Ожидаемая рынком реальная доходность 10-летних гособлигаций США через десять лет составляет 3% (ключевая ставка минус инфляция), что является самым высоким показателем с 2010 года и примерно в два раза больше, чем в начале 2023 года. Реальная доходность 20-летних облигаций, ожидаемая через 20 лет, ещё выше, что свидетельствует о высокой реальной доходности на многие годы вперед.
Тот же печальный тренд коснётся и Германии, а также многих других развитых стран. Россия в этом ряду – не исключение. Это означает, что деньги ещё долгие годы останутся очень дорогими, что сильно ударит по потребительским рынкам всех стран, включая рынок жилья, зависящий от ставок ипотеки.
Тот же печальный тренд коснётся и Германии, а также многих других развитых стран. Россия в этом ряду – не исключение. Это означает, что деньги ещё долгие годы останутся очень дорогими, что сильно ударит по потребительским рынкам всех стран, включая рынок жилья, зависящий от ставок ипотеки.
В НПФ «Т-Пенсия» накануне форума Банка России Finopolis предлагают донастроить регулирование негосударственных пенсионных фондов, чтобы они могли адаптировать портфели под возраст клиентов. В фонде считают, что состав портфеля у человека, которому до пенсии 30 лет, и у того, кому осталось 5, должен различаться. Свое предложение, по данным источника «Ведомостей» в Т-Банке, представители НПФ выдвинули на встрече с ЦБ.
Сегодня НПФ предлагают в основном консервативные продукты из-за требования регулятора гарантировать безубыточность на сроке до 5 лет. Это приводит к низкой доходности: по данным ЦБ, с 2015 по 2025 год средневзвешенная доходность пенсионных резервов составила всего 7,33%. При этом моделирование «Т-Инвестиций» показывает, что даже при текущей средней структуре активов НПФ могли бы показывать доходность в 8,15% годовых.
Чтобы проверить эффективность адаптивного подхода, «Т-Инвестиции» смоделировали его на российских исторических данных за 15-летний период. Стратегия, при которой доля акций постепенно снижается с 60% до 10% по мере приближения к «целевой дате», показала доходность в среднем 10,6% годовых. Это на 3,3 п.п. выше фактических результатов НПФ за последние 10 лет. Добавление золота в адаптивный портфель, как показывает исследование, может еще больше повысить результат — до 11,6% годовых.
В НПФ «Социум» считают, что подобный подход поможет привлечь молодую и финансово грамотную аудиторию. Однако срок безубыточности стоило бы увеличить как минимум до 10 лет: именно столько времени, к примеру, понадобилось индексу Мосбиржи, чтобы полноценно отыграть падение на фоне кризиса 2008 г. Хотя высокая доля акций несет риски на коротком горизонте, на отрезке в 10 лет российские акции исторически обеспечивают устойчивую положительную доходность.
Сегодня НПФ предлагают в основном консервативные продукты из-за требования регулятора гарантировать безубыточность на сроке до 5 лет. Это приводит к низкой доходности: по данным ЦБ, с 2015 по 2025 год средневзвешенная доходность пенсионных резервов составила всего 7,33%. При этом моделирование «Т-Инвестиций» показывает, что даже при текущей средней структуре активов НПФ могли бы показывать доходность в 8,15% годовых.
Чтобы проверить эффективность адаптивного подхода, «Т-Инвестиции» смоделировали его на российских исторических данных за 15-летний период. Стратегия, при которой доля акций постепенно снижается с 60% до 10% по мере приближения к «целевой дате», показала доходность в среднем 10,6% годовых. Это на 3,3 п.п. выше фактических результатов НПФ за последние 10 лет. Добавление золота в адаптивный портфель, как показывает исследование, может еще больше повысить результат — до 11,6% годовых.
В НПФ «Социум» считают, что подобный подход поможет привлечь молодую и финансово грамотную аудиторию. Однако срок безубыточности стоило бы увеличить как минимум до 10 лет: именно столько времени, к примеру, понадобилось индексу Мосбиржи, чтобы полноценно отыграть падение на фоне кризиса 2008 г. Хотя высокая доля акций несет риски на коротком горизонте, на отрезке в 10 лет российские акции исторически обеспечивают устойчивую положительную доходность.
Всемирный банк ухудшил прогноз по росту ВВП России в 2025 году до 0,9%. Ранее в июне Всемирный банк ожидал роста российской экономики в 2025-м на 1,4%.
Также организация понизила прогноз по росту ВВП России на 2026 год – с 1,2% до 0,8%, а на 2027 год – с 1,2% до 1%. Не является ли такой прогноз на 2026-27 годы слишком пессимистичным? И что может снова подстегнуть рост российской экономики выше темпов 3-4% прироста? Ответы экспертов в рубрике #опросы
Директор Центра региональной политики РАНХиГС, д.э.н., автор Telegram-канала Klimanov.ru Владимир Климанов:
Охлаждение российской экономики в 2025 году происходит быстрее, чем это предполагалось. К тому же, рост в 2023 и 2024 годах был более бурным, нежели это прогнозировалось, и потому с такой высокой базой добиваться новых высоких темпов экономического роста относительно сложно.
В целом, сохраняются относительно невысокие цены на энергоносители на мировых рынках, напряжённая геополитическая ситуация. Действие экономических санкций недружественных стран только расширяется, что, собственно, и приводит к тому, что прогнозы по росту российской экономики в 2025-м и последующих годах пересматриваются в меньшую сторону.
Для того чтобы преодолеть какие-либо негативные тенденции, нужно стремиться наращивать производство, прежде всего, в неэнергетическом секторе, не нефтегазовом секторе экономики. Добиться этого можно за счёт повышения производительности труда и стимулирования ряда отраслей экономики, в том числе путем дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики.
Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая:
Снижение прогноза роста ВВП России на 2025 г. с 1,4% до 0,9% может учитывать более заметное фактическое замедление роста экономической активности с начала года. Так, по оценке Минэкономразвития, за 8 месяцев 2025 г. ВВП вырос всего на 1,0% к аналогичному периоду прошлого года, а сентябрьский прогноз роста экономики на 2025 г. Минэка снижен весьма существенно - до 1,0% с 2,5% в апреле. Так что в целом прогноз ВБ на 2025 г. близок и к новому прогнозу Минэкономразвития, и к нижней границе прогноза Банка России (1-2%).
Что касается прогнозов ВБ на 2026-2027 гг. (рост ВВП на 0,8% и на 1,0%, соответственно), то для базового сценария они представляются всё-таки слишком консервативными. В частности, поддержку экономике должна оказать постепенная нормализация ДКП (снижение ключевой ставки с текущих высоких значений и её приближение к нейтральному уровню). С учетом жёсткого рынка труда и ожидаемого роста зарплат темпами выше инфляции это может поддержать рост потребления (как за счёт кредитования, так и за счёт сокращения нормы сбережений), а затем и возобновление роста инвестиций. Впрочем, будущий год может оставаться сложным для экономики – ЦБ может проявлять осторожность в темпах снижения ключевой ставки и даже при её снижении положительный эффект для экономики будет проявляться с временным лагом, одновременно планируется более жесткая бюджетная политика, в частности, за счет повышения НДС, что должно оказывать ограничительное влияние на спрос. Даже прогноз Минэка предполагает небольшое сокращение инвестиций в основной капитал в будущем году с учетом высоких процентных ставок.
В целом среднесрочные прогнозы роста для российской экономики сохраняют высокий уровень неопределенности, в частности, от развития геополитической ситуации.
«Подстегнуть» рост экономики выше 3-4% сейчас не представляется возможным, с учётом практически полной занятости трудовых ресурсов, а также смещения приоритетов бюджетной политики в последние годы в пользу поддержки военных расходов, из-за чего гражданские отрасли сталкиваются с дефицитом ограниченных ресурсов. Для того, чтобы ослабить ограничения со стороны рынка труда необходим более эффективный переток трудовых ресурсов между отраслями, а также повышение производительности труда.
(продолжение в следующем посте)
Также организация понизила прогноз по росту ВВП России на 2026 год – с 1,2% до 0,8%, а на 2027 год – с 1,2% до 1%. Не является ли такой прогноз на 2026-27 годы слишком пессимистичным? И что может снова подстегнуть рост российской экономики выше темпов 3-4% прироста? Ответы экспертов в рубрике #опросы
Директор Центра региональной политики РАНХиГС, д.э.н., автор Telegram-канала Klimanov.ru Владимир Климанов:
Охлаждение российской экономики в 2025 году происходит быстрее, чем это предполагалось. К тому же, рост в 2023 и 2024 годах был более бурным, нежели это прогнозировалось, и потому с такой высокой базой добиваться новых высоких темпов экономического роста относительно сложно.
В целом, сохраняются относительно невысокие цены на энергоносители на мировых рынках, напряжённая геополитическая ситуация. Действие экономических санкций недружественных стран только расширяется, что, собственно, и приводит к тому, что прогнозы по росту российской экономики в 2025-м и последующих годах пересматриваются в меньшую сторону.
Для того чтобы преодолеть какие-либо негативные тенденции, нужно стремиться наращивать производство, прежде всего, в неэнергетическом секторе, не нефтегазовом секторе экономики. Добиться этого можно за счёт повышения производительности труда и стимулирования ряда отраслей экономики, в том числе путем дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики.
Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая:
Снижение прогноза роста ВВП России на 2025 г. с 1,4% до 0,9% может учитывать более заметное фактическое замедление роста экономической активности с начала года. Так, по оценке Минэкономразвития, за 8 месяцев 2025 г. ВВП вырос всего на 1,0% к аналогичному периоду прошлого года, а сентябрьский прогноз роста экономики на 2025 г. Минэка снижен весьма существенно - до 1,0% с 2,5% в апреле. Так что в целом прогноз ВБ на 2025 г. близок и к новому прогнозу Минэкономразвития, и к нижней границе прогноза Банка России (1-2%).
Что касается прогнозов ВБ на 2026-2027 гг. (рост ВВП на 0,8% и на 1,0%, соответственно), то для базового сценария они представляются всё-таки слишком консервативными. В частности, поддержку экономике должна оказать постепенная нормализация ДКП (снижение ключевой ставки с текущих высоких значений и её приближение к нейтральному уровню). С учетом жёсткого рынка труда и ожидаемого роста зарплат темпами выше инфляции это может поддержать рост потребления (как за счёт кредитования, так и за счёт сокращения нормы сбережений), а затем и возобновление роста инвестиций. Впрочем, будущий год может оставаться сложным для экономики – ЦБ может проявлять осторожность в темпах снижения ключевой ставки и даже при её снижении положительный эффект для экономики будет проявляться с временным лагом, одновременно планируется более жесткая бюджетная политика, в частности, за счет повышения НДС, что должно оказывать ограничительное влияние на спрос. Даже прогноз Минэка предполагает небольшое сокращение инвестиций в основной капитал в будущем году с учетом высоких процентных ставок.
В целом среднесрочные прогнозы роста для российской экономики сохраняют высокий уровень неопределенности, в частности, от развития геополитической ситуации.
«Подстегнуть» рост экономики выше 3-4% сейчас не представляется возможным, с учётом практически полной занятости трудовых ресурсов, а также смещения приоритетов бюджетной политики в последние годы в пользу поддержки военных расходов, из-за чего гражданские отрасли сталкиваются с дефицитом ограниченных ресурсов. Для того, чтобы ослабить ограничения со стороны рынка труда необходим более эффективный переток трудовых ресурсов между отраслями, а также повышение производительности труда.
(продолжение в следующем посте)
(продолжение предыдущего поста)
Эксперт по финансовым рынкам Николай Солабуто:
Снижение оценок роста ВВП России - это констатация усилий Центрального Банка по сдерживанию инфляции. Любой рост ВВП приводит к росту инфляции. Поэтому небольшой плюс по ВВП может быть лучше безудержного роста.
Главный экономист рейтингового агентства «Эксперт РА» Антон Табах:
Такой прогноз является мейнстримным в условиях высоких ставок и ожидаемого роста налогов - примерно те же уровни прогнозируют ЦБ, Минэкономразвития и крупные банки. Подстегнуть может резкое снижение «ключа» или отказ от повышения налогов - но не бесплатно. Инфляция и долг будут выше.
Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст», к.э.н. Олег Абелев:
Модель роста, основанная на стимулировании спроса, исчерпывает себя. В 2023-2024 годах рост поддерживался колоссальными госрасходами. Это давало краткосрочный импульс, но не давало устойчивой основы для долгосрочного роста, а бюджетные ресурсы когда-то заканчиваются. Это жёсткие демографические тенденции, когда сокращается трудоспособное население. Это ограничение из-за санкций и затруднение доступа к технологиям, что снижает производительность, затрудняет модернизацию и так далее. Это слабость частных инвестиций, которые не связаны с госзаказом, потому что уход иностранных компаний, проблемы с логистикой, цепочками поставок сдерживают частные инвестиции. Это, конечно, дефицит кадров, а это тоже большая проблема во многих отраслях.
Прогноз Всемирного банка – это, скорее, про такую новую норму с низкими темпами роста. Но не про глубокий кризис.
Подстегнуть рост экономики выше 3-4% может решение структурных проблем. Во-первых, кардинальное улучшение инвестиционного климата, защита прав собственности, снижение роли государства в экономике и макроэкономическая стабильность. Во-вторых, массовые инвестиции в человеческий капитал через повышение производительности труда, качественное образование, здравоохранение.
Внешние факторы могут помочь, если будут сняты или ослаблены санкции, и если будет углубляться экономическая интеграция России со странами глобального юга: Китая, Индии, Африки, Юго-Восточной Азии.
Директор аудиторско-консалтинговой группы «Юникон» Михаил Курдюков:
Всемирный банк зачастую ретранслирует данные национального ведомства, т.е. центрального банка. Сейчас показатели стали близки к национальным расчётам. Никакой катастрофы в этих изменениях нет.
А стимулирование экономики можно проводить различными методами: ставка, льготы, субсидии. Набор инструментов разнообразен.
Эксперт по финансовым рынкам Николай Солабуто:
Снижение оценок роста ВВП России - это констатация усилий Центрального Банка по сдерживанию инфляции. Любой рост ВВП приводит к росту инфляции. Поэтому небольшой плюс по ВВП может быть лучше безудержного роста.
Главный экономист рейтингового агентства «Эксперт РА» Антон Табах:
Такой прогноз является мейнстримным в условиях высоких ставок и ожидаемого роста налогов - примерно те же уровни прогнозируют ЦБ, Минэкономразвития и крупные банки. Подстегнуть может резкое снижение «ключа» или отказ от повышения налогов - но не бесплатно. Инфляция и долг будут выше.
Начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст», к.э.н. Олег Абелев:
Модель роста, основанная на стимулировании спроса, исчерпывает себя. В 2023-2024 годах рост поддерживался колоссальными госрасходами. Это давало краткосрочный импульс, но не давало устойчивой основы для долгосрочного роста, а бюджетные ресурсы когда-то заканчиваются. Это жёсткие демографические тенденции, когда сокращается трудоспособное население. Это ограничение из-за санкций и затруднение доступа к технологиям, что снижает производительность, затрудняет модернизацию и так далее. Это слабость частных инвестиций, которые не связаны с госзаказом, потому что уход иностранных компаний, проблемы с логистикой, цепочками поставок сдерживают частные инвестиции. Это, конечно, дефицит кадров, а это тоже большая проблема во многих отраслях.
Прогноз Всемирного банка – это, скорее, про такую новую норму с низкими темпами роста. Но не про глубокий кризис.
Подстегнуть рост экономики выше 3-4% может решение структурных проблем. Во-первых, кардинальное улучшение инвестиционного климата, защита прав собственности, снижение роли государства в экономике и макроэкономическая стабильность. Во-вторых, массовые инвестиции в человеческий капитал через повышение производительности труда, качественное образование, здравоохранение.
Внешние факторы могут помочь, если будут сняты или ослаблены санкции, и если будет углубляться экономическая интеграция России со странами глобального юга: Китая, Индии, Африки, Юго-Восточной Азии.
Директор аудиторско-консалтинговой группы «Юникон» Михаил Курдюков:
Всемирный банк зачастую ретранслирует данные национального ведомства, т.е. центрального банка. Сейчас показатели стали близки к национальным расчётам. Никакой катастрофы в этих изменениях нет.
А стимулирование экономики можно проводить различными методами: ставка, льготы, субсидии. Набор инструментов разнообразен.
Как высокие кредитные ставки отражаются на рентабельности предприятий.
К середине 2024 года на уплату процентов уходила уже почти четверть прибыли. Повышение ставки спровоцировало дальнейший рост процентных платежей до беспрецедентных значений: к середине 2025 года на проценты уходило свыше трети прибыли (36%) - это в 1,5 больше, чем в предыдущий кризисный период.
Если ставки по кредитам сохранятся выше 16% и в 2026-м, то в среднем по всем предприятиям на выплату процентов будет уходить половина их прибыли.
(и это – только на выплату процентов, без учёта выплаты по самому телу кредита)
(график – ЦМАКП)
К середине 2024 года на уплату процентов уходила уже почти четверть прибыли. Повышение ставки спровоцировало дальнейший рост процентных платежей до беспрецедентных значений: к середине 2025 года на проценты уходило свыше трети прибыли (36%) - это в 1,5 больше, чем в предыдущий кризисный период.
Если ставки по кредитам сохранятся выше 16% и в 2026-м, то в среднем по всем предприятиям на выплату процентов будет уходить половина их прибыли.
(и это – только на выплату процентов, без учёта выплаты по самому телу кредита)
(график – ЦМАКП)
Похоже, США постепенно обвалят мировые цены газ, исходя из их планов.
Энергетические компании вложат $50 млрд в новые и планируемые трубопроводы в течение следующих пяти лет, чтобы воспользоваться ростом спроса на природный газ и изменениями в регулировании, произошедшими при президенте США Дональде Трампе. Компании, занимающиеся транспортировкой газа и переработкой газа, строят или планируют строительство 8800 миль (около 15 тыс. км) трубопроводов по всей стране для удовлетворения рекордного экспорта сжиженного природного газа и спроса на центры обработки данных, согласно данным консалтинговой компании Wood Mackenzie.
Ожидается, что потребление природного газа в США в этом году вырастет на 1% и достигнет исторического максимума. Экспорт СПГ из США, крупнейшего в мире экспортёра, в сентябре достиг рекордного уровня в 9,4 миллиона тонн.
В общем, мы тут сокрушаемся, что Россия продаёт трубопроводный газ Китаю по $240 за тысячу кубометров вместо поставок в Европу по $400. Но через десять лет, возможно, и $240 за тысячу кубов будут считаться очень хорошей ценой (а мы будем продавать газ Китаю по $150, и радоваться – и это при том, что доллар год от года обесценивается; в ценах 2010 года это будет $80 за тысячу кубометров)
Энергетические компании вложат $50 млрд в новые и планируемые трубопроводы в течение следующих пяти лет, чтобы воспользоваться ростом спроса на природный газ и изменениями в регулировании, произошедшими при президенте США Дональде Трампе. Компании, занимающиеся транспортировкой газа и переработкой газа, строят или планируют строительство 8800 миль (около 15 тыс. км) трубопроводов по всей стране для удовлетворения рекордного экспорта сжиженного природного газа и спроса на центры обработки данных, согласно данным консалтинговой компании Wood Mackenzie.
Ожидается, что потребление природного газа в США в этом году вырастет на 1% и достигнет исторического максимума. Экспорт СПГ из США, крупнейшего в мире экспортёра, в сентябре достиг рекордного уровня в 9,4 миллиона тонн.
В общем, мы тут сокрушаемся, что Россия продаёт трубопроводный газ Китаю по $240 за тысячу кубометров вместо поставок в Европу по $400. Но через десять лет, возможно, и $240 за тысячу кубов будут считаться очень хорошей ценой (а мы будем продавать газ Китаю по $150, и радоваться – и это при том, что доллар год от года обесценивается; в ценах 2010 года это будет $80 за тысячу кубометров)
Опрос ВТБ и Brand Analytics:
«Опрос выявил высокую готовность населения к использованию цифрового рубля для получения заработной платы — 68% респондентов выразили своё согласие. Ключевыми условиями для этого участники назвали предоставление бонусов и дополнительных выгод (44%), а также возможность получать выплаты по индивидуальному графику, например, еженедельно или ежедневно (22%). При этом почти половина опрошенных (42%) готова использовать цифровые рубли наравне с существующими формами денег, не переводя их в наличные или безналичные эквиваленты».
Хороший опрос – показывает, что большинство согласных с цифровым рублём ничего не знают о нём. Какие проценты по нему и бонусы они собираются получать?
Наш прогноз остаётся тем же: с 2026-го начнётся постепенный и неостановимый перевод выплат бюджетникам (включая пенсионеров) на цифровой рубль. Образуется двухконтурная финсистема России – с цифровым («талоны на деньги») и нормальным рублём, постепенно образуется курс обмена двух рублей.
«Опрос выявил высокую готовность населения к использованию цифрового рубля для получения заработной платы — 68% респондентов выразили своё согласие. Ключевыми условиями для этого участники назвали предоставление бонусов и дополнительных выгод (44%), а также возможность получать выплаты по индивидуальному графику, например, еженедельно или ежедневно (22%). При этом почти половина опрошенных (42%) готова использовать цифровые рубли наравне с существующими формами денег, не переводя их в наличные или безналичные эквиваленты».
Хороший опрос – показывает, что большинство согласных с цифровым рублём ничего не знают о нём. Какие проценты по нему и бонусы они собираются получать?
Наш прогноз остаётся тем же: с 2026-го начнётся постепенный и неостановимый перевод выплат бюджетникам (включая пенсионеров) на цифровой рубль. Образуется двухконтурная финсистема России – с цифровым («талоны на деньги») и нормальным рублём, постепенно образуется курс обмена двух рублей.
«Администраторы» - это корпоративизм. Это касается здравоохранения, страхования, образования, государственного управления, благотворительности и т.д., и это коррупция, кумовство и политические льготы.
(на конкретном графике – как менялась численность медиков и администраторов в системе здравоохранения США)
(на конкретном графике – как менялась численность медиков и администраторов в системе здравоохранения США)
На последней неделе инфляция ускорилась до 0,23%. За последние 7 лет для этой недели она составляла 0,11%, т.е. в 2 раза меньше, чем сейчас.
Что ЦБ делает не так? Почему его формально жёсткие действия не ведут к снижению инфляции до таргета в 4% годовых? Или дело не в политике ЦБ, а в политике Минфина? Ответы экспертов в рубрике #опросы
Автор телеграм-канала «Мобилизационная экономика» Ян Гордеев:
Во-первых, инфляция в РФ носит не монетарный, а структурный характер, то есть связана со специфической структурой нашей экономики. Во-вторых, Центральный банк борется с инфляцией монетарными методами, а это борьба с последствиями, а не причиной. В-третьих, политика ЦБ может ненадолго замедлить инфляцию, но не остановить её.
Если описывать коротко, то основные проблемы экономики РФ - нехватка квалифицированных кадров, невысокая производительность труда и отсутствие механизма внутреннего инвестирования, что, соответственно, ведёт к росту зарплат, повышенному спросу, который внутреннее производство удовлетворить не может в силу разных причин (в том числе санкций). Побороть инфляцию можно расширением предложения (это сложно, так как задача упирается в нехватку кадров и отсутствие инвестиционного механизма) или монетарным давлением на спрос, проще говоря, замедлением экономики. Центробанк выбрал второй вариант, так как иных инструментов у него просто нет. К тому же, ЦБ не отвечает за рост экономики страны, этот вопрос целиком в ведении Правительства. Это снимает с ЦБ ответственность практически за все решения. С определенного момента именно жёсткая денежно-кредитная политика ЦБ становится проинфляционным фактором.
Основатель консалтингового агентства Redoo Светлана Андреева:
Меры, которые предпринимает Центробанк, ослабляются внешними и внутренними факторами. Я бы сказала, что на этой неделе реализовался кумулятивный эффект геополитических, фискальных, монетарных, сырьевых и валютных рисков. На этой неделе на фоне новостей геополитики рынок российских акций понёс максимальные потери за полгода. Усиливает общий инфляционный фон и фактор топлива: в последние полторы недели средние цены на бензин в стране в 3,7 раза опередили официальный уровень инфляции. Это отражается на всей цепочке затрат — от логистики до конечных цен в магазинах.
Свежий отчёт Минэка от 1 октября добавил масла в огонь, показав, что рынок труда перегрет: в августе уровень безработицы обновил очередной исторический минимум – 2,1% рабочей силы, зарплаты выросли +16% номинально, +6,6% реально. Это по кривой Филлипса усиливает инфляционное давление.
Однако ускорение инфляции на коротком временном промежутке не означает неэффективности всей политики ЦБ, хотя косвенные последствия политики ЦБ имеют место. К сожалению, все показатели говорят о том, что снижения инфляции в долгосрочной перспективе не предвидится.
(продолжение в следующем посте)
Что ЦБ делает не так? Почему его формально жёсткие действия не ведут к снижению инфляции до таргета в 4% годовых? Или дело не в политике ЦБ, а в политике Минфина? Ответы экспертов в рубрике #опросы
Автор телеграм-канала «Мобилизационная экономика» Ян Гордеев:
Во-первых, инфляция в РФ носит не монетарный, а структурный характер, то есть связана со специфической структурой нашей экономики. Во-вторых, Центральный банк борется с инфляцией монетарными методами, а это борьба с последствиями, а не причиной. В-третьих, политика ЦБ может ненадолго замедлить инфляцию, но не остановить её.
Если описывать коротко, то основные проблемы экономики РФ - нехватка квалифицированных кадров, невысокая производительность труда и отсутствие механизма внутреннего инвестирования, что, соответственно, ведёт к росту зарплат, повышенному спросу, который внутреннее производство удовлетворить не может в силу разных причин (в том числе санкций). Побороть инфляцию можно расширением предложения (это сложно, так как задача упирается в нехватку кадров и отсутствие инвестиционного механизма) или монетарным давлением на спрос, проще говоря, замедлением экономики. Центробанк выбрал второй вариант, так как иных инструментов у него просто нет. К тому же, ЦБ не отвечает за рост экономики страны, этот вопрос целиком в ведении Правительства. Это снимает с ЦБ ответственность практически за все решения. С определенного момента именно жёсткая денежно-кредитная политика ЦБ становится проинфляционным фактором.
Основатель консалтингового агентства Redoo Светлана Андреева:
Меры, которые предпринимает Центробанк, ослабляются внешними и внутренними факторами. Я бы сказала, что на этой неделе реализовался кумулятивный эффект геополитических, фискальных, монетарных, сырьевых и валютных рисков. На этой неделе на фоне новостей геополитики рынок российских акций понёс максимальные потери за полгода. Усиливает общий инфляционный фон и фактор топлива: в последние полторы недели средние цены на бензин в стране в 3,7 раза опередили официальный уровень инфляции. Это отражается на всей цепочке затрат — от логистики до конечных цен в магазинах.
Свежий отчёт Минэка от 1 октября добавил масла в огонь, показав, что рынок труда перегрет: в августе уровень безработицы обновил очередной исторический минимум – 2,1% рабочей силы, зарплаты выросли +16% номинально, +6,6% реально. Это по кривой Филлипса усиливает инфляционное давление.
Однако ускорение инфляции на коротком временном промежутке не означает неэффективности всей политики ЦБ, хотя косвенные последствия политики ЦБ имеют место. К сожалению, все показатели говорят о том, что снижения инфляции в долгосрочной перспективе не предвидится.
(продолжение в следующем посте)
1
(продолжение предыдущего поста)
Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая:
Банк России проводит жёсткую ДКП, направленную на замедление инфляции. И до сентября инфляция действительно замедлялась быстрее прогнозов регулятора. Основной триггер ускорения инфляции в последнее время – опережающий рост цен на топливо. Его причины не связаны ни с политикой ЦБ, ни с политикой Минфина. Как заявил лидер партии «Справедливая Россия» Сергей Миронов, перебои с бензином в России связаны с атаками беспилотников на НПЗ, в результате которых заводы получают повреждения и восстанавливаются, что приводит к дефициту топлива.
Ещё один фактор инфляционного давления, также не зависящий ни от ЦБ, ни от Минфина – напряжённый рынок труда, вследствие которого зарплаты растут темпами существенно выше темпов увеличения производительности труда.
Если говорить о политике Минфина, то Минфин и ЦБ ожидали, что в этом году нормализация бюджетной политики на основе выполнения бюджетного правила внесёт вклад в снижение инфляции. Но, как следует из последних поправок Минфина к бюджету, обещанного перехода к нулевому структурному первичному дефициту в этом году не произойдёт, из-за недобора ненефтегазовых доходов он составит 1,3% ВВП против 1,5% ВВП в 2024 г. Это означает, что дезинфляционное влияние бюджетной политики в этом году если и будет, то меньше, чем закладывалось в прогнозы ЦБ.
Предлагаемое правительством повышение НДС с 20% до 22% с 2026 г. также, как ожидается, будет иметь проинфляционный эффект. Но, по мнению руководства ЦБ, этот эффект ожидается краткосрочным, в то время как в среднесрочной перспективе бюджетно-налоговые решения оцениваются как дезинфляционные по сравнению с альтернативой наращивания дефицита и госзаимствований.
Начальник отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований, к.э.н. Сергей Заверский:
Сама по себе цифра недельной инфляции не является показательной в связи с ограничениями, связанными с её измерениями. Тем не менее, проблемы в достижении цели по инфляции налицо. Одна из главных причин – недостаток доверия у субъектов экономики к тому, что сверхжёсткая политика Банка России способна обеспечить не только низкие, но и стабильные темпы роста цен. С одной стороны, это следствия исключительно политики самого ЦБ, связанные с тем, что рост процентных издержек бизнеса во многих случаях уже не может быть покрыт за счёт снижения рентабельности (она и без того низкая) и откладыванием инвестиций. На этом фоне высокая ключевая ставка только усиливает опасения сокращения производства, кризиса неплатежей, роста числа банкротств. Результатом становится рост цен даже на фоне стагнации или снижения объёмов производства.
С другой стороны, это вопросы, связанные с координацией мер экономической политики. Повышение налогов, как и ускоренное (по сравнению с инфляцией) увеличение регулируемых тарифов - проинфляционные меры, которые вместе с другими немонетарными факторами (вроде роста цен на топливо) разгоняют инфляционные ожидания. В условиях роста издержек практически по всем направлениям, сокращения инвестиций и роста инфляционных ожиданий ограничения на стороне предложения только усугубляются, и существенному снижению инфляции просто неоткуда взяться.
Эксперт по финансовым рынкам Николай Солабуто:
Сейчас у правительства много трат, и они разгоняют инфляцию. Вероятно, на ближайшем заседании ЦБ оставит ставку без изменения, а в декабре начнется цикл повышения ставки.
(продолжение в следующем посте)
Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая:
Банк России проводит жёсткую ДКП, направленную на замедление инфляции. И до сентября инфляция действительно замедлялась быстрее прогнозов регулятора. Основной триггер ускорения инфляции в последнее время – опережающий рост цен на топливо. Его причины не связаны ни с политикой ЦБ, ни с политикой Минфина. Как заявил лидер партии «Справедливая Россия» Сергей Миронов, перебои с бензином в России связаны с атаками беспилотников на НПЗ, в результате которых заводы получают повреждения и восстанавливаются, что приводит к дефициту топлива.
Ещё один фактор инфляционного давления, также не зависящий ни от ЦБ, ни от Минфина – напряжённый рынок труда, вследствие которого зарплаты растут темпами существенно выше темпов увеличения производительности труда.
Если говорить о политике Минфина, то Минфин и ЦБ ожидали, что в этом году нормализация бюджетной политики на основе выполнения бюджетного правила внесёт вклад в снижение инфляции. Но, как следует из последних поправок Минфина к бюджету, обещанного перехода к нулевому структурному первичному дефициту в этом году не произойдёт, из-за недобора ненефтегазовых доходов он составит 1,3% ВВП против 1,5% ВВП в 2024 г. Это означает, что дезинфляционное влияние бюджетной политики в этом году если и будет, то меньше, чем закладывалось в прогнозы ЦБ.
Предлагаемое правительством повышение НДС с 20% до 22% с 2026 г. также, как ожидается, будет иметь проинфляционный эффект. Но, по мнению руководства ЦБ, этот эффект ожидается краткосрочным, в то время как в среднесрочной перспективе бюджетно-налоговые решения оцениваются как дезинфляционные по сравнению с альтернативой наращивания дефицита и госзаимствований.
Начальник отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований, к.э.н. Сергей Заверский:
Сама по себе цифра недельной инфляции не является показательной в связи с ограничениями, связанными с её измерениями. Тем не менее, проблемы в достижении цели по инфляции налицо. Одна из главных причин – недостаток доверия у субъектов экономики к тому, что сверхжёсткая политика Банка России способна обеспечить не только низкие, но и стабильные темпы роста цен. С одной стороны, это следствия исключительно политики самого ЦБ, связанные с тем, что рост процентных издержек бизнеса во многих случаях уже не может быть покрыт за счёт снижения рентабельности (она и без того низкая) и откладыванием инвестиций. На этом фоне высокая ключевая ставка только усиливает опасения сокращения производства, кризиса неплатежей, роста числа банкротств. Результатом становится рост цен даже на фоне стагнации или снижения объёмов производства.
С другой стороны, это вопросы, связанные с координацией мер экономической политики. Повышение налогов, как и ускоренное (по сравнению с инфляцией) увеличение регулируемых тарифов - проинфляционные меры, которые вместе с другими немонетарными факторами (вроде роста цен на топливо) разгоняют инфляционные ожидания. В условиях роста издержек практически по всем направлениям, сокращения инвестиций и роста инфляционных ожиданий ограничения на стороне предложения только усугубляются, и существенному снижению инфляции просто неоткуда взяться.
Эксперт по финансовым рынкам Николай Солабуто:
Сейчас у правительства много трат, и они разгоняют инфляцию. Вероятно, на ближайшем заседании ЦБ оставит ставку без изменения, а в декабре начнется цикл повышения ставки.
(продолжение в следующем посте)
(продолжение предыдущего поста)
Аналитик проекта bitkogan Иван Вербный:
Не стоит оценивать эффективность проводимой политики по результатам одной недели. В августе, напротив, наблюдалось несколько недель снижения цен. Корректнее отслеживать динамику цен в течение нескольких месяцев, исключая влияние временных и разовых факторов. Так, показатели устойчивой инфляции в основном находились в диапазоне 4,0–6,0% в годовом выражении. Это свидетельствует о том, что повышение ключевой ставки привело к заметному замедлению инфляции.
В то же время Банк России на протяжении последних пяти лет не может добиться устойчивого достижения целевого уровня инфляции. Этому помешали пандемия, отток факторов производства в военный сектор и масштабные санкции. ЦБ мог бы достичь цели, если бы проводил более жёсткую денежно-кредитную политику, однако это, в свою очередь, могло бы спровоцировать рецессию.
Главный экономист Института экономики роста им. П. А. Столыпина Борис Копейкин:
В моменте больше не действует «эффект урожая», вызвавший снижение цен в августе, и опять заметно дорожает плодоовощная продукция. Заметен вклад в общие темпы роста цен подорожания бензина.
Но если абстрагироваться от разовых факторов, рост цен у нас определяется в большей степени не динамикой спроса, а ростом издержек. Вполне распространены ситуации, когда из-за спросовых ограничений, в том числе дорогих кредитов, покупают всё меньше, а цены всё равно растут. Хотя ЦБ и исходит из противоположной логики.
Один лишь рост НДС, по недавним оценкам главы Минфина, даст 1% к росту цен. Да и эта оценка, вполне вероятно, занижена. Хотя доходы бюджета лучше бы наращивать за счёт роста базы, то есть развития экономики, а не повышения ставок налогов. Растут другие платежи и сборы, и ужесточаются условия для малого бизнеса. Повышаются тарифы. Пусть и медленнее, но продолжают увеличиваться расходы на оплату труда. Высокими остаются процентные платежи по кредитам. Хотя ЦБ прогнозирует снижение средней ключевой ставки до 12-13% в следующем году, не все долги компаний привлекаются по плавающей ставке, и рефинансирование происходит с определенным лагом. Все растущие издержки производители вынуждены учитывать при ценообразовании.
Рубль всё ещё остается крепким, но волатильность, которую можно было наблюдать в течение сентября, очевидно уже учитывается продавцами импорта. Дальнейшее ослабление рубля в перспективе высоковероятно, и также поддержит темпы роста цен.
Для снижения инфляции в длительной перспективе необходим устойчивый рост предложения товаров и услуг, а значит следует инвестировать. Однако длительное поддержание ставки на запретительном уровне дает совершенно обратный эффект. В результате на следующий год Минэк прогнозирует спад инвестиций. Поэтому высоки шансы на то, что и в перспективе 2026-2027 годов инфляция останется на повышенных уровнях, хотя и ниже, чем в 2024-2025.
Аналитик проекта bitkogan Иван Вербный:
Не стоит оценивать эффективность проводимой политики по результатам одной недели. В августе, напротив, наблюдалось несколько недель снижения цен. Корректнее отслеживать динамику цен в течение нескольких месяцев, исключая влияние временных и разовых факторов. Так, показатели устойчивой инфляции в основном находились в диапазоне 4,0–6,0% в годовом выражении. Это свидетельствует о том, что повышение ключевой ставки привело к заметному замедлению инфляции.
В то же время Банк России на протяжении последних пяти лет не может добиться устойчивого достижения целевого уровня инфляции. Этому помешали пандемия, отток факторов производства в военный сектор и масштабные санкции. ЦБ мог бы достичь цели, если бы проводил более жёсткую денежно-кредитную политику, однако это, в свою очередь, могло бы спровоцировать рецессию.
Главный экономист Института экономики роста им. П. А. Столыпина Борис Копейкин:
В моменте больше не действует «эффект урожая», вызвавший снижение цен в августе, и опять заметно дорожает плодоовощная продукция. Заметен вклад в общие темпы роста цен подорожания бензина.
Но если абстрагироваться от разовых факторов, рост цен у нас определяется в большей степени не динамикой спроса, а ростом издержек. Вполне распространены ситуации, когда из-за спросовых ограничений, в том числе дорогих кредитов, покупают всё меньше, а цены всё равно растут. Хотя ЦБ и исходит из противоположной логики.
Один лишь рост НДС, по недавним оценкам главы Минфина, даст 1% к росту цен. Да и эта оценка, вполне вероятно, занижена. Хотя доходы бюджета лучше бы наращивать за счёт роста базы, то есть развития экономики, а не повышения ставок налогов. Растут другие платежи и сборы, и ужесточаются условия для малого бизнеса. Повышаются тарифы. Пусть и медленнее, но продолжают увеличиваться расходы на оплату труда. Высокими остаются процентные платежи по кредитам. Хотя ЦБ прогнозирует снижение средней ключевой ставки до 12-13% в следующем году, не все долги компаний привлекаются по плавающей ставке, и рефинансирование происходит с определенным лагом. Все растущие издержки производители вынуждены учитывать при ценообразовании.
Рубль всё ещё остается крепким, но волатильность, которую можно было наблюдать в течение сентября, очевидно уже учитывается продавцами импорта. Дальнейшее ослабление рубля в перспективе высоковероятно, и также поддержит темпы роста цен.
Для снижения инфляции в длительной перспективе необходим устойчивый рост предложения товаров и услуг, а значит следует инвестировать. Однако длительное поддержание ставки на запретительном уровне дает совершенно обратный эффект. В результате на следующий год Минэк прогнозирует спад инвестиций. Поэтому высоки шансы на то, что и в перспективе 2026-2027 годов инфляция останется на повышенных уровнях, хотя и ниже, чем в 2024-2025.
Как жёсткая ДКП в России душит производственные инвестиции.
«В докризисное время процентные платежи были в 1,5-2 раза меньше инвестиций в машины и оборудование. К середине 2025 г. ситуация развернулась на 180 градусов: проценты в 1,5 раза больше инвестиций в машины и оборудование. В этих условиях восстановление инвестиций в машины и оборудование сменилось новым снижением», - пишет ЦМАКП.
«В докризисное время процентные платежи были в 1,5-2 раза меньше инвестиций в машины и оборудование. К середине 2025 г. ситуация развернулась на 180 градусов: проценты в 1,5 раза больше инвестиций в машины и оборудование. В этих условиях восстановление инвестиций в машины и оборудование сменилось новым снижением», - пишет ЦМАКП.
1
В США многими принято мечтать, как бы возвратиться в «золотое время» 1950-60-х (в России для многих это американское время тоже предстаёт мечтой).
В 1967 году только 5% американских семей зарабатывали более 150.000 долларов в год, с поправкой на инфляцию (т.е. в современных долларах). Сейчас в США таких семей – почти 34%.
Сократилась сильно с того времени и доля самых бедных семей, имеющих менее 50.000 долларов в год – с 38% до 21%.
Сами бы американцы 1960-х, перенесись они в наше время, его бы и назвали лучшим, а не свои годы.
В 1967 году только 5% американских семей зарабатывали более 150.000 долларов в год, с поправкой на инфляцию (т.е. в современных долларах). Сейчас в США таких семей – почти 34%.
Сократилась сильно с того времени и доля самых бедных семей, имеющих менее 50.000 долларов в год – с 38% до 21%.
Сами бы американцы 1960-х, перенесись они в наше время, его бы и назвали лучшим, а не свои годы.
2
«Инком»: «По итогам III кв. 2025 года на вторичном рынке жилья Москвы недосчитались 20% покупателей в сравнении со значениями аналогичного периода «ипотечных» лет, то есть, до 2024 года. Приток новых объектов также сократился - примерно на 20%».
Также в «Инком» оценили, при какой ставке ипотеки начнётся оживление вторичного рынка жилья:
«При условии уменьшения ключевой ставки до 13%, а ипотечной до 14%, прирост числа сделок составит минимум 20%, а рост цен в этом случае - 10–15%».
Вряд ли при ключевой ставке в 13% ипотечные проценты будут около 14%, т.е. больше всего на 1 п.п. Например, сейчас при ставке ЦБ 17% средняя ипотечная ставка составляет 21,2%, т.е. на 4 п.п. больше. Так что для ставок ипотеки в 14% надо иметь ключевую ставку хотя бы 11%. И пока не просматривается на горизонте, когда в России ключевая ставка упадёт до 11%.
Также в «Инком» оценили, при какой ставке ипотеки начнётся оживление вторичного рынка жилья:
«При условии уменьшения ключевой ставки до 13%, а ипотечной до 14%, прирост числа сделок составит минимум 20%, а рост цен в этом случае - 10–15%».
Вряд ли при ключевой ставке в 13% ипотечные проценты будут около 14%, т.е. больше всего на 1 п.п. Например, сейчас при ставке ЦБ 17% средняя ипотечная ставка составляет 21,2%, т.е. на 4 п.п. больше. Так что для ставок ипотеки в 14% надо иметь ключевую ставку хотя бы 11%. И пока не просматривается на горизонте, когда в России ключевая ставка упадёт до 11%.
Надо же, какой огромный рынок кормов для домашних питомцев, и это только по официальным каналам продаж.
Директор по работе с клиентами компании «Ромир» Анастасия Сидорина:
«Сегодня в городской России живёт более 61 млн домашних питомцев - за семь лет их число выросло на 35%. Рынок кормов за последние 12 месяцев достиг объёма 355 млрд рублей, что делает его одним из крупнейших среди FMCG-категорий. Главную долю на рынке занимают корма для кошек — 84% продаж. Россия уже вышла в лидеры по числу кошек на душу населения. На корма для собак приходится 16% рынка».
При этом сохраняется и значительная зависимость от импорта кормов, более четверти их объёма. Руководитель Центра отраслевой экспертизы Россельхозбанка Олег Царьков:
«Рынок уже вышел на уровень 74% самообеспеченности по кормам, но сохраняется потенциал импортозамещения на сумму около 580 млн долларов в год».
Директор по работе с клиентами компании «Ромир» Анастасия Сидорина:
«Сегодня в городской России живёт более 61 млн домашних питомцев - за семь лет их число выросло на 35%. Рынок кормов за последние 12 месяцев достиг объёма 355 млрд рублей, что делает его одним из крупнейших среди FMCG-категорий. Главную долю на рынке занимают корма для кошек — 84% продаж. Россия уже вышла в лидеры по числу кошек на душу населения. На корма для собак приходится 16% рынка».
При этом сохраняется и значительная зависимость от импорта кормов, более четверти их объёма. Руководитель Центра отраслевой экспертизы Россельхозбанка Олег Царьков:
«Рынок уже вышел на уровень 74% самообеспеченности по кормам, но сохраняется потенциал импортозамещения на сумму около 580 млн долларов в год».