🧭Мысли с рынка облигаций

Коррекция начала прошлой недели казалось забыта. Цены снова росли, индекс RGBITR вплотную приближался к максимуму от 20 августа. А во вторник снова ушли в минус, длинные бумаги к середине дня потеряли порядка 1% стоимости.

◻️В пятницу заседание ЦБ, порядка 60% участников консенсус-прогноза предполагает снижение ключевой ставки на 200bps до 16%, остальные ставят либо на 17%, либо на range 16-17%. По рынку кажется, что в ценах все же 200 пунктов, меньший шаг участников расстроит и приведет к коррекции цен.

◻️Минфин в среду разместит два выпуска ОФЗ - 26248 и 26249. Это бумаги с погашением в 2040 и 2032 гг. соответственно. На прошлой неделе в терминах объема аукционы прошли успешно – удалось привлечь около 160 млрд руб. Но в терминах цен не слишком: к примеру, ОФЗ 26247 была размещена по 90,94% под 14,2%. Сегодня эта бумага торгуется по 92,25% (13,95%).

◻️На первичном рынке во вторник собрано сразу несколько книг:
📌МТС 1,5 года, купон 14,0%, доходность 14,93%
📌КАМАЗ фикс 2 года, купон 14,9%, доходность 15,96%
📌КАМАЗ флоат 2 года, купон КС+215
📌ВТБ Лизинг 3 года с амортизациями, купон 15,5%, доходность 16,65%
📌Балтийский лизинг 2,5 года с амортизациями, купон 17,0%, доходность 18,39%

В КАМАЗе можно переложиться из БП15 в новый фикс или БП14 в новый FRN. Правда ликвидность в стаканах так себе и отчетность за первое полугодие ужасная.

МТС нам не показался интересным вообще. ВТБ Лизинг и Балтлизинг какой-то спекулятивный апсайд сохраняют. Конечно, при условии неразочарования итогами заседания Банка России.

📌Ну, и по традиции перед заседанием ЦБ опрос: какую ставку ждёте в пятницу?

👌17%
👍16%
😄15%
🤬18%

​​#ROSN #Отчет

Роснефть: МСФО 1ПГ2025: Идеальный шторм из дешевой нефти и сильного рубля

🔘 Выручка: 4 263 млрд руб. (-17,6% г/г)
🔘 EBITDA: 1 054 млрд руб.
🔘 Чистая прибыль: 245млрд (-68,3%) худший результат в отрасли
🔘 КапЭкс: 769 млрд руб.
🔘 Чистый долг/EBITDA: 1.6x

🔴КОММЕНТАРИЙ:
Ценовой шок: Снижение цен на нефть на фоне перепроизводства странами ОПЕК+ крепкий рубль = двойной удар
Рост издержек: Резкая индексация тарифов («Транснефть» +9,9%, «РЖД» +13,8%, газ +10,2%, электроэнергия +11,6%), что продавило маржу.Санкции: расширение дисконтов на российскую нефть и удорожанию логистики.

📉 Долговая нагрузка:
Debt/EBITDA низкий: 1.6x, хотя в абсолютных значениях общий долг уже 3,9 трлн руб. (+75 млрд руб за квартал) при капитализации компании в 4,9 трлн руб. ⚡️Проект «Восток Ойл»: драйвер будущего роста. Запуск запланирован на 2026 г. Но здесь много неопределенности.

💸 ДИВИДЕНДЫ
- Завершена выплата итоговых дивидендов за 2024 г: 51,15 руб. на акцию. Общая сумма — 542 млрд руб.
- Прогнозный дивиденд за 1ПГ составляет 11,5 руб. (против 1ПГ24: 35руб.) ДД: 2,5%

✅ ВЫВОД: Отчет ожидаемо слабый на фоне внешнего и внутреннего негатива (цены на нефть, курс рубля, тарифы монополий и ставка ЦБ). Интерес к бумагам — только для долгосрочных инвесторов, верящих в:
1. восстановление нефтяных цен;
2. ослабление рубля;
3. успешный запуск и монетизацию проекта «Восток Ойл».

Наш канал: @PravdaInvest
Наши 💼: @PravdaInvestPRO_bot

ВПЕРЕДИ ЗАСЕДАНИЕ ЦБ

Сегодня все взгляды прикованы к ЦБ — от ключевой ставки и, что ещё важнее, от риторики регулятора зависит настроение рынка.

Коротко о главном: это заседание не опорное, поэтому ждать пересмотра макропрогнозов не стоит.

Но главное даже не сегодняшнее решение, а общая траектория снижения ставки.

Рынок уже заложил в цены ориентир в 14% на конец года. И сейчас становится понятно — этот сценарий может оказаться под угрозой. Вот что на самом деле беспокоит инвесторов, а не разница между -100 или -200 бп сегодня.

Почему это важно? Для бизнеса разница между 20% и 16% не так критична. А вот между 20% и 14% — уже да. Многие компании работают на рентабельности около 20%, а кредиты стоят КС + 3–5%. Так что ставки в районе 14% и ниже нужны бизнесу уже сейчас, а не через год. Иначе риски для экономики продолжат расти.

Самое главное — что скажут в комментарии? Ждем заседания и обсудим дальнейший расклад!

Наш канал: @PravdaInvest
Наши 💼: @PravdaInvestPRO_bot

ЦБ: -100бп. 17%

@pravdainvest

🧭Новые вводные от ЦБ

Решение ЦБ и комментарии Набиуллиной мягко скажем расстроили рынок. Консенсус был снижение на 2п.п., факт – снижение на 1 п.п.

Более того, со слов главы ЦБ снижение до 16% даже не рассматривалось на заседании.

В целом те данные, которые есть по актуальной инфляции – хорошие.

◽️По многим группам товаров темпы роста цен SAAR близки к таргету.
◽️Еженедельная статистика тоже хорошая.

На первый взгляд непонятно, что помешало ЦБ быть помягче.

❌Но Банк России могли немного смутить
А) рост инфляционных ожиданий Б) динамика курса российской валюты.

И главное, на что Эльвира Набиуллина акцентировала внимание: бюджет. Бюджет 2025 в ЦБ рассматривают как дезинфляционный, но подчеркивают, что его дезинфляционность еще не вполне проявилась. Большой вопрос – каким будет бюджет 2026. Этот вопрос Главе ЦБ задали, г-жа Набиуллина не стала уходить от ответа. Видимо какие-то параметры бюджета ЦБ уже известны и видимо не все там нравится Банку России.

Рынок в минусе, длинные ОФЗ теряют в районе 1.5% цены. Доходности достигают 14,2-14,3%. В целом при охлаждении ожиданий относительно темпа снижения КС – эти доходности могут прийти и к району 15%. С одной стороны, оттуда точно захочется купить. С другой, пересиживать такую коррекцию держа эти бумаги в портфеле не очень хочется.

Наш канал: @PravdaInvest
Наши 💼: @PravdaInvestPRO_bot

🧭КАЛЕНДАРЬ: фокус на геополитику

Доброе утро, корпоративный календарь на эту неделю практически пуст. В фокусе: санкции от Трампа и ЕС 👇

15 сентября ПН
🇪🇺ЕС может объявить новый пакет санкций с 15-17 сентября

16 сентября ВТ
ВТБ: мероприятие по допэмиссии
HeadHunter: акционеры утвердят дивиденды на 1П2025 ₽233/акция

17 сентября СР
🇷🇺: еженедельные данные по инфляции (19:00 мск)
🇺🇸Заседание ФРС: решение по ставке (21:00 мск) + пресс конференция (21:30 мск)

18 сентября ЧТ
—

19 сентября ПТ
◻️Вступление в силу новой базы расчеты индексов.
✅В индекс Мосбиржи будут включены акции X5.
❌Исключены — Астра, Русгидро, ФСК Россети.

Наш канал: @PravdaInvest
Наши 💼: @PravdaInvestPRO_bot

ВЗГЛЯД НА РЫНОК #рынокРФаналитика

Неделю рынок закрыл на минимальных за последнее время уровнях и с довольно негативным новостным фоном.

1) ТРАМП ПРЕДЛАГАЕТ ВВЕСТИ ОЧЕНЬ ЖЕСТКИЕ САНКЦИИ В ОТНОШЕНИИ РОССИИ. Что то писали про банки, про Роснефть, про Китай и пошлины в 100% на него по примеру Индии.

2) ЦБ мало того, что дал 17% ставку, так -200бп даже не рассматривали на заседании. Было -100бп и 0бп. Жестко. Рынок расстроился в моменте, видимо ожидания в 14% на конец года превращаются в лучшем случае в 15%, а может будет и 16%. Все это высокие ставки для бизнеса.

3) Переговорный процесс остановился. Тут больше можно ни чего не комментировать.

Неделя начинается слабо и пятничный залив получает свое продолжение на 2800. ПО ТА, рынок скатился под 2850 вернувшись в прошлый диапазон 2600 на 2850. Возможно поедем для начала в серединку этого диапазона в сторону 2700. Картинка тут тоже очевидно не в пользу лонга.

НО впереди экспирация деривативов, часто на ней рынок показывает свои экстремумы.

Наш канал: @PravdaInvest
Наши 💼: @PravdaInvestPRO_bot

Допэмиссия ВТБ: #ВТБ #VTBR

Новость утра - ВТБ официально стартовал с допэмиссией

Банк объявил о начале предварительного сбора заявок на SPO. Суть проста: выпускают в обращение новую партию акций объемом до 1,264 млрд шт. Это примерно +23.5% к текущему количеству бумаг.

Детали:
🗓 Сроки: сбор заявок — с 16 по 18 сентября.
💵 Цена: будет определена 19 сентября, но банк уже дал верхний потолок — не выше 73.9руб. (цена закрытия 15 сентября).

❗️Важный нюанс: итоговая цена, скорее всего, будет с дисконтом к
этой отметке. То есть, дешевле рынка.

Деньги от размещения планируют направить на:
➡️ Укрепление капитала: Требования по капиталу жесткие. Нужно иметь запас прочности, особенно системному банку с госучастием.
➡️ Ликвидность. Чем больше бумаг в свободном обращении — тем выше ликвидность. Это путь в более весомые доли в индексах МосБиржи

Что будет с дивидендами?
Банк четко заявил о намерении выплатить дивиденды уже по итогам 2025 г. И здесь главный драйвер — это снижение ключевой ставки. ВТБ — один из главных бенефициаров..

ВАЖНО: с 16 по 18 сентября Мосбиржа вводит запрет на шорт акций ВТБ. Да и продать выше 73,9 руб. и откупить на допке само собой просится. В итоге, цена бумаг прижмется к отметке 74 руб.

кто планирует участвовать?

#инвестиции #SPO #допэмиссия #дивиденды #банки

🧭 обсудим рынок облигаций

Рынок сильно расстроен не столько решением ЦБ, сколько риторикой главы Банка России.

Все сводится к тому, что это не излишняя осторожность регулятора, а какие-то новые вводные относительно бюджета, которыми регулятор владеет. Проинфляционным могут быть как большой дефицит бюджета, так и неожиданные источники его финансирования, например, очередное повышение налогов, о возможности которого стали писать некоторые источники.

◽️Ценовой индекс RGBI относительно локального хая 9 сентября потерял более 2,5%. Вся кривая ОФЗ сместилась вверх. Доходности в дальнем конце сейчас 13,75-14,45%.

◻️Проект бюджета на 2026 год должен быть опубликован до конца сентября. Вероятно до тех пор рынок будет в подвешенном состоянии. Делать агрессивные сделки с длинными ОФЗ по текущим ценам мы точно бы не стали, есть смысл либо дождаться информации, либо если уж станет очень дешево войти в эту сделку.

◻️Корпоративные бонды традиционно отстают от ОФЗ. Выливается это в сужение корпоративных спредов до слишком низких значений. Выделим несколько таких выпусков:
◻️РусГидБП13 ~50bps vs 125-150
◻️РостелP15R ~100bps vs 125-150
◻️РЖД 1Р-36R ~10bps vs 50-100

В основном пока это коснулось супер качественных эмитентов и их новых выпусков с большими купонами, размещенными в начале 2025 года. Но несмотря на высокую текущую купонную доходность коррекция в них тоже вполне вероятна.

OZON: что делать с бумагами перед переездом?

На следующей неделе процесс редомициляции Ozon в российскую юрисдикцию входит в активную фазу. Подсвечиваю детали и перспективы бумаг.

Сперва что известно про переезд Озон:

▫Сейчас на Мосбирже торгуются расписки OZON, доступные только «квалам». После переезда их заменят акции МКПАО «Озон», доступные всем инвесторам.

▫22 сентября будет последним днем, когда сделки смогут совершать розничные инвесторы, но институциональные инвесторы еще смогут торговать до 25/09.

▫25 сентября — приостановка торгов для всех.

▫«Переезд» займет примерно 1 месяц. После паузы на рынке появятся акции вместо текущих иностранных расписок OZON. Точная дата завершения переезда неизвестна.

С 12 сентября бумаги Озон потеряли ≈8-9%. В чем причина?

1. Чисто технически: по правилам Мосбиржи расписки больше не могут выступать обеспечением и исключены из списка ликвидных инструментов. То есть те, кто покупал расписки с плечом, вынуждены их продавать.

2. сроки «переезда» неопределенны, и «замораживать» деньги на таких условиях выглядит нерационально, особенно с учетом все еще высоких ставок на денежном рынке.

3. Есть риск навеса продаж со стороны иностранных инвесторов, что окажет давление на акции после переезда.

4. отсутствие дивидендов. Мы с вами наблюдали уже не один переезд в российский контур, и на практике компании, которые подкладывали соломку в виде щедрых дивидендов, переживали переезд мягче. У инвесторов был стимул сохранять позиции в бумагах. Озон, как и недавний переезд «Эталона», идет по жесткому сценарию.

📌Отчет Ozon за 2 кв 2025 г. разбирали тут.

🚨 19-й пакетсанкций ЕС: что нового для рынка?

ЕС утвердил новый пакет санкций:
1.Полный запрет сделок с «Роснефтью» и «Газпромнефтью». Ключевые активы и рынки сбыта уже переориентированы, так что фундаментально мало что изменится.
2️⃣Запрет на импорт СПГ с2027 года (ранее планировали в 2028)Это
долгосрочный негатив для НОВАТЭКа
3️⃣ Ещё 118 танкеров в «теневой флот» под санкциями. Удар по «Совкомфлоту» и логистике нефтяников. Усложнение фрахта и рост затрат — это давление на рентабельность и, как следствие, на дивидендную привлекательность нефтегазового сектора.
4️⃣ Потолок цены на нефть в $47,6/барр. и санкции против НПЗ в третьих странах (включая Китай). Главная цель — усложнить и удорожить логистику, чтобы увеличить дисконт на российскую нефть. Это бьёт по денежному потоку всех нефтяных компаний.
5️⃣ Санкции против «Мира»,малых банков, экспорта руд и металлов. Системный, но точечный удар. Для металлургов (НЛМК, «Северсталь», ММК)— новые сложности с платежами и логистикой.

Эффект пока ограниченный, но добавляет негативного фона. Рынок уже закалён. Логистику снова перестроят, дисконты частично нивелируют. Так что рынок больше прайсит негатив относительно возможного повышения налогов (НДС) и заявления г-на Заботкина о том, что ЦБ РФ не считает дальнейшее снижение ключевой ставки безальтернативным вариантом.

ВЗГЛЯД НА РЫНОК #рынокРФаналитика

Рынок расстроился, -3,3% за неделю. С начала года полная доходность +1,3%...обнулился рынок с дивами. Этот год за облигациями, хотя и они в ПТ сдулись.

Что не понравилось-то? Снижение ставки медленнее, чем думал рынок, если будет. Дырявый бюджет, который могут затыкать повышением НДС, для начала. Остановка в переговорах, а значит СВО переходит в 26 год. Все же очередные санкции. Прямо за неделю все стало совсем плохо по всем фонтам.

С точки зрения ТА рынок вернулся в серединку диапазона 2600-2850 примерно. С текущих можно разложиться сразу в сторону 2600, или нарисовать отскок в сторону 2800. Но там впереди очень-очень слабые отчеты по всему рынку. Даже Сбер сдал уровень в 300!

Рынок смотрится плохо, может потенциальная встреча Трамп-Путин в Малайзии в ЧТ зайдет рынку.

Наш канал: @PravdaInvest
Наши 💼: @PravdaInvestPRO_bot

БЮДЖЕТ РФ: дефицит, НДС и новая реальность

Правительство РФ рассмотрит в среду проект Бюджета на 2026 г. и на прогнозные 2027-2028 гг. Оцениваем основные параметры бюджета и его влияние на рынок

◻Основные тенденции бюджета:
- Стратегический приоритет – финансовое обеспечение потребностей обороны и безопасности страны, социальная поддержка семей участников СВО
- Постепенное сокращение доли нефтегазовых доходов (до 20%)
- Цена отсечения нефти $55; Средняя цена нефти $59
- Прогнозные доходы в 2026: 41,84 трлн руб.
- Прогнозные расходы: 44,02 трлн руб.
-Дефицит: 2.18 (0.9% ВВП)

◻Для понимания: за 1ПГ 2025 г. дефицит бюджета РФ уже составил 4,8 трлн руб. (2,1% ВВП), что превышает прогнозный размер «дыры» по итогу 2025г. в 3,8 трлн руб. (1,7% ВВП).

◻Таким образом, бюджет на 2026 остается «оборонным», нефтегазовые доходы на минимуме на фоне сильного рубля и дешевой нефти. Дыру в бюджете планируют финансировать за счет повышения НДС в 2026 г. (с 20% до 22%), приватизации госкомпаний и др. фискальных мер.

📌В следующем посте детально поговорим о НДС

Ссылка на пресс-релиз Минфина

Наш канал: @PravdaInvest
Наши 💼: @PravdaInvestPRO_bot

#бюджет #налоги Повышение НДС до 22%: последствия

Правительство закладывает в бюджет на 2026г. ключевую фискальную меру — повышение НДС. Разбираемся в деталях:

1. Суть изменений
Что меняется: Ставка НДС может быть повышена с 1 января 2026 года с 20% до 22%.
• Льготы: социально значимые категории товаров (продукты, лекарства, детские товары) сохранят льготную ставку в 10%.
• Цель: Мера направлена на финансирование возросших расходов, в первую очередь, на оборону и безопасность. Ожидаемый прирост доходов бюджета — около 1,3 трлн руб.

2. Исторический прецедент и влияние на инфляцию
Ориентиром служит предыдущее повышение НДС с 18% до 20% в 2019 г.
• Тогдашний эффект: Мера добавила к годовой инфляции 0,6–0,7 п.п. (при этом итоговая официальная инфляция в 2019 году составила около 3%).
• Ожидания сейчас: В краткосрочной перспективе неизбежен рост цен и ускорение инфляционных ожиданий бизнеса и населения. Теперь понятно почему ЦБ на прошлом заседании даже не рассматривал снижение ставки на 200 бп.

3. Сценарий для экономики: два этапа
Повышение НДС запускает цепную реакцию с разнонаправленным влиянием:
1. Краткосрочный эффект: «Инфляционный шок»
o Производители и ритейлеры частично перекладывают возросшее налоговое бремя на конечные цены.
o Риск для инвесторов: Более высокий уровень инфляции может вынудить ЦБ сохранить жесткую денежно-кредитную политику, что негативно для роста экономики и котировок.
2. Долгосрочный эффект: «Сжатие спроса»
o Рост цен приводит к снижению реальных доходов населения и давит на потребительский спрос.
o Компаниям становится сложнее повышать цены в условиях ослабленного спроса, что в итоге может сдерживать инфляцию

Наш канал: @PravdaInvest
Наши 💼: @PravdaInvestPRO_bot

#бюджет #рынокоблигаций

🧭Сегодня обсудили госбюджет и новые фискальные меры.

Теперь поговорим о том, что это значит для рынка облигаций:

◻️Снижение на рынке рублевых облигаций продолжилось. Доходности длинных ОФЗ теперь достигают 14,7%, неделю назад мы фиксировали максимум 14,45%. Снижение докатилось и до корп облигаций: индекс чистых цен RUCBCPNS с 12 сентября потерял 1,1%. Под равным давлением почти все сегменты рынка – как супер качественные бумаги, так и второй эшелон.

◻️Тем временем, первичка живет отдельной жизнью: вчера Селектел собрал книгу под 15,4%, в конце прошлой недели Атомэнергопром под 14,5%. Будто бы первичка почти не замечает рост доходностей на вторичных торгах.

◻️ Если говорить о влиянии бюджета на рынок облигаций, то в нашем понимании пока говорить о повышении КС нет оснований.

Есть основания опасаться паузы в смягчении ДКП. В условиях паузы и высокой текущей доходности репо/LQDT/флоатеров приоритет стоит отдавать бумагам с YTM не ниже текущей КС.

Ряд выпусков уже скорректировался на эти цифры. Примеры таких облигаций в таблице, прикрепленной к посту.

Всем удачи в это непростое время!

Наш канал: @PravdaInvest
Наши 💼: @PravdaInvestPRO_bot

​​#VTBR #Отчет #news
ВТБ отчет МСФО за 8 мес 2025 г.: прибыль есть, ждем дивы

📊 Ключевые показатели за 8М'2025:
🔘 Чистая прибыль: ₽327.6 млрд (-3.2% г/г);
🔘 Чистые %% доходы: ₽221.7 млрд (-41.4% г/г);
🔘 Чистые комиссионные доходы: ₽197.1 млрд (+23.2% г/г);
🔘 Рентабельность капитала (ROE): 18.1% (-370 б.п.);
🔘 Чистая процентная маржа (NIM): 1.0% (-100 б.п.);
🔘 Стоимость риска (CoR): 0.9% (+20 б.п.);
🔘 Расходы/Доходы (CIR): 45.5% (+460 б.п.).

💬 КОММЕНТАРИЙ:
Чистая прибыль незначительно снизилась к прошлому году (₽327.6 млрд), но напрягает снижение процентных доходов (-41.4%). Маржа (NIM) сжалась до 1.0% из-за дорогих пассивов и низких ставок по кредитам. В августе маржа уже составила 1.3%, и менеджмент отмечает, что она прошла дно.

Рост комиссий (+23.2%) не смог полностью компенсировать потери. Особенно слабо выглядит розничный сегмент: убыток ₽104.4 млрд (CoR для ФЛ — 2.2%, +80 б.п. с начала года). В условиях высоких ставок традиционному банкингу тяжело.

📈 Динамика бизнеса:
◽ Кредиты ЮЛ: +4.8% с начала года (₽16.7 трлн);
◽ Кредиты ФЛ: -4.2% (₽7.5 трлн);
◽ Депозиты ФЛ: +4.4% (₽13.6 трлн);
◽ NPL 90+: вырос до 4.1% (+60 б.п. с начала года);
◽ Покрытие NPL резервами: упало до 129.4% (-930 б.п. с начала года).

🔍 Основные факторы:
◽ NIM под давлением: ставки по вкладам остаются высокими
◽ Риски: CoR 0.9% (+20 б.п.), просрочка (NPL) увеличилась.
◽ Капитал: норматив Н20.0 — 9.6% (+50 б.п. с начала года).

💎 ВЫВОДЫ:
Результаты августа продолжили тенденции июля и в целом не принесли неожиданностей. Объем резервирования сохраняется на умеренном уровне, особенно на фоне других конкурентов. Показатели капитала уверенно превышают значения начала года, а по итогам завершенной допэмиссии ожидается их дальнейший рост к 1 октября.

В целом, динамика прибыли соответствует консенсусу около 500 млрд руб. по итогам года. Ключевым фактором выполнения прогнозов станет уровень ключевой ставки в оставшиеся месяцы. Банк — один из главных бенефициаров смягчения ДКП, и ужесточение денежно-кредитной политики может стать риском для достижения целевых показателей.

📌 Прогнозы:
Менеджмент подтверждает выполнение годовых таргетов. Успешно завершена допэмиссия, что укрепит капитал и позволит исполнить целевые показатели.

Наш канал: @PravdaInvest
Наши 💼: @PravdaInvestPRO_bot