💵Квазивалютные инструменты.

Вчера вышли отличные недельные данные по инфляции:

ИНФЛЯЦИЯ В РФ С 29 АПРЕЛЯ ПО 5 МАЯ ЗАМЕДЛИЛАСЬ ДО 0,03% С 0,11% С 22 ПО 28 АПРЕЛЯ - РОССТАТ

До этого:

МИНФИН РФ С 13 МАЯ ВЕРНЕТСЯ К ПОКУПКЕ ВАЛЮТЫ/ЗОЛОТА ПО БЮДЖЕТНОМУ ПРАВИЛУ, ОБЪЕМ ОПЕРАЦИЙ В ДЕНЬ - 2,3 МЛРД РУБ.

Ну и:

Цена российской нефти Urals упала ниже $50

❗️И все это в один день. Очевидно, все это приведет к ослаблению рубля, и с точки зрения торгового баланса, и интервенций Минфина, и привлекательности рубля, если мы ждем снижения КС из-за торможения экономики и снижения темпов инфляции. Рубль уже начал слабеть по итогам двух дней на (-1,6%).

Я держу защитную позицию в фьючерсе SIM5, а так же позиции в замещающих облигациях.

❓ Так же часто спрашивают про фонды на замещающие облигации, они удобнее тем, что контроль портфеля осуществляет управляющий фондом. Сейчас есть выбор из:

1️⃣Т-Капитал Локальные валютные облигации, $TLCB:

➖Тип: Биржевой;
➖Пай: 10 руб. (-8,75% г/г);
➖СЧА: 7,4 млрд руб. (+235% г/г);
➖Инфраструктурные расходы: 1,59%

2️⃣Первая – Фонд Валютных Облигаций (Первая), $SBCB:

➖Тип: Биржевой;
➖Пай: 1357 руб. (-1% г/г);
➖СЧА: 2,3 млрд руб. (+313% г/г);
➖Инфраструктурные расходы: 1,5%;

3️⃣Тинькофф Замещающие облигации (Т-Капитал), $RU000A106G80:

➖Тип: Закрытый, только для квал инвесторов;
➖Пай: 815 руб.;
➖СЧА: 0,6 млрд руб. (+313% г/г);
➖Инфраструктурные расходы: 1,8% от СЧА;

📊 Какой из фондов лучше довольно сложно оценивать с точки зрения доходности, потому что на разных периодах они показывают разную динамику. Например на скриншоте видно, что за 6 месяцев самая большая просадка у SBCB, хотя на отрезке 3 месяца он будет самый доходный.

Лучше сравнивать их с точки зрения ликвидности, комиссий и состава фонда:

➖Можно сразу отсечь закрытый ПИФ "Тинькофф Замещающие облигации" так как он не всем доступен и комиссия фонда 1,8%, что довольно много, учитывая доходности в валюте. Так же этот фонд выплачивает купоны на руки пайщикам, вместо реинвестирования.

➖У Фонда от Сбера: "Первая – Фонд Валютных Облигаций" самая низкая комиссия за управление, но есть вопросы к составу фонда! У них есть шлейф иностранных ценных бумаг и евробондов.

➖Ну и на мой взгляд, самый оптимальный - "Т-Капитал Локальные валютные облигации, $TLCB" из-за самой высокой ликвидности (СЧА 7,4 млрд руб.) низкой стоимости Пая (10 руб.) и не самой высокой комиссии за управление.

🔌 Размещение облигаций ТГК-14-001P-07

После перерыва в размещениях наконец-то первичка начала оживать и уже можно начинать присматриваться к новым размещениям.

⚙️ Параметры размещения:

♥️ Рейтинг: ruBBB+/BBB(RU)/A-.ru ЭКСПЕРТ/АКРА/НКР
♥️Эмиссия: 1 млрд руб.;
♥️Срок: 7 лет (19.05.2032г.)
♥️ Доходность: < 25,00% (YTM < 27,45%);
♥️Купон: Постоянный, Квартальный (91 день);
♥️Амортизация: В даты выплат 19-22 купонов – по 5% от номинала; 23-26 купонов – по 10%; 27-28 – по 20%.

ТГК-14 – крупная теплоснабжающая организация, акции которой обращаются на бирже. Компания стабильно показывает рост финансовых показателей за счет расширения генерации, роста клиентской базы и тарифов. Также мы помним, что в ближайшие годы пересмотрен рост тарифов на регулируемые услуги в сторону увеличения.

📄Отчет МСФО 2024г:

♥️Выручка – 19,3 млрд рублей (+8,7% г/г);
♥️EBITDA – 3,8 млрд рублей (+23,4% г/г);
♥️EBITDA margin: 19.6% (+2,3 п.п.)
♥️Чистая прибыль – 1,8 млрд рублей (+6,9% г/г);

У компании комфортная долговая нагрузка:

♥️ND/EBITDA: 2,6х
♥️EBIT / %%: 1,5х
♥️Коэффициент текущей ликвидности: 1,02
♥️Коэффициент покрытия процентов: 1,5х

Коэффициенты финансовой устойчивости не вызывают опасения, но я бы держал руку на пульсе. Компания делает размещение в целях рефинансирования долга, также ей предстоят объемные капитальные затраты до 2027 года. Капитальные затраты и рост дивидендных выплат привел к:

♥️FCF: -0.7 млрд руб. против 2,4 млрд руб.

❌ Стоит напомнить, что 21.04.2025 агентство АКРА понизило кредитный рейтинг до уровня BBB(RU) изменив прогноз на "Негативный". На практике снижение рейтинга никогда ни к чему хорошему не приводили. Забавно, но это один из немногочисленных эмитентов у кого есть 3 разных действующих кредитных рейтинга:

♥️ruBBB+
♥️BBB(RU)
♥️A-.ru

📌 Итого: Эмитент и его выпуски очень популярны. Даже после снижения рейтинга просадку в облигациях очень быстро выкупили. Старые выпуски чаще всего стабильно торгуются выше номинала.

Во время букбилдинга, скорее всего, купон снизят, но есть смысл участвовать, учитывая доходность и дюрацию выпуска.

🧐 Пара мыслей касаемо текущей ситуации:

Рынок рос на неоправданно завышенных ожиданиях (чуть ли не сегодня подпишут мирный договор и все мы полюбим снова друг друга), но "старая делегация без Путина"/low-level officials остудила пыл быков)
Отмечу, что там нет даже Лаврова. Т.е. хоть это и демонстрация, мол "давайте начнем с того момента, где мы в прошлый раз остановились", но МИД Украины был "пробрифован" посланниками из США - заинтересованной в мире стороной. Помимо этого, вчера Песков говорил, мол переговоры с Украиной и с сотрудничеством с США идут отдельно друг от друга.

Таким образом, предполагаю, переговоры пройдут умеренно-позитивно и это будет первый раунд из длительной серии. Сегодня стороны обменяются своими стартовыми позициями (где то может быть и краткосрочное перемирие с возможностью пролонгации, если за это нам чё-то "дадут"), договорятся встретиться снова, на уровне чуть выше - например главами МИД. А затем уже финалочка - встреча в трёх или четырехстороннем формате с главами нескольких государств, где будет подписано историческое соглашение. Но последняя стадия может пройти даже не через 1 месяц...Именно так видится ситуация с моего дивана 😁.

Как будет вести себя рынок - волатильно. То падать, на несбывшихся завышенных ожиданиях (как вчера вечером), расти - на новых позитивных новостях. Но, в целом, кажется, что наращивать шорты уже не следует, а, например, сегодня сократить 1/3 или 1/2 шорт позиций (кроме сентябрьского $Х5U5)...

💵 Касаемо валюты и "сишки": думаю, что столь сильное укрепление рубля связано со спекулятивным набором позиций «под мир» фьючерсов на индекс РТС (это заметно на малых таймфреймах, когда растут одновременно и рубль и "голубые фишки" (в первую очередь, Газпром и Сбер, поскольку самые весовые). Данная гипотеза подтверждается ростом объемов торгов индексом РТС.
Полагаю, спекулянты успеют «наиграться» до экспирации и курс придет к «нормальным» значениям 85-90 руб за $. Поэтому трогать не планирую, но и не факт, что это вот сейчас дно и нового удара по валюте не будет.

🔌 Размещение облигаций ТГК-14-001P-07

Ранее писали про новое размещение облигаций ТГК-14.

Сегодня подали заявку на участие в размещении. Лучше подавать лимитную заявку не ниже 23%. Купон ниже не выглядит уже интересно.

📚 Пишут, что книга уже переподписана. Хотя до закрытия книги еще 3 дня.

Тут несколько вариантов:

1. Увеличение эмиссии. В январе эмитент увеличил размер выпуска с 0,5 млрд руб., до 1,5 млрд руб.
2. Возможно сильное снижение купона, поэтому внимательно следим. Либо ставим лимитную заявку, либо отменяем заявку когда будет известен финальный ориентир. Примерно за час до закрытия книги;
3. Ну и третий вариант, низкая аллокация.

⚡️Итого: Облигации эмитента всегда пользуются спросом на вторичном рынке и торгуются выше номинала. Даже по сравнению со своими же выпусками выпуск имеет возможный апсайд на вторичке.

📱 ЦИАН – результаты 1 кв. 2025 по МСФО:

Компания роста без роста?

♥️Выручка: 3,304 млрд руб. (+4,9% г/г);
♥️EBITDA adj.: 0.75 млрд руб. (-21,5% г/г);
♥️Прибыль: 0,22 млрд руб. (-70,8% г/г);

Циан сложно назвать компанией роста: Выручка стоит на месте уже полтора года. Сравните динамику:

♥️Выручка 3к23: 3,238 млрд руб.;

За 1.5 года выручка выросла на +1,5%! И это во время ударных лет в строительстве и расцвета льготного кредитования! При этом операционные расходы растут быстрее выручка:

♥️Операционные расходы: 2,73 млрд руб. (+15% г/г);

Также на прибыль компании в 1 квартале оказал влияние крепкий рубль, хотя казалось бы, компания хоть и не экспортер, но имела валютные счета.

«В 1 кв. 2025 г. все денежные средства были переведены на рублевые счета, в связи с чем в дальнейшем мы не ожидаем отрицательной курсовой переоценки».

Забавно, что продажи осуществляли именно на падающей валюте. Поддались панике как и толпа? В любом случае им, видимо, надоела постоянная переоценка.

Интересно как много компаний продают валюту из тех же соображений, что укрепляет рубль.

💰 Что касаемо кубышки: у компании скопилось 9,5 млрд руб., что примерно четверть капитализации, а половина уже лежит на депозитах, что принесет при текущих ставках денежный поток сопоставимый с годовой прибылью.

❓На мой вопрос на звонке, зачем распределять кубышку в непростые времена для отрасли ответили: «У нас нет капзатрат, а акционеры найдут лучшее применение деньгам».

Сегодня была рекомендация СД не выплачивать дивиденды, но тут ничего нового нет, ведь изначально компания говорила, что придется подождать до 2П25.

❓Вопрос в другом: распределение кубышки обнулит процентные доходы. Но менеджмент настаивает на том, что: Сейчас формируется отложенный спрос!

❗️Опять же возвращаясь к тому, что за 1.5 года компания не выросла, и это были золотые времена для продаж. Объем рынка ЦИАН так же не захватывает «Количество объявлений» за 5 лет не выросло! Зато увеличивает стоимость одного объявления. Разве это не почва для конкуренции? А ее в этой сфере предостаточно.

📌 Итого: Возможно здесь и есть спекулятивная идея под будущее распределение дивидендов, но не более. Отчет за 2кв25 будет, полагаю, так же плохим на фоне ударного 24 года, а перспектив для оживления рынка недвижимости пока не просматривается без введения новых стимулов.

Мультипликаторы:

♥️EV/EBITDA: 11.2
♥️P/E: 22.3
♥️ROE: 21.2%
♥️P/BV: 6.25