📰#комментарий
Минфин внес в правительство поправки по совершенствованию налоговой системы

Считаем, что это важная тема для инвесторов. Поэтому выделим основные моменты.

1. На дивиденды и процентный доход от депозитов, от реализации ценных бумаг и долей участия ставка составит 13% до суммы 2,4 млн руб. и 15% сверх нее без дальнейшего повышения.

2. Планируется отменить освобождение от НДФЛ доходов от продажи ценных бумаг при сроке владения более пяти лет и доходах за год свыше 50 млн руб.

3. Ставку налога на прибыль для компаний планируется повысить с 20% до 25%.

4. Налогообложение IT-компаний изменится: они будут платить налог на прибыль по ставке в размере 5% с начала 2025 г.

5. В контексте отмены курсовых экспортных пошлин с 1 января 2025 года предлагается повысить для экспортеров уровень рентной нагрузки «до минимально сопоставимых с другими рентными отраслями»: в добыче железа предусматривается рост НДПИ в 1,15 раза, в производстве удобрений (калий и фосфор) — в 2,3 и 2 раза соответственно. Не предусматривается такая корректировка для отраслей с высоким уровнем инвестактивности (отношение капвложений к выручке более 20%).

Помимо этого изменения также затрагивают общую ставку подоходного налога (введение прогрессии 13%, 15%, 18%, 20%, 22% в зависимости от уровня дохода), систему УСН для предпринимателей и другие изменения.

На наш взгляд, повышение налогов в целом выглядит «щадящим». Государство заинтересовано в росте частных инвесторов на фондовом рынке, поэтому практически не меняет для них условия. Расцениваем эти поправки позитивно. Рост ставок налога на прибыль для компаний также выглядит не слишком высоким и посильным для большинства компаний. Те компании, которые активно инвестируют, получают смягчение налоговой нагрузки. Вертикально-интегрированные металлурги (НЛМК и Северсталь) получат скромный рост НДПИ, а производителям удобрений (Фосагро и Акрон) заменят экспортную пошлину на двукратный рост НДПИ, что практически эквивалентно в текущих условиях, т.е. для них налоговая нагрузка не изменится, а скорее просто зафиксируется. Как итог, считаем, что предлагаемые Минфином изменения налогов не окажут заметного влияния на фондовый рынок и основные компании, в то время как бюджет сможет наполнится дополнительно на 3-3,5 трлн рублей.

📰#комментарий
Книга заявок на IPO IVA Technologies переподписалась несмотря на риски – Ъ.

Поставщик решений видео-конференц-связи IVA Technologies открыл книгу заявок в рамках IPO. В тот же день она была переподписана по верхней границе в 4–5 раз, говорят участники рынка. Аналитики ожидают, что в итоге переподписка может достичь 15 раз, стоимость компании составит 28–30 млрд руб. Но эксперты видят в IPO много рисков, как отраслевых, так и связанных с низкой ликвидностью и потенциальной волатильностью бумаг IVA.

Мы считаем это размещение интересным. Компания является одной из самых быстрорастущих в секторе. За прошлый год выручка выросла на 77% при маржинальности по EBITDA в 80% и маржинальности по чистой прибыли в 72%. При этом высокий потенциал роста сохраняется. Менеджмент ставит целью удержать долю рынка среди российских разработчиков ПО для конференц-связи в 25% (за 2023 год 24%) при прогнозных среднегодовых темпах роста рынка 34%. Мы закладываем в прогнозах рост выручки с 2,5 млрд. рублей за 2023 год до 19,5 млрд. рублей в 2028 году. Целевую цену устанавливаем 370 рублей за акцию на горизонте 12 месяцев, что предполагает потенциал в 23% исходя из верхней границы ценового диапазона IPO (280-300 руб.).

🍷#белуга
Novabev Group, крупнейшая алкогольная компания России, объявляет о намерении увеличить уставный капитал за счет добавочного капитала и нераспределенной прибыли прошлых лет.

Уставный капитал возрастет на 11,06 млрд рублей: 8,85 млрд рублей за счет добавочного капитала и 2,21 млрд рублей из нераспределенной прибыли Novabev Group.

В ходе процесса каждый акционер получит бесплатно семь новых акций на каждую ранее приобретенную. Общее количество акций в обращении, таким образом, достигнет 126,4 млн. При этом не произойдет размытие долей акционеров Novabev Group, поскольку новые ценные бумаги будут пропорционально распределены между ними.

Решение положительно повлияет на инвестиционную привлекательность компании и позволит достичь двух целей. Во-первых, бумаги Novabev Group станут более доступными для большего числа инвесторов после увеличения уставного капитала и восьмикратного роста количества акций в обращении. Таким образом данная процедура позволит добиться эффекта кратного увеличения акций в обороте, аналогичного сплиту акций, но без их дробления путем уменьшения номинальной стоимости. Во-вторых, конвертация большей части капитала в ценные бумаги эмитента, и их передача акционерам Novabev Group, обеспечит более справедливое распределение стоимости компании между ними.

Давно на рынке не было красных дней календаря 🗓 Индекс Мосбиржи практически вернулся на начало года

📈📉#аналитика
В связи с изменением риторики ЦБ РФ в сторону более жестких денежно-кредитных условий мы решили порассуждать, какие компании на фондовом рынке будут от этого выигрывать, а каким будет тяжело.

Общий принцип следующий: чем у компании выше финансовая долговая нагрузка, причем не льготная или проектная, тем ей будет хуже, т.к. у неё вырастут расходы на обслуживание долга, что приведет к падению чистой прибыли и свободного денежного потока акционерам. Чем у компании выше денежная подушка, тем больше она будет зарабатывать на процентах, а значит иметь опережающую динамику по чистой прибыли и денежному потоку по сравнению с выручкой.

Итак, кто же бенефициар на российском рынке?
1. Интер РАО. Компания имеет практически 524 млрд. рублей чистой денежной позиции. Например, по итогам первого квартала доход от «кубышки» составил 20 млрд. рублей при операционной прибыли в 40 млрд. рублей
2. Сургутнефтегаз. Здесь чуть сложнее, т.к. по нашим оценкам компания имеет лишь 25% денежных средств в рублевых депозитах, остальное в валютных, где ставки подросли, но всё ещё остаются на довольно низком уровне.
3. Мосбиржа. Уже два квартала подряд процентные доходы биржи превышают комиссионные, а более 90% инвестпортфеля биржи размещаются в рублевые инструменты.
4. Headhunter (HHRU), CIAN – у HHRU на 1 кв. 2024 скопилось уже 498 рублей кэша на акцию, а у CIAN 106 рублей на акцию.
5. Лукойл, Татнефть – компании также имеют чистую денежную позицию.

Компании, где в целом есть условия для выигрыша, но есть и нюансы:
1. ММК, Северсталь, НЛМК – несмотря на чистую денежную позицию компании сейчас наращивают капитальные расходы, что занижает эффект роста ставок.
2. Сбербанк, БСПБ – банки в целом нейтральны к росту ставок, т.к. с увеличением чистой процентной маржи снижаются темпы роста кредитного портфеля и могут расти отчисления в резервы

Ну и аутсайдеры высоких ставок:
1. Сегежа. Компании хуже с каждым днем из-за растущей долговой нагрузки. Денежного потока не хватает на проценты.
2. АФК Система. Компания также активно наращивала долг. Но в отличие от Сегежи ещё далека от плохого финансового положения, плюс остается опция продажи своих дочек на IPO или стратегическому инвестору.
3. Мечел. Несмотря на заметный прогресс с долговой нагрузкой, пока ещё ситуация остается тяжелой. По итогам 2023 года Чистый долг/EBITDA составлял 2,9х.
4. Русал. Компания исторически имеет высокую долговую нагрузку, однако сейчас её обслуживание становится гораздо тяжелее из-за сократившихся дивидендов от Норникеля.
5. М.Видео, Окей – компании высокозакредитованы и, по сути, работают не на акционеров, а на кредиторов.

🏦#ткс #комментарий
В «Тинькофф» (Т-Банке) рассказали детали интеграции с Росбанком – Ведомости.

«По результатам успешности этой интеграции, можно посчитать, мы войдем в топ-5 крупнейших игроков [по капиталу], а в 2026 г. у нас есть все шансы стать вторым крупнейшим финансовым институтом страны» - рассказал предправления «Тинькофф банка» Станислав Близнюк. У «Тинькофф» есть огромный задел с точки зрения наращивания бизнеса, но нет достаточного капитала для амбициозного роста, отметил Близнюк: «У нас есть все инструменты для того, чтобы нарастить пассивы, – база растет, люди к нам приходят. Но должен быть баланс, и надо наращивать активы, кредитуя клиентов. А эта составляющая достаточно жестко привязана к размеру капитала и нормативам». «И мы, как собака на сене, сидим на большой клиентской базе, но не можем ее в полной мере реализовать», – посетовал Близнюк. Сделка слияния и поглощения (M&A) подходит лучше. В поисках иного выхода из ситуации «Тинькофф» обратил внимание на Росбанк – актив «с хорошим, честным и чистым» капиталом, рассказал топ-менеджер. Если эти две истории объединить, то получится дополнительный капитал для бизнеса Т-Банка, чтобы дальше давать больше продуктов клиентской базе и тем самым выходить на большую монетизацию с возвратом на капитал (ROE) от 30% и выше, сказал топ-менеджер.

Наш комментарий.

В принципе, менеджмент ТКС Холдинга в этом интервью сам озвучивает инвестиционную идею. Банку был необходим капитал для роста выдач кредитов и захода в новые сегменты. В результате поглощения Росбанка на неденежной основе (за счет допэмиссии акций) объединенная группа повысит норматив достаточности капитала, а скорее даже добьётся лучшей утилизации капитала, что выльется в ROE выше 30%. 2024 год и начало 2025 года будут переходным временем, а затем для нового ТКС Холдинга открываются большие перспективы. По нашему базовому прогнозу ТКС Холдинг сможет достичь прибыли на акцию в 2025 году в размере 855 рублей, что предполагает оценку по мультипликатору P/E 3.4х при ROE 30,5%. Например, по Сбербанку мы прогнозируем прибыль на акцию в 2025 году в размере 87 рублей на акцию, что дает P/E 3.6х по текущим ценам при ROE 24%. Поэтому считаем ТКС Холдинг привлекательным для покупок с целевой ценой в 6400 рублей. Однако отметим, что пока рост котировок сдерживает незавершенная сделка из-за цены допэмиссии в 3423 рубля. После завершения сделки в третьем квартале препятствий для роста у ТКС Холдинга не видим.

Утренний комментарий за 6 июня 2024

Индекс Мосбиржи на решении ЦБ РФ сохранить ключевую ставку на уровне 16% 🚀

📰#комментарий
ЦБ подождет с повышением ставки до конца июля, когда это может и не понадобиться – Ъ.

Совет директоров Банка России, вопреки ожиданиям заметной части аналитиков и участников рынка, сохранил ключевую ставку на уровне 16%. Из решения ЦБ следует, что его расчеты по эффективности проводившихся с осени 2023 года действий верны и ждать дальнейшего повышения ставки нет оснований. Но все может измениться в конце июля. Если определенное охлаждение экономики не подтвердится, ЦБ, вероятно, будет вынужден поднять ставку до 18% годовых, хотя, вполне возможно, для старта наглядной дезинфляции будет вполне достаточно лишь обещания это сделать.

На наш взгляд, ЦБ скорее всего просто отсрочил повышение ставки на конец июля. Если за полтора месяца не будет признаков охлаждения совокупного спроса в экономике, замедления инфляции и инфляционных ожиданий, тогда можно смело ждать повышения ключевой ставки до 17-18%. Рынок же уже заложил повышение до 17%. Мы думаем, что весь негатив по поводу повышения ставки уже в цене, поэтому считаем, что можно покупать и акции, и облигации. Среди облигаций рекомендуем обратить внимание на длинные ОФЗ, например, на 26238, которая сейчас торгуется с доходностью к погашению 14,7% и купонной доходностью 12,8%.

Утренний комментарий за 10 июня 2024