🚦 Аргументы «за» и «против»

🟢 Аргументы "ЗА"

📌 Инфляция замедляется – пик годовой инфляции пройден, ценовой импульс (рост цен за 3-мес. в пересчёте на год, % 3-мес. с.к.г) упал с 12.9% в дек-янв и 8.2% в марте до 5.7-6.0% в мае, к июню жду ~5%

📌 Снижение инфляции производителей – рост цен производителей потреб. товаров в апреле упал до 6.3% (3-мес. с.к.г) с ~18% в январе и 10% в марте, а ожидаемый на 3-мес. рост цен из опроса ЦБ упал до 4.4% с 10.8% в январе, в рознице/услугах снижение с 15.3%/11.7% до 7.7%/4.2%, майские опросы PMI и ИНП РАН подтверждают сохранение дезинфляции

📌 Экономика охлаждается – в 1К25 ВВП -1.3% к/к с.к. после +1.5% в 4К24, годовой рост (и текущий импульс по сез.-скорр. цифрам) промышленности, потребления, реальных з/п продолжает замедляться в 2К25

📌 Кредит остывает, сбережения растут – слабый рост кредита компаниям (+0.8% vs +8-13% прогноз ЦБ на год) и снижение кредита населению (-0.4% vs +1-6%) в январе-апреле ухудшил динамику кредитного импульса с -1.5% до -2.3% ВВП, депозиты физлиц с января +4.7%

📌 Бюджетный стимул будет заметно ниже уровней 2022-24 благодаря планам Минфина закончить год с нулевым структурным первичным дефицитом (дефицит при базовых нефтегазовых доходах без % платежей по долгу)

📌 Рост денежной массы тормозит – заседлеоие с 15.6% до 11.5% г/г, а траектория в 2025 соответствует периоду 2017-19, когда инфляция была ~4%, в терминах % 3-мес. с.к.г. широкая денежная масса М2Х растёт на +3% vs 10-12% в 1К25

📌 Индекс рынка труда от hh.ru с поправкой на сезонность в апреле остался в зоне умеренной напряженности на рынке труда (индекс 5.1 vs 6.2 в 2017-19 и 3.7 в 2023-24)

📌 Рубль остаётся крепким всем врагам назло

⚠️ Относительно прогноза ЦБ, инфляция складывается лучше нижней границы, а рост ВВП – ближе к нижней границе ожидаемых 1-2%. В прогнозе ЦБ снижение ставки в июне возможно.

🔴 Аргументы "ПРОТИВ"

📌 Инфляция в отдельных продовольственных товарах и услугах остаётся повышенной, текущее замедление во многом вызвано крепким рублём, рост которого может быть неустойчив

📌 Инфляционные ожидания населения в последние месяцы де-факто остаются на повышенных уровнях, снижение ожиданий бизнеса (баланс ответов «рост/снижение» цен) недостаточно

📌 Рынок труда всё ещё перегрет - занятость/безработица вблизи рекордных максимумов/минимумов, бизнес не спешит сокращать персонал или даже продолжает найм, замедление динамики реальных з/п неустойчиво

📌 Охлаждение деловой активности в 2К25 vs 1К25 могло прекратиться – опрос ЦБ и PMI за май говорят о её стабилизации, хотя свежий опрос ИНП РАН рисует дальнейшее охлаждение, индекс Росстат выйдет завтра

📌 Минфин не сможет выполнить обещание по структурному первичному дефициту казны

📌 Внешние риски в виде торможения глобальной экономики и снижения сырьевых цен сохраняются, «торговая война» Трампа не завершена

📌 Угроза геополитической эскалации и ужесточения санкций

🎩 А что господин «Тейлор»?

Смещение акцентов в ту или иную сторону сейчас позволяет обосновать любой прогноз, вопрос вкуса.

Оцифровать же их позволяет модель для ставки, которую использует ЦБ в своих прогнозах - модель «Тейлора»

📌 Активно использовал её для оценок потолка ставки в 2024, последний раз перед декабрьским заседанием, но со своими/общепринятыми коэффициентами

📌 С декабря ей не пользовался, но после публикации ЦБ кода своих моделей можно взять используемые регулятором коэффициенты и уточнить оценки

🔴 При текущем прогнозе инфляции у ЦБ в 7-8% в 2025 и 4% в 2026 рассчитанная модельная оценка ~19.8% vs 20% на ноябрь-декабрь 2024 де-факто позволяет в пятницу ставку не менять, учитывая сохранение 21% с октября. На конец 2025 получаем 16.5-17% с последующим снижением до 12-13% в 2026 - цифры соответствуют базовому прогнозу ЦБ.

🟡 Но инфляция складывается ниже прогнозных 7-8%, в июле ЦБ может его понизить на 50 б.п. до 6.5-7.5%, последний консенсус аналитиков как раз ждёт 7.1%/4.2% в 2025/26. При этих параметрах получаем оценку 19.4%/18.9% на июнь/ июль, ~16% в 2025 и ~11-12% в 2026 - т.е. вариант 20% вполне вырисовывается

🟢 Если же взять мой базовый прогноз 6.5%/4%, то получим 18.30%/17.30% на июнь/июль, 14.50-15% в 2025 и ближе к 9-11% в 2026 - при текущей разнице в 1 п.п. между фактом и оценкой и вере в эти цифры по инфляции ЦБ можно снижать до 19-20% уже в пятницу

🔮 Какие выводы?

Улучшения в инфляции и торможение экономики налицо, но формальные оценки на модели ЦБ говорят, что снижение в июне возможно лишь при вере в более низкую траекторию инфляции, чем есть у ЦБ сейчас. Возможность для снижения ставки в пятницу имеется, но многое будет зависеть от дискуссии внутри совета директоров и оценки баланса рисков.

В любом случае, ожидаю, что итоговый посыл по итогам заседания (решение + сигнал) будет значимо мягче апрельского, предполагая либо снижение ставки с аккуратным сигналом, либо неизменность ставки с явным намёком на больший шаг в июле.

С конца 2024 сохраняю прогноз инфляции/ВВП на 2025 в ~6.5%/0.6%, что и определяло ожидания более раннего начала цикла снижения ставки до 19-20% в июне и движения к 15% в 2025 и 10-11% в 2026, и на пятницу он сохраняет актуальность.

Неплохое летнее чтение

@c0ldness

НГД в мае- плоховато. НДПИ- 647 млрд.
Впрочем, это было ожидаемо.

Справедливая стоимость акций Яндекса — 10 000 руб (+130%) ― отчет Совкомбанка

Редакция хочет задать всего один вопрос:

Почему , когда ты читаешь ЛЮБОЕ про «справедливую цену» всегда рисуются приятные глазу цифры.

Отметим: что если брать 2024 год, то результаты Яндекса настолько блистательны, что рентабельность по чистой прибыли составила целых 1% , еще рекомендую посмотреть на дельту финансовых доходов и расходов, динамику роста выручки против себестоимости , ну и списания и резервы под потери. ( безусловно, отчетность - это просто фото ) и мир не стоит на месте, но в оценке виден только рост всего. ( в отчете Совочка цифры ЧП отличаются от факта МСФО)

Вывод простой. Мы все в той или иной степени любим Яндекс и это отличная компания, ( кто бы спорил ) как и многие другие, но как так получается, что при оценке компании мы не берем в расчет макро и условия, которые меняются настолько часто, что среднесрочные прогнозы БР уже не актуальны.

Примечание. Редакция не рекомендует ничего покупать/ продавать, кроме юмора. Редакция не рекомендует фондовый рынок , в качестве обьекта, где можно сделать иксы. Редакция ничего не имеет против любого мнения, она просто хочет ответить на вопрос.
Откуда берутся такие красивые и ровные цифры?
Причем это касается ВСЕХ и КАЖДОГО, кто создает аналитику.

P.S.
1. Пост носит юмористический уклон
2. В комментариях ниже это подтверждается
3. Все мысли выше и ниже - это больная фантазия автора, справка имеется.

За картинку спасибо БАТЕ мемасов:
@unexpectedvalue

Вышли результаты аукциона Минфина 26233

продано 69.765.176
лоу 55,2230 15,29%
средневзвес 55,2421 15,29

спрос ждем
будет ли допка ждем
спрос ждём

Вышли результаты 26248
продано 118.552.912 (44 бумаги не продали)
средневзвесс 84,1020 15,49%
лоу 84,0273 15,51%
спрос ждем

Вкину сразу пару пойнтов:

Маркет Твитс сделал кликбейтный заголовок. Автор канала отреагировал на это так, что я много нарисовал и не имею связи с текущим фундаменталом.

Предлагаю сделать чуть больше, чем прочитать пост маркет твитс. Предлагаю открыть отчет.

1) На первой странице сразу же пишем что это гипотетический анализ и отчет не является официальным обновлением прогнозов.
2) таргет 10 000 написан на последней странице отчета с оговоркой что это оптимистичный сценарий.

Наш официальный таргет прайс в отчете не приводится, маркет твитс в посте вырвали фразу из контекста.
______

По поводу прибыли:

Мы показываем скорректированную прибыль, не по МСФО. Наша ошибка в том, что мы не подписали это в таблице наверное. Важная оговорка что мы корректируем прибыль по своему и это может не совпадать с методологией Яндекса и его чистой прибылью.

Последний отчет по Яндексу с официальными прогнозами был выпущен нами в Ноябре

#репорт #YDEX

Представляю вашему вниманию самый красивый equity research отчет, который вы когда-либо видели.

Совкомбанк выпустил обновление своих прогнозов по Яндексу. Подробнее см. в отчете

Крепкий рубль и объем заимствований – есть ли связь?

❔Как в теории крепкий рубль влияет на объем заимствований?

💡По бюджетному правилу, как это было описано в ОНБП на 2018-20 гг. (см. скриншот), если рубль оказывается крепче, то недобор базовых НГД компенсируется за счет допзаимствований...

... отклонение обменного курса рубля от прогноза не должно компенсироваться средствами ФНБ, так как в противном случае валютные операции, определяемые дополнительными НГД, имели бы проциклическое влияние на рубль (например, ослабление курса против прогноза автономно приводило бы к увеличению покупок валюты, как это было в 2023)

❔О каких объемах идет речь?

💡По нашим оценкам, при отклонении среднегодового обменного курса рубля на 1 руб./долл. в сторону укрепления против прогноза Минфина, объем заимствований вырастает на ~100 млрд руб. (если правило соблюдается)

❔Является ли правило обязательством Минфина?

💡Скорее, нет. Например, в 2024 году прогнозный USDRUB разошелся с фактическим, а объем заимствований не изменился. Или, например, недавно Минэкономразвития пересмотрело прогноз USDRUB на 2025, а на плане по заимствованиям это также не сказалось

=> правило не является обязательством (главное, чтобы источником отклонения базовых НГД в результате несоответствия обменного курса прогнозу не были средства ФНБ)

❔Откуда тогда брать выпадающие базовые НГД в результате более крепкого рубля?

💡Например, из свободных остатков средств федерального бюджета, которых, по информации Счетной палаты, на начало года было 1.3 трлн руб. (также напомним о прецеденте использования остатков в конце прошлого года в размере 1.5 трлн руб.)

@xtxixty

0,05