Строгие бюджетные правила полезны не только для управления госрасходами – но и для банков и всех их заемщиков. Правила, созданные для поддержки государственной финансовой дисциплины, оказались куда более эффективным инструментом.

Новое исследование на данных 62 развивающихся стран показало: в странах, где госрасходы, дефицит, госдолг ограничиваются бюджетными правилами, у банковского сектора меньше «плохих долгов» – ключевого показателя устойчивости банковской системы.

В среднем в странах с бюджетными правилами «плохих долгов» на треть меньше, чем в странах без таких правил: 6,7% против 9,2%.

Бюджетные правила повышают устойчивость банков благодаря трем ключевым механизмам:

🔻Снижение суверенного риска. Фискальные правила сдерживают уровень госдолга и дефицита. Высокие суверенные рейтинги означают и высокие рейтинги для банков, финансирование становится дешевле и для государства, и для банков, и для их заемщиков.

🔻Макроэкономическая стабилизация. Предсказуемая фискальная политика способствует экономическому росту. Спрос на кредиты растет при одновременном улучшении качества заемщиков, рентабельность банковского сектора повышается.

🔻Снижение неравенства доходов. Фискальные правила способствуют более эффективному и справедливому распределению государственных расходов (на образование, здравоохранение). Бедные домохозяйства реже берут кредиты «для выживания», которые не могут обслужить, «плохих долгов» становится меньше.

Любопытно, что правила в отношении именно расходов, долга и дефицита работают лучше всего, а правила по доходам почти не влияют на устойчивость банков.

Фискальная дисциплина действует как «якорь» для всей экономики, создавая среду, в которой банкам проще быть устойчивыми, а заемщикам – надежными.

🔴 Подробнее читайте в статье на сайте «Эконс».

Что сильнее влияет на цену, которую устанавливает компания, – ее собственные затраты или цены ее конкурентов?

Новое исследование на данных Чили показало, что второй фактор намного более значим, чем предполагалось до сих пор.

🟥Цены конкурентов влияют на ценообразование фирм в 3,7 раза сильнее, чем издержки: в среднем фирмы учитывают в своих ценах 66% изменений цен конкурентов и лишь 18% изменений в собственных издержках;

🟥этот эффект обнаружен во всех отраслях и секторах, хотя в торговле он сильнее, чем в производстве;

🟥еще сильнее этот эффект на концентрированных рынках, где у фирм меньше конкурентов;

🟥на повышение цен конкурентами фирмы реагируют быстро, а на снижение – медленно (феномен «ракеты и перья», ранее найденный в реакции на издержки).

Это создает «стратегическую взаимодополняемость»: когда все повышают цены, отдельной фирме становится невыгодно не делать того же самого. В период высокой инфляции этот эффект усиливается, и цены могут начать расти по инерции.

Поэтому инфляция – это не только про издержки и цепочки поставок, но и про психологию рынка, конкуренцию и то, как фирмы следят друг за другом.

Зависимость фирм от цен конкурентов делает инфляцию более инертной и может осложнять центральным банкам борьбу с ней.

🔴 Подробнее читайте в статье на сайте «Эконс».

Монархи исторически живут дольше своих подданных, и это никого не удивляет. Но вот что по-настоящему интересно: монархи живут дольше даже своих ближайших родственников, которые пользуются такими же королевскими привилегиями 👑

🟥Секрет королевского долголетия может крыться в особом виде стресса – эустрессе.

К такому выводу пришли исследователи, проанализировав данные о королевских семьях 17 европейских стран с 1669 по 2022 г.

🔘 Есть стресс вредный (дистресс) – от негативных и неконтролируемых ситуаций. Он истощает организм.

🔘 А есть полезный стресс (эустресс), порождаемый чувством цели и контроля над обстоятельствами своей жизни. Такой стресс мотивирует и даже укрепляет здоровье.

Люди с высоким статусом часто лучше защищены от вредного стресса и при этом подвержены полезному стрессу. В этом смысле «тяжесть короны» добавляла монархам годы жизни, а не отнимала их.

В XVIII веке монархи жили на 20–30 лет дольше, чем обычные люди. К XX веку благодаря успехам медицины королевское преимущество в долголетии серьезно сократилось, но разрыв все равно остается.

Он говорит о том, что на здоровье и долголетие огромное влияние оказывают психосоциальные факторы:

▶️ощущение смысла своей деятельности,
▶️чувство контроля над своей жизнью,
▶️стабильность и уверенность в завтрашнем дне.

Современная политика здравоохранения часто фокусируется на ресурсах и доступе к медицине, но она также должна учитывать социальные и психологические основы здоровья, заключают авторы. Надежные социальные роли, осмысленный труд и чувство контроля могут действовать как защитные факторы – подобно вакцинам.

🔴 Подробнее читайте в статье на сайте «Эконс».

🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐
Топ-10 исследований недели

1⃣Эксперты ЕЦБ оспаривают классическое представление, что инфляция снижает реальную долговую нагрузку: рост годовой инфляции на 1 п.п. удваивает вероятность финансового кризиса (по сравнению со средним значением по выборке из 18 развитых экономик за 150 лет). Инфляция сокращает реальные доходы и подрывает способность обслуживать долги. 

2⃣Гита Гопинат, вернувшаяся этой осенью из МВФ в Гарвард, и ее соавторы из МВФ и ЕЦБ анализируют использование валют во внешней торговле 132 странами за 1990-2023 гг. Исследование показывает устойчивость доминирования доллара даже в последние годы, но также фиксирует начало фрагментации мировой системы торговых расчетов по геополитическому признаку: страны, дистанцирующиеся от США, стали замещать доллар другими валютами, в т.ч. юанем, хотя его доля в мировой торговле остается скромной. 

3⃣BOFIT об укреплении экономических связей Китая с Африкой, характеризующихся быстрым ростом взаимной торговли, значительной зависимостью Африки от Китая как импортера промышленных товаров и как рынка сбыта сырьевых ресурсов. 

4⃣Рынок капитала учитывает распространение знаний между компаниями: патенты, выданные одним компаниям, значимо повышают доходность акций других компаний, использующих эти патенты. То есть на капитализацию компании влияют не только ее инновации, но и инновации ее партнеров.

5⃣Должно ли корпоративное управление максимизировать прибыль акционеров или следует учитывать интересы сотрудников, клиентов и местных сообществ? Естественный эксперимент в Неваде может внести вклад в дебаты. Суд в штате Невада в 2017 г. законодательно ограничил примат акционеров в фирмах штата. Недавнее исследование показало, что это привело к резкому падению качества корпоративного управления: в советы директоров вошло больше родственников менеджмента, стоимость компаний снизилась, эффективность расходов на R&D упала, показатели ESG ухудшились, вознаграждение CEO выросло и стало менее чувствительным к результатам компании. Закон ослабил механизм, который заставлял менеджеров действовать в интересах собственников (а не в своих), и размыл ответственность, создав классический moral hazard.

6⃣Иммиграционная политика может либо привлекать, либо отпугивать таланты, что может иметь долгосрочные последствия для экономики и научного потенциала стран. Канада и Австралия становятся все более привлекательными для иностранных студентов STEM-специальностей как из-за упрощения иммиграционной политики, так и из-за ее ужесточения в США и Великобритании. Индия и Китай также активно наращивают приток иностранных студентов. 

7⃣Нобелевская премия стимулирует патентную активность, инновации и исследования в той сфере, за которую была присуждена: анализ данных о 466 лауреатах по физике, химии и медицине за XX век. Премия действует как сигнал, перенаправляющий научное внимание и ресурсы в признанные области, что, однако, может быть в ущерб другим перспективным направлениям.

8⃣В начале XIX века Великобритания запретила рабство и выплатила рабовладельцам огромную компенсацию (около 5% ВВП), и в течение всего века вела борьбу с трансатлантической работорговлей, задействовав до 14% кораблей Королевского флота для перехвата работорговцев вдоль африканского побережья. Оцифровав архивные данные, исследователи показали, что эта борьба мало влияла на работорговлю – но повлияло упорство и моральное давление противников рабства.

9⃣Исследование о влиянии генетики на передачу социально-экономического статуса: гены задают потенциал, а среда определяет, реализуется ли он. Успешные родители создают для детей среду, способствующую хорошему образованию и доходу даже без потенциально «успешных» генов. На факторы среды можно влиять с помощью мер политики (повышение социальной мобильности, соцподдержка), снижая тем самым социально-экономическое неравенство. 

1⃣ Наиболее убедительными предупреждениями для курильщиков на пачках сигарет оказались вовсе не «страшилки» об ужасных последствиях для здоровья, а описания финансовых выгод и других преимуществ отказа от курения.

🔴 Econs.online

Климатические изменения могут усиливать инфляцию. Как оказалось, это явление, получившее название «климатфляция», не знает географических границ: экстремальные температуры в одной стране могут усилить инфляцию в других.

По оценкам ученых, продовольственная инфляция из-за «климатфляции» в течение ближайшего десятилетия может ускориться на 0,9–3 п.п. в год в среднем по всему миру, а общая инфляция – на 0,3–1,2 п.п. в год.

«Климатфляция» передается от страны к стране через товарные рынки. Быстрее всего на инфляции сказывается жара, поскольку негативно влияет на производство сельхозсырья: его предложение снижается, и это приводит к быстрому росту импортных цен для стран-покупателей. Аномальный холод сильнее влияет на локальные цены в стране, но его влияние длится дольше, чем жары.

Новое исследование о «климатфляции» – одно из первых, которое показывает ее влияние на страны, напрямую не испытывающие температурных аномалий, и дает количественные оценки.

Так, для США «иностранные» температурные шоки приводят к росту импортных цен на 1,7%, цен производителей – на 0,9%, потребительских цен – на 0,4%. Похожая картина наблюдается в Великобритании, Германии, Франции, Италии.

Так климатические риски перекочевали из экологической области в макроэкономическую. Даже не подверженная напрямую климатическим аномалиям экономика вынуждена считаться с ними.

🔴 Подробнее читайте в статье на сайте «Эконс».

Способность ИИ обрабатывать огромные наборы данных сделала его востребованным «инвестиционным советником». Но какой из них «советует» лучше: ChatGPT или DeepSeek?

Исследователи сравнили инвестиционные рекомендации ChatGPT и DeepSeek в отношении китайских компаний.

🔘 Исследование показало: оценивая китайские акции, американский ChatGPT ведет себя как чрезмерно оптимистичный новичок. Он советует покупать почти все акции и завышает доходность. А его китайский «коллега» DeepSeek куда осторожнее.

Причина этого – не в алгоритмах, а в данных.

🔘 ChatGPT обучался на англоязычных новостях, где информации о китайских компаниях мало. DeepSeek же имел доступ к полному массиву местных данных. Нехватка информации заставляет ИИ экстраполировать общие тренды, игнорируя специфические риски: незнание приводит к излишнему оптимизму.

Этот феномен исследователи назвали «иностранной предвзятостью» (foreign bias). Он противоположен «местной предвзятости» (home bias), которую часто демонстрируют инвесторы, предпочитая акции хорошо знакомых им местных компаний.

🔴 Когда ChatGPT «разрешили» воспользоваться веб-поиском, позволяющим узнать об эмитентах больше, его предвзятость снизилась – но не исчезла. Это говорит о том, что даже доступ к информации в режиме реального времени может лишь частично компенсировать отсутствующие обучающие данные.

🔴 Различия в прогнозах ChatGPT и DeepSeek исчезали, когда исследователи предоставляли ChatGPT тот же объем данных, которым изначально обладал DeepSeek, и когда, наоборот, лишали DeepSeek информационного преимущества.

Расхождение финансовых прогнозов ИИ-моделей, разработанных в разных странах, может влиять на инвестиционные решения на глобальном уровне и приводить к ошибкам, которые могут дестабилизировать рынки.

Улучшить качество рекомендаций ИИ в международных инвестициях может использование не одной, а нескольких мультиязычных ИИ-моделей, делают вывод исследователи. Критичным становится и наличие локального контекста в данных, без которого «иностранная предвзятость» будет возникать снова и снова.

🔴 Подробнее читайте в статье на сайте «Эконс».

Опубликован новый номер ежеквартального научного журнала Банка России «Деньги и кредит».

Авторы этого номера

▶️оценивают, как региональные различия в структуре доходов и активов населения влияют на эффективность денежно-кредитной политики,

▶конструируют индекс восприятия Банка России на основе данных телеграм-каналов и анализируют его динамику (об основных выводах исследования можно прочесть в колонке на сайте «Эконс») ,

▶️обсуждают значение уровня финансовой культуры для экономики и методы оценки этого уровня.

Читайте новый номер на сайте журнала «Деньги и кредит».

🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐
Топ-10 исследований, которые редакция «Эконс» обсуждала на этой неделе

1⃣ОЭСР о перспективах глобальной экономики: экономический рост и дезинфляция во второй половине 2025 г. замедлились; рост мирового ВВП сократится с 3,3% в 2024 г. до 3,2% в 2025 г. и 2,9% в 2026 г. из-за высоких тарифов и сохраняющейся геополитической неопределенности. Влияние повышения тарифов в полной мере еще не проявилось: многие изменения вводятся постепенно, а компании поначалу компенсируют часть издержек за счет своей маржи.

2⃣Всемирный экономический форум о традиционном опросе главных экономистов ведущих мировых компаний и финансовых институтов: 72% опрошенных ожидают ослабления мировой экономики в 2026 г. В отношении США более половины прогнозируют ускорение инфляции, ожидая экспансионистской бюджетной политики при одновременном смягчении денежно-кредитной.

3⃣Эксперты ЕЦБ моделируют макроэкономические последствия роста оборонных расходов стран НАТО. В числе последствий – вытеснение частного потребления и инвестиций из-за более высоких процентных ставок и вероятного роста налогов. Влияние на потребление относительно бедных людей – положительное (из-за их более высокой предельной склонности к потреблению); на потребление остальных доходных групп – отрицательное.

4⃣Два доклада о неравенстве возможностей от ОЭСР и Международной организации труда: более 25% неравенства доходов внутри стран можно отнести к обстоятельствам и факторам, не зависящим от человека, – таким как место рождения, пол, социально-экономический статус родителей (ОЭСР); обстоятельствами рождения определяется 71% всех доходов человека (МОТ).

5⃣Всемирный банк выпустил доклад о производительности контейнерных портов по всему миру (403 порта) за 2020-2024 гг. Эффективность портов за эти 5 лет снизилась из-за кризиса в Красном море, проблем в Панамском канале и потрясений, связанных с коронакризисом. Южная Азия – единственный регион, где индекс производительности портов в 2023 г. превысил показатель 2020 г. Но возглавляют рейтинг производительности порты восточно-азиатской страны – Китая (на него также приходится половина из топ-20 мировых портов). 

6⃣Внедрение электромобилей улучшает детское здоровье, в частности, уменьшает случаи детской астмы. Распространение электротранспорта способствует значительному снижению уровня диоксида азота (NO2), попадающего в воздух вместе с выхлопными газами. 

7⃣Структура занятости в фирмах влияет на доходное неравенство. Люди, работающие в компаниях узкой специализации, зарабатывают меньше, чем такие же специалисты с тем же уровнем квалификации в фирмах, нанимающих работников широкого спектра профессий: исследование на португальских данных. «Штраф» за работу в фирме с профессиональной специализацией наблюдается во всех профессиях и отраслях. 

8⃣Большие языковые модели (в исследовании «участвовали» американская GPT и китайская ERNIE) демонстрируют разные культурные ценности, отвечая на вопросы, которые задаются на разных языках. Ответы ИИ-моделей на запросы на английском подчеркивали индивидуализм, на те же запросы на китайском – коллективизм.

9⃣Членство в ВТО (и его предшественнике ГАТТ) способствовало защите торговли от изменений политических отношений, содействуя установлению торговых связей не только между политически близкими, но и между политически далекими странами: исследование на данных с 1948 по 2023 г.

1⃣ Историческое исследование о «технологической революции терминалов», начатой в 1960-х агентствами Reuters и (позже) Bloomberg. Терминалы этих агентств в офисах их клиентов, сочетая быстрые и точные данные с аналитическими новостями, кардинально изменили способ работы с деловой информацией и организацию торгов на биржах, предвосхитив то, что благодаря интернету произойдет только 30 лет спустя. 

🔴 Econs.online

Смартфон в кармане существенно упростил доступ частных инвесторов на фондовый рынок. Однако по-прежнему инвестирует лишь малая часть домохозяйств: например, в Японии 15%, в Китае 7%, в Индии 6%. При этом, как свидетельствуют исследования, розничные инвесторы часто демонстрируют спекулятивное поведение и несут финансовые убытки.

Главными препятствиями для розничных инвесторов остаются:
🟥поведенческая инерция;
🟥ограниченная финансовая грамотность.

Мобильные устройства и удобные приложения сами по себе не устраняют психологические барьеры для инвестиций – но что, если использовать их еще и для финансового просвещения?

Китайские исследователи провели эксперимент с одной из крупнейших национальных цифровых платформ, которой пользуется более 1 млрд человек (около 72% населения Китая). Периодические «подсказки» направляли пользователей к доступным и диверсифицированным инвестиционным портфелям, одновременно предоставляя финансовые знания через интегрированные информационные каналы.

Эксперимент показал, что:

🔘 «Подталкивание» (nudge) в сочетании с обучением работает. Пользователи, которые получали напоминания о доступе к финансовым знаниям, начинали активнее инвестировать, строили более диверсифицированные портфели и демонстрировали более высокую риск-скорректированную доходность (+4,72% к индексу Шанхайской биржи).

🔘 Важна систематичность. Разовые напоминания имели скромный эффект, но повторные «подталкивания» постепенно преодолевали инерцию. Через 6 месяцев положительный отклик вырос до 28,9%.

🔘 Наибольший эффект – для уязвимых групп. Пожилые, менее образованные и менее обеспеченные люди, которые обычно избегают рынка, после обучения начинали инвестировать грамотно и дисциплинированно, сразу используя диверсификацию и автоматические инвестиции.

Вывод исследователей:

🔻Упрощение доступа к рынку без одновременного повышения финансовой грамотности может увеличить риски финансовых потерь розничных инвесторов. Интеграция ненавязчивого, масштабируемого и непрерывного финансового образования в цифровые платформы – это эффективный и малозатратный способ повысить финансовую инклюзию и защитить интересы инвесторов.

🔴 Подробнее читайте в статье на сайте «Эконс».

Эксперты из Европейского ЦБ поделились результатами своего многолетнего эксперимента по коммуникации с обычными людьми.

🟥Эксперимент показал: когда центральный банк говорит с людьми напрямую – это помогает закрепить их инфляционные ожидания. Даже без глубокого погружения в тему о том, как работает монетарная политика.

ЕЦБ регулярно проводит очные просветительские лекции для всех желающих. Исследователи воспользовались этим форматом, чтобы проверить эффект такого прямого общения. Оказалось, что оно помогает существенно скорректировать инфляционные ожидания людей.

Эффект достигается за счет двух каналов:

📚 Канал знаний – люди начинают лучше понимать, как работает монетарная политика.

🤝 Канал доверия – доверие к представителю ЦБ само по себе влияет на ожидания даже без глубокого понимания, как работает монетарная политика.

Особенно заметны изменения у людей с изначально низким уровнем знаний: среди них почти половина скорректировали свои ожидания ближе к таргету ЕЦБ (в среднем по выборке – 15%).

🔴 Подробнее читайте в статье на сайте «Эконс».

У банкнот может быть не только номинальная стоимость, но и художественная ценность. Они могут представлять собой настоящие арт-объекты.

Красота современных банкнот – это сложный синтез искусства и технологий. «Эконс» в фотогалерее «Красота в кошельке: самые красивые деньги мира» показывает и рассказывает про «Банкноты года» – победителей «конкурса красоты» банкнот, который ежегодно проводит Международное банкнотное общество.

В 2026 г. Банк России выпустит 500-рублевую купюру с новым дизайном. Принять участие в выборе символов для нее сейчас может любой желающий: онлайн-голосование проводится на сайте Банка России до 14 октября.

🔴 Смотреть фотогалерею про самые красивые деньги на сайте «Эконс».

«Как профессор профессору»: один из самых известных современных экономистов, нобелевский лауреат 2024 года Дарон Аджемоглу отвечает на вопросы одного из самых авторитетных российских экономистов, декана экономического факультета МГУ Александра Аузана

🔻о том, как должен меняться естественный интеллект, чтобы сотрудничать с искусственным;
🔻о том, за счет чего возможна синергия стартапов и корпораций и почему Кремниевая долина из хаба инноваций превратилась в барьер для них.

Вывод: институты должны создавать открытый доступ к ресурсам и возможностям. 100%.

Беседа состоялась на Moscow Startup Summit 2 октября 2025 г.

🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐
Топ-10 исследований, которые редакция «Эконс» обсуждала на этой неделе

1⃣Домохозяйства с низким доходом сталкиваются с более высокой инфляцией, особенно во время рецессий, когда совокупные расходы смещаются в сторону товаров первой необходимости, что вызывает рост относительных цен на них (такие товары в бюджете домохозяйств с низким доходом занимают более высокую долю). С 1959 г. так происходило во время каждой рецессии в США, проанализировал исследователь из ФРС. Люди с низким доходом получают от рецессий двойной удар: в виде снижения доходов и в виде роста стоимости жизни относительно других доходных групп.

2⃣ЕЦБ отчитался о первом раунде экспериментов с цифровым евро с участием рынка. Доклад содержит как идеи и концепции, которые могут повлиять на будущее применение и экосистему цифрового евро, так и практические результаты тестов различных сценариев платежей. Эксперименты продолжатся в 2026 г.

3⃣Эксперты ЕЦБ разработали ежедневные индексы, которые могут с высокой достоверностью оперативно прогнозировать изменения ключевых макроэкономических показателей стран еврозоны на основе анализа настроений в статьях национальных газет. Этот метод не требует перевода текста статей благодаря разработке мини-словаря ключевых слов, который может быть адаптирован для любых языков.

4⃣В блоге МВФ – о небанковских финансовых организациях, под управлением которых находится уже половина всех финансовых активов в мире. Рост влияния небанковских финансовых организаций расширяет доступ к кредитованию, способствует диверсификации финансовых активов и финтех-инновациям. Но одновременно усиливает риски для финансовой стабильности, поскольку «небанки» находятся вне пруденциального регулирования и на них не распространяются системы финансовой безопасности (такие как поддержка ликвидности со стороны центробанка), к которым банки имеют доступ в обмен на регулирование.

5⃣Международная организация труда фиксирует нехватку рабочей силы в сфере туризма: дефицит кадров продолжает сдерживать восстановление мирового туристического сектора после падения в период коронакризиса.

6⃣Чувствительность инвестиций к процентным ставкам зависит от финансового состояния фирм. В ответ на изменение ставок (как рост, так и снижение) меняют свои инвестпланы лишь менее половины фирм, показало исследование на данных Германии. В краткосрочной перспективе подавляющее большинство игнорирует изменение стоимости заемного финансирования и руководствуется собственными денежными резервами и наличием (или отсутствием) прибыльных проектов.

7⃣Цифровизация экономики сокращает выбросы СО2: исследование на данных Китая. Динамика имеет форму перевернутой буквы U: сначала выбросы растут из-за роста энергопотребления, но потом начинают снижаться. По оценкам авторов, к 2060 г. ускоренная цифровизация может сократить выбросы Китая почти наполовину от пикового уровня (ожидаемого в этом сценарии около 2027 г.). 

8⃣ОЭСР о профсоюзном кризисе, длящемся с 1980-х гг.: доля работников, являющихся членами профсоюзов, снизилась в странах ОЭСР в среднем с 30% в 1985 до 15% в 2024 г. 

9⃣Доклад Международной федерации робототехники об использовании промышленных роботов по итогам 2024 г.: из 4,6 млн глобального «парка» роботов почти половина (43%) приходится на Китай, три четверти – на пять стран (Китай, Япония, США, Корея и Германия). По темпам роботизации в абсолютных цифрах лидирует Китай (54% всех новых установок роботов в мире), по приросту – Тайвань (+33% за год). В целом 75% новых установок приходятся на регион Азии и Австралии. Чаще всего роботы задействованы в электронике и автомобилестроении, но самые быстрорастущие категории – сервисные, мобильные и медицинские роботы.

1⃣ Зависимость от генеративного ИИ развивает у студентов эффект Даннинга – Крюгера – иллюзию компетентности. Вовлеченность и забота преподавателей смягчают этот эффект, что подчеркивает их критическую роль в эпоху ИИ: не только передавать знания, но и помогать в разумном использовании технологий, снижая зависимость от ИИ. 

🔴 Econs.online

Доля доллара в структуре мировых валютных резервов неуклонно снижается. Однако никаким другим валютам пока не удалось даже приблизиться к ней.

В ближайшие десять лет доллар сохранит свое доминирование в списке резервных валют, однако юань и евро сформируют конкурентоспособную «вторую лигу», прогнозирует новое исследование.

Доли в текущей структуре валютных резервов (на начало 2025 г.):
🔘 доллар США – 57,8%
🔘 евро – 19,8%
🔘 юань – 2,18%

Прогноз исследователей на 2035 г.:
🔘 доллар США – 50–53%
🔘 юань – 13–18%
🔘 евро – 16–17%

❗️Важно иметь в виду, что это не предсказание, а сценарные модельные расчеты, основанные на прогнозах роста экономики Китая и экстраполяции текущей динамики прочих переменных, включая финансовые реформы Китая.

После кризиса 2008 г. Китай проводит реформы для повышения глобальной роли юаня: создает клиринговые центры, развивает офшорный рынок юаневых облигаций, заключает своп-линии с центробанками, стимулирует торговые расчеты в юанях, развивает цифровой юань. Китай стал крупнейшим мировым экспортером, для многих стран – основным торговым партнером. Фондовые рынки Китая – крупнейшие в Азии и превзошли все европейские биржи, но в то же время разрыв с США остается многократным (капитализация Шанхайской фондовой биржи – около $7 трлн, Нью-Йоркской – около $32 трлн, Nasdaq – $31 трлн). Китай сохраняет ограничения на движение капитала в страну и из нее.

Построенная авторами модель показала: наибольшее положительное влияние на долю валюты в мировых резервах оказывает размер экономики страны-эмитента. Второй по значимости фактор – объемы торгов на мировом валютном рынке.

А наибольшее отрицательное влияние оказывают высокая инфляция, большие собственные валютные резервы и высокая доходность гособлигаций.

🔴 Подробнее о различных сценариях будущего резервных валют – в статье на сайте «Эконс».

Интересные мысли из онлайн-дискуссии в РЭШ об экономическом прогнозировании, в которой участвовали заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин и профессора РЭШ Олег Шибанов и Марат Салихов:

🔻Почему прогнозы часто ошибаются?
Экономика – это сложная адаптивная система, где действуют люди со своими ожиданиями. Нет возможности поставить эксперимент, а кризисы часто вызываются непредвиденными шоками.

🔻Каким прогнозам доверять?
Лучше ориентироваться на консенсус экспертов, а не на мнение одного человека. Именно поэтому в ЦБ решения принимаются коллегиально. Ценность представляет не уверенность в своей позиции, а готовность делиться мнением, слушать аргументы и совместно приходить к взвешенному решению.

🔻Кто такие суперпрогнозисты?
Это не обязательно инсайдеры. Это люди с аналитическим складом ума, вниманием к деталям и способностью постоянно корректировать свои прогнозы по мере поступления новых данных.

🔻Как ИИ изменит прогнозирование?
Большие языковые модели – мощный инструмент, но они могут нести в себе предвзятость данных, на которых обучены. Пока это «экскаватор» для интеллектуального труда, а не непредвзятый холодный разум.

Ключевое: Цель прогнозирования – не в идеальном предсказании, а в создании инструмента для оценки разных сценариев и принятия решений с учетом цены ошибки.

Дискуссия прошла 8 октября в рамках Просветительских дней РЭШ.

🔴 Выдержки из дискуссии читайте в статье на сайте «Эконс».

Как можно не доверять позитивному опыту? Но именно память об опыте оказывается ловушкой для инвесторов.

Новое исследование на данных за 60 лет показывает, что инвесторы систематически «покупают воспоминания»:

▶️инвесторы предпочитают акции, которые прежде давали высокую доходность,
▶️«неудачные» бумаги также хорошо запомнились инвесторам, и память «подсказывает» им воздерживаться от покупки.

Как это работает: Мозг ищет в памяти похожие ситуации и проецирует их на будущее. Это и есть «ловушка памяти».

К чему это приводит: Акции с «позитивным» прошлым оказываются переоцененными и приносят низкую доходность, а с «неудачным» – остаются недооцененными и по факту растут быстрее. В итоге «опора на память» сокращает прибыль инвестора.

Эффект памяти автор исследования называет МЕМ-эффектом (memory-based return expectation measure) и измеряет его количественно. Эффект памяти – один из механизмов, обуславливающих иррациональность рынков.

Ключевые выводы:

🔘 Память действительно предсказывает доходность – но только наоборот: акции с высоким МЕМ-эффектом (позитивные в воспоминаниях) в среднем приносят более низкую доходность, чем бумаги с «плохой рекомендацией» от памяти.

🔘 Эффект памяти сильнее в отношении компаний с небольшой капитализацией: о них меньше информации, и исправить их неверную цену сложнее.

🔘 Долгая память сильнее короткой: сильнее всего МЕМ-эффект проявлялся на 15-летних периодах, чуть меньше – на 5- и 10-летних. Это означает, что чем больше «база воспоминаний», тем сильнее работает эффект памяти.

🔴 Подробнее читайте в статье на сайте «Эконс».

🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐
Топ-10 исследований недели

1⃣Эксперты МВФ: переоцененные рынки жилой недвижимости сильнее реагируют на изменения ставки денежно-кредитной политики (ДКП): исследование на данных мегаполисов США за 30 лет. После повышения ставки спрос инвесторов (покупающих жилье не для собственного проживания) сокращается на таких рынках больше, чем на справедливо оцененных. Эффект асимметричен: ужесточение ДКП вдвое сильнее снижает переоцененность жилья, чем смягчение ДКП ее увеличивает. Это говорит о том, что монетарная политика может играть стабилизирующую роль при перегреве рынка недвижимости.

2⃣Китай стал мировым лидером по числу научных публикаций по энергетике, на его долю приходится 40% из 10% наиболее цитируемых работ; почти четверть международных патентных заявок Китая связана с экологией (в США – 10%), он также стал крупнейшим экспортером экологически чистых товаров, «пройдя путь от отстающего до лидера за 30 лет», – из масштабного доклада ОЭСР о влиянии науки и инноваций на зеленый переход и устойчивый рост. 

3⃣Эксперты BIS: цифровая валюта центрального банка, в случае ее запуска, может оказаться на втором месте среди предпочитаемых способов платежей, обогнав мобильные платежи и наличные и уступая банковским картам, показал опрос среди жителей Южной Кореи. На предпочтения респондентов больше всего влияют финансовые стимулы. 

4⃣ИСИЭЗ ВШЭ: выпуск инновационной продукции в обрабатывающей промышленности РФ вырос за 2024 г. на 12%, составив чуть более 8% в общем объеме реализованной продукции. Доля российских разработок в российских инновационных продуктах – 26,3%. Из всей инновационной продукции четверть – принципиальные новшества для национального рынка, для мирового рынка новизной обладают только 0,5%.

5⃣ФРБ Атланты: человеческий капитал объясняет более 50% разрыва в выпуске на одного работника между США и более бедными странами. Качество человеческого капитала (уровень навыков) и его структура (состав рабочей силы по типам навыков) комплементарны: улучшение одного без улучшения другого дает намного более слабый эффект для роста ВВП.

6⃣О способах обеспечения Китаем кредитов развивающимся странам: активы инфраструктурных проектов редко принимаются в качестве обеспечения – обычно таковым выступают доходы заемщика от его экспорта сырьевых товаров, не связанных с проектом. Страны-заемщики обязуются направлять валютную выручку от продажи сырья на банковские счета, контролируемые кредитором, из-за чего значительная доля поступлений от сырьевого экспорта страны-заемщика может оставаться вне ее досягаемости до тех пор, пока не будут погашены долги. 

7⃣Эксперимент с восемью LLM, в котором они «назначали» зарплаты фрилансерам на крупных онлайн-платформах, показал, что ИИ завышает оплату труда в сравнении с рыночными ставками и проявляет сильную географическую и возрастную дискриминацию. Например, для работников из США рекомендовались ставки вдвое выше, чем для таких же работников из Филиппин; а для 60-летних – в 1,5 раза выше, чем для 22-летних. 

8⃣Количественная оценка влияния массовых депортаций нелегальных иммигрантов из США на доходы и цены: согласно модельным расчетам, после высылки половины «нелегалов» средняя реальная зарплата американцев снижается в каждом штате, на национальном уровне – на 0,3%, а стоимость жизни возрастает на 0,7%. При этом растут зарплаты легальных иммигрантов (на 3,2%), местных жителей наиболее «иммигрантских» профессий (на 3,4%) и сильнее всего – оставшихся нелегальных иммигрантов (на 12,2%).

9⃣Неравенство определяется не только количеством денег, но и моделями финансового поведения. Более высокое терпение и более низкое избегание риска представителей очень богатых семей (2,5% населения) объясняет 75% разрыва между их благосостоянием, имеющимся к 50 годам, и благосостоянием остальных 90% 50-летних: исследование на данных Швеции.

1⃣ Финансово-историческое эссе от ФРБ Нью-Йорка о мировой резервной валюте XVIII века – голландском гульдене и о том, как его статус поддерживал «непомерную привилегию» экономики Нидерландов, обеспечивавшую источник дешевого финансирования.

🔴 Econs.online