Торговая война и риски для американского производства

💡 Экономисты прогнозируют рост ВВП США в 4 квартале 2025 года на уровне 0.5%. Такой умеренный прирост отражает негативное влияние тарифов, которые действуют как налог, ужесточают финансовые условия и усиливают неопределенность для бизнеса. При дальнейшем ухудшении условий американские производители могут утратить конкурентоспособность, что способно привести к масштабным экономическим последствиям. Ниже - три ключевых риска, связанных с тарифной эскалацией.

Рост производственных затрат в любом случае

Первый и наиболее прямой риск связан с увеличением издержек. Повышение тарифов на импортные компоненты - особенно из Китая - может увеличить производственные затраты в США на 5–15% в ряде отраслей. При таких издержках американские компании становятся менее конкурентоспособными на внешних рынках, где тарифная защита не действует. Возникает вопрос: стоит ли продолжать производство при таких условиях, если потребители не готовы принять рост цен, а конкуренты предлагают более дешевую продукцию?

Эту неопределенность усиливает нестабильная торговая политика. Даже в случае резкой отмены тарифов компании могут остаться с высокими затратами, которые не удастся переложить на потребителей - и понесут прямые убытки.

Ответные меры со стороны других стран

Второй риск - возможное усиление ответных тарифов. Хотя большинство стран пока реагировали сдержанно, 125-процентный тариф Китая способен практически полностью перекрыть американский экспорт в страну. Такие поставки составляют около 0.5% ВВП США и обеспечивают более 750 000 рабочих мест. Особенно уязвимы сельское хозяйство, электроника, транспортное оборудование, химическая и машиностроительная отрасли. Даже если в будущем удастся переориентировать экспорт на другие рынки, в краткосрочной перспективе потери могут быть существенными.

Ограничения на экспорт редкоземельных элементов

Третий риск - ограничение доступа к редкоземельным элементам. Китай уже ввёл новые экспортные правила, и пока не ясно, насколько строго они будут применяться в отношении США. Однако если поставки прекратятся, под угрозой окажется производство широкой номенклатуры товаров - от электроники и электромобилей до медицинского оборудования и оборонных систем. Запасы на складах и возможность замещения материалов дают некоторый резерв времени, но оценить масштаб долгосрочных последствий этого риска трудно.

💎 Повышенные тарифы, ответные меры других государств и возможная потеря доступа к стратегически важному сырью создают серьезные вызовы для промышленности США. Даже с отменой тарифов сентимент компаний, вероятно, все равно останется под давлением. Последствия могут выйти далеко за пределы отдельных секторов - включая сокращение занятости, падение инвестиций и замедление роста всей экономики. Такие условия ограничивают потенциал роста широкого рынка с текущих уровней.

На этом фоне мы сократили экспозицию на американские акции на последнем отскоке. На наш взгляд, рынок скорее всего будет торговаться в диапазоне в среднесрочной перспективе. Будем пользоваться экстремальной волатильностью для более активной торговли.

#аналитика #акции #США

@aabeta

Может ли защитить сектор здравоохранения?

💡 Акции американского сектора здравоохранения снизились вместе с широким рынком после начала объявления тарифов Трампом. Фонд #XLV со второго апреля упал примерно на 2,5%. Аналогичную динамику показал S&P 500. Сектор не оправдал свою защитную роль из-за нескольких рисков. Тем не менее мы считаем, что коррекция предоставляет выгодную точку для формирования позиций в отдельных представителях.

Риски для сферы

В апреле 2025 года Трамп объявил о введении значительных тарифов на импорт фармацевтической продукции. Меры являются частью его стратегии «America First», направленной на стимулирование внутреннего производства и сокращение зависимости от иностранных поставок, особенно из Китая и Ирландии. В моменте «навесом» для сектора служат несколько факторов:

• нет понимания, насколько высокими будут тарифы;
• будут ли пошлины применяться к активным фармацевтическим ингредиентам или к конечным лекарственным продуктам;
• отсутствует понимание сроков введения;
• каким образом и как долго компании будут адаптироваться через изменения в производстве.

В среднесрочной перспективе, вероятно, мы увидим существенное наращивание запасов препаратов и компонентов перед введением тарифов, что ограничит давление на финансовые показатели. Однако на более длинном горизонте избежать негативного эффекта будет сложно, поскольку в среднем компаниям понадобится 2–3 года для переноса производства.

💎 Пока не будет снята неопределённость, скорее всего, сектор продолжит следовать за динамикой широкого рынка, не выполняя классическую защитную функцию. Торговые войны продолжают оставаться в центре внимания инвесторов.

Тем не менее считаем, что коррекция предоставляет хорошую возможность для покупки фундаментально сильных имён, таких как AbbVie #ABBV. Компания продолжает демонстрировать впечатляющие темпы роста продаж новых решений Skyrizi/Rinvoq, выбытие Humira идёт лучше ожиданий, при этом отсутствуют патентные риски до середины 2030-х годов. Портфель компании хорошо диверсифицирован, что несколько ограничивает тарифные риски.

В то же время держимся в стороне от Regeneron #REGN и Merck #MRK. Производство основных препаратов компаний, приносящих большую часть выручки, организовано преимущественно за рубежом.

#аналитика #акции #США

@aabeta

В свежем еженедельном обзоре мы задаем ключевые вопросы, волнующие инвесторов:

🔹 Макроэкономика: Замедление ВВП и занятости, падение потребительского доверия - становится ли эффект от тарифов всё более ощутимым?
🔹 Доходности и облигации: Трежерис падают, спреды сужаются - переоценивает ли рынок перспективы экономики?
🔹 Фондовый рынок США: Индексы отскочили на фоне новостей о переговорах - устоит ли этот рост?
🔹 Сезон отчётности: Что показали крупнейшие технологические компании?
🔹 Нефть и золото: Нефть падает, золото корректируется - стоит ли сейчас заходить в защитные активы или подождать?

⬇️ Скачивайте отчёт по ссылке

Отчетность Microsoft - долгожданное ускорение Azure

💡 Вчера Microsoft представила сильные результаты за 3-й квартал 2025 финансового года. Помимо ускорения Azure компания также представила солидные темпы роста и в других сегментах. Акции прибавляют около 9%. Рассмотрим отчет подробнее.

✅ Microsoft #MSFT
🎯 Целевая цена - $480, потенциал роста +10%

Основные моменты

Выручка выросла на 13% г/г до $70.1 млрд - на $1.7 млрд выше консенсуса. EPS составил $3.46, превысив ожидания на $0.25 благодаря росту операционной прибыли до $32 млрд (+16%). Все ключевые сегменты превысили ожидания.

• Облачный сегмент. Выручка от Intelligent Cloud увеличилась на 21% до $26.8 млрд. Продажи Azure выросли на 33% (в постоянной валюте - на 35%), что стало первым ускорением почти за год и заметно выше прогноза (31-32%).

Компания объяснила результаты повышением спроса на традиционные облачные нагрузки, а также запуск ИИ мощностей быстрее ожиданий. Вклад ИИ-сервисов в рост Azure составил 16 п.п. Прирост в 3 п.п. за квартал стал вторым по масштабу за всю историю наблюдений.

• Бизнес-продуктивность. Сегмент вырос на 10% г/г до $29.9 млрд, немного превзойдя ожидания. Сильную динамику показали LinkedIn, корпоративный Office 365 и облачные продукты M365. Особенно выделяется рост коммерческого облака M365 на 12% г/г, с продолжающимся переходом клиентов на тарифы с ИИ-функциями.

За год клиентская база Copilot расширилась в три раза, при этом наблюдается рекордное число сделок по расширению планов подписок. Более 230 тыс. организаций уже используют Copilot Studio, в том числе для создания собственных ИИ-агентов.

• Потребительские продукты. Выручка составила $13.4 млрд - рост на 6% г/г, выше ожиданий аналитиков. Подъём обеспечили подразделения Search & Advertising (+21%) и Gaming (+8%), а также стабильность в Windows OEM (+3%). Рост в игровых сервисах отражает устойчивый спрос на подписки Xbox и цифровой контент.

• CapEx. Капитальные затраты составили $21.4 млрд - ниже ожиданий. Это первый квартал с последовательным снижением CapEx за почти два года. Тем не менее, Microsoft подтвердила планы сохранить повышенные вложения в инфраструктуру в ближайшие кварталы для удовлетворения спроса на ИИ. В 2026 финансовом году CapEx, вероятно, продолжит замедлять, что окажет позитивное влияние на рентабельность.

Прогнозы и высказывания CEO

Согласно комментариям, руководство ожидает роста выручки в следующем квартале на 14% против 12%, закладываемых аналитиками. Рост Azure прогнозируется в диапазоне 34-35%, что также превышает рыночные ожидания (~31%).

Microsoft отмечает устойчивый корпоративный спрос несмотря на экономическую неопределённость. По словам CEO, сигналы по клиентской активности стабильны, особенно в облаке и ИИ. Клиенты продолжают внедрять Copilot и другие решения, но в большинстве случаев пока на уровне пилотов и настройки процессов под новые инструменты.

Тема тарифов напрямую не поднималась, но компания расширяет европейскую инфраструктуру (+40% за два года), что можно расценивать как реакцию на геополитические риски.

💎 Сохраняем позитивный взгляд на компанию. Отчет снял сразу несколько ключевых «навесов» для котировок: Azure ускоряется, отдача от инвестиций становится более выраженной, происходит нормализация сегментов вне облака и ИИ. Ожидаем продолжения роста котировок и опережение широкого рынка в среднесрочной перспективе даже на фоне высокой экономической и тарифной неопределенности. Долгосрочно компания имеет все шансы, чтобы сохранить лидирующие позиции как в ПО и облаке, так и в инструментах ИИ.

#аналитика #акции #США

@aabeta

Стоит ли брать Meta после отчетности?

💡 Вчера Meta Platforms (запрещена в РФ как экстремистская) представила отчетность за 1-й квартал 2025 года с результатами выше ожидаемых. Помимо финансовых показателей, инвесторы были воодушевлены заметным продвижением в сфере ИИ. Рассмотрим подробнее.

✅ Meta Platforms #META
🎯 Целевая цена - $690, потенциал роста +20%

Основные моменты

Выручка составила $42.3 млрд, что соответствует росту на 16.1% г/г. Это на $937 млн (+2.3%) выше консенсуса и на $514 млн выше верхнего края прогнозного диапазона самой Meta ($39.5–41.8 млрд). Прибыль на акцию выросла до $6.43 при ожиданиях $5.25. Результатам способствовала высокая активность на рекламном рынке во многих вертикалях, развитие приложений и интеграция функций ИИ.

Ключевые инициативы Meta показали хорошие результаты. Благодаря внедрению сервисов для бизнеса, WhatsApp достиг 3+ млрд ежемесячных пользователей, и число продолжает расти. Усилия в области ИИ окупились: Meta AI насчитывает почти 1 млрд пользователей и был запущен как отдельное приложение.

Благодаря внедрению новых ИИ-моделей Andromeda и GEM, доходы Meta от рекламы выросли на 20%, а качество рекламы - на 8%. Тестирование рекомендаций GEM показало 5% роста конверсий в Reels. Более интересный контент улучшает рекомендации и увеличивает время просмотра Facebook Blue, Instagram и других платформ. Это делает их более ценными для пользователей и усиливает возможности монетизации.

Прогнозы

Менеджмент Meta прогнозирует выручку во 2-м квартале в диапазоне $42-45.5 млрд, что на уровне консенсуса аналитиков. Meta повысила прогноз общих годовых расходов до $113–118 млрд (ранее $114-119 млрд). Макроэкономическая среда остаётся нестабильной, поэтому Meta даёт широкий диапазон прогноза. Компания признала замедление роста показов рекламы в отдельных регионах, но сохраняет оптимизм.

Meta планирует увеличить капитальные вложения в 2025 году до $64-72 млрд. Это связано с инвестициями в ЦОД и ростом стоимости оборудования - вероятно, из-за изменений в торговой политике. Увеличение CAPEX - позитивный сигнал для поставщиков инфраструктуры ЦОД.

💎 Мы сохраняем позитивный взгляд на компанию после отчетности. Meta продолжает показывать достойные результаты, поддерживаемые высокой активность пользователей и рекламодателей, ростом популярности новых вертикалей, а также отдачей от инвестиций в ИИ. Видим значительный потенциал Meta AI по мере масштабирования продукта в рамках базы, насчитывающей 3-4 млрд активных пользователей, а также по мере добавления компанией новых функций и агентов. Акции еще не полностью восстановились после коррекции и выглядят интересными для постепенного добора.

#аналитика #акции #США

@aabeta

С чем не справился Amazon?

💡 Накануне компания представила солидные результаты за прошлый квартал, однако прогноз разочаровал инвесторов. Акции на премаркете снижаются примерно на 2%. Рассмотрим отчетность подробнее с нашим взглядом.

✅ Amazon #AMZN
🎯 Целевая цена - $220, потенциал роста +18%

Основные моменты

Выручка за 1-й квартал выросла на 9% г/г до $155.7 млрд. Операционная прибыль поднялась на 20.2% до $18.4 млрд. рентабельность увеличилась на 1.1 п.п. до 11.8%. Все показатели превысили ожидания рынка за счет высоких результатов по основным сегментам.

• Коммерция. Выручка от e-commerce повысилась на 5% до $57.4 млрд, физических магазинов - на 6% до $5.5 млрд, а от сторонних продавцов (3P) - на 6% до $36.5 млрд. Все показатели оказались лучше ожиданий, однако компания немного не дотянула по марже в Северной Америке (6.3% против 7.2%).

Компания отметила, что потребительский спрос на платформе в целом остаётся устойчивым, однако есть признаки опережающих покупок перед вводом тарифов. Amazon также начала проводить предварительные закупки собственных марок (1P), что негативно сказалось на рентабельности. Такая стратегия должна частично нивелировать эффект пошлин в этом квартале.

Большинство продавцов пока не повысили розничные цены, но могут сделать это в будущем, если тарифная война затянется. Менеджмент подчеркнул, что обычно выходит из нестабильных макроэкономических периодов с усилением своей доли рынка e-commerce.

• AWS. Выручка в облачном подразделении выросла на 17% до $29.3 млрд, что совпало с консенсусом. Темпы замедлились по сравнению с 4-м кварталом. Рентабельность обновила рекорд, достигнув 39.5%. Пару дней назад такой результат выглядел бы вполне приемлемо, однако ускорение роста Microsoft Azure до 35% подняло планку. Цифры не выглядят столь впечатляющими и появились вопросы о доле рынка.

Тем не менее, руководство не видит признаков ослабления спроса или проблем в отдельных сегментах. Несмотря на то, что AWS наращивает мощности, дополнительная инфраструктура потребляется очень быстро. Руководство ожидает, что ограничения по вводу мощностей будут ослабевать в течение года, и к 4-му кварталу темпы перейдут к ускорению.

В то же время, рентабельность, скорее всего, достигла среднесрочного пика и будет снижаться на протяжении года из-за повышенного CAPEX и роста доли ИИ в решениях.

Прогнозы

Компания спрогнозировала выручку в текущем квартале в диапазоне $159-164 млрд, что в середине диапазона совпало с консенсусом аналитиков в $161.5 млрд. Операционная прибыль составит $15.25 млрд в середине диапазона, что не дотянуло до ожиданий рынка на уровне $17.7 млрд. Рентабельность сократится впервые за 9 кварталов.

Негативное влияние на прибыльность окажет рост компенсации сотрудников (SBC), инвестиции в стратегические инициативы (спутники Kuiper). Amazon отметила, что «тарифы и торговая политика», а также «опасения рецессии» входят в число факторов, которые могут повлиять на изменение текущего прогноза.

💎 Отчет не до конца развеял опасения относительно негативного влияния тарифов. Из-за этого в среднесрочной перспективе акции могут оставаться в боковике, пока не будет больше уверенности в состоянии потребительских расходов и глобальной торговли.

В долгосрочной перспективе мы сохраняем позитивный взгляд. После прохождения этапа волатильности ждем возобновления уверенного подъема котировок. Amazon остается лидером на рынке e-commerce с перспективами дальнейшего захвата доли, при этом AWS только начинает разгон на фоне расширения инфраструктуры ИИ. Если ориентироваться на прошлые периоды макроэкономической нестабильности, мы считаем, что Amazon, скорее всего, выйдет из текущей ситуации с ещё более сильной позицией.

#аналитика #акции #США

@aabeta

Важные события недели - 05.05.2025

Оптимизм по поводу прогресса в торговых сделках, а также сильные результаты большинства из «великолепной семерки» помогли S&P 500 показать самую длительную серию роста за последние два десятилетия. На этой неделе в центре внимания останется торговая политика Трампа, особенно отношения с Китаем.

Инвесторы также будут следить за итогами заседания ФРС. Как ожидается, регулятор оставит ставку без изменений. Представители ФРС в последнее время подчеркивали риски, связанные с тарифами, которые затрагивают обе стороны их мандата, и заявляли о намерении дождаться большей определённости. Председатель Пауэлл, вероятно, повторит эту позицию с учетом выхода накануне статистики, подтверждающей устойчивое состояние рынка труда. Экономисты склоняются к тому, что потребуется еще несколько месяцев, чтобы накопилось достаточно данных, обосновывающих необходимость снижения ставки.

Помимо этого, продолжится сезон отчетности. Уже 72% компаний из S&P 500, на долю которых приходится 76% капитализации индекса, опубликовали результаты за первый квартал. Рост EPS составил 12% г/г - на 6 п.п. выше по сравнению с консенсусом аналитиков на начало сезона. Прогнозы отражают высокую степень неопределенности по тарифам. Порядка 57% сохранили прогнозы на год без изменений - существенно выше среднего исторического уровня в 42%. Компании отметили, что пока не учитывают влияние тарифов. При этом, только 26% корпораций повысили прогнозы против среднего с 2007 года в 41%. Сильного снижения ожиданий пока не произошло - только 17% сократили прогнозы при среднем историческом в 18%.

⚠️ Макроэкономические данные:

5 мая:
• Индекс деловой активности (PMI) в секторе услуг от ISM (апрель)

7 мая:
• Итоги заседания ФРС

📰 Заметные отчетности:

5 мая – Ford #F, Palantir #PLTR, Vertex Pharmaceutics #VRTX, Realty Income #O, Cummins #CMI, Ares Management #ARES, Diamondback Energy #FANG, Tyson Foods #TSN

6 мая – AMD #AMD, Arista Networks #ANET, Constellation Energy #CEG, American Electric Power #AEP, Marathon Petroleum #MPC, Electronic Arts #EA, Datadog #DDOG, Super Micro #SMCI

7 мая – Walt Disney #DIS, Novo Nordisk #NVO, Arm Holding #ARM, AppLovin #APP, Uber #UBER, MercadoLibre #MELI, Occidental Petroleum #OXY

8 мая – Shopify #SHOP, ConocoPhillips #COP, McKesson #MCK, Coinbase #COIN, Cheniere Energy #LNG, Monster Beverage #MNST, Sempra #SRE

#США #неделя_впереди

@aabeta

Чем порадовал BYD в новом году?

💡 Недавно BYD отчиталась о результатах первый квартал 2025 года. Предыдущие отчеты демонстрировали высокую успешность компании и устойчивый рост. Рассмотрим, как изменилась ситуация в новом году.

✅ BYD #1211
🎯 Целевая цена - HK$470, потенциал роста +23%

Основные моменты

Чистая прибыль компании составила $1.26 млрд (+102%), около середины объявленного компанией диапазона $1.17-1.38 млрд. BYD показала валовую рентабельность на уровне 20.1% (-0.6 п.п. г/г) при снижении средней отпускной цены автомобилей на 11% г/г. Операционная маржа составила 3.3% (+0.1 п.п. г/г), что указывает на эффективность масштабирования и контроля затрат в условиях ценовой конкуренции.

Высокие темпы роста связаны с увеличением объемов продаж. BYD поставила 1 млн NEV (+60% г/г, -34% кв/кв), достигнув 35.1% доли на рынке NEV в Китае (+2.9 п.п. г/г). Продажи премиальных брендов (Denza, Fangchengbao, Yangwang) составили 5.3% общего объема (+1.2 п.п. кв/кв).

Зарубежные поставки достигли 206 тыс. (+111% г/г, +73% кв/кв), что составляет 21% общего объема. Прогнозируется рост средней цены продажи (ASP) на 8% в следующем квартале благодаря увеличению доли премиум-сегмента и экспорта. Это должно обеспечить поддержку на фоне высокой конкуренции.

💎 Результаты подтвердили, что компания остается лидером на китайском рынке, продолжая постепенно захватывать долю за счет широкого модельного ряда и технологического превосходства. При этом, компания хорошо позициоинрована для международной экспансии, учитывая лучшее соотношение цены/качества, а также вертикальную интеграцию производства, что позволяет выходить на новые рынки почти без ущерба для рентабельности.

Несмотря на ралли в котировках, акции BYD торгуются ниже среднего 12-месячного форвардного P/E, оставаясь привлекательными для инвесторов. Важно отметить, что компания не подвержена рискам со стороны тарифов, учитывая почти полное отсутсвие поставок в США. Однако сохраняется косвенная угроза тарифов – замедление глоабльной экономики может негативно повлиять на продажи.

#аналитика #акции #Китай

@aabeta

Как Apple справляется с тарифами?

💡 На прошлой неделе компания отчиталась за прошлый квартал. Результаты превзошли ожидания инвесторов, несмотря на сложную макроэкономическую ситуацию и тарифную неопределенность. Руководство компании также предоставило более прозрачные прогнозы, особенно по вопросам тарифов и производственных мощностей, чем ранее.

✅ Apple #AAPL
🎯 Целевая цена - $253, потенциал роста +25%

Основные моменты

Выручка составила $95.4 (+5% г/г) млрд, что превысило консенсус-прогноз $94.6 млрд. Валовая прибыль составила $44.9 (+6% г/г) млрд с рентабельностью 47.1%, превысив консенсус-прогноз в $44.6 млрд.

Рентабельность по продуктам составила 35.9% и стала самой низкой для второго квартала с 2020 года из-за расходов на укрепление цепочек поставок и увеличение диверсификации. Разбивка по основным сегментам:
• iPhone: $46.8 млрд (+2% г/г).
• Mac: $7.9 млрд (+7% г/г).
• iPad: $6.4 млрд (+15% г/г).
• Носимые устройства, аксессуары и домашняя электроника: $7.5 млрд (+3% г/г).
• Услуги: $26.6 млрд, (+12% г/г).

Китай: неожиданно стабильный квартал

Выручка в Китае составила $16 млрд, снизившись на 2% г/г, но оказалась лучше ожиданий благодаря государственным субсидиям на смартфоны до 6000 юаней, под которые попали iPhone 16 и 16e. iPhone снова вошел в топ-2 продаваемых моделей в Китае. Несмотря на сохраняющиеся риски (регуляция, конкуренция от Huawei), позиции Apple выглядят устойчивыми, особенно после улучшения динамики по сравнению с падением на 11% в прошлом квартале.

Динамика в услугах

Рентабельность услуг достигла рекода в 75.7%, превзойдя консенсус-прогноз (73.9%), что свидетельствует о сохранении операционного рычага. Услуги продолжают демонстрировать рост во всех географических регионах, включая как развитые, так и развивающиеся рынки. Среди драйверов роста - подписки, облачные сервисы, платежные решения и AppleCare.

Тем не менее, темпы роста сегмента замедляются: в прошлом году услуги росли на 14% г/г, а сейчас темпы снизились до 12%, в том числе из-за валютных колебаний (около –2 п.п.). Услуги останутся основным источником стабильной прибыли и операционного рычага для Apple, особенно на фоне нестабильного спроса на устройства.

Прогнозы и влияние тарифов

Apple использует глобальную диверсификацию производства, чтобы смягчить влияние новых тарифов на американский рынок. В этом квартале компания ожидает дополнительных издержек в размере $900 млн, связанных с пошлинами.

Это связано с тем, что большинство iPhone, предназначенных для США, будут произведены в Индии, а iPad, Mac, Apple Watch и AirPods — во Вьетнаме, что позволяет избежать обложения пошлинами. Однако оставшиеся iPhone китайского происхождения для США облагаются тарифом в 20%, а отдельные аксессуары и услуги, такие как AppleCare, — до 145%. При этом большая часть поставок для международных рынков по-прежнему осуществляется из Китая.

Apple подчеркнула, что эти $900 млн отражают уникальные особенности квартала, включая опережающие закупки, и не должны использоваться для оценки последующих периодов, особенно с учетом ограниченной производственной мощности в Индии. На этом фоне валовая рентабельность в этом квартале ожидается в диапазоне 45.5–46.5% (против 46.7% консенсуса), с учетом $900 млн дополнительных затрат из-за тарифов.

💎 В моменте мы имеем осторожный среднесрочный взгляд на компанию. Apple является наиболее чувствительным к тарифам представителем Mag 7. Пока не появится больше позитивных сигналов о переговорах по сделке с КНР, акции могут торговаться в диапазоне. Однако ситуация также представляет интересную возможность для более рисковых инвесторов – при снижении тарифов бумага явно опередит других представителей «великолпеной семерки». Долгосрочно сохраняем позитивный взгляд, учитывая сильные драйверы в виде расширения доли сервисного бизнеса, ускоренного обновления устройств для работы с Apple Intelligence.

#аналитика #акции #США

@aabeta

Дно уже пройдено?

💡 Американский рынок акций почти полностью отыграл падение, начавшееся 2 апреля после введения тарифов Трампом. Катализатором послужила пауза в эскалации тарифного давления: с 9 апреля введены 90-дневные отсрочки по ряду взаимных пошлин, появились исключения по продуктам, а риторика властей стала менее агрессивной. Это дало рынку надежду: возможно, пик шока пройден.

Но главный вопрос остаётся открытым - было ли это дном или лишь временная передышка? История подсказывает: если рынок четко видит источник давления и понимает, что он ослабевает, он часто формирует дно до начала реального улучшения в экономике. Так было, например, в 1990 году, когда рынок развернулся в день пика цен на нефть, и в 2022 году - на фоне пиковых инфляционных ожиданий.

Однако в случаях, когда источник давления был размытым - как в кризисах начала 2000-х или в 2008 году - рынок не мог оценить масштабы ущерба, и падение продолжалось до фактического разворота экономической динамики. Сегодняшняя ситуация - где-то посередине. Ослабление торгового давления произошло, но оно скромное и неустойчивое. При этом макростатистика ухудшается, а признаки разворота пока отсутствуют.

Три причины сохраняющейся уязвимости рынка

• Ослабление давления - ещё не разворот. Исторически, чтобы рынок развернулся, требовалось не просто остановить рост негативного фактора, а повернуть его вспять. Например, нефть в 1990-м резко подешевела, а ФРС начинала снижать ставки. Сейчас же речь лишь о временной отсрочке пошлин - без гарантий дальнейшей деэскалации.

• Рост безработицы не проявился. Рынок труда - чувствительный индикатор. Когда люди теряют работу, они становятся осторожнее, меньше готовы рисковать и тратить. Это снижает интерес к акциям и увеличивает давление на переоцененные компании. Пока нет четкого понимания, насколько сильно может ослабнуть рынок труда на фоне тарифов.

• Недооцененный сценарий рецессии. Прошлое падение уже вошло в историю, но если рецессия всё же наступит, оно окажется слабым на фоне прошлых спадов. В 2020 году рынок упал на 34%, в 2008 - на 57%. Коррекция произошла до того, как макроэкономические данные начали резко ухудшаться. Такой разрыв между динамикой рынка и реальной экономикой - редкость, и он может быть скорректирован в будущем.

Что дальше: стабилизация или новое падение?

Рынок сейчас балансирует между двумя сценариями.

1) Оптимистичный - рецессии удастся избежать, ослабление тарифного давления сохранится, и апрельское дно действительно останется позади. Но даже в этом случае - без уверенного улучшения макроэкономики - рост будет слабым и нестабильным.

2) Пессимистичный - экономика всё же скатится в рецессию, и тогда текущее восстановление окажется лишь передышкой перед новым снижением.

💎 Если США смогут избежать рецессии, апрельское дно может устоять. Даже на фоне замедления экономики этого может быть достаточно для стабилизации цен - особенно если геополитические и торговые риски не усилятся.

Тем не менее устойчивый рост - это совсем другое дело. Рынку нужна ясность: замедление потерь рабочих мест, стабилизация прибыли компаний, уверенность в экономической политике. Пока этих признаков нет, рынок остаётся плохо защищён от ухудшения данных. И даже если новых минимумов не будет, путь к восстановлению будет долгим и извилистым. На этом мы наращиваем кэш в наших портфелях, готовясь к сохранению волатильности м более активной торговле.

#аналитика #акции #США

@aabeta

Занижен ли ВВП США? Искажение данных или реальное замедление экономики?

💡 В 1-м квартале ВВП США сократился на 0.3% в годовом выражении. Однако эта цифра выглядит заниженной и не отражает реальную динамику экономики. Разберёмся, в каком состоянии находится экономика сейчас и каковы перспективы на ближайшие месяцы.

Оценка за 1-й квартал

Основная причина слабых данных - резкий рост импорта в ожидании введения тарифов. Такие опережающие закупки в теории должны быть нейтральными для ВВП: увеличение импорта (который вычитается из расчёта) обычно компенсируется ростом потребления, инвестиций и запасов (которые входят в расчёт положительно). Но в этом случае компенсация оказалась неполной, и влияние импорта на итоговую оценку ВВП стало искажающим.

Это связано не с падением внутреннего производства, а с техническими трудностями в измерении. Импорт, благодаря налоговой отчётности, учитывается точнее, чем запасы, которые не облагаются налогами и менее прозрачно отражаются в статистике. В результате - заниженная оценка экономической активности, при том что вклад чистого экспорта стал рекордно отрицательным (-4.8 п.п.).

Ожидается, что во 2-м квартале искажения начнут постепенно устраняться. Аналитики Goldman Sachs прогнозируют рост ВВП на уровне 2.4%. По их оценке, импорт после всплеска в 1-м квартале резко снизится, а инвестиции в запасы останутся стабильными. Это связано с завершением опережающих закупок и вступлением в силу новых тарифов. Такой сдвиг может добавить к росту ВВП около 3.9 п.п., при этом влияние запасов, наоборот, снизит показатель на 1.3 п.п.

Точные масштабы и темпы этих изменений пока неясны. Это может привести к волатильности статистики и пересмотрам данных. Например, если данные по запасам за 1-й квартал будут пересмотрены вверх, это повысит итоговую оценку за тот период, но уменьшит рост во 2-м квартале. В дальнейшем такие искажения должны сойти на нет: импорт либо будет отражён в запасах, либо окажется потреблённым.

На какие показатели ориентироваться?

Более надёжным показателем считается внутренний конечный спрос, так как он исключает влияние запасов и внешней торговли. Однако и он оказался искажён опережающими закупками. В 1-м квартале рост внутреннего спроса составил 2.3% в годовом выражении, что частично объясняется предварительными покупками, особенно автомобилей, на фоне ожиданий введения тарифов. Во 2-м квартале рост замедлится до 0.3%. Причины - ослабление потребления (1.2% против 1.8%) и падение инвестиций в оборудование (-10.2% после роста на 22.5%), вызванное снижением импорта техники после временного скачка.

Опережающий спрос поддержит потребление в начале квартала, но эффект будет краткосрочным. Повышение тарифов приведёт к росту цен и замедлению роста реальных доходов, что ограничит расходы домохозяйств. Goldman Sachs ожидает снижения потребительских расходов в мае (-0.4%) и июне (-0.1%) на фоне ослабления рынка труда. Несмотря на это, прогнозы на 2025 год остаются прежними: рост ВВП на 0.5% к 4-му кварталу и рост внутреннего конечного спроса на 0.7%.

💎 Снижение ВВП в 1-м квартале - скорее результат статистического искажения, вызванного резким ростом импорта перед введением тарифов. Реальная динамика экономики оказалась устойчивее, чем показывают официальные данные. Во 2-м квартале искажения должны постепенно исчезнуть, а к концу года возможна стабилизация на фоне слабого, но положительного роста.

#аналитика #США

@aabeta

Shell – стоит ли покупать на фоне коррекции?

Недавно компания представила свои результаты за 1-й квартал, существенно превысив ожидания, несмотря на падения нефтяных котировок. Компания также дала позитивные комментарии по распределению капитала, тарифам и спросу. Рассмотрим отчет подробнее и определим, стоит ли подбирать.

✅ Shell #SHEL
🎯 Целевая цена - $93, потенциал роста +42%

Финансовые результаты

Операционная прибыль после уплаты налогов упала на 25% г/г, но выросла на 45% кв/кв и составила $6.1 млн. Это на 21% выше ожиданий аналитиков. Скорректированная чистая прибыль снизилась на 28% г/г и выросла на 52% кв/кв до $5.6 млн. Показатель оказался на 12% выше закладываемых рынком значений. Операционный денежный поток расширился на 10% кв/кв до $11.9 млрд.

Компания выделяет 45% операционного денежного потока на обратный выкуп акций. За квартал было выкуплено порядка $3.5 млрд. Годовой CAPEX по-прежнему составляет $21 млрд. Shell подчеркивает, что минимальный уровень капитальных затрат в кризисные периоды может быть сокращен до $18 млрд без ущерба для ключевых активов и будет направлен на дополнительные байбеки.

Руководство Shell уверено в готовности компании справляться с макроэкономической волатильностью. На фоне конкурентов ее выгодно выделяют точка безубыточности по дивидендам с ценой в $40 за баррель. При условии дивиденд+байбек точка безубыточности находится на уровне $50 за баррель. Как ожидается, без ухода цен ниже компания продолжит поддерживать доходность на уровне 10-12% в год (байбек+дивиденд). Это лучший профиль среди крупнейших аналогов.

Спрос и тарифы

По словам компании, пока что макроэкономическая неопределенность не ослабляет спрос. Shell оценивает спрос на нефть и нефтепродукты как «хорошо сбалансированный», а спрос на СПГ по-прежнему высок, так как Европа начинает пополнять запасы на фоне ограниченного нового предложения в 2025 году. Руководство Shell уверено, что в ближайшей перспективе влияние тарифов будет ограниченным и управляемым. В первую очередь это касается цепочки поставок, которой компания активно управляет.

Поглощение BP

Согласно последним сообщениям, Shell рассматривает поглощение крупного конкурента BP. Рыночная стоимость BP снизилась на 30% за год, делая её привлекательной целью. Также рассматриваются меньшие сделки. Слияние стало бы одним из крупнейших в отрасли: капитализация Shell - $197 млрд, BP - $74 млрд. Обе компании пока что официально не подтвердили заключение сделки.

На данный момент вероятность того, что Shell приобретет BP, остаётся низкой. Генеральный директор Shell, в недавнем интервью отмечал, что компания предпочитает байбеки и будет осторожна в отношении крупных приобретений, подчёркивая, что «планка высока» для подобных сделок. Он также подчеркнул необходимость «привести в порядок собственный дом» перед рассмотрением крупных слияний.

💎 По оценкам аналитиков, Brent будет в среднем торговаться по $60 и $56 за баррель в 2025 и 2026 годах. Основное давление на спрос окажет замедление глобальной экономики на фоне новой торговой войны. С точки зрения предложения на рынок теперь более активно выходит ОПЕК+ с увеличением производства. Существуют опасения, что альянс больше не будет контролировать цены, а действовать в интересах захвата доли на рынке у стран, не входящих в организацию, как происходило в периоды пандемии. Из-за этих факторов мы занимаем осторожный взгляд на нефтегазовые компании.

Считаем, что в среднесрочной перспективе в нефти продолжит сохраняться экстремальная волатильность и этим стоит пользоваться. При чрезмерных просадках, вероятно, будем покупать нефть и нефтегазовые компании, такие как Shell, с расчетом на короткие отскоки. Shell является одной из наиболее интересных в сфере, учитывая профиль отдачи капитала. В случае улучшения фундаментальных основ нефтяного рынка, Shell отлично подойдет и для более долгосрочных позиций.

#аналитика #акции

@aabeta

AbbVie - стоит ли формировать позиции на откате? Подробный разбор

💡 Мы присматриваемся к покупке AbbVie - одной из наиболее интересных идей в здравоохранении. Компания представила сильные результаты за 1-й квартал, которые укрепили нашу уверенность в истории. Откат от максимумов предоставляет хорошую точку для покупки. Обращаем внимание на результаты, риски и общий инвестиционный тезис.

✅ AbbVie #ABBV - одна из крупнейших биофармацевтических компаний. Основной фокус на сферы иммунологии, онкологии, неврологии, вирусологии и эстетической медицины.
🎯 Целевая цена - $240, потенциал роста +29%

Результаты за 1-й квартал

Выручка выросла на 8.4% г/г до $13.34 млрд, что превысило ожидания на $413 млн. Прибыль на акцию увеличилась на 6.5% до $2.46 - на $0.08 выше прогнозов. Продажи флагманов Skyrizi и Rinvoq вновь более чем перекрыли слабость в других сегментах.

• Skyrizi/Rinvoq. Продажи Skyrizi выросли на 70% до $3.4 млрд, превысив ожидания на $260 млн. Применяется при псориазе, а также псориатическом артрите, болезни Крона и др. Выручка от Rinvoq подросла на 57.2% до 1.7 млрд - на $130 млн лучше ожиданий. Препарат используется для различных артритов, атопическом дерматите, язвенном колите и др.

Оба препарата теперь занимают ведущую долю на своих рынках, благодаря высокой эффективности, удобству применения и быстрому росту в ключевых показаниях. На горизонте нескольких лет активный рост продолжится за счет расширения показаний, захвата доли у устаревших решений.

• Humira. Продажи бывшего бестселлера упали на 50% до $1.1 млрд - на $209 млн хуже прогнозов. Препарат теряет долю на рынке на фоне выхода биоаналогов, замены более эффективными Skyrizi/Rinvoq. Падение продаж ожидаемо, и по данному сегменту нет примечательных комментариев менеджмента.

• Эстетическая медицина. Продажи Botox и филлеров Juvederm упали на 11.7% до 1.1 млрд, что совпало с ожиданиями на фоне экономической неопределенности. Ожидается, что сегмент продолжит оставаться под давлением.

• Другие сегменты. В онкологии Imbruvica (рак крови, выручка - $738 млн) и Venclexta (лейкемия, $665 млн) уверенно держат позиции. Из новых решений позитивно выделяется Eliyahere (рак яичников, $179 млн).

В неврологии растут Vraylar (шизофрения, $765 млн) и Botox Therapeutic (мигрень, спастичность, $866 млн), формируя второе по значимости направление. В вирусологии Mavyret (гепатит C, $306 млн) остаётся стабильным активом.

Прогнозы и комментарии

Компания повысила прогноз по выручке в 2025 году на $700 млн до $59.7 млрд. $900 млн приходится на повышение ожиданий по Skyrizi и Rinvoq, продажи которых в совокупности составят $24.7 млрд. К 2027 году продажи могут достигнуть $34 млрд, оценивают в Wells Fargo.

Также повышены прогнозы по другим препаратам на $400 млн. Частично перекрывает новый прогноз пересмотр вниз по Humira на $500 млн и в эстетической медицине на $200 млн.

Комментарии AbbVie по поводу тарифов прозвучали обнадеживающе. Skyrizi, предназначенный для внутреннего рынка США, производится внутри страны. AbbVie подчеркнула, что у неё уже есть обширная производственная база в США и она намерена продолжать инвестировать в расширение. Компания не ожидает, что потенциальные тарифы окажут на нее более сильное негативное влияние, чем на конкурентов.

Пайплайн

В 2025 году ключевыми катализаторами для AbbVie станут клинические данные по Rinvoq и Skyrizi в новых показаниях. В онкологии ожидаются цифры по Venclexta (3 фаза) и новым ADC-препаратам Temab-A и ABBV-706 (1 фаза). В неврологии - фаза 2 по Botox Therapeutic при эссенциальном треморе.

💎 AbbVie остаётся одной из сильнейших историй в секторе здравоохранения с чёткой траекторией роста. Мощная динамика Skyrizi и Rinvoq, устойчивость других флагманов, отсутствие рисков LOE в ближайшие годы и минимальное влияние тарифов формируют фундамент для дальнейшего роста. На откате от максимумов бумаги выглядят особенно привлекательно для формирования позиции.

#инвестиционная_идея #акции #США

@aabeta

Главные комментарии компаний по тарифам, потребителю и AI в этом сезоне

💡 Порядка 80% представителей S&P 500 уже представили свои отчетности за 1-й квартал. Результаты в основном превзошли ожидания, однако большинство компаний не стали пересматривать годовые прогнозы. Это связано с сохраняющейся неопределённостью вокруг состояния потребителей и тарифной политики. Рассмотрим комментарии, которые давали компании, подробнее. Также обратим внимание на роль ИИ - тренда, который поддерживал рынки продолжительное время.

Тарифы

Тема тарифов стала центральной: 89% компаний упомянули их в ходе звонков по итогам квартала. Некоторые (например, #EMN, #WST) указали на неопределенность, связанную с 90-дневной отсрочкой взаимных тарифов. Другие (#FE, #POOL) заверили инвесторов, что влияние на их бизнес будет минимальным. Для снижения последствий компании планируют использовать в основном две стратегии: изменение цепочек поставок (#GLW, #XEL, #OTIS) и перекладывание затрат на клиентов (#GE, #LII, #ALLE, #JBL, #IR).

Потребители

Во время публикации отчетности многие компании выразили обеспокоенность состоянием потребительского спроса. Ряд компаний (#EMN, #MKC, #LEN) отметил снижение потребительских настроений. Некоторые (#SYF, #USB, #EQR) пока не зафиксировали влияния на поведение покупателей, а другие (#AOS, #AZO) указали на ослабление покупательной способности.

Пересмотр годовых консенсус-прогнозов по прибыли также отражает опасения: оценки снизились на 8% для сектора товаров вторичной необходимости и на 4% - для сектора товаров первичной необходимости. Это больше, чем среднее понижение по S&P 500 на уровне 3%.

Искусственный интеллект

Комментарии компаний за первый квартал продолжают отражать энтузиазм в отношении ИИ. Некоторые отметили, что решения уже привел к ощутимому снижению затрат и росту производительности (#CHRW, #CTSH, #PFE, #LH). Однако доля компаний, упомянувших ИИ в своих отчетных звонках, немного снизилась по сравнению с предыдущим кварталом - с 48% до 44%.

Крупнейшие технологические компании (#GOOGL, #MSFT, #META) подтвердили уверенность в долгосрочных возможностях роста в сфере ИИ, о чём свидетельствуют значительные дополнительные капитальные вложения. За пределами бигтехов, также множество компаний сообщили о росте спроса и выручки от ИИ-продуктов и сервисов.

Рынок в моменте смешанно реагирует на подвижки в ИИ. С начала года группа акций компаний с выручкой от ИИ, например разработчики ПО, демонстрирует динамику, сопоставимую с равновзвешенным индексом S&P 500. В то же время, корзина инфраструктурных компаний отстала примерно на 2 п.п. Акции компаний, делающих ставку на долгосрочные приросты производительности благодаря ИИ, отстали от индекса на 3 п.п.

💎 Тарифы и состояние экономики являются крупнейшими факторами неопределенности для рынка акций, судя по комментариям компаний. Мы ожидаем, что постепенно неопределенность будет уходить по мере достижения соглашений по торговле и выхода «твердых» макроданных, начиная с середины мая. Пока инвесторы не удостоверяться, что ущерб тарифов не столь масштабный, рынок будет оставаться уязвимым к коррекции. На этом фоне мы будем удерживать повышенную долю кэша, но пользоваться волатильностью для совершения отдельных спекулятивных сделок. На среднесрочном горизонте продолжаем считать, что широкая географическая диверсификация в текущих условиях - один из лучших способов защитить портфель.

#аналитика #акции #США

@aabeta