Апрельская экономическая активность в уровнях
Годовые числа – всегда запаздывающий индикатор...
...поэтому на графиках – основные макропоказатели в уровнях с поправкой на сезонность против трендов*
💡По нашим оценкам, выпуск базовых секторов в марте прибавил 0.5% м/м с.к.**
i) вверх вновь устремилось волатильное строительство
💡Напомним, жилищное строительство отвечает лишь за четверть всей стройки – а в апреле, например, началось строительство второй линии Тихоокеанской железной дороги
ii) в грузообороте продолжилась переориентация на автотранспорт
iii) оптовая торговля развернулась наверх вслед за апрельским укреплением добычи (о динамике промпроизводства писали ранее)
iv) розничная торговля скорректировалась за счет непродовольственных товаров
* HP-фильтр
** с.к. = с поправкой на сезонность
@xtxixty
Годовые числа – всегда запаздывающий индикатор...
...поэтому на графиках – основные макропоказатели в уровнях с поправкой на сезонность против трендов*
💡По нашим оценкам, выпуск базовых секторов в марте прибавил 0.5% м/м с.к.**
i) вверх вновь устремилось волатильное строительство
💡Напомним, жилищное строительство отвечает лишь за четверть всей стройки – а в апреле, например, началось строительство второй линии Тихоокеанской железной дороги
ii) в грузообороте продолжилась переориентация на автотранспорт
iii) оптовая торговля развернулась наверх вслед за апрельским укреплением добычи (о динамике промпроизводства писали ранее)
iv) розничная торговля скорректировалась за счет непродовольственных товаров
* HP-фильтр
** с.к. = с поправкой на сезонность
@xtxixty
❔Что с рынком труда?
💡Напряженность на нем осталась вблизи максимумов:
i) безработица в апреле – по-прежнему на историческом минимуме в 2.3%
ii) свободной рабочей силы по-прежнему практически нет
iii) динамика зарплат в марте по-прежнему не позволяет говорить об охлаждении ценовой конъюнктуры рынка труда
* Чем выше z-оценка на графике, тем более напряженный рынок труда
Обратная z-оценка рассчитана для времени поиска работы, безработицы и разницы между предложением и спросом на труд
@xtxixty
💡Напряженность на нем осталась вблизи максимумов:
i) безработица в апреле – по-прежнему на историческом минимуме в 2.3%
ii) свободной рабочей силы по-прежнему практически нет
iii) динамика зарплат в марте по-прежнему не позволяет говорить об охлаждении ценовой конъюнктуры рынка труда
* Чем выше z-оценка на графике, тем более напряженный рынок труда
Обратная z-оценка рассчитана для времени поиска работы, безработицы и разницы между предложением и спросом на труд
@xtxixty
❔Что произошло с прибылями в марте?
👆На графике показываем сезонно скорректированную динамику*
• В 1к25 прибыли составили 6.9 трлн руб. (+4.2% г/г)
• Накопленная прибыль за последние 12 месяцев равна 30.7 трлн руб.
* Сальдированный финансовый результат организаций без субъектов МСП, кредитных организаций, государственных учреждений, некредитных финансовых организаций
@xtxixty
👆На графике показываем сезонно скорректированную динамику*
• В 1к25 прибыли составили 6.9 трлн руб. (+4.2% г/г)
• Накопленная прибыль за последние 12 месяцев равна 30.7 трлн руб.
* Сальдированный финансовый результат организаций без субъектов МСП, кредитных организаций, государственных учреждений, некредитных финансовых организаций
@xtxixty
Недельная инфляция: осталась только в памяти
Индекс цен с 27 мая по 2 июня вырос на 0.05% н/н
i) соответствует 0.07% с.к.* | 4% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, снизилась до 9.7% г/г
iii) средняя инфляция за последние 7 лет для этой недели (за исключением 2022 г.) составляет 0.09% н/н, целевая – 0.07% н/н
iv) ниже наших ожиданий в +(0.08–0.14)% н/н
⚖️Меры базовой инфляции с прошлой недели изменились разнонаправленно:
i) медианная инфляция замедлилась до 0.04% с 0.05% н/н с.к.
ii) инфляция без плодоовощей, напротив, ускорилась до 0.10% с 0.07% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, выросла до 77% с 41%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее 4% SAAR, снизилась до 31% с 65%
🚇С 1 июня проиндексировались тарифы на проезд в общественном транспорте (на ~2.5% н/н)
📈Также выросли индексы цен на смартфоны (+1% н/н), несмотря на крепкий рубль
🎯Наш прогноз на июнь: +0.25% м/м | 9.3% г/г
* с.к. = с сезонной коррекцией
@xtxixty
Индекс цен с 27 мая по 2 июня вырос на 0.05% н/н
i) соответствует 0.07% с.к.* | 4% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, снизилась до 9.7% г/г
iii) средняя инфляция за последние 7 лет для этой недели (за исключением 2022 г.) составляет 0.09% н/н, целевая – 0.07% н/н
iv) ниже наших ожиданий в +(0.08–0.14)% н/н
⚖️Меры базовой инфляции с прошлой недели изменились разнонаправленно:
i) медианная инфляция замедлилась до 0.04% с 0.05% н/н с.к.
ii) инфляция без плодоовощей, напротив, ускорилась до 0.10% с 0.07% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, выросла до 77% с 41%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее 4% SAAR, снизилась до 31% с 65%
🚇С 1 июня проиндексировались тарифы на проезд в общественном транспорте (на ~2.5% н/н)
📈Также выросли индексы цен на смартфоны (+1% н/н), несмотря на крепкий рубль
🎯Наш прогноз на июнь: +0.25% м/м | 9.3% г/г
* с.к. = с сезонной коррекцией
@xtxixty
👆Динамика зарплат по отраслям
• В отстающих* в марте были нефтегазовая отрасль (-38.3% г/г в номинальном выражении в добыче нефти и газа, -12.1% г/г в производстве нефтепродуктов), фармацевтика (-3.1% г/г), и финансы (+0.6% г/г)
💡В нефтегазовой и финансовой отраслях динамика, скорее, была обусловлена графиком выплат премий в 2024
* По сопоставимому кругу предприятий
@xtxixty
• В отстающих* в марте были нефтегазовая отрасль (-38.3% г/г в номинальном выражении в добыче нефти и газа, -12.1% г/г в производстве нефтепродуктов), фармацевтика (-3.1% г/г), и финансы (+0.6% г/г)
💡В нефтегазовой и финансовой отраслях динамика, скорее, была обусловлена графиком выплат премий в 2024
* По сопоставимому кругу предприятий
@xtxixty
⚡️Банк России снизил ключевую ставку на 100 бп до 20.00%
Сигнал: "Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий."
@xtxixty
Сигнал: "Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий."
@xtxixty
❔Как с апреля изменился пресс-релиз?
👆Основные изменения – в таблице
💡Сигнал остался нейтральным:
"Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий".
❔Что еще отметим в пресс-релизе?
• Текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, продолжает снижаться
• В снижении инфляционного давления все больше проявляется влияние жестких денежно-кредитных условий на спрос – ценовая динамика неоднородна по компонентам, в продовольственных товарах и услугах инфляционное давление пока остается высоким
• Внутренний спрос по-прежнему опережает возможности расширения предложения товаров и услуг, но отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста уменьшается – оперативные данные, в том числе в 2к25, свидетельствуют о постепенном замедлении роста внутреннего спроса
• Инфляционные ожидания сохраняются на повышенном уровне, что может препятствовать более устойчивому замедлению инфляции
• Ситуация на рынке труда с апрельского заседания существенно не изменилась
• Кредитная активность в целом остается сдержанной
@xtxixty
👆Основные изменения – в таблице
💡Сигнал остался нейтральным:
"Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий".
❔Что еще отметим в пресс-релизе?
• Текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, продолжает снижаться
• В снижении инфляционного давления все больше проявляется влияние жестких денежно-кредитных условий на спрос – ценовая динамика неоднородна по компонентам, в продовольственных товарах и услугах инфляционное давление пока остается высоким
• Внутренний спрос по-прежнему опережает возможности расширения предложения товаров и услуг, но отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста уменьшается – оперативные данные, в том числе в 2к25, свидетельствуют о постепенном замедлении роста внутреннего спроса
• Инфляционные ожидания сохраняются на повышенном уровне, что может препятствовать более устойчивому замедлению инфляции
• Ситуация на рынке труда с апрельского заседания существенно не изменилась
• Кредитная активность в целом остается сдержанной
@xtxixty
❔Какие вопросы мы бы задали на пресс-конференции?
i) Считает ли Банк России, что инфляционные ожидания населения выше 13% согласуются с устойчивым достижением цели по инфляции в 4% уже со следующего года? Какие необходимые условия для снижения ИО населения – нужно ли для этого держать инфляцию ниже 4% какое-то время?
ii) В чем проявляется изменение баланса инфляционных рисков с апрельского заседания? В чем "немного уменьшились" проинфляционные риски? С прошлого заседания случились заморозки, приведшие к введению ЧС в некоторых областях, были опуликованы параметры увеличившейся индексации регулируемых цен на 2026 год, какие именно факторы компенсировали эти проинфляционные риски?
iii) Планирует ли Банк России пересматривать собственную оценку долгосрочной нейтральной ставки из-за возможного изменения цены отсечения в бюджетном правиле? Каким будет масштаб пересмотра, если, например, цена отсечения снизится до 50 долл./барр.?
iv) Как Банк России оценивает баланс рисков со стороны урожая текущего года? Что предприятия рассказывают ЦБ об эффектах майских заморозков?
v) Какие темпы роста зарплат будут согласовываться с целевой инфляцией?
vi) Отмечает ли Банк России проинфляционные риски со стороны ужесточившейся миграционной политики?
vii) Насколько проинфляционным фактором может стать существенное снижение продаж валюты, зеркалирующих операции со средствами ФНБ, вне бюджетного правила с 2026 года, особенно если цена отсечения в бюджетном правиле будет пересмотрена вниз?
@xtxixty
i) Считает ли Банк России, что инфляционные ожидания населения выше 13% согласуются с устойчивым достижением цели по инфляции в 4% уже со следующего года? Какие необходимые условия для снижения ИО населения – нужно ли для этого держать инфляцию ниже 4% какое-то время?
ii) В чем проявляется изменение баланса инфляционных рисков с апрельского заседания? В чем "немного уменьшились" проинфляционные риски? С прошлого заседания случились заморозки, приведшие к введению ЧС в некоторых областях, были опуликованы параметры увеличившейся индексации регулируемых цен на 2026 год, какие именно факторы компенсировали эти проинфляционные риски?
iii) Планирует ли Банк России пересматривать собственную оценку долгосрочной нейтральной ставки из-за возможного изменения цены отсечения в бюджетном правиле? Каким будет масштаб пересмотра, если, например, цена отсечения снизится до 50 долл./барр.?
iv) Как Банк России оценивает баланс рисков со стороны урожая текущего года? Что предприятия рассказывают ЦБ об эффектах майских заморозков?
v) Какие темпы роста зарплат будут согласовываться с целевой инфляцией?
vi) Отмечает ли Банк России проинфляционные риски со стороны ужесточившейся миграционной политики?
vii) Насколько проинфляционным фактором может стать существенное снижение продаж валюты, зеркалирующих операции со средствами ФНБ, вне бюджетного правила с 2026 года, особенно если цена отсечения в бюджетном правиле будет пересмотрена вниз?
@xtxixty
Пресс-конференция Банка России: конспект
ДКП
• С учетом лагов ДКП предыдущие решения ЦБ будут обеспечивать дальнейшее замедление инфляции
• Подход ЦБ к снижению ключевой ставки требует больше осторожности – он может предполагать паузы между шагами, если инфляция перестанет устойчиво снижаться и тем более начнет расти, не исключено повышение ключевой ставки
• На столе было сохранение ключевой ставки и ее снижение на 50 или 100 бп, более существенные шаги не рассматривались
• Многие из тех членов Совета директоров, кто выступал за сохранение ключевой ставки на прежнем уровне сейчас, допускали ее снижение в июле
• Сегодняшнее решение находится в рамках апрельского прогноза ЦБ по ключевой ставке
• Решение в июле будет зависеть от того, как будет развиваться ситуация
• Сегодняшнее снижение ключевой ставки, принимая во внимание замедление инфляции, не означает значимое смягчение ДКУ в реальном выражении
Инфляция и инфляционные ожидания
• Сейчас у ЦБ больше уверенности в устойчивости дезинфляционных процессов
• Динамика инфляции по группам товаров неоднородна, в услугах спрос по-прежнему больше определяется динамикой доходов, а не кредитования
• Повышенные инфляционные ожидания – один из ключевых факторов, который требует осторожности при принятии решений
• Инфляционные ожидания населения не имеют направленного вектора изменений и колеблются в диапазоне 13–14% – сейчас высокое инфляционное давление в товарах повседневного спроса, которые могут больше влиять на динамику инфляционных ожиданий, чем смартфоны и холодильники, которые покупают редко
• Инфляция складывается вблизи нижней границы прогноза ЦБ
• Разовые колебания (в т.ч. из-за индексации ЖКУ) сами по себе не требуют вмешательства ДКП, но они задают инерцию для инфляционных ожиданий
• Если инфляционные ожидания остаются повышенными, то замедление инфляции нельзя считать устойчивым – ДКП должна оставаться жесткой или умеренно жесткой, переход же к нейтральной ДКП возможен только при целевой инфляции и инфляционных ожиданиях (как населения, так и бизнеса), которые согласовывались бы с целевой инфляцией
Экономическая активность и рынок труда
• Данные мониторинга предприятий говорят, что спрос в текущем году будет расти медленнее, чем в прошлом году
• Для экономической активности, как и для инфляции, характерна высокая неоднородность – в ряде отраслей спрос будет расти повышенными темпами, а где-то он может и падать, особенно после перегрева
• Появилось больше косвенных признаков снижения напряженности на рынке труда – важно смотреть, найдут ли эти признаки выражение в более твердых показателях рынка труда
• Риск более длительного отклонения экономической активности от траектории сбалансированного роста уменьшился
• Не будет иметь проинфляционный эффект такой рост зарплат, который будет соответствовать росту производительности труда
• Риски переохлаждения экономики должны в чем-то проявляться: сейчас переохлаждения нет, т.к. инфляция выше цели, а безработица ниже среднего за несколько лет
• ЦБ смотрит на рынок труда в комплексе, учитывая в т.ч. миграционную политику, но отдельно фактор миграционной политики не выделяет
• Чем выше гибкость рынка труда (в т.ч. за счет миграции – не только внешней, но и внутренней), тем меньше колебания инфляции, связанные с изменением совокупного спроса
• Динамика прибыли более умеренная, но в большинстве отраслей прибыль высокая по историческим меркам
• Динамика экономической активности складывается ближе к нижней границе прогноза ЦБ
Рубль
• Жесткая ДКП ведет к высокому спросу на рублевые активы – наряду с действием бюджетного правила это приводит к стабильному балансу спроса и предложения валюты
• ЦБ объясняет бóльшую часть укрепления рубля эффектами ДКП
Прочее
• Ситуация в геополитике предсказуемо непредсказуема
• В этом году картина по урожаю складывается заметно лучше, чем в прошлом
• Динамика кредитования складывается ближе к нижней границе прогнозного диапазона ЦБ, денежной массы – в середине прогнозного диапазона
@xtxixty
ДКП
• С учетом лагов ДКП предыдущие решения ЦБ будут обеспечивать дальнейшее замедление инфляции
• Подход ЦБ к снижению ключевой ставки требует больше осторожности – он может предполагать паузы между шагами, если инфляция перестанет устойчиво снижаться и тем более начнет расти, не исключено повышение ключевой ставки
• На столе было сохранение ключевой ставки и ее снижение на 50 или 100 бп, более существенные шаги не рассматривались
• Многие из тех членов Совета директоров, кто выступал за сохранение ключевой ставки на прежнем уровне сейчас, допускали ее снижение в июле
• Сегодняшнее решение находится в рамках апрельского прогноза ЦБ по ключевой ставке
• Решение в июле будет зависеть от того, как будет развиваться ситуация
• Сегодняшнее снижение ключевой ставки, принимая во внимание замедление инфляции, не означает значимое смягчение ДКУ в реальном выражении
Инфляция и инфляционные ожидания
• Сейчас у ЦБ больше уверенности в устойчивости дезинфляционных процессов
• Динамика инфляции по группам товаров неоднородна, в услугах спрос по-прежнему больше определяется динамикой доходов, а не кредитования
• Повышенные инфляционные ожидания – один из ключевых факторов, который требует осторожности при принятии решений
• Инфляционные ожидания населения не имеют направленного вектора изменений и колеблются в диапазоне 13–14% – сейчас высокое инфляционное давление в товарах повседневного спроса, которые могут больше влиять на динамику инфляционных ожиданий, чем смартфоны и холодильники, которые покупают редко
• Инфляция складывается вблизи нижней границы прогноза ЦБ
• Разовые колебания (в т.ч. из-за индексации ЖКУ) сами по себе не требуют вмешательства ДКП, но они задают инерцию для инфляционных ожиданий
• Если инфляционные ожидания остаются повышенными, то замедление инфляции нельзя считать устойчивым – ДКП должна оставаться жесткой или умеренно жесткой, переход же к нейтральной ДКП возможен только при целевой инфляции и инфляционных ожиданиях (как населения, так и бизнеса), которые согласовывались бы с целевой инфляцией
Экономическая активность и рынок труда
• Данные мониторинга предприятий говорят, что спрос в текущем году будет расти медленнее, чем в прошлом году
• Для экономической активности, как и для инфляции, характерна высокая неоднородность – в ряде отраслей спрос будет расти повышенными темпами, а где-то он может и падать, особенно после перегрева
• Появилось больше косвенных признаков снижения напряженности на рынке труда – важно смотреть, найдут ли эти признаки выражение в более твердых показателях рынка труда
• Риск более длительного отклонения экономической активности от траектории сбалансированного роста уменьшился
• Не будет иметь проинфляционный эффект такой рост зарплат, который будет соответствовать росту производительности труда
• Риски переохлаждения экономики должны в чем-то проявляться: сейчас переохлаждения нет, т.к. инфляция выше цели, а безработица ниже среднего за несколько лет
• ЦБ смотрит на рынок труда в комплексе, учитывая в т.ч. миграционную политику, но отдельно фактор миграционной политики не выделяет
• Чем выше гибкость рынка труда (в т.ч. за счет миграции – не только внешней, но и внутренней), тем меньше колебания инфляции, связанные с изменением совокупного спроса
• Динамика прибыли более умеренная, но в большинстве отраслей прибыль высокая по историческим меркам
• Динамика экономической активности складывается ближе к нижней границе прогноза ЦБ
Рубль
• Жесткая ДКП ведет к высокому спросу на рублевые активы – наряду с действием бюджетного правила это приводит к стабильному балансу спроса и предложения валюты
• ЦБ объясняет бóльшую часть укрепления рубля эффектами ДКП
Прочее
• Ситуация в геополитике предсказуемо непредсказуема
• В этом году картина по урожаю складывается заметно лучше, чем в прошлом
• Динамика кредитования складывается ближе к нижней границе прогнозного диапазона ЦБ, денежной массы – в середине прогнозного диапазона
@xtxixty