В России экспертная и бизнес-среда много обсуждает, как увеличить частные инвестиции, которые стагнируют последний год. Общее мнение – удешевить кредиты. При нынешней коммерческой ставке кредитования выше 20% значительная часть деятельности частного бизнеса просто станет нерентабельной.
На примере льготного кредитования малого и среднего бизнеса видно, при какой ставке мы можем получить сильный прирост инвестиций, а значит, и дополнительный рост экономики.

«Микрофинансовые организации (МФО) во втором квартале 2025 года выдали на 7% больше кредитов, чем в первом квартале - около 533 млрд рублей, по данным Национального рейтингового агентства.
Средняя процентная ставка по выданным через МСП.РФ микрозаймам составила 8,9%. Средний размер микрозайма в настоящий момент составляет 2,6 млн рублей, средний срок кредитования — 2,5 года.
Как отметили в корпорации МСП, более трети всех займов были направлены на инвестиционные проекты, 65% микрозаймов — на пополнение оборотных средств.

Прогноз всего рынка микрофинансирования на 2025 год - самый оптимистичный. По итогам 2023 года рынок вырос на треть, по итогам 2024 года — уже на 51%, до 1,5 трлн рублей. От 2025 года ждут роста на 60% — до 2,4 трлн рублей. Аналитики агентства «Эксперт РА» называют это рекордными скоростями».

Мы видим, что ставка по кредиту в 8,9% вполне устраивает малый и средний бизнес. Эта ставка, кстати, всё равно немного выше уровня инфляции, т.е. скорее всего приемлемая для частного бизнеса величина – уровень инфляции +1-3% (как это и принято в развитых странах),

(к предыдущему посту)
Ещё в этой же среде, а также среди топ-менеджеров ЦБ есть устойчивое мнение, что потребительское кредитование разбалансировало финансовую систему в России. Но давайте посмотрим, сколько в относительном исчислении составляет потребительская задолженность. Это – чуть меньше 21% ВВП (на графике, причём на этот уровень величина вышла ещё в 2020 году, когда инфляция в России составила 4,9%, в 2021 году - 5,2%).

Много это или мало? В США величина потребительских кредитов – 68% ВВП. Ну ладно, это развитая страна. В Китае – 61% ВВП, но у них похожая с США система накачки экономики кредитами.
А что в странах с похожим на российский уровень экономического развития?

В Польше эта величина – 22,8% ВВП. И почему-то в Польше это не вызвало разбалансировку финансовой системы (кстати, в Польше и величина оборонных расходов приблизилась к 5% ВВП).
С другой стороны, в Аргентине долг домохозяйств по потребительским кредитам составляет… всего 4,7% ВВП, но страна живёт с хронической высокой инфляцией (сейчас она составляет 33,6%, год к году).
Так может дело не в величине потребительской задолженности, что в России так расшаталась денежно-кредитная политика?

За всю историю наблюдений показатель Shiller PE Ratio для SP500 был так высоко (сейчас соотношение 40) только перед двумя кризисами: перед «Великой депрессией» и перед «Пузырём Доткомов». Западные аналитики всё чаще говорят о том, что нынешний взлёт акций ИИ-компаний также может закончиться крахом, что обвалит американский фондовый рынок. Есть ли другие предпосылки к такому возможному обвалу, и если да, как это может отразиться на мировой экономике, а также на российской экономике? Не ждёт ли нас мировой экономический кризис? Ответы экспертов в рубрике #опросы

Независимый финансовый советник Сергей Кикевич:

Данный индикатор считается наиболее достоверным с точки зрения оценки перекупленности рынка. Действительно, он сейчас говорит о том, что рынок очень дорогой, намного дороже, чем он обычно находится в среднем.
Однако этот индикатор нельзя использовать как способ предсказать падение рынка, и, собственно, сам Шиллер неоднократно об этом предупреждал.
Таким образом, рынок может оставаться дорогим сколько угодно, долго - месяц, год, пять лет. Да, потом когда-нибудь случится падение, но когда именно - никто точно не знает.

Аналитик Альфа-Инвестиций Алексей Девятов:

Обвал рынка, как правило, происходит при неожиданных для рынка негативных событиях (так называемый «чёрный лебедь»). Поскольку основным драйвером ралли американского рынка в последние годы был бум ИИ-сферы, то в этом контексте триггером для падения котировок может стать некий технологический game-changer. Например, фактор, который поставит под сомнения обоснованность огромных инвестиций в ИИ-инфраструктуру и соответствующие ожидания будущих крупных прибылей. Что-то подобное в микромасштабе наблюдалось после появления китайского Deepseek, который оказался относительно дешёвым в разработке при сопоставимой эффективности.

Безусловно, коррекция на рынке США назрела, и многие мультипликаторы об этом сигнализируют, но, когда это произойдёт и по какой причине, предугадать практически невозможно.
При этом нужно обратить внимание на ключевое отличие текущей ситуации и упомянутого периода «Пузыря доткомов»: сейчас ралли рынка обеспечивают технологические гиганты (BigTech), которые и без того обладают сильным, стабильным и прибыльным бизнесом. Кроме того, завышенные оценки компаний и падение фондового рынка необязательно приведут к большим проблемам в экономике. Например, рецессия в США после сдутия пузыря доткомов в 2021 году была краткосрочной и мягкой. Поэтому говорить о вероятности мирового экономического кризиса только лишь на основе очень высоких оценок акций неправильно. Конечно, обвал фондового рынка влияет на многие аспекты экономики, но связь здесь нелинейная.

В подобных случаях российская экономика может пострадать опосредованно — от глобального замедления деловой активности и просадки цен на сырьё. Но пока таких экстремальных тенденций в мире не видно. В частности, две крупнейшие экономики мира, США и Китай, продолжают расти, при этом монетарные и фискальные власти приспособились решать экономические проблемы с помощью масштабного стимулирования.

Основатель консалтингового агентства Redoo Светлана Андреева:

Показатель Shiller PE Ratio (или CAPE) по индексу S&P 500, достигший на 1 октября 2025 39.51, означает перегрев рынка или «перебор» инвесторов, ожидающих фантастически высоких прибылей без достаточных на то оснований. Некоторые предпосылки к возможному глобальному кризису имеются, особенно если учитывать другие геоэкономические и геополитические параметры. Последствия такого кризиса затронут большинство стран, включая Россию.

С другой стороны, высокий показатель CAPE мы уже наблюдали: в декабре 2020 на фоне пандемии CAPE достигал уровня 33,76 пунктов, что превышало максимальное значение, достигнутое перед самым началом «Великой депрессии», накануне краха фондового рынка в 1929 году (32,56 пунктов на 1 сентября 1929 г.).
Поэтому, несмотря на то, что высокие значения Shiller PE Ratio исторически сигнализировали о грядущих кризисах, они не являются стопроцентной гарантией неминуемого и немедленного мирового кризиса.

(продолжение в следующем посте)

(продолжение предыдущего поста)

Руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых:

Рынок акций США действительно дорог по мультипликаторам, что делает рынок уязвимым перед коррекцией. Но сравнивать с пузырем доткомов тоже отчасти не совсем корректно - тогда многие техи либо были убыточными, либо работали с относительно небольшой прибылью. Сейчас ТМТ-сектор работает с достаточно высокой маржой (25,5% во II квартале 2025 г.) при высоких темпах роста прибыли (+25% г/г во II квартале 2025 г. и 18,1% в I квартале 2025 г.), что частично оправдывает рост мультипликаторов. Если смотреть по индексу S&P 500, где техи занимают 35% вес в капитализации индекса, то чистая маржа в 1999-2002 была в районе 6,4%-7,7%, а по итогам II квартала 2025 г. составляла уже 12,8%.

Но всё равно, на мой взгляд, рынок исторически дорог, и у инвесторов сейчас достаточно низкие требования к доходности акций. Техи внесли большой вклад в ралли рынка акций в этом году из-за своего веса, и коррекция в секторе неизбежно потянет рынок акций вниз. Триггерами к коррекции могут стать отчётности за III квартал 2025 г. слабее ожиданий. Сейчас по сектору аналитики ожидают рост прибыли на 22,1% (г/г) по итогам III квартала 2025 г. Кроме того, более медленное снижение процентных ставок в США, чем рынок на то рассчитывает, также будет негативно для техов - истории роста имеют повышенную чувствительность к процентным ставкам.

Коррекция - достаточно вероятный сценарий в среднесрочной перспективе, но обвала я пока не жду, если не выплывут «чёрные лебеди». Простая коррекция на рынке акций не сможет вызвать мировой кризис. Это случится, только если кризис ликвидности запустит экономический кризис в США, крупнейшей экономике мира и потребителе сырьевых ресурсов, но для этого должно случиться что-то очень плохое и системное. Пока базовый сценарий - это коррекция индекса S&P 500 до уровня 6000-6100. На рынке США давно не было плохих новостей, он будет уязвим к ним после ралли.

Взгляд на TMT - нейтральный. Хайп вокруг искусственного интеллекта постепенно сходит на нет, так как инвесторы понимают, что ИИ — это не только высокие технологии, но и большой CAPEX, что снижает свободный денежный поток. Поэтому в период продолжительно высокого уровня CAPEX у компаний, предоставляющих услуги ИИ, будет высокий спрос на дата-центры, которые необходимы для обучения ИИ. Компании, создающие инфраструктуру для этих дата-центров, например, производители полупроводников, будут продолжать пользоваться спросом как у инвесторов, так и у потребителей продукции, в первую очередь в лице бигтехов.

Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст», к.э.н. Олег Абелев:

Есть несколько рисков, которые подталкивают рынок к сильному снижению в США. Это агрессивная монетарная политика ФРС в виде высоких процентных ставок. ФРС вроде бы собирается их снижать, но понятно, что это процесс лаговый.
Также это замедление глобальной экономики. Китай сталкивается с серьёзными структурными проблемами. Это и кризис на рынке недвижимости, это и высокий уровень госдолга и так далее.

Геополитическая нестабильность вносит свой вклад – ситуация на Украине, санкции, конфликт на Ближнем Востоке. Всё это создаёт риск для цепочек поставок цен на энергоресурсы.
Пузырь на рынке искусственного интеллекта тоже нельзя не учитывать, потому что рост индекса S&P 500 последние полтора года обеспечивался 4-5 компаниями с большой капитализацией. Их стоимость на ожиданиях от искусственного интеллекта взлетела в разы.

Как это может отразиться на мировой экономике? Паника в продажах перейдёт на все мировые биржи, инвесторы по всему миру будут выводить деньги из рискованных активов. Это падение сократит благосостояние домохозяйств в США и в других странах. Снизится потребительский спрос в США, это, напомню, крупнейшая экономика мира, что приведёт к падению импорта и довольно сильно ударит по экспортно-ориентированным странам, типа Германии, Японии, Китая. И, конечно, это станет началом кризиса доверия. Многие инвестпроекты по всему миру будут замораживаться.

Встретил яркий пример промышленной дефляции в России («Проблемы развития территорий», №5, 2025).
В сентябре 2025 года, год к году, цены на металлопродукцию самых ходовых видов составляют 75-90%. Т.е. дефляция в этом виде продукции 10-25%.
Но интересно, что эта промышленная дефляция в металлопродуктах не отражается в должной мере на ценах ряда конечной продукции. Например, стройка – основной потребитель стальной арматуры, и, соответственно, её цена «зашита» в себестоимость квадратного метра. Но снижения цен на квартиры мы не видим.
То же касается легковых и грузовых автомобилей российской сборки, цены на которые продолжают расти.

По большей части осталось незамеченным широкой публикой, что время, проведённое в социальных сетях, достигло пика в 2022 году и с тех пор неуклонно снижается, согласно анализу онлайн-привычек 250 тыс. взрослых в более чем 50 странах, проведенному для FT компанией GWI, изучающей цифровую аудиторию.

В развитом мире взрослые в возрасте 16 лет и старше проводили в среднем 2 часа и 20 минут в день на социальных платформах в конце 2024 года, что почти на 10% меньше, чем в 2022 году. Примечательно, что спад наиболее заметен среди некогда самых активных пользователей - подростков и людей в возрасте 20 с небольшим лет. Есть одно заметное исключение из этой многообещающей международной тенденции: Северная Америка, где в 2024 году пользователи проводили в социальных сетях на 15% больше времени, чем европейцы.

Главный вопрос: куда ушло время пользователей, освободившееся от социальных сетей? Вероятно, это видеоигры и онлайн-кинотеатры.
Этот тренд также скажется на доходах соцсетей, так как часть рекламы переориентируется на новые источники внимания для пользователей.
Вероятно, мы скоро увидим этот же тренд и в России.

Всё чаще говорят о том, что Среднюю Азию ждёт водный коллапс. Население региона растёт, а осадков больше не становится (точнее, их становится меньше).
Водный дефицит ещё и приводит к энергетическому коллапсу в регионе.

Киргизское руководство сообщает, что объём воды в Токтогульском водохранилище, питающем многие гидроэлектростанции страны, находится на самом низком уровне – 10,8 кубических километров. Для сравнения: в 2020 году его уровень составлял 15,2 кубических километра. Токтогульская ГЭС вырабатывает до 40% электроэнергии страны. Более 90% электроэнергии в стране вырабатывается на ГЭС.
Низкий уровень воды сократит выработку электроэнергии этой зимой на 1,6 млрд киловатт-часов, и её придётся закупать в соседних Узбекистане, Казахстане и Туркменистане.
Министр энергетики Кыргызстана Таалайбек Ибраев призвал граждан страны экономить электроэнергию этой зимой: «Мы экономим электроэнергию. Наш маленький внук тоже этому научился. Выходя из комнаты, он выключает свет. Он к этому уже привык».

Дефицит энергии в регионе еще и является ограничителем экономического роста.

Золото почти достигло отметки в $4000 за унцию. Сильно растут цены и на другие драгметаллы – в первую очередь на серебро, а также на платину и палладий.
Есть ли ещё потенциал роста цен на золото и другие драгметаллы, не поздно ли частным инвесторам входить в эти активы? Ответы экспертов в рубрике #опросы

Директор по аналитике Инго Банка, к.э.н. Василий Кутьин:

Золото находится в долгосрочном восходящем тренде, подпитываемом макроэкономическими и геополитическими сдвигами. Ожидается, что рост продолжится, но он будет не гладким, а волнистым, с периодами откатов. В ближайшее время с высокой долей вероятности будет пересечён новый исторический максимум $4000 за унцию золота. На текущий момент рост цены золота на фьючерсном рынке достиг 48,6%. По итогам 2025 года мы можем увидеть достижения уровней в $4100-4200 за тройскую унцию. За 2026 год, в случае сохранения выделенных факторов роста, рост золота может составить до 20-30% и протестировать уровни $5000 -5500.

Доцент РАНХиГС, экономист Сергей Хестанов:

Росту цен на драгметаллы способствуют и рост инфляции в США и, в меньшей степени, в ЕС, и бюджетные проблемы США и некоторых европейских стран (ярче всего это проявляется во Франции). Оба этих фактора вряд ли быстро сойдут со сцены. Поэтому общий тренд роста цен на драгметаллы, скорее всего, продолжится.
Однако практические решения о покупке или продаже любого актива инвесторы принимают самостоятельно, в соответствии с их собственными инвестиционными стратегиями. Какие либо универсальные советы тут неуместны.

Доцент Финансового университета Николай Яременко:

Резкий взлёт цен на золото к $4000 за унцию и на другие драгметаллы – это явный сигнал о нарастающей глобальной экономической и геополитической неопределенности. Драгметаллы традиционно выступают «тихой гаванью» в периоды нестабильности, и нынешний спрос отражает поиск инвесторами защиты от инфляции и рыночных шоков.
Потенциал роста, безусловно, ещё есть, особенно если мировая экономика продолжит демонстрировать слабость или геополитические риски будут обостряться. Однако для частных инвесторов текущие максимумы – это палка о двух концах. Входить на пике всегда рискованно, так как коррекция неизбежна.

Прежде чем инвестировать, важно тщательно оценить свой риск-профиль и не вкладывать все средства в один актив. Драгметаллы – это скорее инструмент для сохранения капитала в долгосрочной перспективе и хеджирования рисков, чем для быстрой спекулятивной прибыли, особенно после столь стремительного роста. Сейчас, возможно, уместнее дождаться коррекции или рассмотреть менее волатильные способы участия в этом тренде.

(продолжение в следующем посте)

(продолжение предыдущего поста)

Зампред думского комитета по экономической политике Артем Кирьянов:

Нужно инвестировать в бриллианты, которые добывают у нас в стране. Во-первых, в ситуации международной напряжённости и экономической турбулентности и драгоценные металлы, и драгоценные камни дорожают. Этот тренд сохранится как минимум в течение ближайших двух-трёх лет. Во-вторых, золото, платиновая группа, бриллианты – это то, что мы добываем в России, то, что помогает экономике развиваться.
Мы убрали НДС для инвестиций в драгоценные металлы со стороны физических лиц, создали систему обратного выкупа. Инвестиции могут начинаться от мерных слитков от 1 грамма. Таким образом, не надо ждать каких-то серьёзных сумм, можно потихоньку копить своё золото и при этом чувствовать себя в уверенной перспективе повышающегося тренда.

Аналитик ФГ «Финам» Николай Дудченко:

В настоящее время в фокусе внимания рыночных участников остаётся траектория ставки ФРС и независимость американского регулятора. Полагаем, что это является в настоящее время ключевыми причинами роста цены.
Цены также поддерживают приток средств в ETF и сохраняющийся повышенный спрос со стороны мировых центральных банков. Из краткосрочных факторов на цену также влияет шатдаун правительства США и начинающиеся праздники в Индии, которые повышают спрос на золото со стороны ювелирной промышленности.

Кроме этого, из важных факторов мы бы также обратили внимание на геополитическую неопределённость. Конфликт на Ближнем Востоке всё ещё далеко не исчерпан, а в настоящее время начался рост напряженности вокруг Венесуэлы.
Явных предпосылок к снижению роста пока не прослеживается. С точки зрения технического анализа мы видим, что цена достаточно сильно отклонилась от своего среднего значения, что, конечно, является скорее негативным сигналом, однако всё же этот сигнал не является очень сильным. С точки зрения фундаментальной оценки предпосылки для разворота могут появиться, например, в том случае, если ситуация с инфляцией в США начнёт ухудшаться (траектория ключевой ставки ФРС начнёт смещаться), либо же начнут отступать геополитические риски (пока что это маловероятно). Следовательно, вполне вероятно, что тенденция какое-то время продолжится.

В рамках диверсификации портфеля, полагаем, что стоит некоторую долю от инвестиций отвести под позиции в золоте. Стоит помнить, что золото также может выступить в качестве определённого хеджа против возможного ослабления рубля. Вместе с тем важно отдавать себе отчёт в том, что инвестиции в золото в большинстве случаев не дают так называемого пассивного дохода. Вложения в драгоценные металлы нужно рассматривать исключительно в качестве долгосрочного вложения. В долгосрочной перспективе существует достаточно высокая вероятность продолжения роста цен на золото.

(продолжение в следующем посте)

(продолжение предыдущего поста)

Аналитик проекта bitkogan Александр Ковалев:

Долгосрочно потенциал для роста у золота есть всегда. Другое дело, что 115% за два года выглядят перебором даже для него. Коррекция, так или иначе случится, когда приток денег в золотые фонды ослабнет. Даже на растущем тренде обычно бывает надёжнее дождаться коррекции, даже если какая-то часть роста в итоге пройдет мимо вас. Риски покупок на эйфории всё равно выше.
Серебро в последние месяцы росло ещё быстрее и уже вплотную подобралось к $50. Это третий подход в истории: два предыдущих окончились неудачей и обвалом цен. Последний раз в 2011 году, когда серебро рухнуло на 30% за неделю. Сейчас такое нам вряд ли грозит, но если начнется коррекция в золоте, то в серебре она будет ещё заметнее.

Платина и палладий тоже вышли из многолетней спячки и сейчас торгуются в целом на фундаментально обоснованных уровнях. В этом смысле они выглядят надежнее серебра, но говорить о значительном потенциале дальнейшего роста по ним можно, только если золото и серебро продолжать обновлять максимумы.

Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст», к.э.н. Олег Абелев:

Потенциал роста есть, потому что мы видим, что есть высокая вероятность снижения ключевой ставки в США. Это будет ослаблять доллар и повышать рост спроса на золото. Мы видим, что растёт спрос со стороны центральных банков мировых на золото в физических слитках в своих резервах, и это подталкивает цены на золото вверх. Недавно появившийся фактор роста спроса на золото - шатдаун в Америке. Каждый новый день шатдауна, то есть отсутствие работы федеральных органов власти в США, будет накапливать, наращивать неопределённость и генерировать рост спроса на золото. Поэтому входить не поздно, просто входить нужно с пониманием того, что это вход не спекулятивный, а надолго, на годы. А на более короткие сроки, наверное, сейчас это уже рискованно.

На графике от Института ВЭБ хорошо видно, как затухает потребление товаров и услуг в реальном выражении (последние данные на 28 сентября 2025 года). Институт ВЭБ уточняет:
«Замедление роста расходов наблюдалось по всем укрупнённым группам (главным образом, на непродовольственные товары), за исключением трат на общественное питание».

(к предыдущему посту)
Но и в секторе «Кафе, бары, рестораны» мы тоже видим на графике затухание. Причём данные здесь приведены по номиналу, т.е. без учёта инфляции.