Вчера были опубликованы данные по ВВП США по итогам 4 квартала

▫️U.S. GDP Growth Rate (QoQ): 3.3% (прогноз 2.0%, пред. значение 4.9%)

Фактические данные оказались значительно выше прогноза. Экономика США остается сильной и продолжает рост. Получается очень интересная картина - инвесторы все больше верят в "мягкую посадку" экономики США, при этом, согласно фьючерсам на федеральные фонды, рынок ожидает начало цикла снижения ставки ФРС в марте. Это максимально благоприятный сценарий для фондового рынка, но есть одно "но"...

Подобная ситуация рождает реальный риск излома ожиданий инвесторов и panic sell на фондовом рынке. Последние три месяца акции росли на ожиданиях более скорого начала снижения ставки ФРС и жребий рынка пал на март. Если ожидания рынка не оправдаются, то медведи могут пробудиться после зимней спячки и с голоду откусить львиную долю этого ралли.

Учитывая последние макро данные (сильный рынок труда, рост CPI выше ожиданий, сильные данные по ВВП), для инвесторов существует реальный риск того, что ФРС отложит смягчение ДКП и до мая или июня подержит ставку на текущих уровня.

Фондовые индексы пока игнорируют этот риск и закрывают неделю на новом историческом максимуме, но в такой ситуации прорвать плотину может в любой момент. Думаю, феврале-марте инвесторам стоит быть более осторожными и держать достаточно кэша, чтобы в случае коррекции иметь возможность купить качественные акции с хорошим дисконтом.

Готовился сегодня к заключительному блоку вебинара, посвященному криптовалютам. Есть интересные слайды с отчета CoinShares & PwC & AIMА, которые не попадут в вебинар, так как не связаны с прогнозами на 2024 год, но очень важны для понимания того, какие изменения происходят у игроков на крипторынке, в частности у крипто хедж-фондов. О них и напишу.

Поскольку команды крипто хедж-фондов состоят преимущественно из выходцев с классической фондовой среды, действующих по похожим моделями оценки активов, проповедуя аналогичные принципы принятия решений, то и стратегии крипто хедж-фондов позаимствованы у классических хедж-фондов.

Какие же стратегии популярны у крипто хедж-фондов?

▫️Market Neutral. Рыночно-нейтральные стратегии не зависят от общего тренда на рынке и созданы, чтобы генерировать доходность при любой рыночной конъюнктуре. Сделки основываются не на движении отдельного актива, а на спреде между двумя активами или корзинами активов. К примеру, спред между BTC и ETH сильно расширился и управляющий делает ставку на то, что он вернется обратно к средним значениям (при этом, неважно медвежий или бычий тренд на рынке). Рыночно-нейтральные стратегии не могут конкурировать по доходности с HODL`ингом (Long Only) на бычьем рынке, но в периоды турбулентности они показывают более стабильные результаты.

▫️Discretionary Long Only. Эта стратегия подразумевает, что управляющий фонда может работать только с длинными позициями в активах. Как правило, в рамках этой стратегии управляющий фонда покупает крипто активы на споте, при этом не использует деривативы и плечо. Пик спроса на данную стратегию среди инвесторов приходится на активную стадию бычьего рынка.

▫️Quantitative Long Only. От Discretionary Long Only эта стратегия отличается лишь тем, что состав аллокации активов в портфеле фонда определяет не управляющий, а запрограммированный алгоритм.

▫️Discretionary Long/Short. В основе стратегии, в большинстве случаев, лежит принцип следования за трендом. В периоды роста котировок в активе управляющий работает от лонга, а в периоды падения - от шорта (разумеется, по разным активам могут быть и лонги, и шорты в зависимости от их тренда). Решения по позициям в портфеле фонда принимает управляющий, и, зачастую, приоритет отдается среднесрочным сделкам.

▫️Quantitative Long/Short. В отличии от Discretionary Long/Short эта стратегия исполняется автоматизированным алгоритмом. Помимо среднесрочных сделок алгоритм может проводить и краткосрочные спекуляции, собирая доходность с микро-трендов.

▫️Fund of Funds. В рамках этой стратегии управляющий производит аллокацию средств инвесторов фонда в другие крипто фонды. Эта стратегия используется для широкой диверсификации и предназначена для мелких инвесторов, которые не могут преодолеть порог минимального входа в большинство хедж-фондов. Данная стратегия снижает как волатильность (риск), так и доходность портфеля, при этом комиссионные издержки для инвестора в таком фонде очень высокие. Крипто хедж-фонды начали использовать эту стратегию в 2023 году, что связано с повышенным спросом мелких инвесторов на цифровые активы на бычьем рынке.

Также интересной тенденцией является уход крупных игроков с централизованных на децентрализованные биржи (в 2021 году 31% хедж-фондов использовали DEX, в 2022 году - 42%, в 2023 - 44%). Это весьма примечательно, учитывая проблемы, которые все еще сохраняются с точки зрения нормативной неопределенности и кибербезопасности, однако так их торговые стратегии публично не отслеживаются в блокчейне (в отчете выше по стратегиям институционалы добровольно заполняли опросники).

Итоги заседания FOMC: разочарование рынка акций, рост бондов, девальвация доллара

▫️Итоги заседания FOMC и выступления Дж. Пауэлла
▫️Текущий консенсус на рынке
▫️Когда ждать снижение ставки ФРС
▫️Прогноз по индексам акций, бондам, валютам, металлам и крипте

Приятного просмотра: https://youtu.be/Bh14LT8XjJk

Сегодня был опубликован блок макро данных по рынку труда в США:

US Non-farm payrolls:
▫️353K (прогноз 180K, пред. значение 333K)

US Unemployment rate:
▫️ 3.7% (прогноз 3.8%, пред. значение 3.7%)

Что это означает?
Новые рабочие места (без учёта с/х) прибавляют, безработица уменьшается, а рынки реагируют ростом доходностей UST и укреплением доллара США. При этом, индексы акций проигнорировали эту публикацию и продолжают карабкаться выше, так как сильные отчеты Meta (за сегодня +20%) и Amazon (за сегодня +8%) поддержали аппетит инвесторов к риску и котировки индексов.

При этом, с начала года многие компании (включая Google, Microsoft, Amazon, BlackRock, Citi, PayPal, SalesForce, UPS) анонсировали массовые сокращения персонала (ссылка на соответствующую статью WSJ). Основные причины - это ожидаемое снижение спроса потребителей при замедлении экономики, а также имплементация технологии искусственного интеллекта, которая заменит часть сотрудников, снизив затраты на персонал.

Как на фоне огромных сокращений может укрепляться рынок труда?
Когда мы видим заголовки о сокращениях в США (layoffs), обычно подразумевается анонс, а не факт сокращения. Нужно держать в уме, что массовые сокращения должны производиться в США в соответствии с WARN Act, который предусматривает нотификацию за 60 дней до фактического увольнения. Поэтому январские анонсы массовых увольнений начнут отображаться в отчетах по рынку труда США начиная с марта. Соответственно, это сценарий под первое снижение ставки ФРС в мае-июне (а не в марте, как ожидали рынки). Пока не остынет рынок труда и инфляция не снизится ниже 3%, ФРС вряд ли перейдёт к смягчению финансовых условий и снижению ставки. Полагаю, произойдет излом рыночных ожиданий и в ближайшие месяцы рынки могут столкнуться с коррекцией, а бычий консенсус начнет зарождаться с апреля (под майское/июньское снижение ставки ФРС).

Риски растут // Обзор фондового, валютного и товарного рынков

▫️Обзор макро и консенсуса
▫️Оценка межрыночных метрик
▫️Анализ индексов США и Китая, бондов, товаров, валют и крипты

Приятного просмотра: https://youtu.be/Ihnigp5KPT8

S&P500 закрыл в плюс 14 из 15 последних торговых недель

Подобная эйфория на рынке наблюдается всего 5й раз за последние 100 лет (последний раз в 1972 году).

Завтра публикация CPI, а в пятницу состоится ежемесячная экспирация опционов на американском рынке. Малейший триггер на столь раздутом и перекупленном рынке может повлечь за собой взрыв волатильности и серьезную волну распродаж.

Сегодня были опубликованы данные по инфляции в США

US CPI (YoY):
▫️3.1% (прогноз 2.9%, пред. значение 3.4%)

Фактические данные по инфляции оказались выше прогноза и негативная реакция рынка не заставила себя долго ждать - в моменте начался пролив в индексах, бондах, драгметаллах, валютах против доллара США и крипте.

Сентимент рынка продолжает стремительно ухудшаться. Речь о снижении ставки ФРС в марте даже не идет (как ранее ожидал рынок)... более того, снижение ставки в мае уже под огромным вопросом. Рынок нехотя начинает осознавать, что сильные данные по рынку труда, рост экономики и высокая инфляция (выше прогнозов) вынудят ФРС еще несколько заседаний удерживать ставку на текущем ограничительном уровне. Мое мнение остается прежним - ФРС не начнет снижать ставку пока инфляция не опустится ниже 3%.

До мартовского заседания ФРС консенсус рынка, вероятно, будет негативным и все ранее игнорируемые риски начнут успешно закладываться инвесторами в цены активов. Если валюты, драгметаллы и бонды начали корректироваться еще с начала февраля, то индексы акций игнорировали негатив и раздувались в полной эйфории. Сейчас они могут оказаться под ударом и окатить холодной водой инвесторов, которые поддались соблазну (FOMO) купить на хаю. Биткоин также может оказаться под давлением, что в целом укладывается под исторический паттерн пролива перед халвингом.

В текущей ситуации буду внимательно следить за доходностями UST и ежемесячной экспирацией опционов в эту пятницу. Доходности трежерей показывают ожидания инвесторов по монетарной политике ФРС и в случае каких-либо сдвигов быстро отобразят это в своих котировках. При этом текущая экспирация важна тем, что в пятницу сгорит огромный сайз гаммы в опционах на американские акции, что, в свою очередь, приведет к закрытию хеджирующих лонгов у маркетмейкеров, которые на этом ралли продавали рынку коллы. Это может оказать дополнительное давление на котировки акций на этой и следующей неделе.

Медведи выходят из зимней спячки

Еще месяц назад рынки верили в первое снижение ставки ФРС в марте, на чем показали знатный рост, а сейчас консенсус инвесторов совершил полицейский разворот на 180 градусов и в прессе уже начинают появляться заголовки о 7% вероятности того, что ФРС не снизит ставку в этом году и 6% вероятности еще одного повышения ставки в этом году, при этом ожидания по первому снижению ставки сместились с марта на июнь.

Экономика сильна, рынок труда устойчив, корпоративные прибыли выше ожиданий, при этом инфляция не снижается и находится выше прогнозов рынка и регулятора. Очевидно, что в такой ситуации ФРС не пойдет на смягчение монетарной политики в ближайшие месяцы и все триггеры и драйверы роста рынка с ноября прошлого года оказались несбывшимися мечтами. Рынки были настолько одурманены пиром зеленых портфелей, что буквально закрывали глаза на явные риски и маркеры приближающегося risk-off сценария. Сейчас инвесторы начинают осознавать реалии и желающих покупать на хаях становится все меньше.

Сегодня фокус рынка будет прикован к публикации протоколов предыдущего заседания ФРС, а также отчетности Nvidia, которая стала для рынка, своего рода, барометром аппетита инвесторов к риску. Учитывая риторику Пауэлла на последнем заседании ФРС, можно предположить, что протоколы FOMC подтвердят рынку то, что на фоне высокой инфляции и сильного рынка труда время для снижения ставки еще не пришло. При этом супер позитивный отчет Nvidia (если он будет таковым) может стать для рынка временной "палочкой-выручалочкой" и создать временный аппетит инвесторов к риску, что поддержит котировки индексов... но, боюсь, что даже подобный позитивный исход не будет иметь длительного эффекта и в ближайший месяц медведи не выпустят рисковые активы из своих лап.

Обзор фондового, валютного, товарного и криптовалютного рынка // В фокусе Nvidia и протоколы FOMC

▫️Отчет Nvidia разыграл аппетит инвесторов к риску
▫️Протоколы FOMC: время для снижения ставки еще не пришло
▫️Анализ индексов, бондов, товаров, валют и крипты

Приятного просмотра: https://youtu.be/sXTaTAv4nek

Во фьючерсах на природный газ появляются бычьи маркеры

Еще с 15 февраля я обратил внимание на падение открытого интереса во фьючерсах на природный газ. В условиях сильного нисходящего тренда это является признаком разгрузки и, обычно, приводит к коррекционному отскоку. Но, с одним открытым интересом на руках лезть против поезда желания не было, поэтому я ждал дополнительных сигналов на отскок. И 21 февраля на рынок залили отличную новость - крупные добытчики сланцевого газа сократят добычу из-за крайне низких цен и первым это сделает Chesapeake Energy. Мол, низкие цены являются результатом слабого спроса... и, чтобы повысить цены и зарабатывать больше денег соответствовать рыночным ожиданиям сланцевики снизят добычу. В результате котировки газа за день взлетели на 13%, форвард-спреды резко развернулись вверх, а открытый интерес продолжил падать. При этом, котировки нарисовали зону увесистых объемных аукционов 1.700 - 1.570 вблизи сильных опционных уровней и в результате показали пробой на бычьем импульсе.

Сезонно природный газ имеет положительный перформанс в марте-апреле и текущие маркеры могут перерасти в хороший бычий отскок на 15% - 25%. Главное, что бы котировки оставались на текущих ценах без обновления минимума и покупатели смогли продолжить рост, пробив ближайшие сопротивления.

Лично я торгую фьючерсами на природный газ на CME через американского брокера, но если у вас по каким-то причинам нет доступа к этому инструменту, но есть крипта, то можете глянуть криптобиржу BingX, где помимо крипты пользователи могут торговать крипто токенами на всю корзину СМЕ (сахар, кукуруза, нефть, природный газ, сп500, насдак, FX валютные пары, золото, медь, серебро и т.п.). Мы решили отдать всю партнерскую комиссию с этой биржи нашим подписчикам, поэтому будет приятный бонус - максимальный рибейт вашей торговой комиссии 45%, наш партнерский линк вам в помощь https://bingx.com/invite/GYUVX3ER

Входим в период турбулентности

В ближайшие три недели скучать не придется, так как концентрация важных событий в этот период просто зашкаливает! На этой неделе будем слушать выступление Дж. Пауэлла перед Конгрессом, следить за монетарной политикой и ставкой ЕЦБ и анализировать данные по рынку труда. На следующей неделе увидим свежие цифры по инфляции и столкнемся с квартальной экспирацией, а еще через неделю узнаем планы по монетарной политике ФРС в ходе планового заседания 20 марта.

Более чем уверен, что эти события сформируют свежий консенсус на рынке и тренды в основных группах активов на ближайшие месяцы. При этом высокая волатильность - это всегда возможность заработать на локальных ценовых колебаниях.

На этой неделе планирую писать о потенциальных рыночных рисках, возможностях и сценариях развития событий в тех или иных группах активов, а также анализировать поступающие макро данные и их влияние на рынок. Не забудьте включить уведомления на канале, чтобы держать руку на пульсе.

Обратите внимание на волатильность. В большинстве случаев, VIX снижается на росте S&P500, а растет на нисходящих коррекциях индекса. Сейчас мы существенно отклонились от стандартных паттернов поведения этой связки и уже продолжительное время индекс растет, а волатильность находится в боковике. Прошлый раз подобная аномалия наблюдалась в июне-июле 2023 и закончилась коррекцией индекса.

Почему это происходит? Инвесторы опасаются коррекции и предпочитают хеджировать свои портфели покупкой опционов пут, что приводит к росту волатильности. Этот консенсус весьма понятен на фоне сильного рынка труда и высокой инфляции. Доходности трежерей выросли, ожидания инвесторов по первому снижению ставки ФРС сместились с марта на июнь, а ширина рынка оставляет желать лучшего, так как денежные потоки инвесторов в основном шли на покупку акций технологического сектора.

В чем риск? Во-первых, на таком сентименте инвесторы действуют осторожно, поэтому в какой-то момент триггером распродажи может стать что угодно. Учитывая предстоящий период турбулентности, такие триггеры могут "найтись". Во-вторых, маркетмейкеры продали инвесторам большое количество страховочных опционов пут и если цена в какой-то момент начнет стремительно снижаться, то у маркетмейкеров начнет вылазить гамма риск и они будут вынуждены хеджироваться, продавая базовый актив (индексы или акции, на которые были написаны опционы). Это может привести к взрыву волатильности и быстрому проливу.

После вчерашнего медвежьего закрытия американские индексы продолжают падать. В лидерах падения технологический сектор, который в последнее время и затащил рынок на такие высоты.

Индексы акций проигнорировали даже снижение деловой активности в сфере обслуживания - ISM Services PMI был опубликован на уровне 52.6 при прогнозах 53.0. Снижение деловой активности в сфере обслуживания, где инфляция все еще высока, это позитивный сигнал, который увеличивает вероятность первого снижения ставки ФРС в июне. Снижение доллара США и рост драгметаллов и американских трежерей в моменте полностью подтверждают этот консенсус.

Также не могу сказать, что причиной падения акций является ожидание "сюрпризов" от господина Пауэлла в ходе его выступления перед Конгрессом на этой неделе. Вероятно, председатель ФРС сохранит консервативную риторику и заявит, что спешить со снижением ставки в текущих условиях не стоит. Позитивного в этом ничего нету, но любой негатив по ставкам, который еще "не в цене", мгновенно переносится на цены американских трежерей, доллара и драгметаллов. Получается несостыковка - сейчас доллар падает, а трежеря с золотом растут, а соответственно инвесторы не ожидают негатива от Пауэлла по ставке. Текущая коррекциях в индексах акциях является чисто технической, так как активные инвесторы фиксируют прибыль по сильно раздутым технологическим акциям в преддверии периода турбулентности.