Почему Центробанк должен много и доходчиво говорить

Интересная исследование от ЕЦБ дошло до нас через СМИ. Там изучали прозрачность денежно-кредитной политики — как ее понимают рядовые жители страны и как это отражается на инфляционных ожиданиях.

Для начала небольшое лирическое отступление: о том, почему так важна прозрачность и при чем тут инфляционные ожидания. Я как-то говорил, что самой большой силой в экономике я считаю доверие. Так что, ответ на вопрос «в чем сила?» у меня есть.

Исследования показывают, что чем выше доверие в экономике, тем меньше трений или транзакционных издержек в ней, и тем выше ее эффективность. Экономист Аузан в одной из своих лекций говорил, что если бы в России индекс доверия был на уровне той же Швеции, то российский ВВП мог бы быть на 50-60% больше.

А что развивает доверие внутри экономики? Действия основных экономических агентов по отношению друг к другу. И наращивать это доверие можно, только если все стороны открыты к этому процессу.

И важная часть общего доверия населения к экономике — это доверие к избранной денежно-кредитной политике местного Центробанка. Но ответ на вопрос «Что такое ДКП?» у нас знает в лучшем случае каждый сотый. А принципы ее формирования — едва ли каждый тысячный (по оценке на глазок от автора).

И вот тут встает вопрос — а как доверять тому, чего не понимаешь? В этом и кроется главный вывод исследования ЕЦБ — чем больше и лучше непрофессионалы понимают решения ЦБ, тем больше к нему доверия. И главное — тем лучше «якорятся» инфляционные ожидания населения к таргету местного регулятора.

Тут даже можно поразмышлять на тему индекса доверия к ЦБ — во сколько раз ожидания расходятся с таргетом. Понятно, что чем ближе к 1 будет эта метрика, тем доверия больше (и эту статистику ЦБ РФ вполне открыто публикует).

Дело даже не столько в блогерах и СМИ, которые вам переводят на общедоступный язык пресс-конференции и решения ЦБ, а в том, чтобы этот институт сам проводил разъяснительную работу. То есть, четко и ясно доносил свои решения и мысли до самых далеких от финансов людей.

Вы спросите — а какая от этого выгода? А я снова повторю — инфляционные ожидания населения.

Они могут как помогать бороться с инфляцией/дефляцией, так и мешать. Если ЦБ РФ через год ожидает инфляцию 4%, а население 13%, то это звучит как прямой призыв к тратить деньги сегодня, потому что «налетай, пока не подорожало».

Согласитесь, мотивация странная — я покупаю не потому, что мне это нужно сейчас, а потому что завтра будет дорого. И такое потребительское поведение только усложняет задачу по доведению инфляции к таргету. А это значит, что ЦБ придется потратить больше ресурсов на борьбу с ней.

Так что, ждём рубрику от ЦБ «Для самых маленьких», или «Объясняю триллему центральных банков как для бабушки».

#финансы #ЦБ #инфляция

Китайская Угроза 👍

Почему рождаемость так важна для экономики?

Под одним из моих недавних текстов развернулась дискуссия, и подписчиков задавался вопросом — а почему все так привязались к рождаемости, и почему это важно для экономики? На самом деле существует прямая связь между численностью населения и благосостоянием экономики, а также между населением и ожидаемым будущем благосостоянием.

Это условие не исчерпывающее — в мире много стран с высокой плотностью населения, и при этом не с самой лучшей и передовой экономикой. При этом уже сейчас есть обратные примеры, когда с рождаемостью дела плохо, а ранее сильная экономика начинает ощущать последствия «старения населения». Например, это Япония.

Если говорить утрировано и по-простому, то чем больше экономически активного населения внутри страны, тем больше товаров, работ и услуг они могут создать и потребить, и тем больше будет совокупный эффект (тот же рост ВВП). Но это одна лишь из важных вещей, которая связывает рождаемость и экономическое благополучие.

Можем в этом контексте поговорить уже про людей рожденных и стареющих. В странах с солидарными пенсионными программами, среди которых и Россия (когда пенсии выплачиваются из тех денег, которые поступают от текущего поколения здесь и сейчас), есть проблема — когда на пенсию уходит больше людей, чем приходит на рынок труда, такой системе сложно выжить.

То есть, если сегодня пенсию одного человека формируют взносы 2 работяг, то когда лет через 30 на пенсию будет выходить поколение 90-х, такое число может быть гораздо хуже, если рождаемость не вырастет.

И тогда могут подняться вопросы: а достаточно ли средств в пенсионном фонде, может ли система себе позволить содержать пенсионеров при текущем пенсионном возрасте?

И это проблема не только России, а большого числа стран — даже в Китае столкнулись с падением рождаемости, как и в западной Европе или Японии, про которую я уже говорил. И там по-любому в будущем будут решать вопрос выхода на заслуженный отдых изменением пенсионного возраста, или любой другой радикальной пенсионной реформой.

Так что да, вопрос рождаемости — это вопрос благосостояния экономики сегодня, завтра и на нашей пенсии.

#экономика #пенсии #ВВП #демография

Китайская Угроза 👍

Китайский университет усиливает ИИ Сбера

На полях начавшегося вчера Восточного экономического форума первый зампред правления Сбербанка Александр Ведяхин рассказал, что банк подписал соглашение о сотрудничестве с Университетом Цинхуа. Кто не в курсе — это один из 9 ведущих вузов Китая, а будучи в России, по числу студентов (~35 тысяч) он бы занял 6-е место.

Сотрудничество со Сбером будет касаться технологий искусственного интеллекта, и в целом охватит широкий спектр проектов и сфер. А именно — совместные исследования, стажировки, академический обмен, помощь для стартапов и многое другое. То есть, в списке и наука, и образование, и бизнес. Так что другие российские банки могут уже готовиться к китайской угрозе со стороны Сбера.

Кстати, в конце прошлого года я писал, что Сбер проводил конференцию AI Journey в Москве, и на ее полях объявили о создании международного ИИ-альянса. Сейчас в этом альянсе уже 17 профильных ассоциаций из 14 стран.

Почему подобное сотрудничество важно для всей нашей экономики?

По данным McKinsey, интеграция ИИ в экономику может увеличить глобальный ВВП на $13 трлн к 2030 году. Для России это шанс преодолеть «технологический разрыв» и повысить эффективность в банковской, логистической и промышленных отраслях.

И так хорошо случилось, что Китай — на передовой развития ИИ и сервисов, связанных с ним. Сотрудничество с Цинхуа — это фактически доступ к одной из крупнейших исследовательских школ мира. До конца этого года, как ожидается, Китай вложит в развитие ИИ $98 млрд. Так что это не просто обмен знаниями, а выход на передовой технологический поток.

#банки #Сбер #ИИ #Китай

Китайская Угроза 👍

Альфа-Банк профинансирует строительство на Дальнем Востоке

В рамках ВЭФ он заключил соглашения с двумя региональными застройщиками.

Например, рядом с Владивостоком появится DNS Сити от DNS Group — это агломерация на 80 тысяч человек (да, если вы не знали, то DNS не только продает компьютеры, но еще и строит дома).

Еще одно соглашение — компании «ДА! Девелопмент» Альфа предоставит финансовые решения для оптимизации бизнес-процессов. А в будущем — еще и деньги на строительство жилых кварталов бизнес-класса и объектов индустриальной недвижимости.

Дальний Восток сейчас активно развивается, и крупные игроки это чувствуют. Инвестиции идут в регион, появляются амбициозные проекты.

Так что это с любой стороны хорошие новости для местных жителей — появятся и новые рабочие места, и жильё, и необходимая инфраструктура.

Ну и про позитивный эффект для экономики не стоит забывать. Такие крупные проекты создают рабочие места, а строительство недвижимости (бизнесовой или жилой) имеет большой мультипликатор для экономики. Потому что за стройкой затем потянутся работы по созданию инфраструктуры для жизни и работы: магазины, точки общепита, ПВЗ, поездки до места на такси, и новые рабочие места уже после работ по возведению.

Китайская Угроза 👍

Мой опыт финансовой безграмотности

Вчера у меня был день рождения, а еще в день мой банк напомнил, что у нас с ним очередная годовщина отношений. Клиентский опыт этот был специфическим, а я сваливался в несвойственную мне теперь финансовую безграмотность.

Если на прошлый свой ДР я подарил вам свои финансовые лайфхаки, то в этот раз хочется поделиться своими финансовыми фейлами, чтобы вы сделали выводы из моего опыта. Ну и чтобы еще раз подчеркнуть — не все, кто говорит о финграмотности, живут по ее правилам.

Начнем как раз с моей банковской годовщины — первую кредитку я завел на свой 23-й день рождения. До того с кредитами дел не имел, в семье к ним было отношение всегда настороженное (и эта культура долго сидела у меня в голове).

Завел я карту без острой необходимости — мне хотелось сделать себе подарок в виде нового костюма, чтобы носить его на новой работе в международном аудите и соответствовать духу этого заведения, хотя до зарплаты была еще неделя. День рождения только раз в году, и я решил: возьму карту с лимитом на 20 тысяч, куплю костюм, погашу со следующей зарплаты и выдохну.

Деньги я вернул в срок без процентов, и забыл за эту карту на пару лет. В эти пару лет банк успел поднять мне лимит с 20 до 100 тысяч, но я понимал — если я все их потрачу, попаду на большие проценты, ведь одной зарплатой я такую сумму не перекрою.

В 2018 году я полетел в отпуск в Европу, где у меня внезапно закончилась отпускные. Со мной была та самая кредитка и еще 5 дней отдыха — и именно тогда открылся портал в большие проценты.

Напомню: перекрыть весь лимит одной зарплатой, сохранив деньги на жизнь, я не мог. И вместо того, чтобы гасить баланс и просто тратить деньги с нее (сохраняя и продлевая грейс-период, чтобы не попасть на проценты), я просто вносил минимальный платеж.

Я наивно полагал, что раз минимальный платеж — 1/12 моего долга, то за год все будет погашено. Голову я включил через год, когда понял, что особо ничего я не погасил. Потому что минимальный платеж перекрывает проценты, но не тело, и мой долг перед банком примерно на 100 тысяч остался тем же.

Параллельно с этим банк снова поднимает кредитный лимит (и о первом, и о втором повышения я не просил). Лимит был около 180к, а в 2019 году у меня случаются первые проблемы с работой. Пришлось искать новое место 3 месяца и тратить эту кредитку, так что лимит все же пригодился.

Найдя работу и восстановив финансовое положение, обращаться с кредиткой я лучше не стал — вносил лишь минимальный платеж. Внимательный читатель уже понял, что эта история растянулась на года, это значит, что пошла прогрессия и проценты на проценты.

В 20-м году мне пришла гениальная идея о рефинансировании — но не как у людей с головой (кредит под более низкий процент), а на кредитку в другом банке. Лимит мне там дали уже в 400 тысяч, и это тоже делу не помогало.

Мой роман с кредиткой закончился в 2021-м. Тогда были самые низкие ставки по кредитам за последние лет 10, и я уже реструктуризировал долг в 400 тысяч (а не 20 или даже 100). Время показало — решение было правильным и выгодным с учетом текущих ставок.

Где я был финансово безграмотен в этой истории?

🔵завел кредитный продукт без явной потребности — мог же потерпеть неделю
🔵не заблокировал/заморозил лимит на карте — тогда мне бы его не подняли
🔵плохо рассчитал свои отпускные, и стал тратить дорогие деньги банка
🔵не использовал грейс-период кредитки правильно — вносил только минимальный платеж и не смотрел на детализацию
🔵сделал перенос баланса с кредитки на кредитку — это ничем не помогло, и только сделало кредитную дыру больше.

Я не рассматриваю этот опыт как что-то плохое или ошибочное. Я заплатил за свое образование в сфере кредитных карт, жизнь принудила меня изучить этот инструмент на себе. И пропало ощущение, что кредит — это плохо.

Плохо — без головы подходить к этому продукту, когда у меня были все возможности ни рубля на проценты не потратить. А по моим подсчетам, процентами только по кредиткам я отдал около 100-150 тысяч, что тянет на оплату семестра на экономическом факультете.

Китайская Угроза 👍

Как банки решили оставить без сверхприбыли

На выходных растиражировали новость о том, что партия ЛДПР предложила забирать побольше денег у банков. Иными словами — разработать методологию по дополнительному налогообложению банков. Разработать эту идею предлагают совместно с ЦБ РФ, а налоги брать из некой «сверхприбыли».

Тут, конечно, можно было ожидать волну комментариев от регулятора и банковского сектора в духе «о как». Но их не поступило, да и, я не думаю, что поступит. И в разработку законопроекта я тоже не верю — это скорее «медийный вброс», нежели реальная инициатива. Поэтому новость никто даже особо не комментирует. Но я все же разберу эту инициативу на части.

Для начала нужно понять — а что вообще считается сверхприбылью? Рост к прошлому году? Если да, то заработав хотя бы на рубль меньше, банки сверхприбыль не получат. Помним — в прошлом году у сектора было почти 4 трлн рублей чистой прибыли.

Даже если фантазировать на тему, что эту норму прибыли изобретут, это приведет только к замедлению развития банковского сектора, поскольку никакому бизнесу нет интереса натыкаться на дополнительные налоги.

А дальше это быстро протранслируется в экономику — условно, банки начнут меньше выдавать кредитов населению, и вот уже снова развалится рыночное равновесие, спрос меньше, чем предложение, спираль дефляции и сокращения темпов роста экономики, или вообще ее падение.

Но, тут еще вот что важно сказать — сегодня «сверхприбыль» есть, завтра ее нет. В разные фазы экономики лучше себя показывают разные сектора, и тогда это «индустриальное» предложение нужно раскатывать на всю экономику. Иначе в нем не будет столько ожидаемой пользы, сколько думают законодатели.

Так что результат вчера не гарантирует результат завтра. Даже если представить, что и норму доходности ввели, и налог появился, то у самих банков в секторе есть десятки методов, как не выходить из лимитов по доходам.

У нас есть нормативы достаточности капитала и есть методологии создания резервов, и вот в резервах кроется самое очевидное решение. Говоря проще, резервов должно быть минимум столько, чтобы хватило на определенный момент избежать проблем с портфелем банка и чтобы нормы по капиталу не проседали.

Но вот верхней планки по резервам нет, тут у банков свои расчетные модели и риск-менеджмент. А что такое резерв — это по сути искусственное и легитимное право финансового института занизить доходы, так называемая стоимость риска.

Банкам ничего не мешает закручивать доходы в резервы, и тем самым избегать появления сверхприбыли. И это я еще не говорю про десятки других легальных бизнес-практик по распределению доходов и расходов внутри большой финансовой группы.

Ну, и наконец, такая инициатива бьет по большому числу инвесторов, что совсем не играет на руку инициативам по развитию рынка долга и рынка капитала у нас в стране. Такими темпами мы не добежим до цели Х2 по индексу Мосбиржи, которую год или два назад обозначал Президент.

Здесь появляется явный конфликт интересов двух классов инвесторов — государства и всех остальных. Первые могут менять правила игры под себя, но зачем тогда инвестировать внутри такого игрового поля?

Так что я у такой инициативы не вижу перспективы ни в каком разрезе. Даже если что-то из этого будет реализовано.

Разве что налог такой будет символический — в районе 1-3%, но и это будет не самым лучшим решением. Вспомним снова про кривую Лаффера.

#финансы #банки #прибыль

Китайская Угроза 👍

Дефицит бюджета будет выше плана. Сильно выше

Что такое осень? Это подсчет ожидаемого дефицита бюджета на конец года.

Этот финансовый год пошёл явно мимо бюджетного плана — курс рубля крепче ожидаемого, а нефтегазовые доходы подкосили цены на бочку нефти ниже ожиданий. Поэтому для балансирования бюджета приходится забирать деньги из ФНБ. Как всегда, у государства есть несколько способов преодолеть этот дефицит: налоги, госимущество и госдолг.

Налоги и так повысили с этого года — теперь и компании, и официально трудоустроенные сотрудники заносят в бюджет больше денег. Тут в моменте пересмотреть ничего нельзя, да и, повышать тоже проблемно — снова напомню про кривую Лаффера.

Остается только долг и продажа госимущества. И тут у Минфина есть что сказать.

Министерство Антона Силуанова нарастит продажи гособлигаций сверх изначального плана. Напомню, что в год мы заходили с плановым дефицитом в 3 трлн (10% от расходной части, или 1-2% от годового ВВП), но к концу года он может быть и все 5-7 трлн по разным оценкам.

Для тех, кому кажется, что у России закончились источники финансирования, напомню: текущий объем госдолга к ВВП составляет 15%, и почти вся сумма в своей нацвалюте. Дефолтнуться в своей же валюте — это я не знаю, кем надо быть (но этим и не пахнет).

Просто добавлю для сравнения: соотношение госдолга к ВВП в Германии составляет 63%, в Китае — 88%, а в США — 123%. Так что нам есть откуда деньги получать.

Для тех, кто не видит в дефиците ничего плохого — как ни крути, но это проинфляционный фактор, даже если дефицит относительно небольшой. Так что, и радоваться тут нечему, с какой стороны не посмотри.

Но чего это мы про долги все говорим? У государства же есть что продать.

По ожиданиям Минфина в этом году у государства есть определенные активы, которые можно передать в частные руки. Например, перешедший недавно под госуправление аэропорт Домодедово. На таких продажах планируют собрать около 100 млрд рублей. Причем Минфин вполне допускает, что продавать такие активы будут даже иностранцам.

А что в итоге?

Дефицит и долги есть, пока они не пугают. Но, хоть катастрофы нет, динамика напрягает — уже второй год подряд дефицит становится больше, как объем госдолга.

#экономика #бюджет #госдолг

Китайская Угроза 👍

Что будет с кредитами после заседания ЦБ в пятницу?

Уже в эту пятницу Банк России будет принимать решение по ключевой ставке. Мнения аналитиков, если и разделились, то не существенно: большинство ставит на снижение ключа на 2 пункта — то есть, с 18% до 16% годовых. Есть и «умеренные» — они ставят на 17%.

Сам я все еще пребываю в отсутствии полного понимания, как и что больше всего влияет на решение по ключу. Однако, в этом году массовое бессознательное, в лице опрошенных экспертов чаще угадывало решение, так что, подбросив монетку, я присоединяюсь к большинству, которые ожидают ставку на уровне 16%.

Хотя еще в начале года мне казалось, что ключ на таком уровне в 3-м квартале — это что-то из рассказов писателей фантастов.

По традиции напомню, что при смягчении ДКП, рынок банковских вкладов и кредитов среагирует мгновенно. Депозиты станут менее выгодными, а кредиты, наоборот, доступнее. Так что, сейчас до пятницы лучшее время для тех, кто может и хочет сделать депозит. Ну, а тем, кому нужно кредитное плечо, тем лучше дождаться пятницы.

Сейчас (при 18-й ставке), как видно в поиске Яндекса, ставки по кредитам наличными — примерно в диапазоне от 20% до 45% годовых. По факту же, в среднем, кредиты наличными в августе выдавались под 31,4% годовых, но обычные необеспеченные чуть дороже — под 34%.

Здесь важно понимать: по кредитам наличными банки устанавливают диапазоны ставок, но конкретное значение будет индивидуальным для каждого клиента — его он узнает только после подачи заявки. И на итоговую ставку, помимо стоимости денег для банка (условно – ключ), может влиять целый ряд факторов — в том числе платежеспособность клиента или его место работы. Это значит, что ставки по кредитам наличными для отдельных клиентов могут снижаться медленнее, чем для других.

Ну и в целом, даже если стоимость кредита снизится с 34% до 32% годовых, для большинства это вроде как заградительный уровень. Но вот статистика по выдаче кредитов так не считает, и уже после последнего заселения, где ставку снизили до текущих 18%, был виден всплеск спроса на кредитные продукты.

#финансы #ЦБ #кредиты #ключ

Китайская Угроза 👍

Как ЦБ РФ сделал меня квалифицированным инвестором, а я об этом не знал

Для начала давайте еще раз проговорим, что это за статус такой — квалифицированный инвестор, и что он дает. Российский фондовый рынок доступен всем, но так как это место, где непрофессионал может быстро заработать доходность -100% (и даже меньше), то доступность некоторых инструментов для инвестиций ограничили.

Инвесторов поделили на квалифицированных и неквалифицированных. Все инструменты для инвестиций доступны первой группе, а вторым доступно только то, что регулятор им разрешил.

Условно без статуса квала вы не можете покупать иностранные ценные бумаги на российских площадках, мусорные (высокодоходные) облигации, или покупать смарт-актив (делать ставку в казино) на будущее решение по ключу.

Статус квала можно купить у брокера по особому тарифу (в районе 3-5 тысяч в месяц), или соответствовать ряду критериев от ЦБ. Критерии — иметь определенные объемы торгов или объем имущества, получить сертификат профессионала, или соответствующее образование. А, ну еще иметь профессиональный опыт и проработать не меньше двух лет в организации, которая имеет статус квалифицированной.

До недавнего времени по неизвестной мне причине принималось только образование, полученное в РЭУ имени Плеханова. Для того, чтобы платить за статус, я слишком жадный, в инвестиционных подразделениях я никогда не работал (разве что проверял их), а в РЭУ меня никогда не тянуло. Была также и первая попытка сдать профессиональный экзамен, которая не увенчалась успехом.

Как вы знаете, этим летом я закончил очередную магистратуру в ВШЭ по программе «Инвестиции на финансовых рынках», и в июле снова пробовал прогнуть своего брокера под то, что квалифицированней этой бумажки уже ничего не может быть. На что я был послан лесом.

В пятницу я иду на пресс-конференцию в ЦБ по поводу ключа, и подготовил для них свои вопросы. Один из них как раз и был про эту несправедливость — почему правила игры не признают меня квалифицированным инвестором?

В пресс-службе Банка России мне ответили сразу, что, вообще-то считаюсь, а новые критерии вступили в силу еще с мая 2025 года. В документе написано, что те инвесторы, которые закончили специалитет или магистратуру по специализации «Финансы и кредит» (в эту специальность входит моя программа), могут получить этот статус. И по всей видимости в июле об этом указе не знал мой брокер, или не успел перестроить тех процессы в службе поддержки.

Важно еще отметить, что такую силу имеют дипломы только ВУЗов, со статусом федеральных или НИУ, а также МГУ им. Ломоносова и СПБГУ.

Зачем мне этот статус?

Теперь я смогу покупать свои любимые высокодоходные (мусорные) облигации и зарабатывать баснословные (шутка) 30-40% годовых. Рынок долга — жди меня. Это, к слову, не инвестиционная рекомендация.

Я по прежнему ничего не рекомендую. И не продаю инвестиции или обучение.

#финансы #инвестиции #ЦБ

Китайская Угроза 👍

В ожидании Эльвиры Сахипзадовны

В стремлении посетить все пресс-конференции Банка России по вопросу ключа в этом году, я снова в этом зале. Буду задавать вопрос про ту самую связь между пониманием решений регулятора непрофессионалами, и якорением ожиданий по инфляции у населения.

Но, давайте пройдемся по самому решению. Ключ снизили на 1%, а все прогнозисты и прочие люди, кидавшие монетку, не угадали.

По опросам перед решением у специалистов был почти консенсус по снижению ставки на 2% сразу (да и я сам тоже на это ставил). Ходили даже слухи, что ставку могут опустить сразу на 4%, а основным сценарием на конец года будет ключ 10-12%.

Но как мы видим, Центральный Банк в сентябре не настроен настолько радикально. Что на мой взгляд хорошо.

Как минимум потому, что инфляция у нас хоть и тормозит, но явно не с той скоростью, с которой может падать ставка. И при интенсивном пути развитии сейчас легко можно наткнутся на эффект второй волны, когда депозиты на банковских счетах быстро превратятся в спрос, и начнут новый виток разгона цен.

ДКП не должна жертвовать чем-то, ради чего-то другого — она должна быть сбалансированной. В этом свете регулятор не должен снижать ставку ради толчка экономики вперед, чтобы через год снова ужесточать политику.

Китайская Угроза 👍

Можно ли повлиять на инфляционные ожидания, улучшив коммуникацию ЦБ с населением? Отвечает Эльвира Набиуллина

Если вы пропустили — недавно ЕЦБ выпустил исследование, где проследил связь между информированием непрофессиональной части населения по вопросам ДКП и тем, как заякориваются инфляционные ожидания.

Эльвира Сахипзадовна сказала, что информирование важно, и ЦБ этим занимается. Но также инфляционные ожидания зависят и от самой инфляции. Полный ответ — смотрите в видео.

Китайская Угроза 👍

А началась ли рецессия в России?

Прошедшая в прошлую пятницу пресс-конференция Банка России дала нам несколько хороших поводов для обсуждения. Одной из таких тем является рецессия в России — то ли уже наступившая, то ли еще нет.

Началось все с того, что на этом мероприятии журналистка спросила у Эльвиры Сахипзадовны: «Квартальный ВВП падает два квартала подряд. По некоторым определениям это техническая рецессия. Считает ли ЦБ, что такая уже наступила?»

Ответ был примерно таким: «Данные по квартальному ВВП часто пересматривают, и делать вывод только на трех цифрах неправильно. Рецессия — это не только про падение темпов роста ВВП, но и стагнация в ряде других важных макроэкономических метриках. Пока что такую ситуацию в других данных не наблюдают».

Давайте же с вами пройдёмся по ряду важных метрик, и совместно сделаем вывод — началась ли техническая рецессия. Список метрик у меня произвольный, так что если вам есть что добавить, чего я не учел, велком в комменты.

Начнем с ВВП, темпы которого и правда стагнируют два квартала подряд.

ВВП:
🔵4 кв. 2024 г. — 3,3%
🔵1 кв. 2025 г. — 1,4%
🔵2 кв. 2025 г. — 1,1%

Тут в дело вступила жесткая ДКП, которая привязана охладить экономику и дать возможность разгрузится от накопившейся не эффективности и привести в чувство инфляцию. По ней, к слову, динамика более позитивная (дальше данные будут на конец последнего месяца квартала).

Инфляция:
🔵Декабрь — 9,5%
🔵Март — 10,3%
🔵Июнь — 9,4%

Если разбивать инфляцию на подгруппы, то, например, в сегменте товаров длительного пользования рост цен уже пришел к таргету в 4%, поскольку он напрямую зависит от стоимости кредитов. Кредиты дорогие, спрос падает, цены растут медленнее.

Это, к слову, заметно и по динамике год к году по динамике розничных продаж. Они существенно просели в этом году.

Спрос (розничные продажи, год к году):
🔵Декабрь — 5,2%
🔵Март — 1,3%
🔵Июнь — 1,2%
🔵Июль — был уже 2%

Со всей этой жесткой ДКП у бизнеса знатно просел деловой оптимизм и деловая активность.

Деловой оптимизм (доверие бизнеса в России):
🔵Декабрь 6,7%
🔵Март 2,7%
🔵Июнь 0,5%

Индекс деловой активности (выше 50, промышленность наращивает производство, ниже 50 снижает):
🔵Декабрь — 50
🔵Март — 48
🔵Июнь — 47,5

А вот безработица, которая в классической рецессии растет, у нас показывает снижение. К слову, 2,2% это исторический рекорд.

Безработица:
🔵Декабрь — 2,3%
🔵Март — 2,3%
🔵Июль — 2,2% (рекорд)

Ну, и про международную торговлю не стоит забывать. По динамике торгового баланса заметно, как волатильны дела у экспортеров в этом году по торговому балансу.

Торговый баланс:
🔵Декабрь — $10,1 млрд
🔵Март — почти в нуль
🔵Июнь — 9,2 $млрд

Итог: рецессия не пришла в полном смысле этого определения. Многие важные метрики показывают положительную динамику, как инфляция и безработица, да и торговый баланс держится.

Однако во всем остальном, что связано со спросом и предложением, видно снижение. А именно эти метрики могут намекнуть на то, что все метрики развернутся вниз, а рецессия станет не технической.

#экономика #ВВП #ЦБ

Китайская Угроза 👍

Можно ли купить экономический рост, напечатав для этого деньги?

Вопрос из заголовка часто задается в контексте «Почему нельзя просто взять и напечатать столько денег, чтобы всем на все хватало?». Ответ на эти вопросы нам поможет дать экономическая наука и ЦБ РФ.

Как я говорил в предыдущем тексте, пресс-конференция подарила нам в этот раз несколько поводов для обсуждения, которые не лежат в контексте последнего решения по ДКП. Этот пост вдохновил вопрос одного из журналистов: «А работает ли в России теория нейтральности денег?».

Отвечал на этот вопрос зампред Банка России Алексей Заботкин, а задали его на фоне недавней публикации на эту тему двух экономистов из МГУ — Картаева и Герелишиной.

Алексей Заботкин сказал, что долгосрочная нейтральность денег — это один из самых общих и подтверждённых результатов экономической теории. А исследование Картаева и Герелишиной на российских данных 1995–2023 годов показывает, что гипотезы нейтральности и даже супернейтральности денег не отвергаются.

Что это значит простыми словами? Когда Центральный банк печатает деньги или снижает ставку, в краткосрочной перспективе (до нескольких кварталов) это может оживить экономику — компании возьмут кредиты, вырастет потребление, безработица снизится. Но спустя время эффект уходит, и в долгую мы остаёмся только с более высокими ценами.

Деньги в итоге оказываются инструментом краткосрочного сглаживания циклов, а не устойчивого роста.

Для бизнеса это сигнал, что рассчитывать на «дешёвые деньги» как драйвер развития в горизонте 5-10 лет — ошибка. Для государства — что структурные реформы важнее монетарных манёвров. Для инвесторов — что ключевая переменная на дистанции это не ставка, а инфляционные ожидания.

Другими словами, денежная политика может помочь пройти поворот, но не строит дорогу. И в России эта логика теперь — не только теория из учебника по макроэкономике, но и подтверждённые эмпирикой выводы, которые сам ЦБ берёт в расчёт.

Итого: напечатать денег, чтобы всем хватило или купить рост ВВП в долгосрочной перспективе невозможно. Это приведет только к росту инфляции, тогда как экономический рост сначала замедлится, а потом закончится вовсе.

Долгий печатный станок (вместе с мягкой ДКП) = инфляционная спираль = падение эффективности экономического роста

#финансы #ЦБ #деньги

Китайская Угроза 👍

Бюджет РФ на 2026 года: oh… here we go again

Для людей, которые работают в финансах, осенью зачастую начинается процесс планирования на следующий год. Бизнес думает над новыми целями и концепциями, финансисты просчитывают, сколько это будет стоить, и сколько денег принесет следующий год, если он будет благоприятный. Ну а государственные чиновники придумывают, на что тратить бюджет в следующем году.

Пока что мы с вами не видели даже черновика бюджета на 2026 год, но у нас есть что-то даже лучше — его описание. Бывший Президент, а ныне замглавы Совбеза РФ Дмитрий Медведев охарактеризовал его как «военный».

При этом, то ли в качестве напутствия Минэку и Минфину, то ли в качестве спойлера, он сказал, что соцподдержка не должна страдать, особенно в части поддержки ветеранов боевых действий.

Долгосрочных выводов сейчас построить по такому описанию нельзя, однако можем говорить о тенденциях. Если считать с 2022 года, это уже будет 5-й «военный» бюджет (своего рода юбилей).

Во всех этих бюджетах сохранялся тренд на рост госрасходов быстрее, чем рост госдоходов (прыжки по расходам в районе 10-20%, тогда как по доходам 5-15%). Помимо того, что расходы обгоняют доходы, внутри статей росла концентрация трат на ВПК и связанных с ВПК статей.

В этом году это примерно 8% годового ВВП. Это еще не совсем «военные рельсы», которые начинаются с 10-15%, но и не бюджет экономики мирного времени. Также стоит отметить, что с 2022 года бюджет решает вопрос ежегодного дефицита, и не только потому, что расходные аппетиты росли.

Из-за санкций и прочих негативных внешних факторов, ключевой экспортный сектор российской экономики стал зарабатывать и платить налогов меньше, тогда как не экспортные — стали приносить золота в казну больше. ФНБ активно приходил на помощь, но в прошлом году было принято решение увеличить налоговую нагрузку на население и бизнес: прогрессивная шкала НДФЛ и повышенный налог на прибыль компаний в размере 25%.

Однако вопрос дефицита это не решило. И к каким ожиданиям нас приводят все эти предпосылки?

Расходы на ВПК не упадут, а может даже и подрастут, как и вся расходная часть (инфляцию все-таки никто не отменял). С дефицитом тоже могут возникнуть проблемы, так как я не вижу возможности, в рамках которой следующий год был сбалансирован или даже профицитен — доходы не растут так же просто, как расходы.

Правда, тут опять стоит вспомнить последнее заседание ЦБ РФ, в котором на пресс-конференции глава ЦБ сказала, что если бюджетный сигнал на повышение расходов и дефицита продолжится, то период жесткой ДКП затянется на еще дольше.

#экономика #бюджет #дефицит

Китайская Угроза 👍

Как победить дефицит бюджета с помощью трех букв?

Буквально на этой неделе мы уже успели обсудить потенциальный бюджет РФ на 2026 год и проблему дефицита бюджета в этом и следующем году, как в СМИ стали появляться слухи про решение этой проблемы. Моя позиция до этих слухов была следующая — налоги повысили все, какие только можно, осталось только продавать госимущество, тратить резервы и наращивать госдолг.

Мое видение было сформировано в рамках моего понимания разумного, адекватного и кривой Лаффера. Эта та самая, в рамках которой ищется баланс между «мало» и «много» налогов, чтобы бюджет получил столько денег, сколько нужно. И если снова повышать налоги, то собираемость налогов по этой кривой сдвинется в право. И в итоге мы можем прийти к той ситуации, где налоги стали выше, а бюджет их получать стал меньше — кто-то закрылся, кто-то ушел в серо-черную зону.

Но на самом деле есть налог, от которого скрыться тяжелее всего — НДС. И в Reuters как раз сегодня вышла статья со слухами о повышении НДС. Суть в том, что ради покрытия дефицита поднимать налоги придется, а все остальные недавно уже поднимали. И теперь в правительстве снова думают о повышении — до 22%.

Все это на уровне слухов, и точных данных о повышении еще не известны. Но стоит вспомнить, что совсем недавно (в прошлом десятилетии) НДС повысили на 2 пункта — с 18 до 20%. И что этот косвенный налог включен в большинство товаров, работу и услуг в стране, а с его оплатой мы сталкиваемся ежедневно, пусть и не в явном виде (поскольку не перечисляем его напрямую в бюджет).

НДС — один из самых собираемых налогов в стране, и повышение может принести много. Правда, это также приведет и к росту цен, поскольку бизнес не захочет компенсировать прирост налоговой нагрузки за счет своей маржинальности.

Так что, в этом контексте, государство меня еще может удивить. Хотя, казалось бы.

#экономика #бюджет #налоги

Китайская Угроза 👍

Больше госрасходов — больше инфляции. Теперь это дошло до всех

Не знаю, это я докричался или наконец-то в финансово-экономическом блоке государства начали поднимать логически связанные неудобные темы, но диалог вокруг бюджета РФ на 2026 год меня радует. Видимо, мы уперлись в ту точку, где наращивать госрасходы теми темпами, что были раньше, уже невозможно, не замечая очевидные негативные эффекты для экономики.

Началось всё даже не вчера, а ещё летом, когда Президент РФ прямо сказал: за большие расходы на ВПК граждане заплатили инфляцией. Этот нарратив перекочевал и на площадку форума, прошедшего на этой неделе, где о бюджете публично дискутировали главы ЦБ и Минфина.

Сказано было следующее: Россия продолжает «садиться на диету» по нефтегазовым доходам. Силуанов объявил, что цена нефти, закладываемая в бюджетное правило, будет ежегодно снижаться на $1 — с $60 до $55 к 2030 году.

Идея простая: уйти от ситуации, когда половина бюджета зависит от экспорта нефти и газа. Уже в 2026 году доля нефтегазовых доходов должна опуститься к 20–22%.

На том же Московском финансовом форуме Набиуллина напомнила: сбалансированный бюджет — это условие мягкой денежно-кредитной политики. Чем выше дефицит, тем жестче ставка. И наоборот: чем стабильнее бюджет, тем больше у ЦБ пространства для манёвра.

А теперь я хочу вернуться к мысли, которую транслирую уже два года: с ростом госрасходов, которые не подчиняются логике ключевой ставки и в теории могут увеличиваться кратно год от года, Банку России становится всё труднее сдерживать инфляцию.

Инфляция растёт за счёт превышения спроса над предложением. Совокупный спрос формируют государство, компании и население, а ключевая ставка влияет только на последние два сегмента. Чем выше госрасходы, тем сильнее должны «ужаться» мы с бизнесом, чтобы инфляция вернулась к таргету. И по итогам этого года есть ощущение, что мы все ужались уже настолько плотно, что скоро начнётся асфиксия.

#финансы #бюджет #инфляция

Китайская Угроза 👍

Сможет ли капитализм спасти русскую деревню?

На выходных развлекал себя дебатами между экономистом (по крайней мере, его так представили) Василием Ватоадмином и журналистом Максимом Шевченко. Немного упрощая суть, диалог выстраивался вокруг вопроса «капитализм — это хорошо или плохо?».

Какого-то конструктивного диалога не получилось, потому что один говорил про теплое, другой про яблоки, и к какому-то выводу или общему месту оппоненты не пришли. Однако в своих ответах Шевченко часто апеллировал к тому, что в советское время все было бесплатное, хорошее, а небольшие (русские) города и деревни процветали. Но с приходом капитализма все сломалось и пошло куда-то не туда.

В пример он приводил школу в каком-то небольшом городке, откуда приехала его теща — там школы закрывают на основание того, что они «нерентабельны».

Я, если честно, никогда не сталкивался с тем, чтобы где-то в России государственные школы оценивали по рентабельности, поскольку они почти все государственные и бюджетные, и там ROE никто не считает. Да и как его можно измерить — никто же в школу деньги после учебы не заносит.

Но в целом контекст понятен — укрупнение агломераций, в первую очередь, Московской, приводит к оттоку населения, а вместе с ними оттоку денежных и трудовых ресурсов. Добавьте сюда еще и налоговую консолидацию средств в федеральном центре страны, и получаются регионы, откуда уехало все и вся.

Плохо это, или хорошо — вопрос неоднозначный. Прежде всего, в рамках все того же капитализма, у людей есть выбор где жить, учиться и работать, и этот выбор конкурентный — вариантов много, на каждый запрос найдется. И если там, где они родились или живут, они не могут получить то, что им нужно, то не удивительно, почему из небольших (русских) городов и деревень уезжает народ, и школы там, скорее всего, закрывают, потому что детей не так много на местах.

Есть и обратная сторона. Я буквально недавно видел какой-то материал, где в глубинке в 11 классе учится один ученик. Понятно, что проблема куда глубже и бывает такое, что в одной деревне закроют школу, и теперь детям нужно за много километров уезжать, чтобы получить базовое образование. Но я сейчас не об этом.

Капитализм как взял, так и дать может, были бы только условия. Если бы программы малого и среднего предпринимательства стимулировались точечно на местах, то там и бизнес бы появлялся, и рабочие места, а там и запрос на жилье, социальную инфраструктуру (детские сады, школы, театры, магазины, места досуга) и прочее появится.

Вопрос только в том, с какой скоростью капитализм туда пойдет. Ускорить процесс государство может субсидиями и льготами — если не спонсировать из бюджета напрямую, то хотя бы создавать зоны сниженного налогообложения. Еще было бы неплохо, чтобы в эти места самолеты, поезда и пароходы могли добираться, то есть, транспортную доступность настроить.

Но разворот в сторону малых городов и сел может произойти и по причине того, что в крупных агломерациях станет дорого заниматься производством товаров, работ и услуг. Капиталист умеет считать деньги, и если ему (ради той самой рентабельности) будет выгодно по всем параметрам увезти производственное звено за черту крупного города, он так и поступит.

Так что, в каком-то смысле, ренесанс всего того, о чей судьбе так грустит Максим Шевченко, еще впереди. Для капитализма это вопрос времени.

Китайская Угроза 👍

Ловушка ваших доходов

На этот текст меня сподвигнул материал от рейтингового агенnства Эксперт РА. По СМИ сегодня растиражировали их исследование по вопросу «ловушки средних доходов» ряда стран, за которыми наблюдали последние 30 лет. Суть его в том, что в 1994-м было 30 стран с доходами «выше среднего», и к 2024-му 20 из них уже в категории с «высокими» доходами. Но 7 государств так там и остались.

Но если глобально «ловушки» в отношении Аргентины или Чили нам по барабану, то лучше поговорить про нас любимых. А для начала проедемся снова по базе.

Ловушка средних доходов — это явление, при котором экономика страны, достигнув среднего уровня ВВП на душу населения, перестает расти теми же темпами, что и раньше. Страна уже не может конкурировать за счёт дешёвой рабочей силы, но при этом еще не обладает ни развитой наукой, ни инновационным производством, ни достаточным уровнем инвестиций, чтобы перейти в категорию развитых экономик.

На ранних этапах экономического роста доходы растут за счёт индустриализации (яркий пример — Китай, где долгие годы месячная зарплата была в районе мешка риса), экспорта сырья и переноса производств из развитых стран. Но по мере того, как зарплаты растут, а преимущества дешёвой рабочей силы исчезают, модель роста исчерпывается.

Без структурных реформ, инвестиций в образование, технологии и институциональные изменения страна «застревает» на среднем уровне.

Что касается России, то большинство экономистов сходятся во мнении: Россия находится в ловушке средних доходов еще с начала 2010-х годов. Реальные доходы населения с 2013 года практически не растут, а ВВП на душу населения за последние 10 лет топчется на месте — с поправкой на инфляцию и курсы валют.

По данным Всемирного банка, порогом «высокого дохода» считается ВВП на душу населения выше ~$13,800 в год. В 2021 году у России этот показатель был около $12,200 (по методологии ВБ).

Но после 2022 года из-за санкций, падения инвестиций и технологической изоляции возможности для роста резко сократились. Внутренний спрос ограничен, экспорт переориентирован на сырье, а производительность труда остаётся низкой (исходя из подушевого ВВП).

Таким образом, без глубокой модернизации экономики, улучшения инвестиционного климата и качественного изменения структуры занятости, России будет крайне сложно выйти из этой ловушки в долгосрочной перспективе. Ну, или если укрепление доллара продолжится, то мы там за счёт курсовой разницы войдем в «элитный список».

Но лучше, конечно, соответствовать сути, а не духу какой-метрики.

Китайская Угроза 👍

С 2026 года будете платить 65% налога

То, что было слухами еще в конце прошлой недели, сегодня — почти свершившийся факт.

Ставку НДС с 2026 года поднимут с 20% до 22%.

Теперь рядовой работяга, зарабатывающий до 200 тысяч рублей в месяц будет платить достаточно много налогов:
🔵НДФЛ — 13%
🔵страховые взносы — 30%
🔵НДС — 22% с большинства покупок

В СМИ любят складывать это все в ставку 65% на человека (как и я в заголовке), но это не постоянная истина.

Напомню, что с этого года ставка НДФЛ прогрессивная, но ставка социальных взносов может упасть с 30 до 15,1%, если совокупный доход сотрудника превысит 2,7 млн рублей в год. Да и социально значимые товары пока еще будут облагаться льготной ставкой НДС в 10%.

К слову, еще речь идет про тех граждан, которые не имеют вредных привычек и не имеют личного транспорта. Потому что к их налоговой нагрузке еще нужно добавить акцизы на топливо, алкоголь, сигареты и сладкие напитки.

Но, даже если говорить о том, что налоговая нагрузка на работающего россиянина в 65% — не совсем точное отображение истины, тем не менее, налогов мы платим и правда много.

Тут уже даже был посчитан эффект от повышения — дополнительные 1,3 трлн рублей в бюджет. Напомню также, что в 2024 году Президент РФ давал указание не повышать базовые налоги для россиян до 2030 года. Но, видимо, в Минфине 2026-й уже округлили.

Еще со следующего года будет меньше юридических лиц на упрощенке, которые могут не платить НДС. В этом году порог выручки, с которого начинается уплата НДС, был на уровне 60 млн в год, а с 2026-го он уменьшается до 10 млн. Это, безусловно, отразится также и на ценах. Напомню, что бизнес вряд ли захочет терять маржинальность, и все налоги переложит в цену товаров. И за это их упрекать нельзя, ведь бизнес — не благотворительность.

Как это отразится на всех нас?

Очевидно, что с 1 января 2026 года подорожает всё. Эффект будет транслироваться в экономику несколько месяцев, что ускорит темпы роста цен.

А, там где про инфляционные факторы, там и консервативная ДКП. Ключевую ставку на текущем уровне могут продержать еще дольше. Нынешний уровень, напомню, это 17% годовых.

Помню, что кто-то в СМИ раскатал губу, прогнозируя ключ в конце 2025 года на уровне 12%. С таким бюджетом и новыми налогами эту губу можно закатать.

Конечно, ставку могут снизить (нет ничего невозможного), но такое решение еще больше подстегнет инфляцию. Да и я, как экономист, такое решение точно не пойму. А там где нет понимания, там нет доверия — и как итог, ожидания от будущего, включая и инфляционные, становятся хуже.

Что завернет нас на второй круг разгона инфляции за последние 3 года.

К слову, бюджет России будет снова дефицитным. Даже с учетом дополнительного триллиона от НДС, разрыв между доходами и расходами составит 4,6 трлн, что больше чем прогнозировалось на этот год. А этот год пока что идет хуже плана.

Китайская Угроза 👍