О реакции рынка на тарифное обострение
Рынки практически не отреагировали на перфоманс Трампа по введению 50% тарифов с начала июня на товары и ЕС (практически эмбарго) в отличие от агрессивной реакции в начале апреля.
В чем причина такой слабой реакции рынков? Тут есть несколько причин:
● Все уже привыкли к этому идиотизму, а лучший механизм повышения резистентности – это ритмичные и постоянные дозы идиотизма, чем Трамп всех ежедневно балует. Сначала реагировали, теперь просто привыкли к клоунаде.
● Трамп мастер переобувания в полете. В момент одного диалога он может несколько раз переобуться на полностью противоположную позицию, потом вернуть все в исходную и снова переобуться. Вполне допустимо, что через несколько часов или дней Трамп заявит, что «пошутил» и вернется в исходную позицию.
● Трамп не держит удар. Когда Даймон и Бессент в момент рыночной паники в начале апреля лоббировали безотлагательный откат расширенных пошлин, Трамп сделал это моментально, а расширенные пошлины проработали всего около пару часов. Когда промышленные лоббисты объяснили, что торговое эмбарго против Китая приведет к срыву цепочек поставок и росту конечной цены, а торговые сети заявили о неизбежном переносе издержек на потребителей, Трамп моментально откатил пошлины на Китай с 145 до 15%.
Аналогичное самое будет с ЕС, учитывая даже большую интеграцию и значимость для США, чем связи с Китаем.
● Мотивы Трампа абсолютно понятны и прозрачны – через примитивный шантаж, угрозы и хамство форсировать заключение торгового соглашения с ЕС. Это тарифы не про экономику, это чистая политика так же, как и с Китаем. Вынудить торговых партнеров смачно целовать задницу Трампу, как он хвастался в начале апреля.
Поэтому нет смысла сильно паниковать (как в апреле), понимая и предполагая, что все эти безумные инициативы могут: оперативно измениться, отмениться и вообще забыться, как страшный сон. Проходили, знаем.
Если Трамп почувствует или поймет прямой удар по своим рейтингам через дезорганизацию финансовых рынков и подрыв экономической устойчивости, - все откатит моментально.
Трамп, как типичный нарцисс в дополнение приобрел манию величия, подкреплённую доступом к беспощадному принтеру исполнительных указов и рычагам необычайно мощной государственной машины.
Обладая огромными полномочиями, Трампу нравится быть в центре внимания, понимая, что от его действий и решений зависит «судьба планеты». Для дедушки Донни важно непрерывно генерировать инфоповоды, загаживая информационное пространство тотальным собственным присутствием. Это важно подчеркнуть, чтобы понимать логику многих событий.
Сейчас расширенные тарифы применены для 60 стран, среди основных торговых партнеров США, отсортированных по величине тарифов: Вьетнам – 46%, Таиланд – 37%, Китай – 33%, Индонезия – 32%, Швейцария – 32%, Тайвань – 32%, ЮАР – 31%, Индия – 27%, Корея – 26%, Япония – 24%, Малайзия – 24%, ЕС – 20%, Филиппины – 18%, Израиль – 17%, Норвегия – 16%.
Ни с одним торговым партнером среди тех, на кого применены расширенные пошлины, никакой сделки не было заключено. Дело не только в вопиющей некомпетентности переговорщиков со стороны США, которые детали взаимодействия с торговым партнером узнают уже в ходе переговоров от … самих торговых партнеров.
Долгосрочная и устойчивая сделка может быть только справедливой. Если баланс сильно смещается в какую-либо сторону, соглашение имеет особенность рассыпаться.
Дело в том, что США вообще не собираются ничего предлагать партнерам – только в одно, как говорится, рыло. Все в одну сторону – вы нам инвестиции в экономику США и в долларовые инструменты, вы нам расчистите свой рынок под американские компании, и вы еще активно выкупайте американский экспорт, а мы вам … ничего, только снизим, возможно, выдуманные по идиотской форме торговые пошлины.
Здесь не равноценный обмен, это хамство, так торговые соглашения не заключают, поэтому здесь больше само-пиара Трампа, чем реальных торговых соглашений.
Рынок стал все меньше воспринимать Трампа, это не отменяет падение рынка, но с другим паттерном.
Рынки практически не отреагировали на перфоманс Трампа по введению 50% тарифов с начала июня на товары и ЕС (практически эмбарго) в отличие от агрессивной реакции в начале апреля.
В чем причина такой слабой реакции рынков? Тут есть несколько причин:
● Все уже привыкли к этому идиотизму, а лучший механизм повышения резистентности – это ритмичные и постоянные дозы идиотизма, чем Трамп всех ежедневно балует. Сначала реагировали, теперь просто привыкли к клоунаде.
● Трамп мастер переобувания в полете. В момент одного диалога он может несколько раз переобуться на полностью противоположную позицию, потом вернуть все в исходную и снова переобуться. Вполне допустимо, что через несколько часов или дней Трамп заявит, что «пошутил» и вернется в исходную позицию.
● Трамп не держит удар. Когда Даймон и Бессент в момент рыночной паники в начале апреля лоббировали безотлагательный откат расширенных пошлин, Трамп сделал это моментально, а расширенные пошлины проработали всего около пару часов. Когда промышленные лоббисты объяснили, что торговое эмбарго против Китая приведет к срыву цепочек поставок и росту конечной цены, а торговые сети заявили о неизбежном переносе издержек на потребителей, Трамп моментально откатил пошлины на Китай с 145 до 15%.
Аналогичное самое будет с ЕС, учитывая даже большую интеграцию и значимость для США, чем связи с Китаем.
● Мотивы Трампа абсолютно понятны и прозрачны – через примитивный шантаж, угрозы и хамство форсировать заключение торгового соглашения с ЕС. Это тарифы не про экономику, это чистая политика так же, как и с Китаем. Вынудить торговых партнеров смачно целовать задницу Трампу, как он хвастался в начале апреля.
Поэтому нет смысла сильно паниковать (как в апреле), понимая и предполагая, что все эти безумные инициативы могут: оперативно измениться, отмениться и вообще забыться, как страшный сон. Проходили, знаем.
Если Трамп почувствует или поймет прямой удар по своим рейтингам через дезорганизацию финансовых рынков и подрыв экономической устойчивости, - все откатит моментально.
Трамп, как типичный нарцисс в дополнение приобрел манию величия, подкреплённую доступом к беспощадному принтеру исполнительных указов и рычагам необычайно мощной государственной машины.
Обладая огромными полномочиями, Трампу нравится быть в центре внимания, понимая, что от его действий и решений зависит «судьба планеты». Для дедушки Донни важно непрерывно генерировать инфоповоды, загаживая информационное пространство тотальным собственным присутствием. Это важно подчеркнуть, чтобы понимать логику многих событий.
Сейчас расширенные тарифы применены для 60 стран, среди основных торговых партнеров США, отсортированных по величине тарифов: Вьетнам – 46%, Таиланд – 37%, Китай – 33%, Индонезия – 32%, Швейцария – 32%, Тайвань – 32%, ЮАР – 31%, Индия – 27%, Корея – 26%, Япония – 24%, Малайзия – 24%, ЕС – 20%, Филиппины – 18%, Израиль – 17%, Норвегия – 16%.
Ни с одним торговым партнером среди тех, на кого применены расширенные пошлины, никакой сделки не было заключено. Дело не только в вопиющей некомпетентности переговорщиков со стороны США, которые детали взаимодействия с торговым партнером узнают уже в ходе переговоров от … самих торговых партнеров.
Долгосрочная и устойчивая сделка может быть только справедливой. Если баланс сильно смещается в какую-либо сторону, соглашение имеет особенность рассыпаться.
Дело в том, что США вообще не собираются ничего предлагать партнерам – только в одно, как говорится, рыло. Все в одну сторону – вы нам инвестиции в экономику США и в долларовые инструменты, вы нам расчистите свой рынок под американские компании, и вы еще активно выкупайте американский экспорт, а мы вам … ничего, только снизим, возможно, выдуманные по идиотской форме торговые пошлины.
Здесь не равноценный обмен, это хамство, так торговые соглашения не заключают, поэтому здесь больше само-пиара Трампа, чем реальных торговых соглашений.
Рынок стал все меньше воспринимать Трампа, это не отменяет падение рынка, но с другим паттерном.
5👍331💯78❤39🤔36😁16🔥12🤡7👏5👌4🙏3🎉1
Очередной политико-корпоративный скандал в США
Трамп грозил ввести пошлины в 25% на продукцию Apple, если Тим Кук не перенесет производство в США, по крайней мере, для объема сбыта на американском рынке. Сам Тим Кук таинственно затаился.
Школа Тима Кука дает сбой? Советники Трампа нашептали, что Тим Кук дурачит президента или сам Трамп внезапно прозрел?
Тим Кук проявил исключительно мастерство, когда сумел Трампу продать фейковую сделку в 500 млрд, не изменив структуру издержек ни на один пункт, не заплатив ни одного лишнего доллара в рамках расширенных инвестиций в США, получив при этом преференции по льготным пошлинам практически на весь свой импорт в США. Сделка, которая войдет в историю, как быстро и эффективно «накуканить президента США».
Но почему Тим Кук так сопротивляется переносу производства в США?
Дело не только в стоимости или квалификации рабочей силы, гораздо более существенное и фундаментальное препятствие – это связанная и интегрированная производственная инфраструктура и кластеры поставщиков.
Apple полагается на огромную, географически сконцентрированную сеть из сотен поставщиков специализированных компонентов (экраны, чипы, камеры, корпуса, мелкие коннекторы и т.д.). Эти поставщики находятся в непосредственной близости друг от друга и от сборочных заводов (как Foxconn, Pegatron). Это обеспечивает невероятную скорость, гибкость и эффективность в цепочке поставок.
Воссоздание такой экосистемы в США потребовало бы десятилетий и астрономических (изначально неокупаемых) инвестиций не только со стороны Apple, но и со стороны каждого из этих поставщиков. Многие компоненты просто не производятся в США, и убедить их поставщиков переехать и наладить производство с нуля – невыполнимая задача.
Фактическое производственное ядро – Китай, Тайвань, Япония и Южная Корея, на которые приходится свыше 85-90% поставщиков и почти весь высокоточный инжиниринг. Индия и Вьетнам пока выступают «периферийными» сборочными узлами без полноразмерного экосистемного слоя компонентов.
Производственный кластер – это когда около 80% ключевых компонентов концентрируются в радиусе 60-80 км вокруг сборочных конвейеров, как Foxconn/ Pegatron.
Для создания, оптимизации и выстраивания логистики всей цепочки поставок требуется несоизмеримо много времени и денег, а импортировать в США – это дополнительные затраты, даже если предположить, что эту часть импорта выведут из расширенных пошлины, плюс снижение скорости и гибкости.
Вторая причина – отлаженные производственные мощности и способность мобилизовать сотни тысяч квалифицированных рабочих в кратчайшие сроки для запуска новых продуктов. В США нет сопоставимой рабочей силы (опыт, знания, дисциплина, трудолюбие).
Развертывание производства в США - это потеря доступа к десятилетиям накопленного опыта и инженерно-техническим навыкам азиатских партнеров в области массового производства сложной потребительской электроники. Они обладают уникальной способностью быстро перенастраивать производственные линии и внедрять сложные технологические процессы.
Про разницу в оплате труда – это банально, даже разбирать не буду.
В США небольшое число площадок (Flex Austin, Amkor, Broadcom, Corning) отвечает за R&D, упаковку и нишевую сборку Mac Pro, но не за массовую электронику. Развернуть массовое производство невозможно в соответствии с разумными издержками.
Перенос производства – это не просто строительство завода. Это многолетний, чрезвычайно сложный процесс, сопряженный с выстраиванием логистики цепочек снабжения, оптимизации производственных линий, в том числе с точки зрения подготовки соответствующих кадров.
У США нет ничего из этого и не будет. Дорого, неэффективно и неконкурентоспособно. Соревноваться с Азией нет никакой возможности.
Вне всяких сомнений Тим Кук будет саботировать процесс переноса производства. Он понимает всю современную специфику производства и баланс издержек.
Жду от Тима Кука обещаний построить «плантации бесконечных заводов в США», но не заложив ни одного кирпича.
Трамп грозил ввести пошлины в 25% на продукцию Apple, если Тим Кук не перенесет производство в США, по крайней мере, для объема сбыта на американском рынке. Сам Тим Кук таинственно затаился.
Школа Тима Кука дает сбой? Советники Трампа нашептали, что Тим Кук дурачит президента или сам Трамп внезапно прозрел?
Тим Кук проявил исключительно мастерство, когда сумел Трампу продать фейковую сделку в 500 млрд, не изменив структуру издержек ни на один пункт, не заплатив ни одного лишнего доллара в рамках расширенных инвестиций в США, получив при этом преференции по льготным пошлинам практически на весь свой импорт в США. Сделка, которая войдет в историю, как быстро и эффективно «накуканить президента США».
Но почему Тим Кук так сопротивляется переносу производства в США?
Дело не только в стоимости или квалификации рабочей силы, гораздо более существенное и фундаментальное препятствие – это связанная и интегрированная производственная инфраструктура и кластеры поставщиков.
Apple полагается на огромную, географически сконцентрированную сеть из сотен поставщиков специализированных компонентов (экраны, чипы, камеры, корпуса, мелкие коннекторы и т.д.). Эти поставщики находятся в непосредственной близости друг от друга и от сборочных заводов (как Foxconn, Pegatron). Это обеспечивает невероятную скорость, гибкость и эффективность в цепочке поставок.
Воссоздание такой экосистемы в США потребовало бы десятилетий и астрономических (изначально неокупаемых) инвестиций не только со стороны Apple, но и со стороны каждого из этих поставщиков. Многие компоненты просто не производятся в США, и убедить их поставщиков переехать и наладить производство с нуля – невыполнимая задача.
Фактическое производственное ядро – Китай, Тайвань, Япония и Южная Корея, на которые приходится свыше 85-90% поставщиков и почти весь высокоточный инжиниринг. Индия и Вьетнам пока выступают «периферийными» сборочными узлами без полноразмерного экосистемного слоя компонентов.
Производственный кластер – это когда около 80% ключевых компонентов концентрируются в радиусе 60-80 км вокруг сборочных конвейеров, как Foxconn/ Pegatron.
Для создания, оптимизации и выстраивания логистики всей цепочки поставок требуется несоизмеримо много времени и денег, а импортировать в США – это дополнительные затраты, даже если предположить, что эту часть импорта выведут из расширенных пошлины, плюс снижение скорости и гибкости.
Вторая причина – отлаженные производственные мощности и способность мобилизовать сотни тысяч квалифицированных рабочих в кратчайшие сроки для запуска новых продуктов. В США нет сопоставимой рабочей силы (опыт, знания, дисциплина, трудолюбие).
Развертывание производства в США - это потеря доступа к десятилетиям накопленного опыта и инженерно-техническим навыкам азиатских партнеров в области массового производства сложной потребительской электроники. Они обладают уникальной способностью быстро перенастраивать производственные линии и внедрять сложные технологические процессы.
Про разницу в оплате труда – это банально, даже разбирать не буду.
В США небольшое число площадок (Flex Austin, Amkor, Broadcom, Corning) отвечает за R&D, упаковку и нишевую сборку Mac Pro, но не за массовую электронику. Развернуть массовое производство невозможно в соответствии с разумными издержками.
Перенос производства – это не просто строительство завода. Это многолетний, чрезвычайно сложный процесс, сопряженный с выстраиванием логистики цепочек снабжения, оптимизации производственных линий, в том числе с точки зрения подготовки соответствующих кадров.
У США нет ничего из этого и не будет. Дорого, неэффективно и неконкурентоспособно. Соревноваться с Азией нет никакой возможности.
Вне всяких сомнений Тим Кук будет саботировать процесс переноса производства. Он понимает всю современную специфику производства и баланс издержек.
Жду от Тима Кука обещаний построить «плантации бесконечных заводов в США», но не заложив ни одного кирпича.
9👍1.03K😁294🔥117❤82🤔72💯50🎉4👌4❤🔥3😱3🤬3
Почему в США невозможна индустриализация?
Можно ли через тарифную политику развернуть полувековой тренд деиндустриализации в США?
На целесообразность развертывания производства в США, как в прочем, и в любой другой стране влияют множество факторов:
▪️Экономические (стоимость рабочей силы, налоговый режим, операционные расходы, доступ к рынкам, стоимость и доступность финансирования и т.д.)
▪️Инфраструктурные (транспортная, энергетическая, коммунальная, телекоммуникационная, торговая, складская, промышленная инфраструктура, наличие научно-исследовательских кластеров и т.д.)
▪️Политико-правовые (мера субсидирования, правовая система, трудовое законодательство, уровень регулирования и бюрократии, экологические нормы и стандарты, защита интеллектуальной собственности, политическая предсказуемость и т.д.)
▪️Социально-культурные (уровень образования, квалификации и дисциплины рабочей силы, языковой барьер и культурные особенности, безопасность и уровень преступность и т.д.)
В США есть весомые конкурентные преимущества:
• Крупнейший и самый платёжеспособный внутренний рынок;
• Одни из самых низких в мире затрат на энергию (топливо, газ и электричество) среди развитых промышленных стран;
• Емкий рынок капитала, предполагающий практически неограниченный доступ к капиталу, как через размещений акций и облигаций, так и через венчурное финансирование для стартапов. Если есть перспективные идеи – деньги всегда найдутся;
• Защита интеллектуальной собственности;
• Налоговый режим и регулирование. Скорость развертывания и согласования значительно выше, чем в Европе, намного меньше бюрократии, но при этом заметно хуже, чем в Азии;
• Относительно развитая инфраструктура, хотя уже устаревшая и сильно уступающая азиатским промышленным кластерам, но вполне на уровне Европы;
• Плотность научно исследовательской и кадровой базы. Сотни университетов мирового уровня и крупнейший корпоративный R&D пул создают поток инженеров для полупроводников, робототехники, материаловедения, который трудно воспроизвести в большинстве азиатских стран;
• Высокие субсидии «передовым» отраслям, как например, CHIPS & Science Act и Inflation Reduction Act (IRA);
• Макроэкономическая стабильность в относительном сравнении с конкурентами;
• Высокая способность и готовность к автоматизации производства.
Где США проигрывают?
• Высокая стоимость рабочей силы с учетом соцпакета;
• Наличие профсоюзов, ограничивающих жесткую эксплуатацию рабочих так, как это происходит в Азии (в основном систематические переработки);
• Сильный дефицит специализированной рабочей силы, применяемой в промышленности, особенно в сегменте среднего технического персонала, низкая дисциплина работников;
• Низкая скорость масштабирования персонала. Найм персонала требует много месяцев, плюс множество трудовых ограничений ограничивают гибкость рынка труда;
• Низкая плотность кластеров поставщиков, ограничивающая скорость развертывания производства, повышающая издержки на логистику;
• Высокие интегральные капитальные расходы в сопоставимом сравнении из-за высоких комплексных внутренних издержек, особенно в сфере корпоративны услуг;
• Высокие операционные расходы.
Пошлины могут устранить лишь часть дисбалансов в комплексной системе издержек, но одним из главных препятствий для развертывания производства в США является отсутствие цепочки снабжения/кластера поставщиков и отсутствие рабочей силы соответствующей квалификации.
Решение об инвестициях в промышленные кластеры сопряжено с балансировкой комплекса издержек различного профиля, а стоимость рабочей силы далеко не главный ограничивающий фактор.
Можно ли через тарифную политику развернуть полувековой тренд деиндустриализации в США?
На целесообразность развертывания производства в США, как в прочем, и в любой другой стране влияют множество факторов:
▪️Экономические (стоимость рабочей силы, налоговый режим, операционные расходы, доступ к рынкам, стоимость и доступность финансирования и т.д.)
▪️Инфраструктурные (транспортная, энергетическая, коммунальная, телекоммуникационная, торговая, складская, промышленная инфраструктура, наличие научно-исследовательских кластеров и т.д.)
▪️Политико-правовые (мера субсидирования, правовая система, трудовое законодательство, уровень регулирования и бюрократии, экологические нормы и стандарты, защита интеллектуальной собственности, политическая предсказуемость и т.д.)
▪️Социально-культурные (уровень образования, квалификации и дисциплины рабочей силы, языковой барьер и культурные особенности, безопасность и уровень преступность и т.д.)
В США есть весомые конкурентные преимущества:
• Крупнейший и самый платёжеспособный внутренний рынок;
• Одни из самых низких в мире затрат на энергию (топливо, газ и электричество) среди развитых промышленных стран;
• Емкий рынок капитала, предполагающий практически неограниченный доступ к капиталу, как через размещений акций и облигаций, так и через венчурное финансирование для стартапов. Если есть перспективные идеи – деньги всегда найдутся;
• Защита интеллектуальной собственности;
• Налоговый режим и регулирование. Скорость развертывания и согласования значительно выше, чем в Европе, намного меньше бюрократии, но при этом заметно хуже, чем в Азии;
• Относительно развитая инфраструктура, хотя уже устаревшая и сильно уступающая азиатским промышленным кластерам, но вполне на уровне Европы;
• Плотность научно исследовательской и кадровой базы. Сотни университетов мирового уровня и крупнейший корпоративный R&D пул создают поток инженеров для полупроводников, робототехники, материаловедения, который трудно воспроизвести в большинстве азиатских стран;
• Высокие субсидии «передовым» отраслям, как например, CHIPS & Science Act и Inflation Reduction Act (IRA);
• Макроэкономическая стабильность в относительном сравнении с конкурентами;
• Высокая способность и готовность к автоматизации производства.
Где США проигрывают?
• Высокая стоимость рабочей силы с учетом соцпакета;
• Наличие профсоюзов, ограничивающих жесткую эксплуатацию рабочих так, как это происходит в Азии (в основном систематические переработки);
• Сильный дефицит специализированной рабочей силы, применяемой в промышленности, особенно в сегменте среднего технического персонала, низкая дисциплина работников;
• Низкая скорость масштабирования персонала. Найм персонала требует много месяцев, плюс множество трудовых ограничений ограничивают гибкость рынка труда;
• Низкая плотность кластеров поставщиков, ограничивающая скорость развертывания производства, повышающая издержки на логистику;
• Высокие интегральные капитальные расходы в сопоставимом сравнении из-за высоких комплексных внутренних издержек, особенно в сфере корпоративны услуг;
• Высокие операционные расходы.
Пошлины могут устранить лишь часть дисбалансов в комплексной системе издержек, но одним из главных препятствий для развертывания производства в США является отсутствие цепочки снабжения/кластера поставщиков и отсутствие рабочей силы соответствующей квалификации.
Решение об инвестициях в промышленные кластеры сопряжено с балансировкой комплекса издержек различного профиля, а стоимость рабочей силы далеко не главный ограничивающий фактор.
5👍506🤔101❤43💯27🔥11🤡6🥰4❤🔥2👎2👌2🐳1
Тарифы вновь поставлены на паузу
Произошло то, что должно было произойти. Трамп в очередной раз дал заднюю, отменив свои обещания/намерения по введению расширенных тарифов на ЕС с 1 июня, вернув все в исходную позицию – 9 июля, т.е. точно также, как до пятничного обострения.
Грозные обещания просуществовали два дня...
Я подробно давал инструкцию, как правильно воспринимать Трампа, объясняя пятничную вялую реакцию рынка. Ничего нового не произошло.
Фон дер Ляйен позвонила Трампу с вопросами «какого черта ты срываешь изначальную договоренность на 90 дней», а по официальной версии: «Европа готова быстро и решительно продвигать переговоры, но для хорошей сделки потребуется время до 9 июля».
Трамп вновь сказал, что «пошутил», сделав несколько оборотов в воздухе, вернув все в исходную позицию. Трамп особо не рефлексирует над вопросом, а зачем на весь мир в очередной раз выставлять себя кретином? Вероятно, считает, что это круто.
Зачем инициировать действия, если нет логики действий, нет логистики, обеспечения и готовности держать удар и главное нет понимания причинно-следственных связей и ответа на вопрос: «а зачем все это?».
Если честно, нет совершенно никого желания копошиться в токсичном дерьме сумасбродного рыжего деда, который развлекается само-пиаром. Есть гораздо более интересные и продуктивные увлечения – как, например, разработка и внедрения инструментов и аналитических решений на базе ИИ.
То, что практически каждый мой материал за последние три месяца прямо или косвенно связан с выходками Трампа, обусловлено тем, что действия Трампа влияют на капитализацию мировых активов, на товарные, валютные и долговые рынки, провоцируют исторические смещения товарных и финансовых потоков во всем мире, оказывают влияние на структуру американской экономики и интегрированные связи во всем мире, т.к. практически все страны и все рынки так или иначе завязаны на США.
Есть много сумасбродных эксцентричных президентов - популистов, которые сначала говорят, а потому думают, как аргентинский президент Хавьер Милей, Роберт Мугабе, Родриго Дутерте, Найиб Букеле или Джон Магуфули и еще десятки африканских дикарей.
Однако, выходки эксцентричных популистов, клоунов и шоуменов обычно оседают в региональной прессе, т.к. не оказывают влияние на глобальные финансовые и торговые потоки и не влияют на макроструктурные характеристики.
С Трампом иначе. Хотя намерения имеют содержательную основу особенно на фоне полностью провалившихся демократов с обостренными перверсиями, но форма и подача гарантированно не позволят довести ничего до работающей, устойчивой и долгосрочной конструкции.
Вот это на самом деле ключевой момент. Мировая политическая и бизнес-элита перестала Трампа воспринимать всерьез, при этом тихо или публично считают его патентованным идиотом и клоуном, а значит, никто с ним никаких сделок заключать не будет, по крайней мере работающих. С фейковыми сделками не заржавеет.
Реакция рынка показательна – инвестсообщество не ставит на то, что угрозы пошлин сработают, все уже «списали в утиль» тарифное обострение.
Пауэлл считает Трампа «сумасшедшим идиотом», Маск ушел из политики, назвав Трампа «тупым, как мешок с кирпичами» (не прямо, а через критику главного идеолога торговой политики Наварро), Тим Кук стебется над Трампом, по сути, публично называя его дебилом (фейковая сделка на 500 млрд) и так далее.
При казалось бы, изначально конструктивных и здравых намерениях новой администрации Белого дома, по форме получается эпический провал, дискредитируя высшее руководство, сильно подрывая доверие к американскому политическому истеблишменту.
Чем больше подобных клоунских маневров, тем ниже доверие к Трампу и тем ниже проникающее воздействие его слов и решений, иначе говоря, никто уже не будет его воспринимать всерьез со всеми вытекающими последствиями.
Произошло то, что должно было произойти. Трамп в очередной раз дал заднюю, отменив свои обещания/намерения по введению расширенных тарифов на ЕС с 1 июня, вернув все в исходную позицию – 9 июля, т.е. точно также, как до пятничного обострения.
Грозные обещания просуществовали два дня...
Я подробно давал инструкцию, как правильно воспринимать Трампа, объясняя пятничную вялую реакцию рынка. Ничего нового не произошло.
Фон дер Ляйен позвонила Трампу с вопросами «какого черта ты срываешь изначальную договоренность на 90 дней», а по официальной версии: «Европа готова быстро и решительно продвигать переговоры, но для хорошей сделки потребуется время до 9 июля».
Трамп вновь сказал, что «пошутил», сделав несколько оборотов в воздухе, вернув все в исходную позицию. Трамп особо не рефлексирует над вопросом, а зачем на весь мир в очередной раз выставлять себя кретином? Вероятно, считает, что это круто.
Зачем инициировать действия, если нет логики действий, нет логистики, обеспечения и готовности держать удар и главное нет понимания причинно-следственных связей и ответа на вопрос: «а зачем все это?».
Если честно, нет совершенно никого желания копошиться в токсичном дерьме сумасбродного рыжего деда, который развлекается само-пиаром. Есть гораздо более интересные и продуктивные увлечения – как, например, разработка и внедрения инструментов и аналитических решений на базе ИИ.
То, что практически каждый мой материал за последние три месяца прямо или косвенно связан с выходками Трампа, обусловлено тем, что действия Трампа влияют на капитализацию мировых активов, на товарные, валютные и долговые рынки, провоцируют исторические смещения товарных и финансовых потоков во всем мире, оказывают влияние на структуру американской экономики и интегрированные связи во всем мире, т.к. практически все страны и все рынки так или иначе завязаны на США.
Есть много сумасбродных эксцентричных президентов - популистов, которые сначала говорят, а потому думают, как аргентинский президент Хавьер Милей, Роберт Мугабе, Родриго Дутерте, Найиб Букеле или Джон Магуфули и еще десятки африканских дикарей.
Однако, выходки эксцентричных популистов, клоунов и шоуменов обычно оседают в региональной прессе, т.к. не оказывают влияние на глобальные финансовые и торговые потоки и не влияют на макроструктурные характеристики.
С Трампом иначе. Хотя намерения имеют содержательную основу особенно на фоне полностью провалившихся демократов с обостренными перверсиями, но форма и подача гарантированно не позволят довести ничего до работающей, устойчивой и долгосрочной конструкции.
Вот это на самом деле ключевой момент. Мировая политическая и бизнес-элита перестала Трампа воспринимать всерьез, при этом тихо или публично считают его патентованным идиотом и клоуном, а значит, никто с ним никаких сделок заключать не будет, по крайней мере работающих. С фейковыми сделками не заржавеет.
Реакция рынка показательна – инвестсообщество не ставит на то, что угрозы пошлин сработают, все уже «списали в утиль» тарифное обострение.
Пауэлл считает Трампа «сумасшедшим идиотом», Маск ушел из политики, назвав Трампа «тупым, как мешок с кирпичами» (не прямо, а через критику главного идеолога торговой политики Наварро), Тим Кук стебется над Трампом, по сути, публично называя его дебилом (фейковая сделка на 500 млрд) и так далее.
При казалось бы, изначально конструктивных и здравых намерениях новой администрации Белого дома, по форме получается эпический провал, дискредитируя высшее руководство, сильно подрывая доверие к американскому политическому истеблишменту.
Чем больше подобных клоунских маневров, тем ниже доверие к Трампу и тем ниже проникающее воздействие его слов и решений, иначе говоря, никто уже не будет его воспринимать всерьез со всеми вытекающими последствиями.
3👍353💯117🤔58❤42🤡38👎14😁12🔥10👌7🤯1
Необычайно высокая активность на долговом рынке в России
Открытый рынок в России получил новый импульс практически сразу, как только начало замедляться корпоративное кредитования (с ноября 2024).
За последние 6 месяцев (ноя.24-апр.25) среднемесячный прирост выпущенных рублевых облигаций по непогашенному остатку составил 1.3 трлн руб (!) или 2.9% м/м по сравнению с +0.42 трлн или 1.07% в 2024, +0.7 трлн или 2.1% в 2023 за аналогичный период времени.
Общий объем задолженности в рублевых облигациях по всем эмитентам в апреле составил 50.45 трлн руб vs 40.7 трлн годом ранее, 36.2 трлн в апр.23 и всего 32.1 трлн перед началом СВО.
За 4м25 прирост на 857 млрд в месяц или 1.78% vs +170 млрд или 0.42% за 4м24, +261 млрд или 0.74% за 4м23, тогда как за 4м22 было сокращение в среднем по 115 млрд или (-0.36%).
Структура задолженности по рублевым облигациям на апрель 2025:
• Государство – 25.61 трлн vs 21.89 трлн в апр.24, 20.1 трлн в апр.23 и 16.83 трлн в янв.22
• Нефинансовые компании – 11.35 трлн vs 8.4 трлн годом ранее, 8.2 трлн в апр.23 и 8.35 трлн в янв.22.
• Другие финансовые организации (все, кто не относится к банкам) – 10.82 трлн vs 7.63 трлн в апр.24, 5.1 трлн в апр.23 и 3.89 трлн в янв.22.
• Кредитные организации – 2.56 трлн vs 2.68 трлн в апр.24, 2.67 трлн в апр.23 и 2.95 трлн в янв.22.
За последние 12 месяцев чистая эмиссия облигаций составила 9.7 трлн, где государство обеспечило – 3.72 трлн, другие финансовые организации – 3.19 трлн, нефинансовые организации – 2.94 трлн, кредитные организации сократили обязательства на 0.13 трлн.
За последние полгода общий прирост 7.82 трлн, где государство – 3.5 трлн, нефинансовые организации – 2.42 трлн, другие финансовые организации – 1.97 трлн, кредитные организации сократили на 0.05 трлн.
Какие тенденции можно выделить? Нефинансовые компании с начала 2021 по июнь 2024 (3.5 года!) не использовали открытый рынок, как источник фондирования, но как только финансовые условия у банков начали ужесточаться (с июля 2024), через открытый рынок нефинансовые компании заняли почти 3 трлн!
Резко возросла активность государства в заимствованиях за последние полгода, как из-за необходимости финансирования дефицита бюджета, так и по причине появления спроса на ОФЗ из-за ожиданий скорого смягчения ДКП и попытки зафиксировать доходность.
Кредитные организации сокращают заимствования с середины 2021, а другие финансовые организации (инвестбанки, инвестфонды, брокеры и дилеры, пенсионные и страховые фонды) в 2.8 раза нарастили заимствования с начала 2022 и продолжают активно размещаться.
Что касается валютных облигаций, выпущенных в пределах российской финансовой системы, общие обязательства по всем эмитентам – $66.1 млрд в апр.25 vs $57 млрд в апр.24, $45.2 млрд в апр.23 и $16.2 млрд в начале 2022. Основная активность была в 2022-2023, с 2024 темпы эмиссии резко сократились.
Открытый рынок в России получил новый импульс практически сразу, как только начало замедляться корпоративное кредитования (с ноября 2024).
За последние 6 месяцев (ноя.24-апр.25) среднемесячный прирост выпущенных рублевых облигаций по непогашенному остатку составил 1.3 трлн руб (!) или 2.9% м/м по сравнению с +0.42 трлн или 1.07% в 2024, +0.7 трлн или 2.1% в 2023 за аналогичный период времени.
Общий объем задолженности в рублевых облигациях по всем эмитентам в апреле составил 50.45 трлн руб vs 40.7 трлн годом ранее, 36.2 трлн в апр.23 и всего 32.1 трлн перед началом СВО.
За 4м25 прирост на 857 млрд в месяц или 1.78% vs +170 млрд или 0.42% за 4м24, +261 млрд или 0.74% за 4м23, тогда как за 4м22 было сокращение в среднем по 115 млрд или (-0.36%).
Структура задолженности по рублевым облигациям на апрель 2025:
• Государство – 25.61 трлн vs 21.89 трлн в апр.24, 20.1 трлн в апр.23 и 16.83 трлн в янв.22
• Нефинансовые компании – 11.35 трлн vs 8.4 трлн годом ранее, 8.2 трлн в апр.23 и 8.35 трлн в янв.22.
• Другие финансовые организации (все, кто не относится к банкам) – 10.82 трлн vs 7.63 трлн в апр.24, 5.1 трлн в апр.23 и 3.89 трлн в янв.22.
• Кредитные организации – 2.56 трлн vs 2.68 трлн в апр.24, 2.67 трлн в апр.23 и 2.95 трлн в янв.22.
За последние 12 месяцев чистая эмиссия облигаций составила 9.7 трлн, где государство обеспечило – 3.72 трлн, другие финансовые организации – 3.19 трлн, нефинансовые организации – 2.94 трлн, кредитные организации сократили обязательства на 0.13 трлн.
За последние полгода общий прирост 7.82 трлн, где государство – 3.5 трлн, нефинансовые организации – 2.42 трлн, другие финансовые организации – 1.97 трлн, кредитные организации сократили на 0.05 трлн.
Какие тенденции можно выделить? Нефинансовые компании с начала 2021 по июнь 2024 (3.5 года!) не использовали открытый рынок, как источник фондирования, но как только финансовые условия у банков начали ужесточаться (с июля 2024), через открытый рынок нефинансовые компании заняли почти 3 трлн!
Резко возросла активность государства в заимствованиях за последние полгода, как из-за необходимости финансирования дефицита бюджета, так и по причине появления спроса на ОФЗ из-за ожиданий скорого смягчения ДКП и попытки зафиксировать доходность.
Кредитные организации сокращают заимствования с середины 2021, а другие финансовые организации (инвестбанки, инвестфонды, брокеры и дилеры, пенсионные и страховые фонды) в 2.8 раза нарастили заимствования с начала 2022 и продолжают активно размещаться.
Что касается валютных облигаций, выпущенных в пределах российской финансовой системы, общие обязательства по всем эмитентам – $66.1 млрд в апр.25 vs $57 млрд в апр.24, $45.2 млрд в апр.23 и $16.2 млрд в начале 2022. Основная активность была в 2022-2023, с 2024 темпы эмиссии резко сократились.
1👍164🤔68❤29🔥7👏4🤡4👎1👌1💯1
Можно ли доверять аналитикам при оценке форвардных показателей на S&P 500?
В начале октября 2024 аналитики Wall St прогнозировали операционную прибыль на акцию для S&P 500 на уровне 280 за полный 2025 год, предполагая, что рост к 2024 составил 13.8% с учетом корпоративный байбеков.
После победы Трампа в конце 2024 оценки нормализовались до 275 с минимальной корректировкой ожиданий, т.к. считалось, что нацеленность Трампа на рынок и экономику сделает то, что было в 2017-2018, т.е. снижение налогов и дерегуляция, компенсируя весь потенциальный негатив от торговой неопределенности.
По мере продвижения тарифного хаоса прогнозы прибыли продолжили снижаться и достигли минимума за весь период опросов – 264, что на 5.7% ниже максимальных оценок осенью 2024, но все еще предполагается, что прибыль вырастет примерно на 7.2% г/г.
Это достаточно высокий рост по историческим меркам, практически соответствуя среднегодовому росту 2011-2019 (около 8.7%), тогда как в 2020-2024 среднегодовой рост прибыли ускорился до 9.7%, где в 2020 (-13.3%), в 2021 +50.5%, 2020 +6.8%, в 2023 +2.5%, а в 2024 +11.3% по данным Datastream.
Даже со снижением оценок прибыли, никакой рецессии в 2025, не говоря уже о кризисе, не просматривается по версии Wall St – лишь легкое замедление темпов роста.
Хороший вопрос: способны ли профессиональные аналитики предсказывать кризисы или рецессии?
Оценивая историю прогнозов в ретроспективе, ответ однозначный – НЕТ! За всю историю не был предсказан ни один кризис.
Понятно, что 2020 год следует вывести из расчетов, т.к. кризис был спровоцирован непредсказуемыми форсмажорными обстоятельствами, но замедление финансовых показателей в 2019, 2015-2016 вполне прослеживалось на основе макроструктурного анализа.
Лучшей иллюстрацией полной невменяемости аналитиков является 2008 год (динамика прибыли и прогнозов показана на отдельном графике).
Фактическая прибыль начала резко снижаться уже в 3кв07, тогда как первые пессимистичные оценки начали появляться лишь в январе-феврале 2008. Ускорение темпов снижение прогнозов началось с мар.08, но даже так – прогнозы на 6-9 месяцев запаздывали за эскалацией драматизма в реальном мире. Аналитик до последнего считали, что компании в 2008-2009 отделаются «легким испугом».
Вообще, оценивая динамика прогнозов в ретроспективе, можно заметить, что изначальные прогнозы всегда завышены и почти всегда по мере приближения к отчетному периоду оценки корректируются ВНИЗ.
Почему это происходит? Чистая манипуляция форвардными/прогнозными мультипликаторами. Обычно в СМИ указывается текущая капитализация рынка к форвардным показателям. Если неадекватно завысить ожидания, соответственно текущая капитализация покажется заниженной.
Например, завышая прогнозную прибыль на 20%, они манипулируют интерпретацией текущей капитализацией, которая оказывается на 20% ниже адекватной оценки. Чем выше показатель в знаменателе, например P/S или P/E, тем ниже итоговый коэффициент. Вот для этого и завышают прогнозные прибыль и выручку.
СМИ редко (на самом деле практически никогда) публикуют историю прогнозов аналитиков, поэтому кажется, что рынок всегда очень дешев. То, что оценки по мере публикации отчетов подгоняются к реальности, уже никого не волнует, к этому моменту будут брать вновь неадекватно завышенные прогнозные показатели на 2026. Это бесконечная история.
Два ключевых вывода: аналитики никогда в истории не предсказали ни одного кризиса или рецессии, прогнозы показатели всегда искусственно завышаются.
То, что прогнозы прибыли на 2025 скорректировались лишь на 5-6% не отменяет рисков рецессии или кризиса. Аналитики лишь выдают желаемое за действительное, сильно недооценивая масштаб хаоса при новой администрации Белого дома.
В начале октября 2024 аналитики Wall St прогнозировали операционную прибыль на акцию для S&P 500 на уровне 280 за полный 2025 год, предполагая, что рост к 2024 составил 13.8% с учетом корпоративный байбеков.
После победы Трампа в конце 2024 оценки нормализовались до 275 с минимальной корректировкой ожиданий, т.к. считалось, что нацеленность Трампа на рынок и экономику сделает то, что было в 2017-2018, т.е. снижение налогов и дерегуляция, компенсируя весь потенциальный негатив от торговой неопределенности.
По мере продвижения тарифного хаоса прогнозы прибыли продолжили снижаться и достигли минимума за весь период опросов – 264, что на 5.7% ниже максимальных оценок осенью 2024, но все еще предполагается, что прибыль вырастет примерно на 7.2% г/г.
Это достаточно высокий рост по историческим меркам, практически соответствуя среднегодовому росту 2011-2019 (около 8.7%), тогда как в 2020-2024 среднегодовой рост прибыли ускорился до 9.7%, где в 2020 (-13.3%), в 2021 +50.5%, 2020 +6.8%, в 2023 +2.5%, а в 2024 +11.3% по данным Datastream.
Даже со снижением оценок прибыли, никакой рецессии в 2025, не говоря уже о кризисе, не просматривается по версии Wall St – лишь легкое замедление темпов роста.
Хороший вопрос: способны ли профессиональные аналитики предсказывать кризисы или рецессии?
Оценивая историю прогнозов в ретроспективе, ответ однозначный – НЕТ! За всю историю не был предсказан ни один кризис.
Понятно, что 2020 год следует вывести из расчетов, т.к. кризис был спровоцирован непредсказуемыми форсмажорными обстоятельствами, но замедление финансовых показателей в 2019, 2015-2016 вполне прослеживалось на основе макроструктурного анализа.
Лучшей иллюстрацией полной невменяемости аналитиков является 2008 год (динамика прибыли и прогнозов показана на отдельном графике).
Фактическая прибыль начала резко снижаться уже в 3кв07, тогда как первые пессимистичные оценки начали появляться лишь в январе-феврале 2008. Ускорение темпов снижение прогнозов началось с мар.08, но даже так – прогнозы на 6-9 месяцев запаздывали за эскалацией драматизма в реальном мире. Аналитик до последнего считали, что компании в 2008-2009 отделаются «легким испугом».
Вообще, оценивая динамика прогнозов в ретроспективе, можно заметить, что изначальные прогнозы всегда завышены и почти всегда по мере приближения к отчетному периоду оценки корректируются ВНИЗ.
Почему это происходит? Чистая манипуляция форвардными/прогнозными мультипликаторами. Обычно в СМИ указывается текущая капитализация рынка к форвардным показателям. Если неадекватно завысить ожидания, соответственно текущая капитализация покажется заниженной.
Например, завышая прогнозную прибыль на 20%, они манипулируют интерпретацией текущей капитализацией, которая оказывается на 20% ниже адекватной оценки. Чем выше показатель в знаменателе, например P/S или P/E, тем ниже итоговый коэффициент. Вот для этого и завышают прогнозные прибыль и выручку.
СМИ редко (на самом деле практически никогда) публикуют историю прогнозов аналитиков, поэтому кажется, что рынок всегда очень дешев. То, что оценки по мере публикации отчетов подгоняются к реальности, уже никого не волнует, к этому моменту будут брать вновь неадекватно завышенные прогнозные показатели на 2026. Это бесконечная история.
Два ключевых вывода: аналитики никогда в истории не предсказали ни одного кризиса или рецессии, прогнозы показатели всегда искусственно завышаются.
То, что прогнозы прибыли на 2025 скорректировались лишь на 5-6% не отменяет рисков рецессии или кризиса. Аналитики лишь выдают желаемое за действительное, сильно недооценивая масштаб хаоса при новой администрации Белого дома.
3👍230💯46❤25🔥22🤔20🤡6🤣6🙏3👏2😁1🥱1
Мера переоцененности американского рынка
Текущий (на 27 мая) форвардный P/E компаний S&P 500 составляет 21.4, что находится в области средних значений экстремального пузыря 2021 и 2024 и почти сопоставимо с пузырем доткомов 1999–2000 (среднее значение около 23.3, а диапазон 21-25).
Говоря о форвардных показателях, помним, что аналитики Wall St намеренно завышают знаменатель (прогнозную прибыль), чтобы результирующее соотношение fP/E было заниженным, имея возможность впаривать клиентам переоцененные компании с вывеской «налетайте, подешевело».
Исторически нормальным считается диапазон 12–16, который наблюдался большую часть времени с 2005 по 2015, за исключением острой фазы кризиса.
В период с 2015 по 2019 рынок был в целом переоцененным с диапазоном колебания fP/E 15–19 со средним значением около 17.2, за исключением быстротечного обвала рынка в конце 2018, когда fP/E уходил в моменте ниже 14.
Covid кризис рынок встретил с fP/E на уровне 19 в начале 2020, и это уже было аномального дорого. Рынок дороже 20 по fP/E был исключительно в фазу пузыря (1999–2000, 2021 и 2024).
Разгон fP/E в диапазон 22–23 в 2021 году обусловлен:
🔘 Быстрыми темпами роста прибыли (40–50% за два года) и V-образным восстановлением экономики с компенсирующим перекрытием последствий COVID кризиса, т.е закрыли последствия обвала, так еще вышли на среднегодовые темпы роста от 2019 года.
🔘 Экспансией технологических компаний (бигтехов) с высокой долей в индексе, оказывая макровлияние на общий индекс,
🔘 Мощнейшей за всю историю фискальной и монетарной накачкой (12.5 трлн за два года от мировых ЦБ).
Разгон в диапазон 21–22 в 2024 был связан с хайпом вокруг ИИ, галлюцинациями, спровоцированными необоснованными ожиданиями ИИ-воскрешения экономики и такой же необоснованной верой в то, что «экономика прекрасна, а будет еще лучше».
Трамп всех «вернул к реальности», запустив забытый в 2022 нарратив о рецессии, а торговая и экономическая неопределенность достигла максимума в современной истории.
Однако, рынок снова «рыскает» возле исторического максимума в условиях, когда нет V-образного восстановления экономики и прибылей компаний в совокупности с историческим залпом ликвидности, как в 2021 и нет безмятежных ожиданий светлого ИИ будущего, как в 2023–2024.
Даже, если предположить, что рецессии не будет, а прибыль будет расти так, как обещает Wall St (около 7–8% г/г), рынок по 5900 минимум на четверть дороже средних показателей переоцененного рынка 2016–2019. Рынок, как минимум, на 60% дороже средних показателей 2005–2015 за исключением кризиса 2008–2009.
В условиях концентрации геополитических, геоэкономических (конфронтационная политика с ключевыми союзниками США), внутриполитических (борьба Трампа с DeepState), макроструктурных и финансовых рисков в США (обострение кризиса госдолга), ожидания по росту прибыли на 7-8% к высокой базе 2024 года выглядят неадекватно оптимистичными.
Даже в стерильных условиях при текущей норме прибыльности сбалансированная капитализация рынка лежит в диапазоне 4500-4800 пунктов по S&P500, однако, реализация хотя бы части рисков кардинально изменит расклад.
Я подробно описывал меру переоцененности рынка в 2024 и по композиции факторов риска рынок был сильно дороже, чем когда-либо в истории.
Сейчас рынок еще дороже, чем был на пике в феврале 2025, т.к. потенциально негативные риски проявляются все более явно. Продолжаю считать, что 2025 будет годом разрыва пузыря.
Текущий (на 27 мая) форвардный P/E компаний S&P 500 составляет 21.4, что находится в области средних значений экстремального пузыря 2021 и 2024 и почти сопоставимо с пузырем доткомов 1999–2000 (среднее значение около 23.3, а диапазон 21-25).
Говоря о форвардных показателях, помним, что аналитики Wall St намеренно завышают знаменатель (прогнозную прибыль), чтобы результирующее соотношение fP/E было заниженным, имея возможность впаривать клиентам переоцененные компании с вывеской «налетайте, подешевело».
Исторически нормальным считается диапазон 12–16, который наблюдался большую часть времени с 2005 по 2015, за исключением острой фазы кризиса.
В период с 2015 по 2019 рынок был в целом переоцененным с диапазоном колебания fP/E 15–19 со средним значением около 17.2, за исключением быстротечного обвала рынка в конце 2018, когда fP/E уходил в моменте ниже 14.
Covid кризис рынок встретил с fP/E на уровне 19 в начале 2020, и это уже было аномального дорого. Рынок дороже 20 по fP/E был исключительно в фазу пузыря (1999–2000, 2021 и 2024).
Разгон fP/E в диапазон 22–23 в 2021 году обусловлен:
Разгон в диапазон 21–22 в 2024 был связан с хайпом вокруг ИИ, галлюцинациями, спровоцированными необоснованными ожиданиями ИИ-воскрешения экономики и такой же необоснованной верой в то, что «экономика прекрасна, а будет еще лучше».
Трамп всех «вернул к реальности», запустив забытый в 2022 нарратив о рецессии, а торговая и экономическая неопределенность достигла максимума в современной истории.
Однако, рынок снова «рыскает» возле исторического максимума в условиях, когда нет V-образного восстановления экономики и прибылей компаний в совокупности с историческим залпом ликвидности, как в 2021 и нет безмятежных ожиданий светлого ИИ будущего, как в 2023–2024.
Даже, если предположить, что рецессии не будет, а прибыль будет расти так, как обещает Wall St (около 7–8% г/г), рынок по 5900 минимум на четверть дороже средних показателей переоцененного рынка 2016–2019. Рынок, как минимум, на 60% дороже средних показателей 2005–2015 за исключением кризиса 2008–2009.
В условиях концентрации геополитических, геоэкономических (конфронтационная политика с ключевыми союзниками США), внутриполитических (борьба Трампа с DeepState), макроструктурных и финансовых рисков в США (обострение кризиса госдолга), ожидания по росту прибыли на 7-8% к высокой базе 2024 года выглядят неадекватно оптимистичными.
Даже в стерильных условиях при текущей норме прибыльности сбалансированная капитализация рынка лежит в диапазоне 4500-4800 пунктов по S&P500, однако, реализация хотя бы части рисков кардинально изменит расклад.
Я подробно описывал меру переоцененности рынка в 2024 и по композиции факторов риска рынок был сильно дороже, чем когда-либо в истории.
Сейчас рынок еще дороже, чем был на пике в феврале 2025, т.к. потенциально негативные риски проявляются все более явно. Продолжаю считать, что 2025 будет годом разрыва пузыря.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
11👍254🔥96🤔61❤23🤡13💯9👏6😱5🙏3❤🔥1
Резкое замедление корпоративного кредитования в России
В апреле рублевое кредитование нефинансового бизнеса выросло на 942 млрд или 1.41% м/м (неплохо), но нужно оценивать ситуацию в комплексе.
За 4м25 среднемесячный прирост рублевого кредита нефинансовых компаний был 259 млрд или 0.39% vs 1.04% за 4м24, 1.55% за 4м23, 0.8% за 4м21, 1.35% за 4м19.
Последний раз хуже, чем в 2025 было в 2015 году, когда за первые 4 месяца среднемесячное сокращение было в пределах 0.11%.
За 6м среднемесячный прирост 387 млрд или 0.59% (минимум за 4 года с апр.21), тогда как всего полгода назад в ноя.24 6м темпы составляли 2.42%, что сопоставимо с мощным кредитным импульсом в 2П22 на уровне 2.41% к дек.22.
Учитывая, что в ноя.24 темпы прироста кредитования компаний были высокими (2.03%), есть основания полагать, что 6м скользящая средняя продолжит снижаться в мае.
Общий объем рублевого кредитования нефинансовых компаний в апреле составил 67.8 трлн vs 56.8 трлн в апр.24, 47.7 трлн в апр.23 и 36.1 трлн в янв.22.
▪️Рублевое кредитования финансовых организаций за исключением банков составляет 11.3 трлн vs 9.65 трлн в апр.24, 7.11 трлн в апр.23 и 6.82 трлн в янв.22.
В апреле рублевое кредитование финансовых организаций снизилось на 1.14% м/м. За 4м25 среднемесячное сокращение на 0.7% vs роста на 1.21% за 4м24, сокращения на 0.19% за 4м23, +2.1% за 4м21 и сокращения на 1.11% за 4м19.
По динамике кредитования финансовых организаций нельзя делать однозначных выводов по смене фаз (расширения/стабилизации/сжатия) кредитования из-за высокой волатильности, но можно отметить следующее: с начала 2022 по мар.23 кредитования финансовых организацией не изменялось, с апр.23 по дек.24 резкий рост 63% или +4.5 трлн руб, а с начала 2025 ограниченная нисходящая траектория.
▪️Совокупное корпоративное кредитование(нефинансовые компании + финансовые организации) достигло 79 трлн vs 66.4 трлн в апр.24, 53.8 трлн в апр.23 и 42.9 трлн в янв.22.
В апреле рост на 1.04% м/м. За 4м25 среднемесячный прирост всего 0.23% vs 1.06% за 4м24, 1.31% за 4м23, 1.01% за 4м21 и 1.03% за 4м19.
Нормой в условиях роста экономики можно считать прирост корпоративного кредитования на 1-1.3% в месяц за январь-апрель, сейчас более, чем в 4 раза ниже нормы.
По 6м скользящей средней корпоративное кредитование на минимумах с начала 2020 – всего 0.53%, что соответствует нижней границе диапазона кредитных циклов за последние 10 лет.
Учитывая представленные данные, необходимая жесткость ДКП достигнута.
В апреле рублевое кредитование нефинансового бизнеса выросло на 942 млрд или 1.41% м/м (неплохо), но нужно оценивать ситуацию в комплексе.
За 4м25 среднемесячный прирост рублевого кредита нефинансовых компаний был 259 млрд или 0.39% vs 1.04% за 4м24, 1.55% за 4м23, 0.8% за 4м21, 1.35% за 4м19.
Последний раз хуже, чем в 2025 было в 2015 году, когда за первые 4 месяца среднемесячное сокращение было в пределах 0.11%.
За 6м среднемесячный прирост 387 млрд или 0.59% (минимум за 4 года с апр.21), тогда как всего полгода назад в ноя.24 6м темпы составляли 2.42%, что сопоставимо с мощным кредитным импульсом в 2П22 на уровне 2.41% к дек.22.
Учитывая, что в ноя.24 темпы прироста кредитования компаний были высокими (2.03%), есть основания полагать, что 6м скользящая средняя продолжит снижаться в мае.
Общий объем рублевого кредитования нефинансовых компаний в апреле составил 67.8 трлн vs 56.8 трлн в апр.24, 47.7 трлн в апр.23 и 36.1 трлн в янв.22.
▪️Рублевое кредитования финансовых организаций за исключением банков составляет 11.3 трлн vs 9.65 трлн в апр.24, 7.11 трлн в апр.23 и 6.82 трлн в янв.22.
В апреле рублевое кредитование финансовых организаций снизилось на 1.14% м/м. За 4м25 среднемесячное сокращение на 0.7% vs роста на 1.21% за 4м24, сокращения на 0.19% за 4м23, +2.1% за 4м21 и сокращения на 1.11% за 4м19.
По динамике кредитования финансовых организаций нельзя делать однозначных выводов по смене фаз (расширения/стабилизации/сжатия) кредитования из-за высокой волатильности, но можно отметить следующее: с начала 2022 по мар.23 кредитования финансовых организацией не изменялось, с апр.23 по дек.24 резкий рост 63% или +4.5 трлн руб, а с начала 2025 ограниченная нисходящая траектория.
▪️Совокупное корпоративное кредитование(нефинансовые компании + финансовые организации) достигло 79 трлн vs 66.4 трлн в апр.24, 53.8 трлн в апр.23 и 42.9 трлн в янв.22.
В апреле рост на 1.04% м/м. За 4м25 среднемесячный прирост всего 0.23% vs 1.06% за 4м24, 1.31% за 4м23, 1.01% за 4м21 и 1.03% за 4м19.
Нормой в условиях роста экономики можно считать прирост корпоративного кредитования на 1-1.3% в месяц за январь-апрель, сейчас более, чем в 4 раза ниже нормы.
По 6м скользящей средней корпоративное кредитование на минимумах с начала 2020 – всего 0.53%, что соответствует нижней границе диапазона кредитных циклов за последние 10 лет.
Учитывая представленные данные, необходимая жесткость ДКП достигнута.
1👍165🤔68❤14💯7🙏5🤬4🔥2😱2👌2🤡2
Кредитование физлиц в России остается крайне подавленным
В апреле совокупное кредитование физлиц выросло на 0.09% м/м после слабого роста на 0.15% м/м в марте, но динамика с начала 2025 и за последние полгода – ужасающая.
Еще нет детализированных данных по кредитованию, чтобы произвести декомпозицию по направлениям кредитования, но с высокой вероятностью, положительный вклад продолжает обеспечивать ипотечное кредитование.
Совокупное кредитование физлиц составляет 38.7 трлн vs 37.1 трлн в апр.24, 30.2 трлн в апр.23 и 26.5 трлн в начале 2022.
За 4м25 среднемесячное сокращение составляет 0.13% vs +1.21% за 4м24, +1.25% за 4м23, +1.53% за 4м21 и +1.84% за 4м19.
По 6м скользящей средней сокращение выросло до 0.55% за месяц (!) – это худшая динамика с середины 2015 года! Даже в кризис 2022 6м темпы изменения кредитования физлиц не опускались ниже нуля (наихудшая динамика была +0.28% в месяц к авг.22).
Пик кредитного расширения пришелся на окт.23 в первую фазу ужесточения ДКП, когда россияне пытались успеть набрать кредитов, пока ставки не закрепились на высоких значениях и пока не исчерпали лимиты льготной ипотеки.
В период ставки 16% и выше (с дек.23) максимальный 6м темп кредитования был к авг.23 на уровне 1.63% прироста в месяц.
Кредитная экспансия происходит, когда среднемесячные 6м-темпы выше 1.5%, как минимум на протяжении 6 месяцев - так было с мая 2018 по сентябрь 2019, с мая 2021 по январь 2022 и с июня 2023 по февраль 2024.
Экономика уже не может переваривать столь высокие ставки, а население оказалось наиболее чувствительным к рыночной конъюнктуре, т.к. бизнес связан обязательствами перед государством (ВПК), перед международными клиентами (российские экспортеры) или находясь в сегменте системообразующих компаний, и вынужден брать кредиты даже по высоким ставкам, в том числе обслуживая внешние обязательства.
Вообще, для бизнеса в 2025 ядерная смесь: высокие ставки, рекордно крепкий рубль, замедление потребительского спроса, фронтально растущие издержки, ужесточение санкций и еще повышение налогов. Ситуация даже хуже, чем в 2022, в первую очередь для экспортеров.
Совокупное рублевое кредитование (население + бизнес + финансовые организации) составляет 117.7 трлн vs 103.6 трлн в апр.24, 85 трлн в апр.23 и 69.4 трлн в начале 2022.
В апреле рост на 0.73%, за 4м25 прирост всего на 0.11% в месяц vs +1.11% за 4м24, +1.29% за 4м23, +1.2% за 4м21 и +1.31% за 4м19.
По скользящей средней за 6м совокупное рублевое кредитование замедлилось до 0.17% среднемесячного прироста (минимум с банковского кризиса 2015) vs 2% в окт.24 (пик кредитования в условиях жесткой ДКП) и 2.22% в ноя.23 (исторический пик кредитования).
В апреле совокупное кредитование физлиц выросло на 0.09% м/м после слабого роста на 0.15% м/м в марте, но динамика с начала 2025 и за последние полгода – ужасающая.
Еще нет детализированных данных по кредитованию, чтобы произвести декомпозицию по направлениям кредитования, но с высокой вероятностью, положительный вклад продолжает обеспечивать ипотечное кредитование.
Совокупное кредитование физлиц составляет 38.7 трлн vs 37.1 трлн в апр.24, 30.2 трлн в апр.23 и 26.5 трлн в начале 2022.
За 4м25 среднемесячное сокращение составляет 0.13% vs +1.21% за 4м24, +1.25% за 4м23, +1.53% за 4м21 и +1.84% за 4м19.
По 6м скользящей средней сокращение выросло до 0.55% за месяц (!) – это худшая динамика с середины 2015 года! Даже в кризис 2022 6м темпы изменения кредитования физлиц не опускались ниже нуля (наихудшая динамика была +0.28% в месяц к авг.22).
Пик кредитного расширения пришелся на окт.23 в первую фазу ужесточения ДКП, когда россияне пытались успеть набрать кредитов, пока ставки не закрепились на высоких значениях и пока не исчерпали лимиты льготной ипотеки.
В период ставки 16% и выше (с дек.23) максимальный 6м темп кредитования был к авг.23 на уровне 1.63% прироста в месяц.
Кредитная экспансия происходит, когда среднемесячные 6м-темпы выше 1.5%, как минимум на протяжении 6 месяцев - так было с мая 2018 по сентябрь 2019, с мая 2021 по январь 2022 и с июня 2023 по февраль 2024.
Экономика уже не может переваривать столь высокие ставки, а население оказалось наиболее чувствительным к рыночной конъюнктуре, т.к. бизнес связан обязательствами перед государством (ВПК), перед международными клиентами (российские экспортеры) или находясь в сегменте системообразующих компаний, и вынужден брать кредиты даже по высоким ставкам, в том числе обслуживая внешние обязательства.
Вообще, для бизнеса в 2025 ядерная смесь: высокие ставки, рекордно крепкий рубль, замедление потребительского спроса, фронтально растущие издержки, ужесточение санкций и еще повышение налогов. Ситуация даже хуже, чем в 2022, в первую очередь для экспортеров.
Совокупное рублевое кредитование (население + бизнес + финансовые организации) составляет 117.7 трлн vs 103.6 трлн в апр.24, 85 трлн в апр.23 и 69.4 трлн в начале 2022.
В апреле рост на 0.73%, за 4м25 прирост всего на 0.11% в месяц vs +1.11% за 4м24, +1.29% за 4м23, +1.2% за 4м21 и +1.31% за 4м19.
По скользящей средней за 6м совокупное рублевое кредитование замедлилось до 0.17% среднемесячного прироста (минимум с банковского кризиса 2015) vs 2% в окт.24 (пик кредитования в условиях жесткой ДКП) и 2.22% в ноя.23 (исторический пик кредитования).
1👍159🤔80❤24👌9😢8🔥7🙏7🤯5😱4🤡3😁2
Структура денежной массы в России
Банк России обновил данные по денежной массе за апрель, где появилась возможность оценить объем депозитов на счетах у населения и бизнеса.
Объем депозитов населения составил 59.8 трлн (+13.4 трлн за год или +28.9% г/г) в апреле vs 46.4 трлн в апр.24, 35.5 трлн в апр.23 и 28.4 трлн в янв.22.
В структуре депозитов значительная часть приходится на срочные депозиты - 42.2 трлн (+11.9 трлн или +39.3% г/г) vs 30.3 трлн в апр.24, 21.2 трлн в апр.23 и 17.4 трлн в начале 2022.
Текущие счета и переводные депозиты составляют 17.6 трлн (+1.5 трлн или +9.3% г/г) vs 16.1 трлн в апр.24, 14.3 трлн в апр.23 и 11 трлн в янв.22.
Доля текущих счетов составляет 29.4% в общем объеме депозитов населения vs 40% в 2021 и около 41% в 1П23, когда ключевая ставка была 7.5%, а доля начала снижаться последовательно по мере роста ключевой ставки и доходности срочных депозитов.
Структура депозитов населения очень важна с точки зрения доступности ликвидности к прямому распоряжению (покупка товаров и услуг, инвестиции в ценные бумаги, недвижимость или покупка валюты).
Срочные депозиты являются сбережением и наиболее стабильным ресурсом под кредитование, но чем выше доля срочных депозитов, тем меньше доступных средств к распоряжению и тем потенциально ниже спрос и инфляционное давление.
Рост срочных депозитов достигал невероятных 48-49% г/г в середине 2024 на высокой базе 2023 (сейчас рост 39-40% г/г), что также экстремально много по историческим меркам.
Через ужесточение ДКП Банк России действует не только на доступность кредитов, но и на сберегательную активность. Банк России, повышая ключевую ставку, связывает ликвидность на срочных депозитах, выводя финансовые ресурсы из обращения с точки зрения формирования потребительского и/или инвестиционного спроса населения. Именно это и происходило с середины 2023 с явным ускорением в 2024.
По депозитам бизнеса расклад другой.
Совокупные депозиты бизнеса составили 34.2 трлн vs 34.4 трлн в апр.24, 28.7 трлн в апр.23 и 21 трлн в начале 2022, где срочные депозиты компаний составили 18.8 трлн vs 18.4 трлн в апр.24, 14.4 трлн в апр.23 и 9.9 трлн в янв.22, а текущие счета – 15.4 трлн vs 15.9 трлн годом ранее, 14.3 трлн в апр.23 и 11.2 трлн в начале 2022.
Начало цикла смягчения ДКП может привести к интересным трансформациям.
Банк России обновил данные по денежной массе за апрель, где появилась возможность оценить объем депозитов на счетах у населения и бизнеса.
Объем депозитов населения составил 59.8 трлн (+13.4 трлн за год или +28.9% г/г) в апреле vs 46.4 трлн в апр.24, 35.5 трлн в апр.23 и 28.4 трлн в янв.22.
В структуре депозитов значительная часть приходится на срочные депозиты - 42.2 трлн (+11.9 трлн или +39.3% г/г) vs 30.3 трлн в апр.24, 21.2 трлн в апр.23 и 17.4 трлн в начале 2022.
Текущие счета и переводные депозиты составляют 17.6 трлн (+1.5 трлн или +9.3% г/г) vs 16.1 трлн в апр.24, 14.3 трлн в апр.23 и 11 трлн в янв.22.
Доля текущих счетов составляет 29.4% в общем объеме депозитов населения vs 40% в 2021 и около 41% в 1П23, когда ключевая ставка была 7.5%, а доля начала снижаться последовательно по мере роста ключевой ставки и доходности срочных депозитов.
Структура депозитов населения очень важна с точки зрения доступности ликвидности к прямому распоряжению (покупка товаров и услуг, инвестиции в ценные бумаги, недвижимость или покупка валюты).
Срочные депозиты являются сбережением и наиболее стабильным ресурсом под кредитование, но чем выше доля срочных депозитов, тем меньше доступных средств к распоряжению и тем потенциально ниже спрос и инфляционное давление.
Рост срочных депозитов достигал невероятных 48-49% г/г в середине 2024 на высокой базе 2023 (сейчас рост 39-40% г/г), что также экстремально много по историческим меркам.
Через ужесточение ДКП Банк России действует не только на доступность кредитов, но и на сберегательную активность. Банк России, повышая ключевую ставку, связывает ликвидность на срочных депозитах, выводя финансовые ресурсы из обращения с точки зрения формирования потребительского и/или инвестиционного спроса населения. Именно это и происходило с середины 2023 с явным ускорением в 2024.
По депозитам бизнеса расклад другой.
Совокупные депозиты бизнеса составили 34.2 трлн vs 34.4 трлн в апр.24, 28.7 трлн в апр.23 и 21 трлн в начале 2022, где срочные депозиты компаний составили 18.8 трлн vs 18.4 трлн в апр.24, 14.4 трлн в апр.23 и 9.9 трлн в янв.22, а текущие счета – 15.4 трлн vs 15.9 трлн годом ранее, 14.3 трлн в апр.23 и 11.2 трлн в начале 2022.
Начало цикла смягчения ДКП может привести к интересным трансформациям.
1👍182🤔45🔥27❤21👏3👌3🤡3🤬2🙏2