Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

🔑В пятницу Банк России примет решение по ключевой ставке. Наш базовый сценарий – ее сохранение на уровне 21.00%

• Данные по кредитованию, появившиеся с прошлого заседания, в большой степени зашумлены динамикой бюджетных расходов. Динамика инфляции не позволяет сделать выводы о появлении дезинфляционного тренда. Опросы предприятий говорят об охлаждении планов по инвестициям и увеличению числа сотрудников, но заложенная в бизнес-планы инфляция (10.7% на текущий год) оказалась максимальной за историю наблюдений. Инфляционные ожидания населения остаются высокими. Экономическая активность в конце года ускорилась – по характеристике ЦБ, это "произошло на фоне ускорения роста бюджетных расходов и расширения дефицита бюджета"

=> показатели, скорее, не позволяют говорить о заметном и устойчивом изменении макрокартины с декабрьского заседания, а коммуникацию ЦБ перед февральским заседанием сложно назвать активной

• До заседания ЦБ опубликует данные о ценовых ожиданиях предприятий и значение индикатора-бизнес климата в феврале, а также расскажет о платежном балансе за январь

• Росстат уже после заседания (вечером в пятницу) отчитается об инфляции в январе (наша оценка +1.3% м/м | 10.0% г/г), а о недельной инфляции (с 4 по 10 февраля) узнаем, как обычно, в среду (ждем +(0.12–0.18)% н/н)

• Увидим данные об исполнении федерального бюджета в январе – дефицит за месяц мог составить 0.4–0.5 трлн руб. (фактор неопределенности – расходы в последние дни месяца)

⏪Новости прошлой недели

• По оперативным данным, требования банковской системы к организациям в январе сократились (возможно, по мнению ЦБ, на это в том числе повлияло авансирование госзаказа). В совокупной динамике денежных агрегатов сокращение кредитного портфеля в декабре–январе заметным не было – рост M2X с поправкой на валютную переоценку (самого широкого денежного агрегата) в этот период оставался повышенным

• К концу прошлого года динамика экономической активности заметно ускорилась (в лидерах промпроизводство, строительство и грузоперевозки), а розничная торговля, напротив, охладилась. Всего по итогам 2024 российский ВВП вырос на 4.1%. Индикаторы рынка труда говорят о сохранении напряженности в конце года на прежних уровнях

📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 97.3 и 13.2, индекс Мосбиржи за неделю вырос на 0.6%

@xtxixty

Просим Росстат опубликовать детальные ноябрьские данные по ИПЦ

• В феврале до сих пор нет публичной детальной статистики по ИПЦ за ноябрь: https://fedstat.ru/indicator/31074

💡UPD: читатели подсказывают, что есть на https://showdata.gks.ru, если выбрать ОКАТО не Российская Федерация, а Российская Федерация без учета новых территорий

@xtxixty

Недельная инфляция: выше консенсуса

Индекс цен с 4 по 10 февраля вырос на 0.23% н/н

i) соответствует 0.18% с.к.* | 10% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, выросла до 10.1% г/г

iii) средняя и целевая инфляции за последние 7 лет для этой недели составляют 0.14% н/н

iv) выше наших ожиданий в +(0.12 – 0.18)% н/н

⚖️Все меры базовой инфляции с прошлой недели выросли:

i) инфляция без плодоовощей – до 0.17% с 0.11% н/н с.к.

ii) медианная инфляция – до 0.19% с 0.11% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, – до 79% с 74%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 96% с 85%

📈Рост цен на неделе был почти фронтальный, снизились только индексы цен на макароны и крупы (-0.15% н/н с.к.)

🎯Наш прогноз на февраль: +0.9% м/м | 10.2% г/г

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

Смешанные сигналы от предприятий

🫲С одной стороны, ценовые ожидания предприятий в феврале снизились (хоть и остались на повышенных уровнях)

🫱С другой стороны, выросли значения индикатора бизнес-климата – сводный ИБК оказался выше, чем в январе 2025 и в 4к24

@xtxixty

Завтра узнаем, какими будут обновленные прогнозы ЦБ

💡На графике: медианный прогноз ЦБ на первом опорном заседании + реализованная инфляция + инфляция, заложенная в бизнес-планы предприятий

• Компании в среднем заложили в бизнес-планы на 2025 инфляцию на уровне 10.7%

• В макроопросе медиана на 2025 составляет 6.8% г/г, а диапазон прогнозных значений варьируется от 5.2% до 8.6%

• В январе текущие темпы инфляции, судя по недельным данным, составили около 12-13% SAAR

💡Если предположить, что текущие темпы инфляции линейно снизятся с 12% SAAR в январе до 4% SAAR к декабрю, то итоговая инфляция по году составит 8% г/г

=> консенсус в ожиданиях оптимистичнее такой бенчмарк-траектории, предприятия – реалистичнее пессимистичнее

@xtxixty

❔Чего ждать от Банка России в пятницу?

💡Повторения декабрьского решения

В нашем базовом сценарии ключевая ставка останется на уровне 21.00%, сигнал – прежним

❔Почему?

💡С декабрьского заседания макрокартина, на наш взгляд, принципиально не изменилась с точки зрения горизонта достижения цели по инфляции:

i) текущие темпы инфляции в январе остались двузначными, недельные февральские точки не позволяют делать вывод о переломе тренда (в силу не только их динамики, но и волатильности недельных данных)

ii) темпы роста денежных агрегатов оставались повышенными – рост M2X с поправкой на валютную переоценку в декабре–январе был на уровне среднемесячного в 2022–24

iii) сокращение кредитного портфеля в декабре–январе в большой степени могло быть связано с активными бюджетными тратами в тот же период и доведением средств до бюджетополучателей, см. пункт ii

iv) инфляционные ожидания населения (14% на год вперед в январе, +0.1 пп м/м) остались на локальном максимуме

v) предприятия, хоть и снизили свои ожидания по инвестициям и увеличению численности сотрудников, заложили в свои бизнес-планы на 2025 максимальную за историю наблюдений инфляцию в 10.7% (прежде этот показатель был хорошим опережающим индикатором) – сигналы из февральского мониторинга предприятий также были смешанными

vi) индикаторы денежно-кредитных условий, по характеристике ЦБ, в декабре–январе менялись разнонаправленно

vii) экономическая активность в конце прошлого года заметно ускорилась – особенно в обработке, транспорте и строительстве

viii) расширившиеся в октябре-декабре спреды к КС ставок по маржинальным привлечению и выдачам снизились – автономные факторы ужесточения ДКУ ослабли по сравнению с декабрем

❔Что говорил ЦБ перед заседанием?

💡В этот раз коммуникация ЦБ не была богатой на сигналы

Бюллетень "О чем говорят тренды", 4 февраля

Для возвращения к низкой инфляции требуется поддержание жестких денежно-кредитных условий в течение продолжительного времени и соблюдение утвержденных параметров бюджета на 2025–2027

💡ЦБ, скорее всего, пересмотрит вверх прогноз по инфляции на 2025 – и масштабы пересмотра прогноза по инфляции определят масштабы пересмотра прогноза ЦБ по ключевой ставке

• Допустим, если прогноз по инфляции будет пересмотрен до 6.5–7.5% г/г на конец 2025, прогноз по средней ставке на 2025 может вырасти до 18–21% – иными словами, включать возможность сохранения ставки в течение всего 2025 года с устремлением на цель по инфляции к концу 2026

❔Может ли у ЦБ вновь быть информационное преимущество?

🔮Об этом по определению нельзя сказать из публичных данных

@xtxixty

⚡️Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 21.00%

Сигнал: "Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции"

@xtxixty

❔На что обратить внимание в пресс-релизе?

👆Основные изменения с декабря – в таблице

• Сигнал остался умеренно жестким: "Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции"

• В базовом сценарии для возвращения инфляции к цели потребуется более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось в октябре

• Текущее инфляционное давление остается высоким

• Недельные данные в январе и начале февраля указывают на то, что текущие темпы роста цен немного снизились по сравнению с декабрем, но остаются высокими

• По оценке Банка России, достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели в 2026 году

• В базовом сценарии Банк России ожидает, что в ближайшие месяцы инфляционное давление начнет постепенно снижаться под влиянием охлаждения кредитования и высокой сберегательной активности

• Рынок труда остается жестким, но планы компаний по найму работников и увеличению заработных плат стали более сдержанными, снижается доля предприятий, испытывающих дефицит кадров

• Охлаждение кредитной активности усилилось и охватывает все сегменты кредитного рынка

• ЦБ снизил прогноз по росту кредита на 2025–26 с учетом проводимой ДКП и автономных факторов (ужесточения макропруденциальной политики, плановой нормализации банковского регулирования, повышения требований банков к заемщикам)

• Изменение параметров бюджетной политики может потребовать корректировки проводимой денежно-кредитной политики

@xtxixty

❔Как изменился прогноз ЦБ с октября?

👆Ответ в таблице

💡Прогноз ЦБ по ключевой ставке допускает ее повышение в текущем году (19–22% в среднем по году и 18.7–22.1% в среднем в остаток года)

• Пересмотр произошел вместе с заметным движением наверх прогноза по инфляции на 2025 – до 7–8% г/г на конец года

• ЦБ планирует вернуться к цели по инфляции в годовых терминах к концу 2026

• Прогноз по темпам роста требований банковской системы к экономике (кредитования в широком смысле) на 2025 пересмотрен вниз на 2 пп до 6–11% г/г

@xtxixty

Узнали

@xtxixty