Telegram Web Link
Экономика России с начала СВО

С начала 2025 ключевые драйверы экономического роста утрачены, с окт.24 экономика России, по сути, в стагнации (совпало с кредитным циклом), а в плюсе экономику удерживает бюджетный импульс, транслируемый через ВПК, строительство, госуправление и обеспечение военной безопасности.

Поддерживать бюджетный импульс не представляется возможным, т.к. параметры бюджета выходят за границы плана, что требует экстренной нормализации (снижения расходов на 3-4% г/г по номиналу в 2П25), поэтому на фоне жесткой ДКП, кадровых и ресурсных ограничений вторая половина 2025 окажется сложной (устоять в плюсе – уже успех).

Однако, до 2025 экономика России показывала чудеса устойчивости и вот, как это было:

С 4кв21 по 1кв25 включительно экономика России выросла на 6%, а по валовой добавленной стоимости отраслей рост составил 7.2%, из которых чистые налоги на продукты минус 1.2 п.п

Какие сектора российской экономики обеспечили положительный вклад в ВДС всей экономики с 4кв21 по 1кв25?

2.2 п.п – Деятельность финансовая и страховая;
2.19 п.п – Обрабатывающие производства;
2.05 п.п – Государственное управление и обеспечение военной безопасности;
1.17 п.п – Строительство.

Эти 4 сектора, представляя 36.3% от всей экономики России, сформировали 7.61 п.п положительного вклада в общем росте на 7.23%, соответственно все остальные 16 секторов интегрально в минусе почти на 0.4 п.п.

Чувствительный положительный вклад также обеспечили:

0.6 п.п – Деятельность в области информации и связи за счет эффекта ИТ компаний;
0.35 п.п – Деятельность профессиональная, научная и техническая;
0.25 п.п – Деятельность административная и сопутствующие дополнительные услуги;
По 0.23 п.п два сектора – Транспортировка и хранение и деятельность гостиниц и предприятий общественного питания.

В минусе с начала 2022 года 9 секторов, представляя 40.3% от экономики России.

Наибольший негативный вклад обеспечили:

1.06 п.п – Добыча полезных ископаемых;
0.57 п.п – Торговля оптовая и розничная за счет оптовой торговли сырьем;
0.28 п.п – Деятельность по операциям с недвижимым имуществом;
0.18 п.п – Деятельность в области здравоохранения и социальных услуг;
0.07 п.п – прочие сектора.

Говоря об экономической чуде, имеем в виду финансы, обработку, госуправление за счет военной сферы и строительство.

По крайней мере, финансы, обработка и строительство в гражданском секторе с начала 2025 уже не тянут, переходя в отрицательную зону, но нет перехватывающих и емких отраслей, способных заместить выпадающий импульс драйверов роста 2022-2024.

ИТ сектор из-за своего масштаба не потянет даже 1/10 части прежних драйверов роста, к тому же с середины 2024 в ИТ секторе намечается стагнация, а других опережающих отраслей пока не просматривается.
1🤔196👍6043🙏12🤡10😁8😱8🔥5😢4💯4🐳3
Две разные экономики

С 2022 года произошло резкое разделение российской экономики – та часть, которая прямо или косвенно под госсубсидиями, господдержкой и дотациями продолжает расти, а вся остальная интегрально снижается.

С 4кв21 по 1кв25 весь рост российской экономики и даже больше обеспечили лишь четыре сектора (обрабатывающее производство, финансы, строительство и госуправление и обеспечение военной безопасности).

Строительство – это обширный сектор, где доля жилого строительства колеблется в широком диапазоне от 20 до 35% в зависимости от времени года и периода.

• Возведение новых объектов: строительство многоквартирных и частных домов, офисных центров, торговых комплексов, промышленных зданий, складов, школ, больниц, стадионов и т.д;

• Реконструкция, капитальный и текущий ремонт;

• Монтаж сборных конструкций и зданий непосредственно на строительной площадке;

• Транспортная, коммунальная, энергетическая, информационная и инженерная инфраструктура;

• Работы строительные специализированные (разработка и подготовка строительного участка, производство электромонтажных и строительно-монтажных работ, отделочные работы и т.д.).

Нет оперативных агрегированных данных, чтобы определить структуру строительства в моменте, но есть все признаки значительного замедления или сокращения жилой и коммерческой недвижимости с замедлением промышленного строительства из-за охлаждения инвестиционной активности и сокращения льготного кредитования, в том числе ипотечного.

Основной поддержкой строительства выступает государство через инфраструктурное, коммунальное и транспортное строительство, также через господряды в строительстве и модернизации заводов под ВПК.

С финансами все также не однозначно. В раздел финансы помимо банков входят биржи, инвестфонды, брокеры, дилеры, холдинговые, лизинговые и страховые компании.

Замедление брокерских, торговых операций и кредитования на фоне снижения общей экономической активности (влияет на транзакционную активность) приведет к замедлению или сокращению сектора «Финансы» с 2кв25.


По промышленности материал по анализу оперативной статистике будет сегодня днем.

Так что за две разные экономики?

● С 4кв21 по 1кв25 драйверы роста (обработка, финансы, строительство и госуправление) выросли на 24.3% (!), тогда как за аналогичный период вся остальная экономика интегрально сократилась на 0.6%!

Доля драйверов роста в структуре российской экономики достигла рекордных 36.3% vs 34.4% годом ранее, 33.2% в 1кв23, 31.4% в 4кв21 и в среднем 30% в 2019.

Драйверы роста продолжают расти на невероятные 8.1% г/г (экстремально высокие темпы роста на уровне 8-9.5% г/г продолжаются с середины 2023), тогда как вся остальная экономика уже в минусе на 0.5% г/г (впервые с 1кв23).

● В период активного роста экономики с 3кв22 по 4кв24 вклад драйверов роста в прирост валовой добавленной стоимости всей экономики был 0.73 п.п и столько же в 1кв25 (пока Росстат не фиксирует замедление), а вся остальная экономика вносила 0.44 п.п и отрицательный вклад на 1.22 п.п в 1кв25 (худший результат с кризиса 2022).

О чем все это говорит? Лишь 4 сектора тянут всю экономику, остальные 16 секторов интегрально в минусе за 3-4 года и очень слабое изменение с 2019 (в пределах +2%).

При этом в драйверах роста основную роль играет государство через бюджетный импульс, транслируемый в ВПК, строительстве и даже в финансах прямо через льготные кредиты и косвенное через провайдинг транзакций в интересах государства.

Сможет ли государство дальше тянуть экономику, появится ли группа замещающих секторов в гражданской экономике?
7🤔249👍6761🤡15🔥13🤯9🙏9😁3🤬3👎2🐳1
Динамика российского промпроизводства в мае существенно улучшилась, но есть нюансы

Индекс промпроизводства вырос на 2.6% м/м SA по данным Росстата – это максимальный рост за весь доступный период ведения статистики и лучше, чем прошлые рекорды в дек.24 (+2.3% м/м SA) и в май.24 (+2.2% м/м SA).

Рост связан с невероятным выпуском военной техники в мае, график реализации которой имеет дискретный характер, что ломает сезонные коэффициенты, но об этом будет отдельный материал.

Уверенный рост в мае позволил компенсировать слабую динамику за январь-апрель 2025 и выйти на максимумы дек.24, т.е. формально за 5м25 (точнее май.25 к дек.24) рост равен нулю.

Годовая динамика промышленности ускорилась до 1.9% г/г после 1.5% г/г в апреле, 0.7% г/г в марте и 0.2% г/г в феврале (минимум текущего цикла расширения), но это намного ниже 5-8% роста, которые были 1-2 года назад.

Несмотря на сильные месячные показатели в мае, столь слабое ускорение связано с тем, что в мае 2024 также были аномальные сильные показатели и вновь из-за ВПК (дискретный вывод продукции в оборот).

Это не гарантирует продолжение роста подобной интенсивности в июне, согласно паттерну 2022-2024.

За 5м25 рост промышленности составил 1.3% г/г, за два года +6.5%, а к 9м19 рост на 15.7%.

▪️Обрабатывающее производство выросло 3.6% м/м SA, выйдя на исторические максимумы и на 0.4% выше уровня в дек.24), рост на 4.3% г/г в мае, +14.9% за два года и +37.9% за 6 лет, за 5м25 рост на 4.4% г/г, +14.1% к 5м23 и +34.3% к 5м19.

▪️Добыча полезных ископаемых выросла на 1.2% м/м SA (третий месяц роста подряд до уровня в янв.25, что соответствует показателям в середине 2018), снижение на 0.9% г/г в мае, (-1.5%) за два года и (-2.8%) за 6 лет, за 5м25 снижение на 2.5% г/г, (-2.5%) к 5м23 и (-4.1%), далее в указанной последовательности.

▪️Электроэнергетика и обеспечение теплом снижение на 0.9% г/г в мае, +3.2% и +8.7%, за 5м25 снижение на 2.5% г/г, +1.2% и 5.6% соответственно.

▪️Водоснабжение, водоотведение, вывоз мусора, утилизация отходов снижение на 1.5% г/г в мае, (-0.2%), +9%, за 5м25 снижение на 1% г/г, (-0.4%) и +10.5% соответственно.

Положительная динамика промышленности обусловлена исключительно обработкой, т.к. добыча, электроэнергетика и коммунальные услуги в устойчивом минусе с начала года.

При этом в обработке динамика крайне неоднородная, но об этом в следующем материале.
2🤔141👍4223🔥17🤡10👎2😱2👌2😁1🤬1💯1
Структура роста в обрабатывающем производстве России

Обработка является устойчивым драйвером роста не только российской промышленности (добыча, электроэнергия и коммунальные услуги в стабильном минусе), но и всей экономики.

Однако, в отраслевой разрезе не все так однозначно.

Росстат выделяет 24 отраслей обрабатывающей промышленности, но в мае рост присутствует лишь в 9 отраслях, с начала года в 10 отраслях.

Смещение баланса в сторону доминирования сокращающихся отраслей повышает до 80% вероятность реализации рецессии в промышленности в перспективе следующих 6-9 месяцев.

Промышленность сильно выросла в мае, но весь чудодейственный эффект обеспечила, по сути, одна отрасль – «производство прочих транспортных средств и оборудования», где рост достиг астрономических 55.5% г/г, +102% за два года и +190% за 6 лет, а за 5м25 рост на 37.6% г/г.

Это чуть менее, чем полностью обеспечено военной продукцией, реализация которой имеет выраженный дискретный характер.

• Произошло ускорение в производстве компьютеров, электронных и оптических изделий до 21.1% г/г, почти +50% за два года и утроение (!) за 6 лет, за 5м25 рост на 15.6%.

• Все еще в уверенном плюсе производство лекарств на 11.3% г/г, но с замедлением с марта, за два года +38%, за 6 лет +118%, а за 5м25 +16%.

• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (в основном патроны, снаряды и оружие) замедляется до +4.4% г/г, за два года +69%, за 6 лет +272% (!), за 5м25 +12.7% г/г.

Больше светлых пятен в промышленности нет. Рост исключительно за счет гособоронзаказа.

Производство, кожи, одежды, текстиля и полиграфическая деятельность слишком маленькие сегменты, даже рассматривать не имеет смысла. В деревообработке стабильно все плохо, а что по остальным?

Что можно выделить из весомых отраслей?

• Сломался восходящий тренд в производстве продуктов питания, где сокращение на 2.8% г/г, за 5м25 в минусе на 0.9% г/г.

• Очень, ну совсем плохи дела в автопроме, где обвал на 26.9% г/г и минус 13.7% г/г за 5м25.

• Резкий обвал в производстве резиновых и пластмассовых изделий на 10.2% г/г, за 5м25 в минусе на 3.5% г/г.

• Производство прочей неметаллической минеральной продукции (прокси строительства) демонстрирует масштабный обвал на 9.3% г/г и (-6.7%) г/г за 5м25.

• Производство бумаги и бумажных изделий в минусе на 5.6% г/г, за 5м25 снижение на 1.8% г/г.

• Резко обвалилось производство мебели на 14.5% г/г, а за 5м25 снижение на 4% г/г.

• Выраженная негативная динамика в электрическом производстве на 4.7% г/г, за 5м25 минус 1% г/г.

Наиболее емкие сектора промышленности:

• Нефтепереработка растет на 1.8% г/г и +0.8% г/г за 5м25, но за 6 лет без прогресса (рост на 1.7%).

• Металлургия снижается на 2.3% г/г, а за 5м25 минус 3.8% г/г. Здесь все стабильно плохо, за 6-8 лет без прогресса, но небольшое улучшение с марта присутствует.

• Химия снижается на 0.5% г/г и +2.5% г/г за 5м25. Стабильность обеспечивается преимущественно спросом со стороны агросектора и ВПК.

Какие выводы?

🔘Гражданский сектор, не связанный с госзаказами и вне трех крупнейших отраслей, не просто снижается, а в состоянии обвала!

🔘ВПК остается главный драйвером роста, происходит невероятное масштабирование производство военной техники (вероятно, эффект производства дронов)

🔘Три крупнейших сегмента промышленности (нефтепереработка, металлургия и химия) интегрально за 6-8 лет без изменения.

Устойчивость роста промышленности в данный момент обуславливается способностью государства реализовывать гособоронзаказ.

P.S. На графиках представлена динамика отраслей промышленными с сезонным сглаживанием. Росстат эти данные не считает, но мне впервые удалось произвести самостоятельные расчеты с высокой точностью, экспериментируя с различными алгоритмами. Это позволит сравнивать динамику в моменте, а не с задержкой в 12 месяцев. Сразу видно, насколько ужасающие дела в автопроме и как все хорошо в производстве военной техники.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
4👍185🤔8052😢19🔥13🤡10🙏5👌3🤯2😱2💯2
Торговый баланс в США вновь ухудшился

После ограниченной стабилизации дефицита торгового баланса США в апреле на уровне 87 млрд, в мае вновь ухудшение до 96.6 млрд, что почти сопоставимо с прошлым годом – 99.5 млрд и немного хуже 2023 – 90 млрд в мае.

Показатели с ноя.24 по мар.25 нерепрезентативные, т.к. в ожидании торговых пошлин бизнес и население, впрочем, как и госструктуры, агрессивно наращивали импорт.

В целом, избыточный импорт в связи с торговой политикой за 5 месяцев составил около 200 млрд или примерно два полных месяца импорта.

На самом деле, было бы логичным, что с апреля торговый баланс улучшится по двум причинам (пошлины, пусть даже и ограниченные в 10% и контрстабилизация из-за перегруженных товарно-материальных запасов).

Справедливо было ожидать снижение импорта на 5-7% г/г или около 15 млрд в месяц, учитывая избыточные запасы продукции в 200 млрд, однако, все иначе.

Импорт продолжает расти на 2.5-2.8% г/г с апреля, даже с учетом того, что 1.5 месяца на ключевого торгового партнера США действовало эмбарго (Китай).

Импорт остается на очень высоком уровне – 276 млрд в месяц в апреле-мае, что выше среднего импорта за 10м24 – 260 млрд, когда не было ожиданий увеличения пошлин.

Экспорт в мае (179.3 млрд) чуть выше среднего в 2024 (172 млрд), но снизился после «аномального» апреля (189 млрд). Вероятно, апрельский «выброс» связан с активизацией торговых партнеров с целью получения преференций по торговых сделкам, но в мае уже успокоились, изменяя подход от реальных денежных потоков к лести и заигрывания с Трампом.

Экспорт в мае вырос на 6.2% г/г, а в апреле рост был на 9.9% г/г.

Интересно, торговый баланс с февраля по май (весь период нахождения Трампа у власти) составил рекордные за всю историю 493.4 млрд vs 380 млрд в 2024, 357 млрд в 2023, 427 млрд в 2022, 344 млрд в 2021 и в среднем 254 млрд в 2011-2019.

Трамп пришел с обещаниями решить проблему торгового баланса, пока получается все наоборот – торговый дефицит бьет рекорды.

С дефицитом бюджета все будет также, вчера Трамп пиарил «большой и красивый законопроект», который добавит 0.5-0.6 трлн дополнительного дефицита в год в следующие три года.

Однако, главный вывод из статистики в том, что никакого нарушения внешней торговли и потенциального срыва цепочек поставок из-за активности Трампа не произошло, внешняя торговля остается полностью стабильность, пусть и с рекордным дефицитом.
11👍172🤔4935🔥16😁10🤡6💯4🙏3👌2🥱1
Долговой рынок России становится важным каналом фондирования

Объем корпоративных облигаций по непогашенному остатку с начала 2022 по середину 2024 был стабильным в узком диапазоне 8.1-8.4 трлн руб, но с июн.24 начался интенсивный рост, и за последние 12м чистые заимствования нефинансового сектора в облигациях составили 3.1 трлн руб – это вдвое больше предыдущего максимума!

Ранее трижды пиковые темпы заимствований за 12м составляли 1.4-1.5 трлн (дек.20, авг.17, авг.15).

Если раньше в оценке долгового расширения компаний все сводилось к анализу корпоративного кредитования, сейчас необходимо учитывать эмиссию в корпоративных облигациях, темпы которой начинают иметь макроэкономическое значение.

Объем корпоративных облигаций в мае составил 11.6 трлн, из которых 2.6 трлн был взяты за последние 7 месяцев, с ноя.24.

Цикл максимального ужесточения ДКП с июл.24 компании встретили на долговом рынке (в этот момент как раз началось резкое замедление корпоративного кредитования и одновременно рекордный рост эмиссии корпоративных облигаций).

Это связано с тем, что «финансовый голод» в виде острой потребности в фондировании в условиях закрытого внешнего рынка капитала и рекордных ставок на рублевом рынке, бизнес компенсировал через долговой рынок, где ставки были меньше, чем по кредитам, в том числе из-за смены ожиданий по ДКП с дек.24, плюс более гибкие условия.

Для сравнения, чистый прирост корпоративного кредитования с ноя.24 составил 3.1 трлн и еще 2.6 трлн по корпоративным облигациям, тогда как за 2.5 года до этого кредитование выросло на 29 трлн (!), а облигации лишь +0.1 трлн. В этом сравнении пропорция становится максимально концентрированной.

▪️Государство также очень активно заимствует сразу, как только улучшилась конъюнктура (ноябрь-декабрь 2024).

Объем госдолга составил 26.1 трлн в мае, за 12м чистые заимствования составили 4.1 трлн, из которых 3.9 трлн реализовали за последние полгода, но за 3м темпы снизились до 1.36 трлн.

Появление спроса на государственные и корпоративные облигации связано с тем, что инвесторы фиксируют рекордные по историческим меркам ставки (пусть даже со снижением на 4-5 п.п с ноя.24) на фоне ожидания неизбежного смягчения ДКП.

С начала СВО чистые заимствования государства составили 9.3 трлн.

▪️Важным участником на рынке облигаций являются другие финансовые организации (все финансовые компании, за исключением банков).

Объем облигаций на балансе у других финансовых организаций составляет 11.1 трлн, за 12м заняли 3.1 трлн, за 6м – 2.1 трлн, за 3м – 0.55 трлн. С начала 2022 чистые заимствования составили 7.3 трлн.

▪️Банки имеют 2.6 трлн облигаций в обязательствах, активность за последние два года в пределах погрешности, с начала 2022 сокращение на 0.4 трлн.

▪️Что касается облигаций, эмитированных в российской финансовой системе, но номинированных в иностранной валюте, активность за последний год не очень высокая – заняли на $9.3 млрд, за 6м +$0.3 млрд, за 3м +$2 млрд, а с начала 2022 – $50 млрд, общие обязательства по всем эмитентам – $68.8 млрд.
2👍106🤔4323🤡8💯3👎2😱1👌1
2025/07/12 17:00:13
Back to Top
HTML Embed Code: