Очередная колонка Шарма: Мир меняется, рынок США — нет [FT, Part 1]

Внезапно стало модным говорить о том, что эпоха «американской исключительности» подходит к концу, учитывая политику Трампа, падение доллара и тот факт, что в этом году фондовый рынок США отстает от своих международных конкурентов с самым большим отрывом с 1987 года [далее под катом]:

Однако сюрприз в том, что, несмотря на потрясения, исходящие из Вашингтона и с Ближнего Востока, американские акции продолжают расти. И цены на американские облигации тоже, несмотря на взрывной дефицит США. Показатели американского рынка не столь исключительны, потому что остальной мир растет, а не потому, что США падают.

Многие отвергают эту устойчивость как бессмысленный оптимизм и утверждают, что американские акции вскоре поддадутся «мрачному циклу» 2025 года. Но по моему опыту, когда разрыв между комментаторами и рынками настолько велик, сообщения от рынков обычно более верны. Поэтому стоит попытаться выяснить, что могут чувствовать рынки.

Американские акции , похоже, плывут по исторически высоким ценам на фоне данных, которые продолжают показывать, что политика Трампа пока не оказала существенного влияния на инфляцию или рост. Главным опасением было то, что его постоянно меняющиеся тарифы подстегнут инфляцию и замедлят рост. Вместо этого инфляция осталась ниже, а рост выше консенсусных прогнозов. Доходы от тарифов начинают появляться в казне Казначейства, но не в потребительских ценах по причинам, которые немного загадочны: иностранные поставщики покрывают издержки, или, может быть, американские компании исчерпывают имеющиеся запасы?

Так или иначе, американские корпорации пока не испытали существенного удара по доходам. Большинство прогнозистов по-прежнему прогнозируют замедление роста доходов (до менее 8 процентов), рост инфляции (примерно до 3 процентов) и падение роста ВВП (примерно до 1,5 процента) ко второй половине этого года. Но рынок отмахивается и от этих прогнозов.

Корпорации США выкупают свои собственные акции почти рекордными темпами — $4 млрд в день. Американские розничные инвесторы вкладывают все силы, покупая в этом году необычайно агрессивными темпами. Примерно половина благосостояния домохозяйств США сейчас инвестирована в акции — побив рекорд, установленный во время пузыря доткомов 2000 года. Хотя мелких инвесторов часто называют «глупыми деньгами», их вера пока оправдывает себя. К старой фразе — никогда не ставьте против американского потребителя — может быть добавлен новый поворот. Никогда не ставьте против американского розничного инвестора.

Между тем иностранцы не демонстрируют значительного отступления от акций или облигаций США, несмотря на угрозу новых налогов на денежные переводы и иностранные инвестиции, депортаций и т. д. Это начинает походить на брак, который выживает за счет инерции и страха перед тем, что может произойти с переменами.

Как и в прошлые периоды медвежьего рынка, включая 2000-е годы, падение доллара в последние месяцы рассматривалось как закономерная корректировка после длительного периода переоценки, а не как признак того, что у Америки возникают проблемы с финансированием своего большого дефицита.

Если бы в прошлом году было ясно, что вместо ожидаемого падения дефицит США продолжит расти к новому пику — возможно, близкому к 7 процентам ВВП — большинство аналитиков предсказали бы бунт на рынке облигаций. Вместо этого реакция была сдержанной, а доходность облигаций в этом году немного снизилась.

Для большинства наблюдателей президентство Трампа принесло ранее невообразимые потрясения, даже угрожая изменить основную идею Америки и ее места в мире. Но фондовый рынок ведет себя так, как будто ничего не изменилось. В игре те же внутренние тенденции, которые доминировали в прошлом году.

@MarketHeart

Мир меняется, рынок США — нет [Part 2]:

Мания ИИ достигла новых высот, когда корзина акций ИИ во главе с США достигла исторических максимумов. Зарождающийся в начале года нарратив о том, что США теряют лидерство из-за китайских конкурентов, таких как DeepSeek, угас, и аналитики снова говорят о преимуществах Америки. Американцы, похоже, принимают ИИ быстрее, чем они принимали цифровые технологии прошлого, включая сам Интернет. Американские компании внедряют его быстрее, чем их зарубежные коллеги, включая даже китайские. Из 10 крупнейших в мире платформ ИИ по количеству пользователей восемь являются американскими, во главе с ChatGPT.

Пять крупнейших технологических компаний США продолжают доминировать и по-прежнему составляют почти 30 процентов стоимости фондового рынка США. Между тем акции малой и средней капитализации США продолжают отставать, как и в течение многих лет, только теперь под руководством лидера, который обещал помочь этим предприятиям.

Оптимистам рынка ИИ обещает чудо производительности, которое может ускорить экономический рост США и спасти их от растущего дефицита и долга. Они смотрят на это розовое будущее, а не на разговоры об экономических проблемах, которые наступят в этом году.

Однако есть три способа, которыми эта плавучесть может сломаться:

1) повествование об ИИ снова сместится, учитывая, что компании инвестируют сотни миллиардов долларов в инфраструктуру ИИ, не зная наверняка, кто и когда получит прибыль;

2) экономисты оказываются нетипично более правы, чем рынок, относительно угрозы более низкого роста и более высокой инфляции из-за тарифов;

3) или инвесторы приходят к пониманию того, что кажущаяся сила потребителей и корпораций США — это мираж — обратная сторона огромного и растущего дефицита правительства США.

Пока один из этих сценариев не реализуется, американские рынки, скорее всего, продолжат игнорировать мрачные предвыборные циклы и убеждать Трампа в своей победе.

@MarketHeart

В поисках тарифной логики

Важно зафиксировать ключевой момент: с момента объявления паузы в апреле команда Трампа последние 3 месяца трансформировала политику тарифов с «взаимных» [Reciprocal, основанные на торговых дисбалансах с конкретными ставками для разных стран] на «унилатеральные» [Unilateral = односторонние ограничения или переход от попыток переговоров к прямому наложению тарифов].

Все анонсированные переговоры и хрупкие сделки фактически сосредоточены на развитых странах [DM+Китай]. При этом основным фактором, подавляющим торговлю США, является иностранные зарплаты, а не тарифы на импорт из Америки. И думается в администрации это хорошо понимают, что объясняло бы полное отсутствие интереса к переговорам о «нулевых тарифах» с EM и сосредоточению на торговых барьеров с DM.

Именно поэтому сильнейший удар от торговый войны, если тарифы вступят в силу к 9 июля, в первую очередь, придется именно на развивающиеся рынки [EM, с особым фокусом на азиатский регион]: администрация рассматривает дешевую рабочую силу как конкурентное преимущество, которое подрывает американскую экономику, и использует пошлины для компенсации этого недоразумения.

Высокие тарифы могут серьезно повлиять на эти страны, увеличивая затраты и инфляцию, снижая экспорт в США, замедляя глобальный экономический рост и потенциально изменяя глобальные цепочки поставок. Добавьте к этому девальвацию нацвалют, снижение иностранных инвестиций и ухудшение кредитных рейтингов.

В прямом эфире наблюдаем разрушение т.н. старого «предпочтительного глобального торгового порядка»

@MarketHeart

Свиньи тут, свиньи там — а вот контуры конца цикла становятся все чётче

@MarketHeart

Достойное завершение квартала

Акции яблока пампанули напоследок на новости о признании провала с внутренним ИИ

@MarketHeart

«Кирпичи» и их валюта

Через неделю в Рио-де-Жанейро пройдет саммит БРИКС. Участники будут продолжать интеграцию, а враги будут внимательно следить. И по традиции встанет вопрос общей валюты. Когда же наконец она появится, спросят журналисты?

Впервые идея создания единой валюты в рамках БРИКС была озвучена в России в ходе заседания дискуссионного клуба «Валдай» в 2018 году. США и Европа сначала демонстративно эту тему не замечали, потом нарочито высмеивали, но в последнее время, на фоне значительных успехов в уходе от доллара в расчётах между странами БРИКС озаботились проблемой всерьёз.

Несмотря на то, что существует по меньшей мере четыре принципиально различных варианта организации новой валютной системы (замена доллара на юань, замена доллара на золото, замена доллара на корзину по типу SDR, переход к двусторонним валютным курсам среди 5-6 доминирующих макрорегиональных валют), скорее всего политики будут фиксировать в документах ту реальность, которая сложится в результате обрушения финансовых и товарных рынков, считает в своей колонке в журнале «Компания» основатель телеграм-канала Angry Bonds Дмитрий Адамидов.

А заодно напоминает нам второй, неофициальный ироничный смысл звучания аббревиатуры БРИКС — это не только акроним из первых букв государств (Бразилия, Россия, Индия, Китай, ЮАР), но и созвучно с английским словом bricks («кирпичи»), что намекает на новый фундамент мировой экономики.

Все нормально

@MarketHeart

Торговые переговоры идут ОЧЕНЬ плохо [и, кстати, опять ни слова о EM]. Вот не надо самураям соль на рану подсыпать [национальный кризис всё-таки], плохо может закончиться:

Трамп пригрозил повысить пошлины на импорт в Японию, сославшись на нежелание страны принимать экспорт американского риса, несмотря на огромный дефицит риса в азиатской стране [BBG]

Трамп в течение нескольких недель пытался оказать влияние на партнеров по переговорам в преддверии дедлайна 9 июля, обещая прервать переговоры с теми, кого он считает сложными, и вместо этого направить им письма с установлением тарифных ставок.

Япония не решается пойти на уступки в своем сельскохозяйственном секторе, особенно в отношении импорта риса, в преддверии выборов в верхнюю палату парламента 20 июля и добивается смягчения 25% пошлин Трампа на автомобили.

Дефицит поставок риса разочаровал японских потребителей, которые и так недовольны продолжающимся кризисом стоимости жизни. Цены на рис удвоились за последний год, что побудило правительство премьер-министра Сигэру Исибы выпустить на рынок чрезвычайные резервы и ограничить традиционные каналы дистрибуции.

Президент приостановил свои тарифы для каждой страны в апреле, чтобы дать время для переговоров. С тех пор он и его команда неоднократно заявляли, что список соглашений будет готов через несколько недель. Но на сегодняшний день объявлено только о двух соглашениях, которые касаются общих рамок с Китаем и Великобританией.

@MarketHeart

За последние сутки Трамп угрожал Илону Маску, конгрессмену Томасу Мэсси, Японии, Канаде, судье в Израиле, гендиру AT&T, Джерому Пауэллу, Тому Тиллису (репортер Forbes), а также выпустил новую линейку одеколонов

P.S. Сенат только что с трудом одобрил BBB, теперь закон возвращается на финальное голосование в палату представителей

@MarketHeart

К слову сегодня первый день сходки западных Центробанков, организованной ЕЦБ

Душнота

Только Уэда порадовал:

Глава Банка Японии Уэда: Текущая ставка ниже нейтральной

@MarketHeart

Absolute cinema

@MarketHeart

#CarryTrade

Почти спустя год может повториться резкое скукоживание керри трейда по иене

Вот вопрос: как отреагировали рынки в прошлый раз?

@MarketHeart

Ах, Социалистическая Республика Вьетнам, ОГРОМНЫЙ рубикон для роста американской экономики! [конечно же нет, если посмотреть на торговлю товарами]:

Первая сделка с азиатской EM: по словам Трампа, Вьетнам будет платить 20% пошлину на весь импорт в США и 40% пошлину на товары, которые поставляются через Вьетнам из других стран [привет, Пекин!].

Хотя это более низкая ставка пошлины, чем та, которой Трамп изначально угрожал ответными тарифами [46%], она будет означать более высокую ставку, чем та, которую Вьетнам пережил во время трехмесячной паузы.

Взамен бедный Вьетнам обязался открыть свой рынок для различных видов импорта из США [кому там нужны американские SUV, расскажите пожалуйста], которые Ханой традиционно блокировал, говорится в проекте совместного заявления.

Эффект Окна Овертона во всей красе: новые уровни импортных пошлин даже выше базового сценария (!), с которым ФРС работала после TACO Трампа в апреле, а Пауэлл использовал как аргументацию для сохранения ставки. Теперь снижать её еще труднее, несмотря на влажные мечты администрации Белого дома и рынков.

@MarketHeart

Глава Федерального жилищного агентства и Fannie Mae и Freddie Mac призвал Конгресс расследовать действия председателя ФРС Джерома Пауэлла.

Его обвиняют в политической предвзятости, ложных показаниях перед Сенатом. По мнению инициаторов, Пауэлл должен быть отстранён "по уважительной причине".

Сенатор Синтия Ламмис отметила, что Пауэлл давал неточные данные о дорогих удобствах ФРС, что отражает плохое управление и безразличие.

Как говорится "а что, так можно было?". Будет забавно, если таким расследованием его продавят или снимут. Даешь печатный станок и нулевые ставки при высокой инфляции!

@moi_misli_vslukh

Обход по больнице продолжается

Сначала душный метаюниверс, теперь волшебный ИИ. Ничему жизнь людей не учит

@MarketHeart

Данные по рабочим местам США швах: +73к бюджетников, -7к в промке

При формально устойчивом уровне безработицы у ФРС все меньше поводов резать ставку в июле

Между делом количество объявлений о сокращении рабочих мест за последние 6 месяцев выросло до уровней, соответствующих предыдущим рецессиям

@MarketHeart