Кого еще купить под снижение ставки (часть 2)?
Ранее опубликовали 1-ю часть со спекулятивными вариантами. В текущей подборке добавим более умеренные кейсы. Компании тоже уязвимы к жесткой ДКП, но пока проходят период высоких ставок без серьезных финансовых травм.
📱 МТС MTSS
Net Debt/ OIBDA 1,7, на платежи по долгу уходит свыше 50% OIBDA. Несмотря на снижение прибыли, бизнес устойчив за счет телеком-сегмента и активно растущих финтеха и рекламного сегмента. Снижение ставки ЦБ не только облегчит работу с долгом, но вернет к росту прибыль финтеха и способствует запуску процесса IPO AdTech и Юрент, а также сделает более безопасными дивидендные выплаты.
📱 Ростелеком RTKM, RTKMP
Похожий на МТС кейс из той же отрасли. Net Debt/ OIBDA выше – 2,2, финансовые расходы составляют 30% OIBDA. Бизнес устойчив за счет телеком-сегмента (t2) и активно растущих сегментов цифровых услуг. Снижение ставки ЦБ не только облегчит работу с долгом, но позволит восстановить инвестиции в критическую инфраструктуру и цифровые сервисы. Также есть драйвер в виде IPO РТК-ЦОД (цифровой) и Солар (кибербез), но это более отдаленная перспектива, чем у МТС, если не передумают. А снижение процентных расходов повысит чистую прибыль и дивиденды.
🔎 Продолжение по ссылке
Ранее опубликовали 1-ю часть со спекулятивными вариантами. В текущей подборке добавим более умеренные кейсы. Компании тоже уязвимы к жесткой ДКП, но пока проходят период высоких ставок без серьезных финансовых травм.
📱 МТС MTSS
Net Debt/ OIBDA 1,7, на платежи по долгу уходит свыше 50% OIBDA. Несмотря на снижение прибыли, бизнес устойчив за счет телеком-сегмента и активно растущих финтеха и рекламного сегмента. Снижение ставки ЦБ не только облегчит работу с долгом, но вернет к росту прибыль финтеха и способствует запуску процесса IPO AdTech и Юрент, а также сделает более безопасными дивидендные выплаты.
📱 Ростелеком RTKM, RTKMP
Похожий на МТС кейс из той же отрасли. Net Debt/ OIBDA выше – 2,2, финансовые расходы составляют 30% OIBDA. Бизнес устойчив за счет телеком-сегмента (t2) и активно растущих сегментов цифровых услуг. Снижение ставки ЦБ не только облегчит работу с долгом, но позволит восстановить инвестиции в критическую инфраструктуру и цифровые сервисы. Также есть драйвер в виде IPO РТК-ЦОД (цифровой) и Солар (кибербез), но это более отдаленная перспектива, чем у МТС, если не передумают. А снижение процентных расходов повысит чистую прибыль и дивиденды.
🔎 Продолжение по ссылке
Forwarded from Era Bond
💡Идея на покупку
🟢🔔 Покупка РОЛЬФ-001Р-08 (RU000A10BQ60)
• Точка входа: 99-100%
• Купон: ~25,5% годовых (от цены покупки)
• Доходность: ~29% годовых
• Срок: 2 года (дюрация 1,55 года)
• Рейтинг: BBB+ от Эксперт РА
Одна из лучших доходностей в своём рейтинге на таком сроке, организаторы продолжают продавать в стакан ниже номинала. Однако, похоже, что их объём заканчивается, что вернёт выпуск в район 101-102% от номинала. Плюс есть разница в доходности с последним, 7-м выпуском компании с похожими параметрами, что поддерживает тезис о недооценённости 8-го выпуска.
Дисклеймер ⚠️
Не является ИИР. Когда мы пишем про любой выпуск - это означает, что финансовые показатели компании соответствуют рейтингу. Но ситуация может измениться всего через несколько месяцев, поэтому обязательно стоит следить за эмитентами самостоятельно.
#идея
Подписывайтесь на Era Bond, чтобы не упускать качественные идеи для портфеля
🟢🔔 Покупка РОЛЬФ-001Р-08 (RU000A10BQ60)
• Точка входа: 99-100%
• Купон: ~25,5% годовых (от цены покупки)
• Доходность: ~29% годовых
• Срок: 2 года (дюрация 1,55 года)
• Рейтинг: BBB+ от Эксперт РА
Одна из лучших доходностей в своём рейтинге на таком сроке, организаторы продолжают продавать в стакан ниже номинала. Однако, похоже, что их объём заканчивается, что вернёт выпуск в район 101-102% от номинала. Плюс есть разница в доходности с последним, 7-м выпуском компании с похожими параметрами, что поддерживает тезис о недооценённости 8-го выпуска.
Дисклеймер ⚠️
Не является ИИР. Когда мы пишем про любой выпуск - это означает, что финансовые показатели компании соответствуют рейтингу. Но ситуация может измениться всего через несколько месяцев, поэтому обязательно стоит следить за эмитентами самостоятельно.
#идея
Подписывайтесь на Era Bond, чтобы не упускать качественные идеи для портфеля
Софтлайн – какой эффект дает ставка на M&A?
МСФО за Q1 25:
📍 Оборот 24 b₽ (+12% г/г)
📍 Скорр. EBITDA 1,8 b₽ (+3% г/г)
📍 Чистая прибыль 745 m₽ (x3,3 г/г)
📍 Net Debt/EBITDA 2 (-0,2 пункта г/г)
Продолжают увеличивать долю собственных решений, они составили 37% оборота. Оборот от сторонних продаж вообще не вырос г/г. Собственные продажи более рентабельны, поскольку 85% – это услуги и облачные решения. За счет этого валовая маржа достигла исторического рекорда 39%. В динамике видим замедление темпов роста оборота. В Q4 24 было +28%, за год – +32%, сейчас скромные +12%. Это объяснили смещением фокуса на реализацию собственных IT-решений с более выраженной сезонностью. То есть ждут основного роста в H2 25 + из отчетов других компаний помним о спаде спроса в условиях жесткой ДКП.
Пока сезонность не так выражена, как у других IT. В сочетании с проводимыми M&A это позволило увеличить EBITDA и сохранить ее положительной. Слабый рост EBITDA обусловлен приобретением IT-бизнесов с низкой базой в 1-м полугодии и ростом зарплат.
🚀 Кратный рост чистой прибыли – операционный рычаг при низкой чистой марже в 3%. За счет купонов по бондам в 2 раза сократили финансовые расходы.
☝️ Софтлайн продолжает стратегию M&A и продаж решений собственной разработки. Баланс из-за непрерывного неорганического расширения предельно комфортный. Большинство других IT имеют околонулевые левериджи. Однако у SOFL есть 5,9 b₽ облигаций, которые в любой момент могут продать. Руководство сохранило прогнозы на 2025 и ждет 9-10,5 b₽ EBITDA (+30-50% г/г), не менее 150 b₽ оборота (+24% г/г). Net Debt/EBITDA не превысит 2. Относимся сдержанно из-за сохраняющегося слабого спроса в отрасли. Компания оценивается на уровне Астры и Диасофта, имея более низкую рентабельность. Весь рост – за счет присоединений, оплачивают которые в том числе акциями допэмиссии. Из-за этого копится навес предложения, не дающий котировкам расти после окончаний локап-периодов. В сентябре-октябре пройдет 3 этап обмена акций после переезда. Основные надежды на рост связываем со спин-оффом дочки, который может состояться осенью.
#акции #IT #мнение
МСФО за Q1 25:
📍 Оборот 24 b₽ (+12% г/г)
📍 Скорр. EBITDA 1,8 b₽ (+3% г/г)
📍 Чистая прибыль 745 m₽ (x3,3 г/г)
📍 Net Debt/EBITDA 2 (-0,2 пункта г/г)
Продолжают увеличивать долю собственных решений, они составили 37% оборота. Оборот от сторонних продаж вообще не вырос г/г. Собственные продажи более рентабельны, поскольку 85% – это услуги и облачные решения. За счет этого валовая маржа достигла исторического рекорда 39%. В динамике видим замедление темпов роста оборота. В Q4 24 было +28%, за год – +32%, сейчас скромные +12%. Это объяснили смещением фокуса на реализацию собственных IT-решений с более выраженной сезонностью. То есть ждут основного роста в H2 25 + из отчетов других компаний помним о спаде спроса в условиях жесткой ДКП.
Пока сезонность не так выражена, как у других IT. В сочетании с проводимыми M&A это позволило увеличить EBITDA и сохранить ее положительной. Слабый рост EBITDA обусловлен приобретением IT-бизнесов с низкой базой в 1-м полугодии и ростом зарплат.
🚀 Кратный рост чистой прибыли – операционный рычаг при низкой чистой марже в 3%. За счет купонов по бондам в 2 раза сократили финансовые расходы.
☝️ Софтлайн продолжает стратегию M&A и продаж решений собственной разработки. Баланс из-за непрерывного неорганического расширения предельно комфортный. Большинство других IT имеют околонулевые левериджи. Однако у SOFL есть 5,9 b₽ облигаций, которые в любой момент могут продать. Руководство сохранило прогнозы на 2025 и ждет 9-10,5 b₽ EBITDA (+30-50% г/г), не менее 150 b₽ оборота (+24% г/г). Net Debt/EBITDA не превысит 2. Относимся сдержанно из-за сохраняющегося слабого спроса в отрасли. Компания оценивается на уровне Астры и Диасофта, имея более низкую рентабельность. Весь рост – за счет присоединений, оплачивают которые в том числе акциями допэмиссии. Из-за этого копится навес предложения, не дающий котировкам расти после окончаний локап-периодов. В сентябре-октябре пройдет 3 этап обмена акций после переезда. Основные надежды на рост связываем со спин-оффом дочки, который может состояться осенью.
#акции #IT #мнение
🏪 Fix Price начинает переезд в РФ
Что делать с расписками и чего ждать на старте торгов?
5 июня дочка Fix Price, Retail Technologies & Solutions Limited, объявила о старте обмена ГДР FIXP на обыкновенные акции ПАО «Фикс Прайс». Уже подано заявление на делистинг расписок с Московской и СПБ биржи. Условия и хронология обмена:
📍 Сбор заявок с 5 июня до 4 июля. В обмене участвуют все желающие, кто владеет FIXP через НРД, СПБ банк или иные депозитарии
📍 На 1 расписку FIXP инвестор получит 158 акций FIXR
📍 С 9 июля акции FIXR войдут в 1-й уровень листинга на MOEX
📍 6 августа – ожидаемый старт торгов FIXR, после окончания обмена
Итого, всем, кто еще имеет FIXP в портфелях, предпочтительнее подать заявку брокеру на обмен, чтобы не остаться с неликвидным активом. Либо продать в стакан. Можно было бы ожидать спекулятивного роста под обмен. Но акции будут заморожены на 1 месяц, что снижает привлекательность такой спекуляции. Да и крупных дивидендов как у X5 или HEAD тут не предвидится. А уж про медленное сползание прибыли мы с вами говорили не раз.
Дивиденды за прошлые годы уже выплачены. Исходя из этого, ожидать спроса на FIXR, как это было в кейсе Х5, не стоит. Отметим, что обмен выполняется не принудительно, как было с X5 или Русагро. НДФЛ будет считаться как обычно – с положительного финансового результата при закрытии позиций в FIXP в дату обмена.
Оптимальный сценарий - зафиксировать убыток, тем кто все еще держит FIXP. Тут есть конечно ограниченный апсайд для роста, но это далеко не самый лучший выбор на рынке сейчас. Ни под “снижение ставки”, ни под “сильный фундаментал” компания не подходит.
#акции #мнение
#FIXP #X5 #QIWI #RAGR
Что делать с расписками и чего ждать на старте торгов?
5 июня дочка Fix Price, Retail Technologies & Solutions Limited, объявила о старте обмена ГДР FIXP на обыкновенные акции ПАО «Фикс Прайс». Уже подано заявление на делистинг расписок с Московской и СПБ биржи. Условия и хронология обмена:
📍 Сбор заявок с 5 июня до 4 июля. В обмене участвуют все желающие, кто владеет FIXP через НРД, СПБ банк или иные депозитарии
📍 На 1 расписку FIXP инвестор получит 158 акций FIXR
📍 С 9 июля акции FIXR войдут в 1-й уровень листинга на MOEX
📍 6 августа – ожидаемый старт торгов FIXR, после окончания обмена
Итого, всем, кто еще имеет FIXP в портфелях, предпочтительнее подать заявку брокеру на обмен, чтобы не остаться с неликвидным активом. Либо продать в стакан. Можно было бы ожидать спекулятивного роста под обмен. Но акции будут заморожены на 1 месяц, что снижает привлекательность такой спекуляции. Да и крупных дивидендов как у X5 или HEAD тут не предвидится. А уж про медленное сползание прибыли мы с вами говорили не раз.
Дивиденды за прошлые годы уже выплачены. Исходя из этого, ожидать спроса на FIXR, как это было в кейсе Х5, не стоит. Отметим, что обмен выполняется не принудительно, как было с X5 или Русагро. НДФЛ будет считаться как обычно – с положительного финансового результата при закрытии позиций в FIXP в дату обмена.
Оптимальный сценарий - зафиксировать убыток, тем кто все еще держит FIXP. Тут есть конечно ограниченный апсайд для роста, но это далеко не самый лучший выбор на рынке сейчас. Ни под “снижение ставки”, ни под “сильный фундаментал” компания не подходит.
#акции #мнение
#FIXP #X5 #QIWI #RAGR
Ставка 20% - что дальше?
У меня были ожидания на 19%. Поэтому я скорее разочарован. В любом случае спекулятивная ставка дала отличный результат.
Ну жду мягкой риторики от ЦБ, т.к. риторика выступает важным инструментом и ЦБ выгоднее пугать рынок.
Не ожидаю сильного роста рынка, для этого требовалось снижение на 1.5-2 п.п. Будем фиксировать прибыль в Ideas, а не набирать новые позиции.
Тем не менее большинство аналитиков и УК не ставили на такой сценарий. И юр лица могут активизировать покупки на следующей неделе.
Из пресс-релиза ЦБ (нейтрально)
Текущее инфляционное давление продолжает снижаться.
Продолжается замедление внутреннего спроса.
Проинфляционные риски немного уменьшились, но все еще преобладают над дезинфляционными
У меня были ожидания на 19%. Поэтому я скорее разочарован. В любом случае спекулятивная ставка дала отличный результат.
Ну жду мягкой риторики от ЦБ, т.к. риторика выступает важным инструментом и ЦБ выгоднее пугать рынок.
Не ожидаю сильного роста рынка, для этого требовалось снижение на 1.5-2 п.п. Будем фиксировать прибыль в Ideas, а не набирать новые позиции.
Тем не менее большинство аналитиков и УК не ставили на такой сценарий. И юр лица могут активизировать покупки на следующей неделе.
Из пресс-релиза ЦБ (нейтрально)
Текущее инфляционное давление продолжает снижаться.
Продолжается замедление внутреннего спроса.
Проинфляционные риски немного уменьшились, но все еще преобладают над дезинфляционными
По итогам пресс-конференции ЦБ 06.06
Сначала заявления и комментарии регулятора:
📌 Рост цен разнонаправленный, наиболее заметно замедление в непродовольственном сегменте.
📌 Инфляция складывается ближе к нижнему прогнозу ЦБ (7%). В июле могут пересмотреть прогноз в сторону понижения
📌 Будут долго сохранять жесткую ДКП. Динамика ставки находится в траектории прогноза ЦБ 19,5-21,5%. При позитивном раскладе могут снизить до 16-17%.
📌 Тренд на снижение инфляционных ожиданий предприятиями сформирован. У населения ожидания, наоборот, растут. Из-за этого ЦБ и осторожен в снижении ставки
📌 Больше признаков охлаждения на рынке труда – сокращение спроса на работников, замедление темпа роста зарплат
📌 Снижение ставки не означает смягчения денежно-кредитных условий. Действительно, понижение на 1 п.п. несильно улучшит бизнес или облегчит возможность обслуживать кредиты
📌 Нужно не менее 3 кварталов для проявления действия высокой ставки. Если инфляция перестанет устойчиво снижаться, возможно повышение ставки ЦБ (не верим). Таргет в 4% инфляции по итогам 2026 остается в силе. Но не обязательно дожидаться этих 4%, чтобы начать снижать ставку.
📌 Рассматривали сохранить или снизить ставку на 0,5-1 п.п., сигнала на повышение не было
📌 Повышение тарифов ЖКХ в июле – не повод, чтобы вмешаться регулятору в корректировку ДКП. То есть считают, что будет разовый скачок, дальше влияние этого проинфляционного риска будет снижаться
📊 Итоги
Судя по заявлениям регулятора, переохлаждения экономики нет, рисков стагфляции и рецессии – тоже. Экономика движется по траектории мягкой посадки.
Дали максимально жесткий сигнал. На наш взгляд, не стоит его считывать в «лоб». Т.к. это инструмент ЦБ по сдерживанию кредитования. И в принципе, с лета 2024 риторика ЦБ жестче, чем реальные действия. Напомним, что если опираться на риторику, то в декабре должно было быть повышение, а сейчас не должно было быть снижения. Собственно, аналитики давали именно такие прогнозы.
Рынок на этой риторике ожидаемо сполз вниз, как мы и предполагали. Металлурги, девелоперы, лизинги, закредитованные компании (Сегежа, Мечел) – все летят на 2-6% вниз. Вовремя закрыли спекулятивные позиции и зафиксировали прибыль почти сразу после решения по ставке.
На июльское заседание, исходя из риторики ЦБ, можно ожидать снижения на 1 п.п. Если сохранится майская динамика снижения инфляции, то увидим снижение на 2 п.п. В любом случае цикл снижения будет продолжаться. Сейчас переломная точка. Либо инфляция пойдет по траектории мая (сильное замедление). Либо май окажется разовым результатом, и тогда ставка будет снижаться медленнее. На конец года ожидаем 16-17% при базовом сценарии. 14-15% - при позитивном сценарии.
На следующей неделе поговорим о том, как использовать эти ожидания по снижению ставки на фоне продолжающихся переговоров и сохраняющегося риска санкций.
#макро #мнение
Сначала заявления и комментарии регулятора:
📌 Рост цен разнонаправленный, наиболее заметно замедление в непродовольственном сегменте.
📌 Инфляция складывается ближе к нижнему прогнозу ЦБ (7%). В июле могут пересмотреть прогноз в сторону понижения
📌 Будут долго сохранять жесткую ДКП. Динамика ставки находится в траектории прогноза ЦБ 19,5-21,5%. При позитивном раскладе могут снизить до 16-17%.
📌 Тренд на снижение инфляционных ожиданий предприятиями сформирован. У населения ожидания, наоборот, растут. Из-за этого ЦБ и осторожен в снижении ставки
📌 Больше признаков охлаждения на рынке труда – сокращение спроса на работников, замедление темпа роста зарплат
📌 Снижение ставки не означает смягчения денежно-кредитных условий. Действительно, понижение на 1 п.п. несильно улучшит бизнес или облегчит возможность обслуживать кредиты
📌 Нужно не менее 3 кварталов для проявления действия высокой ставки. Если инфляция перестанет устойчиво снижаться, возможно повышение ставки ЦБ (не верим). Таргет в 4% инфляции по итогам 2026 остается в силе. Но не обязательно дожидаться этих 4%, чтобы начать снижать ставку.
📌 Рассматривали сохранить или снизить ставку на 0,5-1 п.п., сигнала на повышение не было
📌 Повышение тарифов ЖКХ в июле – не повод, чтобы вмешаться регулятору в корректировку ДКП. То есть считают, что будет разовый скачок, дальше влияние этого проинфляционного риска будет снижаться
📊 Итоги
Судя по заявлениям регулятора, переохлаждения экономики нет, рисков стагфляции и рецессии – тоже. Экономика движется по траектории мягкой посадки.
Дали максимально жесткий сигнал. На наш взгляд, не стоит его считывать в «лоб». Т.к. это инструмент ЦБ по сдерживанию кредитования. И в принципе, с лета 2024 риторика ЦБ жестче, чем реальные действия. Напомним, что если опираться на риторику, то в декабре должно было быть повышение, а сейчас не должно было быть снижения. Собственно, аналитики давали именно такие прогнозы.
Рынок на этой риторике ожидаемо сполз вниз, как мы и предполагали. Металлурги, девелоперы, лизинги, закредитованные компании (Сегежа, Мечел) – все летят на 2-6% вниз. Вовремя закрыли спекулятивные позиции и зафиксировали прибыль почти сразу после решения по ставке.
На июльское заседание, исходя из риторики ЦБ, можно ожидать снижения на 1 п.п. Если сохранится майская динамика снижения инфляции, то увидим снижение на 2 п.п. В любом случае цикл снижения будет продолжаться. Сейчас переломная точка. Либо инфляция пойдет по траектории мая (сильное замедление). Либо май окажется разовым результатом, и тогда ставка будет снижаться медленнее. На конец года ожидаем 16-17% при базовом сценарии. 14-15% - при позитивном сценарии.
На следующей неделе поговорим о том, как использовать эти ожидания по снижению ставки на фоне продолжающихся переговоров и сохраняющегося риска санкций.
#макро #мнение
Каналы Invest Era
💡 Invest Era – всё об инвестициях: акции, дивиденды, валюта, финансовая грамотность - отечественный рынок.
🖥 Сайт Invest Era – аналитика, карта рынка, обучение, дивидендный календарь и другие полезные инструменты для инвестора.
🎙 Era Media – ключевые новости с экспертными комментариями, никакой воды и лишних новостей.
🧩 Era Global – аналитика по США и Китаю: инвестидеи, макроэкономика, новости.
⚖️ Era Bond – как инвестировать в облигации и собрать портфель, который на 30% обгонит индекс RGBI
Inside Era – инвест идеи от брокеров и УК, прогнозы по дивидендам, срочные события
🗣 ВСТУПАЙТЕ В бесплатный чат канала Invest Era
Дивидендный бот
Приобрести подписку
📍 Задать вопрос
💡 Invest Era – всё об инвестициях: акции, дивиденды, валюта, финансовая грамотность - отечественный рынок.
🖥 Сайт Invest Era – аналитика, карта рынка, обучение, дивидендный календарь и другие полезные инструменты для инвестора.
🎙 Era Media – ключевые новости с экспертными комментариями, никакой воды и лишних новостей.
🧩 Era Global – аналитика по США и Китаю: инвестидеи, макроэкономика, новости.
⚖️ Era Bond – как инвестировать в облигации и собрать портфель, который на 30% обгонит индекс RGBI
Inside Era – инвест идеи от брокеров и УК, прогнозы по дивидендам, срочные события
🗣 ВСТУПАЙТЕ В бесплатный чат канала Invest Era
Дивидендный бот
Приобрести подписку
📍 Задать вопрос
🛠 Экономика замедляются - какие компании пострадают?
Непродовольственный ритейл в последнее время находится под влиянием 3 факторов:
🔺 Сберегательная модель поведения населения. Посещаемость fashion-магазинов в 1 квартале упала г/г на 7%, DIY – на 11%, электроники – на 15%
🔺 Активный переток клиентов в онлайн. Чем меньше доля интернет-продаж, тем сложнее удержать посещаемость точек продаж
🔺 Рост арендных платежей. Наиболее болезненно реагируют оффлайн-ритейлеры с большой долей арендованных площадей и привязкой стоимости к ставке ЦБ
Рост издержек становится сложнее перекладывать на потребителя. Это подтверждает, что отрасль не является защитной.
Из специфического негатива можно отметить:
🔸 В одежном ритейле – погодные колебания и растущую конкуренцию, в том числе с зарубежными представителями
🔸 В DIY – падение продаж жилья и увеличение стоимости ремонтных работ
Ритейлеры по-разному справляются с ухудшением. Fix Price, например, добавляет СТМ, алкоголь и продовольственную продукцию. Henderson усиленно наращивает онлайн-продажи, составляющие уже 25% выручки. М.Видео – ставит на географическое расширение.
Но конъюнктура для многих ритейлеров в этом году будет хуже. Наглядный пример – отчет Henderson за 1 квартал, где видно:
📍 Замедление роста выручки до 19% с 35% годом ранее
📍 Замедление роста продаж в шт. до 9% с 17% годом ранее
📍 Падение LFL-трафика на 7%
📍 Рост LFL-выручки салонов (75% выручки) всего на 5%
Отрасли поможет только снижение ставки. Прямо сейчас более надежными выглядят диверсифицированные представители электронной коммерции как Ozon и Яндекс.Маркет. Они выигрывают конкуренцию как за счет удобства, так и возможности интеграции нерозничных продуктов (например, финансовых).
#макро #акции #риски
Непродовольственный ритейл в последнее время находится под влиянием 3 факторов:
🔺 Сберегательная модель поведения населения. Посещаемость fashion-магазинов в 1 квартале упала г/г на 7%, DIY – на 11%, электроники – на 15%
🔺 Активный переток клиентов в онлайн. Чем меньше доля интернет-продаж, тем сложнее удержать посещаемость точек продаж
🔺 Рост арендных платежей. Наиболее болезненно реагируют оффлайн-ритейлеры с большой долей арендованных площадей и привязкой стоимости к ставке ЦБ
Рост издержек становится сложнее перекладывать на потребителя. Это подтверждает, что отрасль не является защитной.
Из специфического негатива можно отметить:
🔸 В одежном ритейле – погодные колебания и растущую конкуренцию, в том числе с зарубежными представителями
🔸 В DIY – падение продаж жилья и увеличение стоимости ремонтных работ
Ритейлеры по-разному справляются с ухудшением. Fix Price, например, добавляет СТМ, алкоголь и продовольственную продукцию. Henderson усиленно наращивает онлайн-продажи, составляющие уже 25% выручки. М.Видео – ставит на географическое расширение.
Но конъюнктура для многих ритейлеров в этом году будет хуже. Наглядный пример – отчет Henderson за 1 квартал, где видно:
📍 Замедление роста выручки до 19% с 35% годом ранее
📍 Замедление роста продаж в шт. до 9% с 17% годом ранее
📍 Падение LFL-трафика на 7%
📍 Рост LFL-выручки салонов (75% выручки) всего на 5%
Отрасли поможет только снижение ставки. Прямо сейчас более надежными выглядят диверсифицированные представители электронной коммерции как Ozon и Яндекс.Маркет. Они выигрывают конкуренцию как за счет удобства, так и возможности интеграции нерозничных продуктов (например, финансовых).
#макро #акции #риски
🏪 Магнит может продать гипермаркеты Ленте
Ищем позитив и негатив для ритейлеров, если сделка состоится.
Начнем с Магнита. Супер- и гипермаркеты – самый слабый сегмент для ритейлера. Их всего 446 шт. или 1,4% общего количества магазинов компании. В 2024 не открыли ни одного, но закрыли 33 шт. За 4 месяца 2025 закрыли еще 10 точек. Доля в выручке компании – 9%, выручка сегмента в 2024 выросла всего на 6%, тогда как в магазинах у дома и дрогери – на 13-18%.
Позитив:
👌 Избавятся от крупноформатных магазинов с низким трафиком, сократят расходы на их обслуживание
👌 Усиление фокуса на развитии более маржинальных магазинов у дома
Негатив:
🔸 Супермаркеты занимали малую долю в выручке. Это не решит проблемы общей неэффективности компании. LFL-трафик в магазинах у дома в 2024 вырос всего на 0,8-2,4%
🔸 Сделка может не состояться. Пока все в стадии переговоров. К тому же, Лента могла быть заинтересована в гипермаркетах ОКЕЙ. И отдать им предпочтение
Теперь для Ленты. На данный момент это единственный публичный ритейлер, лучше остальных справляющийся с крупноформатным бизнесом. Несмотря на то, что дискаунтеры и магазины у дома отвоевывают у гипермаркетов внимание потребителей, Лента нарастила LFL-выручку сегмента в Q1 25 на 10%. Для сравнения, LFL-выручка магазинов у дома «Ленты» выросла на 12%. В сумме гипер- и супермаркеты – 582 шт. или 11% общего количества магазинов. Доля в выручке – 63%.
Позитив:
👌 Сеть крупных магазинов вырастет на 77%. Это даст ощутимый прирост в выручке, так как данный формат – основной в доходе Ленты
👌 Возможность неорганического регионального расширения без капзатрат на новые магазины
Негатив:
🔸 Увеличение долговой нагрузки. Примерная стоимость сделки – 100 b₽. Кэша на балансе на конец Q1 – 34 b₽. Net Debt/EBITDA без учета аренды – 1, может повыситься до 1,6
☝️ Сделка на бумаге win-win для обеих компаний. Каждая получает то, что у нее лучше получается. Лента гипермаркеты, Магнит фокусируется на малом формате. Мы не думаем, что это всерьез поможет котировкам Магнита, если только спекулянты опять не начнут фантазировать о том куда пойдут полученные средства. С точки зрения Ленты это отдаляет перспективы выплаты дивидендов, но с другой стороны приведет к росту выручки и EBITDA, что и является главным драйвером роста для компании. Из недостатков - долг придется привлекать под высокую ставку. Как итог, сохраняем мнение, что Лента вместе с X5 остаются лучшим выбором в отрасли. Возможную, сделку рассматриваем как умеренно-позитивную, плюсов конечно больше, но все упирается в итоговую цену.
#акции #потребительский #мнение
#LENT #MGNT #X5
Ищем позитив и негатив для ритейлеров, если сделка состоится.
Начнем с Магнита. Супер- и гипермаркеты – самый слабый сегмент для ритейлера. Их всего 446 шт. или 1,4% общего количества магазинов компании. В 2024 не открыли ни одного, но закрыли 33 шт. За 4 месяца 2025 закрыли еще 10 точек. Доля в выручке компании – 9%, выручка сегмента в 2024 выросла всего на 6%, тогда как в магазинах у дома и дрогери – на 13-18%.
Позитив:
👌 Избавятся от крупноформатных магазинов с низким трафиком, сократят расходы на их обслуживание
👌 Усиление фокуса на развитии более маржинальных магазинов у дома
Негатив:
🔸 Супермаркеты занимали малую долю в выручке. Это не решит проблемы общей неэффективности компании. LFL-трафик в магазинах у дома в 2024 вырос всего на 0,8-2,4%
🔸 Сделка может не состояться. Пока все в стадии переговоров. К тому же, Лента могла быть заинтересована в гипермаркетах ОКЕЙ. И отдать им предпочтение
Теперь для Ленты. На данный момент это единственный публичный ритейлер, лучше остальных справляющийся с крупноформатным бизнесом. Несмотря на то, что дискаунтеры и магазины у дома отвоевывают у гипермаркетов внимание потребителей, Лента нарастила LFL-выручку сегмента в Q1 25 на 10%. Для сравнения, LFL-выручка магазинов у дома «Ленты» выросла на 12%. В сумме гипер- и супермаркеты – 582 шт. или 11% общего количества магазинов. Доля в выручке – 63%.
Позитив:
👌 Сеть крупных магазинов вырастет на 77%. Это даст ощутимый прирост в выручке, так как данный формат – основной в доходе Ленты
👌 Возможность неорганического регионального расширения без капзатрат на новые магазины
Негатив:
🔸 Увеличение долговой нагрузки. Примерная стоимость сделки – 100 b₽. Кэша на балансе на конец Q1 – 34 b₽. Net Debt/EBITDA без учета аренды – 1, может повыситься до 1,6
☝️ Сделка на бумаге win-win для обеих компаний. Каждая получает то, что у нее лучше получается. Лента гипермаркеты, Магнит фокусируется на малом формате. Мы не думаем, что это всерьез поможет котировкам Магнита, если только спекулянты опять не начнут фантазировать о том куда пойдут полученные средства. С точки зрения Ленты это отдаляет перспективы выплаты дивидендов, но с другой стороны приведет к росту выручки и EBITDA, что и является главным драйвером роста для компании. Из недостатков - долг придется привлекать под высокую ставку. Как итог, сохраняем мнение, что Лента вместе с X5 остаются лучшим выбором в отрасли. Возможную, сделку рассматриваем как умеренно-позитивную, плюсов конечно больше, но все упирается в итоговую цену.
#акции #потребительский #мнение
#LENT #MGNT #X5
🤔 Могут ли повысить цель по инфляции с 4 до 7%?
ЦМАКП предлагает повысить таргет по инфляции с 4 до 7%. Доводы за повышение:
📍 Изначально установление таргета было привязано к среднему показателю в развивающихся странах. В этих странах в 2024 инфляция составила в среднем около 8%
📍 При существующих параметрах инфляция очень медленно приближается к ориентиру. По оценке ЦМАКП, к концу 2025 показатель опустится примерно до 7,5-7,8%, в 2026 – до 5,5%. Таргета ЦБ достичь 4% в 2026 не получится, а с производством уже явные проблемы
📍 Торможение инвестиций в развитие, окончание зарплатной гонки. У населения мощные стимулы не тратить, а сберегать. Есть затруднения с экспортом – хорошо будет видно в отчетах нефтегаза за 2 квартал
Доводы логичные, но у ЦБ своя позиция. Если коротко, то таргет в 4% – верхняя граница того, что можно считать ценовой стабильностью. В перспективе целевое значение действительно может измениться, но, на взгляд ЦБ, только в сторону снижения. Во многих странах, как говорит глава ЦБ, цель по инфляции ниже, чем у нас - 2-3%. Если повышать цель по инфляции, то у нас низких ставок не будет никогда.
Позиция ЦБ не учитывает, что повышение цен неизбежно в условиях, когда страна находится в состоянии трансформации экономики. Особенно это актуально для стран, которые сильно зависят от инвестиционного импорта и для кого стабильность валютного курса крайне актуальна. Если посмотреть в прошлое, то в период с 2000 по 2007 среднегодовой рост ВВП РФ составлял 7,2% при инфляции в среднем выше 13%. Это говорит о том, что российская экономика может расти достаточно высокими темпами в условиях, когда рост цен гораздо выше 4%.
☝️ Итоги
Ранее мы неоднократно писали, что повышение таргета по инфляции выглядит логичным шагом. Хотя бы на период проведения СВО. Сейчас 4% это нереальный уровень. Мы видели такое только считанное число месяцев с 90-х годов. Сейчас одна индексация тарифов, которые будут активно расти в ближайшие годы дает около 1% инфляции. То есть четверть от плана.
Нынешние условия в стране имеют свою специфику: экономика находится в фазе трансформации и одновременно под санкционным давлением. На цены влияют и нестабильность валютного курса, и долгосрочное обесценение рубля, и удорожание поставок, неотлаженные механизмы платежей за импорт. Зная консерватизм регулятора, ожидать повышения таргета не приходится. Это возможно только в случае кардинальных изменений в ЦБ или начала рецессии. То есть в абсолютно крайних случаях.
#макро #риски
ЦМАКП предлагает повысить таргет по инфляции с 4 до 7%. Доводы за повышение:
📍 Изначально установление таргета было привязано к среднему показателю в развивающихся странах. В этих странах в 2024 инфляция составила в среднем около 8%
📍 При существующих параметрах инфляция очень медленно приближается к ориентиру. По оценке ЦМАКП, к концу 2025 показатель опустится примерно до 7,5-7,8%, в 2026 – до 5,5%. Таргета ЦБ достичь 4% в 2026 не получится, а с производством уже явные проблемы
📍 Торможение инвестиций в развитие, окончание зарплатной гонки. У населения мощные стимулы не тратить, а сберегать. Есть затруднения с экспортом – хорошо будет видно в отчетах нефтегаза за 2 квартал
Доводы логичные, но у ЦБ своя позиция. Если коротко, то таргет в 4% – верхняя граница того, что можно считать ценовой стабильностью. В перспективе целевое значение действительно может измениться, но, на взгляд ЦБ, только в сторону снижения. Во многих странах, как говорит глава ЦБ, цель по инфляции ниже, чем у нас - 2-3%. Если повышать цель по инфляции, то у нас низких ставок не будет никогда.
Позиция ЦБ не учитывает, что повышение цен неизбежно в условиях, когда страна находится в состоянии трансформации экономики. Особенно это актуально для стран, которые сильно зависят от инвестиционного импорта и для кого стабильность валютного курса крайне актуальна. Если посмотреть в прошлое, то в период с 2000 по 2007 среднегодовой рост ВВП РФ составлял 7,2% при инфляции в среднем выше 13%. Это говорит о том, что российская экономика может расти достаточно высокими темпами в условиях, когда рост цен гораздо выше 4%.
☝️ Итоги
Ранее мы неоднократно писали, что повышение таргета по инфляции выглядит логичным шагом. Хотя бы на период проведения СВО. Сейчас 4% это нереальный уровень. Мы видели такое только считанное число месяцев с 90-х годов. Сейчас одна индексация тарифов, которые будут активно расти в ближайшие годы дает около 1% инфляции. То есть четверть от плана.
Нынешние условия в стране имеют свою специфику: экономика находится в фазе трансформации и одновременно под санкционным давлением. На цены влияют и нестабильность валютного курса, и долгосрочное обесценение рубля, и удорожание поставок, неотлаженные механизмы платежей за импорт. Зная консерватизм регулятора, ожидать повышения таргета не приходится. Это возможно только в случае кардинальных изменений в ЦБ или начала рецессии. То есть в абсолютно крайних случаях.
#макро #риски
Транснефть – под давлением налога на прибыль и сниженной нефтедобычи
Монопольный оператор нефтепроводов отчитался по МСФО за Q1 25:
📍 Выручка 362 b₽ (-2% г/г)
📍 EBITDA 159 b₽ (-1% г/г)
📍 Чистая прибыль 80 b₽ (-15% г/г)
Несмотря на повышение тарифов на прокачку с 1 января, выручка не выросла. Большинство крупных нефтяников снизили добычу, кроме Газпромнефти. Повлияли как аномальные погодные условия в центральной части страны, так и ограничения ОПЕК+. Вслед за снижением прокачки уменьшились расходы на обслуживание трубопроводной сети. Укрепление рубля повлияло на снижение себестоимости покупаемой нефти для реализации (помимо транспортировки, выполняют товарные операции). В итоге EBITDA почти не изменилась г/г.
Основное негативное влияние на снижение ЧП оказала увеличенная налоговая нагрузка. После поднятия ставки для транспортных подразделений до 40% расход по налогу на прибыль вырос в 2 раза г/г до 50 b₽.
☝️ Компания практически не зависит от цен на нефть, но на нее влияют решения ОПЕК+. Картель усиленно наращивает добычу. Для России сначала нужно выполнить компенсации предыдущих превышений квот по добыче. С их учетом Минэк ожидает, что добыча нефти в 2025 останется на уровне 2024. Руководство TRNF в конце 2024 также говорило, что прокачка, скорее всего, будет немного больше, чем в 2024.
Отметим отрицательный чистый долг, большую часть кэша перекинули на краткосрочные депозиты под высокий %. Но, как и у Газпрома, на 25% г/г вырос капекс, из-за чего FCF стал отрицательным. Инвестпрограмма насыщенная – увеличение емкости резервуарных парков, строительство перекачивающих станций, обеспечение надежности трубопроводов.
🔮 Транснефть интересна как стабильная дивидендная история. Полагаем, что доходность за 2024 составит около 14%. Уступает депозитам, но это одна из лучших рыночных доходностей. По итогам 2025 могут заплатить с 15% доходностью, если не спишут активы в конце года. У Лукойла, Татнефти, Роснефти доходность по итогам 2025 будет не выше 10%. Сургутнефтегаз тоже подкачает – ожидаем по префам около 5%. Транснефть остается самым интересным вариантом в нефтегазовой отрасли под дивиденды 2025. Если ставку ЦБ к лету 2026 снизят до 14-15%, акции TRNFP окажутся доходнее депозитов. Но значительного апсайда здесь не видим, в связи с повышением налога на прибыль, а также из-за снижения цен на нефть, нефтяники могут попросить заморозить повышение тарифов Транснефти. Сечин уже это сделал в комментарии к отчету за Q1.
#акции #нефтегаз #мнение
Монопольный оператор нефтепроводов отчитался по МСФО за Q1 25:
📍 Выручка 362 b₽ (-2% г/г)
📍 EBITDA 159 b₽ (-1% г/г)
📍 Чистая прибыль 80 b₽ (-15% г/г)
Несмотря на повышение тарифов на прокачку с 1 января, выручка не выросла. Большинство крупных нефтяников снизили добычу, кроме Газпромнефти. Повлияли как аномальные погодные условия в центральной части страны, так и ограничения ОПЕК+. Вслед за снижением прокачки уменьшились расходы на обслуживание трубопроводной сети. Укрепление рубля повлияло на снижение себестоимости покупаемой нефти для реализации (помимо транспортировки, выполняют товарные операции). В итоге EBITDA почти не изменилась г/г.
Основное негативное влияние на снижение ЧП оказала увеличенная налоговая нагрузка. После поднятия ставки для транспортных подразделений до 40% расход по налогу на прибыль вырос в 2 раза г/г до 50 b₽.
☝️ Компания практически не зависит от цен на нефть, но на нее влияют решения ОПЕК+. Картель усиленно наращивает добычу. Для России сначала нужно выполнить компенсации предыдущих превышений квот по добыче. С их учетом Минэк ожидает, что добыча нефти в 2025 останется на уровне 2024. Руководство TRNF в конце 2024 также говорило, что прокачка, скорее всего, будет немного больше, чем в 2024.
Отметим отрицательный чистый долг, большую часть кэша перекинули на краткосрочные депозиты под высокий %. Но, как и у Газпрома, на 25% г/г вырос капекс, из-за чего FCF стал отрицательным. Инвестпрограмма насыщенная – увеличение емкости резервуарных парков, строительство перекачивающих станций, обеспечение надежности трубопроводов.
🔮 Транснефть интересна как стабильная дивидендная история. Полагаем, что доходность за 2024 составит около 14%. Уступает депозитам, но это одна из лучших рыночных доходностей. По итогам 2025 могут заплатить с 15% доходностью, если не спишут активы в конце года. У Лукойла, Татнефти, Роснефти доходность по итогам 2025 будет не выше 10%. Сургутнефтегаз тоже подкачает – ожидаем по префам около 5%. Транснефть остается самым интересным вариантом в нефтегазовой отрасли под дивиденды 2025. Если ставку ЦБ к лету 2026 снизят до 14-15%, акции TRNFP окажутся доходнее депозитов. Но значительного апсайда здесь не видим, в связи с повышением налога на прибыль, а также из-за снижения цен на нефть, нефтяники могут попросить заморозить повышение тарифов Транснефти. Сечин уже это сделал в комментарии к отчету за Q1.
#акции #нефтегаз #мнение
☝️ Банки не сомневаются в дальнейшем снижении ставки ЦБ
И об этом говорят их планы и предпринятые шаги:
🔽 Сбер с 11 июня снизит ставки по депозитам на 1 п.п. на всех сроках. Максимальная ставка будет составлять 19%. С 10 июня снижает ставки по ипотеке и потребкредитам на 2-3,5 п.п.
🔽 Т-Банк с 10 июня снизит ставки по большинству вкладов на 0,5-1 п.п.
🔽 Совкомбанк уже снизил ставки до 20% максимум, не исключает дальнейшего снижения
🔽 Альфа-Банк с 7 июня снизил ставки на 2 п.п. по всем срокам
🔽 МТС-банк снизил ставки на 0,25-2,5 п.п. еще 3 июня, будет следить за конъюнктурой
🔽 Банк ДОМ.РФ прогнозирует ставки депозитов 15-17% к концу года
Очевидно, что сектор прайсит дальнейшее плавное снижение ставки ЦБ. Текущий тем указывает примерно на 1 п.п. снижения в июле. Но как писали ранее - решение будет зависеть от данных по инфляции, оно не предопределено. А ЦБ будет сохранять жесткую риторику, как дополнительный инструмент и не позволит бизнесу “расслабиться”. Сейчас момент когда можно запрыгнуть в последний вагон в ряде банков и зафиксировать длинную доходность по неплохой ставке на депозите. Рынок долга дает больше гибкости, но и там доходности снижаются.
#акции #финансовый #риски
И об этом говорят их планы и предпринятые шаги:
🔽 Сбер с 11 июня снизит ставки по депозитам на 1 п.п. на всех сроках. Максимальная ставка будет составлять 19%. С 10 июня снижает ставки по ипотеке и потребкредитам на 2-3,5 п.п.
🔽 Т-Банк с 10 июня снизит ставки по большинству вкладов на 0,5-1 п.п.
🔽 Совкомбанк уже снизил ставки до 20% максимум, не исключает дальнейшего снижения
🔽 Альфа-Банк с 7 июня снизил ставки на 2 п.п. по всем срокам
🔽 МТС-банк снизил ставки на 0,25-2,5 п.п. еще 3 июня, будет следить за конъюнктурой
🔽 Банк ДОМ.РФ прогнозирует ставки депозитов 15-17% к концу года
Очевидно, что сектор прайсит дальнейшее плавное снижение ставки ЦБ. Текущий тем указывает примерно на 1 п.п. снижения в июле. Но как писали ранее - решение будет зависеть от данных по инфляции, оно не предопределено. А ЦБ будет сохранять жесткую риторику, как дополнительный инструмент и не позволит бизнесу “расслабиться”. Сейчас момент когда можно запрыгнуть в последний вагон в ряде банков и зафиксировать длинную доходность по неплохой ставке на депозите. Рынок долга дает больше гибкости, но и там доходности снижаются.
#акции #финансовый #риски
🔔 Что ждать после проверки ФАС Хэдхантера?
Антимонопольщики решили проверить компанию на предмет доминирующего положения на рынке. По собственной оценке ФАС, доля HEAD составляет 57%. Котировки упали на 6%.
Глава ФАС сразу отметил, что рыночная доля не означает нарушения антимонопольного законодательства. Но есть жалобы (видимо, от пользователей) на дискриминационный подход к другим участникам рынка.
☝️ Ранее компания уже попадала в похожую ситуацию. В 2019 выяснилось, что они препятствовали сторонним сервисам взаимодействовать с собственной базой данных и блокировали аккаунты работодателей, которые использовали сторонние сервисы для выгрузки резюме из их базы данных. Тогда ФАС встала на сторону потрбителей и выдала HEAD штраф в … 700 тыс. руб.
Скорее всего, похожая ситуация будет и сейчас. Наиболее вероятный сценарий – претензии к необоснованному повышению тарифов со стороны клиентов и доступу к БД. Тарифы HEAD объяснит повышением зарплат и IT-расходов. Если выяснится, что снова ограничивают доступ к базе данных, точно будет новый штраф. Максимум – до 15% оборота, это в самом тяжелом случае, что пока выглядит нереалистичным.
❗️ Что может быть в негативном сценарии:
🔺 Касательно тарифов – ведомство предпишет ограничить повышение тарифов каким-то % или зафиксировать цены на определенный период и перечислить в федеральный бюджет«незаконно полученный доход». Это снизит рост выручки и прибыли
🔺 Касательно ограничений прав пользователей – штраф, исчисляемый млн руб.
Кроме старого кейса Хэдхантера нужно помнить, что аналогичные проверки были и в случаях МТС, Ростелекома, НМТП. Телекомы постоянно попадают в ситуации «необоснованных повышений тарифов» и платят штрафы, которые существенно не влияют на их бизнес. В большинстве сценариев, HEAD отделается небольшим штрафом. Но есть и вероятность, что государство “стрясет” с компании приличный штраф, который снизит дивиденды в 2025 году. Тем более HEAD еще и платит мало налогов из-за статуса IT-компании. Такая комбинация (постоянное повышение цен и низкие налоги) - может привести к крупному штрафу.
Итоги 📊
Скорее всего компания отделается легким испугом и выйдет из ситуации с минимальными потерями. Но есть и расклады при которых будет получен крупный штраф (разово, но неприятно). Какой из сценариев реализуется - неясно, просто нет данных от ФАС и комментария от компании. Если риск для вас неприемлем - стоит выходить, если допускаете ограниченный шанс на серьезный штраф - котировки на сильной поддержке.
#акции #IT #мнение
#HEAD #MTSS #RTKM
Антимонопольщики решили проверить компанию на предмет доминирующего положения на рынке. По собственной оценке ФАС, доля HEAD составляет 57%. Котировки упали на 6%.
Глава ФАС сразу отметил, что рыночная доля не означает нарушения антимонопольного законодательства. Но есть жалобы (видимо, от пользователей) на дискриминационный подход к другим участникам рынка.
☝️ Ранее компания уже попадала в похожую ситуацию. В 2019 выяснилось, что они препятствовали сторонним сервисам взаимодействовать с собственной базой данных и блокировали аккаунты работодателей, которые использовали сторонние сервисы для выгрузки резюме из их базы данных. Тогда ФАС встала на сторону потрбителей и выдала HEAD штраф в … 700 тыс. руб.
Скорее всего, похожая ситуация будет и сейчас. Наиболее вероятный сценарий – претензии к необоснованному повышению тарифов со стороны клиентов и доступу к БД. Тарифы HEAD объяснит повышением зарплат и IT-расходов. Если выяснится, что снова ограничивают доступ к базе данных, точно будет новый штраф. Максимум – до 15% оборота, это в самом тяжелом случае, что пока выглядит нереалистичным.
❗️ Что может быть в негативном сценарии:
🔺 Касательно тарифов – ведомство предпишет ограничить повышение тарифов каким-то % или зафиксировать цены на определенный период и перечислить в федеральный бюджет«незаконно полученный доход». Это снизит рост выручки и прибыли
🔺 Касательно ограничений прав пользователей – штраф, исчисляемый млн руб.
Кроме старого кейса Хэдхантера нужно помнить, что аналогичные проверки были и в случаях МТС, Ростелекома, НМТП. Телекомы постоянно попадают в ситуации «необоснованных повышений тарифов» и платят штрафы, которые существенно не влияют на их бизнес. В большинстве сценариев, HEAD отделается небольшим штрафом. Но есть и вероятность, что государство “стрясет” с компании приличный штраф, который снизит дивиденды в 2025 году. Тем более HEAD еще и платит мало налогов из-за статуса IT-компании. Такая комбинация (постоянное повышение цен и низкие налоги) - может привести к крупному штрафу.
Итоги 📊
Скорее всего компания отделается легким испугом и выйдет из ситуации с минимальными потерями. Но есть и расклады при которых будет получен крупный штраф (разово, но неприятно). Какой из сценариев реализуется - неясно, просто нет данных от ФАС и комментария от компании. Если риск для вас неприемлем - стоит выходить, если допускаете ограниченный шанс на серьезный штраф - котировки на сильной поддержке.
#акции #IT #мнение
#HEAD #MTSS #RTKM
МТС – приходит время спекулятивных покупок?
Один из ведущих телекомов представил результаты МСФО за Q1 25:
🔹 Выручка 175,5 b₽ (+9% г/г)
🔹 OIBDA 63,3 b₽ (+7% г/г)
🔹 Чистая прибыль 4,9 b₽ (-88% г/г)
🔹 Net Debt/OIBDA 1,8 (-0,1 пункта г/г)
Выручка замедлилась до однозначного темпа роста из-за снижения кредитования в финтехе и сокращения продаж в розничном бизнесе (телефоны, аксессуары). При этом в финтехе выручка выросла на 17% г/г, в рекламном сегменте – на 46% г/г.
Сохранили темп роста OIBDA на 7% г/г, что и в Q4. Помимо стабильного дохода от услуг связи и рекламного сегмента, оптимизировали невыгодные направления. Обвал чистой прибыли связан с ростом и дороговизной обслуживания долга. А также с прошлогодним дополнительным доходом от продажи МТС Армения.
🔸 Кардинальных перемен в отчете нет. Баланс остается сложным, но нагрузка – комфортная. Для поддержки телеком-сегмента нарастили капзатраты на 16% г/г, куда ушел почти весь OCF. Пользуясь высоким кредитным качеством, продолжают занимать на рынке долга. Из-за этого процентные расходы уже превышают 50% OIBDA.
Основной драйвер улучшений в бизнесе – устойчивый тренд на снижение ставки ЦБ, что облегчит работу с долгом и вернет к росту прибыль финтеха. Второй драйвер – IPO AdTech и Юрент. Технически, подразделения будут готовы в конце года. Но руководство рассматривает IPO весной 2026. К тому времени ставка может быть снижена до 14-15%, интерес к размещениям будет выше, чем в начале смягчения ДКП.
📍 Котировки не растут из-за огромного долга и высокой ставки ЦБ. Желающих покупать ради дивидендов тоже немного, пока их доходность уступает депозитам и денежным фондам. Хотя 16% на рынке – одна из лучших доходностей. Несмотря на то, что компания на самом деле в тяжелом положении, т.к. платит дивиденды материнской АФК Система, котировки все равно будут расти по мере дальнейшего снижения ставки. А после див. гэпа они придут к уровням около 180 ₽, что исторически много лет являлось лучшей точкой входа в MTSS (нижняя граница боковика). Не самая лучшая позиция для долгосрочного портфеля, но интересный среднесрочный вариант под снижение ставки до 15-17%.
#акции #коммуникации #мнение
Один из ведущих телекомов представил результаты МСФО за Q1 25:
🔹 Выручка 175,5 b₽ (+9% г/г)
🔹 OIBDA 63,3 b₽ (+7% г/г)
🔹 Чистая прибыль 4,9 b₽ (-88% г/г)
🔹 Net Debt/OIBDA 1,8 (-0,1 пункта г/г)
Выручка замедлилась до однозначного темпа роста из-за снижения кредитования в финтехе и сокращения продаж в розничном бизнесе (телефоны, аксессуары). При этом в финтехе выручка выросла на 17% г/г, в рекламном сегменте – на 46% г/г.
Сохранили темп роста OIBDA на 7% г/г, что и в Q4. Помимо стабильного дохода от услуг связи и рекламного сегмента, оптимизировали невыгодные направления. Обвал чистой прибыли связан с ростом и дороговизной обслуживания долга. А также с прошлогодним дополнительным доходом от продажи МТС Армения.
🔸 Кардинальных перемен в отчете нет. Баланс остается сложным, но нагрузка – комфортная. Для поддержки телеком-сегмента нарастили капзатраты на 16% г/г, куда ушел почти весь OCF. Пользуясь высоким кредитным качеством, продолжают занимать на рынке долга. Из-за этого процентные расходы уже превышают 50% OIBDA.
Основной драйвер улучшений в бизнесе – устойчивый тренд на снижение ставки ЦБ, что облегчит работу с долгом и вернет к росту прибыль финтеха. Второй драйвер – IPO AdTech и Юрент. Технически, подразделения будут готовы в конце года. Но руководство рассматривает IPO весной 2026. К тому времени ставка может быть снижена до 14-15%, интерес к размещениям будет выше, чем в начале смягчения ДКП.
📍 Котировки не растут из-за огромного долга и высокой ставки ЦБ. Желающих покупать ради дивидендов тоже немного, пока их доходность уступает депозитам и денежным фондам. Хотя 16% на рынке – одна из лучших доходностей. Несмотря на то, что компания на самом деле в тяжелом положении, т.к. платит дивиденды материнской АФК Система, котировки все равно будут расти по мере дальнейшего снижения ставки. А после див. гэпа они придут к уровням около 180 ₽, что исторически много лет являлось лучшей точкой входа в MTSS (нижняя граница боковика). Не самая лучшая позиция для долгосрочного портфеля, но интересный среднесрочный вариант под снижение ставки до 15-17%.
#акции #коммуникации #мнение
🔻Инфляция +0,03%
Повторение минимума прошлого месяца и один из минимумов года. Ниже уровня среднего за 2017-2021. Годовая инфляция замедлилась до 9,73%.
Пока ниже прогнозов, установленных ЦБ. Не будем повторять, за счет чего достигли такой динамики. Важнее, чтобы этот тренд сохранился. Если цены в течение июня-июля будут расти не выше чем на 0,1% в неделю, можем увидеть снижение ставки сразу на 2 п.п. До 25 июля еще есть время, а инфляция, судя по динамике кредитования и производства, будет находиться как раз в обозначенных пределах. Ценой замедления экономики ЦБ выигрывает битву с ростом цен.
#макро
Повторение минимума прошлого месяца и один из минимумов года. Ниже уровня среднего за 2017-2021. Годовая инфляция замедлилась до 9,73%.
Пока ниже прогнозов, установленных ЦБ. Не будем повторять, за счет чего достигли такой динамики. Важнее, чтобы этот тренд сохранился. Если цены в течение июня-июля будут расти не выше чем на 0,1% в неделю, можем увидеть снижение ставки сразу на 2 п.п. До 25 июля еще есть время, а инфляция, судя по динамике кредитования и производства, будет находиться как раз в обозначенных пределах. Ценой замедления экономики ЦБ выигрывает битву с ростом цен.
#макро
🤔Когда начнется исход из фондов денежного рынка?
По состоянию на начало июня из ПИФ на акции пятую неделю подряд продолжается отток средств: с 5 мая по 5 июня чистый отток составил 6 b₽, а с начала года эти фонды потеряли 8 b₽. Одновременно с этим активный приток фиксируется в фонды облигаций и денежного рынка – с начала года они привлекли соответственно 100 b₽ и 104 b₽ соответственно. Причем в фонды облигаций приток наблюдается непрерывно с начала февраля, уже почти 15 недель подряд. Это и неудивительно: все фонды, месячная доходность которых в мае превысила 2% – облигационные. Для сравнения, месячная доходность БПИФ денежного рынка составила 1,6-1,8%.
👉 Инвесторы выбирают вышеуказанные инструменты, чтобы зафиксировать высокие процентные ставки. А давление на рынок акций оказало охлаждение геополитического позитива. Медленное снижение ставки ЦБ означает, что доходность денежных фондов все еще будет достаточно высокой.
Тем не менее, пик ставки ЦБ пройден. RUSFAR уже ниже 20%. В июле, при замедлении инфляции темпом как в мае, ставку могут снизить на 1-2 п.п. Это значит, что доходности LQDT и депозитов будут снижаться. То есть начало глобального оттока из фондов денежного рынка это вопрос месяцев. С каждым снижением ставки привлекательность других инструментов будет расти, а привлекательность депозитов - снижаться. Напомним, что в фондах денежного рынка у физиков более триллиона, а у юр. лиц более 2 триллионов. Это деньги которые уже на фондовом рынке (а не на депозитах). И ручеек перетока в фондовый рынок будет расти. Когда ставки снизятся до 15-17% рынок получит постоянную подпитку в виде этих денег. А когда на это наложится прогресс по мирному треку (примерно зимой) - рынок ждет мощный рост.
#макро #мнение
По состоянию на начало июня из ПИФ на акции пятую неделю подряд продолжается отток средств: с 5 мая по 5 июня чистый отток составил 6 b₽, а с начала года эти фонды потеряли 8 b₽. Одновременно с этим активный приток фиксируется в фонды облигаций и денежного рынка – с начала года они привлекли соответственно 100 b₽ и 104 b₽ соответственно. Причем в фонды облигаций приток наблюдается непрерывно с начала февраля, уже почти 15 недель подряд. Это и неудивительно: все фонды, месячная доходность которых в мае превысила 2% – облигационные. Для сравнения, месячная доходность БПИФ денежного рынка составила 1,6-1,8%.
👉 Инвесторы выбирают вышеуказанные инструменты, чтобы зафиксировать высокие процентные ставки. А давление на рынок акций оказало охлаждение геополитического позитива. Медленное снижение ставки ЦБ означает, что доходность денежных фондов все еще будет достаточно высокой.
Тем не менее, пик ставки ЦБ пройден. RUSFAR уже ниже 20%. В июле, при замедлении инфляции темпом как в мае, ставку могут снизить на 1-2 п.п. Это значит, что доходности LQDT и депозитов будут снижаться. То есть начало глобального оттока из фондов денежного рынка это вопрос месяцев. С каждым снижением ставки привлекательность других инструментов будет расти, а привлекательность депозитов - снижаться. Напомним, что в фондах денежного рынка у физиков более триллиона, а у юр. лиц более 2 триллионов. Это деньги которые уже на фондовом рынке (а не на депозитах). И ручеек перетока в фондовый рынок будет расти. Когда ставки снизятся до 15-17% рынок получит постоянную подпитку в виде этих денег. А когда на это наложится прогресс по мирному треку (примерно зимой) - рынок ждет мощный рост.
#макро #мнение
Израиль нанес ракетный удар по Ирану ночью
Масштабы и продолжительность пока непонятны, больше сведений будет к утру. Однозначно будет ответ Ирана.
Нефть +6%, это позитив для российского рынка. Сегодня можно ожидать рост (тем более выходной день, физики могут разогнать сильнее на низких объемах).
Золото также вверх.
Масштабы и продолжительность пока непонятны, больше сведений будет к утру. Однозначно будет ответ Ирана.
Нефть +6%, это позитив для российского рынка. Сегодня можно ожидать рост (тем более выходной день, физики могут разогнать сильнее на низких объемах).
Золото также вверх.
☝️ Чем опасно для нашего рынка замедление экономики Китая?
Китай никак не может справиться со снижением внутреннего спроса:
📍 Индекс CPI в мае уменьшился на 0,1% г/г, на 0,2% м/м. За 5 месяцев – снижение на 0,1% г/г. Снижение было отмечено по итогам четвертого месяца подряд
📍 Цены производителей в мае упали на 3,3% г/г после снижения на 2,7% г/г в апреле. В январе-мае уменьшились на 2,6% г/г
Снижение потребительской активности населения продолжает оказывать давление на внутренний спрос. Несмотря на усилия правительства по стимулированию экономики, потребитель не стремится к крупным покупкам из-за опасений по поводу будущих доходов и занятости. Это особенно заметно в секторах, связанных с недвижимостью и бытовой техникой, где продажи остаются ниже докризисных уровней.
☝️ Проблемы Китая отражаются на российской экономике, так как на КНР приходится больше 30% российского экспорта. За 1 квартал 2025 доля составила 32%. 58% экспорта – минеральные продукты, то есть сырье. Еще 15% – металлы, тоже сырье и полуфабрикаты. Избыток предложения и высокая конкуренция среди производителей приводят к снижению производства и необходимости использовать более дешевое местное сырье. Это отражается на мировых ценах нефти, угля, металлов, ибо Китай – крупнейший их потребитель. В частности, цены на уголь снижаются именно из-за слабости китайской экономики.
По оценкам аналитиков, дефляция в Китае может затянуться до конца 2025. А при худших сценариях и вовсе на несколько лет. Тут еще и тарифы в 30% для США накладываются на и без того сложную ситуацию. Пока власти пытаются улучшить спрос, российские экспортеры вынуждены ограничивать экспорт и искать других покупателей за рубежом, так как внутренний спрос тоже не растет из-за высокой ставки. Поэтому компании, основа экспорта которых – Китай (Распадская, Мечел) начнут оживать только вместе с макропоказателями Китая. Другие крупные экспортеры (Роснефть, Лукойл, Русал, Норникель) также чувствительны к кризису в экономике КНР.
#макро #риски
#RUAL #LKOH #ROSN #RASP #MTLRP #GMKN
Китай никак не может справиться со снижением внутреннего спроса:
📍 Индекс CPI в мае уменьшился на 0,1% г/г, на 0,2% м/м. За 5 месяцев – снижение на 0,1% г/г. Снижение было отмечено по итогам четвертого месяца подряд
📍 Цены производителей в мае упали на 3,3% г/г после снижения на 2,7% г/г в апреле. В январе-мае уменьшились на 2,6% г/г
Снижение потребительской активности населения продолжает оказывать давление на внутренний спрос. Несмотря на усилия правительства по стимулированию экономики, потребитель не стремится к крупным покупкам из-за опасений по поводу будущих доходов и занятости. Это особенно заметно в секторах, связанных с недвижимостью и бытовой техникой, где продажи остаются ниже докризисных уровней.
☝️ Проблемы Китая отражаются на российской экономике, так как на КНР приходится больше 30% российского экспорта. За 1 квартал 2025 доля составила 32%. 58% экспорта – минеральные продукты, то есть сырье. Еще 15% – металлы, тоже сырье и полуфабрикаты. Избыток предложения и высокая конкуренция среди производителей приводят к снижению производства и необходимости использовать более дешевое местное сырье. Это отражается на мировых ценах нефти, угля, металлов, ибо Китай – крупнейший их потребитель. В частности, цены на уголь снижаются именно из-за слабости китайской экономики.
По оценкам аналитиков, дефляция в Китае может затянуться до конца 2025. А при худших сценариях и вовсе на несколько лет. Тут еще и тарифы в 30% для США накладываются на и без того сложную ситуацию. Пока власти пытаются улучшить спрос, российские экспортеры вынуждены ограничивать экспорт и искать других покупателей за рубежом, так как внутренний спрос тоже не растет из-за высокой ставки. Поэтому компании, основа экспорта которых – Китай (Распадская, Мечел) начнут оживать только вместе с макропоказателями Китая. Другие крупные экспортеры (Роснефть, Лукойл, Русал, Норникель) также чувствительны к кризису в экономике КНР.
#макро #риски
#RUAL #LKOH #ROSN #RASP #MTLRP #GMKN
Израиль – Иран. День первый
Выдержали паузу перед аналитическим постом, чтобы собрать всю известную информацию и дождаться заявлений сторон. Поговорим о том, чего ждать и как это повлияет на рынки. Мы не являемся военным аналитиками, поэтому опираемся на нескольких источников, чтобы составить мнение по военной части вопроса.
Израиль провел успешную атаку, которая явно стала неожиданностью для Ирана. Основной целью являлось подавление ПВО, уничтожение авиации, военных складов и ядерных объектов. Иранское ПВО и авиация продемонстрировали себя очень слабо и не смогли оказать серьезного сопротивления. Были уничтожены несколько высокопоставленных военных и чиновников.
Это только начало операции, т.к. ядерные объекты хорошо укрыты, и чтобы нанести им максимальный урон потребуется больше времени. Сейчас фокус был в первую очередь на ослаблении обороноспособности Ирана. Хотя часть ядерных объектов уже, судя по всему, повреждена. СМИ говорят о том, что операция продлится до 14 дней ( инсайт от израильского чиновника).
Чем может ответить Иран:
-Дроны
-Баллистические ракеты
-Атаки прокси сил (прежде всего Хезболла)
Базовый сценарий – Израиль продолжит бомбежки еще несколько дней. Иран отвечает в меру своих сил (опции приведены выше). Какая-либо сухопутная операция не выглядит возможной. Варианты ответа Ирана ограничены. В таком случае нефть и золото будут на высоких уровнях непродолжительное время, после чего пойдет откат. Экстремальных уровней не будет.
Негативный сценарий – Иран объявит войну, чем скорее ухудшит свое положение, т.к. Израиль будет бомбить и другие объекты в том числе, связанные с нефтедобычей на законных основаниях. Начнутся столкновения на Израильско-Ливанской границе. Нефть и золото улетят на более высокие уровни.
Нефть по 120-150-200$. Выходят страшилки от СМИ и инвест. банков. Такие уровни возможный только при наземной операции на территории Ирана со стороны США (практически невероятно). Или в случае закрытия Ормузского пролива. Этот шаг дает Ирану не так много, но настраивает ряд стран Залива против него. Тоже выглядит как маловероятный ход. Поэтому это страшилки с 1% вероятностью.
Итоги
В базовом сценарии нефть будет находится в диапазоне 74-80$ еще 5-15 дней. Отметим, что рынок закладывает риск снижения поставок из Ирана и других Ближневосточных стран. Реального снижения пока нет. Как это было вы можете посмотреть на прошлогоднем примере, когда Иран и Израиль сталкивались в апреле. Нефть скакнула вверх, но затем очень быстро откатилась. Уровень эскалации точно намного выше, чем в прошлом году, но, с другой стороны, Иран показал полную несостоятельность в ПВО и авиации, что снижает риск эскалации.
Есть желающие поставить на сценарий обострения, но стоит учитывать, что Иран банально ограничен в инструментах и несмотря на оглушительный удар ему сложно повышать градус эскалации.
Российский рынок будет находится на позитивной волне за счет роста цен на нефть, но пока непонятно как долго продлится конфликт. Российские нефтегазовые компании адекватно отреагировали на рост цен на нефть и плюсуют на 4-6% и никакого дисконта в их цене нет.
Ожидаем продолжения роста российского рынка на следующей неделе, потенциал в 2-3% у него есть. Конфликт на Ближнем Востоке помимо роста цен на нефть, снижает риск санкций со стороны США (такой разгон цен никому не нужен).
P.S.
Для рубля рост цен на нефть позитивен. И при разгорании конфликта, ослабление рубля смещается на несколько месяцев вперед. Быстрый конфликт не окажет серьезного влияния на курс.
Выдержали паузу перед аналитическим постом, чтобы собрать всю известную информацию и дождаться заявлений сторон. Поговорим о том, чего ждать и как это повлияет на рынки. Мы не являемся военным аналитиками, поэтому опираемся на нескольких источников, чтобы составить мнение по военной части вопроса.
Израиль провел успешную атаку, которая явно стала неожиданностью для Ирана. Основной целью являлось подавление ПВО, уничтожение авиации, военных складов и ядерных объектов. Иранское ПВО и авиация продемонстрировали себя очень слабо и не смогли оказать серьезного сопротивления. Были уничтожены несколько высокопоставленных военных и чиновников.
Это только начало операции, т.к. ядерные объекты хорошо укрыты, и чтобы нанести им максимальный урон потребуется больше времени. Сейчас фокус был в первую очередь на ослаблении обороноспособности Ирана. Хотя часть ядерных объектов уже, судя по всему, повреждена. СМИ говорят о том, что операция продлится до 14 дней ( инсайт от израильского чиновника).
Чем может ответить Иран:
-Дроны
-Баллистические ракеты
-Атаки прокси сил (прежде всего Хезболла)
Базовый сценарий – Израиль продолжит бомбежки еще несколько дней. Иран отвечает в меру своих сил (опции приведены выше). Какая-либо сухопутная операция не выглядит возможной. Варианты ответа Ирана ограничены. В таком случае нефть и золото будут на высоких уровнях непродолжительное время, после чего пойдет откат. Экстремальных уровней не будет.
Негативный сценарий – Иран объявит войну, чем скорее ухудшит свое положение, т.к. Израиль будет бомбить и другие объекты в том числе, связанные с нефтедобычей на законных основаниях. Начнутся столкновения на Израильско-Ливанской границе. Нефть и золото улетят на более высокие уровни.
Нефть по 120-150-200$. Выходят страшилки от СМИ и инвест. банков. Такие уровни возможный только при наземной операции на территории Ирана со стороны США (практически невероятно). Или в случае закрытия Ормузского пролива. Этот шаг дает Ирану не так много, но настраивает ряд стран Залива против него. Тоже выглядит как маловероятный ход. Поэтому это страшилки с 1% вероятностью.
Итоги
В базовом сценарии нефть будет находится в диапазоне 74-80$ еще 5-15 дней. Отметим, что рынок закладывает риск снижения поставок из Ирана и других Ближневосточных стран. Реального снижения пока нет. Как это было вы можете посмотреть на прошлогоднем примере, когда Иран и Израиль сталкивались в апреле. Нефть скакнула вверх, но затем очень быстро откатилась. Уровень эскалации точно намного выше, чем в прошлом году, но, с другой стороны, Иран показал полную несостоятельность в ПВО и авиации, что снижает риск эскалации.
Есть желающие поставить на сценарий обострения, но стоит учитывать, что Иран банально ограничен в инструментах и несмотря на оглушительный удар ему сложно повышать градус эскалации.
Российский рынок будет находится на позитивной волне за счет роста цен на нефть, но пока непонятно как долго продлится конфликт. Российские нефтегазовые компании адекватно отреагировали на рост цен на нефть и плюсуют на 4-6% и никакого дисконта в их цене нет.
Ожидаем продолжения роста российского рынка на следующей неделе, потенциал в 2-3% у него есть. Конфликт на Ближнем Востоке помимо роста цен на нефть, снижает риск санкций со стороны США (такой разгон цен никому не нужен).
P.S.
Для рубля рост цен на нефть позитивен. И при разгорании конфликта, ослабление рубля смещается на несколько месяцев вперед. Быстрый конфликт не окажет серьезного влияния на курс.