Sustained growth through creative destruction: Nobel laureates Philippe Aghion and Peter Howitt

Read

🇪🇺 VOX EU + CEPR

@c0ldness

Промпроизводства в III кв. - не очень. Промпроизводство в структуре ВВП составляет примерно 30%. В общем, цифры по ВВП за третий квартал будут интересными.

⚠️🇷🇺#экономика #россия #прогноз
РОСТ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ В ЭТОМ ГОДУ, СКОРЕЕ ВСЕГО, СОСТАВИТ ПОРЯДКА 0,8% — ГРЕФ

❔Чего ждать от Банка России в пятницу?

💡Бескомпромиссного решения, направленного на устойчивое достижение цели по инфляции по итогам следующего года

❔Что значит достижение цели по инфляции по итогам следующего года?

💡Это значит, что текущие темпы инфляции, приблизившись к 4%, должны были закрепиться на этих уровнях в остаток текущего года и далее. Однако осенью случился новый виток роста текущего ценового давления, который усилится далее в декабре и январе в окрестности повышения базовой ставки НДС

❔Что значит устойчивое достижение цели по инфляции?

💡Приближение текущих месячных темпов к 4% SAAR* per se не является гарантом устойчивого возвращения инфляции к цели. Это лишь необходимый элемент, но не достаточный. Другая часть этого долгого и последовательного пути, даже более сложная, – это снижение и заякоривание инфляционных ожиданий**

❔Удовлетворяет ли Банк России динамика снижения и заякоривания инфляционных ожиданий?

💡Считаем, что нет. Уже к 2027 инфляционные ожидания должны стать такими, чтобы диапазон ключевой ставки 7.5–8.5% мог считаться нейтральным:

i) по нашим оценкам, текущая нейтральная КС не ниже 12–13%: об этом свидетельствует летний эпизод, когда в результате формирования ожиданий о скором снижении ставки до 13% к концу текущего года ДКУ стали мягкими, что было заметно по динамике кредитования

ii) высокий уровень текущей нейтральной ставки соответствует повышенным и незаякоренным ИО

iii) высокими ИО смотрятся, если сравнивать их с эпизодами устойчиво низкой инфляции 2017–19 гг.

=> чтобы нейтральная КС, которая является переменной величиной, пришла в диапазон 7.5–8.5% уже в 2027, инфляционные ожидания должны стремительно снизиться к этому времени

💡Пока же динамика ИО широкого круга экономических агентов явно не складывается в русле того, чтобы в 2027 диапазон КС 7.5–8.5% мог считаться нейтральным

❔Что значит бескомпромиссное решение?

💡Это значит, что промежуточных исходов быть не должно

❔На что еще обратить внимание?

💡На зарплаты, динамика которых:

i) ускорилась и заметно опережает темпы роста производительности труда

ii) стала сюрпризом для консенсуса, так как прогноз по росту реальных з/п за весь 2025 был пересмотрен наверх

❔Какое бескомпромиссное решение является логичным и последовательным отражением стремления Банка России бесповоротно вернуть инфляцию к цели по итогам следующего года, сохранив прогнозный диапазон по КС на 2027 на уровне 7.5–8.5%, на фоне высоких инфляционных ожиданий, растущих у предприятий и рынка, и ужесточившихся ценовых метрик на рынке труда?

💡Узнаем в пятницу

* C поправкой на сезонность и в пересчете на год

** О чем подробно написано здесь: https://www.tg-me.com/Econsonline/1679

@xtxixty

я как глубокий апологет теории о том, что зачастую операции ЦБ с баланс шитом не менее важны для инфляции и как человек объясняющий инлфяцию в Турции тем, что в ковид они скупили госбондов на баланс ЦБ в размере 50% денежной базы, а не тем, что "ставка была недостаточно высокой и вот экономические агенты сами собой побежали брать кредиты", хотел бы напомнить, что:

- В конце 2018-го года после девальвации с 55 до 70 на санкциях против Русала в апреле и потом эскалации в Сирии летом была приостановка транслирования в рынок операциям по бюджетному правилу (по-моему с сентября по декабрь на 4 месяца), в ходе которой не затранслировались в рынок покупки на 3 триллиона рублей. Это эквивалетно продажам (интервенциям) со стороны ЦБ на 3 триллиона рублей и привело к собственно сжиганию 3 триллионов рублей. Тогда эти 3 триллиона запихнули в доп покупки на 3 года (2019-2021) и равномерно начали покупать поверх далее действующего БП, чтобы к концу 2021 иметь идеально-затранслированные в сумме операции по БП.

В моей теории низкая инфляция 2019-го года несмотря на рост НДС была вполне предсказуемой - только что с рынка ЦБ забрал 3 триллиона рублей.

- В конце же 2018-го года появился фактор офсетящий это. ЦБ закупал золото. Это были просто аутрайт доп покупки золота (под разговоры про свободный курс и прочее), не имеющие отношения к бюджетному правилу, которые я пока ни от кого не добился зачем были нужны. Я сам думаю, что может быть ВВП сказал, что нужно иметь в резервах больше золота и ЦБ пошёл скупать золото у золотодобытчиков за рубли вместо того, чтобы менять аллокацию в текущих ЗВР (покупать золото за доллары или скупать золото и параллельно продавать доллары).
Закупки продолжались до начала 2020-го года, собственно до девала в 80 в марте во время ковида, после чего были отменены навсегда. Скупили за это время по-моему где-то на 1.5-2 триллиона золота.
Параллельно шли отложенные покупки по БП, за 2019-ый год были доп-покупки на триллион. То есть к марту 2020-го года совокупный эффект был примерно нулевым (3 - 1.2 - (1.5-2)) если считать от августа 2018-го и весь бывший дезинфляционный эффект прошёл.

- В разгар ковида произошла сделка со Сбербанком, когда его передали из ЦБ в ФНБ. Тогда Минфин купил пакет сбербанка по-моему за примерно 2 триллиона рублей, на балансе ЦБ этот пакет был замаркан как 0, ЦБ соответственно получил 2 триллиона прибыли, передал в конце года 75% прибыли в минфин (как всегда и делает) и это была собственно печать 1.5 триллионов рублей в пользу минфина. Тогда же отменили отложенные покупки по БП (которых как раз на 1.5 триллиона и оставалось) и типа всё схлопнулось.

Всё схлопнулось бы, если бы во всех операциях были только изменение операций по БП и сделка со сбербанком, но у нас ещё были покупки золота, которые никто никогда почему-то не упоминает. Вот из-за них в середине 2020-го года баланс уже перевернулся в напечатанные со стороны ЦБ 1.5-2 триллиона. Ну а дальше пошла вот волна инфляции 2021.

Как обычно перед заседанием очень коротко

🔹Бывают заседания, когда нужно что-то решать, а бывают такие, когда можно взять паузу

🔹Сегодняшнее заседание похоже на апрельское: вроде и можно снижать, но как-то боязно. Тогда надо было дождаться данных, в этот раз данных будто слишком много и невозможно из них сделать однозначные выводы: инфляция то ли из разовых факторов, то ли из нечувствительных к ДКП факторов, надо бороться с ожиданиями, а они вроде в нужную сторону, кредитование то ускорилось, то замедлилось и т.п.

🔹Основной нарратив теперь выстраивается вокруг того, что необходимо заякорить инфляционные ожидания на каком-то низком уровне, прежде чем значимо смягчать ДКП. При чем под смягчением ДКП теперь, видимо, понимается разница между номинальной КС и ИО домохозяйств, которые, ожидая сильного роста цен, всегда готовы отдаться потребительскому безумию? Сейчас это 17-12.6‎ = 4,4. Почти половину года было что-то типа 21-13.5‎ = 7,5. Вот оно - радикальное смягчение, что вам еще нужно?

🔹Правило пальца: ЦБ всегда выбирает быть консервативнее. Можно возразить, что на прошлом заседании Банк России выбирал между шагом 0 и -100б.п. и выбрал -100, так написано в РОКС.

Но может ли Банк России нам соврать в своей коммуникации, чтобы повлиять на ожидания?

Вопрос открытый.

Тут сильно более важным выглядит, пожалуй, среднесрочный прогноз.
Даст ли ЦБ в этот раз однозначный сигнал, что в 2026 году случится снижение или верхний диапазон средней КС будет предполагать 16-17% в течение всего года?

Если так, то мы можем весьма уверенно сказать, что инструменты коммуникации Банка России для формирования ожиданий имеют очень мало смысла.

Нет никакой тактики, которая есть с самого начала и мы ее придерживаемся. Есть лишь реакция на фактические данные и наш

горизонт планирования

- одно заседание вперед.

@unexpectedvalue

Прогноз Совкомбанка на декабрь - снижение ставки на 50 б.п., до 16%.
К концу 2026 года - снижение до 14%.

Аналитики, когда их прогноз 16-17% оказался в среднем верным

@unexpectedvalue

Гига-жёсткость, спасибо Сбер КИБ