тот момент, когда знаешь, что сейчас будет главный вопрос стрима

Пресс-конференция Банка России: конспект

ДКП

• С учетом лагов ДКП предыдущие решения ЦБ будут обеспечивать дальнейшее замедление инфляции

• Подход ЦБ к снижению ключевой ставки требует больше осторожности – он может предполагать паузы между шагами, если инфляция перестанет устойчиво снижаться и тем более начнет расти, не исключено повышение ключевой ставки

• На столе было сохранение ключевой ставки и ее снижение на 50 или 100 бп, более существенные шаги не рассматривались

• Многие из тех членов Совета директоров, кто выступал за сохранение ключевой ставки на прежнем уровне сейчас, допускали ее снижение в июле

• Сегодняшнее решение находится в рамках апрельского прогноза ЦБ по ключевой ставке

• Решение в июле будет зависеть от того, как будет развиваться ситуация

• Сегодняшнее снижение ключевой ставки, принимая во внимание замедление инфляции, не означает значимое смягчение ДКУ в реальном выражении

Инфляция и инфляционные ожидания

• Сейчас у ЦБ больше уверенности в устойчивости дезинфляционных процессов

• Динамика инфляции по группам товаров неоднородна, в услугах спрос по-прежнему больше определяется динамикой доходов, а не кредитования

• Повышенные инфляционные ожидания – один из ключевых факторов, который требует осторожности при принятии решений

• Инфляционные ожидания населения не имеют направленного вектора изменений и колеблются в диапазоне 13–14% – сейчас высокое инфляционное давление в товарах повседневного спроса, которые могут больше влиять на динамику инфляционных ожиданий, чем смартфоны и холодильники, которые покупают редко

• Инфляция складывается вблизи нижней границы прогноза ЦБ

• Разовые колебания (в т.ч. из-за индексации ЖКУ) сами по себе не требуют вмешательства ДКП, но они задают инерцию для инфляционных ожиданий

• Если инфляционные ожидания остаются повышенными, то замедление инфляции нельзя считать устойчивым – ДКП должна оставаться жесткой или умеренно жесткой, переход же к нейтральной ДКП возможен только при целевой инфляции и инфляционных ожиданиях (как населения, так и бизнеса), которые согласовывались бы с целевой инфляцией

Экономическая активность и рынок труда

• Данные мониторинга предприятий говорят, что спрос в текущем году будет расти медленнее, чем в прошлом году

• Для экономической активности, как и для инфляции, характерна высокая неоднородность – в ряде отраслей спрос будет расти повышенными темпами, а где-то он может и падать, особенно после перегрева

• Появилось больше косвенных признаков снижения напряженности на рынке труда – важно смотреть, найдут ли эти признаки выражение в более твердых показателях рынка труда

• Риск более длительного отклонения экономической активности от траектории сбалансированного роста уменьшился

• Не будет иметь проинфляционный эффект такой рост зарплат, который будет соответствовать росту производительности труда

• Риски переохлаждения экономики должны в чем-то проявляться: сейчас переохлаждения нет, т.к. инфляция выше цели, а безработица ниже среднего за несколько лет

• ЦБ смотрит на рынок труда в комплексе, учитывая в т.ч. миграционную политику, но отдельно фактор миграционной политики не выделяет

• Чем выше гибкость рынка труда (в т.ч. за счет миграции – не только внешней, но и внутренней), тем меньше колебания инфляции, связанные с изменением совокупного спроса

• Динамика прибыли более умеренная, но в большинстве отраслей прибыль высокая по историческим меркам

• Динамика экономической активности складывается ближе к нижней границе прогноза ЦБ

Рубль

• Жесткая ДКП ведет к высокому спросу на рублевые активы – наряду с действием бюджетного правила это приводит к стабильному балансу спроса и предложения валюты

• ЦБ объясняет бóльшую часть укрепления рубля эффектами ДКП

Прочее

• Ситуация в геополитике предсказуемо непредсказуема

• В этом году картина по урожаю складывается заметно лучше, чем в прошлом

• Динамика кредитования складывается ближе к нижней границе прогнозного диапазона ЦБ, денежной массы – в середине прогнозного диапазона

@xtxixty

Аналитики, поставившие на снижение ставки, ориентируясь только на вайбы, сейчас такие:

@unexpectedvalue

‼️ По итогам своего заседания, Банк России снизил ключевую ставку на -100 бп до отметки в 20% годовых. 

Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий

https://cbr.ru/press/pr/?file=06062025_133000key.htm

Пресс-конференция Э. Набиуллиной (15-00 мск)

Макротелеграм в ожидании полного комментария @russianmacro о росте рисков в ценах на мясо после решения

@c0ldness

‼️ НАШ КОММЕНТАРИЙ К РЕШЕНИЮ ЦБ СНИЗИТЬ СТАВКУ НА 100 бп

Мы очень довольны жесткостью принятого решения и прозвучавших комментариев! Если кто пропустил, то самое важное:

• ЦБ дал нейтральный сигнал (т.е. никакого намека не неизбежность дальнейшего снижения на ближайших заседаниях)
• Обсуждалось снижение только на 50 или 100 бп. То, что не обсуждали -200 бп – это очень хороший сигнал – в СД доминируют ястребы!
• Председатель отметила возможность повышения ставки: «наш подход к снижению ставки требует большой осторожности. Он может предполагать паузы между шагами. Более того, если инфляция перестанет устойчиво снижаться и тем более начнет расти, не исключено повышение ключевой ставки»
• И самое главное… МЯСО!!! – «в мясной группе ценовое давление растет». ЦБ осознает главные риски)) шутка…

На самом деле, пофиг на ставку! Главное – ожидания! 20 или 21 – большой разницы нет. Но вот 12 или 19 к концу года – это прямо кардинально разная картина. Если бы ЦБ сформировал ожидания быстрого и решительного снижения ставки, мы получили бы существенное смягчение ДКУ прямо сейчас, за чем неизбежно последовал бы стремительный рост кредита, ускорение инфляции и повышение ставки до 25+. Но ЦБ предельно ясно и жестко говорит – не обольщайтесь, риски очень высоки, поэтому никакого быстрого снижения ставки не будет; более того, может и повысить.

Мы полностью одобряем подобный подход к проведению ДКП в текущем моменте. Более того, наша собственная оценка проинфляционных рисков, намного более драматичная, чем у ЦБ:

• Во-первых, мы не считаем текущее замедление инфляции устойчивым
• Во-вторых, мы видим ускорение роста ВВП во 2К25, а значит разрыв выпуска (перегрев экономики) вновь начнет увеличиваться
• В-третьих, мы не видим даже намека на ослабление жесткости рынка труда, считая, что здесь ситуация будет только усугубляться, рост зарплат будет двузначным, и это будет и далее раскручивать инфляционную спираль
• В-четвертых, усугубляться будет и ситуация в бюджетной сфере – осенью нас ждет новый раунд кардинального пересмотра бюджета-25 и, возможно, не менее оглушительные сюрпризы относительно бюджета-26 (мы ждём дальнейшего увеличения доли военных расходов в ВВП). Это значит, что проинфляционные риски в этой стороны будут только расти

Ну и в заключении наши рекомендации для участников финансовых рынков: ЦБ принял жесткое решение, рассчитывать на быстрое смягчение ДКП не стоит, поэтому все, кто хотел поспекулировать на снижении ставки (т.е. сыграть против рубля или затарить акций и ОФЗ с 10-м плечом), могут расслабиться.

Сезон летнего исторического чтения открыт - что макротелеграм читает сейчас?

Targeted insfrastructure spending can boost student outcomes

Summary:
- School finance studies show that infrastructure spending can boost student outcomes
- Investments in HVAC, STEM equipment, safety/health, plumbing, and classroom facilities improve test scores
- Capital spending can close achievement gaps between high- and low-SES districts
- Spending on school infrastructure surpassed $90 billion annually, with significant impacts on test scores and property values
- Targeted policies to reduce spending gaps and invest in high-impact projects can help close achievement gaps

Read Full WP

🇺🇸 Brookings Institution

Use Common Sense: Summarized By Linear Algebra

@c0ldness

В @workingpaper добавил рубрику резюме случайной рабочей бумаги в пяти тезисах

Рекомендую вдохновиться, если еще не https://github.com/chiphuyen/aie-book

@c0ldness

Assessing the effects of higher immigration on the Canadian economy and inflation

Summary:
- Immigration boosts non-inflationary potential growth of Canadian economy
- Existing imbalances in housing sector may be exacerbated by immigration
- Greater housing supply needed to complement long-term economic benefits of population growth

Read Full WP

🇨🇦 Bank of Canada Staff analytical notes

Use Common Sense: Summarized By Linear Algebra

@c0ldness

Лекция Хесуса Фернандеса-Виллаверде о демографии и росте

Запись: https://youtu.be/EM8200Vl7R4?si=xpGq7TPT4u3Cr-GL

Слайды: https://www.sas.upenn.edu/~jesusfv/Slides_London.pdf

@c0ldnews

Одна из загадок нашей профессии, это аномальный интерес к сигналу в пресс-релизе СД Банка России при его исторически минимальной предсказательной силе разворотов в циклах ставок

"Но все же нейтрально жёсткий сигнал или жёстко нейтральный? Давайте разбираться"

❗️ИНВЕСТИЦИИ В РФ: ИНВЕСТИЦИОННЫЙ БУМ УСИЛИВАЕТСЯ

Инвестиции в основной капитал (ИОК) в 1К25: 8.7% гг vs 4.9% гг в 4К24. С исключением сезонности: около 9% (!) qq sa (оценка MMI).

За счёт собственных средств в 1К25 было профинансировано 62% ИОК (61.9% в 1К24); на бюджеты всех уровней пришлось 9.7% (12.9%), банковские кредиты обеспечили 15.1% (11.2%)

Опросы Банка России показывали, что рост инвестиций замедляется. Так что вышедшие цифры - это сильный сюрприз. И они наверняка повлекут пересмотр ВВП вверх (рост ВВП в 1К25 на 1.4% гг, о чем сообщал Росстат - явное недоразумение). Мы получаем подтверждение нашего тезиса об ускоряющемся росте экономики, что увеличивает разрыв выпуска (перегрев) и усиливает инфляционные риски. А значит, 20-Ю СТАВКУ НУЖНО ДЕРЖАТЬ ДОЛГО!

Возвращение ценовой стабильности (спасибо жесткой ДКП) создает предпосылки для продолжения инвестиционного бума, в т.ч. и за счет крепкого рубля, благодаря которому мы может покупать импорт инвест. назначения, который и нас не производится

Когда понизить означает повысить. Снижение ключевой ставки на 1 п.п. до 20% сделано по самому жесткому из возможных сценариев. В результате реальная ставка* повысится с 13-14% в марте-апреле и обновит мировой рекорд в мае-июне 2025 на ~15%

Консенсус ждал сохранения ставки со смягчением сигнала. Этот вариант оказался бы мягче, чем решение сохранить нейтрально-жесткий сигнал и снизить ставку по минимуму. Чего стоит упоминание символического варианта -0,5 п.п. (такой шаг раньше применяли при ставке ниже 13%).

Реакция в виде падения рынка акций и длинных ОФЗ это подтверждает. Здесь уверенность рынка в изменении цикла и более значимом снижении номинальной ставки должна прийти после опорного заседания в июле.

Можно понять консерватизм регулятора после неудачного опыта прошлого года, если не брать в расчет проинфляционные эффекты сверхвысокой ставок.

💡Тем не менее, начало цикла снижения ставок положено. Дальше посчитают, что инфляция складывается ниже прогноза ЦБ 7-8% в 2025, будет снижен прогноз по инфляции и нижняя граница средней ставки в 2025 (19,5%). Сейчас она означает 16% на конец 2025 - я жду 15% или ниже.

Всё что выше 10% реальной ставки (за вычетом инфляции) ведёт к финансовому кризису у многих компаний или в целых отраслях. Для их спасения потребуются дополнительные индексации цен, тарифов, налогов, создающие среднесрочные проинфляционные эффекты.

* Реальную ставку считаем как номинальную за вычетом средней инфляции за 3 месяца с сезонной корректировкой (SAAR) по данным Банка России: 8,2% по итогам марта, 6,9% по итогам апреля, недельные данные снизят показатель до ~5% в июне.

PS. Мои комментарии для #сми в пятницу

Эксперт
💬 Решение по ставке следует консервативной тактике Банка России. Снижение ставки необходимо было, чтобы ситуация не выглядела как фактическое ужесточение ДКП при явном снижении инфляции. Нейтральный сигнал на будущее также свидетельствует о нежелании давать обещания на будущее. Но дальнейшее замедление инфляции в мае-июне и большая уверенность в стабильности валютного курса заставит снижать ставку на следующих заседаниях. Пока это всего лишь недопущение ужесточения ДКП в терминах реальной ставки, но когда-то придется перейти к ускорению и снизить ставку на 2-3%, чтобы в реальном выражении ставка была не 13-15%, а ниже 10%.

Ведомости:
💬 Ставка 20% означает дальнейшее ужесточение денежно-кредитных условий. Поэтому дезинфляционное влияние ключевой ставки на спрос и экономику сохранится. Но также сохраняются эффекты проинфляционности сверхвысокой ставки с точки зрения переноса издержек в цены. Правительство и многие компании будут вынуждены принимать среднесрочные решения, исходя из более высокой ставки.

Закредитованные компании будут продолжать испытывать финансовые проблемы, средняя ставка по кредитам продолжит свой рост за счет замещения кредитов по более высоким ставкам. Здесь мы движемся если не к финансовому кризису, то нарастанию долгосрочных долговых проблем в части экономики, которая работает на кредитные средства.

@truevalue