​​ОВК – лучший период позади?

Ведущий производитель грузовых вагонов отчитался по МСФО за 2024:

🔹 Выручка 145 b₽ (+77% г/г)

🔹 EBITDA 46,2 b₽ (x4 г/г)

🔹 Чистая прибыль 32 b₽ (-6% г/г)

🔹 Кэш на балансе 11,9 b₽ (-70% г/г)

👍 Второй год подряд выручка растет на 80-90% за счет увеличения производства и повышения цен на вагоны на 20-40% г/г. Кратный рост EBITDA и повышение ее маржи сразу на 20 п.п. до 32% – следствие более сдержанной динамики цен на сырье и затрат на персонал. Металл в 2024 подешевел на 5-7%, а повышение зарплат составило 46%.

В операционной деятельности много обесценений и переоценок обязательств с суммарным негативным эффектом 21 b₽, но операционная прибыль все равно выросла в 3 раза. В финансовой деятельности стоит отметить полное погашение долга и 7 b₽ полученных процентов по депозитам. Вкладывают туда кэш + выдают займы под %.

Если все так хорошо, почему чистая прибыль не выросла ❓

Все просто – в 2023 списали 30 b₽ облигаций, обанкротив дочку ОВК Финанс по причине «потери контроля» над ней. Это признали финансовым доходом. Без учета списания ЧП выросла бы в 11 раз г/г.

Компания воспользовалась ростом спроса на вагоны, помогло снижение цен на металл. Есть низкая оценка в 4 FWD P/E и котировки почти на абсолютных минимумах. Но не считаем ОВК долгосрочно интересной из-за:

⚠️ Снижения объемов перевозок вследствие проблем в угольной промышленности и замедления экономики в целом, что снизит спрос на вагоны

⚠️ Подорожания лизинга. Ставки привязаны к ключевой, активность в приобретении вагонов падает. Именно по 2 этим причинам прогнозируют охлаждение спроса и провели обесценения

⚠️ Специфического отношения к акционерам. Тут сразу 3 момента – допэмиссии (в 2023 размыли капитал в 25 раз), «кидание» владельцев облигаций и займы связанным сторонам. В октябре 60% имевшегося кэша отдали в виде займа. Хорошо, что по рыночной ставке, но все равно маловероятно, что выплатят дивиденды в этом году.

Так что идея в ОВК – спекулятивная под смягчение ДКП. Лучший период для компании позади. Дальше фин. показатели будет снижаться. Но и заметное падение тут маловероятно - котировки будет поддерживать невысокая оценка.


#акции #промышленный #мнение

🔺Инфляция +0,06%

Небольшой рост в сравнении с прошлой неделей. Чуть ниже уровня среднего за 2017-2021. В годовом выражении темп снизился до 10,1%.

Годовая динамика соответствует прогнозу ЦБ на 2 квартал. У Центробанка есть еще месяц наблюдения за показателем, но динамика, да и другие макроэкономические данные говорят, что пора переходить к снижению ставки. Рынок снова игнорирует эту позитивную тенденцию, сосредоточившись на переговорах 15 мая.

#макро

​​✈️ ВСМПО-АВИСМА – бенефициар мира?

Ключевой участник рынка титана представил отчет за 2024:

📍 Выручка 118,6 b₽ (-2% г/г)

📍 EBITDA 39,5 b₽ (-8% г/г)

📍 Чистая прибыль 16,9 b₽ (-32% г/г)

Поскольку цены на металл привязаны к $, в долларовом исчислении падение еще больше: выручки – на 10%, чистой прибыли – на 37%. Основная причина одна – низкие цены на титан, просевшие на 15% г/г. Половина выручки пришлась на РФ. Внутренний спрос со стороны аэрокосмической отрасли стабилен, но дефицита нет, как и драйверов роста цен. На 44% нарастили поставки в Китай. В сочетании с ослаблением рубля это помогло нарастить рублевую выручку экспортного сегмента на 5%.

🧮 Снижение EBITDA связано с перенаправлением части экспорта с Запада в Китай и снижением цен. Обвал чистой обусловлен ростом чистого финансового расхода в 2,5 раза. Однако, баланс не ухудшился. Напротив, займы сократили на 40% г/г. Просто в 2023 компании «простили» часть долга на 5,2 b₽. Это зафиксировали доходом, что увеличило сравнительную базу. Отметим доход 16,2 b₽ от инвестиций в ОМС. Несмотря на рост котировок золота и ослабление рубля, прибыль не выросла г/г, поскольку объем металла на счетах в долларовом исчислении снизился на 12% г/г.

С одной стороны, у компании стратегическое положение на отечественном и мировом рынке. Есть довольно крепкий для отрасли баланс с Net Debt/EBITDA 0,9. Золото достигло исторических максимумов и приносит дополнительную прибыль. Окончание СВО в теории должно облегчить поставки металла зарубежным авиастроителям. Однако, драйверов роста у VSMO, фактически, нет. Об этом мы писали здесь. Повторим только одно – геополитика не сильно ухудшила положение компании. Титан и так покупают, просто через прокладки. VSMO не является настоящим бенефициаром окончания СВО и новости в духе “Boeing возобновит покупки российского титана” не меняют расклады по компании.

Главная проблема для инвестора в оценке в 18 FWD P/E. До пандемии компания оценивалась более адекватно (10-11 P/E), хотя занимала аналогичное рыночное положение. Норникель тоже занимает значительные рыночные доли, но стоит в 2 раза дешевле. Поэтому покупать VSMO нужно гораздо ниже, хотя бы на уровне 25000 ₽.


#акции #промышленный #риски

​​Минэка представил план по индексации регулируемых тарифов до 2028. Для населения они совокупно повысятся на 35%. И это существенно превышает уровень запланированной инфляции.

Что и как будут индексировать:

📈 Цены на газ в 2025 – на 10,3%, в 2026 – на 10,6%

📈 Тарифы на трубопроводную транспортировку газа в 2025 – на 11,3%, в 2026 – на 12,6%

💡 Цены на электроэнергию в 2025 – на 12,6%, в 2026 – на 9,3%

🔌 Тарифы сетевых компаний на распределение электроэнергии в 2025 – на 11,6%, в 2026 – на 9,8%

🔌 Тарифы на передачу электроэнергии по магистральным сетям в 2025 – на 11,5%, в 2026 – на 12,1%

Динамику тарифов Минэк логично обосновывает реализацией программ газификации. Газпрому нужно строить трубопроводы, энергетикам – обновлять инфраструктуру + затраты на газ в электроэнергетике составляют до 25% выручки. Но тарифная политика идет вразрез с планами ЦБ обуздать инфляцию. В 2025 прямой вклад тарифов в рост цен уже составил 0,6-0,7%. А в прогнозе Минэка прямо сказано, что в 2026-2028 цены на газ прибавят 3% сверх прогнозной инфляции.

В общем классический лебедь-рак и щука, когда ЦБ рассказывает про 4% цель по инфляции, которую и без того очень сложно выполнить, а значительный вклад в инфляцию идет через повышение тарифов. Что приведет к более медленному снижению ставки ЦБ как итог.

Но есть и бенефициары:

✅ Газодобытчики – Газпром, ЯТЭК, НОВАТЭК. В меньшей степени – так называемые «облгазы», торгующиеся на внебирже

✅ Энергогенерирующие компании – Интер РАО, ЭЛ5, ЭН+, РусГидро, Юнипро, ТГК, Мосэнерго

✅ Энергораспределительные компании – все Россети, Ставропольэнергосбыт и др. региональные сетевики


#макро #риски

​​🏪 Лента – ставка на продолжение неорганического расширения

Ритейлер продолжает представлять сильные результаты. По МСФО за Q1 25:

📍 Выручка 249 b₽ (+23% г/г)
📍 EBITDA 16,3 b₽ (+25% г/г)
📍 Чистая прибыль 6 b₽ (+68% г/г)
📍 Net Debt/EBITDA (без учета аренды) 1 (-1,3 пункта г/г)

Ускорили экспансию Монетки, открыв 224 магазина. Начал отыгрываться эффект декабрьского приобретения Улыбки радуги + тоже открывали новые точки дрогери. Если посмотреть на LFL-метрики, то выручка группы увеличилась на 12,4%. LFL-чек и трафик растут во всех сегментах. В гипермаркетах работают над упрощением клиентского пути. Супермаркеты стали самым быстрорастущим сегментом с ростом LFL-чека на 12% и трафика – на 11%. Запускают собственное производство, расширяют быструю доставку из магазинов. В магазинах у дома LFL-продажи растут в основном за счет повышения LFL-чека на 10%.

Двузначный рост прибыли – следствие M&A. В балансе ухудшения нет, леверидж остается одним из лучших в отрасли. На что обратим внимание:

🔹 Капрасходы выросли в 2 раза г/г. В плане на 2025 – открытие 1000 магазинов. Сохранение текущих темпов открытия и новые возможные M&A приведут к рекордному капексу

🔹 Рост расходов на аренду на 50% г/г. Магазины у дома и дрогери в основном открываются на арендованных площадях

Лента впереди X5 только за счет присоединений. По LFL-продажам X5 в Q1 оказалась лучше (выросли на 14,6%). В структуре Ленты остаются гипермаркеты с вялым ростом трафика и большими расходами на содержание. Но от них не отказываются и умеют поддержать рост продаж хотя бы на уровне инфляции. Компания оценивается дешевле X5 и Магнита, хотя по рентабельности сопоставима с ними, по балансу – лучше. Основная причина дешевизны – отсутствие дивидендов. Рынок заложил в котировки прошедшие M&A, отчеты выглядят ожидаемыми и не приводят к значительному росту котировок. Компания интересна в случае рыночной коррекции в расчете на продолжение неорганического расширения. Но отсутствие дивидендов ограничивает привлекательность. Выплаты начнутся с 2026 или 2027 года.


#акции #потребительский #мнение

​​▪️С 12 мая крупные банки отменили комиссию, взимаемую с девелоперов за оформление ипотеки по льготным госпрограммам. Котировки Самолета, ПИК, Инграда дружно взлетали на 3-10%. Стоит ли покупать застройщиков после этой новости?

▪️В 2023 из-за падения маржинальности ипотечных продуктов банки с помощью комиссий решили устранить разрыв между субсидириуемыми и рыночными ипотечными ставками. Проще говоря, в договоре с девелопером появилось дополнение об отчислении вознаграждения в 5-10% стоимости выданного кредита.

С одной стороны, это позитив для рынка:

👍 Доля льготной ипотеки в выдачах в 2025 – около 84%. Стоит ожидать роста интереса к субсидированным кредитам со стороны заемщиков

👍 Повышение доступности и спроса на жилье у застройщиков, активно пользовавшихся льготными программами

❗️ Что ограничивает положительный эффект:

🔹 Во-первых, застройщики в большинстве сами не платили комиссию, а перекладывали в цену жилья. Прямого влияния на деятельность нет

🔹 Даже в случае отмены комиссий девелоперы не будут снижать цены на жилье

🔹 Ставки по ипотеке по-прежнему высоки и являются решающим фактором слабого спроса

🔹 Невыгодно для банков. Компенсируют потери повышением требований к заемщикам, особенно в регионах. Например, увеличат первоначальный взнос.

Для всех участников рынка недвижимости основной драйвер – снижение ключевой ставки. Именно под это событие нужно рассматривать покупки застройщиков. А пока котировки LSRG, SMLT, ETLN полностью растеряли недавний рост.


#макро #акции #риски

Переговоры - первые новости

1) Украинская сторона попросила организовать встречу лидеров
2) Каждая сторона опишет своё видение прекращения огня и обсудим это на следующем раунде переговоров

В общем судя по всему встреча была супертехническая и никаких громких заявлений не будет. Российский рынок вновь избежал санкций от Трампа и получит умеренный рост.

Неплохой сигнал, но и сверхпозитива тоже нет. Ждем продолжения переговорного процесса. Теперь возможны попытки организовать сразу 2 встречи (Путин - Зеленский) и (Путин - Трамп). Или попытки собрать всех троих в одном месте, что очень понравится рынку.

Не считаем, что есть повод бежать и покупать на всю котлету. Но какой-то результат по переговорам намного лучше чем ничего, все могло быть намного хуже.

Ждём встречи Путина и Трампа?

Трамп по итогам пятничных переговоров в Стамбуле анонсировал свой звонок с Путиным и даже назвал точное время в понедельник. Также, на прошлой неделе, он неоднократно заявлял, что планирует встречу с российским президентом.

▪️Полагаем, что итогом этого звонка станет подготовка к очной встрече. Что станет позитивом для рынка и может вновь отправить его выше 3000 пунктов.

▪️У нас вырисовывается картина, когда долгое время идут не слишком результативные переговоры, Трамп все это время угрожает ужасными санкциями, но не вводит их, чтобы не испортить переговорный процесс. Видимо, он разуверился в возможностях Уиткоффа договориться и хочет попробовать сам, на личной встрече. Но вряд ли мнение РФ сильно изменится, жесткая переговорная позиция – будет сохранена. Поэтому сама встреча президентов вряд ли приведет к окончанию СВО, а наоборот закончится санкциями. Или же Трамп снова сделает хорошую мину при плохой игре и заявит, что достигнут очередной шаг.

▪️То есть ждем локального роста под дату встречи президентов (полагаем, что она состоится в течение 2-3 недель). А затем отката, насколько мощного – пока неясно.

☝️Геополитические горки уже всем надоели, но ничего не поделаешь, эта тема будет главной для рынка в ближайшие месяцы.

​​Готовимся к встрече Путина и Трампа


🔎 Этот и другие вопросы мы разобрали на Unity на этой неделе:

1️⃣ Что мешает купить Промомед прямо сейчас?
 
2️⃣ Что должно насторожить инвесторов Нефаза?
 
3️⃣ Как можно заработать на Аптеках 36.6?
 
4️⃣ 3 стороны привлекательности Таттелекома
 
5️⃣ АФК Системы - бенефициар снижения ставки с подвохом
 
6️⃣ Как влияет авторынок на идею покупки Нижнекамскшины?
 
7️⃣ Что изменилось в бизнесе Аренадаты за 1 квартал?
 
8️⃣ 2 фактора за покупку VK
 
9️⃣ Почему стагнирует Fix Price?
 
🔟 Carmoney - поможет ли стратегическая инвестиция от ПСБ?
 
1️⃣1️⃣ Почему снова стоит обратить внимание на Мать и Дитя?
 
1️⃣2️⃣ Что происходит с Займером?
 
1️⃣3️⃣ Остался ли потенциал в котировках ЧКПЗ?
 
1️⃣4️⃣ Почему Роснефть – лучший выбор в отрасли?
 
1️⃣5️⃣ Почему стоит ждать снижения ставки в июне?
 
1️⃣6️⃣ Как и на основании чегораспознать скорый дефолт эмитента?


📈 Ideas

🇷🇺 В спекулятивном портфеле РФ:

За неделю индекс остался на месте, успев в рамках недели отыграть позитив на новостях о переговорах и вернуться обратно к уровням 8 мая. Из-за отсутствия позитивных ожиданий по переговорам, фокусировались на других инструментах. Хорошую отдачу дала крупная позиция по шорту золота (ставка на паузу в переговорах Китая и США).

На следующей неделе ждем роста рынка, поэтому вернемся к более классическим для нас позициям (лонг акций под встречу Путина и Трампа).


🇷🇺 В долгосрочном портфеле РФ:

Сохраняем приличную долю кэша и ищем подходящий момент для покупок интересных нам акций. Основная идея - покупка на падении после введения санкций со стороны США. Такой сценарий сейчас выглядит наиболее вероятным и может в скором времени реализоваться.


📍 Приобрести подписку
📍 Задать вопрос

​​👥 Что ждет Хэдхантер в ближайшие кварталы?

Ведущий игрок рынка рекрутмента представил результаты МСФО за Q1 25:

🔹 Выручка 9,6 b₽ (+12% г/г, -8% к/к)

🔹 EBITDA 4,9 b₽ (-2% г/г, -11% к/к)

🔹 Скорр. чистая прибыль 4,4 b₽ (-12% г/г, -34% к/к)

🔹 Платящие клиенты 282 тыс. (-12% г/г)

Квартальная динамика сразу говорит о рыночном замедлении. Темпы роста выручки больше не 35-40%. Несмотря на затишье на рынке труда, сохранили двузначную динамику выручки. Во-первых, продолжили повышение цен, во-вторых, кратно нарастили доход от HRtech-сегмента. Это продукты и сервисы для автоматизации, оптимизации работы HR-подразделений.

На снижение EBITDA повлиял комплекс факторов:

🔹 Равномерное распределение маркетинговых расходов по году. Часть выручки по приобретенным пакетам, особенно в крупном сегменте, признается только в конце года

🔹 Убыточность HRtech (маржа EBITDA (-18,6)%)

🔹 Рост штата и зарплат

🔹 Повышение ставки налога на прибыль с 2,5% до 11,5% (не все компании группы относятся к IT), ждем больше ясности от компании

🔹 Сокращение процентов по депозитам после выплаты спецдивиденда в Q4 24

Отметим курсовой убыток 265 m₽ и компенсации на основе акций на 582 m₽. С их учетом EBITDA упала бы на 18%, ЧП – на 30%.

Руководство ожидает дальнейшего замедления выручки в Q2 и ускорения в Q3. В итоге, за год доход вырастет на 8-12% г/г. Маржа скорр. EBITDA в 2025 останется выше 50%. По итогам Q1 была 51%. Основной драйвер ускорения во втором полугодии - снижение ставки ЦБ.

📣 По дивидендам

Внедрили промежуточные выплаты, в Q3 намерены выплатить за H1 25 200 ₽ (доходность 6,3%).

В марте уже говорили, что сокращение расходов на поиск сотрудников – временная мера, эффект от которой начнет слабеть по мере снижения ДКП. Руководство предвидит это и продолжает расширять арсенал услуг + работать над эффективностью. ЧП в Q2 может быть больше, так как 200 ₽ дивиденда соответствуют примерно 9,4 b₽ полугодовой скорр. ЧП при обозначенном payout 100%. Оценка в 7 FWD P/E – низкая, див. доходность за год может быть двузначной. Замедление бизнеса компенсируется низкой оценкой и высокими для отрасли дивидендами. Одна из немногих интересных историй, которая адекватно справляется с высокой ставкой, а при ее снижении будет разгоняться.


#акции #IT #мнение


Карта рынка с форвардными показателями

​​📂 Ситуация в удобрениях улучшилась

Что изменилось и пора ли покупать?

🔺 Экспортные цены на удобрения с начала года растут вместе с мировыми котировками на фоне дефицита предложения и роста стоимости газа в ЕС. Азотные удобрения подорожали на 11-13%, фосфорные – на 13-15%, калийные на 11-19%

🔺 Объемы поставок достигают локальных максимумов. В Бразилию в апреле экспорт вырос на 25% г/г, объем – наибольший с ноября. В ЕС поставки в евро стали максимальными с прошлого лета, доля РФ на европейском рынке составила 26%. Отгрузки в США в марте стали максимальными с 2023 года, а РФ – теперь импортер № 2 на этом рынке

🔺 В июне вероятна первая с 2022 года индексация внутренних цен. Производители просят повышения хотя бы на 10%. Минпромторг и Минэк согласны, ФАС тоже не против

Цены на удобрения поднялись к уровням начала 2023. Сезонный спрос в Северном полушарии закончен, во 2 квартале на цену будет влиять спрос в Азии и Бразилии, а к концу года – возможное увеличение экспорта из Китая.

Теперь к проблемам:

❗️ Рекордное укрепление рубля. С начала года – на 30%. В 1,5-3 раза быстрее роста долларовых цен и сильно ограничивает приток рублевой выручки. Без поддержки от сезонного спроса 1-е полугодие у экспортеров будет слабым, особенно второй квартал

❗️ Квотирование экспорта.

❗️ Приличную долговую нагрузку и высокую оценку компаний (см. таблицу ниже)

В целом, спрос на удобрения в 2025 вырастет стабильным, но однозначным темпом. С учетом будущего ослабления рубля конъюнктура будет более благоприятной для экспорт-ориентированных ФосАгро и Акрона. Однако, покупать их с FWD P/E 13-16 - нет смысла. Котировки Фосагро как взлетели в 2022 так и держатся на том же уровня уже 3 года. Цены на удобрения даже с учетом недавнего роста за 3 года снизились на 30-50%. За счет того, что котировки Фосагро стоят как вкопанные и образуется такая премия.

Еще год назад сомневались в оправданности мультипликаторов. В 2025 снова подтвердили дороговизну компаний. Появляющийся позитив – временный или не столь масштабный, чтобы привести к росту. Продолжаем ждать сильного отката или куда более мощного роста цен на рынке удобрений. Делаем это вне позиций в PHOR и других компаниях.


#макро #акции #риски

❗️Итоги переговоров Трампа и Путина

В целом, по итогам 2-часового "откровенного и весьма полезного" разговора подтвердили ранее высказывавшиеся тезисы:

🔹Россия выступает за остановку боевых действий, но необходимо выработать наиболее эффективные пути движения к миру и найти компромиссы, устраивающие обе стороны

🔹 По словам российского президента, Трамп в разговоре высказал свою позицию по прекращению боевых действий на Украине

🔹 Россия готова работать над меморандумом с Украиной, включающим и прекращение огня

Позднее будут разъяснения деталей со стороны российских политиков, но вряд ли и там будет что-то абсолютно новое. Рынок слабо отреагировал на итоги, так как определенности в урегулировании после разговора не добавилось. Но и негативного контекста в словах Путина не было. По его словам "мы в целом на правильном пути". Теперь дождемся твитов Трампа, как он подытожит этот созвон.


#гео #мнение

Трамп - об итогах разговора

"Я считаю, что он прошел очень хорошо. Россия и Украина немедленно начнут переговоры о прекращении огня".

"Я проинформировал об этом президента Украины Владимира Зеленского, президента Европейской комиссии Урсулу фон дер Ляйен, президента Франции Эммануэля Макрона, премьер-министра Италии Джорджию Мелони, канцлера Германии Фридриха Мерца и президента Финляндии Александра Стубба во время телефонного разговора со мной сразу после телефонный разговор с президентом Путиным."

Итоги

Разговоры продолжаются. Главный позитив для рынка - удается избегать санкций от США. И несмотря на все угрозы их снова не будет. Негатив в том, что оба президента не стали говорить про организацию встречи.

С одной стороны, рынок устал от бесконечных переговоров, которые не дают никакого видимого прогресса. А с другой стороны, Трамп продолжает говорить, что "вот-вот". Полагаем, что отсутствия санкций хватит для роста в сторону 3000 пунктов. Даже без встречи Путина и Трампа.

Но сколько веревочке не виться, концу быть. Нельзя вести переговоры вечно.

​​Переговоры – что ждет рынок летом? 🤔
 
По сути, новый разговор Путина и Трампа дал минимум новых вводных. Все заявления были очень осторожны. Переговорный процесс топчется на одном месте.
 
Интереснее тут цитаты Вэнса, которые были даны еще до звонка и стали еще актуальнее после:

«Мы понимаем, что переговоры по Украине зашли в некоторый тупик.»

«Если Россия не захочет сотрудничать, США в конечном итоге придется сказать, что это не наша война.»

«Мы ждём от России реального мирного предложения по Украине.»

 
То есть Вэнс оценил, переговорный трек, который длится уже три месяца как тупик. А также оценил предложения РФ по мирному урегулированию как «нереальные».
Трамп еще раз сказал, что будет встреча между РФ и Украиной. Но после трех месяцев переговоров и заявления Вэнса о тупике – не особо верится в их результативность.

Также Трамп заявил, что «не вводит санкции против России, потому что есть шанс урегулирования.» Однако нет сомнений, что ЕС будет все сильнее давить на Трампа по этому вопросу. И санкции могут быть введены в любой момент.
Про обсуждение встречи с Путиным, Трамп упомянул, но вскользь. Видимо, она ушла на задний план и не состоится в ближайшее время.
 
Итоги 📊
Рынок завис в неопределенности. Вроде бы подвижек по переговорам нет. Но тем не менее переговоры продолжаются, а жесткие санкции Трамп не вводит, только продлевает старые. Это не дает инвесторам определенности.
Полагаем, что следующим трендом для инвесторов будет усталость от переговоров и снижение их значимости. Это естественное явление. Когда процесс становится малорезультативным и не оказывает реального влияния (никакие санкции не снимаются, нет подписанных документов, санкции не вводятся и т.д.) на него обращают все меньше внимания.
 
Долгосрочный взгляд 📈
Тем не менее, сохраняем мнение, что переговорный трек это вопрос времени. Не недель, и, наверное, даже не ближайших месяцев. Но вероятно до конца года или весны 2026. Про причины писали тут.
 
Что делать ❓
Сместить фокус с переговоров на экономику/снижение ставки.
Увеличивать долю облигаций под снижение ставки и компаний, которые малозависимы от переговорного трека.  На просадках (особенно в случае введения санкций) – сокращать долю облигаций в пользу акций. Рынок скорее всего ждет затяжной боковик с колебаниями вверх (за счет снижения ставки) и вниз (за счет санкций или ухудшения переговорного трека). Начнем менять наш портфель под новый сценарий в ближайшее время.

⚠️ МТС-Банк выплатит дивиденды за 2024

Правда, по нижней границе дивидендной политики - 25% ЧП. Это 89,31 руб. на акцию, отсечка 11 июля. Доходность около 7% - ниже, чем у Сбера и ВТБ.

Рынок ожидал, что направят на дивиденды 50% ЧП с учетом острой потребности МТС в деньгах. Но, видимо, приберегли кэш на те же проекты развития и сохранения достаточности капитала, ради которых затеяли допэмиссию.

#молния

Era Media

​​📡 Ростелеком – цифровые сервисы пока не могут улучшить прибыльность

Провайдер цифровых услуг продолжает череду слабых отчетов. Из МСФО за Q1 25:

📍 Выручка 190 b₽ (+9% г/г)
📍 OIBDA 73,7 b₽ (-1% г/г)
📍 Чистая прибыль 6,8 b₽ (-46% г/г)
📍 Net Debt/OIBDA (без учета аренды) 1,8 (+1,3 пункта г/г)

Что в мобильной связи, что в фиксированном интернете (2 основных сегмента) доход растет стабильно на 7-10%, в основном связан с продвижением более дорогих пакетных предложений и ростом потребления интернета. Наращивать клиентскую базу в силу ее масштаба быстро не могут (пользователи интернета всего +1,5%). Самым быстрорастущим остается цифровой сегмент, что обусловлено спросом на решения по защите и обработке данных. Выручка РТК-ЦОД выросла на 33%, Солара – на 34%. Но эти подразделения в сумме принесли 11% выручки и не смогли значительно улучшить доход.

🔹 Снижение OIBDA также связано с цифровым кластером. Конкретнее – с убытком Солара и ростом убытков прочих цифровых инициатив в 2,5 раза. OIBDA РТК-ЦОД выросла на 7%, да и в принципе это самое эффективное подразделение с маржой OIBDA 41%.

Падение ЧП c текущей ставкой ЦБ неизбежно. Чистый долг за квартал вырос на 5%. FCF снова отрицательный. Пока не могут снизить капекс из-за продолжающихся инвестиций в критическую инфраструктуру и погашения задолженности по завершенным в 2024 проектам. Обещали, что в последующие кварталы срежут капекс, чтобы войти в план 2025 (меньше на 20-30 b₽).

❇️ Компания продолжает испытывать негативное влияние ключевой ставки на баланс. Медленный рост дохода основных сегментов и затраты на развитие цифровых сервисов тоже давят на чистую прибыль. Оптимизируют капекс, ограничивают дивиденды. Тезис в RTKM остается прежним – ждать снижения ставки. Можно брать в начале смягчения ДКП в расчете, что быстро вернутся к вопросу IPO РТК-ЦОД и Солара (правда менеджмент озвучивал ставку ЦБ в 10% для того, чтобы провести IPO). Но с пониманием, что улучшение бизнеса самого Ростелекома будет заметно при сильном снижении ставки, то есть, не раньше 2026.


#акции #коммуникации #мнение

​​🤔 Почему Евромедцентр снова не выплатит дивиденды?

В 2024 компания уже разочаровала инвесторов, надеявшихся на выплаты после переезда в РФ. Тогда причина отмены была в желании сократить долг, хотя менеджмент прямо заявлял о готовности выплатить. На конец 2023 в рублевом исчислении он достигал 13 b₽. Фактически, долг рефинансировали, а все дивиденды вывели займом на 149 m€ связанной стороне со ставкой 14% с возвратом в 2025.

В отчете за 2024 были все условия для выплаты:

✅ Долг сокращен на 50%, леверидж отрицательный

✅ FCF 115 m€ – хватило бы на выплаты согласно див. политике

✅ Никаких займов не выдавали

✅ Кэш на конец 2024 составлял 122 m€

По политике, как и MD Medical, платят до 100% ЧП. В этом случае можно было получить до 115 ₽ на акцию. Форвардная доходность до решения СД составляла 15%. Но менеджмент озвучил отмену, а ГОСА в июне, вероятно, утвердит это.

Что могло повлиять на отмену:

🙅 Обещание руководства вернуться к дивидендам в случае нормализации банковских ставок. Хотя долг уже не влияет бизнес, капзатраты итак небольшие, еще и снизились вдвое г/г

🙅 Возможные будущие расширения или M&A. В отличие от MDMG, давно не было новых запусков, что приводит к стагнации

🙅 Иные пути получения прибыли мажоритариями

Последний пункт – самый вероятный. CEO, CFO, CPO владеют равными долями по 24,24% в компании. У каждого из директоров владение оформлено через ООО. Этим ООО вполне могут направить дивиденды под видом новых займов. И отразить, например, в отчете за H1 25.

Компания имеет крепкий баланс и высочайшую маржу (45% по EBITDA), генерирует стабильно растущий FCF. Но корпоративное управление оставляет желать лучшего. Прямо игнорируют собственную див политику и не платят дивиденды, имея на то все возможности. Как итог, компания встает в один ряд с Магнитом и другим эмитентами, которые “забивают” на миноритариев.

С такой практикой дивидендов за 2025 тоже можно не ждать. Оценка в 6-7 P/E сопоставима с MDMG. Но MDMG органически расширяется, баланс еще лучше, платят ежеквартальные дивиденды. На этом фоне GEMC теряет последние капли привлекательности. Дивиденды когда-нибудь будут, но спрогнозировать момент когда решат выплатить - невозможно.


#акции #здравоохранение #риски

⚠️ Циан не выплатит дивиденд за 2024

Ожидаемое событие, менеджмент ранее уже говорил, что рассмотрит дивиденды к концу 2025.

Ждут переезд в РФ дочерней CIAN PLC - процесс завершится до конца года. Тогда и рекомендуют дивиденды. По предварительным оценкам руководства, размер может превысить 100 рублей на акцию. Это доходность 19% от текущих.

Котировки падают на разочаровании инвесторов. Хотя падение абсолютно необоснованно. Предупреждали еще в апрельском релизе, что распределение прибыли, в том числе спецдивиденд, рассмотрят в течение года. Кэш у компании есть, бизнес не капиталоемкий, возможности выплаты сохраняются. В общем упали на дивиденде которого не должно быть - возможность для покупки, для тех кто готов додержать до конца года.

#молния

Era Media

​​💰 О чем говорит прекращение роста депозитов?

По данным АСВ, общая сумма вкладов населения и бизнеса, подлежащих страхованию, в Q1 25 выросла всего на 0,6% к/к. В Q1 24 рост составлял 5,6% к/к. По категориям динамика следующая:

🔹 Вклады населения (75,6% общей суммы вкладов) увеличились на 1,3% к/к

🔹 Вклады ИП (3,2% общей суммы) снизились на 3,9% к/к

🔹 Вклады юрлиц (12,4% общей суммы) снизились на 3,5% к/к

🔹 Сумма средств на счетах эскроу, открытых физическими лицами (8,3% общей суммы) увеличилась на 2,2% к/к

Рост депозитов населения замедлился из-за снижения привлекательности вкладов. Доходность рублевых депозитов снизилась после 3 кварталов роста. 72 из 100 банков понизили ставки, 21 – оставил на прежнем уровне и 7 – повысили ставки. Средневзвешенный уровень ставок по итогам Q1 снизился на 1,8 п.п. до 19,7%. Ставка RUSFAR – 20,91%, то есть фонды денежного рынка стали еще доходнее депозитов

Сокращение вкладов юрлиц равнозначно снижению кэша на их балансе. Это следствие роста процентных расходов и издержек на развитие бизнеса, увеличенного налогообложения. А у некоторых компаний – и уменьшения выручки.

👁‍🗨 Как видно, физические лица несут деньги в банки примерно в том же объеме, что и кварталом ранее. Ажиотажа нет. Есть поддержка со стороны растущих реальных располагаемых доходов населения. Депозиты все еще достаточно привлекательны по соотношению риск-доходность. Однако, прекращение зарплатной гонки на рынке труда ограничивает возможности физлиц увеличивать объем вкладов.

Юрлица начали изымать деньги с депозитов и это еще одно последствие жесткой ДКП. Тренд сокращения депозитов со стороны как юр. лиц так и физ. лиц только будет набирать обороты. Часть из этих ресурсов попадет на фондовый рынок.

#макро #акции #буст

Удобный поиск аналитики по компаниям

🔺Инфляция +0,07%

Почти на уровне прошлой недели. Чуть ниже уровня среднего за 2017-2021. Годовая инфляция замедлилась до 9,9%.

Пока что все в рамках прогноза ЦБ. Кредитные портфели банков не растут, расход на персонал - одну из самых проинфляционных статей - предприятия стараются ограничить. Нельзя сказать, что двузначной инфляции больше не будет. Впереди еще повышение тарифов ЖКХ. Но достигнутые уровни позволяют уверенно говорить, что 6 июня на заседании как минимум будет обсуждаться снижение ставки.

#макро