октября группой депутатов во главе с председателем комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолием Аксаковым в парламент был внесен законопроект №259-ФЗ «О цифровых финансовых активах и цифровой валюте», призванный установить регулирование выпуска, учета и обращения этих активов. Согласно законопроекту, долговыми ЦФА признаются активы, «включающие исключительно денежные требования в размере цены приобретения цифровых финансовых активов при их выпуске и в размере сумм периодических выплат».


Рынок цифровых активов нуждается в большой доработке регулирования, указывает эксперт Ассоциации владельцев облигаций Михаил Локшин.

💬«На сегодняшний день долговые ЦФА — это облигационный офшор. Затраты на выпуск неощутимы относительно объемов привлечения, при этом их преимуществом называют отсутствие необходимости преодолевать фильтры биржи. Однако такие "преимущества" несут и явный риск для инвестора»,— отмечает он.

💬Для защиты инвестора необходимо предпринять ряд законодательных шагов, ужесточающих избыточно мягкое регулирование в области ЦФА, в котором на сегодняшний день отсутствует даже законодательное понятие дефолта и технического дефолта по ЦФА. И это не мифические риски, а уже реализованные на практике.

💬По ЦФА нет требования к раскрытию информации даже по минимальным стандартам, нет инструментов реструктуризации активов и нет аналога представителей владельцев облигаций для коллективной защиты прав инвесторов в ЦФА.


@bondholders 🔹

👨‍⚖️ Суд Уральского округа: акции Соликамского магниевого завода возвращаются государству

Арбитражный суд Уральского округа 24 октября 2025 года отменил постановление апелляции по делу № А50-21394/2022 и оставил в силе решение суда первой инстанции об истребовании акций ОАО «Соликамский магниевый завод» (СМЗ) из владения миноритарных акционеров в пользу Российской Федерации.

Краткая справка: Изначально прокурор Пермского края, действуя в интересах Росимущества, требовал вернуть государству акции стратегического предприятия, считая приватизацию 1990-х годов незаконной — без решения Правительства РФ.

Апелляция в 2025 году частично отменила решение, признав защиту добросовестных приобретателей, купивших акции на организованных торгах после 2013 года. Однако суд округа встал на сторону прокуратуры, указав, что:

сделки с акциями стратегического предприятия не могли легализовать незаконное выбытие госсобственности;

норма статьи 1493 ГК РФ, защищающая добросовестных покупателей на бирже, не подлежит применению в подобных случаях;

заключённое между Генпрокуратурой и «Росатомом» соглашение о компенсации миноритариям (9 652,78 руб. за акцию) является достаточным механизмом защиты их прав.

Таким образом, суд фактически приравнял ситуацию к принудительному выкупу акций, обязав Росимущество выплатить компенсацию всем добросовестным держателям.

💬 АВО отмечает, что решение создаёт новый прецедент для финансового рынка.

Если добросовестные инвесторы, приобретавшие ценные бумаги на бирже по всем правилам, могут лишиться ценных бумаг задним числом, это ставит под вопрос устойчивость института публичных торгов и доверие к инфраструктуре рынка.

В ситуации, когда возможен пересмотр сделок с ценными бумагами стратегических предприятий спустя десятилетия, рынок теряет элемент предсказуемости и стабильности.

Это может повлиять на инвестиционную привлекательность эмитентов и уровень доверия к биржевым инструментам.

📉 В краткосрочной перспективе решение по делу СМЗ станет сигналом риска для участников рынка, особенно в сегменте стратегических компаний.


@bondholders 🔹

Слабая конъюнктура фондового рынка заставляет эмитентов прибегать к нестандартным схемам привлечения инвесторов. В ход идет использование оферты на выкуп при размещении акций или размещении конвертируемых облигаций.

Однако эксперты и инвесторы относятся к предложенным инструментам осторожно. Такие необычные решения характерны в первую очередь для небольших и средних компаний, когда крупные эмитенты, «особенно госкомпании, имеют больше возможностей для привлечения капитала».

💬По словам руководителя направления «Долевые ценные бумаги» Ассоциации владельцев облигаций Мурада Агаева, «если ликвидность акций небольшая, цену легко поддержать минимальными объемами ближе к дате оценки, и в итоге условие оферты формально не срабатывает». По его мнению, для успешного IPO компании в первую очередь необходимо заинтересовать инвесторов операционными показателями, а не «заманчивыми допусловиями».

@bondholders 🔹

Судебная защита частных инвесторов: перелом в облигационной практике

Российский облигационный рынок входит в фазу перемен: суды подтверждают право владельцев облигаций на индивидуальную судебную защиту и выстраивают подсудность таких споров системе арбитражных судов.

Эти изменения возвращают частным инвесторам эффективные процессуальные инструменты и в перспективе снижают премию за риск для заёмщиков.

🛡Читать на сайте АВО

@bondholders 🔹