(продолжение предыдущего поста)
Зампред думского комитета по экономической политике Артем Кирьянов:
Нужно инвестировать в бриллианты, которые добывают у нас в стране. Во-первых, в ситуации международной напряжённости и экономической турбулентности и драгоценные металлы, и драгоценные камни дорожают. Этот тренд сохранится как минимум в течение ближайших двух-трёх лет. Во-вторых, золото, платиновая группа, бриллианты – это то, что мы добываем в России, то, что помогает экономике развиваться.
Мы убрали НДС для инвестиций в драгоценные металлы со стороны физических лиц, создали систему обратного выкупа. Инвестиции могут начинаться от мерных слитков от 1 грамма. Таким образом, не надо ждать каких-то серьёзных сумм, можно потихоньку копить своё золото и при этом чувствовать себя в уверенной перспективе повышающегося тренда.
Аналитик ФГ «Финам» Николай Дудченко:
В настоящее время в фокусе внимания рыночных участников остаётся траектория ставки ФРС и независимость американского регулятора. Полагаем, что это является в настоящее время ключевыми причинами роста цены.
Цены также поддерживают приток средств в ETF и сохраняющийся повышенный спрос со стороны мировых центральных банков. Из краткосрочных факторов на цену также влияет шатдаун правительства США и начинающиеся праздники в Индии, которые повышают спрос на золото со стороны ювелирной промышленности.
Кроме этого, из важных факторов мы бы также обратили внимание на геополитическую неопределённость. Конфликт на Ближнем Востоке всё ещё далеко не исчерпан, а в настоящее время начался рост напряженности вокруг Венесуэлы.
Явных предпосылок к снижению роста пока не прослеживается. С точки зрения технического анализа мы видим, что цена достаточно сильно отклонилась от своего среднего значения, что, конечно, является скорее негативным сигналом, однако всё же этот сигнал не является очень сильным. С точки зрения фундаментальной оценки предпосылки для разворота могут появиться, например, в том случае, если ситуация с инфляцией в США начнёт ухудшаться (траектория ключевой ставки ФРС начнёт смещаться), либо же начнут отступать геополитические риски (пока что это маловероятно). Следовательно, вполне вероятно, что тенденция какое-то время продолжится.
В рамках диверсификации портфеля, полагаем, что стоит некоторую долю от инвестиций отвести под позиции в золоте. Стоит помнить, что золото также может выступить в качестве определённого хеджа против возможного ослабления рубля. Вместе с тем важно отдавать себе отчёт в том, что инвестиции в золото в большинстве случаев не дают так называемого пассивного дохода. Вложения в драгоценные металлы нужно рассматривать исключительно в качестве долгосрочного вложения. В долгосрочной перспективе существует достаточно высокая вероятность продолжения роста цен на золото.
(продолжение в следующем посте)
Зампред думского комитета по экономической политике Артем Кирьянов:
Нужно инвестировать в бриллианты, которые добывают у нас в стране. Во-первых, в ситуации международной напряжённости и экономической турбулентности и драгоценные металлы, и драгоценные камни дорожают. Этот тренд сохранится как минимум в течение ближайших двух-трёх лет. Во-вторых, золото, платиновая группа, бриллианты – это то, что мы добываем в России, то, что помогает экономике развиваться.
Мы убрали НДС для инвестиций в драгоценные металлы со стороны физических лиц, создали систему обратного выкупа. Инвестиции могут начинаться от мерных слитков от 1 грамма. Таким образом, не надо ждать каких-то серьёзных сумм, можно потихоньку копить своё золото и при этом чувствовать себя в уверенной перспективе повышающегося тренда.
Аналитик ФГ «Финам» Николай Дудченко:
В настоящее время в фокусе внимания рыночных участников остаётся траектория ставки ФРС и независимость американского регулятора. Полагаем, что это является в настоящее время ключевыми причинами роста цены.
Цены также поддерживают приток средств в ETF и сохраняющийся повышенный спрос со стороны мировых центральных банков. Из краткосрочных факторов на цену также влияет шатдаун правительства США и начинающиеся праздники в Индии, которые повышают спрос на золото со стороны ювелирной промышленности.
Кроме этого, из важных факторов мы бы также обратили внимание на геополитическую неопределённость. Конфликт на Ближнем Востоке всё ещё далеко не исчерпан, а в настоящее время начался рост напряженности вокруг Венесуэлы.
Явных предпосылок к снижению роста пока не прослеживается. С точки зрения технического анализа мы видим, что цена достаточно сильно отклонилась от своего среднего значения, что, конечно, является скорее негативным сигналом, однако всё же этот сигнал не является очень сильным. С точки зрения фундаментальной оценки предпосылки для разворота могут появиться, например, в том случае, если ситуация с инфляцией в США начнёт ухудшаться (траектория ключевой ставки ФРС начнёт смещаться), либо же начнут отступать геополитические риски (пока что это маловероятно). Следовательно, вполне вероятно, что тенденция какое-то время продолжится.
В рамках диверсификации портфеля, полагаем, что стоит некоторую долю от инвестиций отвести под позиции в золоте. Стоит помнить, что золото также может выступить в качестве определённого хеджа против возможного ослабления рубля. Вместе с тем важно отдавать себе отчёт в том, что инвестиции в золото в большинстве случаев не дают так называемого пассивного дохода. Вложения в драгоценные металлы нужно рассматривать исключительно в качестве долгосрочного вложения. В долгосрочной перспективе существует достаточно высокая вероятность продолжения роста цен на золото.
(продолжение в следующем посте)
(продолжение предыдущего поста)
Аналитик проекта bitkogan Александр Ковалев:
Долгосрочно потенциал для роста у золота есть всегда. Другое дело, что 115% за два года выглядят перебором даже для него. Коррекция, так или иначе случится, когда приток денег в золотые фонды ослабнет. Даже на растущем тренде обычно бывает надёжнее дождаться коррекции, даже если какая-то часть роста в итоге пройдет мимо вас. Риски покупок на эйфории всё равно выше.
Серебро в последние месяцы росло ещё быстрее и уже вплотную подобралось к $50. Это третий подход в истории: два предыдущих окончились неудачей и обвалом цен. Последний раз в 2011 году, когда серебро рухнуло на 30% за неделю. Сейчас такое нам вряд ли грозит, но если начнется коррекция в золоте, то в серебре она будет ещё заметнее.
Платина и палладий тоже вышли из многолетней спячки и сейчас торгуются в целом на фундаментально обоснованных уровнях. В этом смысле они выглядят надежнее серебра, но говорить о значительном потенциале дальнейшего роста по ним можно, только если золото и серебро продолжать обновлять максимумы.
Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст», к.э.н. Олег Абелев:
Потенциал роста есть, потому что мы видим, что есть высокая вероятность снижения ключевой ставки в США. Это будет ослаблять доллар и повышать рост спроса на золото. Мы видим, что растёт спрос со стороны центральных банков мировых на золото в физических слитках в своих резервах, и это подталкивает цены на золото вверх. Недавно появившийся фактор роста спроса на золото - шатдаун в Америке. Каждый новый день шатдауна, то есть отсутствие работы федеральных органов власти в США, будет накапливать, наращивать неопределённость и генерировать рост спроса на золото. Поэтому входить не поздно, просто входить нужно с пониманием того, что это вход не спекулятивный, а надолго, на годы. А на более короткие сроки, наверное, сейчас это уже рискованно.
Аналитик проекта bitkogan Александр Ковалев:
Долгосрочно потенциал для роста у золота есть всегда. Другое дело, что 115% за два года выглядят перебором даже для него. Коррекция, так или иначе случится, когда приток денег в золотые фонды ослабнет. Даже на растущем тренде обычно бывает надёжнее дождаться коррекции, даже если какая-то часть роста в итоге пройдет мимо вас. Риски покупок на эйфории всё равно выше.
Серебро в последние месяцы росло ещё быстрее и уже вплотную подобралось к $50. Это третий подход в истории: два предыдущих окончились неудачей и обвалом цен. Последний раз в 2011 году, когда серебро рухнуло на 30% за неделю. Сейчас такое нам вряд ли грозит, но если начнется коррекция в золоте, то в серебре она будет ещё заметнее.
Платина и палладий тоже вышли из многолетней спячки и сейчас торгуются в целом на фундаментально обоснованных уровнях. В этом смысле они выглядят надежнее серебра, но говорить о значительном потенциале дальнейшего роста по ним можно, только если золото и серебро продолжать обновлять максимумы.
Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст», к.э.н. Олег Абелев:
Потенциал роста есть, потому что мы видим, что есть высокая вероятность снижения ключевой ставки в США. Это будет ослаблять доллар и повышать рост спроса на золото. Мы видим, что растёт спрос со стороны центральных банков мировых на золото в физических слитках в своих резервах, и это подталкивает цены на золото вверх. Недавно появившийся фактор роста спроса на золото - шатдаун в Америке. Каждый новый день шатдауна, то есть отсутствие работы федеральных органов власти в США, будет накапливать, наращивать неопределённость и генерировать рост спроса на золото. Поэтому входить не поздно, просто входить нужно с пониманием того, что это вход не спекулятивный, а надолго, на годы. А на более короткие сроки, наверное, сейчас это уже рискованно.
На графике от Института ВЭБ хорошо видно, как затухает потребление товаров и услуг в реальном выражении (последние данные на 28 сентября 2025 года). Институт ВЭБ уточняет:
«Замедление роста расходов наблюдалось по всем укрупнённым группам (главным образом, на непродовольственные товары), за исключением трат на общественное питание».
«Замедление роста расходов наблюдалось по всем укрупнённым группам (главным образом, на непродовольственные товары), за исключением трат на общественное питание».
Ожидаемая рынком реальная доходность 10-летних гособлигаций США через десять лет составляет 3% (ключевая ставка минус инфляция), что является самым высоким показателем с 2010 года и примерно в два раза больше, чем в начале 2023 года. Реальная доходность 20-летних облигаций, ожидаемая через 20 лет, ещё выше, что свидетельствует о высокой реальной доходности на многие годы вперед.
Тот же печальный тренд коснётся и Германии, а также многих других развитых стран. Россия в этом ряду – не исключение. Это означает, что деньги ещё долгие годы останутся очень дорогими, что сильно ударит по потребительским рынкам всех стран, включая рынок жилья, зависящий от ставок ипотеки.
Тот же печальный тренд коснётся и Германии, а также многих других развитых стран. Россия в этом ряду – не исключение. Это означает, что деньги ещё долгие годы останутся очень дорогими, что сильно ударит по потребительским рынкам всех стран, включая рынок жилья, зависящий от ставок ипотеки.
В НПФ «Т-Пенсия» накануне форума Банка России Finopolis предлагают донастроить регулирование негосударственных пенсионных фондов, чтобы они могли адаптировать портфели под возраст клиентов. В фонде считают, что состав портфеля у человека, которому до пенсии 30 лет, и у того, кому осталось 5, должен различаться. Свое предложение, по данным источника «Ведомостей» в Т-Банке, представители НПФ выдвинули на встрече с ЦБ.
Сегодня НПФ предлагают в основном консервативные продукты из-за требования регулятора гарантировать безубыточность на сроке до 5 лет. Это приводит к низкой доходности: по данным ЦБ, с 2015 по 2025 год средневзвешенная доходность пенсионных резервов составила всего 7,33%. При этом моделирование «Т-Инвестиций» показывает, что даже при текущей средней структуре активов НПФ могли бы показывать доходность в 8,15% годовых.
Чтобы проверить эффективность адаптивного подхода, «Т-Инвестиции» смоделировали его на российских исторических данных за 15-летний период. Стратегия, при которой доля акций постепенно снижается с 60% до 10% по мере приближения к «целевой дате», показала доходность в среднем 10,6% годовых. Это на 3,3 п.п. выше фактических результатов НПФ за последние 10 лет. Добавление золота в адаптивный портфель, как показывает исследование, может еще больше повысить результат — до 11,6% годовых.
В НПФ «Социум» считают, что подобный подход поможет привлечь молодую и финансово грамотную аудиторию. Однако срок безубыточности стоило бы увеличить как минимум до 10 лет: именно столько времени, к примеру, понадобилось индексу Мосбиржи, чтобы полноценно отыграть падение на фоне кризиса 2008 г. Хотя высокая доля акций несет риски на коротком горизонте, на отрезке в 10 лет российские акции исторически обеспечивают устойчивую положительную доходность.
Сегодня НПФ предлагают в основном консервативные продукты из-за требования регулятора гарантировать безубыточность на сроке до 5 лет. Это приводит к низкой доходности: по данным ЦБ, с 2015 по 2025 год средневзвешенная доходность пенсионных резервов составила всего 7,33%. При этом моделирование «Т-Инвестиций» показывает, что даже при текущей средней структуре активов НПФ могли бы показывать доходность в 8,15% годовых.
Чтобы проверить эффективность адаптивного подхода, «Т-Инвестиции» смоделировали его на российских исторических данных за 15-летний период. Стратегия, при которой доля акций постепенно снижается с 60% до 10% по мере приближения к «целевой дате», показала доходность в среднем 10,6% годовых. Это на 3,3 п.п. выше фактических результатов НПФ за последние 10 лет. Добавление золота в адаптивный портфель, как показывает исследование, может еще больше повысить результат — до 11,6% годовых.
В НПФ «Социум» считают, что подобный подход поможет привлечь молодую и финансово грамотную аудиторию. Однако срок безубыточности стоило бы увеличить как минимум до 10 лет: именно столько времени, к примеру, понадобилось индексу Мосбиржи, чтобы полноценно отыграть падение на фоне кризиса 2008 г. Хотя высокая доля акций несет риски на коротком горизонте, на отрезке в 10 лет российские акции исторически обеспечивают устойчивую положительную доходность.
Всемирный банк ухудшил прогноз по росту ВВП России в 2025 году до 0,9%. Ранее в июне Всемирный банк ожидал роста российской экономики в 2025-м на 1,4%.
Также организация понизила прогноз по росту ВВП России на 2026 год – с 1,2% до 0,8%, а на 2027 год – с 1,2% до 1%. Не является ли такой прогноз на 2026-27 годы слишком пессимистичным? И что может снова подстегнуть рост российской экономики выше темпов 3-4% прироста? Ответы экспертов в рубрике #опросы
Директор Центра региональной политики РАНХиГС, д.э.н., автор Telegram-канала Klimanov.ru Владимир Климанов:
Охлаждение российской экономики в 2025 году происходит быстрее, чем это предполагалось. К тому же, рост в 2023 и 2024 годах был более бурным, нежели это прогнозировалось, и потому с такой высокой базой добиваться новых высоких темпов экономического роста относительно сложно.
В целом, сохраняются относительно невысокие цены на энергоносители на мировых рынках, напряжённая геополитическая ситуация. Действие экономических санкций недружественных стран только расширяется, что, собственно, и приводит к тому, что прогнозы по росту российской экономики в 2025-м и последующих годах пересматриваются в меньшую сторону.
Для того чтобы преодолеть какие-либо негативные тенденции, нужно стремиться наращивать производство, прежде всего, в неэнергетическом секторе, не нефтегазовом секторе экономики. Добиться этого можно за счёт повышения производительности труда и стимулирования ряда отраслей экономики, в том числе путем дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики.
Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая:
Снижение прогноза роста ВВП России на 2025 г. с 1,4% до 0,9% может учитывать более заметное фактическое замедление роста экономической активности с начала года. Так, по оценке Минэкономразвития, за 8 месяцев 2025 г. ВВП вырос всего на 1,0% к аналогичному периоду прошлого года, а сентябрьский прогноз роста экономики на 2025 г. Минэка снижен весьма существенно - до 1,0% с 2,5% в апреле. Так что в целом прогноз ВБ на 2025 г. близок и к новому прогнозу Минэкономразвития, и к нижней границе прогноза Банка России (1-2%).
Что касается прогнозов ВБ на 2026-2027 гг. (рост ВВП на 0,8% и на 1,0%, соответственно), то для базового сценария они представляются всё-таки слишком консервативными. В частности, поддержку экономике должна оказать постепенная нормализация ДКП (снижение ключевой ставки с текущих высоких значений и её приближение к нейтральному уровню). С учетом жёсткого рынка труда и ожидаемого роста зарплат темпами выше инфляции это может поддержать рост потребления (как за счёт кредитования, так и за счёт сокращения нормы сбережений), а затем и возобновление роста инвестиций. Впрочем, будущий год может оставаться сложным для экономики – ЦБ может проявлять осторожность в темпах снижения ключевой ставки и даже при её снижении положительный эффект для экономики будет проявляться с временным лагом, одновременно планируется более жесткая бюджетная политика, в частности, за счет повышения НДС, что должно оказывать ограничительное влияние на спрос. Даже прогноз Минэка предполагает небольшое сокращение инвестиций в основной капитал в будущем году с учетом высоких процентных ставок.
В целом среднесрочные прогнозы роста для российской экономики сохраняют высокий уровень неопределенности, в частности, от развития геополитической ситуации.
«Подстегнуть» рост экономики выше 3-4% сейчас не представляется возможным, с учётом практически полной занятости трудовых ресурсов, а также смещения приоритетов бюджетной политики в последние годы в пользу поддержки военных расходов, из-за чего гражданские отрасли сталкиваются с дефицитом ограниченных ресурсов. Для того, чтобы ослабить ограничения со стороны рынка труда необходим более эффективный переток трудовых ресурсов между отраслями, а также повышение производительности труда.
(продолжение в следующем посте)
Также организация понизила прогноз по росту ВВП России на 2026 год – с 1,2% до 0,8%, а на 2027 год – с 1,2% до 1%. Не является ли такой прогноз на 2026-27 годы слишком пессимистичным? И что может снова подстегнуть рост российской экономики выше темпов 3-4% прироста? Ответы экспертов в рубрике #опросы
Директор Центра региональной политики РАНХиГС, д.э.н., автор Telegram-канала Klimanov.ru Владимир Климанов:
Охлаждение российской экономики в 2025 году происходит быстрее, чем это предполагалось. К тому же, рост в 2023 и 2024 годах был более бурным, нежели это прогнозировалось, и потому с такой высокой базой добиваться новых высоких темпов экономического роста относительно сложно.
В целом, сохраняются относительно невысокие цены на энергоносители на мировых рынках, напряжённая геополитическая ситуация. Действие экономических санкций недружественных стран только расширяется, что, собственно, и приводит к тому, что прогнозы по росту российской экономики в 2025-м и последующих годах пересматриваются в меньшую сторону.
Для того чтобы преодолеть какие-либо негативные тенденции, нужно стремиться наращивать производство, прежде всего, в неэнергетическом секторе, не нефтегазовом секторе экономики. Добиться этого можно за счёт повышения производительности труда и стимулирования ряда отраслей экономики, в том числе путем дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики.
Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая:
Снижение прогноза роста ВВП России на 2025 г. с 1,4% до 0,9% может учитывать более заметное фактическое замедление роста экономической активности с начала года. Так, по оценке Минэкономразвития, за 8 месяцев 2025 г. ВВП вырос всего на 1,0% к аналогичному периоду прошлого года, а сентябрьский прогноз роста экономики на 2025 г. Минэка снижен весьма существенно - до 1,0% с 2,5% в апреле. Так что в целом прогноз ВБ на 2025 г. близок и к новому прогнозу Минэкономразвития, и к нижней границе прогноза Банка России (1-2%).
Что касается прогнозов ВБ на 2026-2027 гг. (рост ВВП на 0,8% и на 1,0%, соответственно), то для базового сценария они представляются всё-таки слишком консервативными. В частности, поддержку экономике должна оказать постепенная нормализация ДКП (снижение ключевой ставки с текущих высоких значений и её приближение к нейтральному уровню). С учетом жёсткого рынка труда и ожидаемого роста зарплат темпами выше инфляции это может поддержать рост потребления (как за счёт кредитования, так и за счёт сокращения нормы сбережений), а затем и возобновление роста инвестиций. Впрочем, будущий год может оставаться сложным для экономики – ЦБ может проявлять осторожность в темпах снижения ключевой ставки и даже при её снижении положительный эффект для экономики будет проявляться с временным лагом, одновременно планируется более жесткая бюджетная политика, в частности, за счет повышения НДС, что должно оказывать ограничительное влияние на спрос. Даже прогноз Минэка предполагает небольшое сокращение инвестиций в основной капитал в будущем году с учетом высоких процентных ставок.
В целом среднесрочные прогнозы роста для российской экономики сохраняют высокий уровень неопределенности, в частности, от развития геополитической ситуации.
«Подстегнуть» рост экономики выше 3-4% сейчас не представляется возможным, с учётом практически полной занятости трудовых ресурсов, а также смещения приоритетов бюджетной политики в последние годы в пользу поддержки военных расходов, из-за чего гражданские отрасли сталкиваются с дефицитом ограниченных ресурсов. Для того, чтобы ослабить ограничения со стороны рынка труда необходим более эффективный переток трудовых ресурсов между отраслями, а также повышение производительности труда.
(продолжение в следующем посте)
(продолжение предыдущего поста)
Эксперт по финансовым рынкам Николай Солабуто:
Снижение оценок роста ВВП России - это констатация усилий Центрального Банка по сдерживанию инфляции. Любой рост ВВП приводит к росту инфляции. Поэтому небольшой плюс по ВВП может быть лучше безудержного роста.
Главный экономист рейтингового агентства «Эксперт РА» Антон Табах:
Такой прогноз является мейнстримным в условиях высоких ставок и ожидаемого роста налогов - примерно те же уровни прогнозируют ЦБ, Минэкономразвития и крупные банки. Подстегнуть может резкое снижение «ключа» или отказ от повышения налогов - но не бесплатно. Инфляция и долг будут выше.
Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст», к.э.н. Олег Абелев:
Модель роста, основанная на стимулировании спроса, исчерпывает себя. В 2023-2024 годах рост поддерживался колоссальными госрасходами. Это давало краткосрочный импульс, но не давало устойчивой основы для долгосрочного роста, а бюджетные ресурсы когда-то заканчиваются. Это жёсткие демографические тенденции, когда сокращается трудоспособное население. Это ограничение из-за санкций и затруднение доступа к технологиям, что снижает производительность, затрудняет модернизацию и так далее. Это слабость частных инвестиций, которые не связаны с госзаказом, потому что уход иностранных компаний, проблемы с логистикой, цепочками поставок сдерживают частные инвестиции. Это, конечно, дефицит кадров, а это тоже большая проблема во многих отраслях.
Прогноз Всемирного банка – это, скорее, про такую новую норму с низкими темпами роста. Но не про глубокий кризис.
Подстегнуть рост экономики выше 3-4% может решение структурных проблем. Во-первых, кардинальное улучшение инвестиционного климата, защита прав собственности, снижение роли государства в экономике и макроэкономическая стабильность. Во-вторых, массовые инвестиции в человеческий капитал через повышение производительности труда, качественное образование, здравоохранение.
Внешние факторы могут помочь, если будут сняты или ослаблены санкции, и если будет углубляться экономическая интеграция России со странами глобального юга: Китая, Индии, Африки, Юго-Восточной Азии.
Директор аудиторско-консалтинговой группы «Юникон» Михаил Курдюков:
Всемирный банк зачастую ретранслирует данные национального ведомства, т.е. центрального банка. Сейчас показатели стали близки к национальным расчётам. Никакой катастрофы в этих изменениях нет.
А стимулирование экономики можно проводить различными методами: ставка, льготы, субсидии. Набор инструментов разнообразен.
Эксперт по финансовым рынкам Николай Солабуто:
Снижение оценок роста ВВП России - это констатация усилий Центрального Банка по сдерживанию инфляции. Любой рост ВВП приводит к росту инфляции. Поэтому небольшой плюс по ВВП может быть лучше безудержного роста.
Главный экономист рейтингового агентства «Эксперт РА» Антон Табах:
Такой прогноз является мейнстримным в условиях высоких ставок и ожидаемого роста налогов - примерно те же уровни прогнозируют ЦБ, Минэкономразвития и крупные банки. Подстегнуть может резкое снижение «ключа» или отказ от повышения налогов - но не бесплатно. Инфляция и долг будут выше.
Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст», к.э.н. Олег Абелев:
Модель роста, основанная на стимулировании спроса, исчерпывает себя. В 2023-2024 годах рост поддерживался колоссальными госрасходами. Это давало краткосрочный импульс, но не давало устойчивой основы для долгосрочного роста, а бюджетные ресурсы когда-то заканчиваются. Это жёсткие демографические тенденции, когда сокращается трудоспособное население. Это ограничение из-за санкций и затруднение доступа к технологиям, что снижает производительность, затрудняет модернизацию и так далее. Это слабость частных инвестиций, которые не связаны с госзаказом, потому что уход иностранных компаний, проблемы с логистикой, цепочками поставок сдерживают частные инвестиции. Это, конечно, дефицит кадров, а это тоже большая проблема во многих отраслях.
Прогноз Всемирного банка – это, скорее, про такую новую норму с низкими темпами роста. Но не про глубокий кризис.
Подстегнуть рост экономики выше 3-4% может решение структурных проблем. Во-первых, кардинальное улучшение инвестиционного климата, защита прав собственности, снижение роли государства в экономике и макроэкономическая стабильность. Во-вторых, массовые инвестиции в человеческий капитал через повышение производительности труда, качественное образование, здравоохранение.
Внешние факторы могут помочь, если будут сняты или ослаблены санкции, и если будет углубляться экономическая интеграция России со странами глобального юга: Китая, Индии, Африки, Юго-Восточной Азии.
Директор аудиторско-консалтинговой группы «Юникон» Михаил Курдюков:
Всемирный банк зачастую ретранслирует данные национального ведомства, т.е. центрального банка. Сейчас показатели стали близки к национальным расчётам. Никакой катастрофы в этих изменениях нет.
А стимулирование экономики можно проводить различными методами: ставка, льготы, субсидии. Набор инструментов разнообразен.
Как высокие кредитные ставки отражаются на рентабельности предприятий.
К середине 2024 года на уплату процентов уходила уже почти четверть прибыли. Повышение ставки спровоцировало дальнейший рост процентных платежей до беспрецедентных значений: к середине 2025 года на проценты уходило свыше трети прибыли (36%) - это в 1,5 больше, чем в предыдущий кризисный период.
Если ставки по кредитам сохранятся выше 16% и в 2026-м, то в среднем по всем предприятиям на выплату процентов будет уходить половина их прибыли.
(и это – только на выплату процентов, без учёта выплаты по самому телу кредита)
(график – ЦМАКП)
К середине 2024 года на уплату процентов уходила уже почти четверть прибыли. Повышение ставки спровоцировало дальнейший рост процентных платежей до беспрецедентных значений: к середине 2025 года на проценты уходило свыше трети прибыли (36%) - это в 1,5 больше, чем в предыдущий кризисный период.
Если ставки по кредитам сохранятся выше 16% и в 2026-м, то в среднем по всем предприятиям на выплату процентов будет уходить половина их прибыли.
(и это – только на выплату процентов, без учёта выплаты по самому телу кредита)
(график – ЦМАКП)
Похоже, США постепенно обвалят мировые цены газ, исходя из их планов.
Энергетические компании вложат $50 млрд в новые и планируемые трубопроводы в течение следующих пяти лет, чтобы воспользоваться ростом спроса на природный газ и изменениями в регулировании, произошедшими при президенте США Дональде Трампе. Компании, занимающиеся транспортировкой газа и переработкой газа, строят или планируют строительство 8800 миль (около 15 тыс. км) трубопроводов по всей стране для удовлетворения рекордного экспорта сжиженного природного газа и спроса на центры обработки данных, согласно данным консалтинговой компании Wood Mackenzie.
Ожидается, что потребление природного газа в США в этом году вырастет на 1% и достигнет исторического максимума. Экспорт СПГ из США, крупнейшего в мире экспортёра, в сентябре достиг рекордного уровня в 9,4 миллиона тонн.
В общем, мы тут сокрушаемся, что Россия продаёт трубопроводный газ Китаю по $240 за тысячу кубометров вместо поставок в Европу по $400. Но через десять лет, возможно, и $240 за тысячу кубов будут считаться очень хорошей ценой (а мы будем продавать газ Китаю по $150, и радоваться – и это при том, что доллар год от года обесценивается; в ценах 2010 года это будет $80 за тысячу кубометров)
Энергетические компании вложат $50 млрд в новые и планируемые трубопроводы в течение следующих пяти лет, чтобы воспользоваться ростом спроса на природный газ и изменениями в регулировании, произошедшими при президенте США Дональде Трампе. Компании, занимающиеся транспортировкой газа и переработкой газа, строят или планируют строительство 8800 миль (около 15 тыс. км) трубопроводов по всей стране для удовлетворения рекордного экспорта сжиженного природного газа и спроса на центры обработки данных, согласно данным консалтинговой компании Wood Mackenzie.
Ожидается, что потребление природного газа в США в этом году вырастет на 1% и достигнет исторического максимума. Экспорт СПГ из США, крупнейшего в мире экспортёра, в сентябре достиг рекордного уровня в 9,4 миллиона тонн.
В общем, мы тут сокрушаемся, что Россия продаёт трубопроводный газ Китаю по $240 за тысячу кубометров вместо поставок в Европу по $400. Но через десять лет, возможно, и $240 за тысячу кубов будут считаться очень хорошей ценой (а мы будем продавать газ Китаю по $150, и радоваться – и это при том, что доллар год от года обесценивается; в ценах 2010 года это будет $80 за тысячу кубометров)
Опрос ВТБ и Brand Analytics:
«Опрос выявил высокую готовность населения к использованию цифрового рубля для получения заработной платы — 68% респондентов выразили своё согласие. Ключевыми условиями для этого участники назвали предоставление бонусов и дополнительных выгод (44%), а также возможность получать выплаты по индивидуальному графику, например, еженедельно или ежедневно (22%). При этом почти половина опрошенных (42%) готова использовать цифровые рубли наравне с существующими формами денег, не переводя их в наличные или безналичные эквиваленты».
Хороший опрос – показывает, что большинство согласных с цифровым рублём ничего не знают о нём. Какие проценты по нему и бонусы они собираются получать?
Наш прогноз остаётся тем же: с 2026-го начнётся постепенный и неостановимый перевод выплат бюджетникам (включая пенсионеров) на цифровой рубль. Образуется двухконтурная финсистема России – с цифровым («талоны на деньги») и нормальным рублём, постепенно образуется курс обмена двух рублей.
«Опрос выявил высокую готовность населения к использованию цифрового рубля для получения заработной платы — 68% респондентов выразили своё согласие. Ключевыми условиями для этого участники назвали предоставление бонусов и дополнительных выгод (44%), а также возможность получать выплаты по индивидуальному графику, например, еженедельно или ежедневно (22%). При этом почти половина опрошенных (42%) готова использовать цифровые рубли наравне с существующими формами денег, не переводя их в наличные или безналичные эквиваленты».
Хороший опрос – показывает, что большинство согласных с цифровым рублём ничего не знают о нём. Какие проценты по нему и бонусы они собираются получать?
Наш прогноз остаётся тем же: с 2026-го начнётся постепенный и неостановимый перевод выплат бюджетникам (включая пенсионеров) на цифровой рубль. Образуется двухконтурная финсистема России – с цифровым («талоны на деньги») и нормальным рублём, постепенно образуется курс обмена двух рублей.
«Администраторы» - это корпоративизм. Это касается здравоохранения, страхования, образования, государственного управления, благотворительности и т.д., и это коррупция, кумовство и политические льготы.
(на конкретном графике – как менялась численность медиков и администраторов в системе здравоохранения США)
(на конкретном графике – как менялась численность медиков и администраторов в системе здравоохранения США)
На последней неделе инфляция ускорилась до 0,23%. За последние 7 лет для этой недели она составляла 0,11%, т.е. в 2 раза меньше, чем сейчас.
Что ЦБ делает не так? Почему его формально жёсткие действия не ведут к снижению инфляции до таргета в 4% годовых? Или дело не в политике ЦБ, а в политике Минфина? Ответы экспертов в рубрике #опросы
Автор телеграм-канала «Мобилизационная экономика» Ян Гордеев:
Во-первых, инфляция в РФ носит не монетарный, а структурный характер, то есть связана со специфической структурой нашей экономики. Во-вторых, Центральный банк борется с инфляцией монетарными методами, а это борьба с последствиями, а не причиной. В-третьих, политика ЦБ может ненадолго замедлить инфляцию, но не остановить её.
Если описывать коротко, то основные проблемы экономики РФ - нехватка квалифицированных кадров, невысокая производительность труда и отсутствие механизма внутреннего инвестирования, что, соответственно, ведёт к росту зарплат, повышенному спросу, который внутреннее производство удовлетворить не может в силу разных причин (в том числе санкций). Побороть инфляцию можно расширением предложения (это сложно, так как задача упирается в нехватку кадров и отсутствие инвестиционного механизма) или монетарным давлением на спрос, проще говоря, замедлением экономики. Центробанк выбрал второй вариант, так как иных инструментов у него просто нет. К тому же, ЦБ не отвечает за рост экономики страны, этот вопрос целиком в ведении Правительства. Это снимает с ЦБ ответственность практически за все решения. С определенного момента именно жёсткая денежно-кредитная политика ЦБ становится проинфляционным фактором.
Основатель консалтингового агентства Redoo Светлана Андреева:
Меры, которые предпринимает Центробанк, ослабляются внешними и внутренними факторами. Я бы сказала, что на этой неделе реализовался кумулятивный эффект геополитических, фискальных, монетарных, сырьевых и валютных рисков. На этой неделе на фоне новостей геополитики рынок российских акций понёс максимальные потери за полгода. Усиливает общий инфляционный фон и фактор топлива: в последние полторы недели средние цены на бензин в стране в 3,7 раза опередили официальный уровень инфляции. Это отражается на всей цепочке затрат — от логистики до конечных цен в магазинах.
Свежий отчёт Минэка от 1 октября добавил масла в огонь, показав, что рынок труда перегрет: в августе уровень безработицы обновил очередной исторический минимум – 2,1% рабочей силы, зарплаты выросли +16% номинально, +6,6% реально. Это по кривой Филлипса усиливает инфляционное давление.
Однако ускорение инфляции на коротком временном промежутке не означает неэффективности всей политики ЦБ, хотя косвенные последствия политики ЦБ имеют место. К сожалению, все показатели говорят о том, что снижения инфляции в долгосрочной перспективе не предвидится.
(продолжение в следующем посте)
Что ЦБ делает не так? Почему его формально жёсткие действия не ведут к снижению инфляции до таргета в 4% годовых? Или дело не в политике ЦБ, а в политике Минфина? Ответы экспертов в рубрике #опросы
Автор телеграм-канала «Мобилизационная экономика» Ян Гордеев:
Во-первых, инфляция в РФ носит не монетарный, а структурный характер, то есть связана со специфической структурой нашей экономики. Во-вторых, Центральный банк борется с инфляцией монетарными методами, а это борьба с последствиями, а не причиной. В-третьих, политика ЦБ может ненадолго замедлить инфляцию, но не остановить её.
Если описывать коротко, то основные проблемы экономики РФ - нехватка квалифицированных кадров, невысокая производительность труда и отсутствие механизма внутреннего инвестирования, что, соответственно, ведёт к росту зарплат, повышенному спросу, который внутреннее производство удовлетворить не может в силу разных причин (в том числе санкций). Побороть инфляцию можно расширением предложения (это сложно, так как задача упирается в нехватку кадров и отсутствие инвестиционного механизма) или монетарным давлением на спрос, проще говоря, замедлением экономики. Центробанк выбрал второй вариант, так как иных инструментов у него просто нет. К тому же, ЦБ не отвечает за рост экономики страны, этот вопрос целиком в ведении Правительства. Это снимает с ЦБ ответственность практически за все решения. С определенного момента именно жёсткая денежно-кредитная политика ЦБ становится проинфляционным фактором.
Основатель консалтингового агентства Redoo Светлана Андреева:
Меры, которые предпринимает Центробанк, ослабляются внешними и внутренними факторами. Я бы сказала, что на этой неделе реализовался кумулятивный эффект геополитических, фискальных, монетарных, сырьевых и валютных рисков. На этой неделе на фоне новостей геополитики рынок российских акций понёс максимальные потери за полгода. Усиливает общий инфляционный фон и фактор топлива: в последние полторы недели средние цены на бензин в стране в 3,7 раза опередили официальный уровень инфляции. Это отражается на всей цепочке затрат — от логистики до конечных цен в магазинах.
Свежий отчёт Минэка от 1 октября добавил масла в огонь, показав, что рынок труда перегрет: в августе уровень безработицы обновил очередной исторический минимум – 2,1% рабочей силы, зарплаты выросли +16% номинально, +6,6% реально. Это по кривой Филлипса усиливает инфляционное давление.
Однако ускорение инфляции на коротком временном промежутке не означает неэффективности всей политики ЦБ, хотя косвенные последствия политики ЦБ имеют место. К сожалению, все показатели говорят о том, что снижения инфляции в долгосрочной перспективе не предвидится.
(продолжение в следующем посте)
1
(продолжение предыдущего поста)
Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая:
Банк России проводит жёсткую ДКП, направленную на замедление инфляции. И до сентября инфляция действительно замедлялась быстрее прогнозов регулятора. Основной триггер ускорения инфляции в последнее время – опережающий рост цен на топливо. Его причины не связаны ни с политикой ЦБ, ни с политикой Минфина. Как заявил лидер партии «Справедливая Россия» Сергей Миронов, перебои с бензином в России связаны с атаками беспилотников на НПЗ, в результате которых заводы получают повреждения и восстанавливаются, что приводит к дефициту топлива.
Ещё один фактор инфляционного давления, также не зависящий ни от ЦБ, ни от Минфина – напряжённый рынок труда, вследствие которого зарплаты растут темпами существенно выше темпов увеличения производительности труда.
Если говорить о политике Минфина, то Минфин и ЦБ ожидали, что в этом году нормализация бюджетной политики на основе выполнения бюджетного правила внесёт вклад в снижение инфляции. Но, как следует из последних поправок Минфина к бюджету, обещанного перехода к нулевому структурному первичному дефициту в этом году не произойдёт, из-за недобора ненефтегазовых доходов он составит 1,3% ВВП против 1,5% ВВП в 2024 г. Это означает, что дезинфляционное влияние бюджетной политики в этом году если и будет, то меньше, чем закладывалось в прогнозы ЦБ.
Предлагаемое правительством повышение НДС с 20% до 22% с 2026 г. также, как ожидается, будет иметь проинфляционный эффект. Но, по мнению руководства ЦБ, этот эффект ожидается краткосрочным, в то время как в среднесрочной перспективе бюджетно-налоговые решения оцениваются как дезинфляционные по сравнению с альтернативой наращивания дефицита и госзаимствований.
Начальник отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований, к.э.н. Сергей Заверский:
Сама по себе цифра недельной инфляции не является показательной в связи с ограничениями, связанными с её измерениями. Тем не менее, проблемы в достижении цели по инфляции налицо. Одна из главных причин – недостаток доверия у субъектов экономики к тому, что сверхжёсткая политика Банка России способна обеспечить не только низкие, но и стабильные темпы роста цен. С одной стороны, это следствия исключительно политики самого ЦБ, связанные с тем, что рост процентных издержек бизнеса во многих случаях уже не может быть покрыт за счёт снижения рентабельности (она и без того низкая) и откладыванием инвестиций. На этом фоне высокая ключевая ставка только усиливает опасения сокращения производства, кризиса неплатежей, роста числа банкротств. Результатом становится рост цен даже на фоне стагнации или снижения объёмов производства.
С другой стороны, это вопросы, связанные с координацией мер экономической политики. Повышение налогов, как и ускоренное (по сравнению с инфляцией) увеличение регулируемых тарифов - проинфляционные меры, которые вместе с другими немонетарными факторами (вроде роста цен на топливо) разгоняют инфляционные ожидания. В условиях роста издержек практически по всем направлениям, сокращения инвестиций и роста инфляционных ожиданий ограничения на стороне предложения только усугубляются, и существенному снижению инфляции просто неоткуда взяться.
Эксперт по финансовым рынкам Николай Солабуто:
Сейчас у правительства много трат, и они разгоняют инфляцию. Вероятно, на ближайшем заседании ЦБ оставит ставку без изменения, а в декабре начнется цикл повышения ставки.
(продолжение в следующем посте)
Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая:
Банк России проводит жёсткую ДКП, направленную на замедление инфляции. И до сентября инфляция действительно замедлялась быстрее прогнозов регулятора. Основной триггер ускорения инфляции в последнее время – опережающий рост цен на топливо. Его причины не связаны ни с политикой ЦБ, ни с политикой Минфина. Как заявил лидер партии «Справедливая Россия» Сергей Миронов, перебои с бензином в России связаны с атаками беспилотников на НПЗ, в результате которых заводы получают повреждения и восстанавливаются, что приводит к дефициту топлива.
Ещё один фактор инфляционного давления, также не зависящий ни от ЦБ, ни от Минфина – напряжённый рынок труда, вследствие которого зарплаты растут темпами существенно выше темпов увеличения производительности труда.
Если говорить о политике Минфина, то Минфин и ЦБ ожидали, что в этом году нормализация бюджетной политики на основе выполнения бюджетного правила внесёт вклад в снижение инфляции. Но, как следует из последних поправок Минфина к бюджету, обещанного перехода к нулевому структурному первичному дефициту в этом году не произойдёт, из-за недобора ненефтегазовых доходов он составит 1,3% ВВП против 1,5% ВВП в 2024 г. Это означает, что дезинфляционное влияние бюджетной политики в этом году если и будет, то меньше, чем закладывалось в прогнозы ЦБ.
Предлагаемое правительством повышение НДС с 20% до 22% с 2026 г. также, как ожидается, будет иметь проинфляционный эффект. Но, по мнению руководства ЦБ, этот эффект ожидается краткосрочным, в то время как в среднесрочной перспективе бюджетно-налоговые решения оцениваются как дезинфляционные по сравнению с альтернативой наращивания дефицита и госзаимствований.
Начальник отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований, к.э.н. Сергей Заверский:
Сама по себе цифра недельной инфляции не является показательной в связи с ограничениями, связанными с её измерениями. Тем не менее, проблемы в достижении цели по инфляции налицо. Одна из главных причин – недостаток доверия у субъектов экономики к тому, что сверхжёсткая политика Банка России способна обеспечить не только низкие, но и стабильные темпы роста цен. С одной стороны, это следствия исключительно политики самого ЦБ, связанные с тем, что рост процентных издержек бизнеса во многих случаях уже не может быть покрыт за счёт снижения рентабельности (она и без того низкая) и откладыванием инвестиций. На этом фоне высокая ключевая ставка только усиливает опасения сокращения производства, кризиса неплатежей, роста числа банкротств. Результатом становится рост цен даже на фоне стагнации или снижения объёмов производства.
С другой стороны, это вопросы, связанные с координацией мер экономической политики. Повышение налогов, как и ускоренное (по сравнению с инфляцией) увеличение регулируемых тарифов - проинфляционные меры, которые вместе с другими немонетарными факторами (вроде роста цен на топливо) разгоняют инфляционные ожидания. В условиях роста издержек практически по всем направлениям, сокращения инвестиций и роста инфляционных ожиданий ограничения на стороне предложения только усугубляются, и существенному снижению инфляции просто неоткуда взяться.
Эксперт по финансовым рынкам Николай Солабуто:
Сейчас у правительства много трат, и они разгоняют инфляцию. Вероятно, на ближайшем заседании ЦБ оставит ставку без изменения, а в декабре начнется цикл повышения ставки.
(продолжение в следующем посте)
(продолжение предыдущего поста)
Аналитик проекта bitkogan Иван Вербный:
Не стоит оценивать эффективность проводимой политики по результатам одной недели. В августе, напротив, наблюдалось несколько недель снижения цен. Корректнее отслеживать динамику цен в течение нескольких месяцев, исключая влияние временных и разовых факторов. Так, показатели устойчивой инфляции в основном находились в диапазоне 4,0–6,0% в годовом выражении. Это свидетельствует о том, что повышение ключевой ставки привело к заметному замедлению инфляции.
В то же время Банк России на протяжении последних пяти лет не может добиться устойчивого достижения целевого уровня инфляции. Этому помешали пандемия, отток факторов производства в военный сектор и масштабные санкции. ЦБ мог бы достичь цели, если бы проводил более жёсткую денежно-кредитную политику, однако это, в свою очередь, могло бы спровоцировать рецессию.
Главный экономист Института экономики роста им. П. А. Столыпина Борис Копейкин:
В моменте больше не действует «эффект урожая», вызвавший снижение цен в августе, и опять заметно дорожает плодоовощная продукция. Заметен вклад в общие темпы роста цен подорожания бензина.
Но если абстрагироваться от разовых факторов, рост цен у нас определяется в большей степени не динамикой спроса, а ростом издержек. Вполне распространены ситуации, когда из-за спросовых ограничений, в том числе дорогих кредитов, покупают всё меньше, а цены всё равно растут. Хотя ЦБ и исходит из противоположной логики.
Один лишь рост НДС, по недавним оценкам главы Минфина, даст 1% к росту цен. Да и эта оценка, вполне вероятно, занижена. Хотя доходы бюджета лучше бы наращивать за счёт роста базы, то есть развития экономики, а не повышения ставок налогов. Растут другие платежи и сборы, и ужесточаются условия для малого бизнеса. Повышаются тарифы. Пусть и медленнее, но продолжают увеличиваться расходы на оплату труда. Высокими остаются процентные платежи по кредитам. Хотя ЦБ прогнозирует снижение средней ключевой ставки до 12-13% в следующем году, не все долги компаний привлекаются по плавающей ставке, и рефинансирование происходит с определенным лагом. Все растущие издержки производители вынуждены учитывать при ценообразовании.
Рубль всё ещё остается крепким, но волатильность, которую можно было наблюдать в течение сентября, очевидно уже учитывается продавцами импорта. Дальнейшее ослабление рубля в перспективе высоковероятно, и также поддержит темпы роста цен.
Для снижения инфляции в длительной перспективе необходим устойчивый рост предложения товаров и услуг, а значит следует инвестировать. Однако длительное поддержание ставки на запретительном уровне дает совершенно обратный эффект. В результате на следующий год Минэк прогнозирует спад инвестиций. Поэтому высоки шансы на то, что и в перспективе 2026-2027 годов инфляция останется на повышенных уровнях, хотя и ниже, чем в 2024-2025.
Аналитик проекта bitkogan Иван Вербный:
Не стоит оценивать эффективность проводимой политики по результатам одной недели. В августе, напротив, наблюдалось несколько недель снижения цен. Корректнее отслеживать динамику цен в течение нескольких месяцев, исключая влияние временных и разовых факторов. Так, показатели устойчивой инфляции в основном находились в диапазоне 4,0–6,0% в годовом выражении. Это свидетельствует о том, что повышение ключевой ставки привело к заметному замедлению инфляции.
В то же время Банк России на протяжении последних пяти лет не может добиться устойчивого достижения целевого уровня инфляции. Этому помешали пандемия, отток факторов производства в военный сектор и масштабные санкции. ЦБ мог бы достичь цели, если бы проводил более жёсткую денежно-кредитную политику, однако это, в свою очередь, могло бы спровоцировать рецессию.
Главный экономист Института экономики роста им. П. А. Столыпина Борис Копейкин:
В моменте больше не действует «эффект урожая», вызвавший снижение цен в августе, и опять заметно дорожает плодоовощная продукция. Заметен вклад в общие темпы роста цен подорожания бензина.
Но если абстрагироваться от разовых факторов, рост цен у нас определяется в большей степени не динамикой спроса, а ростом издержек. Вполне распространены ситуации, когда из-за спросовых ограничений, в том числе дорогих кредитов, покупают всё меньше, а цены всё равно растут. Хотя ЦБ и исходит из противоположной логики.
Один лишь рост НДС, по недавним оценкам главы Минфина, даст 1% к росту цен. Да и эта оценка, вполне вероятно, занижена. Хотя доходы бюджета лучше бы наращивать за счёт роста базы, то есть развития экономики, а не повышения ставок налогов. Растут другие платежи и сборы, и ужесточаются условия для малого бизнеса. Повышаются тарифы. Пусть и медленнее, но продолжают увеличиваться расходы на оплату труда. Высокими остаются процентные платежи по кредитам. Хотя ЦБ прогнозирует снижение средней ключевой ставки до 12-13% в следующем году, не все долги компаний привлекаются по плавающей ставке, и рефинансирование происходит с определенным лагом. Все растущие издержки производители вынуждены учитывать при ценообразовании.
Рубль всё ещё остается крепким, но волатильность, которую можно было наблюдать в течение сентября, очевидно уже учитывается продавцами импорта. Дальнейшее ослабление рубля в перспективе высоковероятно, и также поддержит темпы роста цен.
Для снижения инфляции в длительной перспективе необходим устойчивый рост предложения товаров и услуг, а значит следует инвестировать. Однако длительное поддержание ставки на запретительном уровне дает совершенно обратный эффект. В результате на следующий год Минэк прогнозирует спад инвестиций. Поэтому высоки шансы на то, что и в перспективе 2026-2027 годов инфляция останется на повышенных уровнях, хотя и ниже, чем в 2024-2025.