#weekly

Рос. рынок в начале недели снижался на фоне заявлений Трампа об ужесточении санкций, в т.ч. против банковского сектора РФ. Также ЕС планирует снизить потолок цен на рос. нефть с $60 до $45 за баррель
Далее рынок восстанавливался из-за новостей о готовящемся меморандуме, назначении второго раунда переговоров с Украиной на 2 июня, а также на фоне скорее позитивных макроэкономических сигналов (следующее заседание ЦБ уже 6 июня):
- Инфляция в РФ с 20 по 26 мая 2025 года составила 0.06% после 0.07% с 13 по 19 мая, годовая инфляция в РФ замедлилась до 9.8% с 9.9%
- ЦБ РФ: Рост цен существенно замедлился
- Силуанов увидел возможность для легкого ослабления ДКП Банка России
- Зампред Банка России заявил, что ЦБ перед июньским заседанием рассмотрит новые варианты решения по ключевой ставке

На торгах выходного дня рынок существенно распродался на фоне атак беспилотников по аэродромам РФ и подрыва железных дорог

Рос. портфель (1.3% за неделю (без учета торгов выходного дня), против 2.0% по индексу Мосбиржи):
- Все топ-пик идеи в акциях показывают себя лучше рынка
- Давление на общий результат в основном оказывает укрепляющийся рубль, несмотря на снижение цен на нефть – Brent -3.8%, Urals -4.7% за неделю. К тому же страны ОПЕК+ решили увеличить добычу нефти в июле на 411 тыс. баррелей в день. Сохраняем позицию в валюте.
- Следим за выходящими отчетностями, в т.ч.:

Пара МРСКшек, входящих в портфель, позитивно отчитались за 2025 q1 – показывают двузначный рост EBITDA, наращивают рентабельность, сокращают чистый долг и стоят при этом <2x по EV/EBITDA

Также вышли данные оборотно-сальдовых ведомостей ЦБ по банкам на неделе – проанализировали, критического по компаниям портфеля не видим

Отдельные компании негативно отчитывались, позитивно, что не находились в них:

Газпром ожидаемо негативно (долг продолжил рост, ебитда не растет) отчитался за 2025 q1:
- Выручка +10.4% г/г
- EBITDA -20.3% г/г
- Чистая прибыль +2.5% г/г
- Рентабельность по EBITDA: 20.7% сократилась с 28.7% годом ранее
- Чистый долг увеличился на 158.1 млрд руб (5.1% от капитализации)
- EV/EBITDA LTM: 3.5x

Роснефть слабо отчиталась за 2025 q1:
- Выручка -11.2% г/г
- EBITDA -26.2% г/г
- Чистая прибыль -43% г/г
- Рентабельность по EBITDA 25.7% сократилась с 30.9% годом ранее
- Чистый долг увеличился на 192.8 млрд руб (4.3% от капитализации)
- EV/EBITDA LTM: 3.0х

Русгидро смешанно отчиталась по МСФО за 2025 q1 (продолжает активно расти чистый долг):
- Выручка +14.1% г/г
- EBITDA +31.8% г/г
- Рентабельность по EBITDA 30.8% увеличилась с 26.6% годом ранее
- Чистый долг увеличился на 21.3 млрд рублей с начала года (10.6% от капитализации)
- EV/EBITDA LTM: 4.3x

Европлан, как мы и ожидали, негативно отчиталась за 2025 q1 (прибыль упала более чем в 2x раза):
- Выручка +19.5% г/г (против исторического темпа +31.2%)
- Чистая прибыль -68.5% г/г (против исторического темпа +12.0%)
- Рентабельность по чистой прибыли: 13.1% сократилась с 49.6% годом ранее
- P/E: 6x

Интер РАО слабо отчиталась за 2025 q1 (денежная подушка уменьшается, ЧП снижается):
- Выручка +12.6% г/г
- EBITDA +1.9% г/г
- Чистая прибыль -1.6% г/г (против исторического темпа +10.8%)
- Рентабельность по EBITDA 11.2% сократилась с 12.4% годом ранее
- Чистый долг увеличился на 59.4 млрд руб (16.1% от капитализации)
- EV/EBITDA LTM: 1.6x

Также на неделе:
- Провели вебинар с Владимиром Дугиным (управляющий партнер африканского фонда E3 Capital, 150 млн дол под управлением), запись доступна в YouTube и ВК
- В эфире БКС обсуждали ключевую ставку и топ идеи в акциях, запись доступна в YouTube и ВК
- В эфире с Газпромбанк Инвестиции подробно поговорили про состояние рынка в целом и то, какие сектора плохо себя чувствуют в моменте, а какие хорошо, запись доступна в ТГ-канале
_______

US Рынок неплохо восстанавливался на неделе на фоне:
- Уолл-стрит ставит на то, что худшее в торговой войне Трампа уже позади
- Акции позитивно реагировали на отчет Nvidia за 2025 q1 лучше ожиданий, что возродило надежды на ИИ
(US Leaders +1.3%, Global Commodities flat, Trending Ideas -6.6%, S&P 500 +2.6%)

Во вторник в 18.00 проведем традиционный инвест. стрим - обсудим последние новости/отчеты и текущие идеи на рынке

В гостях снова будет Роман Вайс (The Buy Side) - когда-то аналитик Усиленных Инвестиций, а ныне успешный инвестор заработавший более 100% за 2024 год 👆

Кстати, на мероприятии в Новосибирске познакомился с парнем, который ведет статистику эффективности идей разных инвесторов и в т.ч. наших мастрмайндов. Среди прочего говорил про высокие показатели меня и Славы Бердникова (кроме последних раз), но также отмечал суперэффективность идей Ромы (вроде как 90% сформировали альфу), в том числе поэтому снова приглашаем!

Стрим пройдёт в тг, запись выложим в ВК и ютуб. Как обычно можно будет задать вопросы

#MAGN

И ММК решил не платить дивиденды за 2П 2024 вопреки дивидендной политике, несмотря на положительный запас кеша в 70+ млрд руб., отсутствие долга и положительный чистый денежный поток (во 2П 2024) 😡

Мы не держим, но тем не менее!
Это нормально?👀

Насколько вообще эффективно и для развития экономики и фондовых рынков что компании сидят на кеше как собаки на сене и кот на сметане?👀 (уже и Сургут, Лукойл, ИРАО, ММК и прочие!)

Вижу, что концепция того что в эффективной экономике избыточные деньги должны распределяться акционерам, а не инвестироваться в неокупаемые инвест. проекты нуждается в доп. пояснении

Поэтому делюсь грустным примером (потерял на ней деньги) как неэффективное инвестирование может разрушать экономику сектора и доверие инвесторов

Есть такая компания - Daqo Energy - китайский производитель поликремния, ТОП-4 в мире

В 2022-2023 г. компания зарабатывала кучу денег - практически окупала свою капитализацию за год, кроме того скопила денег на балансе больше, чем стоила вся компания; EV/EBITDA было 1x

Она могла бы раздать деньги на балансе акционерам (хотя бы часть), целиком окупила бы вложенные инвесторами деньги, запомнилась бы как эффективный игрок

В результате в сложный период игроки на рынке тоже знали бы что компания эффективно распоряжается деньгами и без проблем поддержали бы ее; также компания торговалась бы в таком случае по в разы большим мультипликаторам

Вместо этого компания (вероятно по принуждению властей) активно инвестировала в расширение мощностей в ситуации когда спроса на эти мощности не было

Это привело к перепроизводству в секторе - цены на поликремний резко упали, резко обрушились финансовые показатели компании

В последствии сильно сократилось и производство
В итоге нет ни экономических ни операционных целей, компания торгуется -90% от максимумов

Игроки с более эффективной инвест. деятельностью и див. политикой всегда ценятся выше чем игроки с непредсказуемой (поэтому например Северсталь имеет в 2x выше мультипликатор чем ММК)

Ниже пара подтверждающих графиков

Встал с утра пораньше чтобы через 7 минут (8.30) с Алевтиной Пенкальской в эфире РБК коротко обсудить реорганизацию ТМК и возможно какие другие другие вопросы👆

#TRMK #SGZH #PHOR

Запись утреннего эфира со мной на РБК

https://vkvideo.ru/video-210986399_456243196
https://youtu.be/n8s22XZWbEs

Обсудили Сегежу (провела размытие в 5x раз путем конвертации долга в акционерный капитал); как оказалось у компании еще больше вырос долг - со 143 на конец года до 170 (!) перед допкой, сейчас сократился до 60

При этом EBITDA LTM (последние 12 мес.) 10 млрд руб.
D/EBITDA по-прежнему 6x, ставки теперь вероятно более высокие рыночные
Если компанию оценить по EV/EBITDA 6x (дороже чем все другие игроки на рынке), она по-прежнему будет стоить около 0 (10*6 - 60 = 0), и вероятно будет убыточной в текущих ставках.
Помогла бы только большая девальвация и снижение ставок, но в целом ожидаем отрицательных финрезов и отсутствия дивидендов в ближайшее время

Также проговорили про ТМК - делают реорганизацию путем присоединения 8 дочек для упрощения деятельности и снижения дублирующих расходов

В таких случаях надо проверять что вносятся нужные активы и по адекватной цене
В данном случае ничего плохого не вижу - на эти дочки приходится 90% EBITDA группы, макс. размытие 5% (если все миноры дочек пойдут в конвертацию), доля миноритарных акционеров в бухгалтерском капитале тоже 5% - не выглядит что что-то завышается
Несогласные с реорганизацией смогут подать акции на выкуп по средней за 6 мес.

Фосагро выбрало платить дивы по меньшему из сценариев, но тоже не вижу ничего страшного - довольно высокий долг и ставки, хорошо что в целом платят в отличии от некоторых коллег

По ставке надеемся на снижение на этой неделе (вчера уже и Ренкап дал прогноз снижения на 1%), сохраняем умеренный оптимизм по рынку

Небольшое напоминание, что через 1.5 часа в 18.00 проведем стрим по рынку - обсудим что кто лонгует под ставку (и надо ли это делать?), какой в целом рыболовецкий подход Ромы к поиску редких идей на рос. рынке, какие бывают ошибки в инвестировании у нас и других инвесторов, ну и в целом любые разные вопросы

Присоединиться можно по кнопке сверху прямо в канале 👆

(иллюстрация chatgpt по теме прилагается; не знаю почему у Ромы две удочки, возможно взял плечо или вторая шортовая 🤷‍♂️)

Начинаем, присоединяйтесь!

https://www.tg-me.com/eninv/4183

Таймкоды сегодняшнего эфира с Ромой (The Buy Side)

Начали с обсуждения эмоций на принятие решений и продажи на дне и покупки на росте; поговорили про недоучет корпоративной порядочности в инвест. идеях

Далее Рома представил свой подход к выбору бумаг на текущем рынке и конкретные идеи

Немного поспорили на тему того, брать ли дивидендные/дешевые компании или быстрорастущие бизнесы

В Q&A сессии присоединился Михаил Заводов – интересно и довольно подробно поговорили про НМТП и Русагро

YouTube: https://youtu.be/g2FhLPjK1-E

ВК: https://vk.com/video-227621942_456239121

00:00 Вступление, представление спикера
04:15 Как управлять эмоциями на падении
10:20 Насколько важно учитывать корпоративную этику компаний
16:10 Текущий взгляд на рынок
19:37 Модельный портфель
22:28 ММК
34:23 Хэдхантер
39:19 Транснефть
48:44 БСП
54:50 Почему в модельном портфеле отдано предпочтение в пользу консервативных идей
1:07:00 Напутственное слово и советы по инвестициям
1:08:40 Рынок труда: индекс Хэдхантера и отчёты ЦБ
1:10:17 Русагро
1:12:42 Совкомбанк
1:13:53 Будет ли снижение ключевой ставки ЦБ
1:24:00 НМТП
1:30:50 Русагро
1:47:23 Завершение

p.s. подписывайтесь плз на каналы, ставьте лайки и комментируйте, чтобы повышалась популярность – а мы за это будем звать больше крутых экспертов 👆

Математическая задача: компания, оцениваемая рынком в 2.3x EBITDA, потратит 21.4 млрд руб денег с баланса на то чтобы получить положительный эффект на EBITDA (в сценарии выполнения ожиданий) 3.3 млрд руб через пару лет от инвестиций. Какой эффект на стоимость компании это окажет?

А) в текущих мультипликаторах
Б) при восстановлении мультипликаторов до исторического уровня 4x

(Все совпадения случайны)

Вышло видео с Ярмарки эмитентов, где в полу юмористическом ключе (обсуждение смешное, ситуация страшная 👆) обсуждаем как обижают миноритариев на фондовом рынке

https://vk.com/video-224993751_456239356

https://youtu.be/6tKfmSjae-k

в т.ч. я с 35й минуты толкаю страстную речь про уровни «корпоративного зла» с примерами

Текстовую выжимку писали тут https://www.tg-me.com/eninv/4139