О дефиците бюджета и инфляции

В связи с подготовкой бюджета на три года часто стали мелькать комментарии про его дефицит, инфляционные риски и последствия для ДКП. Например, вчера на форуме:

чем больше дефицит бюджета, тем жестче ДКП, подчеркнула глава ЦБ.

Кажется, самое время вспомнить мысль двухлетней давности о том, как дефицит бюджета влияет на экономику (…или это виляющий собакой хвост и экономика влияет на дефицит?).

Идем в основные направления БП на 2025 г. и смотрим, каким был прогноз федбюджета на этот год:
• доходы должны были вырасти на 12% г/г до 40,3 трлн: 10,9 трлн нефтегазовые (-4% г/г) и 29,4 трлн ненефтегазовые (+19% г/г)
• расходы должны были вырасти на 5% до 41,7 трлн (19,3% от ВВП)
• дефицит бюджета должен был составить 1,2 трлн руб. (0,5% от ВВП)

В соответствие с летними правками (они очевидно изменятся, но для иллюстрации пойдет):
• доходы вырастут всего на 6% г/г до 38,5 трлн: 8,3 трлн нефтегазовые (-27% г/г) и 30,2 трлн ненефтегазовые (+22% г/г)
• расходы вырастут на 7% до 42,3 трлн (19,1% от ВВП)
• дефицит бюджета вырастет аж до 3,8 трлн руб. (1,8% от ВВП).

То есть дефицит бюджета утроится. Проинфляционно ли это? Нет.

⚖️ В такой ситуации расширение дефицита бюджета в большей степени происходит из-за более низких нефтяных доходов (причем из-за более крепкого курса сокращаются базовые НГД). То есть экономика недополучает финансовые ресурсы (широкая денежная масса M2X в этой части растет меньше, чем ожидалось).

Сохраняя расходы на прежнем уровне, увеличивая дефицит бюджета и закрывая его из ФНБ (в той части, которая вызвана более низкими ценами на нефть) и дополнительными займами (в части более крепкого курса) Минфин поддерживает бюджетный спрос и возвращает денежную массу туда, где она должна была бы быть.

Это и есть контрциклическая бюджетная политика. В такой ситуации дополнительного спроса на задействование реальных ресурсов в экономике со стороны бюджета не происходит, поэтому и последствий для инфляции не будет.

❗️Последствия могут появиться при росте реальных расходов бюджета. Пока они тоже идут выше плана, но, во-первых, значимая часть прироста расходов – компенсации по льготным кредитам и процентные платежи, во-вторых, экономика охлаждается быстрее ожиданий, а в-третьих, мы надеемся, что с учетом авансовых платежей к концу года ситуация с расходами станет получше.

💡Выводы:

1) Расширение дефицита бюджета само по себе не является проинфляционным —> поменьше беспокоимся за дефицит, побольше следим за расходами и тем, усиливает ли бюджет интенсивность использования реальных ресурсов в экономике.

2) Все это относится к бизнес-циклу. Если доходы упадут «навсегда», то дефицит станет важным в любом случае, но уже из-за вопросов финстабильности —> но это отдельная тема, до которой нам далеко, поэтому пока просто помним об этом.

@helicoptermacro

1. Все-таки модельно БР смотрит на связи бюджета и инфляции через структурный баланс, а не общий. Если первичные расходы отклонились от того, что предполагает бюдж правило, возникает бюдж импульс, он уходит в расходы, расходы в инфляцию.
2. А в части контрциклической бюджетной политики, кмк, важно упомянуть о двух вещах. Есть автоматические стабилизаторы, сейчас они в действии (забираем в виде налогов в ден выражении меньше, платим в виде пособий, к примеру, больше). Автоматические стабилизаторы могут формировать нехорошие общие дефициты. Но контрциклическая политика может быть и дискреционной (законотворческой). И этот пакет инструментов тоже был реализован…

В ЦБ РФ не исключил достижения однозначного значения ключевой ставки в 2026 году.

ИНТЕРФАКС — Прогнозная траектория ключевой ставки ЦБ РФ допускает возможность ее снижения до однозначного уровня к концу 2026 года, все будет зависеть от развития ситуации, заявил советник председателя Банка России Кирилл Тремасов.
«Официальный прогноз Центрального банка предполагает среднегодовое значение ставки (. . .) на следующий год — 12-13%. Это означает, что если, например, к концу этого года ставка продолжит снижаться, я не знаю, продолжит ли она снижаться, я не знаю, до какого уровня она дойдет, но, предположим, если она будет в конце этого года 15%, среднегодовое значение на следующий год — 12-13%, то теоретически нельзя исключать, что к концу года (2026 года — ИФ) она может быть однозначной.
ВАЖНО.
То есть, да, такой сценарий возможен, но это далеко не предопределенная траектория», — сообщил Тремасов на XVI фестивале науки юга России в Ростове-на-Дону.

«Более того, я бы вообще сказал, что само снижение ставки, да, оно будет происходить по мере снижения инфляции, но вот под каким углом, с каким градиентом, сейчас об этом говорить пока еще рано. Одной из важных, таких реперных точек будет принятие бюджета на следующий год», — подчеркнул советник председателя ЦБ.

Июльский прогноз Банка России предусматривает среднюю ключевую ставку в 2025 году в диапазоне 18,8-19,6%, в 2026 году — 12-13%. Прогноз будет уточнен по итогам опорного заседания совета директоров Банка России по ставке в октябре, отметил Тремасов.

🗣Состояние рынка труда является самым ярким признаком отсутствия рецессии в РФ - советник главы ЦБ

"Рецессия, в первую очередь, ухудшение наших с вами доходов, это сокращение объемов производства, это ухудшение ситуации на рынке труда. Вот все эти моменты, все эти явления, когда они происходят вместе, позволяют говорить, что экономика оказалась в состоянии рецессии. Чаще всего состояние рецессии сопровождается дезинфляционными трендами: людей увольняют, доходы падают, снижается спрос и это чаще всего ведет к снижению показателя инфляции, как это было в ковид. У нас всего этого нет",

- заявил советник председателя Банка России Кирилл Тремасов в ростовском пресс-центре Интерфакса в понедельник.

Он отметил, что безработица в России уже длительное время держится на минимальных 2,2%.

"В условиях рецессии, если у компании какие-то реальные проблемы, они начинают увольнять персонал, если падает спрос, компания увольняет персонал. Мы пока что по статистике видим, что количество занятых в экономике только растет, а нормы безработицы держатся на минимумах уже долгое время. Это такое самое яркое свидетельство того, что рецессии в экономике (нет - ИФ)",

- подчеркнул советник главы ЦБ.

Он добавил, что также сохраняется рост доходов населения на достаточно высоком уровне.

@ifax_go