​​🇷🇺 Российский фондовый рынок - краткосрочный взгляд и идеи

Российский фондовый рынок пережил прошлую пятницу с высокой волатильностью, но без драматических событий. Акционеры Газпрома утвердили дивиденды, военное положение и закрытие границ не объявили, санкции пока сильно не ударили по фондовому рынку, в том числе НКЦ пока не попал в санкционный список SDN США.

В связи с этим на этой неделе можем увидеть консолидацию рынка и даже отскок (если дальнейшие санкции не будут слишком драконовскими), но, тем не менее, все равно в течение октября ожидаем, что рынок обновит среднесрочные минимумы около 1700-1800 по индексу Мосбиржи.

——————————————————
⚠ В частности, не устоять могут Газпром и Сбербанк, также под риском Норникель и вообще весь нефтяной сектор, учитывая возможное введение «потолка» цен на российскую нефть.
——————————————————

💡 Инвестиционные идеи

Продолжая тему инвестиционных идей, начатую на минувшей неделе, отметим следующие бумаги, которые могут продолжить отскок

▫ Яндекс (YNDX RX) – фундаментальный взгляд на компанию не изменился, остается положительным. Компания демонстрирует способность противостоять кризисным явлениям на рынке и может показать результаты по году лучше ожиданий, несмотря на снижение рентабельности во 2 пол. ввиду возобновления инвестиций

▫ Сургутнефтегаз прив. (SNGSP) – может вырасти в рамках текущего отскока

▫ Детский мир (DSKY RX) – акции Детского мира тоже интересно смотрятся на восстановление. Фундаментально сохраняем позитивный долгосрочный взгляд на данные акции

▫ Ozon (OZON RX) и TCS Group (TCSG RX) характеризуются одними из самых высоких показателей волатильности и очень чувствительны к общему рыночному настроению. Но в случае сохранения позитива в ближайшие дни возможен рост

🔎 Актуальные идеи прошлой недели здесь

ℹ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Дисклеймер

​​🏦 Ситуация с Credit Suisse и риск для глобальной финансовой системы

На прошлой неделе глава компании заявил сотрудникам, что Credit Suisse намерена скорректировать свой бизнес план и продать часть активов (инвест. подразделение) в рамках новой стратегии, которую презентуют 27 октября.

——————————————————
📉 На этом фоне акции потеряли около 25% и заметно выросла стоимость страховки от дефолта компании, о чем написали многие издания.
——————————————————

Несмотря на заголовки роста CDS – вероятность дефолта по CDS на горизонте 1г находится на уровне 2.5% (Market Implied Probability, Bloomberg). Сейчас CDS торгуется по 287 базисных пунктов, 1-летний CDS на уровне 429 б.п.

⚠️ Может ли реструктуризация банка вызывать новый эффект домино?

Несмотря на окончания эры дешевого фондирования и крайне тяжелую ситуацию в европейской экономике - вероятно, что нет:

▫️ С ипотечного кризиса 2008 года и кризиса начала 10-х годов в Еврозоне, регуляторы заметно ужесточили требования к банкам. В целом, баланс компании во 2-м квартале выглядит «здоровым».

▫️ В последнем квартальном результате в июле Credit Suisse сообщил, что коэффициент основного капитала первого уровня, отражающий его финансовую устойчивость, составил 13,5%, что находится в пределах целевого показателя в 13-14% на этот год (при европейском минимуме в 8%, в Швейцарии требования еще серьезнее – 10%).

▫️ Коэффициент текущей ликвидности на «здоровом» уровне 191% больше чем у многих конкурентов (отражает сумму высоколиквидных финансовых активов банка, которые могут быть использованы для погашения краткосрочных обязательств).

▫️ Нельзя исключать, что за прошедший квартал внутри баланса произошли серьезные изменения и переход к новой стратегии компании потребует привлечения дополнительного капитала (по разным данным от 4 до 6 млрд. франков).

Также на рынке ходят слухи, что на забалансовых счетах Credit Suisse лежат миллиарды долларов обязательств, а активы банка имеют качество гораздо хуже, чем на бумаге. Частичную ясность внесет следующий отчет компании, который ожидается 27 октября, как и презентация нового плана компании.

❗️Текущий масштаб проблем банка не сравним с прошедшими кризисами, а выглядит мягче и не похож на проблемы финансового сектора в целом.

ℹ️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Дисклеймер

​​🔌 Позитивно смотрим на акции компании Интер РАО
 
Интер РАО – вертикально-интегрированная энергетическая компания, входит в тройку крупнейших генерирующих компаний в РФ. В сферу деятельности входит производство и сбыт электрической и тепловой энергии, международный энергетический трейдинг, инжиниринг, проектирование и строительство энергообъектов.

——————————————————
Компания меньше подверженна влиянию санкций, так как 87,10% выручки приходится на российский рынок
——————————————————

▫️ Согласно структуре выручки по операционным сегментам, сбытовой сегмент дает более 2/3 выручки, электро- и теплогенерация – более 1/4, трейдинг - около 10%. В структуре EBITDA более половины приносит электрогенерация, сбыт и трейдинг по 16%, а теплогенерация чуть более 10%

▫️ В сегменте сбыта Интер РАО владеет 11 энергосбытовыми компаниями в 14 субъектах РФ, 5 независимыми энергосбытовыми компаниями, работающими в 64 субъектах РФ, 5 едиными информационно-расчетными центрами по обслуживанию физлиц

▫️ В электрогенерации компания занимает третье место в стране как по установленной мощности, так и по выработке электроэнергии после Русгидро и Росатома. Доля рынка генерации 10,2%. И занимает третье место по коэффициенту использования установленной мощности, который является показателем эффективности электрогенерирующих компаний

▫️ У Интер РАО есть активы в Грузии и Молдавии, куда входят каскад гидроэлектростанций, крупная ГРЭС и крупная электросетевая и сбытовая компания

💡 Факторы, определяющие перспективы роста акционерной стоимости

▫️ Компания работает в защитном секторе экономики - ориентирована преимущественно на внутренний спрос (87% в структуре выручки) и меньше подвержена влиянию западных санкций. Согласно долгосрочной стратегии компании, основной географический фокус – Россия
 
▫️ Интер РАО переориентирует поставки электроэнергии из Европы в Китай, поэтому эффект от санкций и общего разрыва отношений с РФ с западными странами на бизнес, вероятно, менее значительный, чем у экспорто-ориентированных компаний

▫️ Компания выплачивает дивиденды. По прежним меркам, не самые высокие, но на фоне отмены дивидендов многими компаниями, вполне достойные (див доходность за 2021 г. 7,3%). Дивполитика предусматривает выплату 25% от чистой прибыли по МСФО). Перспективы выплат в 2023 г. позитивные

▫️ У компании очень солидная денежная позиция, которая позволяет уверенно чувствовать себя в период кризиса. По состоянию на 30 сентября 2021 г. денежные средства Интер РАО на балансе в сумме с депозитами на срок не более года составили 317 млрд руб. (для справки нынешняя капитализация компании ниже). Чистый долг отрицательный. В 2022 г. компания не публиковала отчетность, но мы ожидаем, что ситуация с денежной позицией и чистым долгом изменилась не слишком значительно

▫️ Кроме того, у компании на балансе квазиказначейские акции: около 30% акций компании принадлежит самой Интер РАО через дочернюю структуру Интер РАО Капитал. Продажа, погашение или монетизация через сделки слияния и поглощения этого пакета может привести к увеличению стоимости компании

🎯 Инвестиционное заключение

Полагаем, что эффективное использование денежных средств, а также квазиказначейских акций способны увеличить акционерную стоимость компании. Однако на данный момент мы пока не видим значимых шагов в этом направлении. Изменений в дивидендной политике компании пока не предвидится, тем не менее, бумаги приносят порядка 5-7% дивидендной доходности, что в нынешних условиях является преимуществом.

✴️ Акции Интер РАО торгуются со значительным дисконтом по мультипликаторам к средним показателям по сектору.

Мультипликатор P/E BF составлял коло 2,4х против среднего показателя по отрасли на уровне 3,2 х. Мультипликатор EV/EBITDA составляет 0,6х против среднего по отрасли на уровне 2,0х.

По сравнению со своими средними мультипликаторами за последние 5 лет дисконты составляют 46% и 76% соответственно.

✅ Позитивно смотрим на акции компании Интер РАО

ℹ️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Дисклеймер

​​🍾 Позитивно смотрим на акции Beluga Group

Beluga Group — крупнейшая алкогольная компания в России, лидер по производству водки и ликеро-водочных изделий на этом рынке, а также один из главных импортеров крепкого алкоголя в стране. Компания имеет 1 спиртзавод, 1 винодельческий комплекс и 5 производственных площадок, которые стратегически расположены в крупнейших федеральных округах, включая Центральный, Дальневосточный, Северо-Западный, Приволжский и Сибирский, а также в Краснодарском крае. Компании принадлежит крупнейшая в стране дистрибуционная сеть с более чем 165 тыс. торговых точек и более 100 тыс. кв. м площадью складских помещений. В дополнение, компания стремительно развивает розничную сеть “ВинЛаб”, которая уже насчитывает более 1250 розничных магазинов и программу лояльности, участниками которой являются более 5,5 млн человек.

📊 Отчетность по МСФО по итогам I полугодия 22г.

▫ Финансовые результаты были достаточно сильными: выручка выросла на 36,7%, EBITDA - на 93,7%, а рост чистой прибыли составил 96,8%

▫ Сеть «ВинЛаб» также продолжила развитие: количество торговых точек превысило 1234 магазина (+73% г/г), а общие отгрузки группы увеличились на 14%

▫ Общий долг компании составил 33 млрд. рублей, при этом соотношение чистого долга к EBITDA находится на уровне 1,8x, что несмотря на небольшой рост за последний год, до сих пор остается на комфортном уровне.

▫ Импортные бренды занимали 17% общих отгрузок, что на 2% выше чем в 1 полугодии 21г., а собственная продукция составляла 83% против 85%

▫ Также доля экспортной выручки (от общей выручки Группы) осталась на уровне прошлых периодов: 6-8%, что в целом указывает на устойчивость модели бизнеса Белуги, так как ни импорт ни экспорт сильно не пострадали

💰 Дивидендная политика

Акционеры 3 октября утвердили выплату промежуточных дивидендов по итогам первого полугодия 22 года в размере 150 р. на одну акцию до налога. Таким образом, на выплату дивидендов по акциям, находящимся в свободном обращении, будет направлен 1,996 млрд р., что составляет 88% чистой прибыли по МСФО за первую половину 22 г. Рост дивидендных выплат в первом полугодии 22г. на акцию по отношению аналогичному периоду 21г. составит 106%.

🎯 Инвестиционное заключение

За 9 мес.22 г. компания продемонстрировала достаточно сильные операционные результаты, в частности в сегменте розничной сети “ВинЛаб”, в которой наблюдался рост объема продаж на 55,7% благодаря росту трафика и среднего чека. Компания занимает лидирующие позиции и продолжает их укреплять за счет эффективности выбранной стратегии премиумизации и диверсификации бизнеса: компания уделяет особое внимание расширению линейки премиальных продуктов собственного производства из неводочных категорий и развитию импортных марок, представляемых группой в России на эксклюзивной основе, что позитивно сказывается на доходности компании.

Стратегия компании позволяет ей подстраиваться под любую экономическую ситуацию за счёт баланса между собственным производством, розничной торговлей и импортом. В то же время санкции не должны сильно сказаться на выручке компании, поскольку доля экспортной выручки в течении 1 полугодия не пострадала и осталась на уровне прошлых периодов: 6-8% (от общей выручки группы). Компания также сфокусировалась на новые экспортные рынки: Азию и Латинскую Америку. В дополнение, в конце сентября Минфин РФ предложил с 2023 года повысить минимальные цены на водку, бренди и коньяк (на 7,7% каждый), что также должно способствовать росту выручки группы и EBITDA в среднесрочной перспективе.

✅ Позитивно смотрим на акции Beluga Group (BELU RX)

ℹ️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Дисклеймер

​​🛒 X5 Retail Group опубликовала операционные результаты

Ведущая продуктовая розничная компания X5 Retail Group N.V. (FIVE RX) опубликовала операционные результаты за 3 квартал 2022 года.

📊 Основные результаты:

▫️ Чистая выручка увеличилась на 105,4 млрд. руб. (рост на 19,5%)

▫️ Рост сопоставимых продаж (LFL) составил 12,4%

▫️ Рост торговой площади на 6,6% принес 7,1% вклад в рост выручки в течение квартала

▫️ Компания открыла 448 новых магазинов X5 в 3кв.22г. (с учетом закрытий)

▫️ В течение квартала было открыто 307 магазинов «у дома», 163 «жестких» дискаунтера и 2 «даркстор»

▫️ 14 супермаркетов, 9 гипермаркетов и 1 минидаркстор Vprok•ru были закрыты в течение квартала

▫️ Выручка “Чижика в 3кв.22г. составила 9,7 млрд. руб. (рост в 13 раз)

▫️ Новый формат «жестких» дискаунтеров «Чижик» продемонстрировал позитивные результаты с плотностью продаж в размере 590 тыс.руб. на кв.м., что в 2 раза выше, чем у магазинов «у дома»

▫️ Рост чистой офлайн-выручки “Пятерочки” составил 20,1%

▫️ Рост чистой офлайн-выручки “Перекрестка” составил 7,8%

▫️ Выручка цифровых бизнесов составила 14,7 млрд. руб. (рост на 38,4%)

▫️ Выручка цифровых бизнесов составила 2,3% от общей чистой выручки

▫️ +0,4п.п. к темпу роста годовой консолидированной выручки
 
💬 Существенные моменты

▫️ В августе X5 начала сотрудничать с крупнейшими сервисами доставки продуктов и готовой еды — СберМаркетом и Delivery Club, чтобы повысить доступность экспресс-доставки для клиентов

▫️ В сентябре X5 заключила соглашение о сотрудничестве с Корпорацией развития Дальнего Востока и Арктики (КРДВ), предполагающее начало операционной деятельности компании в Дальневосточном федеральном округе. По итогам комплексного анализа X5 Group оценит возможности по развитию современной розничной торговой сети в ДФО. Инвестиции в создание распределительных центров и магазинов в ДФО могут составить до 10 млрд рублей в ближайшие три года
 
🎯 Инвестиционное заключение
 
Компания X5 опубликовала достаточно сильные операционные результаты за 3кв.22г., что продолжает указывать на сохраняющиеся высокие темпы роста выручки на фоне высокой инфляции в отчетном периоде и хорошо диверсифицированной структуре магазинов. По итогам 9 мес. 22г. рост сопоставимых (LFL) продаж компании составил 11,9%, благодаря росту продаж как в Перекрестке (+7,8% г./г), так и в более бюджетной Пятерочке (+12,9% г./г.). Однако в течение последних 9 месяцев трафик в Перекрестке показал снижение на 0,5% г./г. против роста трафика Пятерочки на 3,1%, что может свидетельствовать о дальнейшем смещении покупательской активности в более дешевый сегмент. Показатели кратного роста выручки нового дискаунтера группы «Чижик» (рост в 13 раз год к году) также указывает на смещение потребительских привычек.
 
Будучи одним из ведущих сетей продуктовой розницы с сильными позициями в сегменте масс-маркета, компания X5 продолжает демонстрировать сильные операционные результаты, несмотря на стабилизацию темпов роста продовольственного рынка в течение квартала (в июле-августе физические объемы снизились на 2% г./г., что было обусловлена замедлением инфляции и продолжающимся ростом номинальных заработных плат и пенсий).

📌 На этом фоне мы по-прежнему считаем, что компания может стать одним из бенефициаров текущей экономической ситуации, однако риски иностранной юрисдикции головной компании, а главное акционеров пока никуда не исчезли.

Данное обстоятельство не позволяет в текущих условиях выплачивать дивиденды, даже если финансовое положении компании достаточно уверенное, что невыгодно отличает X5 от ближайшего конкурента Магнита. При снятии этих рисков акции могут продемонстрировать очень значительный рост.

✅ Сохраняем позитивный взгляд на акции X5 Retail Group

ℹ️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Дисклеймер

​​📵 Группа Позитив – единственная российская публичная компания из сектора кибербезопасности

Positive Technologies (POSI RX) – один из крупнейших российских игроков в секторе кибербезопасности. Компания предоставляет программное обеспечение для целей защиты инфраструктуры и приложений, а также услуги по кибербезопасности.

——————————————————
В 2022 г. спрос на услуги компании вырос в разы на фоне санкций, ухода зарубежных игроков (40% рынка) и запрета российским компаниям использовать иностранное ПО
——————————————————

▫️ Входит в топ-3 вендоров на рынке кибербезопасности в 2021 г. Крупнейшие игроки: Лаборатория Касперского (13%), Группа Позитив (9%) и ИнфоТеКС (9%).

▫️ Среди клиентов Positive - государственные и финансовые структуры, телекоммуникационные, промышленные и другие компании. Всего 2,7 тыс клиентов. На крупных корпоративных клиентов приходится 74% продаж компании

▫️ Продукты Компании представлены во всех ключевых сегментах рынка ИБ

▫️ Компания является учредителем специализированного портала Securitylab .ru и форума по кибербезопасности Positive Hack Days. Штаб-квартира находится в Москве.

▫️ На фондовый рынок вышла в 2021 г. Единственная публичная Компания из сферы кибербезопасности на Московской Бирже; В последнее время получила листинг 1 уровня и вошла в три индекса Мосбиржи (но пока не в основной из-за низкого free-float)

▫️ Характеризуется высокой информационной открытостью по отношению к акционерам. Сотрудники компании являются ее акционерами

📊 Оценка

▫️ По мультипликаторам P/S и EV/EBITDA компания торгуется с премией около 17% и 35% по показателям 2021 г. к мировым аналогам, но с дисконтом по показателям за 2022 г. в районе 45% и 35% соответственно

▫️ При этом компания показывает одни из самых высоких темпов роста среди аналогов

▫️ В 2023 г. темпы роста будут, вероятно, не такие высокие, учитывая высокую базу текущего года. Но впереди 3 и 4 кварталы текущего года, которые, вероятно, завершатся с очень высокими результатами

🎯 Инвестиционное заключение

Группа Позитив (POSI RX) – единственный представитель сектора кибербезопасности на российском фондовом рынке. Компания работает на активно растущем рынке и показывает высокие термы роста выручки и прибыли, которые в 2022 г. обещают стать рекордными, благодаря широкой линейке продуктов, расширению клиентской базы за счет ухода зарубежных игроков и введенных ограничений на иностранные технологии со стороны государства. Потенциал роста бизнеса существенный, учитывая уход с рынка иностранных вендоров и повышение значимости услуг и продуктов кибербезопасности. Компания выплачивает дивиденды, которые в перспективе также могут вырасти. В то же время, компания может столкнуться с рисками, характерными для всей российской экономики в настоящее время – санкции, утечка «мозгов», падение акций из-за эскалации геополитической ситуации. Кроме того, динамика операционных и финансовых показателей в 2023 г. может быть уже не такой внушительной, учитывая высокую базу текущего года. В дальнейшем показатели компании будут сильно зависеть от того, насколько успешно она сможет воспользоваться текущими преимуществами и нарастить клиентскую базу и объем предоставляемых клиентам услуг.

✅ Позитивно смотрим на акции компании Positive Technologies

ℹ️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Дисклеймер

​​💰 Вновь позитивно смотрим на акции Annaly Capital Management

Компания является REIT-фондом, который специализируется не на физической недвижимости а на ипотечных ценных бумагах. Annaly Capital Management специализируется на долговых ценных бумагах основным активом по которым являются ипотечные обязательства.

——————————————————
💵 Компания платит очень высокие дивиденды (более 20%), но их могут умеренно снизить (до 15% примерно)
——————————————————

Компания владеет MBS: их сильно распродали, поэтому цена паев компании упала. В то же время процентный доход компании преимущественно захеджирован и мы ожидаем лишь умеренного снижения прибыли компании в ближайшие месяцы, более того компания имеет существенную подушку ликвидности. Большая часть портфеля компании гарантирована от дефолта квазиправительственными агентствами США.

🎯 Инвестиционное заключение

На фоне роста ставок ФРС ипотечные ценные бумаги подверглись распродаже, что привело к существенной переоценке балансовой стоимости активов NLY и привело к значительному снижению цены за паи компании, однако это делает последние привлекательными:

▫️ 92% портфеля компании занимают ипотечные облигации гарантированные от дефолта

▫️ Кредитное плечо компании на уровне 7x является сравнительно низким показателем для данной индустрии

▫️ Рост доходности ипотечных облигаций существенно обгоняет рост без рисковой ставки

▫️ Дивидендная доходность паев NLY US сейчас составляет 20,42% (но по нашей оценке может быть снижена до 15% приблизительно)

▫️ Компания торгуется по 73% от балансовой стоимости своих активов

🛡 “Безопасный” портфель

92% портфеля компании занимают ипотечные облигации гарантированные от дефолта квазиправительственными агентствами

📉 Сравнительно низкое кредитное плечо

▫️ Ипотечные фонды зарабатывают на разнице между стоимостью краткосрочного фондирования и доходностью долгосрочных ипотечных ценных бумаг: данный спред сравнительно невысок и с целью увеличения доходности компания привлекает средства под залог ипотечных ценных бумаг на балансе: на данном фоне показатель кредитного плеча в индустрии запросто может находиться на уровне 10. Для NLY US данный показатель сейчас составляет 7, что ниже других крупнейших по капитализации ипотечных фондов.

▫️ Против портфеля активов 82 млрд. долл. США компания имеет 10 млрд. долл. США наличных средств и и необременённых активов, данных средств должно быть более чем достаточно в случае маржин-коллов

📈 Рост спреда между доходностями ипотечных облигаций и “безрисковыми” ставками

▫️ Распродажа ипотечных облигаций привела к значимому росту спреда между их доходностями и ставками заимствования: на данном фоне доход компании по новым инвестициям компании может вырасти. В то же время 92% текущего портфеля компании от риска изменения ставок захэджированны.

🪙 Текущая дивидендная доходность составляет 20,79%

▫️ Как и все REIT фонды компания выплачивает не менее 90% налогооблагаемого дохода в качестве дивидендов.

▫️ Дивидендные выплаты компании исторически росли и падали вместе с изменениями макроэкономического цикла и монетарной политики.

▫️ Основной метрикой для оценки дивидендного покрытия является NCE (Normalized Core Earnings, исключающая все бухгалтерские/бумажные убытки). После пандемии COVID-19 средний коэффициент выплат составлял 77% от NCE, однако мы ожидаем снижения NCE в ближайшие кварталы и на данном фоне снижение дивидендных выплат (до доходности 15% при текущей цене за акцию),

📊 Компания торгуется дешевле балансовой стоимости своих активов

▫️ Балансовая стоимость активов NLY существенно снизилась вместе с падением стоимости MBS, однако цена за пай компании снижается еще более быстрыми темпами. На данном фоне компания торгуется по 73% от балансовой стоимости своих активов, что является самым низким показателем за всю историю компании не считая COVID-панику в марте 2020

✅ Позитивно смотрим на акции компании Annaly Capital Management

ℹ️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Дисклеймер

​​🍾 Продолжаем позитивно смотреть на акции Beluga Group

▫ Вчера совет директоров Beluga Group утвердил новую дивидендную политику компании. Изменение коснулось размера выплат, который с этого момента устанавливается на уровне не менее 50% от консолидированной чистой прибыли по МСФО за год, а не 25%, как было ранее. Целевая периодичность остается без изменений – по меньшей мере, два раза в год.

✔ Мы положительно смотрим на данную новость, поскольку нововведение демонстрирует нацеленность компании на распределение прибыли в пользу ее акционеров, что в свою очередь способствует повышению инвестиционной привлекательности компании.

▫ В дополнение, 19 октября Beluga Group осуществила сделку по продаже международных прав на бренд суперпремиальной водки Beluga, сохранив при этом интеллектуальные права на торговую марку в России. Сумма сделки составит не менее 75 млн долларов, что значительно превышает расчет стоимости, выполненный независимыми оценщиками.

✔ Это позитивная новость для компании, поскольку данная сделка улучшит показатели ликвидности компании и, таким образом, позволит группе придерживаться принятой политики в области дивидендных выплат.

——————————————————
➡ Ранее, 14 октября, мы делали подробный обзор на Beluga Group и дали свое инвестиционное заключение.
——————————————————

✅ Позитивно смотрим на акции Beluga Group (BELU RX)

ℹ️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Дисклеймер

​​🇨🇳 В Китае прошел съезд компартии, переизбравшей Си Цзиньпина

На выходных завершился XX съезд, на котором Си Цзиньпинь был избран генеральным секретарем партии на третий срок - еще на пять лет. Он также в третий раз подряд занял должность председателя военного совета ЦК КПК.

📉 Причины снижения китайского рынка

Факт переизбрания был практически очевиден еще в 2018 году, когда была подготовлена конституционная почва для возможности избрания на 3-й срок.

Тем не менее, китайский рынок открывается после выходных масштабным снижением по всем секторам.

Причиной снижения вероятнее всего являются жесткие заявления и прозвучавшие на съезде партии, которые «испугали» участников рынка:

▫ Руководящий состав страны в результате перестановок стал полностью состоять из сторонников Си. В него не попали сторонники открытой экономики и экономических реформ

▫ Си заявил, что экономическое развитие является «главным приоритетом» партии, хотя он дважды упомянул о необходимости «сбалансировать развитие с безопасностью». Вероятнее всего основная смысл сбалансированного экономического развития заключается в стратегии «Общего Процветания». «Общее процветание» - фраза, ставшая вновь популярной после выступления Си в августе 2021 года, объясняющая политическую мотивацию усиления регулирования в Китае и ключевые ориентиры для экономического роста и инвестиций в ближайшие годы. Разбор целей Китайского правительства позволяет выделить стратегические направления, которые, вероятнее всего, получат политическую поддержку и будут менее подвержены рискам регулирования

▫ На съезде политика в отношении Тайваня ужесточилась: в устав добавились пункты о решительном неприятии и противодействии "сепаратистам" и "попыткам провозглашения независимости Тайваня". Председатель КНР Си Цзиньпин в своей речи отметил, что Китай стремиться к мирному воссоединению, но не отказывается от возможности применения силы

▫ Про политику нулевой терпимости к короновирусу, замедляющую экономику на протяжении всего 2022 г, китайский лидер заявил: «Мы поставили людей и их жизнь превыше всего и упорно проводили политику нулевого COVID-19, развязав тотальную народную войну против вируса». Однако не назвал каких-то дальнейших планов по сворачиванию или продолжению жестких ограничений

🔎 Первые итоги

Несмотря на радикальный формат заявлений, озвученных на съезде партии, большая часть из них была известны рынку и раннее – переизбрание Си, возможность военного воссоединения с Тайванем и фокус на национальную безопасность, даже в ущерб росту экономики. Текущая распродажа вызвана превентивными опасениями дальнейшего ухудшения ситуации в стране, но не фактическими действиями руководства Поднебесной.

Экономического влияние съезда можно лишь слабо прогнозировать – ожидая дальнейшего ужесточения политического контроля.

Однако на этом фоне рынок даже не заметил фактического улучшения в динамике ВВП страны за 3 квартал. Фактический рост 3.9% г.г. против прогноза в 3.4% г.г. в сравнении с результатами 2 квартала, когда рост экономики составил всего 0.4% г.г., принимаемые меры начинают оказывать результат.

——————————————————
✔ Мы позитивно смотрим на покупку китайских активов
——————————————————

💡 Инвестиционная идея на фоне дисконта

Li auto – производитель гибридных электромобилей, основанный в 2015 г. На сегодняшний день компания выпускает одну модель авто – шестиместный гибридный кроссовер Li ONE. Гибридная модель подразумевает связку электромотора и ДВС. Последний выполняет роль генератора, который вырабатывает электричество для подзарядки аккумулятора и не имеет связи с колесной базой. Гибридные авто своего рода «компромиссный вариант» позволяющий работать преимущественно на электричестве, но, если отсутствует возможность подзарядки использовать топливо, для выработки энергии и увеличения дальности хода

✅ Позитивно смотрим на акции Li Auto в ближайшее время

ℹ️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Дисклеймер

​​​​🛒 Cлабые результаты МКПАО “Лента”

МКПАО “Лента” - одна из крупнейших розничных сетей России, объявила операционные и ключевые финансовые результаты за 3 квартал и 9 месяцев 2022 года.

——————————————————
❗ Опубликованные результаты указали на низкие темпы роста выручки и ухудшение показателей рентабельности
——————————————————

📊 Основные результаты за 3 кв.:

▫ Продажи выросли на 7,2% год к году до 126,8 млрд руб.

▫ Розничные продажи достигли 125,1 млрд руб., увеличившись на 7,8% г/г

▫ Сопоставимые продажи (LFL) выросли на 1,3%, в то время как средний чек LFL увеличился на 4,6%, а трафик LFL снизился на 3,2%

▫ Онлайн-продажи выросли на 98,2% год к году до 8,8 млрд руб.

▫ Компания открыла 18 магазинов малых форматов на валовой основе

▫ Валовая прибыль составила 26,5 млрд руб., снизившись на 5,0% год к году. Валовая маржа снизилась на 268 б.п. до 20,9%

▫ EBITDA составила 7,5 млрд руб., снизившись на 27,1% г/г, а рентабельность по EBITDA составила 6,0%

▫ Чистая прибыль составила 1,3 млрд руб., снизившись на 69,3% год к году. Рентабельность по чистой прибыли составила 1,0%

▫ Капитальные расходы составили 1,9 млрд руб., увеличившись на 26,3%

📊 Основные результаты за 9 мес.:

▫ Продажи выросли на 15,7% г/г до 389,2 млрд. руб.

▫ Розничные продажи достигли 384,4 млрд руб., увеличившись на 16,1% г/г

▫ Сопоставимые продажи (LFL) выросли на 3,8%, в то время как средний чек LFL увеличился на 7,5%, а трафик LFL снизился на 3,4%

▫ Онлайн-продажи выросли на 137,2% г/г до 29,2 млрд руб.

▫ Компания открыла 80 магазинов малых форматов на валовой основе

▫ Общая торговая площадь увеличилась на 3,2% и составила 1 780,3 тыс. кв. м.

▫ Валовая прибыль составила 89,3 млрд руб., увеличившись на 15,1%. Валовая маржа снизилась на 12 б.п. и достигла 23,0%

▫ EBITDA составила 23,0 млрд руб., маржа EBITDA составила 5,9%

▫ Чистая прибыль составила 4,6 млрд руб., снизившись на 51,4% год к году. Рентабельность по чистой прибыли составила 1,2%

▫ Отношение чистого долга к EBITDA (за последние 12 месяцев) составило 1,8x по сравнению с 1,4x на 31 декабря 2021 года

🎯 Инвестиционное заключение

По-прежнему нейтрально смотрим на акции Ленты. Компания опубликовала достаточно слабые операционные и ключевые финансовые результаты по итогам 3кв.22г., которые указали на низкие темпы роста выручки и ухудшение показателей рентабельности.

Ключевые операционные метрики компании просели как относительно сильного 2 кв.22г, так и в годовом сопоставлении, что преимущественно было обусловлено снижением реальных располагаемых доходов и смещением потребительских привычек в более низкий ценовой сегмент.

Кроме того по сопоставимым продажам компания серьезно уступает X5 (рост сопоставимых продаж (LFL) X5 в 3кв.22г. составил 12,4% г./г. против роста в 1,3% у Ленты, Магнит пока не опубликовал cвои результаты).

В стратегическом плане компания также находится в менее привилегированном положении, чем ее основные конкуренты – Магнит и X5, поскольку 80% выручки компании по прежнему приходится на гипермаркеты, а последние тенденции в отрасли указывают на то, что потребители явно отдают предпочтение другим, менее масштабным, форматам магазинов. Об этом также свидетельствует и LFL-трафик Ленты, который остается отрицательным пятый квартал подряд, причем падение посещаемости происходит не только в гипермаркетах, но и в малых форматах магазинов.

Напоследок, стоит отметить, что несмотря на то, что онлайн-бизнес компании продолжает наращивать долю в общих продажах “Ленты” и показывать достаточно сильные результаты (онлайн-продажи компании выросли почти в 2 раза год к году по итогу 3кв.22г.), в абсолютном значении онлайн-выручка компании показывает снижение второй квартал подряд.

✴ По-прежнему нейтрально смотрим на акции МКПАО "Лента"

ℹ️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Дисклеймер

​​🛒 Финансовые результаты X5

Продуктовая розничная компания X5 Group опубликовала финансовые результаты за 3 кв. и 9 мес. 22г.

📊 Основные финансовые результаты за 3 кв.:

▫ Рост выручки составил 19,2% г/г

▫ Чистая розничная выручка выросла на 18,7% на фоне роста торговых площадей на 7,1% и роста сопоставимых продаж (LFL) на 11,7%

▫ Рост чистой выручки цифровых бизнесов составил 38,4% г/г (2,3% от консолидированной выручки в 3 кв.)

▫ Валовая рентабельность по МСФО 16 снизилась на 24,3% (на 24,0% до применения МСФО 16) на фоне снижения коммерческой маржи, что было частично компенсировано повышением эффективности логистики

▫ Расходы SG&A снизились на 16,7% от выручки благодаря сокращению затрат на персонал и коммунальных расходов

▫ Показатель EBITDA увеличился на 11,3%

▫ Скорр. рентабельность EBITDA по МСФО 16 снизилась на 12,0% (на 7,4% до применения МСФО 16)

▫ Чистая прибыль выросла на 13,2% г/г

▫ Рентабельность чистой прибыли по МСФО 16 снизилась на 2,1% (на 2,5% до применения МСФР 16)

▫ Чистый долг/EBITDA на 30 сентября составлял 2,41x (по МСФО 16) или (0,89x до применения МСФО 16)

🔎 Существенные моменты

▫ Компания продолжает развивать партнерские отношения с агрегаторами доставки Delivery Club и СберМаркет с целью увеличения клиентской базы онлайн-бизнеса. X5 также продолжает расширять собственную службу доставки в новых городах и по состоянию на конец сентября услуга экспресс-доставки была доступна в 60 регионах России

▫ Неорганическая экспансия была еще одним ключевым направлением развития компании в 3 кв. В августе компания договорилась о стратегическом партнерстве с компаниями «Красный Яр» и «Слата», двумя ведущими ритейлерами Восточной Сибири. Это партнерство позволит значительно расширить предложение для покупателей в этом регионе. В сентябре X5 также подписала соглашение о сотрудничестве с Корпорацией развития Дальнего Востока и Арктики, предполагающее начало операционной деятельности в Дальневосточном федеральном округе

🎯 Инвестиционное заключение

Финансовые результаты X5 за 3К22 в целом соответствуют ожиданиям инвесторов. Компания продолжает демонстрировать высокие темпы роста выручки (находятся на рекордных уровнях со 2 кв. 2018г) и улучшать операционную эффективность. Однако ключевые показатели рентабельности скорректировались относительно гиперуспешного 2кв.22г, в основном за счет снижения коммерческой маржи на фоне трансформации ценностного предложения (компания продолжает инвестировать в сдерживание цен на социально-значимые категории товаров, чтобы компенсировать ускорение роста инфляции) и адаптации ассортимента в «Пятерочке».

В 3-ем квартале компания уделила приоритетное внимание расширению формата «жесткого» дискаунтера «Чижик», выручка которого за 9 месяцев этого года увеличилась в 19 раз в годовом исчислении, что также свидетельствует о смещении потребительских привычек в более низкий ценовой сегмент.

Будучи одним из ведущих сетей продуктовой розницы с сильными позициями в сегменте масс-маркета, компания X5 продолжает демонстрировать сильные результаты, несмотря на стабилизацию темпов роста продовольственного рынка в течение квартала.

На этом фоне мы по-прежнему считаем, что компания может стать одним из бенефициаров текущей экономической ситуации, однако риски иностранной юрисдикции головной компании, а главное акционеров пока никуда не исчезли. Данное обстоятельство не позволяет в текущих условиях выплачивать дивиденды, даже если финансовое положении компании достаточно уверенное, что невыгодно отличает X5 от ближайшего конкурента Магнита. Однако, невозможность компании выплачивать дивиденды позволяет снижать долговую нагрузку, что делает финансовое положение компании более прочным

✅ Продолжаем позитивно смотреть на акции X5

ℹ️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Дисклеймер

​​🏷 Оцениваем финансовые результаты Fix Price как весьма хорошие

Сегодня крупнейшая в России сеть магазинов низких фиксированных цен Fix Price (FIXP RX) опубликовала финансовые результаты за 3 квартал и 9 месяцев 2022 года.

📊 Основные финансовые результаты за 3 кв. 22 г.

▫ Выручка увеличилась на 21,2% г/г благодаря расширению сети магазинов и росту сопоставимых продаж (LFL)

▫ Показатель LFL продаж, скорректированный на эффект укрепления рубля, вырос на 12,9% г/г

▫ Показатель LFL продаж магазинов в России вырос на 13,5%. Укрепление рубля оказало сдерживающее влияние на динамику сопоставимых продаж в магазинах компании в Казахстане и Беларуси

▫ В 3кв.22г. количество магазинов компании увеличилось на 195 (включая 29 франчайзинговых магазинов)

▫ Количество зарегистрированных участников программы лояльности выросло на 1,3 млн (+32,4% г/г)

▫ При этом доля покупок с картой лояльности составила 56,4% от общего объема розничных продаж

▫ Валовая прибыль выросла на 23,6% г/г

▫ EBITDA увеличилась на 19,8%

▫ Операционная прибыль выросла на 24,6%

▫ Чистая прибыль за отчетный период увеличилась на 36,7%

➡ Существенные моменты

▫ В течение 3кв.22г. компания нормализовала ассортимент в Беларуси после его временного сокращения в связи с государственным регулированием

▫ Компания продолжает переходить на местных производителей по ряду непродовольственных категорий, что позволяет оптимизировать затраты на производство и доставку. В результате доля импорта в розничных продажах российских магазинов под управлением компании продолжила снижаться с 25,7% в 3 квартале 2021 года до 22,0% в отчетном периоде

▫ В течение квартала компания возобновила работу распределительного центра в Новосибирске площадью 23 тыс. кв. м. и подписала договор на строительство нового склада в Екатеринбурге площадью 68 тыс. кв. м, открытие которого запланировано на 2023 год

🎯 Инвестиционное заключение

Несмотря на некоторое замедление роста выручки в 3К22, мы оцениваем финансовые результаты Fix Price как весьма хорошие.

Третий квартал подряд сопоставимые продажи компании растут двузначными темпами, выручка в 3кв.22г. увеличилась на 21,2% г./г., а операционная маржа улучшилась на 39 б.п. до 14,0%, что остается одним из самых высоких показателей в секторе. Рост скорректированного на эффект укрепления рубля LFL среднего чека составил 18,1% г/г (16,2% без учета корректировки), что отражает способность компании предоставлять востребованный ассортимент по наиболее привлекательным ценам и адаптироваться к изменяющимся потребностям покупателей.

Неизменившиеся планы компании открыть 750 новых магазинов в 2022 г., несмотря на текущую макроэкономическую нестабильность, также свидетельствуют о ее уверенности в своих перспективах. Напомним, что некоторые ритейлеры (X5, Вкусвилл, Азбука вкуса) отказались от планов расширения сетей в этом году, а сеть Окей будет расширять только сеть дискаунтеров. Компания также продолжает инвестировать в развитие логистической инфраструктуры для поддержания темпов расширения сети, о чем свидетельствует как рост доли зарубежных магазинов в общем количестве магазинов сети (9,7% против 8,8% годом ранее), так и возобновление работы распределительного центра в Новосибирске и строительство нового склада в Екатеринбурге. По-прежнему полагаем, что бизнес-модель компании (фиксированные цены в нижнем ценовом сегменте и структура поставщиков Россия (75%) - Китай (25%)) может оказаться более жизнеспособной в условиях сокращающейся экономики.

В дополнение, невозможность компании выплачивать дивиденды из-за иностранной юрисдикции (компания зарегистрирована на Кипре) позволяет снижать долговую нагрузку (соотношение чистого долга к EBITDA по МСФО (IAS) 17 составило 0,2x, что значительно ниже порогового значения 1,0x, заложенного в прогнозе группы), что делает финансовое положение компании более прочным

✅ Мы сохраняем позитивный взгляд на акции FIXP RX

ℹ️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Дисклеймер

​​🛢️ Совет директоров Лукойла (LKOH RX) рекомендовал дивиденды за 2021 г

Совет директоров Лукойла (LKOH RX) рекомендовал к выплате дивиденды в размере 537 руб. на одну обыкновенную акцию. В сообщении компании указывается, что данные дивиденды выплачиваются из нераспределенной прибыли за 2021 г.

——————————————————
📉 После сообщения о дивидендах акции Лукойла падали на 4,3%, позже снижение замедлилось до 1,1%
——————————————————
 
Дата закрытия реестра на получение дивидендов — 21 декабря 2022 г. Последний день с учетом режима торгов Т+2 на Мосбирже 19 декабря.
 
➡️ По текущей цене дивидендная доходность составляет около 11,5%.

Вероятно, инвесторы были несколько разочарованы размером дивидендов. Напомним, что дивиденды за 2021 г. были отложены, и совет директоров Лукойла сообщил тогда, что намерен вернуться к вопросу дивидендов за 2021 г. до конца 2022 г. Надо отметить, что объявленные сейчас дивиденды соответствуют ожиданиям по дивидендам за прошлый год.
 
Таким образом, компания полностью выполнила свои обещания. Другое дело, что у части инвесторов были ожидания, что компания может прибавить к ним и промежуточные дивиденды за текущий год. Этого пока не произошло, но нельзя исключать, что выплаты все же состоятся позднее.
 
✅ Сохраняем позитивный взгляд на акции Лукойла (LKOH RX)

ℹ️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Дисклеймер

​​🛒 Операционные результаты О’KEY Group S.A (OKEY RX)

Одна из крупнейших продовольственных сетей в России О’KEY Group S.A (OKEY RX) опубликовала неаудированные операционные результаты за 3кв. и 9мес. 22г.

Основные операционные результаты за 3 кв.

▫ Чистая розничная выручка Группы увеличилась на 10,0% г/г благодаря росту показателей LFL дискаунтеров, онлайн выручки «О’КЕЙ» и открытиям магазинов

▫ Чистая розничная выручка «О’КЕЙ» снизилась на 1,2% г/г из-за снижения трафика в торговых центрах, частично компенсированным открытием 4 новых гипермаркетов в апреле 22г.

▫ Чистая розничная выручка дискаунтеров выросла на 54,8% г/г за счет роста LFL выручки и расширения сети

▫ Общие онлайн продажи выросли на 26,2% г/г

▫ Доля общих онлайн продаж в выручке «О’КЕЙ» выросла г/г на 3,7%

▫ Рост LFL выручки Группы составил 2,5% г/г, благодаря росту среднего чека на 5,5%, однако трафик показал снижение на 2,8% г/г

➡ Существенные моменты

▫ В 22г. Группа планирует открыть до 45 дискаунтеров «ДА!» и иметь в своем портфеле 9 обновленных гипермаркетов «О’КЕЙ»

▫ Планируется, что в среднесрочной перспективе доля дискаунтеров в выручке Группы достигнет 50%

🎯 Инвестиционное заключение

Компания опубликовала умеренно-позитивные операционные результаты по итогу 3кв.22г. Темпы роста выручки хоть и находятся близко к максимальным показателям самой Группы за последние годы (+10,0%), но все еще намного ниже, чем у конкурентов, как и показатели LFL-продаж. Кроме того, LFL продажи Группы существенно снизились в 3кв.22г. в сравнении с первыми двумя кварталами (у конкурентов тоже снизились, но не настолько сильно).

Ключевым драйвером роста Группы по-прежнему является сеть дискаунтеров «ДА!», которая продемонстрировала рост чистой розничной выручки на 54,8% г/г, благодаря увеличению LFL выручки на 26,1% и расширению торговых площадей сети за квартал на 18,2% г/г. Росту LFL выручки способствовали динамика трафика и среднего чека, обусловленные растущей узнаваемостью сети «ДА!» и сбалансированностью ассортимента в магазинах с акцентом на собственные торговые марки (доля собственных торговых марок в чистой розничной выручке дискаунтеров «ДА!» составила около 50%)

Однако на текущий момент доля дискаунтеров в выручке составляет лишь 26,9% (за 9 мес.22г.), так что снижение доходов гипермаркетов на 2,3% значительно снижает эти результаты в масштабах Группы.

В стратегическом плане компания также находится в менее привилегированном положении, чем ее основные конкуренты – Магнит и X5, поскольку 73% выручки компании по прежнему приходится на стагнирующий сегмент гипермаркетов, который продолжает указывать на снижение посещаемости и продаж в связи с неблагоприятными для рынка геополитическими и мировыми экономическими факторами

В дополнение, компания имеет иностранную юрисдикцию из-за этого не имеет возможность выплачивать дивиденды инвесторам из РФ, при этом продолжая выплачивать их нерезидентам (понимая, что держатели депозитарных расписок в России ничего не получат). Пока не ясно, как компания собирается решать вопрос с иностранной юрисдикцией (компания пока не объявляла никаких планов по переезду в Россию) и будут ли защищены при этом интересы миноритариев.

➖ На этом фоне мы нейтрально смотрим на акции компании О’KEY Group S.A (OKEY RX) на текущий момент.

ℹ️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Дисклеймер

​​​​💻 Компания Positive Technologies опубликовала сильные результаты за 3 кв. и 9 мес. 2022 г.

Компания Positive Technologies (POSI RX), работающая на российском рынке кибербезопасности, опубликовала сильные финансовые результаты за 3 кв. и 9 мес 2022 г. и провела телеконференцию.

——————————————————
📈 С момента публикации нашего предыдущего поста про Positive Technologies, акции компании уже выросли на 14,6%
——————————————————

После публикации результатов, акции компании росли в моменте на 4% до 1275 руб., а в настоящее время торгуются с приростом 2,5%

📊 Основные результаты за 3 кв. 2022 г.

▫ Продажи за 3 кв. выросли в два раза г/г до 3,5 млрд руб.

▫ Выручка по итогам 3 кв. 2022 года выросла на 171%, что эквивалентно суммарной выручке за первое полугодие 2022 г. Выручка от реализации лицензий увеличилась на 190% (рост доли этого сегмента в общей выручке до 91%).

▫ Валовая прибыль по итогам 3 кв. 2022 г. увеличилась до 3,2 млрд рублей (+185%) рентабельность достигла исторического максимума на уровне 91%.

▫ Операционные расходы увеличились на 73% и составили 1,5 млрд рублей.

▫ Показатель EBITDA увеличился на 324% до 1,9 млрд руб.

▫ Рентабельность по EBITDA также достигла исторически максимального значения на уровне 55%

▫ Чистая прибыль в 7 раз выросла год к году, составив 1,7 млрд руб. Рентабельность по чистой прибыли увеличилась с 19% до 48%.


🎯 Инвестиционное заключение

Компания Positive Technologies обнародовала очень сильные результаты за 3 кв. и 9 мес. 2022 г. Показатели по росту продаж и рентабельности на всех уровнях показали исторические максимумы.

Однако высокие результаты были в значительной степени ожидаемыми. Тем не менее, тот факт, что компания оправдала ожидания инвесторов, показав, что продолжает стремительно расти, в том числе и благодаря уходу с российского рынка зарубежных игроков, безусловно является позитивным фактором для стоимости акций.

Кроме того, отметим, что традиционно наиболее существенный вклад в результаты года вносят показатели за 4 кв. Менеджмент подтвердил прогноз по выручке за 2022 г. в диапазоне 12-15 млрд. руб., отметив, что итоговый показатель будет, по их мнению, стремиться к более высокой границе указанного диапазона.

Учитывая уход с рынка иностранных вендоров и повышение значимости услуг и продуктов кибербезопасности, потенциал роста бизнеса компании существенный.

Кроме того, в отличие от большинства компаний сектора ИТ, Positive Technologies выплачивает дивиденды, которые в перспективе также могут вырасти. В то же время, компания может столкнуться с рисками, характерными для всей российской экономики в настоящее время – санкции, утечка «мозгов», падение акций из-за эскалации геополитической ситуации. Кроме того, динамика операционных и финансовых показателей в 2023 г. может быть уже не такой внушительной, учитывая высокую базу текущего года.

В дальнейшем показатели компании будут сильно зависеть от того, насколько успешно она сможет воспользоваться текущими преимуществами и нарастить лояльную клиентскую базу и объем предоставляемых клиентам услуг.

✅ Сохраняем позитивный взгляд на акции POSI RX

ℹ️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Дисклеймер

​​🛢️ Совет директоров Лукойла рекомендовал еще одну дивидендную выплату

Не прошло и недели с момента объявления дивидендов Лукойла (LKOH RX) за 2021 г., как совет директоров компании рекомендовал еще одну выплату, на этот раз –  промежуточные дивиденды за 9 мес. 2022 г. в размере 256 руб. на акцию. Дата закрытия реестра на получение дивидендов — 21 декабря 2022 г. Последний день торгов с дивидендами 19 декабря. Собрание акционеров для утверждения дивидендов состоится 6 декабря.

Дивидендная доходность данной выплаты по текущей цене акций Лукойла составляет порядка 5,4%.
 
——————————————————
📊 На этих новостях акции Лукойла изменили направление движения на сегодняшних торгах, выйдя в зеленую зону, но затем, на фиксации прибыли, вновь ушли в незначительный минус
——————————————————

Напомним, финальный дивиденд за 2021 г. составил 537 руб. на акцию. Дата закрытия реестра та же, что и по промежуточным дивидендам.

➡️ Таким образом, общая сумма выплат 793 руб., а текущая дивидендная доходность – около 16,7%.
 
Безусловно, данная новость позитивна для акций, поскольку снимает сомнения инвесторов в выплате промежуточных дивидендов. Кроме того, ранее такие промежуточные дивиденды рассчитывались на базе прибыли за полугодие, так что и в этот раз финальный дивиденд за текущий год вполне может учитывать 2 полугодие 2022 г., а не только последний квартал.
 
Учитывая достаточно позитивные результаты компании за 9 мес. по РСБУ, которые в силу особенностей учета, в разы ниже результатов по МСФО, ожидаем, что финальный дивиденд за 2022 г. будет довольно солидным.
 
✅ Сохраняем позитивный взгляд на акции Лукойла (LKOH RX)

ℹ️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Дисклеймер

​​🔎 Яндекс опубликовал сильные результаты за 3 кв. 22 г.

В последний рабочий день прошлой недели, компания Яндекс опубликовала сильные результаты за 3 кв 22 г. Акции практически не отреагировали на публикацию, что, вероятно, связано с продажами на рынке в преддверии длинных выходных

——————————————————
📈 Сегодня акции компании Яндекса показывают рост на 1,4%
——————————————————

📊 Основные результаты

▫ Выручка компании показала значительный рост как в годовом, там и в квартальном выражении. Отличный результаты роста в частности продемонстрировал основной сегмент бизнеса компании Поиск и Портал, где темпы роста выручки увеличились с 31% до 45%. Остальные направления деятельности также показали отличные темпы роста

▫ Показатель EBITDA по группе вырос г/г до 20 млрд. руб., что, однако, было ниже показателя за 2 кв. 2022 г. на уровне 25,7 млрд. руб. рентабельность в сегменте Поиск и портал, где рентабельность выросла с 50% до 55,5%

▫ Рентабельность EBITDA г/г выросла с 6,2% до 15%, но ожидаемо оказалась ниже рекордного показателя 2 кв. выше 20%

▫ Скорректированная чистая прибыль за квартал составила 5,0 млрд руб. против 1,3 млрд руб. в 3 кв. 2021 г. и 13,3 млрд. руб. во 2 кв.

▫ Доля компании на российском поисковом рынке в 3 кв. 22 г. составила в среднем 62,0%, тогда как в 3 кв. 21 г. она составляла 59,3%, а во 2 кв. 22 г. — 62,1% (по данным аналитического сервиса Яндекс Радар)

▫ Товарооборот на сервисах электронной коммерции (GMV) в 3 кв. 22 г. вырос на 73% по сравнению с аналогичным показателем за 3 кв. 21 г.

▫ GMV сегмента электронной коммерции вырос на 73% г/г за 3 кв. и на 93% г/г за 9 мес. 22 г. до 195,6 млрд. руб.

▫ Убыток по скорректированному показателю EBITDA сегмента Электронной коммерции, Райдтеха и Доставки в 3 кв. 22 г. составил 2 402 млн руб, тогда как в 3 кв. 21 г. он составлял 10 647 млн руб. Такое снижение в первую очередь объясняется улучшением операционной эффективности в большинстве ключевых направлений сегмента (прежде всего в Такси и всех вертикалях сегмента Электронной коммерции), а также оптимизацией маркетинговых расходов за счёт приоритизации наиболее прибыльных каналов при распределении бюджетов

🎯 Инвестиционное заключение

Мы позитивно оцениваем результаты Яндекса за 3 кв. 22 г., которые продолжают демонстрировать устойчивую положительную динамику.

Компания стала бенефициаром ухода иностранных игроков с российского рынка, что ярко демонстрируют темпы роста выручки сегмента бизнеса Поиск и портал, а также увеличение доли компании на рынке до 62%.

Высокие темпы роста также показывают сегменты Электронная коммерция, Райдтех и Доставка. Усилия компании по оптимизации структуры и расходов также находят свое отражение в результатах.

В сравнении со 2 кв. 22 г. рентабельность ожидаемо снизилась, поскольку компания, как и обещала, восстановила инвестиционную активность. Тем не менее, показатель EBITDA существенно вырос г/г, а рентабельность увеличилась на внушительные 8,8 п.п.

Компания по-прежнему воздерживается от прогнозов ввиду высокой степени неопределенности в отношении геополитических и макроэкономических перспектив.

Напомним, что ранее прогноз по выручке на 22 г. был на уровне 450-500 млрд. руб. Выручка за 9 мес. 22 достигла 356,9 млрд. руб. Таким образом, если экстраполировать результат на весь год, то компания вполне может реализовать данный прогноз и даже превысить его, учитывая тот факт, что в 4 кв. происходит, как правило, распределение бюджетов на рекламу.

В настоящее время компания торгуется по P/S на уровне 1,4х против средних показателей за 5 и 10 лет на уровне около 6х и 7х. и показателя 1,6х в апреле. Мы не ожидаем, что акции в ближайшее время достигнут исторических средних, но даже повышение к уровню 2х при выручке на нижней границе ранее прогнозируемого диапазона (что более, чем возможно, учитывая продемонстрированную динамику выручки) дает существенный потенциал роста бумаг.

✅ Сохраняем позитивный взгляд на акции YNDX RX

ℹ️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Дисклеймер

​​🧈 Позитивно смотрим на акции Полюс Золото (PLZL RX) из сектора Металлы и Добыча

Полюс (PLZL RX) – золотодобывающая компания, крупнейшая в России и входит в пятерку крупнейших производителей золота в мире. Полюс обладает крупнейшими запасами золота в мире — фундаментом устойчивого роста производства. Основные предприятия компании расположены в Красноярском крае, Иркутской и Магаданской областях, а также в Республике Саха (Якутия) и включают 5 действующих рудников, золотоносные россыпи и ряд проектов в стадии строительства и развития.

——————————————————
👁️‍ В основе идеи – ожидания разворота в ценах на золото в среднесрочной перспективе, а также адаптация компании к новым условиям ведения бизнеса, вероятное возвращение к выплате дивидендов, по крайней мере, в 2023 г., и низкая оценка компании
——————————————————

⚜️ Общий взгляд на рынок золота

Мы позитивно оцениваем среднесрочные перспективы цен на золото (в районе +30%)

▫ Центробанки в целях диверсификации рисков скупают рекордные объемы золота. ЦБ разных стран приобрели 400 тонн золота (+300% г/г)

▫ ФРС в обозримом будущем перейдет к смягчению риторики в отношении ставок

▫ Ювелирная промышленность также активизируется, наращивая производство.

▫ Короткие позиции по золоту на минимумах

📊 Основные показатели за 1 пол. 22 г.

▫ Общий объем реализации золота и выручка снизились на 19% по сравнению с 1 пол. 21 г.

▫ Общие денежные затраты увеличились на 12%. Это отражает снижение среднего содержания золота в переработке руды на Олимпиаде, Благодатном и Наталке в отчетном периоде, а также продолжающуюся инфляцию стоимости расходных материалов и проведенную индексацию заработной платы

▫ Скорректированный показатель EBITDA на 26% меньше. Снижение обусловлено сокращением объемов реализации золота и ростом показателя ТСС в расчете на унцию

▫ Капитальные затраты увеличились с $306 млн в 1 пол. 21 г. до $384 млн в 1 пол. 22 г. Рост капитальных затраты связан с их увеличением практически на всех бизнес-единицах группы.

▫ Отношение чистого долга к скорректированному показателю EBITDA выросло до 0,8x против 0,6x за 2 пол. 21 г. Это произошло на фоне увеличения чистого долга и снижения скорректированного показателя EBITDA за последние 12 месяцев

🎯 Инвестиционное заключение

Санкции конечно оказали негативный эффект на бизнес компании Полюс Золото, что отражается в результатах компании за 1 пол. 22 г. Несмотря на слабые результаты, ожидаем, что компания Полюс Золото сумеет адаптироваться к новым условиям и нарастить производство и объемы продаж во 2 пол. 22 г., благодаря переориентации на новые рынки.

Рост себестоимости в сравнении с 1 пол. 2021 г. также является ожидаемым явлением, учитывая инфляцию и необходимость выстраивать новые логистические цепочки и осваивать новые рынки. Полагаем, что рост себестоимости продолжится и во втором полугодии. Тем не менее, себестоимость компании по-прежнему останется одной из самых низких в отрасли, а рентабельность по-прежнему остается высокой, что обеспечивает устойчивость бизнеса компании в турбулентные времена.

Ожидаем также, что компания сможет вернуться к выплате дивидендов в следующем году, учитывая благоприятные среднесрочные перспективы на рынке золота. Кроме того, золото рассматривается в РФ как альтернативный актив.

✅ Позитивно смотрим на акции PLZL RX

ℹ️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Дисклеймер

​​📦 Ozon опубликовал результаты за 3 кв. 2022 г.

Компания Ozon опубликовала достаточно сильные результаты за 3 кв. 2022 г. Акции компании, однако, вчера вечером практически не отреагировали на отчет. Вчера вечером они снижались на 1,1%.

📊 Основные операционные и финансовые показатели

▫️ GMV вкл. объем услуг увеличился на 74% в годовом исчислении

▫️ Общая выручка выросла на 48% в годовом исчислении благодаря значительному росту выручки от услуг, который был частично нивелирован снижением выручки от реализации товаров

▫️ Валовая прибыль выросла на 135% г/г благодаря росту доходов от комиссий, рекламы и финтех-услуг

▫️ Показатель скорректированной EBITDA вновь вышел на положительную территорию и составил 1,6 млрд руб. Рост скорректированной EBITDA за два последовательные кварталы демонстрируют приверженность компании повышению прибыльности при сохранении здоровых темпов роста

▫️ Убыток за отчетный период составил 20,7 млрд руб. по сравнению с 14,0 млрд руб. в 3 квартале 2021 г. в связи с единовременным увеличением операционных расходов на 10,8 млрд руб. в результате пожара на московском складе

▫️ Свободный денежный поток в 3 квартале 2022 года составил положительные 0,9 млрд руб. по сравнению с отрицательными 14,6 млрд руб. в 3 кв. 2021 г.

▫️ Денежные средства, их эквиваленты и краткосрочные депозиты составили 65,6 млрд рублей (эквивалент 1,1 млрд в долларовом эквиваленте) по состоянию на 30 июня 2022 года, в основном за счет денежных средств, полученные от операционной деятельности, и чистый приток заемных средств

🎯 Инвестиционное заключение

Мы положительно оцениваем результаты Ozon за 3 кв. 2022 г. Компания сохраняет высокие темпы роста GMV и выручки, в то же время оставаясь приверженное целям повышения рентабельности. В течение второго квартала подряд скорректированный показатель EBITDA выходит в область положительных значений, увеличиваясь в абсолютном выражении (с +0,2 млрд руб. во 2 кв. до 1,6 млрд. в 3 кв. 2022 г.).

Рост чистого убытка обусловлен пожаром, произошедшим в 3 кв. на крупном складе компании в Москве, однако, учитывая наличие страховки, в будущем не исключаем, что эти потери могут быть компенсированы.

4 квартал традиционно является сильным у компании (черная пятница, новый год). В 2021 г. рост GMV квартал к кварталу составил порядка 65%, что должно поддержать акции до конца года.

Акции Ozon торгуются по показателю EV/GMV на уровне менее 0,5х. При этом средний мультипликатор у зарубежных конкурентов типа Allegro, характеризующихся существенно более низкими темпами роста, составляет 1х. Применив дисконт 30% к целевому EV/GMV (до 0,7x) и принимая во внимание темпы роста GMV на уровне не менее 80%, получаем значительный потенциал роста по бумагам Ozon на ближайший год

✅ Сохраняем позитивный взгляд на OZON

ℹ️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Дисклеймер

​​🎮 Позитивно смотрим на акции Take-Two Interactive

TTWO - Один из ведущих игроков на рынке производства и дистрибуции игр. Компания владеет студиями Rockstar Games, 2K, Private Division, Ghost Story Games и Socialpoint. Наиболее известна по своей флагманской серии игр Grand Theft Auto (GTA), а также Red Dead, Max Payne, Civilization, Mafia, Borderlands и др.

💡 Основные факторы инвестиционной привлекательности

▫ Яркий послужной список и не менее обещающие новые релизы. В ближайшие 5 лет будет выпущено 93 полнофункциональные игры, включая 67 платных и 26 бесплатных игр. Компания официально подтвердила, что разрабатывает GTA VI. Объявление предполагаемой даты релиза может стать значительным триггером для акций компании. В 2013 году после выпуска игры GTA V, выручка компании выросла на 93% за год, а акции прибавили более 40%.

▫ Новые пути монетизации – повторяющаяся выручка и мобильный гейминг. Компания запустила GTA Online, Red Dead Redemption Online и NBA 2K Online, которые включают в себя внутри игровые покупки. Это позволяет компании получать денежные потоки даже спустя несколько лет после запуска. Если в 2012 году в отчете компании не было даже сочетания «повторяющаяся выручка», то к 2022 году ее процент от общей выручки превысил 60%.

Помимо изменения модели выручки компания развивает свое присутствие в самом быстрорастущем сегменте гейминга: мобильные игры. В начале 2022 года компания совершила крупнейшую сделку в истории мобильных разработчиков, купив компанию Zynga.

▫ Возврат рынка к росту - ослабление ограничений в Китае и выпуск новых игр. В 2022 году игровой рынок снизился на 4.3% год к году. Большая часть снижения вызвана тем, что разработчики отложили выход крупных релизов на следующий год из-за медленного распространения консолей нового поколения и снижения покупательской активности. Так, источники Insider Gaming сообщают, что Sony планирует продать более 30 млн консолей PS5 в 2023 финансовом году, против всего 18 млн в текущем году. Это возможно благодаря снижению логистических проблем и дефицита комплектующих, что позволит игровому рынку вернуться на траекторию роста.

Помимо этого, ограничения в Китае также повлияли на динамику рынка. Китай крайне важный рынок для игровой индустрии, составляющий около 25% всего объема рынка. Чтобы обуздать игровую зависимость среди молодежи, китайское правительство в 2021 году запретило игрокам младше 18 лет играть в школьные вечера, выделив на это лишь один час в выходные и праздничные дни. Эти ограничения могут изменится, мы видим, что влияние регулирующих мер в Китае ослабевает и постепенно восстанавливается по мере нормализации ограничений в отношении несовершеннолетних. В сентябре Китай одобрил несколько новых лицензий на игры, впервые с середины апреля.

▫ Дисконт к среднеисторической фундаментальной оценке. С момента релиза GTA V компания торговалась на уровне 17х P/E 12 мес. форвард четыре раза, после чего возвращалась на более высокие оценки. Среднеисторическая фундаментальная оценка по данному мультипликатору находится на уровне 22.6х, что на 30% выше текущих значений.

🎯 Инвестиционное заключение

В 2022 году компания совершила стратегически важную покупку мобильного разработчика Zynga для укрепления своих позиций на наиболее быстрорастущем игровом рынке – мобильном гейминге. Несмотря на слабость рынка гейминга в 2022 году, продажи консолей нового поколения и выпуск новых релизов позволят ему вернуться на траекторию роста в 2023г. Take-two interactive торгуется с дисконтом к среднеисторической оценке, при этом в ближайшие два года компания планирует выпустить более 40 полноценных релизов, включая Bioshock 4, Borderlands и серию спортивных игр 2K. Помимо этого, компания в 2022 году подтвердила, что один из наиболее ожидаемых релизов десятилетия - GTA VI находится на стадии разработки и создает дополнительный катализатор роста акций.

✅ Позитивно смотрим на акции TTWO

ℹ️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Дисклеймер