#портфелиprobonds #вдо #сделки
И увеличиваем еще, с 2% до 3%.
@AndreyHohrin

Интерактивная страница портфеля PRObonds ВДО: https://ivolgacap.ru/hy_probonds/

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

Стоит ли ждать дальнейшего снижения ключевой ставки?
#ключеваяставка

ЦБ в третий раз подряд понизил ключевую ставку, на этот раз на 1 п.п. до 17%. На максимуме, с октября по июнь она достигала 21%.

Пока КС равнялась 21%, рубль к юаню укрепился с 13,5-13,8 единиц до 10,8-11. Пока же ставка снижается, рубль, меньшими темпами, но слабеет, юань на вчера 11,7 рубля. Инфляция, правда, как инерционная величина продолжает сокращение в годовом выражении, сейчас на границе 8% и движется к 7.

Почему думаю, что нынешние 17% - относительно равновесный уровень?

Смотрю на 2 индикатора. Первый и важный – дефицит бюджета. 4,2 трлн руб. или около того за неполный 2025 год. Будет ли 7 трлн по итогам всего года, неизвестно, но если проводить трендовую линию, то может быть. В 2024 году дефицит составил 3,5 трлн.

Второй – сумма и динамика банковских депозитов. Судить можно по депозитам физлиц, на июль их около 60 трлн р., и динамика до сих пор восходящая, прибавка за год – 20% и более.

Растущий бюджетный дефицит требует эмиссии ОФЗ как самого быстрого и политически нейтрального способа покрытия. ОФЗ, номинированные в рублях, требуют доверия к рублю. Достаточно доверия здесь и сейчас. Накопление депозитов свидетельствует, что доверие есть.

Не слишком ли высока цена заимствований для государства при КС 17%? Во-первых, государство занимает под 13-14% в длинных бумагах, всё-таки дешевле. Во-вторых, оно эмитирует не только госдолг, но и рубли, в которых он выражен. Так что ответ на вопрос, как платить по счетам, дан заранее.

Устойчивость системы требует настройки и внимания. Система чувствительна к обстоятельствам. Поэтому не стоит удивляться, что 12 сентября ключевая ставка была снижена не до 16 с 18%, а всего до 17%. Хотя экономика, очевидно, ждет и не 16, а ниже, бог с ней, с инфляцией. Достаточно было небольшой потери рубля в парах с долларом, евро, юанем, но почти накануне. И сразу же и ставка понижена сдержанно, и регулятор сигнализирует, что ее дальнейшее снижение не предопределено.

Помимо продолжительного сохранения высокой КС и некоторой привлекательности рубля, если верно понимаю вводные, мы будем видеть всё больший бюджетный дефицит. На чем можно ставить многоточие.
@AndreyHohrin

Источник графика: https://cbr.ru/hd_base/KeyRate/
Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#рейтинги #дайджест

📉 ДАЙДЖЕСТ ПО РЕЙТИНГОВЫМ ДЕЙСТВИЯМ В ВЫСОКОДОХОДНОМ СЕГМЕНТЕ, ПОРТФЕЛЕ PROBONDS ВДО И РОЗНИЧНЫХ ИНВЕСТИЦИОНЫХ ОБЛИГАЦИЙ ЗА ПРОШЕДШУЮ НЕДЕЛЮ

1/4

🟢ООО «Байсэл»
НКР подтвердило кредитный рейтинг на уровне BB-.ru, прогноз изменён на позитивный

ООО «Байсэл» — агротрейдинговая компания из Новосибирска. Основана в 2019 году. Закупает сельскохозяйственную продукцию (зерновые, зернобобовые и рапсовое масло) у производителей и реализует их конечным покупателям, преимущественно на экспорт.

Операционная прибыль Байсэла за I полугодие 2025 года выросла в 3 раза, поскольку гибкость в поиске покупателей и поставщиков сельскохозяйственной продукции позволила переложить возросшие затраты (в том числе на логистику и уплату процентов). За 12 месяцев, завершившихся 30.06.2025 г., OIBDA росла медленнее, чем совокупный долг, однако её повышение (на 97%) позволило сдержать рост долговой нагрузки: отношение совокупного долга к OIBDA составило 1,9 на 30.06.2025 г. против 1,7 годом ранее.

Метрики ликвидности «Байсэл» оцениваются как умеренно низкие. Хотя текущие обязательства существенно превышают объём денежных средств, что ограничивает оценку ликвидности в целом, отношение ликвидных активов к текущим обязательствам за 12 месяцев, завершившихся 30.06.2025 г. составило 201%.

«Байсэл» поддерживает умеренные показатели операционной рентабельности: показатель по OIBDA за 12 месяцев, завершившихся 30.06.2025 г., составил 6% и, вероятно, останется на этом уровне по итогам 2025 года. Вместе с тем положительное влияние на оценку финансового профиля оказывает высокий уровень рентабельности активов — 19%.

🟢МКАО «Воксис»
Эксперт РА присвоило рейтинг кредитоспособности на уровне ruBBB+, прогноз по рейтингу развивающийся.

МКАО «Воксис» является материнской компанией Группы Воксис и представляет бренд VOXYS, специализирующийся на предоставлении услуг аутсорсинговых центров коммуникаций в сфере оказания справочного обслуживания, технической поддержки, рекламы и телемаркетинга. Группа также активно развивает IT-направление для предоставления роботизированных сервисов на базе ООО «Воксис Лаб», в 2024 году запущен бизнес по сбору просроченной задолженности под ООО «ПКО Воксис». Группа планирует рост доли коллекторского направления в совокупной EBITDA до 40% по итогам 2025 года, однако агентство на текущий момент не выделяет данный сегмент при оценке ввиду несущественного вклада в EBITDA за 2024 год.

Отношение чистого долга на 31.12.2024 к EBITDA за отчетный период составило 2,6x (1,6х годом ранее). При расчёте EBITDA альтернативным способом по коллекторскому направлению методом начисления долговая нагрузка составила 2,3x на конец 2024 года и 1,5х по предварительным операционным результатам на 30.06.2025.

По расчетам агентства на горизонте 12 месяцев от отчетной даты прогнозный операционный денежный поток Группы и остаток денежных средств с учетом невыбранных лимитов на отчетную дату будут покрывать все направления использования ликвидности, включая планируемые затраты на покупку портфелей задолженности.

⚪️ООО "Парк Сказка"
Эксперт РА отозвало без подтверждения рейтинг кредитоспособности в связи с отсутствием достаточной информации для применения методологии. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruВB+ со стабильным прогнозом.

ООО «Парк Сказка» является парком развлечений под открытым небом в г. Москве, включающим в себя более 70 вариантов активностей для любого возраста и времени года. Парк основан в 2016 году и находится на территории природно-исторического парка «Москворецкий» в Крылатском.

2/4

🟢АО «ПСФ «Балтийский проект»
Эксперт РА повысило рейтинг кредитоспособности до уровня ruА-. Прогноз по рейтингу – стабильный. Ранее у компании действовал кредитный рейтинг на уровне ruBBB+ со стабильным прогнозом.

АО «Промышленно-строительная фирма «Балтийский проект» - головная компания группы «АБЗ-1», консолидирующая основные дочерние операционные компании группы,. Группа компаний «АБЗ-1» осуществляет полный цикл работ от производства дорожно-строительных материалов до управления и ввода в эксплуатацию крупных инфраструктурных объектов.

По состоянию на 31.12.2024 показатель Долг/EBITDA, рассчитанный в соответствии с методологией агентства , снизился до 2.3х (с 3.1х годом ранее). Основной причиной снижения долговой нагрузки на отчетную дату являлся рост доходности бизнеса за счет реализации дорожно-строительных проектов.

Высокий уровень ликвидности обеспечивается высокой оценкой прогнозной ликвидности ввиду того, что планируемый операционный денежный поток с учетом остатков денежных средств на отчетную дату покрывает все направления ликвидности.

🟢ООО «РегионСпецТранс»
Эксперт РА подтвердило рейтинг кредитоспособности на уровне ruBBB-, прогноз по рейтингу стабильный.

ООО «РегионСпецТранс» с 2013 года осуществляет автомобильные перевозки грузов, преимущественно нефти и нефтесодержащих жидкостей, а также занимается обслуживанием месторождений на специализированных автотранспортных средствах, большая часть которых находится в собственности компании. Центральный офис компании располагается в г. Ноябрьск (Ямало-ненецкий Автономный Округ).

Отношение долга компании к EBITDA за отчетный период составило около 1,0х, покрытие процентных платежей показателем EBITDA – 6,3х, что оказывает позитивное влияние на рейтинговую оценку. При этом более двух третей долга компании на отчетную дату было представлено краткосрочными лизинговыми обязательствами, своевременное погашение которых осуществляется за счёт собственных средств компании.

Исполнение обязательств компанией по облигационному займу серии БО-01 сопровождалось единственным случаем нарушения срока выплаты купона 09.01.2025, которое было вызвано техническим сбоем в обслуживающем банке. В настоящее время компания осуществляет платежи на 1-2 дня раньше установленного срока в целях минимизации рисков несвоевременного поступления денежных средств на счета НКО АО «НРД».

По расчетам агентства, на горизонте ближайших 12 месяцев к отчетной дате имеющийся потенциал накопленной ликвидности и операционный денежный поток компании покрывают расходы по финансовому и инвестиционному направлению более, чем на 85%.

3/4

🔴АО «Нэппи Клаб»
Эксперт РА понизило рейтинг кредитоспособности до уровня ruB-, изменило прогноз по рейтингу на развивающийся и сняло статус «под наблюдением». Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruB со стабильным прогнозом.

АО «Нэппи Клаб» специализируется на продажах товаров под собственным брендом NappyClub для беременных женщин и родителей, а также детей в возрасте до трех лет. Товары производятся на контрактной основе шестью заводами в КНР и пятью производителями РФ по технологическим картам Компании. Продукция Нэппи Клаб реализуется исключительно через онлайн каналы по модели.

На горизонте года от отчетной даты для покрытия потребностей в операционных затратах, затратах на развитие бренда и на обслуживание долга потребуется привлечение дополнительных средств, прогнозируемыми источниками которых будут инвестиции от стратегических инвесторов, дополнительно Компания может использовать опцию по досрочному платному выводу денежных средств из маркетплейсов, что может повлиять на рентабельность бизнеса.

Отношение скорректированного долга на отчетную дату к EBITDA за отчетный период составило 3,2х (годом ранее – 7,0х). Текущий уровень долговой нагрузки оценивается как удовлетворительный по бенчмаркам агентства. В рамках стратегии развития по масштабированию бизнеса и выпуска новых товарных позиций с большей маржинальностью Компания ожидает привлечение денежных средств от стратегических инвесторов. Одним из таких источников является подписанный договор с частным инвестиционным фондом на получение конвертируемого займа в общей сумме на 300 млн руб., из которых на текущий момент получено 20 млн руб. на разработку и запуск новых SKU.

🟢ООО «ЛайфСтрим»
Эксперт РА повысило рейтинг кредитоспособности до уровня ruВВВ+ и изменило прогноз на стабильный. Ранее у компании действовал кредитный рейтинг на уровне ruВВВ с позитивным прогнозом.

ООО «ЛайфСтрим» специализируется на построении инфраструктурных решений для компаний телекоммуникационной отрасли в России и ближнем зарубежье. Компания заключает долгосрочные договоры с правообладателями телевизионных каналов и онлайн-кинотеатрами, предоставляя доступ к агрегированному набору контента малым и средним операторам широкополосного доступа в интернет (далее – ШПД), а также мобильным операторам.

По состоянию на 31.12.2024 коэффициент долговой нагрузки, рассчитанный как отношение Чистого Долга к EBITDA, составил 1,3х против 3,0х на 31.12.2023. Снижение долговой нагрузки обусловлено ростом EBITDA и отсутствием новых заимствований.

Прогнозная ликвидность ООО «ЛайфСтрим» оценивается на высоком уровне – операционный денежный поток Компании на горизонте года от отчетной даты с учетом остатка денежных средств и объёма кредитной линии покрывает плановые платежи по долгу, а также является достаточным для реализации инвестиционной программы.

4/4

🟢ООО «АФ»
АКРА присвоило кредитный рейтинг B(RU), прогноз «Cтабильный»

Основанная в 2019 году, Компания специализируется на оптовых поставках сельскохозяйственных культур. АКРА ожидает, что объем реализации продукции по итогам 2025 года превысит 170 тыс. тонн, из которых более 90% составит экспорт. «АФ» владеет транспортными и логистическими активами, которые частично покрывают ее потребности. В настоящее время Компания реализует инвестиционный проект по строительству перевалочного объекта в порту общей стоимостью свыше 60 млн руб.

В прошлом году «АФ» вышел на публичный рынок долгового капитала, разместив облигации на общую сумму 200 млн руб., что положительно сказалось на качественной оценке кредитной нагрузки. Таким образом, портфель финансовых обязательств Компании более чем наполовину представлен долгосрочными инструментами. Кроме того, «АФ» поддерживает в банках возобновляемые краткосрочные линии. На фоне привлечения облигационного долга отношение долгосрочного долга к FFO до фиксированных платежей выросло до 2,1х в 2024 году. Агентство ожидает, что по итогам 2025 года данный коэффициент возрастет до 2,7х.

Агентство ожидает, что средневзвешенная за период с 2022 по 2027 год рентабельность Компании по FCF составит -3,6%, что в основном связано с увеличением оборотного капитала (учитывая условия расчетов с контрагентами), а также с запланированным осуществлением капитальных затрат.

⚪️ООО «УНИТЕЛ»
АКРА в связи с окончанием срока действия договора отзывает ранее присвоенный кредитный рейтинг на уровне B+(RU), прогноз «Стабильный», без одновременного подтверждения.

У компании действует рейтинг на уровне ruВВ- от Эксперт РА

⚪️ООО «Солид-лизинг»
НРА отозвало кредитный рейтинг и прогноз по рейтингу в связи с отсутствием информации, достаточной для применения методологии. Ранее у Компании действовал кредитный рейтинг на уровне «B+|ru|» с «негативным» прогнозом.


ООО «Солид-лизинг» – универсальная лизинговая компания. Основным видом деятельности является предоставление в лизинг грузового транспорта, спецтехники, железнодорожной техники, оборудования для малого и среднего бизнеса.

🔴 Selectel: новый выпуск облигаций на 4 млрд с фикс. купоном, рейтинг А+/ruAA-

Компания Selectel — один из лидеров рынка IaaS в России (топ-3, доля 9.2%). Специализируется на предоставлении IT-фундамента для проектов любого масштаба. Работает на базе 4 собственных площадок дата-центров в Москве, Петербурге и Ленинградской области. Клиентский портфель диверсифицирован, в него входят более 30 тыс. клиентов разных ниш и масштабов бизнеса.

Детали нового выпуска
Объем: 4 млрд руб.
Срок: 2,5 года
Купон: Фиксированный, ежемесячный
Доходность: 16,5% годовых, эффективная доходность до 17,81%
Цели размещения: Рефинансирование текущего долга и развитие инвестиционных проектов

Ключевые цифры по эмитенту (МСФО 1H’2025):
➖Выручка 8,9 млрд руб. (+46% г/г)
➖Скорр. EBITDA 5,2 млрд руб
➖Чистый долг / EBITDA 1.7x
➖Рентабельность по EBITDA 59%

Рейтинги:
АКРА: А+ (RU), прогноз «Стабильный»
Эксперт РА: ruAA-, прогноз «Стабильный»

О рисках ВДО и работе с ними, на примере Оил ресурс / Кириллицы
#оилресурс #кириллица #риски #правилаигры

Суть прикола (простите) на иллюстрации. Ссылка на него здесь: https://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=FwRbcx7nWUKpetCGNCM0PQ-B-B

Эмитент что-то там написал вечером пятницы и ушел на выходной. Оставив публику в недоумении и, возможно, желании избавиться от бумаг.

Скорее всего, 4 трлн – описка.

Но всё равно. Срабатывает хотя бы репутационный риск. Значит, нам, скорее всего, на выход. Облигации и Оил ресурса, и Кириллицы в нашем публичном портфеле есть.

Однако людей с похожими мыслями в понедельник может оказаться достаточно. Не лучший день для продажи.

Да и эмитент, надеемся, выскажется на тему. Или поправит сообщение.

Поэтому мы обычно выходим из облигаций не за раз, а медленно. Даже когда риск представляется очевидным. Здесь пока не очевиден по своей природе. Так что наши действия еще и после паузы.

И вспомним базис инвестирования – диверсификацию. Сердце не ёкает, когда вся позиция в портфеле менее 2% от активов. А то, что в ВДО бывают неожиданности, заранее понятно. На то и премия за риск, исторически перекрывающая риск.
@AndreyHohrin

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности