​​Государство поможет IT компаниям и рынку, ждем роста котировок?

Власти снова пытаются повысить престиж фондового рынка. До 1 октября ЦБ и Кабмин должны предложить меры по:

📍 Повышению интереса приобретения акций технологических компаний, реализующих проекты технологического суверенитета (через смягчение регуляторных требований)

📍 Поддержке IT-компаний, собирающихся стать публичными

📍 Налоговому стимулированию для покупок акций на IPO и SPO (в т.ч. через отмену минимального срока владения и предельного дохода от продажи, использовавшихся для налоговых вычетов)

🔸Акции Яндекса, Астры, Positive росли на 1,5-4%. Без конкретики невозможно спрогнозировать насколько эффективными будут планируемые меры.. На основе предыдущих подобных решений, не ожидаем мощного эффекта. Например, знаменитое повышение капитализации фондового рынка до сих пор обсуждается и многими признается и вовсе нереалистичным.

🔸Скорее, для компаний дело ограничится субсидированием R&D, льготными займами, для инвесторов – снижением НДФЛ при сделках с IT-акциями или повышением налогового вычета по ним. Не менее результативной мерой было бы исключение налога на материальную выгоду, возникающее при покупке на IPO (когда котировка первого торгового дня выше цены размещения). Но в поручения это не вошло, ЦБ с Минфином все еще спорят, кто должен решить вопрос.

❗️Самая лучшая и простая мера – ускорение снижения ставки ЦБ. В этом случае сами компании начнут улучшать свои финансовые показатели, что автоматически повысит интерес инвесторов к ним. Отчеты Астры, Iva, Диасофта, Аренадаты, Positive говорят о переносе/сокращении отгрузок, сроков признания выручки именно из-за жесткой ДКП, влияющей на желание бизнеса расходовать средства на IT-услуги.

Почти все IT-компании – неплохо справлялись, пока не попали под высокую ставку ЦБ. Если к концу 2025 ставку снизят до 15-16%, IT успеет вырасти и без господдержки. Равно как и IPO – в 2026 по мере смягчения ДКП увидим рекордное количество размещений.

☝️А пока, чтобы инвесторы заинтересовались налоговыми льготами, нужно, чтобы им было с чего платить налог (прибыль от покупки акций IT-компаний). Не ожидаем серьезного изменения баланса сил, максимум локальный рост. Однако, возможно, предложения Минфина нас удивят.


#акции #мнение
#YDEX #ASTR #POSI #DATA #IVAT #DIAS

​​Застройщикам не расширили льготную ипотеку – что ждет отрасль дальше?

В апреле Путин заявил о необходимости улучшить ситуацию с ипотекой в стране, в конце мая поручил Правительству до 15 июня дать предложения по расширению льготных программ на семьи с детьми до 14 лет. Котировки девелоперов росли на 2-7%. В итоге 20 июня Минфин предложил отложить реализацию программы. Бумаги Эталона, ПИК, Самолета уже упали на 3-7%. Также, на ПМЭФ власти заявили, что поддержат отрасль налоговыми маневрами, а не денежными.

Отказ от расширения программы в текущих условиях дефицита бюджета логичен:

🔹 Учитывая текущие ставки, субсидирование льготной ипотеки обойдётся в сотни b₽. Бюджет на этот год давно утверждён, ФНБ вместе с нефтегазовым доходом сокращается – не до поддержки отрасли. Расходы на субсидирование ипотеки и без расширения действующих программ в 2025 и так составят около 2 t₽, или около 5% всех бюджетных затрат

🔹 Расширение числа потенциальных участников ипотечных программ не способно кардинально улучшить спрос, ибо цены на жилье продолжают расти и для многих семей даже льготный % является заградительным

🔹 Льготные программы имеют не только полезные эффекты, но и много отрицательных, в частности они приводят к росту цен на жилье

Застройщикам сейчас трудно и они явно надеялись на новую программу. Начал сокращаться ввод жилья, продают землю и объекты для поддержания ликвидности. Вероятно, впереди – рост недостроев, возможно, и банкротств. Именно поэтому мы смотрим на отрасль долгосрочно негативно. Тем более котировки ЛСР, Инграда вообще не упали, как будто кризиса и не было.

☝️Отметим, что в отчетах мы увидим сильное ухудшение уже в 2026-2027 годах, т.к. в этом году вводятся дома проданные в “жирный” для отрасли период, но этот запас будет постепенно сходить на нет. Государство, скорее всего рассчитывает, что отрасль выдержит за счет скорого снижения ставки. Мы на отрасль смотрим негативно и считаем, что требуется значительное снижение ставки, иначе нас ждут несколько лет слабых результатов, что приведет к медленному росту котировок.


#акции #девелоперы #мнение
#PIKK #SMLT #ETLN #LSRG #KFBA

​​ВТБ повышает прогноз на 2025 - ждем роста котировок?

1-й зампред Правления отметил, что по итогам H1 25, скорее, повысят прогноз прибыли за 2025 с 430 до 500 b₽. Чем мотивирует:

🔶 Начиная с апрельской отчетности, произошло увеличение NIM до 1,2% против 0,8% в Q1 25

🔶 Более быстрое, чем рассчитывало руководство, снижение ключевой ставки. Величина дополнительных чистых процентных доходов для группы может быть очень значительной

🔶 Комиссионные доходы растут быстрее, чем ожидал менеджмент. За 4M 25 чистые комиссионные доходы увеличились на 37% г/г и превысили чистый процентный доход

Также руководство рассказало про планируемую допэмиссию:

🔺 Максимальный объем – кратно меньше выплаченных дивидендов, 1,2 млрд акций. Цену установят ближе к сентябрю

🔺 Будут стараться привлечь якорного инвестора, который выкупит значительную часть размещения. Цель - чтобы доля Росимущества не оказалась ниже 50% + 1 акция (сейчас 62%). Если найдут крупного покупателя, на миноров «выльют» не более 10% капитализации.

Из других заявлений:

🔷 В долгосроке желательно конвертировать префы в обычки. Объем префов на балансе АСВ перейдет Минфину, все префы теперь будут сосредоточены у одного держателя. Решение по гашению префов - за государством.

🔷 Чистая прибыль за H1 25 может составить 280 b₽ (на уровне H1 24)

🔷 Продолжают избавляться от непрофильных активов, продали долю в кинотеатре Ivi

Прогноз 📊

Прогноз на 2025 могут пересмотреть обратно вниз ближе к концу года, так как Q2-Q3 будут хуже, чем Q1. Процентные доходы за 4M 25 вдвое меньше г/г. По заблокированным активам в 2025 не ожидается прогресса. Вся надежда на Q4 и быстрое снижение ставки, что позволит ускорить рост процентных доходов и зафиксировать переоценку инвестпортфеля. Нас смущает ухудшение кредитных портфелей банков, а зная качество портфеля ВТБ - он в группе риска. Пересмотр прогноза тут очень вероятен.

Менеджмент включился

Акции за неделю выросли на 10%, в основном, из-за сроков и размера допэмиссии. А также за счет активной работы менеджмента, как на ПМЭФ так и на активных интервью. Честно говоря, не помню когда менеджмент компании был столь же активен за последние 10 лет. Изо всех сил стараются поднять капитализацию компании перед допкой.

🤔 Покупать ли ВТБ после допэмиссии?

С одной стороны, дивиденды ежегодно до 2028 планируются, это зафиксировано распоряжением Путина. С другой стороны, после выплаты дивидендов в этом году котировки могут сильно просесть из-за грядущей допки. Мы не раз видели этот сценарий на рынке с игрой в стулья, когда акцию разгоняют под дивиденды, а все бегут из нее после. Поэтому до доп. эмисси скептически относимся к ВТБ, но признаем, что здесь есть спекулятивный потенциал, менеджмент поработал на славу.

Для долгосрочных покупок больше подходит Т, МТС-Банк, Совкомбанк. Но все они интересны тоже при более низкой ставке ЦБ (14-17%), а МТС-Банк также будет проводить доп. эмиссию по тому же принципу, что и ВТБ, только в меньших масштабах.


#акции #финансовый #мнение
#VTBR #T #MBNK #SVCB

​​Правило которое спасет депозит

Чем менее опытен инвестор тем сильнее он поддается когнитивному искажению: “покупаю, то что растет, продаю, то что падает”. Самый свежий и яркий пример - валюта. Осенью массовый инвестор с удовольствием покупал по 100 рублей и ждал 120, а сейчас не очень заинтересован в 78 рублях и ждет 60. Иногда это один и тот же человек, который снижает свой собственный прогноз вдвое (со 120 до 60) и даже не замечает этого.

Теперь посмотрим на акции:

Если вынести дивиденды за скобки, то индекс Мосбиржи находится на уровнях 2019 года. То есть за 6 лет – никакого скачка капитализации. А вот прибыль компаний выросла с 12 трлн до 30 трлн (в 2.5 раза). Если посмотреть ряд крупных компаний, то:

🔹 Лукойл нарастил прибыль на 32% в ₽, но в $ она упала на 20%

🔹 Газпром нарастил прибыль всего на 1% в ₽, но в $ она упала на 42%

🔹 ФосАгро нарастил прибыль в 3 раза в ₽ и на 56% в $

🔹 Сбер нарастил прибыль на 87% в ₽ и на 8% в $

То есть далеко не все смогли нарастить прибыль даже в рублях, а ситуация сильно зависит от компаний. Но нам важнее, то что инвесторы проецируют прошлые результаты на будущее. Это критически неверный метод. В учебниках по инвестициям есть хорошее сравнение с прогнозами погоды: “если сегодня дождь, то и завтра скорее всего будет дождь и таким образом у инвестора вырисовывается бесконечное количество дождливых дней”. Идет продление текущего тренда в бесконечность. Акции 6 лет не растут и вся прибыль это дивиденды, значите еще много лет расти не будут.

Особенность рынка в том, что не важно что было. Чтобы получать хорошую доходность нужно уметь прогнозировать, что будет. Давайте прикинем, что нас ждет через 12 месяцев, базовый прогноз:

🔺 Снижение ставки ЦБ до 12-15%. Пик пройден, масса индикаторов сигнализирует об опасной близости экономики к рецессии и снижении инфляции

🔺 Очень вероятное окончание СВО. ФНБ пустеет, средств на продолжение операции меньше. В обозримом будущем нужно либо завершать конфликт (снижать расходы на СВО), либо увеличивать доходы, что у государства слабо получается при низких ценах на сырье

🔺 Ослабление рубля. Это возможно как вследствие санкций США, если переговоры будут затягиваться, так и исходя из экономической ситуации в стране. Говорили здесь
🔺 Ускорение экономического роста за счет снижения ставки ЦБ

🔺Переток средств из фондов денежного рынка в акции и облигации

Естественно 1 или даже 2 из этих пунктов могут сработать не полностью, но большинство из них реализуются.

Итоги 📊

Вот так и получается, что сейчас и ставка высокая и СВО идет и рубль крепкий. А через год с высокой вероятностью ситуация будет кардинально отличаться в лучшую сторону. Поэтому готовиться нужно к тому, что будет через 6-12 месяцев.

Физики же по статистике покупали на хаях (весна 2024 и весна 2025) и продавали когда рынок падал (лето-осень 2024). В общем - прочитали учебник и делают наоборот.

Наш план прежний - дождаться санкций от Трампа либо разочарования рынка в переговорном треке и нарастить позицию в акциях. Скорее всего это будет дном, а дальше позитивные факторы (снижение ставки, ослабление рубля, переток средств) будут постепенно выстреливать.

Среднесрочно привлекательны облигации и валюта. Долгосрочно акции. Планируйте на 2 шага вперед и фондовый рынок принесет вам высокую доходность.


#макро #акции #мнение

Новый раунд противостояния Ирана и Израиля?

Ближневосточный конфликт быстро вылетел из новостной повестки после перемирия. Но история не закончена и еще может оказать влияние на нефтяные котировки.

Сейчас идут переговоры между США и Ираном о ядерной сделке. Непонятна степень урона ядерной программе Ирана, но посыл США простой – откажитесь от попыток возобновить ее.

Касательно параметров сделки просачиваются разные слухи. Ирану предлагаются инвестиции арабских стран в мирный атом на сумму в 30 млрд $. Взамен Иран должен передать уже обогащенный уран и дать обязательство не пытаться обогатить его снова.

В случае отказа США и Израиль видимо, грозятся продолжить бомбардировки. Наверное, есть и какой-то условный дедлайн, которому следовать не будут, чтобы провести атаку неожиданно.

Итоги

Иран стоит перед непростым выбором. Согласиться на невыгодные для себя условия (их конечно можно улучшить в ходе переговоров). Или получить бомбардировки на истощение. С точки зрения предыдущих 12 дней, логичнее договориться и готовится к новому раунду через несколько лет. Но возможно, у местного руководства не совсем реалистичное понимание ситуации или у них есть неизвестные нам козыри на руках.

Поэтому у нас 2 сценария:
- Иран и США договариваются и вопрос закрывается на несколько или даже 5+ лет.
- Начнется новая атака с воздуха, которая может уже превратиться в войну на истощение.

При любом сценарии, вероятны агрессивные твитты Трампа с целью ускорить сделку. Пока он занят новым бюджетом и тарифными сделками. Но скоро снова вернется к иранской проблеме. Долго ждать американцы вряд ли будут, иначе Иран успеет восстановить свое ПВО. Так, что это вопрос нескольких недель, максимум конца лета.

Мирный сценарий более вероятен, но лучше не сидеть в шорте нефти.

​​В каких акциях можно заработать на див гэпе?

Выбираем эмитентов с приемлемой дивидендной доходностью, которые имеют шансы быстро закрыть хотя бы часть див. гэпа.

1️⃣ ВТБ VTBR. Включим этот банк, так как дивиденды в 2025-2028 будут. При сохранении payout 50% ЧП дивидендная доходность за 2025 составляет 20%. Но есть важный нюанс - в акции стоит входить после доп. эмиссии. Див. гэп будут закрывать долго, но за счет его размера и негатива от доп. эмиссии будет хорошая возможность для заработка.

2️⃣ Транснефть TRNFP. Отсечка 19.07, доходность 14,8%, и по итогам 2025 ожидается такой же дивиденд. Несмотря на отсутствие индексации тарифов в 2025, на устойчивость будущих дивидендов может повлиять повышение нефтедобычи по планам ОПЕК+

3️⃣ Россети Ленэнерго LSNGP. Доходность за 2024 составляет 11%, за 2025 – 14%. Гэп в среднем закрывается за 40 дней. В этом и последующих годах тарифы на энергию будут повышать быстрее темпов инфляции, что позволит сетевикам увеличить прибыль двузначным темпом. Из других дочек Россетей сюда же отнесем MRKC с форвардной доходностью 12%. Но только если в отчете за Q2 увидим обещанное сокращение долга

4️⃣ Сбер SBER, SBERP. Доходность за 2024 11,2%, за 2025 – 11,6%. За 5 месяцев ЧП продолжает рост, пусть и однозначным темпом. На ближайших заседаниях ЦБ ожидаем ускорение снижения ставки, что придаст буст котировкам всего банковского сектора. Див. гэп здесь может быть закрыт в течение 30-90 дней.

5️⃣ НМТП NMTP. За 2024 доходность составляет 10%, за 2025 – 12%. Гэп 2024 года закрылся всего за 3 недели. Помимо роста нефтеэкспорта, в 2025 компании будет на руку и снижение ставки ЦБ, что увеличит объемы экспорта/импорта, уменьшит стоимость привлечения средств на строительство нового причала

6️⃣ Ренессанс RENI. Доходность за 2024 9%, за 2025 – 11%. Быстрому закрытию гэпа будут способствовать хорошие отчеты на фоне роста рынка страхования и снижения доходности облигаций по мере смягчения ДКП

Еще быстрее закроются гэпы компаний с квартальными дивидендами типа Займера и Озон Фармацевтики, но там доходность небольшая и смысла добавлять их в подборку нет. А вот привычных Лукойла и Новатэка, лидеров по скорости закрытия гэпов, нет. Гэп NVTK с апреля до сих пор не закрыт, в нефтяном секторе слабые отчеты еще впереди. В Сургутнефтегазе (префах) гэп вообще будет огромный из-за крепкого рубля и слабой годовой прибыли. То же – в X5, июльский крупный дивиденд будет разовым, а по итогам 2025 див. доходность ожидаем всего 9% против 20% за 2024.


#акции
#VTBR #SNGSP #X5 #TRNFP #LSNGP #RENI #SBER #NMTP #LKOH #NVTK

​​Как подготовить портфель к грядущему снижению ставки?​​

🔎 Этот и другие вопросы мы разобрали на Unity на этой неделе:

1️⃣ Почему пик рентабельности ОВК на исходе?

2️⃣ Каких «рекордов» добился Камаз в 1 квартале?

3️⃣ Интер РАО – больше не бенефициар высокой ключевой ставки?

4️⃣ Европейская Электротехника – выпала из многолетнего боковика, пора покупать?

5️⃣ Что скрывается за двузначным ростом прибыли Апри?

6️⃣ Есть ли признаки восстановления рынка Алросы?

7️⃣ ЮГК становится более оправданной ставкой на золото?

8️⃣ Стал ли Совкомфлот интереснее после заявлений руководства?

9️⃣ Важные изменения в балансе и взгляд на рынок ВСМПО-АВИСМЫ

🔟 Взгляд на привлекательность Юнипро в условиях затухания переговорного трека

1️⃣1️⃣ Будет новый раунд противостояния Ирана и Израиля?

1️⃣2️⃣ Золотые облигации Селигдара – возможность или ловушка?

1️⃣3️⃣ Ситуация в IT ухудшается - что делать тем кто в позиции?

📈 Ideas

🇷🇺 В спекулятивном портфеле РФ:
Лучшей сделкой на неделе стал шорт золота (крупнейшая позиция, в 70% портфеля). Остальные сделки дали околонулевой выхлоп. С точки зрения стратегии планируем работать с акциями «под снижение ставки ЦБ» 26 июля. Минимум рассчитываем на снижение до 18%, но при определенных сценариях есть шанс (небольшой) увидеть и 17%. Считаем, что 18% еще далеко не в цене и будет закладываться в цену постепенно.

Хеджируемся через шорт бенефициаров мира, т.к. предполагаем, что очередной раунд переговоров ни приведет к значимым результатам, а США введет санкции в течение июля-августа. Законопроект будет принят в ближайшие недели, дальше ход за Трампом, который должен его подписать, когда терпение лопнет.

Поэтому используем комбинированную стратегию – лонг под снижение ставки/ аккуратный шорт бенефициаров мира.

🇷🇺 В долгосрочном портфеле РФ:
Здесь по мере роста некоторых компаний планируем еще больше увеличить долю кэша в ближайшие недели. Следующим шагом станет ротация из защитных акций в акции бенефициары снижения ставки.


📍 Приобрести подписку
📍 Задать вопрос

​​Сегежа – последний слабый отчет?

Лесопромышленный холдинг снова посредственно отчитался МСФО за Q1 25:

📍 Выручка 24,6 b₽ (+8% г/г)

📍 OIBDA 2,1 b₽ (-16% г/г)

📍 Чистый убыток 6,8 b₽ (+31% г/г)

📍 FCF (-5,2) b₽ (+45% г/г)

Все стабильно плохо. Только в бумаге спрос и цены демонстрировали восстановление как на российском, так и на внешних рынках. Повысили цены на 5-10%, что поддержало доходность направления. В бумажной упаковке чувствуют давление из-за замедления строительной отрасли, в фанере – избыточное предложение, в пиломатериалах – сдержанный спрос в Китае. Треть выручки получают на российском рынке с известными проблемами из-за жесткой ДКП.

☝️ OIBDA выросла на 50% к/к за счет восстановления доступности ж/д инфраструктуры, повышения скорости доставки сырья на переработку. Но г/г все равно снижение из-за стагнации цен на большинство продукции и увеличенных тарифов РЖД на перевозку. Основной экспортный рынок – китайский, очень далеко от основных производственных активов.

❌ Вырос операционный убыток почти вдвое, то есть даже без учета финансовых проблем улучшений у компании нет (хотя и значительного ухудшения ситуации тоже). Влияния доп. эмиссии будет видно позже, ее провели только в июне. Пока процентные расходы в 3 раза превышают EBITDA.

Итого, Сегежа продолжает жить с 2 проблемами:

1️⃣ Нет роста цен на продукцию. Есть некоторая волатильность, но в целом, по всем товарам, кроме клееных балок – боковик на уровне 2023-2024. Что хуже - непонятно, что может привести к росту цен в ближайшие кварталы, учитывая слабое макро в Китае. Про локальную проблему в виде крепкого рубля и не говорим.

2️⃣ Проблему значительного долга частично решили, в июне завершили допэмиссию на 113 b₽. В отчете за Q2 увидим долг в 3 раза меньше – порядка 50 b₽, если не наберут новых кредитов.

☝️После допэмиссии процентные расходы станут примерно равны OIBDA. Без повышения цен, активности в строительной отрасли РФ и Китая убыток Сегежи никуда не денется, либо будет околонулевая прибыль. Рыночная конъюнктура выходит на передний план – там допэмиссии уже не помогут. Об этом говорили еще весной. Текущий боковик котировок – дно, но покупать на нем рано, так как боковик растянется, пока продукция компании не начнет расти в цене. До этого момента, только спекулятивный рост под снижение ставки ЦБ.


#акции #промышленный #риски
#SGZH

​​Как долго продолжится кризис угольщиков?

Угольщики второй год ждут улучшения рыночной конъюнктуры, убыточными становятся даже крупные компании. Настолько ли все плохо с ценами и что нужно для улучшения? Как поможет гос. поддержка?

Для начала, цены на уголь в 2022 аномально взлетели вслед за подорожавшим газом. Текущие уровни – это не спад, а нормализация к значениям 2020-2021 года. Почему цены застряли в боковике:

1️⃣ Для энергетического угля:

🔹 Декарбонизация промышленности, замена угля природным газом

🔹 Усиление энергоперехода в ЕС и Китае. В энергетике Китая – «тройной переход»: с завозного угля на местный, с угля – на газ, с углеводородов – на возобновляемые источники энергии и атом

🔹 Достаточные запасы в Китае

🔹 Низкие цены на газ

2️⃣ Для металлургического угля:

🔹 Переход Китая и Индии на более дешевое собственное сырье

🔹 Слабый рост промышленной активности в Китае. В частности, кризис отрасли строительства с максимальными за последние несколько месяцев темпами снижения цен и объемов ввода жилья. А отрасль – крупнейший потребитель стали

🔹 Мировое перепроизводство стали

🔹 В РФ – снижение спроса на металл со стороны девелоперов и обрабатывающих промышленностей

Для роста цен на уголь нужна активизация деятельности главных потребителей (металлургов) и значительное повышение стоимости углеводородов, что сделает их менее доступными для энергетиков и заставит диверсифицироваться углем. И если в металлургии рано или поздно спрос начнет восстанавливаться (что в РФ, что в Китае), то энергетический уголь может гораздо дольше стоять в боковике. Цены на газ не вернутся к уровням 2022, да и КПД угольных ТЭС гораздо меньше, чем газовых.

☝️Угольщики (Мечел, Распадская) производят коксующийся уголь, но пока мы видим слабость экономики Китая и посредственные результаты российских металлургов - ничего хорошего их не ждет. Сюда же добавляем крепкий рубль, рост расходов на логистику и высокую ставку ЦБ, что накладывается на исторически тяжелый баланс угольных компаний. Именно по этой причине государство бросает им спасательный круг. Но это только спасение утопающих, которое не приведет к значимому росту котировок. Ожидаем дальнейшего сползания RASP и MTLR с периодическими отскоками на позитиве по ставке ЦБ. Выход из кризиса, по мнению экспертов, здесь увидим только к 2027.


#акции #добывающий #мнение
#MTLRP #RASP

​​Кто из региональных Россетей в 2026 заплатит больше всех?

Дивидендные отсечки дочек Россетей на носу, и самое время посмотреть, кто из них больше заплатит летом 2026 года (покупать под этот период нужно сейчас или осенью). Также, рассчитываем, что payout по итогам 2025 сохранится на уровне 35% ЧП, у Ленэнерго на префы – 10% ЧП по РСБУ.

1️⃣ Ленэнерго (привилегированные) LSNGP. Из всех дочек у нее самый крепкий баланс.
Ожидаем прибыль за 2025 26 b₽ (+8% г/г). Форвардная доходность на этом уровне – 15,5%.

2️⃣ Россети Центр MRKC. Из всех дочек у нее сравнительно худший баланс. Но руководство в плане на 2025 закладывает работу с долгом и собирается значительно нарастить чистую прибыль.

В февральском бизнес-плане ожидают прибыль за 2025 13,8 b₽ (+83% г/г). Заложим возможные списания и прибыль чуть ниже – 12 b₽. Если прогнозы оправдаются, дивиденд за 2025 составит 0,099 ₽. Форвардная доходность – 17%.

3️⃣ Россети Центр и Приволжье MRKP. Очень крепкий баланс, лучше только у Ленэнерго. В февральском бизнес-плане не ждут значительного роста прибыли, как у MRKC. Но динамика тоже будет двузначной. Ожидают прибыль за 2025 18,3 b₽ (+10% г/г). Также закладываем обесценения и прибыль ниже – 17 b₽. Дивиденд за 2025 составит 0,053 ₽. Форвардная доходность – 13%.

4️⃣ Россети Московский Регион MSRS. По долговой нагрузке находятся посередине между MRKP и MRKC. Отличились в 2024 масштабным списанием активов, но и деятельность у компании шире остальных. Также, расходуют кэш на капекс, растущий быстрее остальных дочек.
Ожидаем темп роста прибыли в пределах величины индексации тарифов – до 15 b₽ (+10% г/г). Дивиденд за 2025, если не будет значительных списаний в конце года, составит 0,108 ₽. Форвардная доходность – 8,8%.

🏁 Что в итоге?

Самым привлекательным становится Россети Центр, но только в случае выполнения прогнозов. Нужно учитывать, что будут проводить инспекцию в Курской области и оценивать ущерб (точно будут списания, вопрос в масштабах).

В этом плане MRKP и LSNGP безопаснее. А вот Московские Россети из-за роста капекса рискуют обнулить кэш или увеличить долг, что скажется на прибыли. К тому же у них снова могут оказаться наибольшие обесценения активов. Основные драйверы роста - индексация второй год подряд, что позволяет компаниям обгонять инфляцию. Второй драйвер - грядущее снижение ставки ЦБ, что сделает доходность сетевых компаний более привлекательной для инвесторов.

☝️Когда покупать?

После дивидендных гэпов. Но с пониманием, что сетевики – дивидендные истории, а дивиденды платят раз в год. Основной рост котировок приходится на весну-лето 2026 года.


#акции #коммунальный
#LSNGP #MRKC #MRKP #MSRS

​​🔎 Доп. эмиссия по закрытой и открытой подписке - в чем разница?

Почему акции М.Видео после утверждения доп. эмиссии по закрытой подписке растут, а акции ВТБ по открытой подписке даже с большим дивидендом не показывают сильной динамики? В чем разница между подписками и как это использовать для повышения доходности портфеля?

В последнее время участились случаи проведения доп. размещения акций по закрытой подписке. Почти все крупнейшие кейсы 2025 выполнены/будут выполнены в таком формате:

📍 М.Видео размещает 500 млн акций (размытие капитала в 3 раза), бумаги выкупать будут 4 компании – SFI, SFI Capital, Кэпиталгард и Лэнбупи

📍 ОАК размещает 2 трлн акций (размытие капитала в 2 раза), бумаги выкупать будут сначала некоторые текущие акционеры, во 2-ю очередь – Ростех, Росимущество, ВЭБ.РФ

📍 Сегежа разместила 60 млрд акций (размытие капитала в 4 раза), бумаги выкупали АФК Система и ключевые кредиторы (Сбер, ВТБ, МКБ, Альфа-банк)


🔎 Продолжение по ссылке

​​‼️ ЮГК и обыски – возможность для покупки или зашкаливающий риск?

Компанию проверяет ФСБ. Обыски затронули не только центральные офисы в Челябинске, но и аффилированные предприятия в Пласте. В центре внимания – уголовные дела, связанные с серьезными нарушениями природоохранного законодательства, а также промбезопасности на землях компании в Пластовском и Еткульском районах. В целом, проверка идет по 2 направлениям:

📍 Исполнение мер по прошлогодним уголовным делам после разрушения дамбы и загрязнения рек стоками, исполнение требований природоохранных прокуроров (как возместили денежные компенсации), в том числе по улучшению промбезопасности на рудниках Березняковском, Светлинском, Курасанском и Южном Курасане, закрывавшихся в прошлом году

📍 Деятельность Струкова в частности. Тут не только как руководителя ЮГК, могут быть проверки его металлургического и строительного бизнеса

В целом, это не кейс Русагро, Борца, Домодедово, где были другие претензии. Но экологические вопросы могут быть предлогом для начала судебных процессов. Вопросов к прозрачности управления в ЮГК не меньше, чем к безопасности добычи. Все помнят и займы связанным сторонам, и миллиардные выплаты основному акционеру в отчете МСФО. Возможные риски:

❗️ Новые приостановки производств в случае выявления очередных нарушений или некачественного устранения старых. Шахта Центральная, где были силовики – одно из значимых производств Уральского хаба. Если тут остановят производство, прогнозы на 2025 снова не выполнят

❗️ Новые штрафы прокуратуры

❗️ Аресты мажоритариев и более серьезные проблемы ведения бизнеса. Это самый опасный риск со сценариями наподобие РусАгро, ТГК-14 или Борца

Считаем, что текущее падение на 12% не соответствует имеющимся рискам и уровню неопределенности. Готовы рассматривать спекулятивную покупку при падении более чем на 20%, либо при сценарии отсутствия арестов.

Это еще одно напоминание о том, что корпоративное управление важно. У Селигдара владельцы уже год под арестом, у ЮГК обыски. Только Полюс не испытывает проблем. Сохраняем долгосрочную позицию в PLZL и пока обходим стороной UGLD.


#акции #добывающий #риски
#UGLD #PLZL #SELG

​​Больше не ждать солидных дивидендов Транснефти?

Из-за повышения налоговой нагрузки в 2024 часть инвестпроектов пришлось сместить вправо. В 2025 программу сократили, но не отменили. С 2026 капекс будет увеличиваться до ежегодных 350-380 b₽, то есть восстановится до уровня 2024 (станет максимум на 8% больше). В ближайшие 5 лет 2 t₽ будут потрачены на:

🔶 Увеличение экспортных мощностей в основных нефтеперегрузочных портах

🔶 Замену линейной части трубопроводов. 15% системы эксплуатируется более 50 лет, каждый год нужно менять по 700-800 км

С одной стороны, нет резкого наращивания капекса. С другой стороны, отмечают снижение грузооборота, на которое влияет сокращение добычи ОПЕК+, рост доли трудноизвлекаемых запасов сырья. Из-за этого даже прогнозируют увеличение выручки до 2030 темпом медленнее, чем в последние 10 лет. CAGR выручки 2014-2024 составил 6%. Если рост дохода замедлится до околонулевого, а капекс будет влиять на рост долга, чистая прибыль тоже станет расти медленнее. Списание некоторых активов в случае слабого роста прокачки – дополнительный удар по прибыли и дивидендам. Отметим и давление со стороны нефтяных компаний, которые недовольны монопольным повышением тарифов на прокачку, когда они сталкиваются с крепким рублем и низкими ценами на нефть. Так, что следующее повышение тарифов для TRNFP может пройти по нижней границе.

☝️2025 из-за более низкого капекса и потенциального наращивания добычи нефти пройдет лучше, чем 2024. Форвардная див.доходность за 2025 – 15%, в июле 2026 это будет на уровне или выше ставки ЦБ. Но по итогам 2026, див. доходность опустится в сторону 10-12%. То есть сейчас компания проходит пик по прибыли и дивидендам, дальше темпы будут замедляться. Если сравнивать квази дивидендные бумаги, то некоторые дочки Россетей выглядят более привлекательно (#MRKC, #MRKP, #LSNGP) нежели TRNFP с точки зрения форвардных темпов роста и дивидендов. Но и TRNFP не выглядит прям супер плохо, просто темпы роста с высокой вероятностью с 2026 года будут ниже размера инфляции.


#акции #транспорт #добывающий #мнение
#TRNFP #MRKC #MRKP #LSNGP