❔О чем не говорилось в «О чем говорят тренды», а должно было?

• Из доклада о ДКУ:

По оперативным данным, в августе возросшие ставки пока не в полной мере транслировались в динамику кредитной активности, и наращивание корпоративного кредитования продолжилось соразмерно динамике июля

• Напомним, основной сюжет в банковском кредитовании – это корпоративное кредитование

• Корпоративное кредитование создает в разы больше совокупного номинального спроса в экономике и "новой" денежной массы, чем розничное

• Так, в июле, корпоративный кредитный портфель прибавил 1.8 трлн руб. – это больше, чем всё банковское кредитование (включая розничное) может генерировать, чтобы прогноз ЦБ по динамике требований банков к экономике сбылся https://www.tg-me.com/xtxixty/4575

💡Так как в августе наращивание корпоративного портфеля было соразмерно июлю, то динамика кредитования складывалась выше прогноза ЦБ

@xtxixty

❔Минэкономразвития обновило прогнозы – что в них примечательного?

• Прогнозы Минэка идут в основу бюджетных проектировок Минфина на 2025-27 гг.

💡Основные изменения следующие:

i) выше цена на нефть на 2024-25 и вместе с ней профициты торговли и текущего счета => в результате курс рубля крепче в 2024-25, чем ожидалось раньше

ii) инфляция в 2024 сложится выше прогноза ЦБ – составит 7.3% г/г против прогноза ЦБ в 6.5-7%

iii) реальный рост ВВП в 2024 окажется выше, чем ожидалось раньше, что скажется и на динамике номинального ВВП, – рост на 3.9% г/г близок к верхней границе прогнозного диапазона ЦБ в 3.5-4% г/г

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

🔑Банк России примет решение по ключевой ставке:

i) инфляция складывается выше прогноза ЦБ в 6.5–7% г/г – и Минэк, и консенсус ждут, что по итогам 2024 она составит 7.3% г/г

ii) динамика кредитования в июле–августе, скорее всего, оставалась выше прогнозной траектории ЦБ

iii) инфляционные ожидания экономических агентов растут

iv) ВВП идет близко к верхней границе прогноза ЦБ в 3.5–4% г/г – Минэк ждет роста на 3.9% по итогам года

v) напомним, в июльском прогнозе ЦБ диапазон средней КС на остаток года был равен 18–19.4% – верхняя граница соответствует повышению КС до 20.00% уже в сентябре

=> КС должна идти по верхней границе или выше прогнозного диапазона регулятора, а ЦБ, на наш взгляд, будет выбирать между повышением ставки до 19.00% или 20.00%

• До заседания ЦБ опубликует данные о ценовых ожиданиях предприятий в сентябре и платежном балансе за август

• Росстат отчитается об инфляции в августе (наша оценка +0.14% м/м | 9.0% г/г) и с 3 по 9 сентября (ждем +(0.01 – 0.07)% н/н), а также расскажет о ВВП по производству в 2к24

⏪Новости макро прошлой недели

• По оперативным данным, динамика корпоративного кредитования в августе не замедлилась в сравнении с июлем – т.е. динамика всего кредитования, скорее всего, вновь оказалась выше прогноза ЦБ

• Минэк обновил свой макропрогноз: инфляция по итогам года в нем складывается на уровне 7.3% г/г против прогноза ЦБ в 6.5–7% г/г, а рост ВВП – на уровне 3.9% г/г, близко к верхней границе прогноза ЦБ

• В августе профицит бюджета за месяц составил 0.8 трлн руб., а накопленный с начала года дефицит сократился до 0.3 трлн руб. Ненефтегазовые доходы продолжают складываться выше плана, а импортный НДС в августе сжался на 15% г/г

• Согласно результатам сентябрьского раунда макроопроса консенсус, скорее, ждет, что ЦБ повысит ставку в сентябре на 100 бп и остановится на этом. Прогноз же медианного аналитика по инфляции выше, чем у ЦБ – 7.3% г/г

📊IMOEX за неделю снизился на 1%, курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 89.8 и 12.5

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

ВВП охлаждался – инфляция ускорялась

• Оперативные данные Росстата за 2к24, по нашим оценкам, соответствуют замедлению темпов роста ВВП до ~1.5% SAAR* против ~4.5% SAAR в 1к24

=> в 2к24 экономическая активность значительно охладилась

• Одновременно текущее ценовое давление в 2к24 усилилось против 1к24 по всем метрикам:

i) текущие темпы инфляции выросли до 8.6% SAAR против 5.9%

ii) в базовом ИПЦ – до 9.2% SAAR против 6.8%

iii) в медианном ИПЦ и без волатильных компонентов – до 6% SAAR против 5.8%

❔О чем это может говорить?

💡Обратимся к резюме обсуждения ключевой ставки:

"Некоторые признаки замедления роста экономической активности [...] при ускорении текущего роста цен могут отражать исчерпание доступности факторов производства"

* SAAR = с поправкой на сезонность и в пересчете на год

@xtxixty

ДКП = тележка, балансирующая шест

• Тележка, балансирующая шест, должна двигаться сильнее, чем верхний конец шеста, который пытается отклониться

• Тогда динамическая система останется в устойчивом равновесии

💡Это физическая аналогия ДКП:

если инфляция отклоняется от равновесия, то ключевая ставка, как балансер, возвращает динамическую систему в устойчивое равновесие...

... но изменение ставки (балансера-тележки) при этом должно быть сильнее, чем отклонение инфляции (верхнего конца шеста)

@xtxixty

❔Что с ценовыми ожиданиями предприятий?

💡В сентябре они остались на повышенном уровне

• Предприятия розничной торговли ждут, что в ближайшие три месяца отпускные цены вырастут более чем на 11% в годовом выражении

• Ценовые ожидания предприятий в сентябре не снизились с уровней августа, когда ЦБ характеризовал их следующим образом:

Их уровень оставался повышенным и существенно превосходил значения 2017–2019 гг., когда инфляция была вблизи цели

@xtxixty

⚡️Росстат: инфляция за август 0.2% м/м | 9.1% г/г

💡Вновь выше оценок из недельных данных, по нашим расчетам, соответствует 8.7% SAAR*

* С поправкой на сезонность и в пересчете на год

@xtxixty

Недельная инфляция: если бы у нас работал капслок, мы бы писали капслоком

Индекс цен с 3 по 9 сентября вырос на 0.09% н/н

i) соответствует 0.16% н/н с.к.* | 8.5% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составила 9.0% г/г

iii) средняя инфляции за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для этой недели составляет 0.00%, целевая – -0.01% н/н

iv) выше наших ожиданий в (0.01 – +0.07)% н/н

⚖️Метрики базовой инфляции выросли с прошлой недели:

i) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов – до 0.18% с 0.08% н/н с.к.

ii) медианная инфляция выросла – до 0.06% н/н с.к. с 0.05% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, – до 53% с 52%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 78% с 70%

🎯Наш прогноз на сентябрь: +0.3% м/м | 8.4% г/г

** с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

❔Чего мы ждем от пятничного заседания Банка России?

💡20.00%

Динамика макропоказателей идет по верхней границе или выше прогнозов ЦБ

=> и КС должна идти по верхней границе или выше прогноза ЦБ

... иначе говоря, мы верим в ориентиры Банка России

❔Какая статистика публиковалась после июльского заседания – и какие выводы мы из нее делаем?

💡Инфляция складывается выше прогноза ЦБ на конец 2024

i) в июле текущие темпы составили 12% SAAR без ЖКУ и 16% SAAR по всей корзине

ii) в августе, по нашим оценкам, текущие темпы равнялись 8.7% SAAR

iii) и консенсус, и Минэк ждут инфляцию выше прогноза ЦБ в 6.5-7% г/г по итогам 2024 – их оценки равны 7.3%

💡Динамика кредитования складывается, скорее, выше прогноза ЦБ с учетом предсказуемого замедления в рознице:

i) по итогам июля прирост кредитного портфеля банков составил 2.3 трлн руб., а прогнозу ЦБ, по нашим оценкам, соответствует его рост на 0.7-1.5 трлн руб. в месяц до конца года

ii) основной сюжет в кредитовании – корпоративное, оно в одиночку обуславливало превышение прогноза ЦБ – в июле портфель прирос на 1.8 трлн руб.

iii) в августе корпоративное кредитование росло сопоставимыми темпами

💡Инфляционные ожидания не снижаются:

i) населения – росли в августе четвертый месяц подряд и достигли 12.9% – максимума с декабря прошлого года

ii) предприятий – устойчиво находятся выше уровней, которые согласовывались бы с целевой инфляцией, а ценовые ожидания предприятий розничной торговли существенно выросли

💡В пакете данных по экономической активности за июнь и июль однозначной картины не прослеживается:

i) после июльского заседания обновился исторический минимум по безработице, другие меры напряженности рынка труда остались высокими

ii) увидели некоторое охлаждение экономической активности, особенно в строительстве и добыче, но потребительский спрос остался сильным

iii) тем не менее прогноз Минэка по росту ВВП на 3.9% в 2024 соответствует верхней границе прогноза ЦБ в 3.5-4% г/г

iv) охлаждение экономики началось уже в 2к24 с одновременным ускорением текущей инфляции

❔Какой вывод можно сделать?

💡Бóльшая часть макропеременных складывается по верхней границе или выше прогнозов ЦБ, а траектория КС должна им соответствовать

❔Каким был прогноз ЦБ по ключевой ставке?

💡18-19.4% до конца года, где верхняя граница не исключает ее повышения до 20.00% в сентябре

❔Каким будет решение?

💡Считаем, что траектория КС будет соответствовать прогнозу ЦБ, поэтому ждём ее повышения до 20.00%

❔Можно ли подождать?

💡Если система продолжила удаляться от устойчивого равновесия, то следующий шаг ДКП, в случае промедления, будет больше

❔Какие есть еще аргументы в пользу более резкого шага?

i) предыдущее повышение КС на 2 пп до 18.00% сопровождалось ростом оценки нейтральной ставки на 1.5 пп, то есть жесткость, измеренная относительно нейтральной ставки, могла вырасти не столь значительно

ii) охлаждение экономики в 2к24 сопровождалось ростом ценового давления, что может являться признаком нахождения в вертикальном сегменте AS-кривой и исчерпания доступности факторов производства

iii) ожидаем, что бюджетная консолидация будет проходить несколько медленнее, а расходы против плана вырастут не только в части мер, обозначенных в послании Федеральному собранию

@xtxixty