«Сколько стоит слово Центробанка»: на онлайн-дискуссии РЭШ с таким названием ее участники – заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин, профессор РЭШ Олег Шибанов и ректор РЭШ Антон Суворов – обсудили:

🔻в чем главная цель центробанка,

🔻как ЦБ находит баланс между коммуникацией и действиями,

🔻как «макротелеграм» изменил инфополе в России,

🔻как работают «недели тишины»,

🔻помогает ли ИИ Банку России писать пресс-релизы (спойлер: нет)

Читайте главные тезисы дискуссии на сайте «Эконс».

🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐
Топ-10 исследований, которые редакция «Эконс» обсуждала на этой неделе

1⃣Доклад МВФ о глобальной финансовой стабильности: обычно цены активов сдержанно реагируют на геополитические события, однако в этот раз слишком высокая неопределенность – ключевой канал влияния геополитических рисков на цены активов – может привести к существенному снижению стоимости акций и росту стоимости госдолга, что представляет собой проблему для макроэкономической и финансовой стабильности.

2⃣BOFIT: новые всеобъемлющие тарифы США могут стать угрозой для российской экономики из-за негативного влияния на цену нефти и негативных последствий для экономики Китая – крупнейшего торгового партнера России.

3⃣Американский институт предпринимательства – о «российском парадоксе»: в России очень высокий уровень образования – характерный для самых богатых стран – сосуществует с крайне низкими показателями здоровья и низким уровнем производства знаний – ниже, чем даже у многих бедных стран. Причину этого разрыва связи между уровнем образования и качеством человеческого капитала эксперты видят в недостаточном экономическом потенциале страны. 

4⃣Один из ведущих экспертов по мировым валютам Барри Эйхенгрин – о том, как ровно 100 лет назад Уинстон Черчилль стоял перед той же дилеммой, что и сейчас министр финансов США Скотт Бессент: с одной стороны, Черчилль хотел сохранить статус фунта как мировой валюты, с другой – ослабить обменный курс фунта, чтобы стимулировать британское производство и экспорт. Черчилль выбрал первое, и фунт восстановил позиции, которые уступил доллару в предыдущие десятилетия. Кроме того, Британия поддерживала преференциальные торговые отношения со многими странами, что смягчило для нее последствия торговых войн 1930-х. Уроки истории для тех, кто стремится сохранить статус доллара как мировой валюты: избегать финансовой нестабильности, ограничить применение тарифов, сохранять геополитические альянсы, перечисляет эксперт.

5⃣Китайский «Пояс и путь» способствовал вытеснению японских инфраструктурных проектов, особенно в регионах, где конкуренция между Китаем и Японией высока (Южная и Восточная Азия, Тихоокеанский регион): исследование на данных по 138 странам за 2001-2020 гг. 

6⃣Анализ инвестиций Китая в горнодобывающую отрасль (экспорт критически важных минералов стал одной из главных причин торговой войны США с Китаем, начатой в 2018 г.). Участие государства в отрасли растет: госпредприятия владеют акциями в 106 из 166 китайских горнодобывающих объектов за пределами Китая. Приобретая шахты и горнодобывающие компании за рубежом, Китай все чаще идет путем их поглощения, а не создания совместных предприятий.

7⃣Работа под началом опытного руководителя повышает вероятность продвижения по карьерной лестнице на 13 п.п. Причина – «трансмиссия человеческого капитала» менеджеров, прежде всего их управленческих навыков.

8⃣Запреты на выдачу книг в библиотеках приводят тому, что такие книги начинают активнее читать и перечитывать: вывод на данных США, где с 2021 г. отдельные штаты стали запрещать выдачу в школьных библиотеках некоторых изданий, затрагивающих расовые и гендерные вопросы. 

9⃣Около 20% разницы в пожизненном заработке людей объясняется различиями в количестве потраченного на работу времени. Но только половина этой разницы обусловлена линейной связью «больше количество оплачиваемых рабочих часов – больше итоговый заработок»: вторая половина связана с более высоким качеством навыков и опыта у тех, кто уделяет работе больше времени. 

1⃣ Эксперимент по использованию ИИ в рекрутинге: анализируя резюме, ChatGPT склонен отдавать предпочтение самому первому из них и выше оценивать кандидатов, окончивших университеты с более высокой стоимостью обучения.

🔴 Econs.online

Малоимущие семьи, работники гиг-экономики, люди с нестандартными источниками дохода зачастую не могут получить кредит в рамках существующей финансовой системы. Сделать ее более гибкой и инклюзивной может помочь опыт Европы раннего Нового времени, считает историк экономики Элиза Дерминер. Этот опыт показывает, что кредитные системы можно проектировать с учетом разнообразия жизненных обстоятельств и адаптации к реальным потребностям людей.

«Если мы стремимся к экономической устойчивости, социальной инклюзии и долгосрочному благополучию, возможно, нам следует выйти за рамки парадигмы институциональной эффективности», – размышляет Дерминер. И задаваться вопросом не только о том, как работает финансовая система – но и для кого и с какой целью. Изучение исторического опыта показывает, что финансовые механизмы могут быть основаны на этике заботы и просоциальных ценностях, а не только на контрактах и управлении рисками.

🔴 Подробнее читайте в статье на сайте «Эконс».

Финансовые технологии изменили то, как люди воспринимают деньги и взаимодействуют с ними: безналичные платежи снижают психологический барьер перед расходами.

Для описания этого феномена китайские экономисты в новом исследовании предлагают концепцию spendception («расходоприятие»), от spend – «расходовать», и perception – «восприятие».

🟥Физическая передача денег вызывает «боль платежа»: мозг «не любит» потерь. Чем меньше наличных остается в кошельке, тем выше для его владельца ментальная «стоимость» очередной покупки.

🟥Безнал же делает траты «невидимыми» для мозга, снижая «боль платежа»: нет тактильного контакта с купюрами, а процесс оплаты занимает секунды. Траты выглядят менее заметными, что побуждает людей делать ненужные расходы, не задумываясь.

Триггеры spendception:

1⃣Иллюзия контроля: оплата в один клик создает ложное ощущение, что финансы под контролем.

2⃣Эмоциональная отстраненность: автоплатежи и мгновенные транзакции снижают связь между покупкой и расходом денег, абстрагируя процесс трат.

3⃣Импульсивность: легкость оплаты наряду с рекламой и скидками провоцирует спонтанные траты.

Исследование в Шанхае, где более 95% покупок оплачиваются безналично, показало:

➡️ траты растут из-за «незаметности» расходов;
➡️ женщины чаще поддаются импульсивным покупкам (социокультурные нормы побуждают их быть более эмоциональными, тогда как мужчин – напротив, практичными и воспринимать покупки как рациональную задачу).

Безналичные платежи – это удобно. Понимание их влияния на восприятие денег поможет пользоваться всеми плюсами электронных расчетов, не попадая в когнитивные ловушки.

Практические советы авторов:

🔻Для пользователей: ставить лимиты в банковских приложениях; анализировать ежемесячные расходы по категориям; перед покупкой брать паузу на раздумья.

▶️Для бизнеса: внедрять напоминания об общих суммах трат.

▶️Для регуляторов: развивать программы финансовой грамотности.

🔴 Подробнее читайте в статье на сайте «Эконс».

Океан играет ключевую роль не только в поддержании жизни на Земле, но и в мировой экономике. Вот несколько фактов об экономике океана:

▶️Если бы мировой океан был страной, то он был бы пятой по величине экономикой мира.

▶️Экономика океана – это связанные с ним виды экономической активности. Самые крупные из них – туризм и добыча на шельфе: на них приходится две трети валовой добавленной стоимости экономики океана.

▶️Среди стран мира крупнейшая экономика океана – по абсолютному размеру – у Китая (около $0,5 трлн, или одна шестая глобальной экономики океана). А по доле в национальной экономике – у Норвегии (около 25%).

▶️Около 40% мирового океана находится под национальными юрисдикциями. А еще около 40% всех границ на море оспариваются.

▶️Морской транспорт – основа мировой торговли товарами: на его долю приходится более 80% ее физического объема и более 70% ее общей стоимости.

🔴 Подробнее об экономике океана – в фотогалерее на сайте «Эконс».

🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐
Топ-10 исследований, которые редакция «Эконс» обсуждала на этой неделе

1⃣Экономисты Дэвид Бакаи и Ханнес Мальмберг о долгосрочном эффекте торговых войн: они увеличивают относительную цену инвестиционных товаров в сравнении с ценой труда из-за более высоких тарифов на импортные ресурсы. Это снижает спрос на капитал, его запасы, производительность, что, в свою очередь, снижает потребление и реальную зарплату. Таким образом, долгосрочные издержки торговых войн имеют накопительный эффект вопреки представлению о том, что издержки со временем снижаются. 

2⃣Монетарная политика влияет на экономику не напрямую, а через изменение финансовых условий (долгосрочные ставки, цены акций), формируемых финансовыми рынками. Центробанк может усилить трансмиссию политики за счет прямой коммуникации о целевом уровне финансовых условий, а не только за счет прогнозов процентных ставок, предлагают Рикардо Кабальеро и Алп Шимшек из MIT. Связь между ставками и финансовыми условиями нелинейна и зависит от многих факторов – в т.ч. взглядов участников рынка. Понимание ими того, какие условия регулятор считает оптимальными, поможет реализовать цели центробанка, сгладив различия во взглядах.

3⃣Отсрочка введения тарифов США не сняла угрозы мировой рецессии и вряд ли удержит рынки от дальнейшего падения, оценивает Игнацио Анджелони из Института Лейбница. Центробанки могут минимизировать последствия шока за счет предложения ликвидности, но текущий кризис является стагфляционным, порождая как инфляцию, так и рецессию, что ставит центробанки перед дилеммой: сдерживать инфляцию или стимулировать экономику. 

4⃣Квартальный опрос McKinsey глав компаний: 7 из каждых 10 опрошенных считают рецессию наиболее вероятным сценарием в глобальной экономике в 2025–2026 гг., геополитика и торговая политика – главные риски.

5⃣Бывший главный экономист МВФ Оливье Бланшар – о бюджетной политике как инструменте стабилизации экономики. Обычно в качестве стабилизатора рассматривают денежно-кредитную политику, но фискальные меры могли бы играть более важную роль. Сделать это можно при помощи «квазиавтоматических стабилизаторов» – например, гибкой ставки НДС, которая снижается в периоды кризисов для поддержки потребления. 

6⃣Улучшение ESG-показателей развивающихся экономик сокращает спреды их суверенных облигаций – т.е. укрепляет платежеспособность стран-заемщиков в восприятии инвесторов: исследование 79 развивающихся стран за 2001–2021 г. 

7⃣Эксперт Банка Эстонии – о макроэкономических эффектах пенсионной реформы 2021 г., разрешившей досрочное снятие пенсионных накоплений. Реформа вызвала «шок дохода»: около 20% немедленно сняли свои накопления (совокупно в эквиваленте 4,6% ВВП), половина средств была вложена в депозиты, 30% пошли на выплату долгов, 15% – на потребление, в результате роста которого ускорилась инфляция. 

8⃣Об изменении «партийного доверия» ФРС: в 2001–2023 гг. это доверие было выше у сторонников партии действующего президента, но в 2025 г. сторонники президента-республиканца доверяют ФРС меньше, чем демократы. При этом их инфляционные ожидания ниже, что объясняется позитивным восприятием влияния на экономику личности президента. 

9⃣О мягкой силе «панда-дипломатии» – китайской практики временной передачи панд в другие страны. Страны, которые принимают животных, увеличивают экспорт в Китай на 6–7% в годы рождения детенышей панд. 

1⃣ Медаль Джона Бейтса Кларка 2025 г. получила Стефани Станчева из Гарварда за исследования налоговой политики и того, как ее воспринимают люди. Медаль вручается молодым ученым (до 40 лет), меняющим парадигму науки, и среди экономистов считается второй по престижности наградой после Нобелевской премии. Среди всех удостоенных Медали с 1947 г. почти каждый третий стал нобелевским лауреатом.

🔴 Econs.online

Переписка с искусственным интеллектом в ChatGPT или любом другом приложении – финальное звено длинной цепи, в которой задействованы множество компаний на нескольких рынках. Эксперты Банка международных расчетов (BIS) в своем исследовании выделили пять таких уровней, или пять звеньев глобальных цепочек поставок ИИ:

🟥аппаратное обеспечение (микропроцессоры, чипы),

🟥облачные вычисления (например, облачные платформы, такие как Azure и Amazon Web Services),

🟥данные для обучения (тексты, изображения, видео),

🟥базовые большие языковые модели – LLM (Claude, GPT),

🟥пользовательские приложения (ChatGPT, Gemini, Copilot).

Каждый уровень зависит от предыдущего: без чипов не обучится ИИ-модель, без облаков негде хранить терабайты данных, а без данных ИИ бесполезен.

Рыночная структура первых двух из пяти звеньев цепочки поставок ИИ отличается наиболее значительной концентрацией (например, на рынке аппаратного обеспечения более 90% приходится на американскую компанию Nvidia). При этом расширяется контроль крупных технологических компаний (бигтехов) над остальными тремя звеньями.

Если провести аналогию с промышленностью, то бигтехи становятся владельцами фабрик, поставщиков сырья и розничных магазинов. Они производят станки (чипы), им принадлежат здания фабрик (облако), сырье (данные), они контролируют выпуск продукции (большие языковые модели) и занимаются ее реализацией (ИИ-приложения).

Вертикальная интеграция и монополизация цепочки поставок ИИ создает риски:

🔻снижение инновационного потенциала: что именно развивать – определяют крупные игроки;

🔻системные уязвимости: зависимость от единых поставщиков повышает риски коллапса;

🔻киберугрозы: централизация данных и инфраструктуры в руках нескольких компаний создает мишени для атак с каскадным эффектом;

🔻финансовая нестабильность: использование одинаковых ИИ-моделей в финансовом секторе может усилить процикличность и волатильность рынков.

Возможные меры предотвращения рисков концентрации цепочки поставок ИИ – антимонопольные расследования, стимулирование открытых стандартов – альтернатив проприетарным («частным») технологиям, а также международное сотрудничество для управления трансграничными рисками, перечисляют эксперты BIS. Доминирование бигтехов в цепочке поставок ИИ – это вопрос не просто конкуренции, а того, кто будет контролировать технологию, определяющую будущее экономики.

🔴 Подробнее читайте в статье на сайте «Эконс».

⏰ LAST CALL! Дедлайн приближается! ⏰

Конкурс Банка России и журнала «Деньги и кредит» для студентов и аспирантов экономических вузов: дедлайн подачи заявок – 11 мая 2025 г.

🟥На конкурс принимаются исследования и выпускные квалификационные работы, выполненные не ранее 2023 г.

Победитель и призеры конкурса будут приглашены принять участие

🔴 в VI Летней макроэкономической школе Банка России (30 июня 2025 г.),

🔴 совместном воркшопе Банка России, РЭШ и ВШЭ (1 июля),

🔴 в Финансовом конгрессе Банка России (2–4 июля) в Санкт-Петербурге,

🔴 а также получат возможность опубликовать свою работу в научном журнале «Деньги и кредит».

Подробнее о конкурсе – здесь

Прочные отношения с близкими и друзьями влияют на ощущение счастья сильнее, чем деньги или слава: доказано научными исследованиями. 

Длинные выходные, которые можно посвятить семье и дружескому общению, – лучшее время, чтобы убедиться в этом научном факте. И перечитать публикации «Эконс», посвященные экономическим исследованиям социального капитала – то есть межличностным связям людей. 

1⃣Что нужно для счастья: выводы самого долгого в мире исследования
Связи с близкими защищают людей от жизненных неурядиц, помогают отсрочить умственный и физический упадок и определяют долгую и счастливую жизнь больше, чем социальный статус, уровень IQ и даже гены, доказывает исследование, длящееся более 80 лет. 

2⃣«Разделить хлеб»: как привычка есть вместе влияет на счастье
Для социологов частота совместных приемов пищи служит индикатором социальной связанности, а исследование World Happiness Report продемонстрировало, что люди, которые чаще едят в компании, сообщают о более высоком уровне удовлетворенности жизнью.

3⃣Социально-экономическая дружба
На продвижение людей вверх по лестнице доходов влияет множество факторов, от личных до институциональных, но один превосходит по значимости все остальные: это – социальное окружение.

4⃣«Приведи друга»: как рекомендации при трудоустройстве влияют на зарплаты и занятость
Чем эффект рекомендаций от представителей профессионального сообщества отличается от эффекта рекомендаций, которые дают друзья кандидатов.

5⃣Как социальные связи работников влияют на стоимость компаний
Социальный капитал сотрудников представляет для компании ценный ресурс, который конвертируется в рост ее рыночной стоимости и производительности.

6⃣Прибыльная дружба
Умение дружить – верный способ зарабатывать больше. Этот навык формируется еще в подростковом возрасте и затем помогает освоившим его быть даже успешнее тех, кто усердно учился.

7⃣Как доверие в обществе влияет на монетарную политику
Понятие социального капитала тесно связано с доверием – как к другим людям, так и к институтам. Чем выше уровень доверия в обществе – тем проще центробанку добиться низкой инфляции.

8⃣Феномен «шести рукопожатий»: сила слабых социальных связей
Выйти на контакт с любым из живущих на Земле 8 млрд человек можно через короткую цепочку посредников: о появлении и подтверждении «теории шести рукопожатий». Сила «слабых связей» в том, что они длинны – и поэтому более результативны в поиске работы, распространении идей, а также социальных норм и даже привычек.

9⃣«Плохие мальчики»: как обучение социальным навыкам влияет на благополучие
Обучение социальным навыкам и самоконтролю детей из групп риска повлияло на всю их дальнейшую жизнь – они больше зарабатывают, реже сидят без работы и реже совершают правонарушения: итоги канадского эксперимента 1980-х, участникам которого сейчас за 40. 

1⃣ Третья опора: глобальная сила локальных сообществ
Локальные сообщества – это одна из основных опор и движущих сил экономики, наряду с рынком и государством. Но сообщество также может быть и дисфункциональным. Многие социально-экономические проблемы – следствие ослабления локальных сообществ, и решения многих проблем также следует искать в оздоровлении и усилении сообществ, рассказывает в книге «Третья опора» известный экономист Рагурам Раджан.

Китай из «глобального сберегателя» превратился в крупнейшего международного кредитора развивающихся стран, направляя капитал не в безрисковые гособлигации США, а в зарубежные активы с более высоким риском. Его кредитный портфель превышает совокупные кредиты МВФ, Всемирного банка и 22 стран Парижского клуба.

Кредиты Китая меняют механизм влияния глобального финансового цикла на экономики стран-заемщиков. А именно – смягчают воздействие негативных внешних шоков, показало новое исследование (в качестве шока рассматривалось ужесточение монетарной политики в США, которые служат «пульсом» глобальных циклов). Наряду с кредитами от Китая страны получают:

🔴снижение валютных рисков;

🔴стабилизацию рынков активов;

🔴смягчение давления на процентные ставки.

Китай кредитует преимущественно в долларах, и его кредиты, увеличивая ликвидность и улучшая доступ к финансированию местных фирм, способствуют стабилизации финансовых условий в стране-заемщике. Точно так же действует предоставление международной финансовой помощи.

Растущая роль Китая как международного кредитора и изменение структуры его внешнего портфеля сигнализируют об изменении глобальной монетарной архитектуры и снижении роли США как глобального финансового посредника. Денежно-кредитная политика США по-прежнему оказывает глобальное влияние, а зарубежное кредитование Китая влияет на ее трансмиссию в развивающиеся страны.

🔴 Подробнее читайте в статье на сайте «Эконс».

Тарифная война США заставила мировые рынки усомниться в надежности доллара. Впервые вместо роста спроса на доллар как на «убежище» от потрясений рынки отреагировали распродажей американских активов.

Подобная реакция рынков сигнализирует о начале структурных изменений в глобальной финансовой системе. Если казначейские облигации США больше не будут рассматриваться как безрисковый актив, доллар может утратить свой статус доминирующей резервной валюты.

🔘 За последнее 10-летие частные инвесторы фактически заменили центробанки и правительства в качестве ключевых держателей госдолга США. Это делает систему более уязвимой к изменению уровня риска.

🔘 Изменился механизм формирования глобальной долларовой ликвидности. Статус доллара как резервной валюты больше не зависит от текущего счета США – вопреки «парадоксу Триффина».

🔘 Геополитические союзы исторически увеличивали долю резервов в валюте гегемона. Если гарантия безопасности становится «менее железной», это приведет к сокращению доли доллара в резервах союзников США.

История доллара продолжается, и у него по-прежнему нет альтернатив – как и 50 лет назад, когда распалась Бреттон-Вудская система, и 80 лет назад, когда она была учреждена.

Но система с доминирующей валютой – не единственный вариант. Варианты с несколькими ведущими валютами, в том числе включая доллар, также вероятны.

🔴 Подробнее читайте в статье на сайте «Эконс».

🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐
Топ-10 исследований, которые редакция «Эконс» обсуждала на этой неделе

1⃣Важным фактором скачка инфляции после пандемии коронавируса оказался опыт прежней инфляции у людей – этим объясняется около половины межстрановых различий в темпах инфляции 2020–2023 гг.: в странах с исторически более высокой инфляцией рост цен был выше. «Шрамы инфляции» почти незаметны в благополучные времена, но напоминают о себе в периоды нестабильности.

2⃣Коммуникации центрального банка могут существенно влиять на цену финансовых активов, дополняя эффект решений в сфере денежно-кредитной политики и играя решающую роль в понимании трансмиссии этих решений в экономику: исследование на данных еврозоны. 

3⃣Реформы внешней торговли влияют на экономику спустя столетия. Китай с 1842 по 1943 гг. по договоренности с Западом открыл для внешнего мира часть регионов и расположенных в них портов и только с 1980-х либерализовал всю внешнюю торговлю. Фирмы в регионах с «договорными» портами до сих пор превосходят по масштабу экспорта других китайских экспортеров.

4⃣Жалобы потребителей, написанные с помощью ChatGPT, имеют больше шансов на удовлетворение, показал анализ обращений американцев в Бюро по защите прав потребителей в сфере финансовых услуг. Не все люди могут четко и убедительно сформулировать свои претензии, и большие языковые модели компенсируют нехватку этих навыков, выравнивая условия для всех потребителей. 

5⃣Переход от элитарного высшего образования к массовому способствует росту благосостояния: исследование на данных итальянских провинций за 1870–2010 гг. В провинции со средним предложением высшего образования (эквивалентным примерно 7 университетам) прирост реальной валовой добавленной стоимости на душу населения больше на 2% в год, или на 20% за 10 лет, по сравнению с провинцией с нулевым предложением.

6⃣Промышленная роботизация начала XXI века ослабила роль профсоюзов: в регионах Западной Европы, более подверженных автоматизации в 2002–2018 гг., наблюдается снижение плотности профсоюзов. Оно происходит за счет перераспределения занятости из традиционно «более профсоюзных» отраслей в «менее профсоюзные».

7⃣Жара снижает интенсивность сотрудничества в рабочих командах и производительность команд: итоги эксперимента в Бангладеш с программистами, которых случайным образом распределили для работы в жарких условиях в парах либо индивидуально. На индивидуальную производительность жара не повлияла. 

8⃣Более позитивные настроения в СМИ по отношению к компании приводят к более высокой среднемесячной доходности ее акций даже в периоды, когда никакой новой информации не появляется: исследование на китайских данных подтверждает теорию ограниченного внимания и указывает на то, что на развивающихся рынках медиа в первую очередь влияют на внимание инвесторов, а не уменьшают информационную асимметрию.

9⃣Япония первой еще в 1990-х столкнулась со старением населения – ныне одним из доминирующих демографических трендов, однако ее опыт смягчения экономических последствий старения может оказаться неприменимым для других стран. Япония активно интегрировала свою экономику в мировую, тогда как сейчас другие страны «стареют» в условиях деглобализации и замедления роста мировой экономики.

1⃣ Про суеверия и финансовые рынки на примере китайского поверья, что человеку в год его знака зодиака не везет: фонды снижают свои доли в акциях компаний в годы, соответствующие знаку зодиака (повторяется каждые 12 лет) главы компании. Сами компании в такие «зодиакальные годы» демонстрируют более низкую доходность, хотя операционные показатели не ухудшаются. При этом фонды получают более высокую прибыль от торговли zodiac stocks – так как продают акции до того, как это массово начинают делать розничные инвесторы (т.е. продают на ожиданиях реакции рынка на суеверие).

🔴 Econs.online

Таргетирование инфляции в развивающихся странах требует от их центральных банков более жесткой политики, чем в развитых. Причина – в опыте длительно высокой инфляции (и даже гиперинфляции) в прошлом, показало исследование экспертов МВФ по 32 странам.

«Инфляционная память» страны, с одной стороны, поддерживает более высокие инфляционные ожидания у граждан. С другой стороны, «страх прошлой инфляции» испытывают и сами центробанки.

📕 Яркий пример – Бундесбанк: усвоив болезненный опыт гиперинфляции 1920-х, он всю вторую половину ХХ века отличался от центробанков других европейских стран непреклонностью в борьбе с инфляцией и решительным ужесточением политики при малейшей угрозе ускорения роста цен. В результате для Германии была характерна более низкая инфляция, чем в других странах Европы.

По расчетам авторов исследования из МВФ, в ответ на рост инфляционных ожиданий на каждый 1% центробанки развивающихся стран увеличивают ставку денежно-кредитной политики в среднем на 20–22 б.п., хотя, если исходить из наблюдаемой инфляции, это изменение было бы вдвое меньше. То есть реакция центрального банка как минимум вдвое сильнее, чем была бы при заякоренных инфляционных ожиданиях.

О том, что память о прошлой инфляции формирует инфляцию сегодня через инфляционные ожидания, говорит множество исследований. Люди, пережившие в прошлом высокую инфляцию, сохраняют более высокие инфляционные ожидания, а также выражают более сильное предпочтение ценовой стабильности.

🟥По всей видимости, центральные банки интернализируют индивидуальные предпочтения людей, включая их в основы денежно-кредитной политики, полагают авторы исследования.

Их работа впервые фокусируется на значимости path dependence в монетарной политике – «эффекте колеи», когда на текущие решения влияют прошлые события. Ранее предполагалось, что прежняя история высокой инфляции, до внедрения политики таргетирования инфляции, не влияет на текущие решения центральных банков.

🔴 Подробнее читайте в статье на сайте «Эконс».

Взволновавшая рынки перспектива отказа ФРС от своих обязательств мирового долларового кредитора – крайне маловероятный сценарий. Но что будет, если он реализуется? Такой сценарий имеет смысл изучить, даже если он маловероятен, предлагает Роберт Макколи, бывший главный советник Банка международных расчетов.

1⃣Один из вариантов развития событий – попадание мира в «ловушку Киндлбергера»: когда угасающая мировая держава не имеет возможности, а восходящая – не имеет желания обеспечивать мир таким общественным благом, как стабильные международные деньги.

Так произошло в 1931 г., когда Банк Англии уже не мог, а ФРС не захотела: результатом стала охватившая мир Великая депрессия.

🔘 Но сегодня ситуация принципиально иная: проблема вовсе не в том, что ФРС может «не смочь», а Народный банк Китая «не захотеть». Проблема в том, что ФРС, которая вполне способна быть кредитором последней инстанции, может «не захотеть» им быть, и что в таком случае замены доллару как доминирующей мировой резервной валюте по-прежнему нет.

2⃣Поэтому более жизнеспособен другой вариант – коалиция центральных банков, совместно выполняющих роль долларового кредитора последней инстанции, считает Макколи.

🔘 Сегодня на долю 14 центральных банков приходится порядка 80% глобальных свопов с участием доллара. Совокупные объемы безопасных долларовых активов этой гипотетической коалиции на конец 2021 г. оценивались в $1,9 трлн: это в три раза больше, чем максимум заимствований по своп-линиям ФРС в кризисном 2008 г., и в четыре раза больше, чем в кризисном 2020 г.

И хотя эти 14 центробанков не могут, в отличие от ФРС, производить неограниченный объем долларов, они могут объединить свои долларовые запасы и обменивать их при необходимости. Это не лучшая альтернатива ФРС. «Однако неидеальный кредитор последней инстанции лучше, чем его полное отсутствие», – заключает эксперт.

🔴 Подробнее читайте в статье на сайте «Эконс».

Народные сказки кажутся развлечением для детей, однако их роль намного более фундаментальна: это инструмент передачи культурных норм. Сказки тысячелетиями формировали убеждения и ценности, которые теперь влияют на уровень доверия в обществе, предпринимательскую активность, динамику акций.

Для экономистов изучение фольклорных мотивов – это способ понять, как культурные коды определяют решения людей и тем самым влияют на экономические результаты. Анализируя распространение по странам фольклорных сюжетов, исследователи установили, в частности, что:

🔘 общества, в чьих сказках обманщики скорее уходят от наказания, чем бывают наказаны, сегодня демонстрируют более низкие показатели доверия и уровня жизни, а у акций компаний из таких стран выше риски обвала;

🔘 в странах, где фольклорные мотивы чаще описывают наказание за антисоциальное поведение, отчетность фирм более прозрачна;

🔘 страны, чьи фольклорные сюжеты схожи, имеют схожий уровень экономического развития, и наоборот – чем больше разница в фольклорных мотивах, тем больше разница в ВВП;

🔘 общества, где распространены фольклорные нарративы о том, что состязания наносят вред тем, кто принимает в них участие, сегодня имеют меньше инноваций.

🔴 Подробнее читайте в статье на сайте «Эконс».

🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐🌐
Топ-10 исследований, которые редакция «Эконс» обсуждала на этой неделе

1⃣Негативные настроения в текстах годовых отчетов центральных банков (обеспокоенность экономическими, инфляционными рисками и пр.) сильнее влияют на рынки акций, чем позитивные – инвесторы сильнее реагируют на вероятность потерь, чем эквивалентного выигрыша, что согласуется с теорией перспектив поведенческой экономики: анализ годовых отчетов 13 центробанков за три десятилетия с помощью языковой модели FinBERT.

2⃣О связи ясности коммуникации центробанка с макроэкономической ситуацией на данных заявлений ЦБ Мексики: в кризисные периоды (спад экономики, рост инфляции) заявления более четкие, что свидетельствует о стремлении усилить сигналы политики в сложных условиях. Периоды высокой неопределенности снижают ясность заявлений, что, вероятно, обусловлено необходимостью давать более тонкие объяснения и сохранять стратегическую двусмысленность в нестабильных условиях.

3⃣Эксперты Бундесбанка – об эффекте реформы немецкой системы страхования вкладов (DGS) 2023 г., снизившей гарантии для части вкладчиков: это нанесло двойной удар по банкам, т.к. сокращать депозиты и требовать более высоких ставок стали не только затронутые, но и не затронутые реформой вкладчики, начав воспринимать банки как более рискованные. Вопреки гипотезе о моральном риске (снижение страхования должно побудить банки к менее рискованному поведению и укрепить стабильность системы), в строго регулируемой среде (где моральный риск низок) сокращение страхования подрывает стабильность, снижая доверие к банкам. 

4⃣Обновленный реестр ОЭСР экспортных ограничений по 65 видам промышленного сырья: на 2023 г. введено около 18 тыс. ограничений (кумулятивно с 2009 г.) против около 17,5 тыс. годом ранее (и 4 тыс. в 2009 г.). Почти 94% новых ограничений введены всего семью странами (Китай, Россия, Вьетнам, Бурунди, Демократическая Республика Конго, Зимбабве и Лаос), в основном в виде повышения налогов для экспортеров. Такая концентрация говорит о значительном влиянии небольшого числа игроков на глобальный доступ к сырью.

5⃣Цены на недвижимость растут медленнее в тех странах, где более строгое антиотмывочное законодательство: исследование на данных стран ОЭСР за 2012-2023 гг.

6⃣На основе анализа 25 млн статей из американских газет исследователи ФРС строят глобальный индекс дефицита, охватывающий период с 1900 г. по настоящее время. Индекс фиксирует дефицит промышленного сырья, рабочей силы, продовольствия и энергии, отражая его всплески во время экономических кризисов и войн. 

7⃣Вопрос усиления или ослабления патентной защиты не имеет универсального ответа: анализ «силы» патентных систем. Сильная защита способствует притоку инвестиций и, на зрелых этапах развития, стимулирует местные инновации. Для развивающихся экономик преимуществом становится более слабая защита, позволяя адаптировать чужие технологии и создавать конкурентоспособные отрасли.

8⃣Качество управления объясняет около пятой части межстрановых различий в производительности. Фирмы с хорошим менеджментом более производительны и чаще поглощают других, что повышает производительность в экономике. Запрет на слияния и поглощения, например, в США, снизил бы ВВП примерно на 15%. 

9⃣ОЭСР: в 2024 г. потоки прямых иностранных инвестиций в мире выросли на 1% ($1,5 трлн) по сравнению с 2023 г., но упали на 9%, если исключить крупные сделки в отдельных европейских странах. Приток ПИИ упал в большинстве регионов мира из-за геополитической напряженности, политической неопределенности и инфляционного давления. 

1⃣ В англоязычных странах (США, Великобритания, Австралия) люди работают из дома в среднем 1,5-2 дня в неделю, в странах Европы – 1-1,5, Латинской Америки и Африки – 1, а в странах Азии – 0,5-1 дня: мониторинг удаленной занятости 2025 г. Николаса Блума из Стэнфорда и соавторов показывает ее стабилизацию в последние два года.

🔴 Econs.online

Представьте, что вы переводите текст. Можно переводить каждое слово отдельно. А можно – целыми предложениями и абзацами, улавливая контекст и связи между разными частями текста. Именно так работают новые ИИ-модели ценообразования, использующиеся для прогноза цен на финансовые активы.

Они видят фондовый рынок как единый «текст», в котором значение каждого «слова» – актива – зависит от окружающих «слов» – рынка в целом. Такие ИИ-модели основаны на том же принципе, что и ChatGPT и его аналоги: механизме внимания, выделяющем ключевые части информации, и архитектуре трансформера, позволяющей связывать данные между собой в едином контексте.

ИИ-трансформер существенно сокращает ошибки в прогнозах и обеспечивает намного более выгодное соотношение доходности и риска портфеля, показало исследование ученых из США и Швейцарии. Они сравнили на одной и той же выборке активов за 1963-2022 гг. предсказательную силу традиционных (факторных) моделей, моделей на основе машинного обучения и построенной ИИ-модели – «трансформера».

🔘 Традиционно прогнозы строились на анализе отдельных факторов, влияющих на цену акции (например, прибыль компании, ее долги), предполагая фиксированную и линейную связь между характеристиками активов и их ожидаемой доходностью.

🔘 Более продвинутые модели, основанные на машинном обучении, умеют выявлять нелинейные связи, но, как и традиционные, фокусируются на характеристиках индивидуального актива.

🔘 ИИ-трансформеры могут выявлять перекрестные зависимости между «поведением» разных активов и широким рыночным контекстом. А также меняют фокус, если меняются рыночные условия – т.е. меняют вес разных характеристик, влияющих на цену актива, в зависимости от рыночной ситуации.

🟥Финансовые ИИ-трансформеры не только сулят новые возможности инвесторам, но могут изменить понимание того, как функционируют финансовые рынки. Регуляторам же предстоит оценить, как торговля на финансовых рынках на основе таких моделей повлияет на стабильность и эффективность рынков.

🔴 Подробнее читайте в статье на сайте «Эконс».

Рост производительности в экономике может напоминать подъем дрожжевого теста – синхронный и равномерный, или же происходить за счет отдельных фирм и отраслей – локально и малопредсказуемо, подобно внезапному появлению грибов.

Исследование McKinsey Global Institute, охватившее 8300 компаний США, Германии и Великобритании за 2011–2019 гг., показало, что рост производительности – «грибной» процесс, результат работы единичных фирм:

🔴В США 44 компании обеспечили 78% роста.

🔴В Германии 13 фирм создали 65% роста.

🔴В Великобритании 30 компаний внесли 45% в рост производительности.

В целом основную долю прироста производительности обеспечили менее 100 компаний из 8300, или примерно 1%.

При этом только 20% высокопроизводительных фирм можно отнести к «суперзвездам» (таким, как Amazon или Apple). Большинство наращивали свою производительность десятилетиями (возраст средней фирмы в выборке – 58 лет).

Стратегии лидеров производительности – инновации, а не оптимизация. У высокопроизводительных фирм мало общих характеристик, но их объединяет принцип «делать вещи по-другому», а не «делать вещи более эффективно».

Компаний, тормозивших рост производительности, тоже оказалось немного: на 55 фирм из 8300 пришлось 65% ее снижения. В США их влияние оказалось слабее благодаря быстрому перераспределению ресурсов от малопроизводительных фирм к продуктивным – механизму «созидательного разрушения».

🔴 Подробнее читайте в статье на сайте «Эконс».

Фоновая музыка, которую люди слышат в публичных пространствах, влияет на то, как они выбирают товары, как пользуются услугами и даже как принимают инвестиционные решения.

Эксперименты показывают, что музыка влияет

▶️на отношение к риску:

- быстрая музыка за рулем увеличивает скорость и нарушения ПДД, синхронизируя сердечный ритм с ритмом трека;
- под медленную фоновую музыку инвесторы чаще выбирают более рискованные решения;
- веселые мелодии увеличивают ошибки трейдеров;

▶️на потребительское поведение:

- под медленную музыку посетители дольше остаются в кафе и магазинах, быстрые треки увеличивают «оборот» посетителей;
- тихая музыка стимулирует покупку полезных продуктов питания, а громкая – фастфуда;
- плейлист из широко известных композиций увеличивает у покупателей интерес к новинкам и промоакциям;
- классические мелодии повышают продажи дорогих вин, а романтичные – выручку цветочных магазинов;

▶️на социальные отношения и когнитивные процессы:

- быстрая музыка способна оказывать мобилизующее влияние на мозг, помогая решать сложные задачи;
- субъективно неприятные мелодии делают людей менее склонными к компромиссам;
- «трогательная» эмоциональная музыка снижает критическую обработку информации.

Это влияние делает музыку не просто элементом атмосферы, а «скрытым дирижером» человеческих решений – и не всегда заметным, но зачастую мощным инструментом поведенческого дизайна.

🔴 Подробнее читайте в статье на сайте «Эконс».