👆Динамика зарплат по отраслям

• В отстающих* в марте были нефтегазовая отрасль (-38.3% г/г в номинальном выражении в добыче нефти и газа, -12.1% г/г в производстве нефтепродуктов), фармацевтика (-3.1% г/г), и финансы (+0.6% г/г)

💡В нефтегазовой и финансовой отраслях динамика, скорее, была обусловлена графиком выплат премий в 2024

* По сопоставимому кругу предприятий

@xtxixty

⚡️Банк России снизил ключевую ставку на 100 бп до 20.00%

Сигнал: "Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий."

@xtxixty

❔Как с апреля изменился пресс-релиз?

👆Основные изменения – в таблице

💡Сигнал остался нейтральным:

"Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий".

❔Что еще отметим в пресс-релизе?

• Текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, продолжает снижаться

• В снижении инфляционного давления все больше проявляется влияние жестких денежно-кредитных условий на спрос – ценовая динамика неоднородна по компонентам, в продовольственных товарах и услугах инфляционное давление пока остается высоким

• Внутренний спрос по-прежнему опережает возможности расширения предложения товаров и услуг, но отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста уменьшается – оперативные данные, в том числе в 2к25, свидетельствуют о постепенном замедлении роста внутреннего спроса

• Инфляционные ожидания сохраняются на повышенном уровне, что может препятствовать более устойчивому замедлению инфляции

• Ситуация на рынке труда с апрельского заседания существенно не изменилась

• Кредитная активность в целом остается сдержанной

@xtxixty

❔Какие вопросы мы бы задали на пресс-конференции?

i) Считает ли Банк России, что инфляционные ожидания населения выше 13% согласуются с устойчивым достижением цели по инфляции в 4% уже со следующего года? Какие необходимые условия для снижения ИО населения – нужно ли для этого держать инфляцию ниже 4% какое-то время?

ii) В чем проявляется изменение баланса инфляционных рисков с апрельского заседания? В чем "немного уменьшились" проинфляционные риски? С прошлого заседания случились заморозки, приведшие к введению ЧС в некоторых областях, были опуликованы параметры увеличившейся индексации регулируемых цен на 2026 год, какие именно факторы компенсировали эти проинфляционные риски?

iii) Планирует ли Банк России пересматривать собственную оценку долгосрочной нейтральной ставки из-за возможного изменения цены отсечения в бюджетном правиле? Каким будет масштаб пересмотра, если, например, цена отсечения снизится до 50 долл./барр.?

iv) Как Банк России оценивает баланс рисков со стороны урожая текущего года? Что предприятия рассказывают ЦБ об эффектах майских заморозков?

v) Какие темпы роста зарплат будут согласовываться с целевой инфляцией?

vi) Отмечает ли Банк России проинфляционные риски со стороны ужесточившейся миграционной политики?

vii) Насколько проинфляционным фактором может стать существенное снижение продаж валюты, зеркалирующих операции со средствами ФНБ, вне бюджетного правила с 2026 года, особенно если цена отсечения в бюджетном правиле будет пересмотрена вниз?

@xtxixty

Пресс-конференция Банка России: конспект

ДКП

• С учетом лагов ДКП предыдущие решения ЦБ будут обеспечивать дальнейшее замедление инфляции

• Подход ЦБ к снижению ключевой ставки требует больше осторожности – он может предполагать паузы между шагами, если инфляция перестанет устойчиво снижаться и тем более начнет расти, не исключено повышение ключевой ставки

• На столе было сохранение ключевой ставки и ее снижение на 50 или 100 бп, более существенные шаги не рассматривались

• Многие из тех членов Совета директоров, кто выступал за сохранение ключевой ставки на прежнем уровне сейчас, допускали ее снижение в июле

• Сегодняшнее решение находится в рамках апрельского прогноза ЦБ по ключевой ставке

• Решение в июле будет зависеть от того, как будет развиваться ситуация

• Сегодняшнее снижение ключевой ставки, принимая во внимание замедление инфляции, не означает значимое смягчение ДКУ в реальном выражении

Инфляция и инфляционные ожидания

• Сейчас у ЦБ больше уверенности в устойчивости дезинфляционных процессов

• Динамика инфляции по группам товаров неоднородна, в услугах спрос по-прежнему больше определяется динамикой доходов, а не кредитования

• Повышенные инфляционные ожидания – один из ключевых факторов, который требует осторожности при принятии решений

• Инфляционные ожидания населения не имеют направленного вектора изменений и колеблются в диапазоне 13–14% – сейчас высокое инфляционное давление в товарах повседневного спроса, которые могут больше влиять на динамику инфляционных ожиданий, чем смартфоны и холодильники, которые покупают редко

• Инфляция складывается вблизи нижней границы прогноза ЦБ

• Разовые колебания (в т.ч. из-за индексации ЖКУ) сами по себе не требуют вмешательства ДКП, но они задают инерцию для инфляционных ожиданий

• Если инфляционные ожидания остаются повышенными, то замедление инфляции нельзя считать устойчивым – ДКП должна оставаться жесткой или умеренно жесткой, переход же к нейтральной ДКП возможен только при целевой инфляции и инфляционных ожиданиях (как населения, так и бизнеса), которые согласовывались бы с целевой инфляцией

Экономическая активность и рынок труда

• Данные мониторинга предприятий говорят, что спрос в текущем году будет расти медленнее, чем в прошлом году

• Для экономической активности, как и для инфляции, характерна высокая неоднородность – в ряде отраслей спрос будет расти повышенными темпами, а где-то он может и падать, особенно после перегрева

• Появилось больше косвенных признаков снижения напряженности на рынке труда – важно смотреть, найдут ли эти признаки выражение в более твердых показателях рынка труда

• Риск более длительного отклонения экономической активности от траектории сбалансированного роста уменьшился

• Не будет иметь проинфляционный эффект такой рост зарплат, который будет соответствовать росту производительности труда

• Риски переохлаждения экономики должны в чем-то проявляться: сейчас переохлаждения нет, т.к. инфляция выше цели, а безработица ниже среднего за несколько лет

• ЦБ смотрит на рынок труда в комплексе, учитывая в т.ч. миграционную политику, но отдельно фактор миграционной политики не выделяет

• Чем выше гибкость рынка труда (в т.ч. за счет миграции – не только внешней, но и внутренней), тем меньше колебания инфляции, связанные с изменением совокупного спроса

• Динамика прибыли более умеренная, но в большинстве отраслей прибыль высокая по историческим меркам

• Динамика экономической активности складывается ближе к нижней границе прогноза ЦБ

Рубль

• Жесткая ДКП ведет к высокому спросу на рублевые активы – наряду с действием бюджетного правила это приводит к стабильному балансу спроса и предложения валюты

• ЦБ объясняет бóльшую часть укрепления рубля эффектами ДКП

Прочее

• Ситуация в геополитике предсказуемо непредсказуема

• В этом году картина по урожаю складывается заметно лучше, чем в прошлом

• Динамика кредитования складывается ближе к нижней границе прогнозного диапазона ЦБ, денежной массы – в середине прогнозного диапазона

@xtxixty

ФНБ, ВСМ, 300

🛤В мае из ФНБ выделили 300 млрд руб. на строительство ВСМ

• Ранее Минэк говорил, что это станет самой большой статьей "инвестиционных" трат ФНБ в 2025

• Всего из ФНБ на инвестиции в текущем году планируется потратить 700 млрд руб.

• Суммарные чистые инвестиции из ФНБ за 5м25 составили 532 млрд руб. – бóльшая часть запланированного уже потрачена

• Напомним, ранее сезонность инвестирования из ФНБ была другой – бóльшая часть (около 2/3) приходилась на вторую половину года

❔Что это значит для объема валютных операций?

💡Уменьшение чистых продаж вне бюджетного правила будет заметно меньшим, чем было бы при обычной сезонности инвестирования ФНБ, – более того, есть вероятность их увеличения

• В 1п25 ЦБ зеркалирует чистые инвестиции из ФНБ за 2п24 – ЦБ за несколько дней до окончания 2024 года оценил их объем в 476 млрд руб., а их суммарный фактический объем по итогам 2п24 в результате сложился на уровне 601 млрд руб.

• В 1п25 из чистых "нерегулярных" продаж валюты вне бюджетного правила в 8.9 млрд руб. в день на эту компоненту приходится 4.1 млрд руб. в день

💡В 2п25 ЦБ перейдет к зеркалированию инвестиций из ФНБ за 1п25, итоговый объем которых, скорее, будет близким к объему инвестиций в 2п24

@xtxixty

Макро – week ahead

⏪Новости прошлой недели

• Банк России снизил ключевую ставку на 100 бп до 20.00%. Сигнал остался нейтральным, а на столе были варианты сохранения ставки и ее снижения на 50 или 100 бп – более существенные шаги не рассматривались

• В апреле выпуск базовых секторов, по нашим оценкам, вырос на 0.5% м/м с.к. В "твердых" данных о рынке труда не было признаков снижения напряженности на нем, а безработица осталась на историческом минимуме в 2.3%

• По итогам мая траектория денежных агрегатов осталась вблизи средних значений за 2017–19, когда инфляция была у цели или даже ниже

🗓Чего ждать на этой неделе?

• Росстат в среду отчитается об инфляции за май (наша оценка +0.3% м/м | 9.8% г/г) и с 3 по 9 июня (ждем +(0.03–0.09)% н/н)

• ЦБ в понедельник опубликует обзор рисков финансовых рынков и мониторинг финпотоков, во вторник может дать предварительную оценку кредитования в апреле в материале о денежно-кредитных условиях (знаем, что по итогам апреля траектория денежных агрегатов осталась вблизи траекторий 2017–19 гг., в среду же достоянием общественности станет обзор банковского сектора за 1к25

• Минфин отчитается об исполнении федерального бюджета в мае. По нашим оценкам, профицит за месяц мог составить примерно 0.2 трлн руб., а накопленный с начала года дефицит – около 3 трлн руб. (фактор неопределенности – объем расходов в последние дни месяца)

📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 79.2 и 11.0, индекс Мосбиржи за неделю снизился на 1.5%

@xtxixty

⚡️Росстат: инфляция в мае +0.43% м/м | +9.9% г/г

👆Годовая динамика по основным компонентам – в таблице

💡По нашим предварительным* оценкам, текущие темпы примерно соответствуют 5.5% SAAR**

* На основании исторических сезонных факторов

** SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty