Нефть открылась снижением на 3.5% (в т.ч. на фоне планов ОПЕК по увеличению добычи)

Также Россию уже накрывает рецессия по оценкам Bloomberg Economics

В нормальной ситуации это был бы некоторый повод для ЦБ снизить ставку 6 июня (тем более банки на пару процентов снизили ставки по вкладам в последнее время)

Но уверенности в этом к сожалению нет - т.к. риторика в марте была довольно жесткой, а как мы видим по факту экономические проблемы как-будто бы не в 1м приоритете сейчас

В этом плане можем наблюдать некоторое продолжение "жесткой посадки" в ряде секторов экономики
(при этом считаем что наши топ-компании в основном неплохо будут чувствовать себя и в такой среде)

#RASP #REPORT_AUTO_PROCESS

Распадская ожидаемо слабо отчиталась по РСБУ за 2025 q1

Ключевые показатели, за 2025 q1 (млн руб)
Выручка: 5 037.5 (-28.3% г/г)
Операционная прибыль: 654.9 (-81.9% г/г)
Чистая прибыль: 393.5 (-81.5% г/г)
Чистый долг: 384.0 (-58.2% г/г)

Небольшая победа здравого смысла в том плане что если покупаешь бумаги на организованных торгах то являешься добросовестным покупателем и активы у тебя отбирать нельзя. По идее это и к Борцу должно быть применимо

#JETL

JETLEND МСФО 2024Г = убыток -113.9 МЛН РУБ, выручка 729,5 млн рублей 🙂

компания выходила по оценке 6.3 млрд руб.

не прошло и 2 месяцев с выхода на IPO, разумеется компания представляла годовые цифры когда выходила, но не говорила о них, а говорила о прекрасной окупаемости новых клиентов за 3 мес. и т.п.

в целом размещение как и ожидали оказалось скамом уровня евротранса и кристалла
(ну и лишний повод применять здравый фундаментальный подход в инвестициях и не входить в бизнесы с оценкой 9x выручек)

и конечно честно было бы чтобы как в старые добрые компании выходили в окна сразу после публикации отчетности, а без свежей отчетности не выходили и бонды не размещали

#LEAS

В сфере лизинга все критически плохо, прибыль Европлана вероятно упадет в 2025 г. в >2x раза
Прикладываем экспресс-расчет

Компания отчиталась о снижении объема выдач лизинга на 62% (!!) в 1м квартале
Параллельно опубликовала РСБУ в 1м квартале - снижение прибыли г/г составило 90% (!!): прибыль снизилась с 2866 млн руб. до 286 млн руб.
Продажи грузовиков в России сократились на 59% г/г

Кроме того компания опубликовала/озвучила ужасающий guidance:
- падение нового бизнеса в течение 2025 г. примерно в 2x раза (!)
- сокращение портфеля бизнеса с 260 до 223 млрд руб. (!)
- сокращение чистой процентной маржи с 9.9% до 8.6%
- рост стоимости риска с 3.4% до 6.3% (!! это самое критичное - значит что компания практически в 2x раза больше создаст резервов за год)
- сохранение непроцентного дохода как 6.2% от портфеля (в это мало верится учитывая снижение объема нового бизнеса в 2x раза - кажется комиссионные доходы должны соотноситься во многои с объемом нового бизнеса)
- несмотря на сокращение бизнеса рост накладных расходов - с 26% до 32%
Как мы помним на базе прошлого года бывает что и guidance компании пересматриваются вниз

Мозговик (в публичной плоскости, подписки у меня нет) пишет про ожидаемое падение прибыли в 2x раза

Составив простую табличку, у меня получается что прибыль упадет на ~85%+ 2025 к 2024 г:
Чистая прибыль 2024 14.9 млрд руб.
- снижение чистой процентной маржи 2.2 млрд руб.
- рост начисленных резервов 8.6 млрд руб. (поскольку CoR в на 85% выше)
- рост операционных расходов 2.0 млрд руб.
(в рост непроцентных доходов при снижении нового бизнеса в 2x раза я не верю)
Итого получается около 2.0 млрд руб. прогноз прибыли 2025, около 87% снижение от 2024

Даже если взять прогноз Мозговика о падении прибыли в 2x раза, компания стоит 10x прибылей 2025 - дороже всех в фин. секторе

Как обычно не является ИИР

Аналогичным образом все в моменте должно быть плохо у Камаза, Соллерса (тоже продают грузовики), SFI (как мамы Европлана)

(у компании параллельно запросили комментарий на тему того корректно ли все посчитали, будем рады ошибиться, но пока вроде все кажется верным)

А какие у вас мысли по этим компаниям? Держите ли в портфеле?

В 9.40 в эфире РБК обсудим последние идеи и отчеты

Ссылки на выпуск

По отчетам практически не прошлись в этот раз, обсуждали снова валюту, фьючерсы и облигации с привязкой к ней, в том числе Борца, Селигдар, а также общее экономическое положение

https://youtu.be/JDhOYEdw2d0
https://vkvideo.ru/video-210986399_456243093

+ небольшая шпаргалка к эфиру

1. Экономика падает
- по данным Блумберга экономика уже в рецессии
- резко падают погрузки по железной дороге, продажи автомобилей, грузовиков
- крупнейшие компании режут инвест. программы
- экспортеры показывают рекордное снижение прибыли
- число вакансий продолжает падать (-21% г/г в апреле по индексу Хедхантера)

2. Бюджет не балансируется
Нефть продолжает снижаться – за неделю Brent -2.7%, Urals -3.3% (уже ниже $50 за баррель), на фоне чего Минфин пересмотрел бюджет на 2025 год из-за снижения цен на нефть:
- Дефицит увеличится до 3.79 трлн руб (1.7% от ВВП) с 1.17 трлн руб (0.5% ВВП)
Справочно:
- Сбербанк сохраняет прогноз по курсу на 2025 год в 100 руб за доллар
- Дерипаска спрогнозировал подорожание доллара до ₽115-125 руб при цене Urals $45 за баррель

3. Многие компании слабо отчитываются

Алроса (не держим) ожидаемо слабо отчиталась по РСБУ за 2025 q1 (снижение выручки, операционной и чистой прибыли):
- Выручка: 58.1 млрд руб (-41.6% г/г)
- Операционная прибыль: 14.4 (-51.2% г/г)
- Чистая прибыль: 14.5 (-29.2% г/г)
- Чистый долг: 97.1 (-8.2% г/г)

Сегежа ожидаемо негативно отчиталась за 2024 q4 по МСФО:
- Выручка +4.6% г/г
- EBITDA -38.1% г/г
- Чистая прибыль -39.4% г/г
- Рентабельность по EBITDA 5.4% сократилась с 9.2% годом ранее
- Чистый долг увеличился на 3.1 млрд руб (13.0% от капитализации)
- EV/EBITDA LTM 18.5x

Распадская ожидаемо слабо отчиталась по РСБУ за 2025 q
Ключевые показатели, за 2025 q1 (млн руб)
Выручка: 5 037.5 (-28.3% г/г)
Операционная прибыль: 654.9 (-81.9% г/г)
Чистая прибыль: 393.5 (-81.5% г/г)
Чистый долг: 384.0 (-58.2% г/г)

4. При этом есть и стабильно растущие компании даже в такое время
OZON позитивно (лучше гайденса) отчитался за 2025 q1:
- GMV +46.9% г/г
- Выручка +65.1% г/г
- EBITDA +252.1% г/г
- Рентабельность по EBITDA 12.6% увеличилась с 5.9% годом ранее
- Чистый убыток сократился на 40.0% г/г
- Чистый долг увеличился на 21.9 млрд руб (2.7% от капитализации)
- FCF годовой -109.2 млрд руб, -13.7% от капитализации
- EV/EBITDA LTM: 23.7x, EV/EBITDA annualized: 10.6x (10x - это немного, учитывая то ч то у Озона обычно самый сильный квартал - 4й)

Финтех OZON:
- Выручка +167% г/г
- Скорр. EBITDA +121% г/г
- Кол-во активных пользователей +57% г/г

Яндекс ожидаемо позитивно отчитался по МСФО за 2025 q1:
- Выручка +34.2% г/г
- EBITDA +30.0% г/г
- Рентабельность по EBITDA 16.0%, снизилась с 16.5% годом ранее
- Скорр. чистая прибыль -41% г/г
- Чистый долг вырос на 7.2 млрд руб (0.4% от капитализации)
- FCF годовой +7.1 млрд руб (+0.4% от капитализации)
- EV/EBITDA LTM: 9.0x, против среднего исторического 10.1х

Яндекс сохраняет прогноз на 2025 год:
- Рост выручки >30% г/г
- EBITDA не менее 250 млрд руб (+33% г/г)

Селигдар - 65% рост выручки в 1м кв г/г; как только золото перестанет расти компания покажет высокую операционную прибыль без эффекта валютной переоценки

5. СМЗ и БОРЕЦ

Апелляция частично отменила решение о взыскании акций миноритариев СМЗ в пользу РФ

https://www.interfax.ru/russia/1024123

Небольшая победа здравого смысла в том плане что если покупаешь бумаги на организованных торгах то являешься добросовестным покупателем и активы у тебя отбирать нельзя. По идее это и к Борцу должно быть применимо - надо присоединяться к обращениям АВО в администрацию президента!

Минфин РФ с 13 мая вернется к покупке валюты/золота по бюджетному правилу, объем операций в день - 2,3 млрд руб.

Минфин с 13 мая по 5 июня направит на покупку валюты и золота в рамках бюджетного правила 41,6 млрд руб. - министерство

Учитывая, что ЦБ продает валюты на 8.9 млрд руб. в день в рамках "зеркалирования" - продажи валюты составят 6.6 млрд руб. в день (в апреле было 10.5 млрд руб. в день).

#POSI

Позитив подарил снова акции топ-менеджменту вроде как опять по сделке от декабря, но сколько подарил не говорит, ссылаясь на Постановление правительства в котором говорится что можно не раскрывать если это может привести к введению иностранными государствами доп. санкций 🙂 (как информация по количеству переданных акций к этому приведет честно сказать неясно 🤷‍♂️)

Раньше в январе уже было раскрытие о дарении акций на 2.5 млрд руб. (около 3% от текущей капитализации), по сделке от той же даты

Кто-то понимает, в сегодняшнем раскрытии - это сверху к той сделке или то же самое? 👀
Почему два раскрытия и в одном сумма указана, а в другом нет?

P.S. в прошлом году кстати на конкурсе по корп. управлению многие другие управляющие голосовали за Позитив как за фаворита, хотя подарки в тяжелые для акционеров годы и некоторое завышение гайдансов на мой взгляд не являются лучшими практиками корп. управления

#weekly

Портфель снова из-за валюты показал себя хуже рынка: за неделю +1.5%, портфель -1.1% на фоне продолжения укрепления рубля (до учета торгов выходного дня, с ними лучше), при этом в акциях, скорее совершали правильные переложения (уже позитивно себя показывают), топ-пикс тоже в основном росли лучше рынка

В 1-й половине недели негативно реагировал на опубликованный Европейской комиссией план по полному отказу от рос. энергоносителей, но после индекс Мосбиржи начал расти вместе с ценами на нефть за счет следующих факторов:
- Инфляция в РФ с 29 апреля по 5 мая составила 0.03%, годовая замедлилась до 10.2%
- Президент РФ провел встречи с 16 лидерами государств, в т.ч. Китая, Венесуэлы, Вьетнама, Сербии и Словакии

Уже на выходных Путин предложил прямые переговоры с Киевом 15 мая в Стамбуле без предварительных условий, президент Украины согласился

Нефть, несмотря на локальный отскок (Brent +7.8% за неделю), остаётся на минимумах последних лет, на фоне чего расчетный потенциал девальвации находится вблизи исторических максимумов – сохраняем валютную позицию портфеля. К тому же Минфин РФ с 13 мая вернется к покупке валюты/золота по бюджетному правилу

X5 на неделе отчитался несколько хуже ожиданий (со слов компании - в связи с единоразовыми выплатами топ-менеджменту), при этом подтвердил guidance 2025 г.

Также на неделе в эфире РБК обсуждали валюту, фьючерсы и облигации с привязкой к ней, в том числе Борца, Селигдар, а также общее экономическое положение, запись доступна в YouTube и ВК

US Рынок просел на неделе, несмотря на некоторую деэскалацию торговых войн: США заявили о «существенном прогрессе» в переговорах с Китаем, а также заключили торговую сделку с Великобританией
(US Leaders +2.7%, Global Commodities -0.7%, Trending Ideas -1.4%, S&P 500 -0.5%)

Начали приходить первые ответы по Борцу в ответ на обращение в АП/ЦБ

Говорят что занимаются (уже позитивно)

Возможно повод дополнительно заслать тем кто еще не заслал

Вышла запись выступления на конфе Профит, делюсь ей здесь

Девала пока нет, но вероятно будет (может и завтра со снижением вдвое объемов продаж валюты ЦБ, может летом)

Остальные идеи с конференции в целом хорошо себя скорее показывают и сохраняют актуальность

В целом конференция была оч полезная - в том числе именно на ней в кулуарах почерпнул идею в бондах Борца, которая неплохо показала себя со входа и принесла несколько млн руб. прибыли

#development #MGNT #bonds

как вы знаете, мы написали решение для автораспознания финансовой отчетности (РСБУ и МСФО), по-немногу планируем применить ее для того чтобы покрывать эмитентов не только акций, но и облигаций - чтобы инвесторы могли понимать где критическое финансовое состояние, а где все ок

небольшие первые выводы:

- сегодня отчиталась за q1 по РСБУ Азбука Вкуса (которую покупает Магнит) - там все не очень: оп прибыль -24%, чистая прибыль -36%; как мы отмечали, спрос наоборот уходит из премиум сегмента в более низкие, логика покупки компании непонятна

кстати некоторые выпуски Азбуки Вкуса дают 25%+ доходность, их в целом как дочку Магнита в будущем можно брать (ликвидности правда мало)

- на примере группы Кокс можно сказать, что в добыче угля все критически плохо: D/EBITDA 11x (!), чистая прибыль -7 млрд руб. в полугодие; очевидно что компания не сможет вернуть 80 млрд руб. долга; в целом, по угольному сектору прогнозируется рост долгов до 1.5 трлн руб. (!!) к концу года;

даже при некотором восстановлении курса с текущими низкими ценами на уголь проблема останется - это может найти отражение и в банковском секторе, особенно в корпоративном секторе. Есть и другие проблемные сектора помимо угольного - например девелопмент, импорт электроники, лес, прочие. Мы пока не понимаем размер проблемы которая там зреет из-за текущих ставок и курса и в какой-то момент может отразиться в отчетах банковского сектора

ну и понятно что облигации таких компаний как Кокс брать нельзя - не все одинаково полезны