Потребительский спрос в России за апрель
Розничный товарооборот вырос на 1.7% г/г, а годом ранее в это же время розница росла на 9.4% г/г.
Сразу отмечу, что статистика по потребительскому спросу тотально не согласована, у Росстата типичный бардак в статистике, причем настолько грандиозный, что не могут агрегированные показатели свести по контрольной сумме.
Товарооборот в денежном выражении, продефлированный на ИПЦ, не сходится с отдельными показателями сравнения к предыдущему периоду в сопоставимых ценах, а итоговые презентационные показатели в таблице от Росстата – «отсебятина», не согласованная с историческими рядами. Вот так во всем и как производить сопоставления? Для сравнения, услуги выросли на 2.4% г/г в презентационной таблице Росстата, а по историческим рядам рост на 3.3% г/г.
▪️Розница выросла на 11.2% к апр.23, +10.1% к апр.21, +17.3% к апр.19 и +7.3% к апр.14, что демонстрирует впечатляющий прогресс за два года, но очень слабую долгосрочную динамику.
С начала года розница выросла на 2.2% г/г, +13.6% за два года, +12.4% за четыре года, +18% за 6 лет (к 2019) и всего +8.3% к 2014. За 11 лет среднегодовой рост лишь 0.75%, причем реализованный за последние 2-3 года.
К максимуму 2014 года розница выросла всего на 4.7% по 12м скользящей сумме.
▪️Услуги выросли на 3.3% г/г в апреле, +8.4% к апр.23, +20.2% к апр.21, +22.1% к апр.19 и +27.9% к апр.14.
За 4м25 услуги выросли на 3.5% г/г, +7.4% к 2023, +24.3% к 2021, +23.1% к 2019 и +29.3% к 2014. За 11 лет среднегодовой рост чуть больше 2.3%.
К максимуму 2014 услуги выросли на 26.1%.
▪️Потребительский спрос в России (товары и услуг, но без кафе и ресторанов) вырос на 1.6% г/г в апреле, +9.9% к апр.23, +11.4% к апр.21, +17.9% к апр.19 и +12.3% к апр.14.
За 4м25 потребительский спрос вырос на 1.9% г/г, +11.1% к 2023, +14.1% к 2021, +18.6% к 2019 и +13.1% к 2014 (примерно 1.15% в год).
К максимуму 2014 рост составил 10.1% за 11 лет по 12м скользящей сумме.
Основное замедление спроса присутствует в непродовольственных товарах, которые с весны 2024 около нуля, а прирост на 1.7% обусловлен продуктовой группой. Услуги замедляются в сравнении с аномальным ростом 2023-2024, но даже так почти вдвое интенсивнее растут, чем долгосрочный тренд.
С исключением сезонности, с осени 2024 оценочный прирост розницы составляет в пределах 1% в годовом выражении, а услуги около 2-2.3%, что способствует дезинфляционному эффекту, т.к. спрос возвращается к долгосрочному тренду.
Розничный товарооборот вырос на 1.7% г/г, а годом ранее в это же время розница росла на 9.4% г/г.
Сразу отмечу, что статистика по потребительскому спросу тотально не согласована, у Росстата типичный бардак в статистике, причем настолько грандиозный, что не могут агрегированные показатели свести по контрольной сумме.
Товарооборот в денежном выражении, продефлированный на ИПЦ, не сходится с отдельными показателями сравнения к предыдущему периоду в сопоставимых ценах, а итоговые презентационные показатели в таблице от Росстата – «отсебятина», не согласованная с историческими рядами. Вот так во всем и как производить сопоставления? Для сравнения, услуги выросли на 2.4% г/г в презентационной таблице Росстата, а по историческим рядам рост на 3.3% г/г.
▪️Розница выросла на 11.2% к апр.23, +10.1% к апр.21, +17.3% к апр.19 и +7.3% к апр.14, что демонстрирует впечатляющий прогресс за два года, но очень слабую долгосрочную динамику.
С начала года розница выросла на 2.2% г/г, +13.6% за два года, +12.4% за четыре года, +18% за 6 лет (к 2019) и всего +8.3% к 2014. За 11 лет среднегодовой рост лишь 0.75%, причем реализованный за последние 2-3 года.
К максимуму 2014 года розница выросла всего на 4.7% по 12м скользящей сумме.
▪️Услуги выросли на 3.3% г/г в апреле, +8.4% к апр.23, +20.2% к апр.21, +22.1% к апр.19 и +27.9% к апр.14.
За 4м25 услуги выросли на 3.5% г/г, +7.4% к 2023, +24.3% к 2021, +23.1% к 2019 и +29.3% к 2014. За 11 лет среднегодовой рост чуть больше 2.3%.
К максимуму 2014 услуги выросли на 26.1%.
▪️Потребительский спрос в России (товары и услуг, но без кафе и ресторанов) вырос на 1.6% г/г в апреле, +9.9% к апр.23, +11.4% к апр.21, +17.9% к апр.19 и +12.3% к апр.14.
За 4м25 потребительский спрос вырос на 1.9% г/г, +11.1% к 2023, +14.1% к 2021, +18.6% к 2019 и +13.1% к 2014 (примерно 1.15% в год).
К максимуму 2014 рост составил 10.1% за 11 лет по 12м скользящей сумме.
Основное замедление спроса присутствует в непродовольственных товарах, которые с весны 2024 около нуля, а прирост на 1.7% обусловлен продуктовой группой. Услуги замедляются в сравнении с аномальным ростом 2023-2024, но даже так почти вдвое интенсивнее растут, чем долгосрочный тренд.
С исключением сезонности, с осени 2024 оценочный прирост розницы составляет в пределах 1% в годовом выражении, а услуги около 2-2.3%, что способствует дезинфляционному эффекту, т.к. спрос возвращается к долгосрочному тренду.
1👍132🤔63❤33❤🔥7🤡5😁3💯3🤣3🙏2👌2
Обострение скандала Маска и Трампа
Противостояние достигло каких-то невообразимых, эпических масштабов.
Недавний прочный олигархический симбиоз, в котором Маск не выходил из Белого дома и едва ли не замещал Мелони в «постели» с Трампом разрушен также эпично и громко, как и начался.
Мировая история не знала настолько плотного и яркого контакта самого богатого предпринимателя планеты с президентом самой могущественной страны мира, но и справедливо и обратно – не было в публичном пространстве столь грязных препирательств.
Отход Маска не был молниеносным. Первый видимый слом произошел в начале апреля, когда Маск назвал главного идеолога тарифной и экономической политики Белого дома (Питера Наварро) «тупым, как мешок с кирпичами», однозначно делая намек в сторону Трампа.
Маск, будучи глобалистом, крайне болезненно воспринял тарифную концепцию, т.к. это напрямую мешает его проектам, ориентированным на глобальную экспансию с перераспределением издержек по цепочке добавленной стоимости. Производство полного цикла в США, конечно же, не устраивало Маска.
С середины апреля Маск значительно сократил очные коммуникации с Трампом, а с начала мая минимизировал присутствие в Белом доме, постепенно отходя от DOGE, иначе говоря, тихо и последовательно сливался.
В конце мая Илон полностью отошел от государственной службы с намерениями концентрировать усилия на коммерческих проектах.
С июня Маска понесло. Практически каждый день Илон постил графики экспоненциально растущего госдолга и дефицита бюджета с критикой «большое и красивого проекта», который предполагает не сокращение дефицита, а его увеличение, как минимум, свыше 0.5 трлн в первые годы.
5 июня наступила кульминация (было много однотипных твитов, поэтому перескажу поворотные моменты):
• До этого назвал новый законопроект (та самая гордость Трампа) «блевотней и отвратительной мерзостью».
• Публично разочаровался в фиктивных намерениях Трампа сократить дефицит и стабилизировать госдолг, где реальные действия (по мнению Маска) ведут строго к противоположному эффекту, обвиняя всех проголосовавших в предательстве интересов США.
• Ретвитнул и одобрил публичный призыв к импичменту Трампа;
• Обвинил в сексуальных извращениях и педофилии Трампа в рамках дела Эпштейна (сутенер для богатых клиентов и мировой политической и бизнес элиты для частных вечеринок с сексуальными оргиями, в том числе с несовершеннолетними»);
• Сделал опрос с намерениями создать новую политическую партию в США для среднего класса;
• Спрогнозировал неизбежную рецессию в США в 2П25;
• Сказал, что победой на выборах Трамп обязан Маску, а без его помощи никогда бы не победил, как и республиканцы;
• Обещал вывести из эксплуатации свой космический корабль Dragon (грузовые многоцелевые космические корабли для доставки астронавтов на МКС и их возвращения на Землю).
Tesla потеряла свыше 150 млрд капитализации за день – сильнейший разгром в истории в денежном выражении и максимальное падение с сен.20 в процентах. Продуктивный день Маска в соцсетях.
Трамп на пресс-конференции с Мерцем заявил, что обида Маска может быть связана с отменой льгот на электромобили в новом законопроекте и в том, что Маск хотел назначить своего друга – демократа на пост главы NASA, но Трамп не пропустил эту идею.
Позже Трамп назвал Маска сумасшедшим и намекнул на то, что миллиарды долларов субсидий и госконтрактов для проектов Илона Маска могут быть отменены.
Именно это в наибольшей степени вызвало негативное воздействие на капитализацию Tesla.
Если по бесконечным ретвитам растущего госдолга со стороны Маска еще можно нащупать логику, как и слив из Белого дома (не смог кукловодить так, как хотел и не смог продавить субсидии, используя политический рычаг), но непрерывная истерика в течение нескольких часов выглядит полным безумием, возможно под веществами.
Почему? Нет прибыли, а риски для бизнеса высоки. С Трампом концепция агрессии и нападок не работает, а вот «лить хвалебный елей», доводя лесть до абсурда – работает еще как, а Маск, как никто другой понимает эту схему (так и проник практически в постель к Трампу).
Противостояние достигло каких-то невообразимых, эпических масштабов.
Недавний прочный олигархический симбиоз, в котором Маск не выходил из Белого дома и едва ли не замещал Мелони в «постели» с Трампом разрушен также эпично и громко, как и начался.
Мировая история не знала настолько плотного и яркого контакта самого богатого предпринимателя планеты с президентом самой могущественной страны мира, но и справедливо и обратно – не было в публичном пространстве столь грязных препирательств.
Отход Маска не был молниеносным. Первый видимый слом произошел в начале апреля, когда Маск назвал главного идеолога тарифной и экономической политики Белого дома (Питера Наварро) «тупым, как мешок с кирпичами», однозначно делая намек в сторону Трампа.
Маск, будучи глобалистом, крайне болезненно воспринял тарифную концепцию, т.к. это напрямую мешает его проектам, ориентированным на глобальную экспансию с перераспределением издержек по цепочке добавленной стоимости. Производство полного цикла в США, конечно же, не устраивало Маска.
С середины апреля Маск значительно сократил очные коммуникации с Трампом, а с начала мая минимизировал присутствие в Белом доме, постепенно отходя от DOGE, иначе говоря, тихо и последовательно сливался.
В конце мая Илон полностью отошел от государственной службы с намерениями концентрировать усилия на коммерческих проектах.
С июня Маска понесло. Практически каждый день Илон постил графики экспоненциально растущего госдолга и дефицита бюджета с критикой «большое и красивого проекта», который предполагает не сокращение дефицита, а его увеличение, как минимум, свыше 0.5 трлн в первые годы.
5 июня наступила кульминация (было много однотипных твитов, поэтому перескажу поворотные моменты):
• До этого назвал новый законопроект (та самая гордость Трампа) «блевотней и отвратительной мерзостью».
• Публично разочаровался в фиктивных намерениях Трампа сократить дефицит и стабилизировать госдолг, где реальные действия (по мнению Маска) ведут строго к противоположному эффекту, обвиняя всех проголосовавших в предательстве интересов США.
• Ретвитнул и одобрил публичный призыв к импичменту Трампа;
• Обвинил в сексуальных извращениях и педофилии Трампа в рамках дела Эпштейна (сутенер для богатых клиентов и мировой политической и бизнес элиты для частных вечеринок с сексуальными оргиями, в том числе с несовершеннолетними»);
• Сделал опрос с намерениями создать новую политическую партию в США для среднего класса;
• Спрогнозировал неизбежную рецессию в США в 2П25;
• Сказал, что победой на выборах Трамп обязан Маску, а без его помощи никогда бы не победил, как и республиканцы;
• Обещал вывести из эксплуатации свой космический корабль Dragon (грузовые многоцелевые космические корабли для доставки астронавтов на МКС и их возвращения на Землю).
Tesla потеряла свыше 150 млрд капитализации за день – сильнейший разгром в истории в денежном выражении и максимальное падение с сен.20 в процентах. Продуктивный день Маска в соцсетях.
Трамп на пресс-конференции с Мерцем заявил, что обида Маска может быть связана с отменой льгот на электромобили в новом законопроекте и в том, что Маск хотел назначить своего друга – демократа на пост главы NASA, но Трамп не пропустил эту идею.
Позже Трамп назвал Маска сумасшедшим и намекнул на то, что миллиарды долларов субсидий и госконтрактов для проектов Илона Маска могут быть отменены.
Именно это в наибольшей степени вызвало негативное воздействие на капитализацию Tesla.
Если по бесконечным ретвитам растущего госдолга со стороны Маска еще можно нащупать логику, как и слив из Белого дома (не смог кукловодить так, как хотел и не смог продавить субсидии, используя политический рычаг), но непрерывная истерика в течение нескольких часов выглядит полным безумием, возможно под веществами.
Почему? Нет прибыли, а риски для бизнеса высоки. С Трампом концепция агрессии и нападок не работает, а вот «лить хвалебный елей», доводя лесть до абсурда – работает еще как, а Маск, как никто другой понимает эту схему (так и проник практически в постель к Трампу).
7👍485❤238🤔100😁57🤡43🔥28💯19🤯7😱6🤣3🙏1
Банк России снизил ставку на 1 п.п до 20%, сигнал нейтральный
Это первое снижение ставки почти за три года с середины сентября 2022 и самый сильный шаг (1 п.п) с июля 2022 (1.5 п.п). Почти 7.5 месяцев ставка находилась на экстремально высоком уровне – 21%.
Из-за снижения инфляционного 3м импульса, реальная ставка в мае достигла абсолютного рекорда – свыше 14% годовых, т.е. условия значительно более жесткие, чем в конце 2024, когда реальная ставка была около 10%.
Решение ЦБ полностью совпало с моими ожиданиями (дополнение здесь).
Банк России в пресс релизе был осторожен в риторике, продолжая концепцию жесткой ДКП:
Что касается инфляции, ЦБ фиксирует нормализацию (в апреле инфляция 6.2% SAAR с тенденцией на дальнейшее снижение в мае), но динамика остается разнонаправленной:
Инфляционные ожидания также разнонаправленные без формирования устойчивой дезинфляционной тенденции, особенно по населению.
ЦБ очень мягко подчеркнул охлаждение экономики, которое по факту выражается в существенном замедлении по ключевым макро-индикаторам, сделав акцент на нормализации разрыва спроса и предложения.
Рынок труда все еще перегрет – рекордно низкая безработица, но есть тенденция нормализации спроса на рабочую силу со стороны бизнеса.
Банк России преуменьшил масштаб сжатия кредитования (1 и 2), написав лишь «кредитная активность в целом остается сдержанной», подчеркнув жесткость денежно-кредитных условий.
В пресс релизе не так много информации (нужно ждать результатов пресс конференции), но становится понятным, что ЦБ начал учитывать комплекс макроэкономических рисков, а не только акцент на инфляции, как это было в 2П24 и по всей видимости, ЦБ будет ориентироваться на реальную процентную ставку, балансируя ее около 10% до тех пор, пока дисбалансы в экономике будут сохраняться.
Это первое снижение ставки почти за три года с середины сентября 2022 и самый сильный шаг (1 п.п) с июля 2022 (1.5 п.п). Почти 7.5 месяцев ставка находилась на экстремально высоком уровне – 21%.
Из-за снижения инфляционного 3м импульса, реальная ставка в мае достигла абсолютного рекорда – свыше 14% годовых, т.е. условия значительно более жесткие, чем в конце 2024, когда реальная ставка была около 10%.
Решение ЦБ полностью совпало с моими ожиданиями (дополнение здесь).
Банк России в пресс релизе был осторожен в риторике, продолжая концепцию жесткой ДКП:
Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий.
Что касается инфляции, ЦБ фиксирует нормализацию (в апреле инфляция 6.2% SAAR с тенденцией на дальнейшее снижение в мае), но динамика остается разнонаправленной:
Ценовая динамика неоднородна по компонентам. Эффекты жесткой денежно-кредитной политики, в том числе через укрепление рубля, особенно сильно отражаются в снижении роста цен на непродовольственные товары. В продовольственных товарах и услугах инфляционное давление пока остается высоким.
Инфляционные ожидания также разнонаправленные без формирования устойчивой дезинфляционной тенденции, особенно по населению.
Инфляционные ожидания с апреля менялись разнонаправленно. Ценовые ожидания бизнеса продолжили снижаться. Ожидания участников финансового рынка существенно не изменились. Инфляционные ожидания населения несколько выросли. В целом инфляционные ожидания сохраняются на повышенном уровне.
ЦБ очень мягко подчеркнул охлаждение экономики, которое по факту выражается в существенном замедлении по ключевым макро-индикаторам, сделав акцент на нормализации разрыва спроса и предложения.
Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста уменьшается. Оперативные данные, в том числе в 2к25, свидетельствуют о постепенном замедлении роста внутреннего спроса.
Рынок труда все еще перегрет – рекордно низкая безработица, но есть тенденция нормализации спроса на рабочую силу со стороны бизнеса.
Банк России преуменьшил масштаб сжатия кредитования (1 и 2), написав лишь «кредитная активность в целом остается сдержанной», подчеркнув жесткость денежно-кредитных условий.
В пресс релизе не так много информации (нужно ждать результатов пресс конференции), но становится понятным, что ЦБ начал учитывать комплекс макроэкономических рисков, а не только акцент на инфляции, как это было в 2П24 и по всей видимости, ЦБ будет ориентироваться на реальную процентную ставку, балансируя ее около 10% до тех пор, пока дисбалансы в экономике будут сохраняться.
3👍194❤62🤔56🤣13👎9🔥7🙏7😱5😁4💯3❤🔥2
Денежная масса в России немного стабилизировалась на низких темпах роста
Денежный агрегат М2 вырос на 770 млрд в мае (+0.66% м/м) vs +1038 млрд (+0.89% м/м) в апреле, но с начала года (за 5м25) рост всего на 1050 млрд или +0.89% к дек.24, что почти в пять (!) раз меньше средних темпов роста М2 за последние три года (4.2% за 5м24, 4.62% за 5м23 и 4.13% за 5м22).
В 2015-2021 средний темп роста за первые пять месяцев был 1.26%.
Годовой рост М2 составляет 15.4% (минимальные темпы с мар.22), т.е. 93.3% в структуре прироста или почти 14.4 п.п было реализовано в 2024 году (июнь-декабрь).
Незначительное ускорение роста М2 (в апреле было 14% г/г) связано с тем, что в мае 2024 М2 сократился на 0.57%, но далее с июня по ноябрь среднемесячный рост был 1.34%.
При текущем М2 на уровне 118.3 трлн в следующие полгода (до ноя.25) М2 должен вырасти до 128.1 трлн или почти +10 трлн (по 1.64 трлн в месяц) для того, чтобы сохранить годовые темпы роста в пределах 15-16%, которые являются минимальными за три года.
Это маловероятно, а значит темпы роста М2 будут сокращаться на протяжении всего 2025. Наиболее вероятный темп роста до ноя.25 (декабрьские показатели сложно прогнозировать) может составить 0.6-0.7% в месяц, что выведет М2 к 123 трлн к ноя.25 – это 10.8% г/г.
Чем обоснованы ожидания замедления роста М2? Ужасающей динамикой кредитования, тогда как в 2023-2024 кредитование обеспечивало основной вклад в прирост денежной массы и угасанием бюджетного импульса для стабилизации дефицита бюджета.
В структуре М2 срочные депозиты экономических агентов (физлица и юрлица) составляют 66.9 трлн (+27.3% г/г, что примерно в 2.5 раза выше темпов роста в 2017-2019), максимальные темпы роста с начала 2022 были 40% г/г в ноя.24.
Текущие счета и вклады до востребования составляют 34.9 трлн, рост на год всего 5.1% (вдвое ниже темпов роста 2017-2019), максимальные темпы роста были в мае 2023 (+44.4% г/г).
Рублевая наличность (16.5 трлн) продолжает сокращаться на 1.5% г/г. Максимальный объем налички был в авг.23 – 17.4 трлн, с тех пор сокращение на 5.2%, а раньше наличка росла в темпах 7-9% за год.
Поведение экономических агентов достаточно рационально – переброска ликвидности на срочные депозиты в поисках наибольшей доходности. Это ресурс для кредитования экономики и последующих инвестиций бизнеса, но с точки зрения потребления домашними хозяйств – это фактически вывод средств из обращения, т.е. «связывание» денежной массы.
Денежный агрегат М2 вырос на 770 млрд в мае (+0.66% м/м) vs +1038 млрд (+0.89% м/м) в апреле, но с начала года (за 5м25) рост всего на 1050 млрд или +0.89% к дек.24, что почти в пять (!) раз меньше средних темпов роста М2 за последние три года (4.2% за 5м24, 4.62% за 5м23 и 4.13% за 5м22).
В 2015-2021 средний темп роста за первые пять месяцев был 1.26%.
Годовой рост М2 составляет 15.4% (минимальные темпы с мар.22), т.е. 93.3% в структуре прироста или почти 14.4 п.п было реализовано в 2024 году (июнь-декабрь).
Незначительное ускорение роста М2 (в апреле было 14% г/г) связано с тем, что в мае 2024 М2 сократился на 0.57%, но далее с июня по ноябрь среднемесячный рост был 1.34%.
При текущем М2 на уровне 118.3 трлн в следующие полгода (до ноя.25) М2 должен вырасти до 128.1 трлн или почти +10 трлн (по 1.64 трлн в месяц) для того, чтобы сохранить годовые темпы роста в пределах 15-16%, которые являются минимальными за три года.
Это маловероятно, а значит темпы роста М2 будут сокращаться на протяжении всего 2025. Наиболее вероятный темп роста до ноя.25 (декабрьские показатели сложно прогнозировать) может составить 0.6-0.7% в месяц, что выведет М2 к 123 трлн к ноя.25 – это 10.8% г/г.
Чем обоснованы ожидания замедления роста М2? Ужасающей динамикой кредитования, тогда как в 2023-2024 кредитование обеспечивало основной вклад в прирост денежной массы и угасанием бюджетного импульса для стабилизации дефицита бюджета.
В структуре М2 срочные депозиты экономических агентов (физлица и юрлица) составляют 66.9 трлн (+27.3% г/г, что примерно в 2.5 раза выше темпов роста в 2017-2019), максимальные темпы роста с начала 2022 были 40% г/г в ноя.24.
Текущие счета и вклады до востребования составляют 34.9 трлн, рост на год всего 5.1% (вдвое ниже темпов роста 2017-2019), максимальные темпы роста были в мае 2023 (+44.4% г/г).
Рублевая наличность (16.5 трлн) продолжает сокращаться на 1.5% г/г. Максимальный объем налички был в авг.23 – 17.4 трлн, с тех пор сокращение на 5.2%, а раньше наличка росла в темпах 7-9% за год.
Поведение экономических агентов достаточно рационально – переброска ликвидности на срочные депозиты в поисках наибольшей доходности. Это ресурс для кредитования экономики и последующих инвестиций бизнеса, но с точки зрения потребления домашними хозяйств – это фактически вывод средств из обращения, т.е. «связывание» денежной массы.
3🤔143👍74❤46🔥8🤡8💯8🤬3😁2😱2👌2🙏1
О намерениях Банка России на ближайших заседаниях
На самом деле пресс-конференция ЦБ не демонстрировала какой-либо избыточной жесткости в контексте возврата к циклу смягчения.
Как интерпретировать заявления представителей ЦБ? Не стоит ожидать опережающего смягчения ДКП без соответствующей подстройки инфляционного фона и инфляционных ожиданий.
Сигнал нейтральный в том смысле, что оставляет за ЦБ право на создание комфортного пространства маневров без заякоревания ожиданий к «целевой ключевой ставке».
Если бы ЦБ дал мягкий сигнал, это бы способствовало перегреву ожиданий и повторения сценария первой половины 2024, когда участники финансового рынка и экономические агенты предполагали короткий цикл жесткой ДКП по паттерну 2015 года, что способствовало подстройке соответствующих инвестиционных и экономических решений, которые и частично привели к перегреву спроса.
Чтобы нормализовать ожидания рынка и остудить ажиотаж, с мая 2024 ЦБ начал последовательно ужесточать риторику, кульминацией которой стал октябрь ЦБ, где регулятор фактически заявил, что «не намерен считаться с потерями в борьбе с инфляции», исказив ожидания рынка в противоположную сторону избыточного переужесточения, что проявилось в начале декабря, когда рыночные ставки доходили до 23-26%, а рынок акций рухнул на 33%, показав худшую динамику в истории без фазы экономического кризиса.
Чтобы не повторять ошибок начала 2024, ЦБ и добавил неопределенности, сместив нейтральный сигнал в сторону немного большей жесткости, когда заявил, что «дальнейшие решения не предопределены, возможны, как пауза, так и повышение ставки при определенных условиях».
Это вполне стандартный трюк, практически идентичные вербальные маневры регулярно делал Пауэлл, чтобы не предопределять вектор форвардных ставок.
Любая определенность – сковывает ЦБ в будущих решения, ограничивая пространство маневра. Чрезвычайно редко представители ЦБ формируют проекцию намерений, возможно, как исключение ЕЦБ в текущем цикле снижения ставки, но там вполне определенные экономические и финансовые контуры.
Банк России подтвердил то, что уже давно известно (неравномерное снижение инфляции, стабилизация инфляционных ожиданий при повышенных ИО у населения, опережающее замедление кредитные и денежных агрегатов, контролируемое охлаждение экономики, частичная стабилизация рынка труда и незначительная нормализация рынка труда через снижение спроса на рабочую силу).
Но вновь Набиуллина делала акцент на реальных ставках:
Это означает, что цикл смягчения ДКП не противоречит концепции поддержания жестких ДКУ продолжительный период времени в условиях, если инфляция и ИО замедляются. Если инфляционный фон стабилизируется на уровне 6-7% SAAR, номинальная ставка в 16% будет сопоставима с 21% ставкой при инфляционном импульсе 10-12% в конце 2024.
Это фактически сказано прямым текстом.
Рынок неадекватно интерпретировал выступление ЦБ. Если к июлю инфляция останется на текущем уровне при дальнейшем охлаждении экономики и замедлении денежных и кредитных агрегатов, снижение на 1 п.п будет на повестке ЦБ.
Однако, Набиуллина не брала на себя обязательства ритмичного смягчения ДКП, чтобы не повторить ошибок начала 2024, сохранив пространство маневра.
На самом деле пресс-конференция ЦБ не демонстрировала какой-либо избыточной жесткости в контексте возврата к циклу смягчения.
Как интерпретировать заявления представителей ЦБ? Не стоит ожидать опережающего смягчения ДКП без соответствующей подстройки инфляционного фона и инфляционных ожиданий.
Сигнал нейтральный в том смысле, что оставляет за ЦБ право на создание комфортного пространства маневров без заякоревания ожиданий к «целевой ключевой ставке».
Если бы ЦБ дал мягкий сигнал, это бы способствовало перегреву ожиданий и повторения сценария первой половины 2024, когда участники финансового рынка и экономические агенты предполагали короткий цикл жесткой ДКП по паттерну 2015 года, что способствовало подстройке соответствующих инвестиционных и экономических решений, которые и частично привели к перегреву спроса.
Чтобы нормализовать ожидания рынка и остудить ажиотаж, с мая 2024 ЦБ начал последовательно ужесточать риторику, кульминацией которой стал октябрь ЦБ, где регулятор фактически заявил, что «не намерен считаться с потерями в борьбе с инфляции», исказив ожидания рынка в противоположную сторону избыточного переужесточения, что проявилось в начале декабря, когда рыночные ставки доходили до 23-26%, а рынок акций рухнул на 33%, показав худшую динамику в истории без фазы экономического кризиса.
Чтобы не повторять ошибок начала 2024, ЦБ и добавил неопределенности, сместив нейтральный сигнал в сторону немного большей жесткости, когда заявил, что «дальнейшие решения не предопределены, возможны, как пауза, так и повышение ставки при определенных условиях».
Это вполне стандартный трюк, практически идентичные вербальные маневры регулярно делал Пауэлл, чтобы не предопределять вектор форвардных ставок.
Любая определенность – сковывает ЦБ в будущих решения, ограничивая пространство маневра. Чрезвычайно редко представители ЦБ формируют проекцию намерений, возможно, как исключение ЕЦБ в текущем цикле снижения ставки, но там вполне определенные экономические и финансовые контуры.
Банк России подтвердил то, что уже давно известно (неравномерное снижение инфляции, стабилизация инфляционных ожиданий при повышенных ИО у населения, опережающее замедление кредитные и денежных агрегатов, контролируемое охлаждение экономики, частичная стабилизация рынка труда и незначительная нормализация рынка труда через снижение спроса на рабочую силу).
Но вновь Набиуллина делала акцент на реальных ставках:
Номинальные ставки снижаются, но важны реальные ставки. И с учетом замедления инфляции и отчасти инфляционных ожиданий реальные ставки по-прежнему высокие, а денежно-кредитные условия в целом остаются жесткими. Сегодняшнее снижение ключевой ставки, принимая во внимание замедление инфляции, не означает значимого смягчения денежно-кредитных условий в реальном выражении.
Это означает, что цикл смягчения ДКП не противоречит концепции поддержания жестких ДКУ продолжительный период времени в условиях, если инфляция и ИО замедляются. Если инфляционный фон стабилизируется на уровне 6-7% SAAR, номинальная ставка в 16% будет сопоставима с 21% ставкой при инфляционном импульсе 10-12% в конце 2024.
В условиях, когда баланс рисков по-прежнему смещен в сторону проинфляционных, наш подход к снижению ставки требует большой осторожности. Он может предполагать паузы между шагами. Более того, если инфляция перестанет устойчиво снижаться и тем более начнет расти, не исключено повышение ключевой ставки. Для дальнейшей дезинфляции нам нужно поддерживать жесткие денежно-кредитные условия. Это возможно даже при снижении ставки, если одновременно уменьшаются инфляция и инфляционные ожидания.
Это фактически сказано прямым текстом.
Рынок неадекватно интерпретировал выступление ЦБ. Если к июлю инфляция останется на текущем уровне при дальнейшем охлаждении экономики и замедлении денежных и кредитных агрегатов, снижение на 1 п.п будет на повестке ЦБ.
Однако, Набиуллина не брала на себя обязательства ритмичного смягчения ДКП, чтобы не повторить ошибок начала 2024, сохранив пространство маневра.
17👍220❤98🤔71🤡31👎16🤬9🙏6🔥5😁5💯4👏3
Видимое замедление роста рабочих мест в США
В США прирост рабочих места в мае составил 139 тыс (140 тыс частный сектор и сокращение на 1 тыс в государственном секторе).
С февраля по май прирост составил всего 508 тыс vs 779 тыс в 2024, 834 тыс в 2023 и в среднем 798 тыс 2017-2019 за аналогичный период времени.
Пока Трамп в соцсетях хвастается темпам роста рабочих мест, с февраля прирост оказался самым слабым с 1992 года относительно количества занятых (за исключением кризисов и рецессий)!
В фазе экономического роста с февраля по май создается в среднем 0.59% рабочих мест от общего количество занятых – так было в 2004-2007, в 2010-2019 и 0.51% в 2023-2024, а в 2025 создано лишь 0.32%, что почти вдвое ниже нормы.
По государственным служащим за 4 месяца (февраль-май и весь период правления Трампа) прирост всего 1 тыс vs +170 тыс в 2024, +203 тыс в 2023 и в среднем 53 тыс в 2017-2019.
Эта статистика учитывает, как федеральных служащих, так и правительства штатов и местные органы власти. Как видно, массированных увольнений нет, но и найма нет, но учитывая историческую тенденцию, каждый месяц обычно создается около 15 тыс рабочих мест, поэтому накопленные потери могут быть существенными в конце года.
В структуре занятости в госсекторе: федеральные служащие – 2956 тыс, правительство штатов – 5518 тыс, местные органы власти – 15119 тыс.
Что касается федеральных служащих, при Трампе было уволено чистыми 59 тыс, а количество рабочих мест соответствует ноя.23. При Байдене накопленный прирост рабочих мест составил 129 тыс, т.е. за 4 месяца уволено 45% от найма за 4 года.
Это пока нельзя классифицировать, как смену тренда. Протяженные циклы сокращения занятости в госсекторе были в начале 90-х, когда работу потеряли примерно 10% или более 300 тыс за 6-7 лет, также в 2011-2014 было уволено около 140 тыс.
В частом секторе за 4 месяца создано 507 тыс рабочих мест vs 609 тыс в 2024, 631 тыс в 2023 и 744 тыс в 2017-2019 за аналогичный период времени. Это мало. В 2004-2007 прирост составил 0.54% от количества занятых, 0.54% в 2010-2019 и 0.4% в 2023-2024, а в 2025 – 0.32%.
В структуре прироста рабочих мест в частном секторе 288 тыс или почти 57% пришлось на сектор здравоохранение и соцуслуги, тогда как долгосрочная норма составляет 20-22%. Концентрация рабочей силы в медицине обострилась с 2023 года (43% от прироста в частном секторе за февраль-май) и в 2024 (55%).
На втором месте гостиницы, кафе и рестораны – 58 тыс, что более ли менее соответствует норме.
Образование и индустрия культуры, спорта и развлечений внесли по 30 тыс, а в совокупности четыре сектора обеспечили 80% от прироста занятых в частном секторе при норме вдвое меньше.
Профессиональные и бизнес услуги являются основой формирование обеспеченного среднего класса, концентрируя самую высокооплачиваемую рабочую силу в секторе услуг – здесь сокращение на 4 тыс за 4 месяца, тогда как норма создание по 180-200 тыс рабочий мест в это время года.
В промышленности создано лишь 6 тыс с февраля, а в мае уволено 8 тыс. Именно под лозунгом «Сделаем Америку снова великой» через массированную индустриализацию Трамп пришел к власти, но пока промышленность не откликнулась на призывы.
Три главных вывода:
• Рабочие места создаются в сегменте низко оплачиваемого персонала (кафе, гостиницы, индустрия развлечений и обслуживающий персонал в медицине), тогда в ИТ и бизнес услугах сокращение.
• Совокупное создание рабочих мест на самом низком уровне за 35 лет без учета кризисов и рецессий, т.е. явный сигнал о замедлении.
• Нет никакой индустриализации, промышленность в шоке от таможенных инициатив.
Американские СМИ и рынок неадекватно интерпретировали отчет. Статистика плохая в контексте поиска «силы» на рынке труда в США, а данные за май подтвердили замедление. При этом ухудшение рынка труда не гарантирует запуск цикла смягчения ДКП в США, т.к. Паэулл и Трамп зарубились, и тут развязка может быть драматической.
Не читайте по утрам американских газет и твиты Трампа, работайте с первоисточникам или читайте медиа ресурсы калибра Spydell_finance.
В США прирост рабочих места в мае составил 139 тыс (140 тыс частный сектор и сокращение на 1 тыс в государственном секторе).
С февраля по май прирост составил всего 508 тыс vs 779 тыс в 2024, 834 тыс в 2023 и в среднем 798 тыс 2017-2019 за аналогичный период времени.
Пока Трамп в соцсетях хвастается темпам роста рабочих мест, с февраля прирост оказался самым слабым с 1992 года относительно количества занятых (за исключением кризисов и рецессий)!
В фазе экономического роста с февраля по май создается в среднем 0.59% рабочих мест от общего количество занятых – так было в 2004-2007, в 2010-2019 и 0.51% в 2023-2024, а в 2025 создано лишь 0.32%, что почти вдвое ниже нормы.
По государственным служащим за 4 месяца (февраль-май и весь период правления Трампа) прирост всего 1 тыс vs +170 тыс в 2024, +203 тыс в 2023 и в среднем 53 тыс в 2017-2019.
Эта статистика учитывает, как федеральных служащих, так и правительства штатов и местные органы власти. Как видно, массированных увольнений нет, но и найма нет, но учитывая историческую тенденцию, каждый месяц обычно создается около 15 тыс рабочих мест, поэтому накопленные потери могут быть существенными в конце года.
В структуре занятости в госсекторе: федеральные служащие – 2956 тыс, правительство штатов – 5518 тыс, местные органы власти – 15119 тыс.
Что касается федеральных служащих, при Трампе было уволено чистыми 59 тыс, а количество рабочих мест соответствует ноя.23. При Байдене накопленный прирост рабочих мест составил 129 тыс, т.е. за 4 месяца уволено 45% от найма за 4 года.
Это пока нельзя классифицировать, как смену тренда. Протяженные циклы сокращения занятости в госсекторе были в начале 90-х, когда работу потеряли примерно 10% или более 300 тыс за 6-7 лет, также в 2011-2014 было уволено около 140 тыс.
В частом секторе за 4 месяца создано 507 тыс рабочих мест vs 609 тыс в 2024, 631 тыс в 2023 и 744 тыс в 2017-2019 за аналогичный период времени. Это мало. В 2004-2007 прирост составил 0.54% от количества занятых, 0.54% в 2010-2019 и 0.4% в 2023-2024, а в 2025 – 0.32%.
В структуре прироста рабочих мест в частном секторе 288 тыс или почти 57% пришлось на сектор здравоохранение и соцуслуги, тогда как долгосрочная норма составляет 20-22%. Концентрация рабочей силы в медицине обострилась с 2023 года (43% от прироста в частном секторе за февраль-май) и в 2024 (55%).
На втором месте гостиницы, кафе и рестораны – 58 тыс, что более ли менее соответствует норме.
Образование и индустрия культуры, спорта и развлечений внесли по 30 тыс, а в совокупности четыре сектора обеспечили 80% от прироста занятых в частном секторе при норме вдвое меньше.
Профессиональные и бизнес услуги являются основой формирование обеспеченного среднего класса, концентрируя самую высокооплачиваемую рабочую силу в секторе услуг – здесь сокращение на 4 тыс за 4 месяца, тогда как норма создание по 180-200 тыс рабочий мест в это время года.
В промышленности создано лишь 6 тыс с февраля, а в мае уволено 8 тыс. Именно под лозунгом «Сделаем Америку снова великой» через массированную индустриализацию Трамп пришел к власти, но пока промышленность не откликнулась на призывы.
Три главных вывода:
• Рабочие места создаются в сегменте низко оплачиваемого персонала (кафе, гостиницы, индустрия развлечений и обслуживающий персонал в медицине), тогда в ИТ и бизнес услугах сокращение.
• Совокупное создание рабочих мест на самом низком уровне за 35 лет без учета кризисов и рецессий, т.е. явный сигнал о замедлении.
• Нет никакой индустриализации, промышленность в шоке от таможенных инициатив.
Американские СМИ и рынок неадекватно интерпретировали отчет. Статистика плохая в контексте поиска «силы» на рынке труда в США, а данные за май подтвердили замедление. При этом ухудшение рынка труда не гарантирует запуск цикла смягчения ДКП в США, т.к. Паэулл и Трамп зарубились, и тут развязка может быть драматической.
Не читайте по утрам американских газет и твиты Трампа, работайте с первоисточникам или читайте медиа ресурсы калибра Spydell_finance.
14🔥245👍162❤65🤔27🤣17💯15😁13🤡10🙏3❤🔥2👎1
Когда начнется цикл смягчения ДКП со стороны Банка России?
На основе анализа решений ЦБ за последние 25 лет цикл смягчения происходит при комбинации факторов:
• Стабилизация инфляции и инфляционных ожиданий ниже 6% годовых по 6м импульсу (так было с мая 2016 по март 2021)
• Устранение рисков хаотичного/бесконтрольного оттока капитала, стабилизация трансграничных движений денежных потоков и платежного баланса (так было с весны 2009 по август 2010)
• Отсутствие систематического давления на курс рубля и угроз финансовой стабильности, в том числе рисков набегов на банки (так было в начале 2015 и весной 2022)
• Риски возникновения рецессии и/или прямые угрозы макроэкономической стабильности (частично смягчение ДКП в середине 2020 связано с обострение макроэкономических рисков).
Вообще, в отличие от развитых стран, ЦБ РФ в условиях экономического кризиса обычно повышает ставки (с осени 2008 по весну 2009, с осени 2014 по начало 2015, весной 2022), но почему это происходит?
Компенсация расширения гэпа странового и политического риска. Кризис в развивающихся странах практически всегда приводит к оттоку капитала и сворачиванию операций carry-trade, что увеличивает премию за риск, а повышение ставки частично компенсирует эти риски.
Отток капитала – усиление дисбалансов на валютном рынке и неизбежная девальвация рубля, которая всегда в России приводила к взрывной инфляции из-за высокой зависимости от импорта в потребительской группе товаров.
Логика повышения ставки в условиях кризисов практически полностью лежит в плоскости поддержания доверия к рублевой зоне через компенсацию увеличения премии за риск и стабилизацию платежного баланса, что в свою очередь минимизирует отток капитала и стабилизирует валютный рынок, а в дальнейшем снижает инфляционное давление.
Риски набеги на банки достаточно редки, но были актуальны в 2008 и 2022.
В иерархии приоритетов обвал потребительского кредитования в условиях кризисов и рост сберегательной активности (обычно другие ЦБ действуют наоборот, стимулируя потребление и кредитование в условиях кризисов) стоят ниже необходимости обуздать отток капитала и нормализовать валютный рынок.
Однако, в новой санкционной реальности эта логика не работает из-за двустороннего валютного контроля, а рубль, по совокупности факторов, является рекордно крепким.
С точки зрения типичного паттерна поведения, созрела комбинация условий для смягчения ДКП: нет хаотичного оттока капитала, переукрепленный рубль, нет рисков набегов на банки, охлаждение экономики (та часть экономики, которая вне ВПК уже в рецессии или близка к ней), а реальный ставки рекордно высоки по историческим меркам.
Так что же может беспокоить ЦБ?
Фундаментальные структурные трансформации:
🔘 В пресс-конференции и своих материалах ЦБ неоднократно отмечает неоднородность снижения инфляции (весь прогресс обусловлен курсом рубля, я писал об этом).
🔘 Отсутствие трудовых резервов – любое расширение спроса в экономике со стороны населения, бизнеса и государства незамедлительно приведет к инфляции из-за ограничений расширения предложения (нет кадров), что усиливается невозможностью расширения производительности из-за ограничений импорта технологий и оборудования по причине санкций.
🔘 Устойчивый бюджетный импульс, уходящий на непроизводительные (с точки зрения экономики) направления, не создающие предложение товаров и услуг в гражданском и коммерческом сегменте, усиливая инфляцию.
🔘 Избыточной навес денежной массы, который при мягкой ДКП может вырваться наружу, создавая ценовые диспропорции.
🔘 Отсутствие механизмов стерилизации рублевой ликвидности из-за закрытых внешних финансовых коммуникаций (трансграничные операции с иностранными контрагентами сведены к минимуму).
Это означает, что жесткая ДКП, вероятно, надолго в России, по крайней мере, до устранения дисбалансов, но другой вопрос – в мере жесткости ДКП.
На основе анализа решений ЦБ за последние 25 лет цикл смягчения происходит при комбинации факторов:
• Стабилизация инфляции и инфляционных ожиданий ниже 6% годовых по 6м импульсу (так было с мая 2016 по март 2021)
• Устранение рисков хаотичного/бесконтрольного оттока капитала, стабилизация трансграничных движений денежных потоков и платежного баланса (так было с весны 2009 по август 2010)
• Отсутствие систематического давления на курс рубля и угроз финансовой стабильности, в том числе рисков набегов на банки (так было в начале 2015 и весной 2022)
• Риски возникновения рецессии и/или прямые угрозы макроэкономической стабильности (частично смягчение ДКП в середине 2020 связано с обострение макроэкономических рисков).
Вообще, в отличие от развитых стран, ЦБ РФ в условиях экономического кризиса обычно повышает ставки (с осени 2008 по весну 2009, с осени 2014 по начало 2015, весной 2022), но почему это происходит?
Компенсация расширения гэпа странового и политического риска. Кризис в развивающихся странах практически всегда приводит к оттоку капитала и сворачиванию операций carry-trade, что увеличивает премию за риск, а повышение ставки частично компенсирует эти риски.
Отток капитала – усиление дисбалансов на валютном рынке и неизбежная девальвация рубля, которая всегда в России приводила к взрывной инфляции из-за высокой зависимости от импорта в потребительской группе товаров.
Логика повышения ставки в условиях кризисов практически полностью лежит в плоскости поддержания доверия к рублевой зоне через компенсацию увеличения премии за риск и стабилизацию платежного баланса, что в свою очередь минимизирует отток капитала и стабилизирует валютный рынок, а в дальнейшем снижает инфляционное давление.
Риски набеги на банки достаточно редки, но были актуальны в 2008 и 2022.
В иерархии приоритетов обвал потребительского кредитования в условиях кризисов и рост сберегательной активности (обычно другие ЦБ действуют наоборот, стимулируя потребление и кредитование в условиях кризисов) стоят ниже необходимости обуздать отток капитала и нормализовать валютный рынок.
Однако, в новой санкционной реальности эта логика не работает из-за двустороннего валютного контроля, а рубль, по совокупности факторов, является рекордно крепким.
С точки зрения типичного паттерна поведения, созрела комбинация условий для смягчения ДКП: нет хаотичного оттока капитала, переукрепленный рубль, нет рисков набегов на банки, охлаждение экономики (та часть экономики, которая вне ВПК уже в рецессии или близка к ней), а реальный ставки рекордно высоки по историческим меркам.
Так что же может беспокоить ЦБ?
Фундаментальные структурные трансформации:
Это означает, что жесткая ДКП, вероятно, надолго в России, по крайней мере, до устранения дисбалансов, но другой вопрос – в мере жесткости ДКП.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
7👍221🤔96❤67👎17🔥15🥱12🙏10🤬7🤡5🤣5🐳4
О рисках девальвации рубля
Произошла удивительная трансформация – до 2022 года рубль был рисковым активом, а любое хэджирование рисков (экономических, финансовых, политических) всегда (на протяжении всей современной истории России) приводило к усилению спроса на валюту.
Отток капитала всегда приводил к девальвации рубля, снижение экспорта – аналогично, а бизнес и население находили в валюте убежище, которое компенсирует риски девальвации, даже несмотря на то, что процентная доходность по валютным инструментам всегда была ниже рублевых.
С 2022 все изменилось. Валютные активы в России стали рискованными, т.к. обострились инфраструктурные риски. Можно компенсировать 10-20-30 или 50% девальвации рубля, но какой в этом смысл, если есть риски потерять вообще все валютные активы?
Хэджирование девальвационных рисков не компенсирует комплексные инфраструктурные риски при использовании валютных инструментов во внешнем контуре.
Но и внутри России набор валютных инструментов значительно сузился, т.к. брокерам, дилерам и банкам стало не выгодно предоставлять соответствующие услуги из-за невозможности арбитража и хэджа на внешних рынках.
По сути, остались замещающие облигации российских эмитентов, но тут сыграл другой фактор – экстремальное расширение доходности рублевых инструментов до максимума с начала нулевых.
Совокупность факторов (инфраструктурные риски, санкционные ограничения и рекордный положительный дифференциал доходности в пользу рубля) сыграла в сторону укрепления рубля.
Происходит естественная девалютизация по выше указанным причинам, плюс со временем снижается количество эмигрантов/релокантов (основная волна была в 2022-2023), выводящих финансовые активы из рублевого контура.
Концентрация сбережений в валютных активах, как механизм хэджирования рисков уже не действует так, как до 2022 (принудительные ограничения валютной инфраструктуры в российском контуре, инфраструктурные риски во внешнем контуре и рекордная рублевая доходность).
Все это накладывается на долгосрочные макроэкономические тенденции:
– значительная часть валютного долга погашена (основное направление агрегации валюты в 2022-2023 со стороны российского бизнеса).
– изменение структуры расчетов с доминированием рубля по импорту свыше 50% за последние полгода vs 30-33% в 2021.
– импорт (основной канал оттока валюты из РФ с 2022), который почти вдвое ниже потенциального импорта в соответствии с денежными доходами и сбережениями в связи с санкциями.
– достаточно высокий приток валюты со стороны экспортеров (основной канал притока валюты в РФ).
Меня достаточно раздражает, когда аналитики при каждом удобном случае вмешивают сюда геополитику. Якобы ожидания завершения конфликта стимулирует спрос на рубли, в том числе внешних участников, одновременно рассуждая, как рынок акций упал на снижении перспектив быстрого завершения конфликта (как эта шиза может помещаться в одном предложении?)
Нет никакого притока иностранного капитала в РФ и не было с 2022. Была статья в феврале 2025 в одном иностранном издании на пике ожиданий деэскалации, когда написали про хэдж фонды, которые ищут возможности инвестиций в рубли с участием производных. Эту херь растиражировали российские издания, создав «устойчивую» проекцию геополитического трека на курс рубля, которого никогда не было – это фейк. Был краткосрочный игровой момент в середине февраля и все. Не тиражируйте трештолк.
Учитывая все вышесказанное, риски девальвации экстремально высоки, причем девальвация может быть взрывной. Почему?
● Создается навес «необеспеченных» экспортом и притоком валюты рублевых сбережений, который в валютном выражении почти вдвое выше, чем в начале 2022.
● Предложения валюты нет (поставляют только экспортеры), это очень узкий канал в пределах $7-10 млрд в месяц, внешнего фондирования нет из-за санкций.
● Спрос на валюту может возникнуть по разным причинам (сейчас не об этом) и при тонком рынке это неизбежно приведет к взрывной девальвации и чем быстрее растет рублевая денежная масса, тем выше напряжение.
Это вопрос времени.
Произошла удивительная трансформация – до 2022 года рубль был рисковым активом, а любое хэджирование рисков (экономических, финансовых, политических) всегда (на протяжении всей современной истории России) приводило к усилению спроса на валюту.
Отток капитала всегда приводил к девальвации рубля, снижение экспорта – аналогично, а бизнес и население находили в валюте убежище, которое компенсирует риски девальвации, даже несмотря на то, что процентная доходность по валютным инструментам всегда была ниже рублевых.
С 2022 все изменилось. Валютные активы в России стали рискованными, т.к. обострились инфраструктурные риски. Можно компенсировать 10-20-30 или 50% девальвации рубля, но какой в этом смысл, если есть риски потерять вообще все валютные активы?
Хэджирование девальвационных рисков не компенсирует комплексные инфраструктурные риски при использовании валютных инструментов во внешнем контуре.
Но и внутри России набор валютных инструментов значительно сузился, т.к. брокерам, дилерам и банкам стало не выгодно предоставлять соответствующие услуги из-за невозможности арбитража и хэджа на внешних рынках.
По сути, остались замещающие облигации российских эмитентов, но тут сыграл другой фактор – экстремальное расширение доходности рублевых инструментов до максимума с начала нулевых.
Совокупность факторов (инфраструктурные риски, санкционные ограничения и рекордный положительный дифференциал доходности в пользу рубля) сыграла в сторону укрепления рубля.
Происходит естественная девалютизация по выше указанным причинам, плюс со временем снижается количество эмигрантов/релокантов (основная волна была в 2022-2023), выводящих финансовые активы из рублевого контура.
Концентрация сбережений в валютных активах, как механизм хэджирования рисков уже не действует так, как до 2022 (принудительные ограничения валютной инфраструктуры в российском контуре, инфраструктурные риски во внешнем контуре и рекордная рублевая доходность).
Все это накладывается на долгосрочные макроэкономические тенденции:
– значительная часть валютного долга погашена (основное направление агрегации валюты в 2022-2023 со стороны российского бизнеса).
– изменение структуры расчетов с доминированием рубля по импорту свыше 50% за последние полгода vs 30-33% в 2021.
– импорт (основной канал оттока валюты из РФ с 2022), который почти вдвое ниже потенциального импорта в соответствии с денежными доходами и сбережениями в связи с санкциями.
– достаточно высокий приток валюты со стороны экспортеров (основной канал притока валюты в РФ).
Меня достаточно раздражает, когда аналитики при каждом удобном случае вмешивают сюда геополитику. Якобы ожидания завершения конфликта стимулирует спрос на рубли, в том числе внешних участников, одновременно рассуждая, как рынок акций упал на снижении перспектив быстрого завершения конфликта (как эта шиза может помещаться в одном предложении?)
Нет никакого притока иностранного капитала в РФ и не было с 2022. Была статья в феврале 2025 в одном иностранном издании на пике ожиданий деэскалации, когда написали про хэдж фонды, которые ищут возможности инвестиций в рубли с участием производных. Эту херь растиражировали российские издания, создав «устойчивую» проекцию геополитического трека на курс рубля, которого никогда не было – это фейк. Был краткосрочный игровой момент в середине февраля и все. Не тиражируйте трештолк.
Учитывая все вышесказанное, риски девальвации экстремально высоки, причем девальвация может быть взрывной. Почему?
● Создается навес «необеспеченных» экспортом и притоком валюты рублевых сбережений, который в валютном выражении почти вдвое выше, чем в начале 2022.
● Предложения валюты нет (поставляют только экспортеры), это очень узкий канал в пределах $7-10 млрд в месяц, внешнего фондирования нет из-за санкций.
● Спрос на валюту может возникнуть по разным причинам (сейчас не об этом) и при тонком рынке это неизбежно приведет к взрывной девальвации и чем быстрее растет рублевая денежная масса, тем выше напряжение.
Это вопрос времени.
13🤔347👍147❤90💯45🤡26🔥14🙏13😁12🥱6👌4🤯3
Поиск новой точки равновесия в российской ДКП
Из-за снижения инфляции реальные процентные ставки в России достигли максимума за всю историю.
Вот, как это было:
• В 2024 средняя номинальная ключевая ставка была 17.5%, реальные ставки по 12м средней – 9%, по 6м – 8.6% (далее в указанной последовательности)
• В 2023: 10%, 4% и 3.6%
• В 2022: 10.1%, (-3.8%), (-3.8%)
• В 2021: 5.8%, (-0.9%), (-1.9%)
• В 2020: 5.1%, 1.6%, 1%
• В 2017-2019: 8% и 4.3% по 12м средней
• В 2015-2016 (предыдущий цикл жесткой ДКП): 11.6% и 0.4% по 12м средней
На графике можно заметить, что по 6м инфляционному импульсу реальные ставки были выше 4% с апр.16 по июн.18.
Сейчас: по 3м импульсу – 14.1%, по 6м – 11.2%, по 12м – 10.8%, во всех измерениях это исторический максимум.
Никогда в истории России ДКП не была настолько жесткой и ДКУ с начала 2025 даже ужесточились, т.к. по 6м импульсу в дек.24 реальная ставка была «всего» 8.5%.
Именно на реальную процентную ставку смотрит ЦБ, что было отдельно отмечено на пресс конференции.
В предыдущем цикле смягчения ДКП максимальная реальная ставка по 6м импульсу была около 7% весной 2017 и в среднем 5.5% в период максимальной жесткости с апр.16 по июн.18.
Учитывая актуальные структурные ограничения (подробно описанные здесь), в текущей конфигурации следует ожидать реальной ставки в диапазоне 8-10% по 6м импульсу до тех пор, пока позволяют экономические условия (нет прямых рисков рецессии).
Если в конце 2025 инфляция за 2П25 будет давать в среднем 7% в годовом выражении, ставка в 16-17% будет вполне реалистичной, что никак не противоречит концепции «поддержания жестких условий продолжительный период времени».
Под жесткими условиями ЦБ подразумевает комплекс инфляционных индикаторов (баланс форвардных кривых долговых и денежных рынков, инфляционные ожидания участников финансового рынка, бизнеса, населения и инфляционный фон по 3м и 6м импульсу) в сравнении с средневзвешенными номинальными индикаторами денежного рынка.
Реальные процентные ставки сильно в положительной области (точно выше 6%, но вероятно «золотое сечение» около 8-10%) будут надолго, учитывая структурные ограничения и факторы риска.
Рецессия может понизить диапазон до 4-7%, но вновь в положительной области.
Из-за снижения инфляции реальные процентные ставки в России достигли максимума за всю историю.
Вот, как это было:
• В 2024 средняя номинальная ключевая ставка была 17.5%, реальные ставки по 12м средней – 9%, по 6м – 8.6% (далее в указанной последовательности)
• В 2023: 10%, 4% и 3.6%
• В 2022: 10.1%, (-3.8%), (-3.8%)
• В 2021: 5.8%, (-0.9%), (-1.9%)
• В 2020: 5.1%, 1.6%, 1%
• В 2017-2019: 8% и 4.3% по 12м средней
• В 2015-2016 (предыдущий цикл жесткой ДКП): 11.6% и 0.4% по 12м средней
На графике можно заметить, что по 6м инфляционному импульсу реальные ставки были выше 4% с апр.16 по июн.18.
Сейчас: по 3м импульсу – 14.1%, по 6м – 11.2%, по 12м – 10.8%, во всех измерениях это исторический максимум.
Никогда в истории России ДКП не была настолько жесткой и ДКУ с начала 2025 даже ужесточились, т.к. по 6м импульсу в дек.24 реальная ставка была «всего» 8.5%.
Именно на реальную процентную ставку смотрит ЦБ, что было отдельно отмечено на пресс конференции.
В предыдущем цикле смягчения ДКП максимальная реальная ставка по 6м импульсу была около 7% весной 2017 и в среднем 5.5% в период максимальной жесткости с апр.16 по июн.18.
Учитывая актуальные структурные ограничения (подробно описанные здесь), в текущей конфигурации следует ожидать реальной ставки в диапазоне 8-10% по 6м импульсу до тех пор, пока позволяют экономические условия (нет прямых рисков рецессии).
Если в конце 2025 инфляция за 2П25 будет давать в среднем 7% в годовом выражении, ставка в 16-17% будет вполне реалистичной, что никак не противоречит концепции «поддержания жестких условий продолжительный период времени».
Под жесткими условиями ЦБ подразумевает комплекс инфляционных индикаторов (баланс форвардных кривых долговых и денежных рынков, инфляционные ожидания участников финансового рынка, бизнеса, населения и инфляционный фон по 3м и 6м импульсу) в сравнении с средневзвешенными номинальными индикаторами денежного рынка.
Реальные процентные ставки сильно в положительной области (точно выше 6%, но вероятно «золотое сечение» около 8-10%) будут надолго, учитывая структурные ограничения и факторы риска.
Рецессия может понизить диапазон до 4-7%, но вновь в положительной области.
4🤔162👍63❤42🤣10😱5🤬5🤡5👌3💯3👎2😢1
Предложение валюты на внутреннем валютном рынке РФ
Продажа валюты крупнейшими экспортерами на внутреннем валютном рынке РФ резко снизились до $7.3 млрд в мае – это минимальные показатели с авг.23 ($7.2 млрд) и вдвое ниже реализации валюты в май.24 ($14.9 млрд) и даже ниже май.23 ($9.1 млрд), когда были низкие цена на энергоносители.
Хотя ЦБ упоминает праздники, как одну из причин сокращения продажи валюты, но праздники происходят регулярно в мае, и они не помешали в мае 2024 реализовать максимальный объем валюты за год.
Снижение (в три этапа с июня по октябрь 2024) нормативов продажи валютной выручки также не являются причиной, т.к. при текущих нормативах в фев.25 реализовали $12.4 млрд, а в дек.24 – $13.2 млрд.
Основная причина – обвал экспортных доходов в первую очередь из-за снижения цен на российское сырье.
За 3м среднемесячный объем продажи валюты – $9.2 млрд (с 2023 максимум был в июн.23 – $14.1 млрд), за 6м – $10.5 млрд (максимум в авг.24 – $13.2 млрд).
В период наибольшего давления на рубль в середине 2023 среднемесячные 3м продажи были $7 млрд к авг.23 и $7.7 млрд к авг.23.
Продажи были настолько низки, а темпы девальвации рубля так высоки, что 11 октября 2023 года был подписан новый указ №771, который вновь ввел обязательную продажу валютной выручки. Изначально экспортеры должны были зачислять на счета в России 80% валютной выручки и продавать 90% от этого объема.
С 2022 года единственный стабильный канал притока валюты в Россию – это продажа валютной выручки крупнейшими экспортерами, тогда как все другие каналы заглушены (особенно внешнее фондирование в долларах, евро и портфельные инвестиции), серьезно ограничены (прямые инвестиции нейтральных стран) или представляют дискретный характер с несущественным притоком (нерегулярное фондирование в юанях с китайскими банками).
Раньше проблемы возникали при снижении продажи валюты до $7-8 млрд, но сейчас это не повлияло на тренд укрепления рубля.
Интересная статистика по валовой покупке клиентами иностранной валюты (доллар, евро и юань) на биржевом и внебиржевом рынке России.
После введения санкций на Мосбиржу (июнь 2024) во 2П24 среднемесячные покупки были в среднем 3.35 трлн руб или $35.7 млрд, с начала 2025 спрос на валюту непрерывно снижается: в среднем 2.5 трлн руб ($26.5 млрд) в месяц в 1кв25, 1.8 трлн руб ($21.6 млрд) в апреле и 1.6 трлн руб ($20 млрд) в мае.
В мае спрос оказался более, чем вдвое ниже в рублевом выражении (-44% в долларовом выражении), чем в 2П24, на 35% ниже в 1кв25 (-25% в долларовом выражении) и на 18% ниже, чем в апреле.
Вмененные юаневые ставки оставались практически на нулевом уровне, спрос на валютный своп с Банком России отсутствовал, что свидетельствует о способности участников рынка самостоятельно покрывать потребность в юаневой ликвидности. Ежедневный лимит предоставления юаней Банком России не менялся (5 млрд юаней).
Нетто-покупки валюты за рубли физическими лицами РФ составили почти 400 млрд руб за 5м25 vs 780 млрд руб за 5м24 и 710 млрд руб за 5м23.
Достаточно низкий спрос на валюту со стороны российских контрагентов (физлица, компании и финансовый сектор) компенсировал снижение предложения валюты на 30% м/м в мае и в два раза за год.
Дополнительное предложение валюты обеспечивает ЦБ, который с 6 июня собирается реализовать около $1.9 млрд за месяц в рамках операций Минфина по бюджетному правилу и нерегулярных операций вне бюджетного правила.
Продажа валюты крупнейшими экспортерами на внутреннем валютном рынке РФ резко снизились до $7.3 млрд в мае – это минимальные показатели с авг.23 ($7.2 млрд) и вдвое ниже реализации валюты в май.24 ($14.9 млрд) и даже ниже май.23 ($9.1 млрд), когда были низкие цена на энергоносители.
Хотя ЦБ упоминает праздники, как одну из причин сокращения продажи валюты, но праздники происходят регулярно в мае, и они не помешали в мае 2024 реализовать максимальный объем валюты за год.
Снижение (в три этапа с июня по октябрь 2024) нормативов продажи валютной выручки также не являются причиной, т.к. при текущих нормативах в фев.25 реализовали $12.4 млрд, а в дек.24 – $13.2 млрд.
Основная причина – обвал экспортных доходов в первую очередь из-за снижения цен на российское сырье.
За 3м среднемесячный объем продажи валюты – $9.2 млрд (с 2023 максимум был в июн.23 – $14.1 млрд), за 6м – $10.5 млрд (максимум в авг.24 – $13.2 млрд).
В период наибольшего давления на рубль в середине 2023 среднемесячные 3м продажи были $7 млрд к авг.23 и $7.7 млрд к авг.23.
Продажи были настолько низки, а темпы девальвации рубля так высоки, что 11 октября 2023 года был подписан новый указ №771, который вновь ввел обязательную продажу валютной выручки. Изначально экспортеры должны были зачислять на счета в России 80% валютной выручки и продавать 90% от этого объема.
С 2022 года единственный стабильный канал притока валюты в Россию – это продажа валютной выручки крупнейшими экспортерами, тогда как все другие каналы заглушены (особенно внешнее фондирование в долларах, евро и портфельные инвестиции), серьезно ограничены (прямые инвестиции нейтральных стран) или представляют дискретный характер с несущественным притоком (нерегулярное фондирование в юанях с китайскими банками).
Раньше проблемы возникали при снижении продажи валюты до $7-8 млрд, но сейчас это не повлияло на тренд укрепления рубля.
Интересная статистика по валовой покупке клиентами иностранной валюты (доллар, евро и юань) на биржевом и внебиржевом рынке России.
После введения санкций на Мосбиржу (июнь 2024) во 2П24 среднемесячные покупки были в среднем 3.35 трлн руб или $35.7 млрд, с начала 2025 спрос на валюту непрерывно снижается: в среднем 2.5 трлн руб ($26.5 млрд) в месяц в 1кв25, 1.8 трлн руб ($21.6 млрд) в апреле и 1.6 трлн руб ($20 млрд) в мае.
В мае спрос оказался более, чем вдвое ниже в рублевом выражении (-44% в долларовом выражении), чем в 2П24, на 35% ниже в 1кв25 (-25% в долларовом выражении) и на 18% ниже, чем в апреле.
Вмененные юаневые ставки оставались практически на нулевом уровне, спрос на валютный своп с Банком России отсутствовал, что свидетельствует о способности участников рынка самостоятельно покрывать потребность в юаневой ликвидности. Ежедневный лимит предоставления юаней Банком России не менялся (5 млрд юаней).
Нетто-покупки валюты за рубли физическими лицами РФ составили почти 400 млрд руб за 5м25 vs 780 млрд руб за 5м24 и 710 млрд руб за 5м23.
Достаточно низкий спрос на валюту со стороны российских контрагентов (физлица, компании и финансовый сектор) компенсировал снижение предложения валюты на 30% м/м в мае и в два раза за год.
Дополнительное предложение валюты обеспечивает ЦБ, который с 6 июня собирается реализовать около $1.9 млрд за месяц в рамках операций Минфина по бюджетному правилу и нерегулярных операций вне бюджетного правила.
13👍194❤82🤔64🔥10🙏7🤯6💯6😱4🤡2😁1
Распределение денежных потоков россиян
Произошло достаточно существенное изменение денежных потоков в валютные активы. С начала 2022 по середину 2024 около 3.5 трлн руб было направлено в валютные депозиты иностранных банков, но с дек.24 тренд развернулся.
В апреле 2025 чистый отток из депозитов в иностранных банках составил 6.5 млрд руб, за 3м – отток 58.5 млрд руб, за 4м25 – отток 24.5 млрд руб, а за 6м – отток 10 млрд руб.
Впервые в современной истории валютные депозиты в иностранных банках перестали пользоваться спросом по сумме за последние 6 месяцев и даже идет незначительное изъятие средств.
Пиковый вывод был в 2П22 на уровне в среднем 250 млрд руб в месяц или до 1.5 трлн за полугодие.
Всего в 2022 в валютные депозиты в иностранных банках распределили 2039 млрд руб, в 2023 – 864 млрд руб, в 2024 – 599 млрд руб, а для сравнения в 2018-2021 (за полный 4 года) накопленный отток составил 1271 млрд руб.
Вообще, валютные активы в 2025 не пользуются спросом:
• Наличная иностранная валюта отток 43 млрд руб за 4м25 vs оттока 95 млрд руб за 4м24 (далее в указанной последовательности в рублевом выражении);
• Валютные депозиты в российских банках отток 49 млрд vs оттока 138 млрд;
• Валютные депозиты в иностранных банках отток 25 млрд vs +326 млрд;
• Долговые ценные бумаги резидентов в иностранной валюте +213 млрд vs 66 млрд;
• Долговые ценные бумаги нерезидентов в иностранной валюте отток 43 млрд vs оттока 28 млрд;
• Валютные акции и паи резидентов отток на 2 млрд vs +10 млрд;
• Валютные акции и паи нерезидентов отток на 15 млрд vs +149 млрд;
• Валютный кэш на брокерских счетах +23 млрд vs оттока на 32 млрд.
В совокупности по всем позициям за 4м25 приток на 47 млрд руб vs +411 млрд за 4м24, отток на 23 млрд за 4м23 (за счет валютных депозитов в российских банках), оттока 891 млрд за 4м22 (валютные депозиты в российских банках и иностранные акции) и +984 млрд за 4м21.
Причем положительная динамика в 2025 обусловлена замещающими валютными облигациями российских эмитентов.
Валютные активы иностранных эмитентов за последние 12 месяцев показали отток на 116 млрд или примерно 0.8% от совокупных денежных потоков – это впервые в современной истории!
На пике распределяли 20-25% от всех сбережений населений и почти 23% было в конце 2022, но с середины 2023 интенсивность использования валютных активов иностранных эмитентов начала стремительно снижаться.
Все валютные активы (с учетом российских банков и российских эмитентов) также в минусе почти на 600 млрд или 4.1% от совокупных денежных потоков – вновь это рекордный отток в истории.
Население в 2019 и 2021 распределяло 40-44% от своих сбережений в валютные активы, после начала СВО было не больше 10% на пике, менее 4% в 2024 и вот рекордный отток (продажи валютных активов).
За последний год (с мая 2024 по апрель 2025) население распределило 14.1 трлн руб сбережений по ликвидных активам и вот, как это было:
• 13427 млрд в рублевые депозиты
• 739 млрд в облигации
• 248 млрд в валютные депозиты в иностранных банках
• 244 млрд в акции и паи резидентов (учитываются фонды денежного рынка, т.к. в акциях серьезный отток)
• (-67 млрд) кэш на брокерском счете
• (-102 млрд) акции и паи нерезидентов
• (-127 млрд) рублевая наличка
• (-352 млрд) иностранная наличка
• (-553 млрд) валютные депозиты в российских банках.
Почти 100% сбережений населения ушло в депозиты и фонды денежного рынка и впервые в истории был отмечен отрицательный поток по валютным активам.
Произошло достаточно существенное изменение денежных потоков в валютные активы. С начала 2022 по середину 2024 около 3.5 трлн руб было направлено в валютные депозиты иностранных банков, но с дек.24 тренд развернулся.
В апреле 2025 чистый отток из депозитов в иностранных банках составил 6.5 млрд руб, за 3м – отток 58.5 млрд руб, за 4м25 – отток 24.5 млрд руб, а за 6м – отток 10 млрд руб.
Впервые в современной истории валютные депозиты в иностранных банках перестали пользоваться спросом по сумме за последние 6 месяцев и даже идет незначительное изъятие средств.
Пиковый вывод был в 2П22 на уровне в среднем 250 млрд руб в месяц или до 1.5 трлн за полугодие.
Всего в 2022 в валютные депозиты в иностранных банках распределили 2039 млрд руб, в 2023 – 864 млрд руб, в 2024 – 599 млрд руб, а для сравнения в 2018-2021 (за полный 4 года) накопленный отток составил 1271 млрд руб.
Вообще, валютные активы в 2025 не пользуются спросом:
• Наличная иностранная валюта отток 43 млрд руб за 4м25 vs оттока 95 млрд руб за 4м24 (далее в указанной последовательности в рублевом выражении);
• Валютные депозиты в российских банках отток 49 млрд vs оттока 138 млрд;
• Валютные депозиты в иностранных банках отток 25 млрд vs +326 млрд;
• Долговые ценные бумаги резидентов в иностранной валюте +213 млрд vs 66 млрд;
• Долговые ценные бумаги нерезидентов в иностранной валюте отток 43 млрд vs оттока 28 млрд;
• Валютные акции и паи резидентов отток на 2 млрд vs +10 млрд;
• Валютные акции и паи нерезидентов отток на 15 млрд vs +149 млрд;
• Валютный кэш на брокерских счетах +23 млрд vs оттока на 32 млрд.
В совокупности по всем позициям за 4м25 приток на 47 млрд руб vs +411 млрд за 4м24, отток на 23 млрд за 4м23 (за счет валютных депозитов в российских банках), оттока 891 млрд за 4м22 (валютные депозиты в российских банках и иностранные акции) и +984 млрд за 4м21.
Причем положительная динамика в 2025 обусловлена замещающими валютными облигациями российских эмитентов.
Валютные активы иностранных эмитентов за последние 12 месяцев показали отток на 116 млрд или примерно 0.8% от совокупных денежных потоков – это впервые в современной истории!
На пике распределяли 20-25% от всех сбережений населений и почти 23% было в конце 2022, но с середины 2023 интенсивность использования валютных активов иностранных эмитентов начала стремительно снижаться.
Все валютные активы (с учетом российских банков и российских эмитентов) также в минусе почти на 600 млрд или 4.1% от совокупных денежных потоков – вновь это рекордный отток в истории.
Население в 2019 и 2021 распределяло 40-44% от своих сбережений в валютные активы, после начала СВО было не больше 10% на пике, менее 4% в 2024 и вот рекордный отток (продажи валютных активов).
За последний год (с мая 2024 по апрель 2025) население распределило 14.1 трлн руб сбережений по ликвидных активам и вот, как это было:
• 13427 млрд в рублевые депозиты
• 739 млрд в облигации
• 248 млрд в валютные депозиты в иностранных банках
• 244 млрд в акции и паи резидентов (учитываются фонды денежного рынка, т.к. в акциях серьезный отток)
• (-67 млрд) кэш на брокерском счете
• (-102 млрд) акции и паи нерезидентов
• (-127 млрд) рублевая наличка
• (-352 млрд) иностранная наличка
• (-553 млрд) валютные депозиты в российских банках.
Почти 100% сбережений населения ушло в депозиты и фонды денежного рынка и впервые в истории был отмечен отрицательный поток по валютным активам.
3👍198🤔64❤46🔥8🤯5🤡5😱4🙏4😁2👌2👎1
Что может «сорвать» рубль?
Всего полгода назад рубль летел в «бездну», провоцируя типичную панику среди населения, а для стабилизации ситуации с 28 ноября до конца 2024 года ЦБ приостановил покупку иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в рамках зеркалирования регулярных операций Минфина по бюджетному правилу.
Несколькими неделями ранее ужесточение санкций со стороны коллективного Запада привело к задержкам в поступлении экспортной валютной выручки, способствуя ослаблению рубля на тонком валютном рынке.
Тогда USD/RUB улетал заметно выше 110, а сейчас 78-79. Частично здесь заложено ослабление доллара на мировом валютном рынке примерно на 8%, а остальные свыше 25% укрепления?
Ведь многие факторы, которые я описывал, действовали на пике ослабления рубля в ноябре 2024.
🔘 Предложение валюты со стороны крупнейших экспортеров было выше ($10.5 млрд в 4кв24 vs $9.2 млрд за последние три месяца и всего $7.3 млрд в мае). Это учитывает сбои в репатриации валютной выручки из-за ужесточения санкций в ноя.24.
🔘 Денежно-кредитные условия были более жесткие, чем сейчас (актуальные предложения по депозитам были 22-24% vs 17-19% сейчас), соответственно рассуждения о спрэде доходности между рублевыми и валютными инструментами также справедливы, как и пол года назад.
🔘 Инфраструктурные риски во внешнем контуре, как и валютный контроль сейчас также активны, как и в конце 2024, а доходных валютных инструментов у российских контрагентов днем с огнем не сыщешь.
🔘 Фактор необходимости агрегации валюты под погашение внешнего долга в конце 2024 был примерно равнозначен/сопоставим текущему моменту (основная волна погашения пришлась на 2022-2023 и частично в 1П24).
🔘 Структура расчетов по импорту сопоставима – плюс-минус 50% без существенного изменения (основная трансформация была реализована с дек.23 по окт.24).
Что изменилось?
▪️Импорт за 4м25 составил 28.3 млрд в месяц vs 33.1 млрд в 4кв24 и 33.4 млрд в 2п24, тогда как положительное сальдо торгового баланса в среднем 7.2 млрд за 4м25 vs 3.8 млрд в 4кв24 и 5.1 млрд в 2п24.
При приведении импорта в соответствии с сезонностью (обычно в конце года импорт выше), речь идет о выпадении около $1.5-2 млрд импорта за месяц в сравнении с концом 2024.
▪️Самое главное – изменилось поведение экономических агентов. Спрос на валюту интегрально с учетом компаний и финансовых организаций снизился вдвое в сравнении с 4кв24.
Чистые потоки в валютные активы впервые в современной истории стали отрицательными (подробный обзор здесь).
Чем обусловлено изменение поведения экономических агентов в России на валютном рынке?
🔘 Снижением девальвационных и инфляционных ожиданий, а валюта является главным хэджем в условиях инфляции и нестабильности (финансовой, экономической или политической). Во многом ушли психологические факторы и панические настроения.
🔘 Более высоким проникающим воздействием высокой ключевой ставки на рынке, которое распространялось постепенно по мере рефинансирования по более высокой доходности депозитов и долговых инструментов.
Однако, по мере неизбежного разворота ДКП на фоне разрастания экономических дисбалансов, баланс настроений может меняться.
Не существует на рынке ничего более нестабильного и неустойчивого, чем настроения участников рынка (V-образный разворот на мировых рынков с апреля по июнь 2025 весьма показательный).
Так что может «сорвать» рубль?
В первую очередь: избыточный навес рублевых сбережений, который сейчас почти вдвое выше, чем в 2021 в долларовом выражении и ограниченный канал аккумуляции предложения валюты (по сути, есть только экспортеры и ЦБ, которые вместе дают около $9-10 млрд в месяц).
Избыточный спрос (необеспеченный экспортными доходами и притоком валюты) может уйти либо в импорт, либо в валюту, что на тонком валютном рынке как раз и даст эффект «взрывной девальвации». Триггеров может быть много.
Именно поэтому я продолжаю считать текущую конструкцию на валютном рынке неустойчивой, как и в середине 2022 при курсе 60.
Не бывает бесплатной и безрисковой доходности в 50% в долларах (20-25% по денежном рынку и 25-30% эффект укрепления рубля).
Всего полгода назад рубль летел в «бездну», провоцируя типичную панику среди населения, а для стабилизации ситуации с 28 ноября до конца 2024 года ЦБ приостановил покупку иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в рамках зеркалирования регулярных операций Минфина по бюджетному правилу.
Несколькими неделями ранее ужесточение санкций со стороны коллективного Запада привело к задержкам в поступлении экспортной валютной выручки, способствуя ослаблению рубля на тонком валютном рынке.
Тогда USD/RUB улетал заметно выше 110, а сейчас 78-79. Частично здесь заложено ослабление доллара на мировом валютном рынке примерно на 8%, а остальные свыше 25% укрепления?
Ведь многие факторы, которые я описывал, действовали на пике ослабления рубля в ноябре 2024.
Что изменилось?
▪️Импорт за 4м25 составил 28.3 млрд в месяц vs 33.1 млрд в 4кв24 и 33.4 млрд в 2п24, тогда как положительное сальдо торгового баланса в среднем 7.2 млрд за 4м25 vs 3.8 млрд в 4кв24 и 5.1 млрд в 2п24.
При приведении импорта в соответствии с сезонностью (обычно в конце года импорт выше), речь идет о выпадении около $1.5-2 млрд импорта за месяц в сравнении с концом 2024.
▪️Самое главное – изменилось поведение экономических агентов. Спрос на валюту интегрально с учетом компаний и финансовых организаций снизился вдвое в сравнении с 4кв24.
Чистые потоки в валютные активы впервые в современной истории стали отрицательными (подробный обзор здесь).
Чем обусловлено изменение поведения экономических агентов в России на валютном рынке?
Однако, по мере неизбежного разворота ДКП на фоне разрастания экономических дисбалансов, баланс настроений может меняться.
Не существует на рынке ничего более нестабильного и неустойчивого, чем настроения участников рынка (V-образный разворот на мировых рынков с апреля по июнь 2025 весьма показательный).
Так что может «сорвать» рубль?
В первую очередь: избыточный навес рублевых сбережений, который сейчас почти вдвое выше, чем в 2021 в долларовом выражении и ограниченный канал аккумуляции предложения валюты (по сути, есть только экспортеры и ЦБ, которые вместе дают около $9-10 млрд в месяц).
Избыточный спрос (необеспеченный экспортными доходами и притоком валюты) может уйти либо в импорт, либо в валюту, что на тонком валютном рынке как раз и даст эффект «взрывной девальвации». Триггеров может быть много.
Именно поэтому я продолжаю считать текущую конструкцию на валютном рынке неустойчивой, как и в середине 2022 при курсе 60.
Не бывает бесплатной и безрисковой доходности в 50% в долларах (20-25% по денежном рынку и 25-30% эффект укрепления рубля).
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
165👍269❤87🤔78💯49🤡14🙏9😁6🔥5👌3🥱3