🔗 CQ Research 「ETF取引の比重は大きくなったが、依然として仮想通貨取引所が中心」

米国現物ビットコインETFは、今やビットコイン取引量において重要な比重を占めています。活発な取引日には1日の取引量が50億～100億ドルに達し、一部の日には主要仮想通貨取引所を上回る場合もあります。これは機関投資家の需要が急速に増加していることを示しています。

それにもかかわらず、バイナンスは依然としてビットコインとイーサリアムの両方で最大の取引プラットフォームとしての地位を維持しています。バイナンスの現物取引量は、ビットコインで最大180億ドル、イーサリアムでは88億～111億ドルまで急騰し、ETFだけでなく他の全ての取引所を大きく上回りました。特に8月13日や22日のような主要取引日には、バイナンスのETH取引量がETF取引量をそれぞれ54％、96％上回りました。

イーサリアム取引は依然として取引所への依存度が高いです。2024年米大統領選挙後、ETH現物取引量の35%がバイナンスで、20%がクリプトドットコムで発生しました。一方、ETFの割合はわずか4%で6位に留まりました。これはビットコインとは異なり、イーサリアムでは機関投資家のETF活用がまだ限定的であり、採用速度も遅いという事実を示しています。

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"クラーケン取引所から5万 #BTC が流出、鯨ウォレットの追跡が必要"

2025年8月27日から29日にかけて、中央集権型取引所のビットコイン保有量が約5万BTC減少、今年に入って最も顕著な短期的な減少傾向を示しました。

この減少の大部分はクラーケン取引所で発生し、同取引所の保有量は約11万BTCから5万7,600BTC水準へ急減しました。このような大規模な流出は通常、以下の意味と解釈されます。

・セキュリティ強化のためのコールドウォレット移動
・長期保有を目的とした機関投資家の買い集め
・公開注文板ではないOTC（店頭取引）決済

流出規模が非常に大きいため、短期的には売り圧力が減少する効果をもたらし、ポジティブなシグナルと見なせます。ただし現物市場に追加資金が流入しない場合、この資金が長期にわたり拘束されるか、あるいは別の経路で再び市場に放出されるかによって価格への影響は変化する可能性があります。結局、クラーケンから引き出された大口投資家の動向が、追加調整の必要性を判断する重要な基準となるでしょう。


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"#ETH ファンドプレミアム、機関投資家の買い集めシグナル"

昨年からビットコインとイーサリアムの両方で、大きな上昇相場が来る前にファンドプレミアムが先に上昇する動きが見られました。ここ数週間、ビットコインのプレミアムは落ち着いていましたが、イーサリアムは機関投資家向け商品全体で着実にプレミアムが拡大しています。

これは機関投資家がイーサリアム投資に対する需要を強く示していることを意味し、ポジションを確保するためなら追加コスト（プレミアム）も負担していることを示しています。プレミアムが継続的に高水準で維持されることは、イーサリアム価格上昇を控えた需要圧力が蓄積されていることを示唆しています。

現在の市場動向を見ると、機関投資家が次の暗号資産サイクルに備え、ビットコインからイーサリアムへ資金を移そうとする動きが感知されます。


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"#BTC オンチェーン指標、市場内部の強気シグナル"

最近のボラティリティが続いているものの、二つの主要なオンチェーン指標は依然としてビットコイン市場の構造が堅調であることを示しています。それがデルタキャップ（Delta Cap）とコインベースプレミアムギャップ（Coinbase Premium Gap）です。

1. デルタキャップ (Delta Cap, 7,394億ドル / 基準価格 10万8,900ドル)
デルタキャップは、実現時価総額(Realized Cap)と平均時価総額(Average Cap)の差で算出される長期指標です。歴史的に主要サイクルで強力な底値ラインとして機能しており、現在のビットコイン価格はこの指標を安定して上回っています。これは過去の調整期よりもはるかに強固な基盤を築いていることを意味します。デルタキャップが着実に上昇している点は、資本が継続的に流入し、長期投資家の確信が維持されていることを示しています。短期的な調整が発生しても、市場の体力はむしろ強化されている流れです。

2. コインベースプレミアムギャップ (Coinbase Premium Gap, +11.6)
コインベースプレミアムギャップは米国市場（コインベース）とグローバル市場（バイナンス）間の価格差を示します。現在数値がプラスを記録していることは、米国機関投資家の買い需要がグローバル平均より強いことを意味します。実際、機関投資家がプレミアムを支払ってまでビットコインを購入しており、過去にもこの流れが持続した際には強い上昇相場が続くケースが多々ありました。

総合
これら二つの指標を総合すると、現在のビットコインは10万ドル以上の水準で安定的に維持されており、機関需要が価格を支える一方で、長期的な価値の底値ラインも着実に上昇しています。したがって、最近の調整は弱気シグナルというより、堅調な上昇トレンドの中で現れる買い場と見なすことができます。


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"#BTC MVRV オンチェーンデータ、新たな理解が必要"

MVRVデータは時価総額（Market Cap）と実現時価総額（Realized Cap）を活用する有用なオンチェーン指標の一つです。しかし最近のデータを見ると、一般的な投資家が「サイクル後半であるためMVRVが高いはず」という予測とは一致しない部分があります。

1. 過去と異なる現在のサイクル構造
過去の上昇局面では、クジラ（whale）たちの売り圧力が徐々に市場に吸収されました。価格が上昇し未実現利益が大きくなると、上昇局面の中盤頃に大規模な利益確定が発生し、供給が吸収されることで実現時価総額（Realized Cap）が上昇しました。現在は価格が上がるたびに投資家が即座に利益を確定する傾向があります。そのため価格が上昇しても未実現利益が積み上がる過去とは異なり、現在は実現時価総額が急速に増加します。

2. クジラの売りパターン変化
過去にはクジラが個人投資家に売却していました。しかしETF承認後は、旧来のクジラが新規の長期クジラに売却する構造に変化しました。つまり、大規模な資金移動が過去とは異なる方法で循環しているのです。クジラが大量に売却しても、新規参入する大型投資家がこれを相対的に高値で吸収するため、実現時価総額は高水準を維持し続けます。

3. MVRVデータ解釈の注意点
MVRV計算の分母である実現時価総額(RV)が大きくなっているため、価格上昇に比べてMVRV値が過去のように大きく上昇しません。現在のMVRVデータだけで「価格が過大評価されているか、まだ上昇余地があるか」を判断するのは困難です。オンチェーンデータが間違っているとかMVRVが無意味だという意味ではありません。ただし、単純に「MVRVが低いから価格が上がる」という分析は危険です。特にビットコイン価格がETF市場と機関投資家の流動性によって動く場合、過去のようにMVRVが爆発的に上昇しない可能性が高いです。

要約すると、現在のサイクルでは実現時価総額の増加とクジラ（大口投資家）の売り構造の変化により、MVRVデータを過去と同様に解釈すると誤解を招くということです。


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"#ETH NFT取引、史上最低を記録"

2025年8月1日、イーサリアムネットワークで記録されたNFTの数がわずか1,127件に落ち込み、史上最低を記録しました。これはNFTの発行とユーザー参加が目に見えて減少した結果です。

NFT市場は『21～』22年に爆発的な好況を経験した後、次第に冷え込み、『24～』25年に入ると事実上底値水準まで下落しました。暗号資産市場全体が上昇傾向を示す中でも、NFTは流れに乗れませんでした。

関心が薄れた投資家、低品質プロジェクトの氾濫、そして資金がレイヤー2ベースのDeFiや実物資産（RWA）のトークン化といった新分野へ移ったことが主な原因と指摘されています。伝統的にNFTの中心舞台であったイーサリアムでこのような最低値が出たことは、ネットワーク構造自体の変化を示しています。

この傾向が続けば、イーサリアムの手数料収益、NFTマーケットプレイスのビジネスモデル、そしてNFTを長期保有する投資家にとって大きな負担となる可能性があります。


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