Узнали

@xtxixty

❔Какие вопросы мы бы задали ЦБ на пресс-конференции?

i) Почему ЦБ в этот раз мало коммуницировал перед заседанием?

ii) Какими могут быть условия для начала повышения КС? Для начала ее снижения?

iii) Какими, по мнению ЦБ, были причины заметного ускорения экономической активности в конце года в условиях жесткой ДКП и замедляющегося кредитования?

iv) Настораживает ли ЦБ, что компании, согласно опросам, заложили в бизнес-планы инфляцию на уровне 10.7%? Это максимальное значение за все время опросов с 2019 года, а прежде этот показатель был значительно лучшим опережающим индикатором, чем любые прогнозы

v) Что, по мнению ЦБ, стало основным фактором замедления корпоративного кредитования в конце года – жесткая ДКП, ужесточение макропруденциального регулирования или бюджет?

vi) По оценкам ЦБ, в ближайшие месяцы инфляционное давление начнет постепенно снижаться. Какой будет траектория текущих темпов инфляции по мере возвращения к 4% г/г на конец 2026?

vii) В пресс-релизе ЦБ обращает внимание на то, что недельные данные в январе и начале февраля указывают на то, что текущие темпы роста цен немного снизились по сравнению с декабрем, но остаются высокими. Летом 2024 ЦБ говорил: "Недельные показатели совсем не совершенны. Мы на них, конечно, смотрим, но выводы делать на основе недельных показателей невозможно, потому что там усеченный набор товаров и услуг, которые входят в эти показатели". Есть ли способы усовершенствовать анализ недельных данных? Может ли в этом помочь совместная работа аналитического сообщества и Росстата?

@xtxixty

viii) Если к концу года месячные темпы роста цен будут соответствовать 4% в пересчете на год, то почему средняя инфляция в 2026 составит 4.9-5.4%?

UPD: глупый вопрос с нашей стороны

@xtxixty

Пресс-конференция Банка России: конспект

ДКП и инфляция

• На ближайших заседаниях ЦБ должен будет убедиться, что те тенденции, которые сформировались, устойчиво ведут к снижению инфляции. Если достигнутого уровня жесткости будет недостаточно для устойчивого охлаждения кредитования и торможения инфляции, ЦБ не исключает дальнейшего повышения ставки

• На заседании не обсуждалось снижение, было два варианта – сохранение ставки и ее повышение

• Рассматривались варианты умеренно жесткого и нейтрального сигнала

• В этот год вошли с очень высокой точки, то есть с очень высокими темпами роста цен

• Устойчивая часть инфляции во многом подпитывалась высокими инфляционными ожиданиями

• По недельным данным, в январе-феврале наблюдается небольшое замедление текущих темпов роста, но о переломе тренда речи не идет

• Годовая инфляция будет иметь длинный тормозной путь из-за сильной инерции, и в целом за этот год цены вырастут на 7–8% – вместе с тем с каждым кварталом цены должны расти медленнее, и к концу года месячные темпы роста цен будут соответствовать 4% в пересчете на год

• Сейчас набирают силу факторы, которые будут способствовать замедлению инфляции (в частности, замедление кредитования)

Денежно-кредитные условия и кредитная активность

• Ставки финансового рынка несколько снизились, но неценовые условия ужесточились – в целом динамика кредитов и депозитов говорит о нарастании жесткости денежно-кредитных условий

• Снижение ставок финансового рынка связано с тем, что экономические агенты пересмотрели вниз ожидания по траектории ключевой ставки, а ЦБ скорректировал отдельные регуляторные решения (в первую очередь, отодвинул сроки полноценного исполнения НКЛ и расширил возможности по привлечению БКЛ)

• Замедление кредитной активности – один из первых этапов трансмиссии, чтобы охлаждение кредитования в полной мере транслировалось в динамику цен, потребуется некоторое время

• Замедление корпоративного кредитования было связано не только с политикой ЦБ, но и с бюджетными расходами – в этом году высокие бюджетные расходы наблюдались не только в декабре, но и в январе (выше сезонной нормы)

• Получив бюджетные средства, компании активно гасили долги перед банками – поэтому данные об охлаждении кредитования зашумлены. По оценкам ЦБ, с исключением фактора бюджета замедление кредитования более скромное

• ЦБ продолжит внимательно наблюдать за динамикой бюджетных расходов, сопоставляя ее в том числе со скоростью охлаждения кредитования. Результатом совместного влияния бюджета и кредита будет более сдержанная динамика денежной массы

• Ключевой дезинфляционный риск – более выраженное замедление кредитования

• Нужно больше данных, чтобы убедиться в том, что замедление корпоративного кредитования устойчиво

• С точки зрения влияния на спрос кредитование является важной историей, но результирующее – это динамика денежных агрегатов в целом, в этом смысле замедление наблюдается

• Надо смотреть на чистые размещения облигаций, ЦБ здесь не видит какого-то всплеска

• ЦБ не ожидает ни в коем случае кредитного сжатия

Экономическая активность и рынок труда

• Масштаб отклонения экономики вверх от траектории сбалансированного роста не уменьшился

• Поступают сигналы о начале нормализации на рынке труда

• В текущий год вошли с более высокой динамикой внутреннего спроса, чем ожидали

Прочее

• В базовом сценарии нет фактора урегулирования конфликта, это пока преждевременно включать в сценарий, тем более в базовый – просчитать эффекты на экономику сейчас вряд ли возможно

• ЦБ будет учитывать геополитические факторы, неопределенность с их стороны остается высокой

• ЦБ не ожидает волны банкротств

• ЦБ не видит проблем с предложением валюты на рынке

@xtxixty

⚡️Росстат: инфляция в январе +1.23% м/м | +9.9% г/г

👆Годовая динамика по компонентам – в таблице

• По нашим предварительным* оценкам, текущие темпы соответствовали 11–12% SAAR

* На основании исторических сезонных факторов

@xtxixty

Макро – week ahead

⏪Новости прошлой недели

• Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 21.00%. Сигнал остался умеренно жестким – "Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции". Вверх вместе с прогнозом по инфляции на 2025 (7–8% г/г на конец года) пересмотрен собственный прогноз ЦБ по ключевой ставке (19–22% в среднем в 2025) – теперь он допускает повышение в текущем году

• Текущие темпы инфляции в январе, по нашим оценкам, сложились на уровне 11.5% SAAR. Текущие темпы в устойчивых компонентах инфляции остались высокими

• Внешнеторговые потоки в январе восстановились. Экспорт (28.5 млрд долл.) вырос, по нашим оценкам, на 28% м/м с.к., но остался чуть ниже "нормальных" значений, а импорт (+19.5% м/м с.к., 23.9 млрд долл.) оказался даже выше сезонной нормы

• В январе федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 1.7 трлн руб. Минфин в начале года ускорил финансирование расходов для авансирования и оперативного заключения контрактов – в результате январские расходы составили 10.6% от всего плана на год

🗓Чего ждать на этой неделе?

• Росстат в среду отчитается об инфляции с 11 по 17 февраля (ждем +(0.15–0.22)% н/н) и ценах производителей в январе

• ЦБ даст свою оценку январской инфляции, а в среду узнаем, что произошло с инфляционными ожиданиями населения в феврале

📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 90.3 и 12.4, индекс Мосбиржи за неделю вырос на 7.4%

@xtxixty

ЦБ оценил текущие темпы инфляции в январе в 10.7% SAAR*

❔Что было с устойчивыми компонентами?

Бóльшая чась мер устойчивой инфляции замедлились в сравнении с пиками конца 2024, но...

Все они остаются на высоком уровне. Это свидетельство того, что расширение внутреннего спроса продолжает опережать возможности наращивания физических объемов
выпуска.

i) базовая инфляция составила 11% SAAR

ii) базовая инфляция без туризма была равна 9.9% SAAR

iii) медианные текущие темпы соответствовали 8.6% SAAR

* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty

Недельная инфляция: февральская оттепель

Индекс цен с 11 по 17 февраля вырос на 0.17% н/н

i) соответствует 0.15% с.к.* | 8% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, равна 10.0% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет для этой недели составляет 0.12% н/н, целевая – 0.13% н/н

iv) в рамках наших ожиданий в +(0.15 – 0.22)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции с прошлой недели немного снизились:

i) инфляция без плодоовощей – до 0.14% с 0.17% н/н с.к.

ii) медианная инфляция – до 0.11% с 0.19% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, – до 58% с 79%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 77% с 96%

📈Выросли индексы цен на авто (+0.13% н/н на отечественные модели, +0.07% н/н – на иностранные), несмотря на укрепление рубля

🎯Наш прогноз на февраль: +0.8% м/м | 10% г/г

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• ЦБ во вторник отчитается о показателях банковского сектора за январь (по оперативным данным, требования банковской системы как к организациям, так и к населению сократились), а в среду опубликует резюме обсуждения ключевой ставки и комментарий к среднесрочному прогнозу по итогам февральского заседания

• Росстат расскажет о промпроизводстве в январе и инфляции с 18 по 24 февраля (как всегда, в среду – ждем +(0.10–0.16)% н/н)

• Ассоциация банков России в четверг и пятницу проведет ежегодную встречу с руководством ЦБ по вопросам регулирования деятельности участников финансового рынка

• Также на неделе состоится встреча представителей министерств финансов и центральных банков G20

⏪Новости прошлой недели

• Инфляционные ожидания населения в феврале снизились впервые с сентября 2024 (13.7% на год вперед, -0.3 пп м/м), но остаются заметно выше уровней, которые согласовывались бы с целевой инфляцией

• ЦБ оценил инфляцию в январе в 10.7% SAAR. Меры устойчивой инфляции, хоть и в большей части замедлились в сравнении с пиками конца 2024, остаются на высоком уровне

📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 88.2 и 12.0, индекс Мосбиржи за неделю вырос на 3.1%

@xtxixty

Региональная инфляция в январе

По оценкам ЦБ, в целом по России текущие темпы инфляции в январе составили 10.7% SAAR* после 14% SAAR в декабре

• Текущие темпы замедлились в 58 регионах, ускорились – в 27

• В двух субъектах текущие темпы в январе были ниже 4%

❔Что это за субъекты?

i) Москва (2.2% SAAR) – на динамику индексов цен заметно повлияло укрепление рубля

ii) Чеченская республика (2.9% SAAR) – здесь расширились поставки баранины и говядины из других регионов, а местные предприятия увеличили производство мясных полуфабрикатов

🎯Околоцелевой была инфляция в Орловской области (4.3% SAAR) – индексация взносов на капремонт была ниже обычного

🤒Максимальными были текущие темпы в:

i) Омской области (22.7% SAAR) – выше обычного была индексация проезда в маршрутном такси, затраты медицинских клиник на импортное оборудование выросли

ii) Мурманской области (20.8% SAAR) – снизились объемы вылова и переработки рыбы

iii) Ненецком АО (20.3% SAAR) – на динамику инфляции здесь с лагом** повлияло снижение урожая картофеля, также было ограниченным предложение автомобильных шин

* С поправкой на сезонность в пересчете на год

** Изменение цен на отдельные товары в НАО носит отложенный характер

@xtxixty