Нам пишут инвесторы

❗️В продолжение предыдущего поста: оказывается, в рамках судебного спора Электрорешения заявляли в судах, что арест денежных средств на 2 млрд. ₽ может привести к дефолту и банкротству.

⚖️ А теперь самое интересное: 25.09 2025 г. суд кассационной инстанции принял решение об аресте денежных средств на 2 млрд.

А уже 01.10.2025 г. эмитент зарегистрировал новый выпуск облигаций.

С учетом позиции эмитента, что арест столь существенной суммы может привести к дефолту и банкротству, возникает очень много вопросов ко всей инфраструктуре рынка:

- почему эмитент не раскрыл решение суда, как существенный факт, влияющий на его финсостояние?

- почему ПВО не раскрыл эту информацию?

- как эмитенту в таких обстоятельствах удалось зарегистрировать новый выпуск?

И, безусловно, с учётом состоявшегося судебного решения, инвесторам хотелось бы получить текущую оценку кредитного риска эмитента от АКРА.

@bondholders 🔹

В порядке информирования подписчиков.

ООО «ЭЛЕКТРОРЕШЕНИЯ»
Возникновение у владельцев облигаций эмитента права требовать от эмитента досрочного погашения принадлежащих им облигаций.

@bondholders 🔹

ООО «ЭЛЕКТРОРЕШЕНИЯ»
Предъявление эмитенту существенного иска

@bondholders 🔹

💬Как заявил “Ъ” представитель АВО, инвесторы предлагали эмитенту «добровольно устранить нарушения в документации и в правилах листинга, а также раскрыть сведения о праве на досрочное погашение», однако после отказа EKF были вынуждены обратиться за поддержкой к регулятору и Московской бирже.

💬«Требования инвесторов и активность АВО показывают, что нарушения финансовой дисциплины больше не игнорируют, а регулятор поддерживает порядок»,— отмечает аналитик ФГ «Финам» Никита Бороданов.

💬«Это демонстрирует реальные возможности частных инвесторов по улучшению инвестиционных практик»,— считает ведущий инвестиционный аналитик «Го Инвест» Никита Бредихин.

💬При этом данный прецедент будет особенно важным для владельцев облигаций эмитентов с рейтингом от А и ниже, указывают в АВО. «Основными владельцами таких бумаг являются физлица, тогда как профучастники, как правило, не покупают бумаги такого кредитного качества. Соответственно, у недобросовестных эмитентов возникает соблазн нарушить права "физиков", которые не имеют возможности самостоятельно отслеживать все корпоративные события по каждому эмитенту». При этом для рынка важны не столько законодательные, сколько регуляторные изменения, которые очистят его от подобных нарушений.

@bondholders 🔹

👍 Ассоциация инвесторов "АВО" приняла участие в III Форуме «Цифровые финансы», который организовало агентство АКРА 2 октября.

Константин Новик, представитель АВО, выступил с докладом о ключевых проблемах в сфере цифровых облигаций в секции «Оценка рисков в ЦФА и управление дефолтами» и поделился наболевшим.

Основные моменты:

1️⃣ Низкая прозрачность рынка ЦФА, когда у частных инвесторов нет возможности тщательно оценивать и взвешивать риски.

2️⃣ Существенность дефолтов для розничных инвесторов в сравнении с профучастниками и институционалами.

3️⃣ Проблемы вторичного рынка на цифровых платформах и новые риски, которые могут появиться с появлением биржевых инструментов.

Доклад включал конкретные предложения по повышению прозрачности рынка ЦФА: АВО последовательно продвигает такие подходы, представляла свою позицию на Экспертном совете Банка России в конце августа.

@bondholders 🔹

Член Совета АВО Илья Винокуров выступил модератором сессии «Облигации для среднего бизнеса» на форуме «Сибирь покоряет», который прошел 26 сентября в Новосибирске.

Смотрите полную запись по ссылке:

📺Смотреть на RUTUBE

@bondholders 🔹

🔹 Присоединяйтесь к официальному каналу АВО в Пульсе!

Читайте эксклюзивные новости, которые касаются ценных бумаг именно в вашем портфеле, в самой популярной социальной сети инвесторов и трейдеров 📈

Не пропустите самое важное — подписывайтесь прямо сейчас!

#Электрорешения

Ассоциация признательна Банку России за оперативную поддержку в защите прав и законных интересов инвесторов.

@bondholders🔹

📄 Суд отрицательно оценил «реструктуризацию» облигаций Гарант-Инвеста
⠀
Арбитражный суд города Москвы вынес решение по делу владельца облигаций Светланы Кудименко к АО «Коммерческая недвижимость ФПК „Гарант-Инвест“» (дело № А40-107115/25).
Суд обязал эмитента погасить облигации и выплатить купонный доход, признав реструктуризацию и соглашения о новации не основанием для прекращения обязательств перед инвестором.
⠀
🔹 Ключевые выводы суда:
⠀
- Установлен факт дефолта по всем выпускам облигаций 002Р-08, 002Р-09 и 002Р-10 — купонные платежи не выплачивались с марта 2025 года.
⠀
- Суд отклонил доводы эмитента о новации, поскольку требования истца Кудименко были предъявлены до решений общего собрания об отказе от права на досрочное погашение.
⠀
- Указано, что эмитент ещё 14 марта 2025 года заявил о невозможности исполнять обязательства по всем выпускам, тем самым подтвердив дефолт.
⠀
- Суд усмотрел недобросовестность в действиях эмитента и представителя владельцев облигаций ООО «Первая Независимая»: реструктуризация проводилась с принуждением инвесторов согласиться на отсрочку погашения до 2030 года, снижение ставки до 10 % и обмен долгов на акции без обеспечения.

При этом голосующим «за» предлагалось по 0,5 акций за облигацию, а голосующим «против» — только 0,05.
⠀
- Банк России подтвердил, что «Первая Независимая», бездействовавшая в защите прав инвесторов, исключена из реестра представителей владельцев облигаций.
⠀
⚖️ Результат:
С АО «Коммерческая недвижимость ФПК „Гарант-Инвест“» взыскано в пользу Светланы Кудименко:
⠀
номинальная стоимость облигаций — 463 000 рублей,
⠀
невыплаченный купонный доход — 13 418,34 рубля,
⠀
расходы по госпошлине — 28 821 рубль.
⠀
💬 Суд подчеркнул, что реструктуризация, ухудшающая положение инвесторов, не может лишать их права на судебную защиту.
Решение создаёт важный прецедент для владельцев облигаций Гарант-Инвеста, подтверждая возможность индивидуальной защиты даже при формально действующих решениях ОСВО.
⠀
📊 В настоящее время Арбитражным судом города Москвы рассматривается 25 дел по искам физических лиц к АО «Коммерческая недвижимость ФПК „Гарант-Инвест“» — на общую сумму более 45 миллионов рублей.

@bondholders 🔹

Насколько ЦФА интересны частным инвесторам? 🤑

В Деловом Петербурге вышла обзорная статья на эту тему с комментариями эксперта АВО Михаила Локшина. Приводим расширенные ответы эксперта на вопросы издания, в т.ч. не вошедшие в материал.

Рынок ЦФА должен стать более прозрачен, риски должны раскрываться, инвестор должен понимать принимаемый им риск, а доходность должна соответствовать этому принимаемому риску. Рынок ЦФА должен перестать быть облигационным офшором, где почти нет правил и ограничений. Это сделает рынок ЦФА более привлекательным для розничного инвестора. 

В ЦФА на сегодняшний день очень много нерешенных вопросов, начиная с фактического отсутствия судебной практики и кончая тем, что в ЦФА даже нет понятий дефолт и технический дефолт.

Текст статьи ДП по ссылке.

@bondholders 🔹

💬

«Мы несколько месяцев подряд наблюдаем рекордные объемы размещений на рынке публичного долга, ― говорит член правления Ассоциации владельцев облигаций (АВО) Илья Винокуров и тут же уточняет: ― Но финансовое положение большинства эмитентов и ситуация с ликвидностью в компаниях продолжают ухудшаться, и ситуация тем сложнее, чем ниже их кредитный рейтинг. Наиболее серьезные трудности испытывают эмитенты рейтинговой группы В и ВВ, среди них и отмечается наибольшее количество дефолтов. Ряд эмитентов нижних инвестиционных уровней рейтингов, от ВВВ+ до А−, также страдают от высокой долговой нагрузки, в результате чего большая часть их EBITDA уходит на выплату процентов».

В апреле «Гарант-Инвест» предложил инвесторам реструктуризацию. В ее рамках предлагалось погасить номинал бондов в июле 2030 года.

Отдельно стоит упомянуть, что вопросы у инвесторов возникли не только к компании, но и к ее аудитору. В частности, АВО обратилась к главе ЦБ Эльвире Набиуллиной с жалобой на аудитора «Юникон». В АВО считают, что результаты обзорной проверки, проведенной аудитором за первое полугодие прошлого года, ввели неквалифицированных инвесторов в заблуждение по поводу реального финансового состояния компании, и это могло привести к убыткам.

💬

Характер дефолтов последних месяцев изменился на модель “случайная смерть”, ― говорит Илья Винокуров. ― Если раньше эмитент до дефолта, как правило, долгие годы показывал в своей отчетности признаки упадка, последовательно ухудшая показатели, то сейчас достаточно одного-двух кварталов до наступления критических событий даже у растущих компаний. В экономике множатся цепочки неплатежей, кругом кассовые разрывы, и даже стабильные и развивающиеся компании могут находиться в состоянии, которое можно сравнить с усталостью металла». Когда эта ситуация с лагом в несколько кварталов становится заметной в цифрах, мы видим ухудшение отчетности (падение выручки, убытки) и последующее снижение рейтингов, которые, в свою очередь, усложняют и удорожают рефинансирование, открывая путь к дефолту.

Вышесказанное больше относится к сегменту высокодоходных облигаций. Но компании с более высокими рейтингами тоже не находятся в безопасности: просто у них проблемы с обслуживанием долга и даже дефолты могут носить слабопрогнозируемый характер. Все потому, что их финансовое положение тоже ухудшается, а степень поддержки бенефициарами может быть преувеличена инвесторами.

Подробней в материале издания Монокль

@bondholders 🔹

Банк России готовит изменения в работе представителей владельцев облигаций (ПВО), чтобы попытаться превратить формальный институт посредников в реально работающий механизм. Основная цель реформы — повысить активность и квалификацию ПВО, устранить конфликты интересов и улучшить механизм коллективной защиты инвесторов, особенно в кризисных ситуациях. О том, что не так с представителями владельцев облигаций сейчас и что предлагает ЦБ, в материале «Ъ-Инвестиций».

По словам эксперта Ассоциации владельцев облигаций Михаила Локшина, институт ПВО «не превратился в эффективный инструмент защиты инвестора», аналогичный, например, Агентству по страхованию вкладов для банковских вкладчиков.

«Привести примеры надлежащего исполнения ПВО своих обязанностей очень трудно, а уж о благополучном исходе для инвесторов и говорить не приходится»,— говорит господин Локшин.

В начале 2024 года Ассоциация владельцев облигаций вновь подняла вопрос о несовершенстве института. «Мы видим большое количество ПВО, формально относящихся к своим обязанностям, которые отказываются от договора с эмитентом, когда видят надвигающиеся проблемы с его кредитоспособностью. Есть ПВО, с высокой вероятностью связанные с эмитентом либо организатором выпуска облигаций. Закон не предъявляет к ПВО серьезных требований по капиталу, штату и наличию персонала с профильным образованием»,— перечисляли в ассоциации на своем официальном сайте, призывая регулятора к реформам.

@bondholders 🔹

Минэнерго прислушалось к позиции инвесторов и теперь исключает необходимость ограничения дивидендных прав акционеров электроэнергетических компаний.

И сейчас инвесторы задают другой вопрос - не было ли в публикациях, активно распространяемых в отраслевых СМИ на прошлой неделе и обваливших капитализацию сектора почти на 60 млрд.руб., признаков манипулирования рынком?

Надеемся, регулятор изучит все обстоятельства произошедшего и даст им надлежащую оценку.

@bondholders 🔹

Институт ПВО необходимо реформировать сразу по нескольким направлениям. Помимо квалификационных и репутационных требований, предъявляемых к ПВО, необходимо вводить и критерии эффективности по факту исполнения ими своих обязательств.

Предложения эксперта АВО Михаила Локшина по реформированию института представителей владельцев облигаций.

📖 Читать на сайте АВО

@bondholders 🔹

Гарант-Инвест и оферта по 103 %

В связи с вопросами инвесторов касательно оферты АО "КН ФПК "Гарант-Инвест" от 13.11.2023 г. по выпуску облигаций 002Р-07 (ISIN RU000A106SK2), Ассоциация сообщает:

❗️Статус оферты: Оферта не включена в решение о выпуске облигаций, следовательно, является внеэмиссионным обязательством эмитента.

❌ Пределы компетенции ОСВО: В силу п. 2 ст. 29.7 Закона «О рынке ценных бумаг» ОСВО вправе принимать решения только по вопросам, отнесённым к его компетенции законом или решением о выпуске. Внеэмиссионные обязательства эмитента в эту компетенцию не входят.

✅ Последствия для оферты: Решение ОСВО по выпуску 002Р-07 не может лишать владельцев, предъявивших облигации по внеэмиссионной оферте, права требовать её исполнения на условиях 103% от номинала. Исходя из норм Закона, решение ОСВО не способно отменить или изменить обязательство, которое возникло вне эмиссионной документации.

@bondholders🔹

В связи с дополнительными вопросами инвесторов по рассмотренной ранее ситуации с офертой, сообщаем:

🏦 Банк России придерживается аналогичной трактовки законодательства.

@bondholders 🔹

Сегодня принимаем участие в работе Форума корпоративного управления организованного Московской биржей. Это одно из ключевых событий отрасли вновь соберет для дискуссии самых знаковых спикеров, экспертов и лидеров рынка.

В пленарной сессии «Корпоративное управление как актив» выступит Назар Щетинин, член Совета АВО.

Донесем участникам мероприятия взгляд со стороны частных инвесторов.

Подробнее

@bondholders 🔹

ЧТО ЖДЕТ ОТ
КРЕДИТНОГО РЕЙТИНГА
РОЗНИЧНЫЙ ИНВЕСТОР?

Илья Винокуров, член Совета АВО

23.10.2025 презентация к выступлению на форуме «БУДУЩЕЕ ОБЛИГАЦИОННОГО РЫНКА»

@bondholders 🔹

Дефолты в цифровых финансовых активах: первые уроки и правовые пробелы

Сегодня, 23 октября руководитель направления «Судебная защита» Ассоциации владельцев облигаций (АВО) Константин Горбунов принял участие в 7-ой международной научно-практической конференции «Трансформация финансовых рынков и финансовых систем в условиях цифровой экономики» с докладом «Дефолты в цифровых финансовых активах (ЦФА): первые уроки и системные пробелы регулирования».

Контекст

Рынок ЦФА в России стремительно растёт: объём эмиссий в 2024–2025 годах превысил 900 млрд рублей, более 70% выпусков сосредоточено у трёх операторов — НРД, A-Token (Альфа-Банк) и Токеон.

Появление первых дефолтов эмитентов стало испытанием для правовой архитектуры цифровых активов.

Ключевые выводы исследования АВО:

— На рынке отсутствует унифицированное понятие дефолта, операторы ЦФА трактуют его произвольно.

— Операторы информационных систем не несут ответственности за исполнение обязательств эмитентом и не координируют процесс взыскания.

— Институт представителя инвесторов, аналогичный представителю владельцев облигаций, в ЦФА не создан, что делает защиту прав инвесторов фрагментарной.

— Реструктуризация задолженности носит односторонний характер: эмитент самостоятельно изменяет условия без участия владельцев токенов, а инвесторы лишены возможности выразить отношение к реструктуризации.

Предложения АВО:

1. Закрепить на уровне регулятора единое понятие «дефолта» и «технического дефолта» для ЦФА.

2. Ввести обязательный механизм блокировки обращения дефолтных токенов.

3. Создать институт представителя владельцев ЦФА.

4. Установить стандарты реструктуризации задолженности.

🌍 Смотреть запись выступления на VK Видео

@bondholders 🔹

Руководитель направления «Финансовая грамотность» АВО Константин Новик в утреннем эфире РБК Рынки

Обсудили валютные бонды, флоатеры и ОФЗ, а также предстоящее заседание по ключевой ставке

🌍 Смотреть на РБК

@bondholders 🔹