Закрытая встреча с Ником Давыдовым, GP DVC AI Fund
2 июля, 20:00 (GTM+5)

Raison приглашает на закрытую встречу с Ником Давыдовым — венчурным инвестором, серийным предпринимателем и управляющим партнёром фонда DVC AI Fund I.
На встрече Ник поделится:
— почему именно сейчас — уникальное окно возможностей для инвестиций в AI
— как устроена работа фонда и его экспертного комьюнити из Кремниевой долины
— как формируется доступ к эксклюзивному deal flow на поздних стадиях
О фонде:
DVC AI Fund I — венчурный фонд объемом $75M, фокусируется на инвестициях в AI-стартапы на стадиях Series A и B. Все LP фонда — это активное сообщество из 160+ топовых AI-инженеров, фаундеров и ангелов, которые лично участвуют в отборе стартапов.
DVC уже инвестировал в 150+ стартапов на ранних стадиях, включая:
— Perplexity AI
— Humans
— Kick
и другие технологические компании будущего.

О спикере:
Ник Давыдов — один из самых активных инвесторов из СНГ:
— экс-growth в MSQRD (30M MAU за 3 месяца → приобретён Meta)
— co-founder Gagarin Capital, iTech Capital, Cherry Labs (все с экзитами)
— инвестор ранних раундов в TradingView ($3.5B), Bitfury ($2B), Flo Health ($1B), Sayana (acquired by Headspace)
Модератор встречи — Андрей Березин, Co-founder Raison. Он расскажет, почему команда Raison приняла решение инвестировать в DVC, и какие условия доступны клиентам.

Участие — только по предварительной регистрации по ссылке
 Формат — закрытая встреча онлайн

#партнерскийпост

Для любителей циклов. Я сам нечасто их использую, но иногда они, как минимум, привлекают внимание и заставляют задуматься и, возможно, скорректировать свои действия тактически. Как, например, долгосрочный «цикл Беннера».

Но сейчас не о нем, а о другом цикле, который подсветил на своем сайте Tom McClellan. По его наблюдениям, годовая потребительская инфляция в США изменяется примерно 64-месячными циклами, и сейчас как раз начало нового периода ее роста. Учитывая масштаб графика, если эта гипотеза верна, то рост инфляции может продлиться следующие 2-3 года.

Кто-то скажет, что эта алхимия никому не интересна. А кто-то, привыкший верить своим глазам, может начать, что называется, act accordingly заранее. Потому что портфель в условиях роста инфляции и, особенно, инфляционных ожиданий, лучше распределить в пользу бенефициаров данного процесса. О некоторых из них мы обязательно поговорим в следующих постах.

Сейчас мы наблюдаем всего 6-й случай с 1950 г., когда индекс S&P-500 за 2 месяца прибавляет от 20% и выше. Формально это произошло еще 9-го июня. Во всех пяти предыдущих случаях рынок был заметно выше через 1,3,6 и 12 месяцев, по данным Carson Research. Честно говоря, не уверен пока насчет 12 месяцев, но вот до конца 2025 года «попутный ветер», вероятно, сохранится и довольно сильный. Это не говорит о том, что рынок продолжит расти без пауз или коррекций, но позволяет предположить, что как минимум до конца этого года он останется в режиме «покупать на откатах».

Я думаю, все уже давно убедились в том, что биткойн- это никакой не инструмент для хеджирования во времена турбулентности, а, наоборот, отражение глобального риск-аппетита и ликвидности. С риск-аппетитом сейчас все в порядке, иначе, широкие индексы рынка акций не торговались бы на своих исторических максимумах. Если посмотреть на динамику ликвидности (агрегат М2 в трлн.$), то обращает на себя внимание высокая позитивная корреляция между ее значением и динамикой биткойна с задержкой примерно 2,5 месяца. Поэтому, при прочих равных, есть основания предполагать, что биткойн может присоединиться к остальным рисковым активам и получить новый импульс к росту в ближайшие несколько недель. А хорошим поводом для этого мог бы стать пробой исторического максимума 112к и выход из консолидации, которая продолжается с момента его достижения 22 мая.

Редко отмечаю отдельные акции, но иногда по ним возникают условия, которые, как минимум, заслуживают внимания. Вот, например, акции Apple в недельном масштабе, позволяющем оценить их долгосрочную динамику за несколько лет. Снизу- соотношение Акция/Рынок, сверху- цена бумаги.

Относительно рынка (индекса S&P-500) акция торгуется в широкой горизонтальной консолидации на протяжении последних 5 лет. И как раз сейчас это соотношение достигло нижней границы этого коридора и успешно от нее оттолкнулось. При этом, сама цена в абсолюте также успешно протестировала 200-недельную среднюю и начала подрастать в рамках явного долгосрочного аптренда.

Эта комбинация нам ничего не гарантирует, но привлекает внимание в качестве потенциально интересной возможности для покупки. Дополнительным фактором поддержки может стать то, что период июль-август статистически благоприятен для Apple- возможно, это связано ожиданиями новых продуктов, о которых компания обычно объявляет в сентябре.

Около года назад я показывал этот график сезонности рынка акций США по годам 4-летнего президентского цикла. Черная линия- это усредненная динамика индекса за 98 лет, а красная- его текущая динамика с начала нового президентского цикла.

Как видим, до сих пор фактор сезонности работал если не идеально, то, как минимум, неплохо. Если так продолжится и дальше, то через 1-2 месяца рынок может упереться в определенный «потолок» и войти в длительный, порядка 1 года, период паузы или коррекции. Следующий «сезонный минимум» наступает примерно в конце 3-го квартала 2026 года.

Надо понимать, что вот этот «боковик» на усредненном 98-летнем графике вовсе не гарантирует спокойную горизонтальную коррекцию. На то она и усредненная, что в каждый конкретный год произойти может что угодно. Я не удивлюсь, если после достижения очередных исторических максимумов в 4-м квартале этого года последующая коррекция будет более жесткой, чем можно сейчас ожидать.

А, может, никакой коррекции, вообще, не случится, хотя я бы на это не ставил. В любом случае, имея перед глазами исторический опыт, не помешает быть морально и технически готовым к негативному сценарию, даже если сейчас его вероятность представляется невысокой. Это как раз тот самый случай, когда ошибиться будет очень даже приятно.

Несмотря на то, что рынок акций США продолжает упорно расти, карабкаясь по wall of worry, его среднесрочные перспективы все еще остаются довольно привлекательными. По данным Carson Research, с 1950 года это всего 6-й случай, когда индекс S&P-500 за 3 месяца вырос на 25% или больше. В предыдущих 5 случаях динамика рынка через месяц была больше похожа на лотерею (3 из 5 в плюсе), но зато на горизонтах 3,6 и 12 месяцев у «медведей» шансов не было. Выборка небольшая и статистически незначимая, но факт любопытный. Продолжаем наблюдать этот увлекательный спектакль и по мере сил участвовать в нем.

Интересный факт: объём коротких позиций («шортов») в индексе Russell 2000 (компании малой капитализации, small-caps) среди категории инвесторов «Large Speculators/Hedge Funds» почти достигла предыдущего максимума, который совпал с минимумом «медвежьего рынка» 2022 года. Похожее позиционирование было и в середине 2019 года.

Хотя сам по себе этот факт не является «сигналом» на покупку, но он, по крайней мере, позволяет предположить, что те, кто хотел поставить против данного сегмента и продать индекс, уже загружены практически под завязку. В такой ситуации повышается риск «шорт-сквиза», когда по той или иной причине спекулянтам придётся крыть свои позиции, что может привести к резкому росту цен.

Учитывая, что индекс small-caps (ETF: IWM) все ещё торгуется на 10% ниже своего исторического максимума, в то время как остальные широкие индексы свои максимумы уже обновили, нельзя исключать того, что опережающая (пока слегка) динамика Russell 2000, которая наблюдается последний месяц, продолжится и даже на какое-то время ускорится, позволив ему догнать своих старших товарищей.

Давно не обращались к классическому межрыночному анализу, исправляемся. Напомню, это такой вид графического анализа, с помощью которого путем наблюдения за взаимной динамикой разных рынков/классов активов/секторов можно строить гипотезы относительно макро и дальнейших перспектив самого фондового рынка.

Одним из наиболее важных соотношений в межрыночном анализе является взаимная динамика про-инфляционных и про-дефляционных сегментов рынка. У Мартина Принга (одного из столпов этого вида анализа) есть собственные собранные вручную индексы бенефициаров инфляции и дефляции. Для массового применения вполне подойдет и соотношение двух публичных и ликвидных секторных ETF: IGE (сектор Natural Resources) и XLP (сектор Consumer Staples). Первый, что логично, растет в периоды усиления инфляционных ожиданий, а второй, соответственно, в период охлаждения экономики и этих самых ожиданий.

Динамика соотношения IGE/XLP, следовательно, может использоваться как индикатор настроений инвесторов относительно инфляции. На графике она представлена в верхней части. Нижняя половина графика- это доходность 10-летних Трежерис. БОльшую часть времени корреляция между ними явная и положительная. Это логично, так как рост инфляционных ожиданий «должен» отражаться в динамике длинных облигаций.

Обращаем внимание на то, что самое «дно» как в соотношении IGE/XLP, так и в доходности Трежерис, было достигнуто в 2020 году в разгар ковидных локдаунов. С тех пор оба уверенно растут, а соотношение впервые с 2011 года закрепилось выше 4-летней средней.

Тут нужно оговориться о долгосрочном характере графика и о том, что любые события на нем происходят не сразу, а могут формироваться месяцами. На горизонте дней и недель могут происходить, наоборот, обратные, контр-трендовые движения. Но данный график позволяет увидеть «большую картину», и она не радует борцов с инфляцией.

При прочих равных все это выглядит так, что следующие несколько лет будут периодом роста как соотношения IGE/XLP, так и доходностей длинных Трежерис. Если, конечно, не случится какого-то непредвиденного большинством события типа пандемии. При таком сценарии выигрывать (как в абсолюте, так и относительно рынка) будут акции компаний сырьевых секторов, а также золото с серебром. Инвесторы же в длинные облигации будут вынуждены довольствоваться лишь регулярными купонами, но, в целом, вряд ли они смогут рассчитывать на интересный результат (повторюсь, речь о горизонте в несколько лет).

Следующие два поста призваны несколько охладить ту эйфорию, которая могла накрыть «быков» после более чем 30% ралли по индексам (если считать с апрельских низов). Не нужно забывать, что деревья не растут до небес, и даже в самых сильных и устойчивых трендах обязательно случаются паузы и откаты.

Сегодня немного статистики от обычно по-бычьи настроенных ребят из Carson Research. Период август-сентябрь, в принципе, исторически не очень хорош для рынка акций- об этом нагляднее в следующем посте. Но вот что происходит в августе, если это (а) второй срок одного и того же президента США и (б) если это следующий после выборов год.

Сейчас это 7-й такой случай с 1950 года. Во всех предыдущих 6 случаях рынок в августе снижался, в среднем, на 3,4%. Учитывая, что сейчас по ряду технических индикаторов и показателей настроений инвесторов наблюдается заметный перегрев, то я совершенно не удивлюсь, если и на этот раз август окажется месяцем коррекции. По правде говоря, она давно назрела и стала бы неплохим поводом выпустить пар и накопить силы перед еще одной волной вверх к концу года.

Вдогонку к предыдущему посту о возрастании риска коррекции в виде паузы или отката на рынке акций США. Снова график сезонности, на этот раз по широкому индексу S&P-500, от аналитиков NDR Research. Синяя линия- усредненная динамика по месяцам с 1928 года, оранжевым- текущий год. Напомню, что сезонность ничего не говорит о возможной амплитуде движения, да и направление она тоже не гарантирует. Вполне возможно, что на волне продолжающейся эйфории, вообще, никакой коррекции не будет. Весь вопрос в вероятности того или иного развития событий. Поэтому, когда я вижу, что рынок приближается к периоду длительностью 2-3 месяца, который исторически был для него тяжелым, то не игнорирую этот факт, а стараюсь заранее подготовить «план Б», на всякий случай.

На фоне сохраняющейся эйфории на рынке акций США (очередной коррекции «хватило» всего 3-4% для возобновления роста) полезно сохранять хладнокровие и не забывать, что «деревья не растут до небес». В качестве одной из напоминалок можно взглянуть на «индикатор Баффета»- соотношение общей капитализации рынка акций (индекс Wilshire 5000) к ВВП США. Сейчас он на 2 стандартных отклонения выше своей исторической средней.

В начале 1970-х годов за этим последовала рецессия в экономике и стагфляция (индекс S&P-500 в 1972-73 гг. уполовинился). В 2000 году после этого случился крах доткомов и также с 50% просадкой S&P-500. В 2020 году- ковидные распродажи (S&P-500 тогда просел на 35%).

Это не означает, что нечто похожее должно произойти прямо здесь и сейчас. Вероятно, мы еще не увидели максимума рынка акций США. Но следует помнить об этих исторических аналогиях и быть готовым действовать при необходимости (которая может возникнуть и через несколько месяцев).

Про мое отношение к китайским акциям как долгосрочным инвестициям внимательные читатели наверняка знают. Я его не раз озвучивал за последние несколько лет, и поводов его менять точно не появилось.

Но никто не отменял циничного спекулятивного подхода даже к таким активам, когда и если для этого появляется повод. Поэтому сегодня хочется освежить картину по «китайскому QQQ»- ETF CQQQ. В основном, обращу внимание на три момента:

- формирование с 2022 года горизонтального уровня сопротивления с районе 51$

- консолидацию на более высоких ценовых уровнях и выше 200-дневной средней с октября 2024 года

- рост торговых объемов вместе с ростом цены

В совокупности, эти факторы, на мой взгляд, не гарантируют, но повышают вероятность того, что отмеченный уровень сопротивления будет рано или поздно пройден. В этом сценарии, по каким бы причинам он не реализовался, данный актив получит потенциал роста на следующие 1,5-2 года на ширину 3,5-летней консолидации, то есть, примерно на 40-50%. Дело осталось за малым- дождаться подтверждения разворота.

Не является инвестиционной рекомендацией

Существует масса различных способов и индикаторов оценить "внутреннюю силу" рынка акций. Например, количество акций в индексе, показывающих новые максимумы и минимумы (за какой-то период или за всю свою историю). Или количество акций в индексе, которые торгуются выше или ниже 50-дневной средней (для среднесрочных трендов). Все перечислять не буду, тем более, что время от времени я их подсвечиваю тут в канале.

Но, пожалуй, одним из самых простых способов оценить, "здоров" ли сейчас рынок, или же он продолжает карабкаться вверх уже из последних сил, является сравнение двух значений одного и того же индекса: взвешенного по капитализации и равно-взвешенного.

Вот, например, всем известный QQQ (ETF на индекс Nasdaq-100). Классический QQQ является взвешенным по капитализации (MCap-weight), то есть, входящие в него акции компаний-гигантов (сейчас это БигТех) оказывают максимальное влияние на динамику индекса.

Менее популярной альтернативой того же самого индекса является равно-взвешенный (equal-weight) ETF QQQE. В него входят ровно те же компании, что и в QQQ, но с равными весами (грубо, по 1% на каждую акцию в портфеле). Соответсвенно, влияние показывающих очень сильную динамику компаний-гигантов тут не заметно- она растворяется среди динамики остальных 90+ компаний.

В полностью "здоровом" рынке оба индекса растут одновременно и показывают новые локальные максимумы и минимумы. Но иногда случаются расхождения- как сейчас, например. В то время как QQQ, ведомый техно-тяжеловесами, делает новый исторический максимум (синяя линия на графике, левая шкала), его родственник QQQE сделать этого не может (красная линия, правая шкала). То есть, большинство входящих в индекс Nasdaq-100 компаний начинают отставать и тянуть индекс вниз.

Это, конечно, не означает, что не нужно участвовать в росте. В конце концов, "the trend is your friend", пока не доказано обратное. Но это совершенно точно говорит о том, что нужно стать более осторожным- возможно, чаще фиксировать прибыль и уж точно с уважением отнестить к сигналам на разворот, когда они появятся. Лишь ускорение QQQE и установка нового максимума вместе с QQQ позволит "быкам" вновь обрести спокойную уверенность в ближайшем будущем и оправдать более агрессивный подход к покупкам.

Два месяца назад я писал о том, что на рынке акций сектора драгметаллов происходят интересные события, которые имеют потенциально долгосрочные позитивные последствия. За это время сектор успел сконсолидироваться и возобновить рост: если джуниор-майнеры золота прибавили с 6.06 всего 5%, то джуниор-майнеры серебра вполне достойные 12%. На мой взгляд, это далеко не предел, но сегодня не о них.

Сегодня хочу обратить внимание на динамику не джуниоров, а мейджоров среди золото- (GDX) и серебро- (SIL) добывающих компаний.

На графике GDX произошло знаменательное событие- по цене закрытия недели он показал новый исторический максимум. С одной стороны, это вызывает краткосрочную перегретость, но долгосрочно является сильным «бычьим» сигналом. При условии, конечно, что цену быстро не завернут назад.

На графике SIL события не менее интересные. Возможно, даже более. Обратите внимание на то, какой серьезный ценовой уровень он в итоге пробил- там и поддержка 2012 года, и сопротивление в 2016 и 2020-21 гг.

Исторический максимум SIL был достигнут одновременно с GDX в 2011 году, но если GDX его уже обновил, то SIL до этого уровня расти еще на 45-50%. И что-то мне подсказывает, что в условиях нарастающей угрозы стагфляции (замедления экономического роста при сохранении повышенной инфляции) этот ценовой уровень тоже будет рано или поздно взят. Необязательно прямо в этом году, учитывая масштаб графика, но в течение 2 лет вполне вероятно. В любом случае, оба этих ETF пока остаются на радаре и могут еще порадовать инвесторов.

Не является инвестиционной рекомендацией

Хочу поделиться одним интересным наблюдением, которое ломает популярный стереотип. Традиционно считается, что в США республиканцы- это поддержка традиционных отраслей промышленности, а демократы- поддержка экологии, климата и пр. Соответственно, обычная «нефтянка» хорошо себя чувствует при первых, а альтернативная энергетика- при вторых.

Но вот конкретные факты. На графике показана относительная динамика двух ETF: ICLN (Clean Energy) и XLE (нефть). Зеленым выделен период предыдущего президентства республиканца Трампа (с января 2017 по январь 2021 гг), а красным- период при демократе Байдене (с января 2021 по январь 2025 гг). Тут хорошо видно, как обстоят дела, на самом деле. По крайней мере, в новейшей истории.

Для понимания абсолютных значений, вот динамика фондов ICLN и XLE по ценам закрытия января 2017, 2021 и 2025 гг:

ICLN:

с 31/01/2017 по 31/01/2021: + 261%
с 31/01/2021 по 31/01/2025: - 62%

XLE:

c 31/01/2017 по 31/01/2021: - 46%
c 31/01/2021 по 31/01/2025: + 123%

То есть, при Трампе динамика "чистой" энергетики опередила "грязную" на 307%, а при Байдене отстала на 185%- полная противоположность привычным ожиданиям от влияния республиканцев и демократов на эти сегменты рынка.

Почему я, собственно, обратил внимание на этот график, видно в его правой части, со знаком вопроса. Начался новый период при Трампе, и соотношение ICLN/XLE снова отталкивается от тех же минимумов, что и в 2017 году.

Это, конечно, не гарантия повторения истории. Более того, если внимательно посмотреть на график, то можно заметить, что в период с августа 2017 примерно в течение года ICLN отставал в динамике от XLE.

Но на горизонте 3-4 года, на мой взгляд, есть смысл, как минимум, обратить внимание на этот не самый популярный у инвесторов сегмент. Не исключаю, что он способен приятно удивить.

В пятницу рынок настолько обрадовался изменению риторики ФРС по ставке, что на растущие акции в индексе NYSE пришлось более 90% как в объеме торгов, так и в количестве.

Это очень редкое событие (всего 14-й случай с 1950 года) и, согласно данным Carson Research, оно смещает вероятность дальнейшей динамики рынка в пользу «быков». Причем, на всех периодах от 1 до 12 месяцев.

Я не знаю, сработает ли эта закономерность на этот раз, тем более, что по ряду других индикаторов (как технических, так и фундаментальных) 2026 год обещает быть непростым. Но от фактов не отмахнешься, поэтому будем иметь ввиду и этот «попутный ветер», который может помешать «медведям».

По данным агентства Morningstar, впервые число торгуемых в США ETF (4300) превысило число торгуемых акций (4200). Проще говоря, «рецептов» теперь больше, чем «ингредиентов».

В этой ситуации у неподготовленного инвестора голова может пойти кругом. Было бы неплохо самостоятельно разобраться хотя бы в базовых вещах и научиться «готовить» для себя ровно те «блюда», которые способен «переварить». В связи с чем могу посоветовать еще раз освежить (а новым читателям- ознакомиться) с серией постов по самостоятельному составлению портфеля в закрепленном материале. Хотя написаны они были 8 лет назад, принципы остались ровно теми же.

По состоянию на 28-е августа ндекс S&P-500 вырос на 25+% за 100 торговых дней. Это 12-й такой случай за последние 70 лет. Во всех предыдущих случаях индекс был выше через 3 месяца.

На горизонте 1 месяц, кстати, статистика ближе к лотерее. Это интересно, учитывая, что сентябрь исторически является худшим месяцем года для рынка акций. То есть, если все пойдет «как надо», согласно статистике, то в течение сентября рынок акций США, вероятно, испытает просадку, которая станет хорошей возможностью для тактической покупки.

Это не прогноз и не рекомендация, а простое наблюдение, которое не обязано повториться.

Добавим ложку статистического дегтя в бочку меда «быкам». Согласно данным Carson Research, компании, которая последние пару лет «бычит», вот что происходит с индексом S&P-500 в сентябре, если в августе он (а) в плюсе и (б) делает 5 или более исторических максимумов. Как раз как в 2025 году.

Оказывается, во всех предыдущих случаях после WW2 индекс в сентябре закрывался в минус. В принципе, это полностью укладывается в мое личное представление о происходящем- я ожидал начала коррекции еще в августе. И на ожидания нового исторического максимума до конца года это тоже никак не влияет. Но поживем- увидим.