Руководитель направления «Финансовая грамотность» АВО Константин Новик выступит с докладом об оценке рисков в ЦФА и управление дефолтами на III Форуме «Цифровые финансы: новая экономическая реальность»  (АКРА Форум).

📅 Дата: 2 октября 2025 г.
📍 Место: Lotte Hotel Moscow, Новинский бульвар 8 стр 2
📕Программа мероприятия

@bondholders 🔹

Право на досрочное погашение облигаций эмитента ООО "Электрорешения" ⏳

Ассоциация инвесторов АВО обращает внимание на ситуацию с выпуском 001Р-01 компании ООО "Электрорешения". Решение о выпуске (п. 5.6.1.) включает право владельцев облигаций требовать досрочного погашения выпуска при нарушении уровней коэффициентов финансового левириджа или покрытия процентных расходов, для целей расчета которых компания обязуется раскрывать консолидированную финансовую отчётность на сайте ЦРКИ не позднее 120 дней после даты окончания отчётного года.

Эмитент в тексте решения приравнивает нарушение сроков раскрытия консолидированной отчётности к нарушению уровней коэффициентов. По состоянию на 1 октября 2025 года компания не раскрыла на сайте ЦРКИ консолидированную отчётность за 2024 год, т.е. грубо нарушила установленный в решении срок 120 дней.

Исходя из прямого толкования текста эмиссионной документации, инвесторы имеют право требовать досрочного погашения выпуска.

В целях обеспечения защиты прав и интересов держателей облигаций этого выпуска, а также для инициирования соответствующих мер реагирования на нарушения, АВО направит соответствующие запросы в адрес Банка России, Московской биржи, эмитента и представителя владельцев облигаций.

@bondholders 🔹

О необходимости донастройки ИИС-3 в части купонов.

Член совета АВО Алексей Пономарев дал комментарии Cbonds Weekly News:

🌍 Смотреть на VK Видео

🌐 Смотреть на YOUTUBE

📺 Смотреть на RUTUBE

@bondholders 🔹

Частные инвесторы, которые по степени присутствия на российском рынке фактически заменили иностранные фонды, в отличие от них так и не стали полноценной рыночной силой. Корпоративное управление деградирует, и в этих условиях миноритариям нужно дать больше рычагов влияния, констатировал глава наблюдательного совета Московской биржи Сергей Швецов.

💬 «К сожалению, мы видим деградацию корпоративного управления в последние годы. И связано это с тем, что меняется роль и самого совета директоров. Но самое главное — очень сильно поменялась рыночная сила инвестора. И если раньше такая рыночная сила позволяла подталкивать эмитента к полному доходу — дивиденды плюс рост капитализации, — то сегодня, к сожалению, ситуация другая. Сегодня на повестке стоят иные вопросы. И когда совет директоров устанавливает баланс интересов стейкхолдеров (заинтересованных сторон. — РБК), то есть выполняет свою основную функцию, этот баланс устанавливается с учетом рыночной власти этих стейкхолдеров. И ориентация делается именно на тех стейкхолдеров, которые обладают властью. Розничные инвесторы не обладают».

💬 «Частные инвесторы — системный слой рынка, но их голос почти не слышно в собраниях акционеров», — констатирует руководитель направления «Долевые ценные бумаги» в Ассоциации владельцев облигаций Мурад Агаев. Действующие принципы Кодекса корпоративного управления, который в том числе закрепляет права миноритарных акционеров, соблюдаются формально, и это вводит инвесторов в заблуждение, продолжает он: «Значит, нужен живой внешний контроль — прежде всего от акционеров».

Из озвученных инициатив наиболее важной он считает выдвижение частными инвесторами своих независимых директоров. «Представительство интересов розницы в совете повышает качество комитета по аудиту, компенсациям, сделкам. Это горящая проблема в публичных компаниях».

💬 «Ворона — это санитар леса, хотя она плохо выглядит и плохо звучит. Тем не менее она необходима», — подчерĸнул Швецов.

Эмитенты могут считать таĸие действия ĸорпоративным
шантажом, но это штамп, ĸ ĸоторому нужно «споĸойно
относиться», считает он.

@bondholders 🔹

📌 Суд удовлетворил иск владельца облигаций к «Гарант-Инвест»

Арбитражный суд по делу № А40-107115/25 обязал АО «Коммерческая недвижимость ФПК „Гарант-Инвест“» исполнить обязательства перед инвестором Светланой Кудименко.

Исковые требования удовлетворены:

- взыскана номинальная стоимость облигаций серий 002P-08, 002P-09 и 002P-10 на сумму 463 000 руб.,

- невыплаченный купонный доход 13 418,34 руб.,

- расходы по госпошлине 28 821 руб.

Ходатайство третьего лица — ООО «Первая независимая»представителя владельцев облигаций об оставлении иска без рассмотрения отклонено.

📑 Мотивировочная часть решения пока не опубликована.

После её появления мы подготовим подробный правовой анализ.

Также в Арбитражном суде города Москвы рассматривается исковое заявление ООО «Первая независимая» к эмитенту о взыскании задолженности по всем выпускам облигаций «Гарант-Инвест».

@bondholders 🔹

Электрорешения – курс на ... ?

Ковенант по сроку раскрытия МСФО пробит.
Сущфакт о праве инвесторов на досрочное погашение и инструкция в НРД отсутствуют.
Нарушены: эмиссионная документация, Правила листинга, Положение 751-П.

Аргумент эмитента: «Зато РСБУ вовремя».

Это не курс на IPO. Это курс на дефолт.

Эмитенты, пожалуйста, не надо держать инвесторов за идиотов и превращать рынок в клоунаду.

@bondholders 🔹

Нам пишут инвесторы

❗️В продолжение предыдущего поста: оказывается, в рамках судебного спора Электрорешения заявляли в судах, что арест денежных средств на 2 млрд. ₽ может привести к дефолту и банкротству.

⚖️ А теперь самое интересное: 25.09 2025 г. суд кассационной инстанции принял решение об аресте денежных средств на 2 млрд.

А уже 01.10.2025 г. эмитент зарегистрировал новый выпуск облигаций.

С учетом позиции эмитента, что арест столь существенной суммы может привести к дефолту и банкротству, возникает очень много вопросов ко всей инфраструктуре рынка:

- почему эмитент не раскрыл решение суда, как существенный факт, влияющий на его финсостояние?

- почему ПВО не раскрыл эту информацию?

- как эмитенту в таких обстоятельствах удалось зарегистрировать новый выпуск?

И, безусловно, с учётом состоявшегося судебного решения, инвесторам хотелось бы получить текущую оценку кредитного риска эмитента от АКРА.

@bondholders 🔹

В порядке информирования подписчиков.

ООО «ЭЛЕКТРОРЕШЕНИЯ»
Возникновение у владельцев облигаций эмитента права требовать от эмитента досрочного погашения принадлежащих им облигаций.

@bondholders 🔹

ООО «ЭЛЕКТРОРЕШЕНИЯ»
Предъявление эмитенту существенного иска

@bondholders 🔹

💬Как заявил “Ъ” представитель АВО, инвесторы предлагали эмитенту «добровольно устранить нарушения в документации и в правилах листинга, а также раскрыть сведения о праве на досрочное погашение», однако после отказа EKF были вынуждены обратиться за поддержкой к регулятору и Московской бирже.

💬«Требования инвесторов и активность АВО показывают, что нарушения финансовой дисциплины больше не игнорируют, а регулятор поддерживает порядок»,— отмечает аналитик ФГ «Финам» Никита Бороданов.

💬«Это демонстрирует реальные возможности частных инвесторов по улучшению инвестиционных практик»,— считает ведущий инвестиционный аналитик «Го Инвест» Никита Бредихин.

💬При этом данный прецедент будет особенно важным для владельцев облигаций эмитентов с рейтингом от А и ниже, указывают в АВО. «Основными владельцами таких бумаг являются физлица, тогда как профучастники, как правило, не покупают бумаги такого кредитного качества. Соответственно, у недобросовестных эмитентов возникает соблазн нарушить права "физиков", которые не имеют возможности самостоятельно отслеживать все корпоративные события по каждому эмитенту». При этом для рынка важны не столько законодательные, сколько регуляторные изменения, которые очистят его от подобных нарушений.

@bondholders 🔹

👍 Ассоциация инвесторов "АВО" приняла участие в III Форуме «Цифровые финансы», который организовало агентство АКРА 2 октября.

Константин Новик, представитель АВО, выступил с докладом о ключевых проблемах в сфере цифровых облигаций в секции «Оценка рисков в ЦФА и управление дефолтами» и поделился наболевшим.

Основные моменты:

1️⃣ Низкая прозрачность рынка ЦФА, когда у частных инвесторов нет возможности тщательно оценивать и взвешивать риски.

2️⃣ Существенность дефолтов для розничных инвесторов в сравнении с профучастниками и институционалами.

3️⃣ Проблемы вторичного рынка на цифровых платформах и новые риски, которые могут появиться с появлением биржевых инструментов.

Доклад включал конкретные предложения по повышению прозрачности рынка ЦФА: АВО последовательно продвигает такие подходы, представляла свою позицию на Экспертном совете Банка России в конце августа.

@bondholders 🔹

Член Совета АВО Илья Винокуров выступил модератором сессии «Облигации для среднего бизнеса» на форуме «Сибирь покоряет», который прошел 26 сентября в Новосибирске.

Смотрите полную запись по ссылке:

📺Смотреть на RUTUBE

@bondholders 🔹

🔹 Присоединяйтесь к официальному каналу АВО в Пульсе!

Читайте эксклюзивные новости, которые касаются ценных бумаг именно в вашем портфеле, в самой популярной социальной сети инвесторов и трейдеров 📈

Не пропустите самое важное — подписывайтесь прямо сейчас!

#Электрорешения

Ассоциация признательна Банку России за оперативную поддержку в защите прав и законных интересов инвесторов.

@bondholders🔹

📄 Суд отрицательно оценил «реструктуризацию» облигаций Гарант-Инвеста
⠀
Арбитражный суд города Москвы вынес решение по делу владельца облигаций Светланы Кудименко к АО «Коммерческая недвижимость ФПК „Гарант-Инвест“» (дело № А40-107115/25).
Суд обязал эмитента погасить облигации и выплатить купонный доход, признав реструктуризацию и соглашения о новации не основанием для прекращения обязательств перед инвестором.
⠀
🔹 Ключевые выводы суда:
⠀
- Установлен факт дефолта по всем выпускам облигаций 002Р-08, 002Р-09 и 002Р-10 — купонные платежи не выплачивались с марта 2025 года.
⠀
- Суд отклонил доводы эмитента о новации, поскольку требования истца Кудименко были предъявлены до решений общего собрания об отказе от права на досрочное погашение.
⠀
- Указано, что эмитент ещё 14 марта 2025 года заявил о невозможности исполнять обязательства по всем выпускам, тем самым подтвердив дефолт.
⠀
- Суд усмотрел недобросовестность в действиях эмитента и представителя владельцев облигаций ООО «Первая Независимая»: реструктуризация проводилась с принуждением инвесторов согласиться на отсрочку погашения до 2030 года, снижение ставки до 10 % и обмен долгов на акции без обеспечения.

При этом голосующим «за» предлагалось по 0,5 акций за облигацию, а голосующим «против» — только 0,05.
⠀
- Банк России подтвердил, что «Первая Независимая», бездействовавшая в защите прав инвесторов, исключена из реестра представителей владельцев облигаций.
⠀
⚖️ Результат:
С АО «Коммерческая недвижимость ФПК „Гарант-Инвест“» взыскано в пользу Светланы Кудименко:
⠀
номинальная стоимость облигаций — 463 000 рублей,
⠀
невыплаченный купонный доход — 13 418,34 рубля,
⠀
расходы по госпошлине — 28 821 рубль.
⠀
💬 Суд подчеркнул, что реструктуризация, ухудшающая положение инвесторов, не может лишать их права на судебную защиту.
Решение создаёт важный прецедент для владельцев облигаций Гарант-Инвеста, подтверждая возможность индивидуальной защиты даже при формально действующих решениях ОСВО.
⠀
📊 В настоящее время Арбитражным судом города Москвы рассматривается 25 дел по искам физических лиц к АО «Коммерческая недвижимость ФПК „Гарант-Инвест“» — на общую сумму более 45 миллионов рублей.

@bondholders 🔹

Насколько ЦФА интересны частным инвесторам? 🤑

В Деловом Петербурге вышла обзорная статья на эту тему с комментариями эксперта АВО Михаила Локшина. Приводим расширенные ответы эксперта на вопросы издания, в т.ч. не вошедшие в материал.

Рынок ЦФА должен стать более прозрачен, риски должны раскрываться, инвестор должен понимать принимаемый им риск, а доходность должна соответствовать этому принимаемому риску. Рынок ЦФА должен перестать быть облигационным офшором, где почти нет правил и ограничений. Это сделает рынок ЦФА более привлекательным для розничного инвестора. 

В ЦФА на сегодняшний день очень много нерешенных вопросов, начиная с фактического отсутствия судебной практики и кончая тем, что в ЦФА даже нет понятий дефолт и технический дефолт.

Текст статьи ДП по ссылке.

@bondholders 🔹

💬

«Мы несколько месяцев подряд наблюдаем рекордные объемы размещений на рынке публичного долга, ― говорит член правления Ассоциации владельцев облигаций (АВО) Илья Винокуров и тут же уточняет: ― Но финансовое положение большинства эмитентов и ситуация с ликвидностью в компаниях продолжают ухудшаться, и ситуация тем сложнее, чем ниже их кредитный рейтинг. Наиболее серьезные трудности испытывают эмитенты рейтинговой группы В и ВВ, среди них и отмечается наибольшее количество дефолтов. Ряд эмитентов нижних инвестиционных уровней рейтингов, от ВВВ+ до А−, также страдают от высокой долговой нагрузки, в результате чего большая часть их EBITDA уходит на выплату процентов».

В апреле «Гарант-Инвест» предложил инвесторам реструктуризацию. В ее рамках предлагалось погасить номинал бондов в июле 2030 года.

Отдельно стоит упомянуть, что вопросы у инвесторов возникли не только к компании, но и к ее аудитору. В частности, АВО обратилась к главе ЦБ Эльвире Набиуллиной с жалобой на аудитора «Юникон». В АВО считают, что результаты обзорной проверки, проведенной аудитором за первое полугодие прошлого года, ввели неквалифицированных инвесторов в заблуждение по поводу реального финансового состояния компании, и это могло привести к убыткам.

💬

Характер дефолтов последних месяцев изменился на модель “случайная смерть”, ― говорит Илья Винокуров. ― Если раньше эмитент до дефолта, как правило, долгие годы показывал в своей отчетности признаки упадка, последовательно ухудшая показатели, то сейчас достаточно одного-двух кварталов до наступления критических событий даже у растущих компаний. В экономике множатся цепочки неплатежей, кругом кассовые разрывы, и даже стабильные и развивающиеся компании могут находиться в состоянии, которое можно сравнить с усталостью металла». Когда эта ситуация с лагом в несколько кварталов становится заметной в цифрах, мы видим ухудшение отчетности (падение выручки, убытки) и последующее снижение рейтингов, которые, в свою очередь, усложняют и удорожают рефинансирование, открывая путь к дефолту.

Вышесказанное больше относится к сегменту высокодоходных облигаций. Но компании с более высокими рейтингами тоже не находятся в безопасности: просто у них проблемы с обслуживанием долга и даже дефолты могут носить слабопрогнозируемый характер. Все потому, что их финансовое положение тоже ухудшается, а степень поддержки бенефициарами может быть преувеличена инвесторами.

Подробней в материале издания Монокль

@bondholders 🔹

Банк России готовит изменения в работе представителей владельцев облигаций (ПВО), чтобы попытаться превратить формальный институт посредников в реально работающий механизм. Основная цель реформы — повысить активность и квалификацию ПВО, устранить конфликты интересов и улучшить механизм коллективной защиты инвесторов, особенно в кризисных ситуациях. О том, что не так с представителями владельцев облигаций сейчас и что предлагает ЦБ, в материале «Ъ-Инвестиций».

По словам эксперта Ассоциации владельцев облигаций Михаила Локшина, институт ПВО «не превратился в эффективный инструмент защиты инвестора», аналогичный, например, Агентству по страхованию вкладов для банковских вкладчиков.

«Привести примеры надлежащего исполнения ПВО своих обязанностей очень трудно, а уж о благополучном исходе для инвесторов и говорить не приходится»,— говорит господин Локшин.

В начале 2024 года Ассоциация владельцев облигаций вновь подняла вопрос о несовершенстве института. «Мы видим большое количество ПВО, формально относящихся к своим обязанностям, которые отказываются от договора с эмитентом, когда видят надвигающиеся проблемы с его кредитоспособностью. Есть ПВО, с высокой вероятностью связанные с эмитентом либо организатором выпуска облигаций. Закон не предъявляет к ПВО серьезных требований по капиталу, штату и наличию персонала с профильным образованием»,— перечисляли в ассоциации на своем официальном сайте, призывая регулятора к реформам.

@bondholders 🔹

Минэнерго прислушалось к позиции инвесторов и теперь исключает необходимость ограничения дивидендных прав акционеров электроэнергетических компаний.

И сейчас инвесторы задают другой вопрос - не было ли в публикациях, активно распространяемых в отраслевых СМИ на прошлой неделе и обваливших капитализацию сектора почти на 60 млрд.руб., признаков манипулирования рынком?

Надеемся, регулятор изучит все обстоятельства произошедшего и даст им надлежащую оценку.

@bondholders 🔹

Институт ПВО необходимо реформировать сразу по нескольким направлениям. Помимо квалификационных и репутационных требований, предъявляемых к ПВО, необходимо вводить и критерии эффективности по факту исполнения ими своих обязательств.

Предложения эксперта АВО Михаила Локшина по реформированию института представителей владельцев облигаций.

📖 Читать на сайте АВО

@bondholders 🔹