🏠 Размещение облигаций Самолет БО-П18

⚙️ Параметры размещения:

♥️Кредитный рейтинг: A(RU) "Стабильный" от АКРА;
♥️Эмиссия: 5 млрд руб;
♥️Срок: 4 года (06.06.2028)
♥️Купон: Фиксированный, не более 24,5% (YTM~27,45%), Ежемесячный (30 дней);

Если акции Самолета, как по мне, не вызывают особого интереса:

♥️Падение продаж после отмены льготной ипотеки в 2024 до 1300 тыс кв. м. (-16,6% г/г);
♥️Рост долга в связи с жесткой ДКП;
♥️Растущие затраты и ФОТ;
♥️Просрочки по проектам.

И это мы видим в последней отчетности за 2П24 г. (свежее,увы, нет):

♥️ Выручка: 168,2 млрд. (+8,7%);
♥️ EBITDA: 40,5 млрд. (-10,9%);
♥️ Прибыль: 3,4 млрд. (-79,6%);
♥️ Финрасходы: 40,5 млрд. (+56,1%).

Исходя из снижения продаж на 16% г/г мы дальше будем видеть ухудшение финансовых показателей, т.к. выручка признается не в момент продаж, а по мере строительства дома. Выручка и EBITDA растут по инерции...

С точки зрения финансовой устойчивости, процентные расходы у Самолета примерно равны операционной прибыли. Самолет рассчитывает два показателя долговой нагрузки и исходя из этого мы получаем 2 совершенно "разные" компании:

♥️ND/EBITDA: 1.3х
♥️ND(Эскроу)/EBITDA adj: 2.6
♥️Покрытие процентов: 1,37
♥️Средневзвешенная ставка по долговому портфелю: 12%

Это значит, что старый долг замещается более дорогим текущим, и даже при снижении ключевой ставки, жесткая ДКП долго будет "догонять" Компанию!

🛍 Самолет капитализирует процентные платежи и по мере раскрытия эскроу-счетов будет производить выплаты, что мы увидим в финансовых расходах.

Для снижения долга эмитент продолжает распродажу активов, хотя нужно было ранее думать не о "наполеоновских" планах, а быть "по-скромнее" как другие эмитенты, которые сокращают объемы строительства...

⚙️ Что касается самого размещения, то оно выглядит, на первый взгляд, очень привлекательным: длинный выпуск + доходность. Однако на вторичке есть уже 16-й выпуск с большим купоном 25,5%, который не был снижен на этапе букбилдинга.

Здесь же нам сходу предлагают 24.5% с вероятным снижением купона. А срочность выпуска я бы отнес не к плюсам, а к повышенному риску!

📌 Итак, размещение можно добавлять в диверсифицированный портфель, с купоном не менее 23,5%, т.к. сектор и сам эмитент выглядят довольно рискованными. Шансы на восстановление финансовой устойчивости зависят от скорости смягчения ДКП и поддержки государства, о которой, грубо говоря, открестились на ПМЭФ, а мягко - свдинули вправо.

ЦФА - неспелый фрукт.

Только нас начали приучать к тому, что цифровые активы, смарт-облигации и прочие инструменты это будущее, как прошли ряд дефолтов на рынке ЦФА на прошлой неделе.

♥️Сеть автосалонов «Автосити» сообщила, что не сможет выполнить обязательства по погашению ЦФА на 200 млн руб. из-за «непростой экономической ситуации».
♥️Производитель спецтехники «ПК Биллион» не смогли выплатить долги по цифровым финансовым активам (ЦФА).

Для эмитентов выпуск Цифровых активов, вместо классических облигаций или займа в банке выглядит намного выгоднее:

♥️Низкие затраты на подготовку и размещение;
♥️Выше скорость размещения активов, а значит привлечение финансирования;
♥️За счет низких затрат можно занимать на короткие сроки.

Для инвесторов же это оборачивается рядом проблем:

♥️Децентрализация: больше десятка площадок для размещения и обращения цифровых активов;
♥️Отсюда следует низкая ликвидность;
♥️Отсутствие обязательного раскрытия существенных фактов;
♥️Проблема анализа качества эмитентов (Более половины эмитентов выпускающих ЦФА не имеют кредитного рейтинга);
♥️Слабое законодательное регулирование.

⚡️Если вы узнали о дефолте эмитента, а обязанностей как-либо раскрывать факт неисполнения обязательств у площадки и эмитента пока нет, то в отсутствии ликвидности и изоляции площадок ЦФА вероятность полной потери средств крайне велика!

Сравните спред в активах одного и того же эмитента:

♥️Глоракс ЦФА: 1,5%
♥️Глоракс П04: 0,3%

🏛 В то же время в начале июня Банк России опубликовал проект указания, призванный повысить привлекательность ЦФА для неквалифицированных инвесторов. В частности, предлагается увеличить лимит доступных для приобретения ЦФА на одной платформе с 600 тыс. до 1 млн руб. в год.

🔸На мой взгляд, рынок остается слабо развит. Эмитентам выгодно размещаться из-за низких издержек. Удивительно, но некоторые ЦФА эмитентов известных по долговому рынку предлагаются под более худшие условия, чем их же облигации. Думаю, причина кроется в том, что в "Банковских" приложениях стали появляться предложения ЦФА, как альтернатива вкладу и не все разбираются, что это.

📌 Итого: Полагаю, дефолтов на рынке ЦФА будет больше из-за низкого регулирования и требований к раскрытию информации эмитентов, а значит при инвестировании в ЦФА нужно тщательнее оценивать риски. Либо избегать, пока фрукт дозреет.

⛏ Обыски в "ЮжуралЗолото" $UGLD

В очередной раз у "ЮГК" проблемы с "силовиками". На этот раз сотрудники региональных управлений ФСБ и СК в Челябинской области пришли с обысками в офисы компании "ЮГК".

Обыски связаны с нарушением правил охраны окружающей среды, промышленной безопасности и эксплуатации промышленных объектов на земельных участках "ЮГК".

⬇️ В моменте бумаги $UGLD теряют (-11,3%), реагируя сильным падением, несмотря на вроде бы "косметические" причины обыска. Тучи сгущают присутствие сотрудников ФСБ. Как правило, это говорит о серьезности категории дел.

Вообще вся история "ЮГК" связана с различными проблемами и конфликтами:

♥️Конфликт с "Транснефтью" (2016 г.): Приостановка Березняковского карьера из-за риска повреждения нефтепровода;
♥️Жалобы на осушение реки Курасан (2022–2023 гг.): Жители жаловались, что ЮГК использует воду реки для промывки золота, приводя к ее обмелению. Роспотребнадзор подтвердил нарушения;
♥️Иск ФНС: Требование взыскать 747,3 млн рублей с ЮГК и Струкова по делу о банкротстве актива в Кемеровской области (формирование убытков в ущерб бюджету);
♥️Август 2024 г.: Ростехнадзор приостановил работу карьеров Березняковский, Светлинский.

📍Я знаю, что многие "инвестдома" и аналитики позитивно смотрят на акции "ЮГК", но на мой взгляд, последний год нам показал, что при выборе активов немаловажно смотреть на корпоративное управление, конечного бенефициара и пр. А не только на финансовые и операционные результаты и перспективы бизнеса. Просто взгляните на картинку - динамика золота и акций ЮГК...
Кстати, ЮГК ищет директора - https://hh.ru/vacancy/121810880 😁

🧐 Как по мне, даже текущее падение цены акций не делает кейс привлекательнее, а принимать решение нужно будет после раскрытия информации о причинах обысков. Я бы присматривался к акциям компании только после смены ключевого акционера. С точки зрения финансовой устойчивости можно присмотреться к долговым инструментам эмитента, когда доходности по ним сильно вырастут.

🏆В целом в секторе только один лидер - это Полюс Золото $PLZL (но тоже со своими скелетами в шкафу...).

1️⃣ Краткий обзор новых размещений

🏛 До Июльского заседания ЦБ РФ по ключевой ставке осталось две недели (25 июля), а долговой рынок заложил снижение на 200 б.п.

📈Достаточно оценить динамику индекса RGBI: с июньского заседания индекс вырос до 115 пт. (+3,6%).

На вторичном рынке рыночные цены облигаций сильно выросли, а доходности упали, поэтому решил посмотреть, что есть на первичке:

1️⃣ Сэтл Групп 002Р-06:
♥️Рейтинг: А(RU) АКРА;
♥️Срок: 4 года (Оферта 19 мес.);
♥️Купон: не выше 21,5% (YTP 23.75%) ежемесячный;

🟡 Финансовое положение у застройщика соответствует состоянию отрасли. Долговая нагрузка растет ND/EBITDA ~3, но зато высокое покрытие процентных платежей. В целях диверсификации можно добавить в портфель, но с купоном ниже 19,5% становится мало интересен из-за положения в группе где есть из чего выбрать пока.

2️⃣ Газпром нефть 6Р2 CNY:
♥️Рейтинг: ААА(RU) АКРА;
♥️Срок: 1,5 года;
♥️Купон: не выше 8,5% ежемесячный;

🟢 К кредитному качеству ГПН вопросов нет, оно наивысшее. Само же размещение выглядит интересным с первоначальными условиями и подойдет для защиты части портфеля от валютного риска.

3️⃣ Селигдар 001Р-04:
♥️Рейтинг: ruA+/А+.ru ЭкспертРА/НКР;
♥️Срок: 2,5 года;
♥️Купон: не выше 20,5% (YTM < 22.54%) ежемесячный;

🟢 Сектор золотодобычи переживает непростые времена, связанные не с ценами на золото, а претензиями и регулирование со стороны властей.С точки зрения долговой нагрузки особых проблем с кредитоспособностью не вижу. Можно брать с оглядкой на новые риски в "отрасли".

4️⃣ Балтийский лизинг БО-П18:
♥️Рейтинг: АА- "Стабильный" АКРА;
♥️Срок: 3 года;
♥️Купон: не выше 20,25% (YTM < 22.24%) ежемесячный;
♥️Амортизация: 33% в даты выплаты 12-го и 24-го купонов, 34% в дату выплаты 36-го купона.

🟡 Компания из сектора лизинга сильно страдающего от жесткой ДКП. По финансам компания выглядит отлично, даже лучше Европлана, а на старых контрактах еще может долго существовать. Чистые инвестиции в лизинг и прибыль покрывают с запасом финансовые расходы. Основной риск тут как и во всей отрасли, растущее количество изъятий и неликвидный парк стока. Премии к выпускам в группе особой нет, а при снижении финального купона выглядит нейтрально.

❗️Особняком стоят выпуски Смарт-облигаций в Т-брокере. Я бы сильно не заострял на них внимание по вышеназванным причинам, но быстро пробегусь:

5️⃣ Суперфикс 21%:

Это смарт-актив - новый инструмент придуманный Финансовыми инженерами Т-брокера. Хотите называйте ЦФА, хотите Смарт-облигация, но суть одна - это аналог срочного вклада на 2 месяца под 21%. Доходность приличная, но в цикле снижения ставок нужно думать большими горизонтами и собирать инструменты которые принесут высокую доходность на более длинной дистанции чем 2 месяца.

✅ Надежность здесь высокая, но подойдет только как альтернатива накопительному вкладу.