Денежная масса (агрегат М2) штурмует планку 100 трлн рублей. По состоянию на 1 марта 99,4 трлн. Возможно, что М2 уже перевалила за сотню триллионов (данные на начало апреля будут известны только в мае). Жёсткая кредитно-денежная политика Центробанка смогла лишь убавить годовые темпы прироста массы до 18,4%. Для сравнения, ровно год назад масса росла темпами 25%. По самым скромным прогнозам, до конца года масса увеличится на 17 трлн. Много ли это: например, с марта прошлого года по март текущего она увеличилась на 15 трлн.
Деньги в экономику на четыре пятых вливают банки через кредит и Минфин РФ (на одну пятую) через федеральный займ. Кредиты, несмотря на высокую ставку, берут домохозяйства и промышленность. Если бы российский реальный сектор не был отключен от международного финансового рынка, кредитная нагрузка распределялась бы плавнее. Но сейчас мы наблюдаем буквально перераспределение кредитного потока в пользу российских банков. В текущих условиях, рост денежной массы – есть необходимое условие для экономического роста. Пока М2 увеличивается, растёт ВВП.

Мобилизационная экономика

Про отчёт премьер-министра в Госдуме пишут, что это были смотрины. Понятно кого смотрели и для чего. Да, Михаил Мишустин выглядит преемником. Примерно таким преемником в октябре 1952 года выглядел Георгий Максимилианович Маленков, когда читал отчёт ЦК делегатам XIX съезда КПСС. Кстати, Мишустин и Маленков похожи. По типажу — одна каста: технарь, орговик, служака с приятной внешностью.

Маленков после кончины Сталина взял пост председателя Правительства СССР, полагая, что занял высшую в стране позицию. Но секретарь ЦК Никита Сергеевич Хрущев объехал Маленкова, оперевшись на партократов и пообещав вернуть им власть без фатальной сталинской ответственности.

В той советской системе, равно как в системе нынешней, статус преемника, это, скорее, позиция на вылет, чем укрепление положения. За последние 60 лет в Москве преемниках ходили Фрол Романов, Владимир Щербицкий, Георгий Романов, Виктор Гришин, Борис Немцов, Николай Аксёненко, Николай Бордюжа. Кроме, пожалуй, Немцова, эти имена ничего не говорят большинству, читающих эти строки. Настоящие преемники возникают из толщи аппаратной. Но это другая тема...

Мобилизационная экономика

Из-за угроз атаки беспилотников в больших городах всё чаще применяют системы радиоэлектронной борьбы. РЭБ подавляет, искажает GPS-сигналы, из-за чего происходят нарушения в работе таксистов и курьеров — они же пользуются мобильными навигаторами. Больше всего от РЭБ страдают трудовые мигранты. Без навигатора они не могут ориентироваться. Выключенный или сбоящий навигатор в большинстве случаев означает остановку работы. Часто бывает так, что таксист-мигрант приезжает не по адресу или привозит клиента не на тот адрес. То же самое с курьерами. Можно пробовать работать с ГЛОНАСС, но там свои сложности. Как ни странно, но РЭБ может потеснить мигрантов с традиционных для них трудовых ниш. Как выход, мигрантам учить карту городов или переходить на старую, бумажную картографию, но на этот подвиг решатся не многие.

Мобилизационная экономика

Эльвира Набиуллина сегодня заявила, что жёсткая денежно-кредитная политика Центробанка тормозит инфляцию, но её сдерживающее влияние на рост экономики минимально. Тезис госпожи Набиуллиной состоит из двух частей: в одной она права, в другой ошибается. Начнем с ошибки. Инфляцию тормозит не денежно-кредитная политика, а курс национальной валюты. Он стабилизировался и, соответственно, стала замедляться инфляция. Экономика РФ во многом зависит от импорта, а ослабление курса, всегда переходит в рост цен. Центробанк с 2014 года поставил с ног на голову своё целеполагание: заменив защиту и обеспечение устойчивости рубля «таргетированием инфляции». В итоге, мы имеем незащищенный и необеспеченный рубль, и возвёденную в ранг абсолюта инфляцию. Всё равно, что заменить защиту здоровья и профилактику заболеваний, таргетированием температуры. Глупость! Отрицательно влияет на курс рубля (и, соответственно, разгоняет инфляцию) отток капитала из страны. Поставить барьеры оттоку ЦБ и правительство не могут или не хотят. В одном госпожа Набиуллина права: жёсткая ДКП минимально влияет на рост экономики. Это правда, экономика растет, но издержки этого роста дадут рост цен. Опять же благодаря политике Центробанка. Это очевидные факты, но спорить с руководством ЦБ бесполезно. Они совершают гигантские ошибки, но уверены, что всё делают правильно.

Мобилизационная экономика

ЦБ сообщает, что доля рубля в экспортных расчётах выросла в феврале до 41,6%. Это максимум с августа 2023 года. В импорте рубль занял 38,1%. Для, сравнения, доля юаня — в экспорте 30,2%; в импорте 32,3%.

При растущем экспорте и стабильном импорте, на фоне обязательной продажи валютной выручки крупнейшими экспортёрами (в одном только марте экспортеры продали $12,1млрд), рубль должен был укрепляться. Но этого не происходит и не произойдёт. Потому что рубль, даже при высокой доле во внешнеторговых операциях, остаётся технической валютой.

Рубль нужен только, чтобы провести сделку, после чего субъекты рынка от него избавляются. По данным ЦБ, основным покупателем иностранной валюты на бирже являются иностранные банки. Для кого они покупают валюту – неизвестно. Но можно догадаться (отток капитала). Рубли покупают в основном иностранные нефинансовые компании — для оплаты экспорта.

Пока рубль не станет резервной валютой, он будет оставаться валютой технической, как талон, дающий право на покупку. Но у российских властей нет планов сделать рубль резервной валютой.

Мобилизационная экономика

Банк России в последнем «Обзоре рисков финансовых рынков» раскрыл схему с облигациями федерального займа, которую используют банкиры. ЦБ назвал крупнейшие банки основными продавцами ОФЗ на вторичных биржевых торгах. Банкиры в марте продали ОФЗ на 39,9 млрд рублей. В феврале было чуть больше 37 млрд. При этом, банкиры остаются крупнейшими покупателями ОФЗ на первичном биржевом рынке. В марте они вложили в облигации куда бОльшую сумму: 85,9 млрд. В феврале был похожий объём. Типичный банковский бизнес: опустить цену на вторичных биржевых торгах, а затем вложить большой объём денег в ОФЗ по выгодно низкой цене. При том, что доходность ОФЗ растёт. В марте, в среднем по кривой — 85 б.п. В феврале — 42 б.п.

Мобилизационная экономика

Reuters сообщает, что Россия обратилась к Казахстану с просьбой быть готовым поставить ей 100 тысяч тонн бензина в случае возникновения дефицита. Во-первых, надо сказать, что Казахстан на протяжении очень долгого времени сам являлся крупнейшим импортером российского автобензина (поставки, в частности осуществляли Омский и Орский НПЗ). Даже после проведения комплексной модернизации своих трёх НПЗ, Казахстан вынужден периодически возвращаться к импорту из России моторных и авиационных топлив. Даже на этот год, в условиях временного ограничения экспорта бензина из РФ (!) сохраняются договоренности с Астаной о возможности поставок в Казахстан до 0,3 млн т бензинов.
Во-вторых, наша редакция уже задавалась вопросом, как к иностранным информационным агентствам (например, Bloomberg) попадает чувствительная для страны информация, которая официально закрыта. По Reuters у нас тот же вопрос. Но в этом случае, информация агентства просто абсурдна.

Нефтегазохимия. Аналитика

Председатель Центробанка Э.С.Набиуллина выступила в Госдуме с годовым отчётом. За несколько дней до этого она выступала в профильных комитетах. Никто из депутатов не спросил её про отток капитала. Никто из депутатов не спросил её про $24,8 млрд российских инвестиций в капиталы иностранных компаний. Они вообще не спросили ничего значимого. Депутатский корпус за редким исключением неграмотен, если сказать невежественнен, в вопросах экономики.

Мобилизационная экономика

Про отток капитала

В идеале объём импорта и экспорта в денежном выражении должны совпадать. В реальности так не бывает. До СВОйны потоки капитала были как дорога с двусторонним движением: необходимые деньги можно было занять в иностранных банках. С 2022 года движение прекратилось. Сейчас потоки капитала — это разница: экспорт минус импорт. Центральный банк смотрит только на экспорт/импорт и не обращает внимание (или делает вид) на другое. Ответ кроется во влиянии потоков капитала на курс национальной валюты. Если бы руководство ЦБ занималось своими конституционными обязанностями: обеспечивало защиту и устойчивость рубля, им пришлось бы контролировать потоки капитала. Но Центробанк заменил защиту рубля таргетированием инфляции, а контролировать потоки отказывается, ссылаясь на принцип свободного перемещения капитала.

В прошлом году отток капитала достиг довоенных значений, а рубль окончательно стал технической валютой. Дошло до того, что экспортёры брали кредиты в российских банках, чтобы заплатить налоги, а валютную выручку не трогали (так проще и дешевле). Курс упал, да так сильно, что пришлось вводить обязательную продажу валютной выручки, чтобы стабилизировать рубль. Сейчас капитал в основном уходит на погашение долгов, выкуп активов у нерезидентов, покупку иностранных активов. Малая часть валюты – частный отток (население покупает доллары/евро или открывает счета за рубежом).

Покупка иностранных активов в прошлом году составила почти $25 млрд. Крупный бизнес продолжает накапливать активы за рубежом. Понятно, что никакой контроль за движением капитала им не нужен. Именно поэтому председатель Банка России не может ответить внятно на вопрос про отток. Ей просто нечего сказать. Что имеем в сухом остатке: из России уходил капитал, уходит капитал и будет уходить. Под громкие слова о принципах свободы перемещения и о рыночной основе экономики РФ.

Мобилизационная экономика

В разговорах о возможном назначении первого вице-премьера Андрея Белоусова руководителем Счётной палаты надо понимать следующее. Руководитель СП – это кастрированный кот. Быть министром и возглавить Счетную палату – карьерный рост. Так было у Голиковой в 2018 году. Но шаг с поста первого зампреда правительства на должность руководителя СП – шаг вниз. Понижение не только для конкретного Белоусова, а поражение всей антилиберальной группы в кабмине, которую Андрей Рэмович условно возглавляет. Последние 24 года Счётная палата дважды становилась утешительным назначением для дорогих, опытных, но потерявшихся по пути фигур (Степашин, Кудрин). Белоусов опытен, но, очевидно, не потерялся – в строю и пока держится. На роль руководителя СП подойдет Антон Германович Силуанов. Потенциал его карьеры идёт на спад, но его знания и опыт в финансах придадут силы этому органу.

Мобилизационная экономика

«Ростех» сообщил, что в России выпускается порох для боеприпасов из альтернативного сырья: льняной и древесной целлюлозы. Технологам удалось наладить промышленное производство пороха без хлопка – ключевого материала нитроцеллюлозы. Хлопок в России не выращивается, а древесной и льняной целлюлозы РФ может производить с избытком. В перспективе доля нового сырья в производстве порохов для боеприпасов достигнет 60-70% – это официальная позиция «Ростеха».

Порох из льняной целлюлозы обладает высокими энергетическими характеристиками, по сравнению с хлопковым порохом. Пока же основной компонент порохов — пироксилин — продукт хлопковой целлюлозы. С 2022 года она является подсанкционным товаром; cтраны Запада запретили её поставки в РФ. На прошлой неделе издание The Wall Street Journal опубликовало заметку, что Россия увеличила импорт нитроцеллюлозы из США и других западных стран. К середине 2023 года поставки достигли 3 039 тонн, почти вдвое больше уровня 2021 года. Также известно, что с января по сентябрь 2023 года Узбекистан поставил в Россию на 70% больше хлопковой целлюлозы, чем за весь 2022 год. Примерно 5290 тонн стоимостью $8,7 млн.

В декабре 2023 года дочерняя компания «Ростеха» открыла в Омской области, в Калачинске, производство льняной целлюлозы. Омская область занимает первое место в РФ по посевным площадям льна. Целлюлоза также выпускается на Кашинском льнозаводе в Тверской области.

Мобилизационная экономика

Российская экономика с начала текущего года демонстрирует рост с ускорением темпов. Это касается большинства отраслей, а не только имеющих отношение к оборонно-промышленному комплексу (как кажется скептикам). На графике динамика выпуска базовых видов экономической деятельности (физический объём произведённого в промышленности, строительстве, грузообороте, розничной и оптовой торговле, сельском хозяйстве). За точку отсчёта взят последний квартал 2020 года. В минувшем году экономика РФ также непрерывно роста (выкарабкивалась из ямы 2022-го), но, достигнув пика в сентябре, замедлилась и показала небольшой спад осенью. В начале 2024 года рост продолжился. Рост демонстрируют большинство отраслей, ориентированных на внутренний спрос. Ускоряется выпуск в обрабатывающих отраслях, хотя добывающая промышленность не растет, но и медленно снижается. Косвенно об экономическом росте говорят индикатор бизнес-климата ЦБ РФ: он достиг рекордного уровня, индекс PMI в обрабатывающей промышленности также обновил 18-летний рекорд. Учитывайте эти цифры и показатели, когда будете рассуждать о грядущих переменах в финансово-экономическом блоке нового Правительства.

Мобилизационная экономика

Российская экономика переживает кардинальные изменения в своей структуре. С февраля 2022 года по сей день (то есть, больше восьми кварталов подряд) мы наблюдаем спад и стагнацию добывающей промышленности; одновременно нарастающий рост обрабатывающей промышленности (см. график). Не будет преувеличением сказать, что мы присутствуем при качественной трансформации российской экономики.

Чтобы адекватно оценить перемены, вспомним, что с 1980-х в экономике СССР произошел опасный перекос. Доля капвложений в добывающую промышленность (прежде всего в нефтегазовый сектор) росла непропорционально и в ущерб другим отраслям народного хозяйства. Более того, стала падать удельная доля инвестиций в отрасли, не связанные с добывающей промышленностью.

В конце 1970-х, несмотря на ухудшение отношений с Западом, экономика СССР уже была сильно интегрирована с экономиками западных стран и давно перешла на квазирыночные рельсы собственного хозяйствования и планирования (реформы Косыгина-Либермана). Это логически предполагало, что капвложения растут вместе с отдачей: чем больше прибыль, тем больше инвестиций получает отрасль. Наоборот, чем ниже фондоотдача, тем меньше капложений. Поздний СССР обеспечивал себя за счёт продажи на Запад нефти газа, etc. После распада СССР модель экономики не поменялась. Она была двухтактной: добывающая промышленность обеспечивала профицит торгового и платежного баланса; а приток в страну валюты открывал возможности для иностранных инвестиций (технологий, товаров, услуг и т.д.)

На рубеже 2023 и 2024 годов доля сырьевого экспорта в ВВП страны упала до минимальных значений – впервые за три десятилетия (меньше 25%). Конечно, российская добывающая промышленность стагнирует по причинам не экономического, а политического свойства. Это, прежде всего, санкции против РФ и потеря традиционных западных рынков. Но стартовпвший вместе с этим рост обрабатывающей промышленности дает России шанс стать самодостаточной экономикой, коей она перестала быть 33 года назад.

Мобилизационная экономика

Очень познавательный график. Взаимосвязь рубля и импорта в 2018-2024 годах. На первый взгляд всё просто: чем больше в РФ закупают импортных товаров, тем ниже курс рубля; и наоборот, чем меньше импорта, тем крепче курс.

За последние шесть лет только один раз эта взаимосвязь не работала, в пандемию 2020 года. Тогда импорт и курс вместе свалились в «ковидную яму», а затем вместе выкарабкивались из неё из «восстановительном» 2021 году. Затем началась СВОйна. Произошёл обвал всего, в том числе импорта. На этом фоне рубль сильно укрепился, чем искугал Минфин и экспортёров. В «восстановительном» 2023-м объёмы закупок импорта вернулись к довоенным значениям, и рубль обвалился. Правда к тому обвалу крепко приложил руку Минфин. Иначе курс не опустился бы так рекордно низко.

Сейчас мы наблюдаем обратную картину. По итогам первого квартала 2024 года импорт сократился до $66,8 млрд (так было первым военным летом 2022 года). На этом фоне происходит некоторое укрепление рубля. Но укрепляться слишком сильно рублю не дадут. Поддерживаемый ЦБ и Минфином отток капитала, о котором мы постоянно говорим и пишем, сделает своё дело.

Мобилизационная экономика

Национализация продолжается. Прокуратура требует изъять в пользу государства 110 тысяч гектаров леса в Курганской области. Речь идет о двух участках, расположенных в Макушинском районе, площадью 41 и 69 тысяч га. Надзорное ведомство считает незаконной передачу леса от Росимущества в пользу Петуховского лесхоза и через арбитраж пытается расторгнуть эту сделку. До 2013 года Петуховский лесхоз существовал в форме ГУПа, после чего был акционирован, а позже продан частным лицам. С 2014 года правительство Курганской области реализовало несколько крупных лесхозов Зауралья. Вероятнее всего, требование прокуратуры будет удовлетворено. В минувшем марте суд Курганской области изъял у частного лица 12 тысяч гектаров земель сельскохозяйственного назначения по причине того, что земли не использовались и не обрабатывались.

Мобилизационная экономика

Растущая доходность по облигациям федерального займа играет неприятную шутку с банками. Минфин размещает ОФЗ с доходностью уже выше 13%. Как известно, коммерческие банки крупнейшие покупатели ОФЗ. В скобках заметим, что ЦБ слегка принуждает их к этому, но то отдельная тема. В минувшем марте вместо прибыли банки получили совокупный убыток из-за отрицательной переоценки ОФЗ на своих балансах. Примерно 76 млрд рублей. Для сравнения, в том же марте банки купили ОФЗ на 150 млрд.

Мобилизационная экономика

❗️Поведение коммерческих банков за минувшие 24 часа говорит, что совет директоров ЦБ не будет повышать ключевую ставку 26 апреля. Ставка, как минимум, останется прежней. Вероятность снижения есть, но шансы минимальны. За минувшие сутки банки сохранили объём средств на корсчетах в ЦБ на обычном уровне — 4 трлн рублей. Перед повышением ставки объём денежных средств резко увеличивается. Но сегодня рынок спокоен.

Мобилизационная экономика

Как предсказывали большинство экспертов, в том числе и наша скромная редакция, совет директоров Банка России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 16,00%.

Мобилизационная экономика

Большинство людей, даже погружённых в тему, не понимают смысл ключевой ставки и для чего необходим сей инструмент. Например, подавляющая часть аудитории неверно полагает, что по ключевой ставке ЦБ кредитует коммерческие банки. Но это мелкая и даже простительная ошибка по сравнению с другими заблуждениями.

В начале апреля Эльвира Набиуллина обронила на заседании Госдумы фразу, значения которой не придали: денежно-кредитная политика не оказывает подавляющего влияния на экономический рост. Цифры статистики подтверждают слова председателя ЦБ. Возьмем, например, мартовские данные по отношению к февралю. Рост потребкредитования (+2%) корпоративного заимствования (+1,8%), ипотеки (+1,2%); деловая активность на рекордном уровне и продолжает расти: индекс PMI 55,7 пунктов, сферы услуг — 51,4 пункта; рост экономики уверенно держится в районе 5% в годовом выражении. Казалось бы, ключевая ставка 16,00 должна была охладить кредитную и деловую активность, затормозить экономический рост. Но мы наблюдаем обратное: заметное оживление в обрабатывающей промышленности, в сфере потребления и услуг и так далее. Скажем сразу, ключевая ставка не будет снижаться, пока наблюдается рост экономики. По мере его исчерпания (что просматривается ближе ко второй половине года) мы увидим снижение ставки.

Неверное понимание сути денежно-кредитной политики зиждится на ошибочном представлении, как устроена экономика и денежная система. Большинство полагает, что деньги (и даже их стоимость) сами по себе являются достаточным условием для экономического роста. Это не так! Например, мы наблюдали, как российская промышленность совершила рывок в прошлом году и держится сейчас на высоком уровне. Но её ближайшее будущее — стагнация. Причина не в заградительной ставке, а в том, что и без того слабый кадровый российский потенциал фактически исчерпан. Это видно, например, по росту зарплат. Дефицит кадров при деловой активности увеличивает заработные платы. Только за первый квартал текущего года +12,7%, что сопоставимо с результатами всего прошлого года. Долго это продолжаться не может. Российский реальный сектор упёрся в потолок и едва ли сможет его пробить. Не ключевая ставка тому виной и не жёсткая ДКП. Ставка влияет на банковскую отрасль, фондовый и долговые рынки, даже на потребительский сектор, но не на всю экономику в целом. Продолжение следует

Мобилизационная экономика