Оптимизм – наш долг (но с высокими процентами)(1/2)

Со снижением ставки на 50 б.п. понятно

Проинфляционные риски выросли и преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Основные проинфляционные риски связаны с более длительным сохранением отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста и высоких инфляционных ожиданий, эффектами от повышения НДС, а также с ухудшением условий внешней торговли

– ЦБ РФ

А вот сравнение прогноза ЦБ РФ от 25 июля 2025 г с прогнозом от 24 октября – это интереснее. Корректировки носят системный характер и указывают на серьезное изменение экономических перспектив.

1. Рецессия как базовый сценарий
• Июльский прогноз: Рост ВВП на 2025 год оценивался в 1,0–2,0%. Уже тогда это был скромный показатель, но он вселял надежду на мягкую посадку.
• Октябрьский прогноз: Резкое снижение до 0,5–1,0%. Ключевой индикатор — рост IV квартала 2025 к IV кварталу 2024 — теперь находится в диапазоне (-0,5)–0,5%. Это официальное признание ЦБ РФ высокой вероятности технической рецессии в конце года.
• Вывод: экономика не «замедляется», а входит в стадию стагнации с высокой вероятностью перехода в спад. Импульс роста 2024 года полностью исчерпан.

2. Инфляция: Тормозит, но медленно
• Июльский прогноз: Декабрьская инфляция (к декабрю предыдущего года) прогнозировалась на уровне 6,0–7,0% с выходом на целевой 4% в 2026 году.
• Октябрьский прогноз: Вилка сужена на 0,5%, но смещена вверх: 6,5–7,0%. При этом прогноз на 2026 год ухудшен: 4,0–5,0% вместо «плоских» 4,0%.
• Инфляционная динамика оказывается хуже ожидаемой. Регулятор вынужден признать, что возвращение к цели займет больше времени, а инфляционные риски остаются крайне высокими. Это прямое следствие роста правительственных расходов и устойчиво высокий инфляционных ожиданий. (плюс риски для рубля никуда не делись)

3. ДКП: «Высокая ставка» надолго
• Июльский прогноз: Средняя ставка на 2025 год — 18,8–19,6%. Прогноз на 2026 год — 12,0–13,0%.
• Октябрьский прогноз: Средняя ставка на 2025 год повышена до 19,2%. Но главное — кардинально пересмотрен прогноз на 2026 год: 13,0–15,0%.
• Это самый важный сигнал. ЦБ открыто заявляет: период сверхвысоких ставок продлится как минимум до конца 2026 года. Рассчитывать на скорое и значительное удешевление кредитов нечего. Дорогие деньги становятся новой нормой на годы вперед, что гарантирует продолжение кредитного голода для неправительственного сектора экономики. (впрочем, в точном соответствии с политикой структурной трансформации экономики, полностью поддерживаемой ключевыми электоральными группами)

4. Внутренний спрос:
• Потребление домохозяйств: Прогноз на 2025 год повышен с 0,5–1,5% до 1,0–2,0%. Это может быть следствием адаптации людей к инфляции и исчерпания сбережений (придется снимать деньги со счетов, чтобы было на что есть и пить)
• Валовое накопление (инвестиции): Прогноз резко ухудшен с 0,5–2,5% до (-1,0)–1,0%. При этом прогноз по инвестициям в основной капитал также снижен.
• Судя по цифрам мы наблюдаем классическую кризисную динамику. Потребление демонстрирует остаточную, крайне хрупкую устойчивость, в то время как инвестиционная активность снижается. Бизнес сокращает вложения, как следствие неопределенности и сокращения доступных ресурсов.

5. Внешняя торговля:
• Экспорт: Прогноз на 2025 год резко снижен с (-1,0)–1,0% до (-3,0)–(-1,0%). Это признак серьезных проблем с логистикой, платежами и конкурентоспособностью несырьевого экспорта.
• Импорт: Прогноз также ухудшен, что подтверждает ослабление внутреннего спроса. (и нечего тратить на импортный ширпотреб, могло бы сказать правительство), тем более, что несмотря на снижение прогноза по экспорту, профицит счета текущих операций на 2025 год повышен с $33 млрд до $38 млрд. Это достигнуто за счет еще большего прогнозируемого сокращения импорта.
• Внешний спрос перестает быть драйвером роста. Экономика сжимается, и профицит текущего счета поддерживается не за счет роста экспорта, а за счет еще более глубокого падения импорта — верного признака рецессии.
(Продолжение)