投资实践：资产配置

　　本文讨论“金融学”下，“理财”的“投资实践”话题。
　　《投资实践：基金概述》中谈到：基金配置，我们遵从“二维三核”和“两种产品”的配置方法，利用桥水基金全天候思想并加以改动，形成符合自己财务状况和风险态度的基金资产配置。
　　二维三核：二维，指一主一辅两个维度；三核，以三个市场为中心，加之前面一主一辅两个维度，共六个市场，进行全球投资。
　　两种产品：指黄金和大宗商品。
　　至于为什么这么选择，我们慢慢解释。
　　
　　1. 概述。
　　普通投资理论认为：想要获得高收益就要承担高风险，胆子大，就去买股票型基金；胆子小，就去买债券型基金。但实际上，更好的策略是在经济景气的时候买股票型基金用于进攻，经济低迷的时候买债券型基金用于防守。后者更加变通明智。
　　后来有研究发现，不同经济周期里，不同的大类资产有截然不同的表现。大类资产主要是股票、债券、现金和包括黄金在内的大宗商品，而大的经济周期也分成四个阶段：
　　1.1. 经济上行、通胀下行，即 GDP 在不断上升，而 CPI 却依然处于低位，叫经济复苏阶段。这时把更多的钱配置在股票上，能获得更好的超额回报，持有大宗商品则表现得最糟糕。
　　1.2. 经济上行、通胀上行，经济处于过热阶段。这时市场群情激奋，持有股票依然能获得不错的收益，但持有大宗商品则能获得最理想的超额回报，相比而言，持有债券或现金的收益就显得很一般。
　　1.3. 经济下行、通胀上行，即为滞胀：一边是经济停摆，一边是通货膨胀，这是最糟糕的经济局势。这时候最好的策略是以现金为王，等待冬天过去，能在投资中保住本金就不错了，如果去投资股票，往往亏损得最厉害。
　　1.4. 经济下行、通胀下行则为衰退阶段。这时候通胀压力下来了，政府可以放开手脚采用宽松的货币政策来刺激经济，所以债券的表现就会比较突出，而由于经济依然低迷，需求没有起色，所以大宗商品的表现最糟糕。
　　1.5. 不难发现，复苏阶段、过热阶段、滞胀阶段和衰退阶段各有一类投资的表现最好，分别是股票、大宗商品、现金和债券。如果我们能够准确抓住经济运行周期，始终踩对节奏，就能够持续获得超额收益，这就叫作美林投资时钟理论。
　　然而，这套理论实践极为困难：
　　一是“要在市场中准确地踩点入市，比在空中接住一把飞刀更难”。往往是已经变化了一段时间，经济学家才能确认，而等到那时再去买对应资产，已经太晚了。
　　二是 2008 年金融危机爆发后，美林时钟几乎失灵。政府为了避免经济大衰退，一直在货币上放水刺激经济，重新助推了美国股市和楼市的泡沫。所以很难说现在全球经济到底处于什么阶段。从基本面上看，很多欧洲国家还处于衰退中，美国则已经在复苏中，但从美国股市的表现看，则早已处于繁荣甚至过热的状态。反观中国经济，复苏力度比美国更强劲，但我们的股市却持续萎靡。
　　既然这样，我们为什么不能组建一个投资组合，同时买入这几大类资产，从而获得更稳健的、确定性更高的投资回报呢？
　　这就是金融学里的风险平价策略。
　　后来美国著名对冲基金桥水基金运用这种策略发行了一个产品，名字叫 Bridgewater All Weather，翻译过来叫桥水全天候基金。其底层就是各大类资产都买一些，来应对各种未来可能出现的情况，这就是全天候策略的名字由来。
　　2. 债券和现金。
　　第一点阐述了为什么要各类资产均衡搭配，现在问题来到了每个资产种类的具体配置。
　　2.1. 现金不用选择，预留即可。
　　注意，此处的预留，应该属于财务规划中的理财和投资板块，而非零用或储蓄。详见学海计划的《财务规划》板块。
　　如果展开来讲，现金也可涉及本币和非本币，涉及外汇这个极为复杂的话题。此处略去不讲，默认为本币。
　　2.2. 债券。
　　债券大体分为短债和长债，国内债和海外债。考虑保持良好的流动性，推荐短期国内债券。
　　短期海外债券购买渠道不多。并且，海外债券，如要挑选，还与政治，世界局势和政府信用挂钩，更为复杂。举个例子，就政府信用和偿债能力来看，加拿大政府债券>美利坚国债>俄罗斯政府债券。如要进一步扩大选择面，加上企业则超出了学海计划的内容范畴。
　　国内的债券及债券基金品种纷繁复杂，且一般来说违约风险不大，已经足够选择。
　　如果担心股债双杀，可适当配置海外债券。
　　股债汇三杀不必担心，这个词背后代表了经济形势极为动荡，届时自有货币当局和政府出面救市。
　　股债商汇四杀更不必担心，那时将是全球经济危机，将手中债券全部抛售换为现金挨过冬天即可。其中的“商”可分大小，小商品代表广义上的消费，也即产业链和经济环境，将在经济学中讲述；大商品也即大宗商品，纳入本文“两种产品”一节讲述。
　　插一句题外话，股、债、商、汇，为四个维度，独立波动，用作资产配置和风险分散。
　　挑选债券及其债券基金可参考上一节《投资实践：挑选基金》，外加注意分清短债、长债和海外债即可。
　　债券的比例配置为多少，结合自己的风险态度决定。风险厌恶可拉高，风险偏好可降低，但均需在财务规划的投资金额之内。
　　3. 二维三核。
　　全天候策略中，配置好了现金和债券，接下来就可以考虑风险更高一些的股票和大宗商品了。
　　二维三核主要讨论股票。
　　承前所述：二维，指一主一辅两个维度；三核，以三个市场为中心，乘算即为六个选择。
　　注意，过往的六个选择分别是：中国（一主维度）、印度（一辅维度）、香港（二主维度）、东南亚（二辅维度）、美国（三主维度）、德国（三辅维度）。
　　由于世界局势的动荡，过往的二维三核选择应部分更改。
　　现在的六个选择分别是：中国（一主维度）、印度（一辅维度）、香港（二主维度）、东南亚（二辅维度）、日本（三主维度）、欧洲整体（三辅维度）。
　　3.1. 选择 A 股的理由。
　　看起来现在选 A 股（中国人民币市场普通股票）有些奇怪。A 股常年 3000 点，为广大股民所耻。但是事实上这个广为流传的笑话有一个重大偏见及误解：「上证指数」（A 股的指数代表，第一个发布的指数，编号 SHA000001）已经不能代表中国股市的整体情况，中国股市的整体情况应该瞄准「沪深 300」。读者可以「开玩笑」跟着一起嘲笑“A 股永远 3000 点”，但不要当真，人云亦云只会被金融行业从业者蒙在鼓里。
　　得出这样的结论，是因为「上证指数」与「沪深 300」的编制方法有着极其巨大的差异。
　　上证指数的编制方法：「仅以上海证券交易所」的全部上市股票为样本，采用「总股本」加权计算，即市值 = 股价 × 总股本。
　　上证指数有两个重大问题：1. 忽略了深圳证券交易所；2. 计算的总股本中，有极大部分股票不再流通，尤其表现在中流砥柱的国有企业上，控股人永远为国家，并且国有企业占上证所上市股票的数量不少。
　　沪深 300 的编制方法：从「沪深两市」选取 300 只「流动性强」、市值大的蓝筹股（如茅台、宁德时代等），采用「自由流通股本」加权（剔除国有股、法人股等非流通股）计算。
　　沪深 300 的编制方法相比上证指数更能避免权重失真，并且沪深 300 几乎覆盖沪深两市约 60% 的总市值，更能反映中国经济核心资产的表现。
　　所以上证指数更像 “中国股市的体温计”，而沪深 300 指数更接近 “中国经济的核心资产指数”。体温需要保持恒定。冷颤，即代表着国家队下场（大量国有企业、国有资产参与市场阻止风暴）也不能阻止上证指数下跌，也即代表着很可能发生了金融经济或经济危机。从这个层面上说，“A 股永远 3000 点”恰恰是良好的表现。如果暴涨，则很有可能反应经济过热，整个市场深度狂热化及自由化。
　　再来看沪深 300。沪深 300 自 2005 年 4 月 8 日发布以来，以 2004 年 12 月 31 日为基日，基点 1000 点，截至 2024 年 12 月 31 日收盘，已经涨至 3934.91 点。抛去“2006-2008 年超级牛市与金融危机，从 5891.72 点暴跌至 1606.73 点”以及“2015-2016 年杠杆牛与股灾，从 5380.43 点暴跌至 2821.35 点”两个极端特殊值之外，沪深 300 总体上呈现震荡向上的趋势，符合我国经济发展实际。
　　对笔者本人而言，也曾从沪深 300 指数中获益。从 2023 年 10 月 13 日开始定投“易方达沪深 300 ETF 联接 A”，至 2024 年 11 月 11 日触发设下的投资纪律，以 19.24% 年化收益率清仓。只是由于本金太少，所以收益绝对数值不高。
　　投资沪深 300，至少是一个不坏的选择。请对“A 股永远 3000 点”之类的传言保持理性。同样，新手请选择大盘指数基金。
　　如果实在对 A 股不放心，请在 A 股和港股两个主市场之间进行差异性配置，学海计划原则上几个主市场五五开，定投金额相同，但也可以灵活配置成四六开，三七开等形式。港股更加市场化及自由化。
　　3.2. 不选择美股的理由。
　　从 1985 年至今，比较 S&P500（标普 500）与其等权重指数的两年滚动回报率，如果这个比值一旦超过 20%，往往会提示重大泡沫或衰退。同样，提示相同结论的也有其他指标，如席勒市盈率、最高市值企业在 S&P500 中的占比等。
　　现在没有爆炸，不代表预期的未来不爆炸。现在的美股像一个不断涨大的气球，如果政府不下场清理天量杠杆和泡沫，爆炸的预期往往就在之后几年，现在更像是一个短期且极限的和平场景。
　　学海计划不推荐现在进入 S&P500，纳斯达克等任何美国股市。如果享受压路机前捡钢镚、刀尖上舔血的快乐，可以适当配置美国股市的资产。
　　3.3. 选择日本、印度、东南亚市场的理由。