Переохлаждение американской экономики?
Все больше устойчивых признаков затухания главного драйвера роста американской экономики – потребительских расходов, которые с начала года снизились на 0.16% vs +0.77% в 2024, +1.5% в 2023, +0.94% в 2022 и в среднем +0.9% в 2010-2019 за первые 5 месяцев.
Это худший старт года с 2020 (тогда расходы обвалились на 10%, но из-за технических моментов принудительной блокировки), до этого минус за первые 5 месяцев был в 2009 (-0.43%), а еще раньше в 1981 (-0.25%).
Это не просто сигнал о приближении рецессии, это звон во все колокола.
Динамика расходов напрямую коррелирует с доходами и здесь интересно. Проведу более подробную декомпозицию структуры изменения реальных располагаемых доходов.
Доходы, не связанные с государством (зарплаты, предпринимательство, доходы от аренды и активов) снизились и внесли негативный вклад на уровне 0.11 п.п в общем изменении доходов на (-0.69%) в мае, за 3м +0.23 п.п вклад, за 6м +0.13 п.п, за 12м +0.13 п.п, за 5м25 +0.13 п.п vs 0.19 п.п по сравнению с 0.19 п.п в 2021-2023 и 0.26 п.п в 2017-2019 по среднемесячным темпам.
Это явное замедление – вдвое ниже, чем в 2017-2019 и на треть ниже, чем в 2021-2023 и в прошлом году.
Экономика перестает генерировать необходимый темп доходов для поддержания потребления. Заместить выпадающий спрос может государство, но замещает ли?
Правительство США значительно разогнало субсидии в феврале-апреле для демонстрации «красивой картинки» устойчивости экономики, но в мае вынуждены делать реверс.
Чистый фактор государства в доходах населения обеспечил негативный вклад на уровне 0.58 п.п, за 3м (-0.03 п.п), за 6м +0.04 п.п, за 12м +0.01 п.п, за 5м25 +0.06 п.п vs 0.09 п.п за 5м24 по сравнению с +0.09 п.п в 2021-2023 и (-0.01 п.п) в 2017-2019 по чистому вкладу в соответствии со среднемесячными темпами.
Здесь немного другая классификация участия государства, чем в прошлом посте.
Суммирование вклада по двум категориям будет равно общему изменению реальных располагаемых доходов американских домохозяйств в среднем за месяц по соответствующим периодам сравнения.
В целом, стимулирование государства ограничено, до нормализации расходов государства в мае за 4м25 было +0.22 п.п!
За исключением разовых «акций невиданной щедрости от Трампа», для устойчивой поддержки, как в 2020-2021 или в 2008-2010 нет ресурсов. Дефицит бюджета и без этого бьет все рекорды.
Остаются доходы, не связанные с государством, которые стремительно замедляются, а норма сбережений на экстремально низком уровне.
Чистые сбережения в мае составили всего 4.5%, за 3м – 4.6%, за 6м – 4.3%, за 12м – 4.3%, за 5м25 – 4.5% vs 5.2% за 5м24 при норме 6.2-6.5%.
Резервов не осталось, снижать норму сбережений некуда, у государства нет денег, а частный сектор активно замедляется.
Все больше устойчивых признаков затухания главного драйвера роста американской экономики – потребительских расходов, которые с начала года снизились на 0.16% vs +0.77% в 2024, +1.5% в 2023, +0.94% в 2022 и в среднем +0.9% в 2010-2019 за первые 5 месяцев.
Это худший старт года с 2020 (тогда расходы обвалились на 10%, но из-за технических моментов принудительной блокировки), до этого минус за первые 5 месяцев был в 2009 (-0.43%), а еще раньше в 1981 (-0.25%).
Это не просто сигнал о приближении рецессии, это звон во все колокола.
Динамика расходов напрямую коррелирует с доходами и здесь интересно. Проведу более подробную декомпозицию структуры изменения реальных располагаемых доходов.
Доходы, не связанные с государством (зарплаты, предпринимательство, доходы от аренды и активов) снизились и внесли негативный вклад на уровне 0.11 п.п в общем изменении доходов на (-0.69%) в мае, за 3м +0.23 п.п вклад, за 6м +0.13 п.п, за 12м +0.13 п.п, за 5м25 +0.13 п.п vs 0.19 п.п по сравнению с 0.19 п.п в 2021-2023 и 0.26 п.п в 2017-2019 по среднемесячным темпам.
Это явное замедление – вдвое ниже, чем в 2017-2019 и на треть ниже, чем в 2021-2023 и в прошлом году.
Экономика перестает генерировать необходимый темп доходов для поддержания потребления. Заместить выпадающий спрос может государство, но замещает ли?
Правительство США значительно разогнало субсидии в феврале-апреле для демонстрации «красивой картинки» устойчивости экономики, но в мае вынуждены делать реверс.
Чистый фактор государства в доходах населения обеспечил негативный вклад на уровне 0.58 п.п, за 3м (-0.03 п.п), за 6м +0.04 п.п, за 12м +0.01 п.п, за 5м25 +0.06 п.п vs 0.09 п.п за 5м24 по сравнению с +0.09 п.п в 2021-2023 и (-0.01 п.п) в 2017-2019 по чистому вкладу в соответствии со среднемесячными темпами.
Здесь немного другая классификация участия государства, чем в прошлом посте.
Суммирование вклада по двум категориям будет равно общему изменению реальных располагаемых доходов американских домохозяйств в среднем за месяц по соответствующим периодам сравнения.
В целом, стимулирование государства ограничено, до нормализации расходов государства в мае за 4м25 было +0.22 п.п!
За исключением разовых «акций невиданной щедрости от Трампа», для устойчивой поддержки, как в 2020-2021 или в 2008-2010 нет ресурсов. Дефицит бюджета и без этого бьет все рекорды.
Остаются доходы, не связанные с государством, которые стремительно замедляются, а норма сбережений на экстремально низком уровне.
Чистые сбережения в мае составили всего 4.5%, за 3м – 4.6%, за 6м – 4.3%, за 12м – 4.3%, за 5м25 – 4.5% vs 5.2% за 5м24 при норме 6.2-6.5%.
Резервов не осталось, снижать норму сбережений некуда, у государства нет денег, а частный сектор активно замедляется.
Что происходит с инфляцией в США?
В мае произошло незначительное ускорение роста цен до 0.14% м/м по PCE (используется в расчете ВВП США и при решениях ФРС) после 0.12% м/м в апреле и 0.02% м/м в марте.
Вернулась ли инфляция в норму и какая структура изменения цен?
▪️PCE за 3м – 0.09%, за 6м – 0.23%, за 12м – 0.19%, за 5м25 – 0.21% vs 0.27% за 5м24 по сравнению со среднесрочной нормой 2017-2019 до «новой нормальности» - 0.14% и долгосрочной нормой 2010-2019 после кризиса 2009 и начала эпохи бесконечных монетарных стимулов – 0.12% по среднемесячному изменению цен на товары и услуги.
С марта действительно очень хорошие показатели, которые даже нормы, а с начала года есть прогресс в сравнении с 2024, но темпы роста цен, как минимум, в 1.5 раза выше нормы.
▪️Товары выросли на 0.07% в мае, за 3м – (-0.1%), за 6м – 0.09%, за 12м – 0.00%, 5м25 – 0.08% vs 0.06% за 5м24, тогда как среднесрочная норма – 0.02%, а долгосрочная норма – 0.00%.
Бюро экономического анализа считает, что на протяжении 10 лет в 2010-2019 цены на товары не росли, что выглядит, мягко говоря, сомнительно.
▪️Услуги выросли на 0.17% в мае, за 3м – 0.18%, за 6м – 0.29%, за 12м – 0.28%, 5м25 – 0.27% vs 0.36% за 5м24 при среднесрочной норме – 0.2% и долгосрочной норме – 0.18%.
Теперь важно определить структуру формирования цен.
В мае в дефляции были компоненты товаров и услуг, формирующие в совокупности 28.5% от всей потребительских расходов США, обеспечивая отрицательный вклад в PCE на уровне 0.097 п.п по собственным расчетам на основе статистики BEA.
Это нельзя назвать устойчивой тенденцией, т.к. в 2017-2019 нынешние дефляционные категории в мае 2025 формировали положительный вклад на уровне 0.041 п.п, соответственно образуется внушительный дифференциал на уровне 0.138 п.п.
Наибольший отрицательный вклад в общее изменении цен в мае оказали:
• 0.046 п.п – топливо при норму +0.014 п.п
• 0.015 п.п – финансовые услуги и страхование, тогда как обычно положительный вклад в 0.025 п.п
• 0.011 п.п – одежда и обувь при норме (-0.002 п.п)
• 0.010 п.п – развлекательные услуги при норме +0.009 п.п.
Наибольший положительный вклад в изменение цен в мае оказали:
• 0.061 п.п – прочие товары, формирующие 8.2% от совокупных расходов на товары и услуги, при норме всего 0.005 п.п. Это группа в наибольшей степени зависит от импорта, вероятно, как раз эффект пошлин.
• 0.05 п.п – жилье и коммунальные расходы при норме 0.045 п.п
• 0.037 п.п – прочие услуги, формирующие около 8.5% от совокупных расходов, при норме 0.009 п.п
• 0.019 п.п – медицина при норме 0.025 п.п
• 0.018 п.п – общепит и гостиницы, норма – 0.013 п.п.
По сути, лишь первые три категории, имеющие вес в 34.7%, обеспечили ВЕСЬ рост цен по всем группам.
С марта по май, когда среднемесячный темп роста цен был всего 0.09%, здесь в дефляции группы товаров и услуг, имеющие вес в 23.8% в общих расходах по всем категориям, с интегральным негативным вкладом на 0.096 п.п при норме +0.052 п.п, т.е. дифференциал на 0.142 п.п, поэтому 0.09% роста цен легко могут конвертироваться в 0.23% и более.
Дефляция в наибольшей степени по вкладу в PCE с марта по май:
• 0.059 п.п – топливо
• 0.019 п.п – финансовые услуги
• 0.008 п.п – развлекательные услуги.
Положительный вклад в изменение цен за три месяца внесли:
• 0.072 п.п – жилье и коммунальные услуги
• 0.034 п.п – медицина
• 0.026 п.п – прочие услуги.
С марта по май примерно 64% товаров и услуг в совокупных потребительских расходах растут выше нормы, а те группы, которые в дефляции, имеют ограниченный период дезинфляционного воздействия.
Устойчивая и нормализованная фоновая инфляция в 2025 формируется в диапазоне 0.23-0.25% (без тарифов) среднемесячного роста цен, что почти вдвое выше нормы, что лучше 0.24-0.27 % в 2024, но не так уж сильно.
Экстремально низкая инфляция с марта – это «обманка», даже без фактора тарифного возмущения.
Темпы роста цен продолжат ускоряться с июня.
В мае произошло незначительное ускорение роста цен до 0.14% м/м по PCE (используется в расчете ВВП США и при решениях ФРС) после 0.12% м/м в апреле и 0.02% м/м в марте.
Вернулась ли инфляция в норму и какая структура изменения цен?
▪️PCE за 3м – 0.09%, за 6м – 0.23%, за 12м – 0.19%, за 5м25 – 0.21% vs 0.27% за 5м24 по сравнению со среднесрочной нормой 2017-2019 до «новой нормальности» - 0.14% и долгосрочной нормой 2010-2019 после кризиса 2009 и начала эпохи бесконечных монетарных стимулов – 0.12% по среднемесячному изменению цен на товары и услуги.
С марта действительно очень хорошие показатели, которые даже нормы, а с начала года есть прогресс в сравнении с 2024, но темпы роста цен, как минимум, в 1.5 раза выше нормы.
▪️Товары выросли на 0.07% в мае, за 3м – (-0.1%), за 6м – 0.09%, за 12м – 0.00%, 5м25 – 0.08% vs 0.06% за 5м24, тогда как среднесрочная норма – 0.02%, а долгосрочная норма – 0.00%.
Бюро экономического анализа считает, что на протяжении 10 лет в 2010-2019 цены на товары не росли, что выглядит, мягко говоря, сомнительно.
▪️Услуги выросли на 0.17% в мае, за 3м – 0.18%, за 6м – 0.29%, за 12м – 0.28%, 5м25 – 0.27% vs 0.36% за 5м24 при среднесрочной норме – 0.2% и долгосрочной норме – 0.18%.
Теперь важно определить структуру формирования цен.
В мае в дефляции были компоненты товаров и услуг, формирующие в совокупности 28.5% от всей потребительских расходов США, обеспечивая отрицательный вклад в PCE на уровне 0.097 п.п по собственным расчетам на основе статистики BEA.
Это нельзя назвать устойчивой тенденцией, т.к. в 2017-2019 нынешние дефляционные категории в мае 2025 формировали положительный вклад на уровне 0.041 п.п, соответственно образуется внушительный дифференциал на уровне 0.138 п.п.
Наибольший отрицательный вклад в общее изменении цен в мае оказали:
• 0.046 п.п – топливо при норму +0.014 п.п
• 0.015 п.п – финансовые услуги и страхование, тогда как обычно положительный вклад в 0.025 п.п
• 0.011 п.п – одежда и обувь при норме (-0.002 п.п)
• 0.010 п.п – развлекательные услуги при норме +0.009 п.п.
Наибольший положительный вклад в изменение цен в мае оказали:
• 0.061 п.п – прочие товары, формирующие 8.2% от совокупных расходов на товары и услуги, при норме всего 0.005 п.п. Это группа в наибольшей степени зависит от импорта, вероятно, как раз эффект пошлин.
• 0.05 п.п – жилье и коммунальные расходы при норме 0.045 п.п
• 0.037 п.п – прочие услуги, формирующие около 8.5% от совокупных расходов, при норме 0.009 п.п
• 0.019 п.п – медицина при норме 0.025 п.п
• 0.018 п.п – общепит и гостиницы, норма – 0.013 п.п.
По сути, лишь первые три категории, имеющие вес в 34.7%, обеспечили ВЕСЬ рост цен по всем группам.
С марта по май, когда среднемесячный темп роста цен был всего 0.09%, здесь в дефляции группы товаров и услуг, имеющие вес в 23.8% в общих расходах по всем категориям, с интегральным негативным вкладом на 0.096 п.п при норме +0.052 п.п, т.е. дифференциал на 0.142 п.п, поэтому 0.09% роста цен легко могут конвертироваться в 0.23% и более.
Дефляция в наибольшей степени по вкладу в PCE с марта по май:
• 0.059 п.п – топливо
• 0.019 п.п – финансовые услуги
• 0.008 п.п – развлекательные услуги.
Положительный вклад в изменение цен за три месяца внесли:
• 0.072 п.п – жилье и коммунальные услуги
• 0.034 п.п – медицина
• 0.026 п.п – прочие услуги.
С марта по май примерно 64% товаров и услуг в совокупных потребительских расходах растут выше нормы, а те группы, которые в дефляции, имеют ограниченный период дезинфляционного воздействия.
Устойчивая и нормализованная фоновая инфляция в 2025 формируется в диапазоне 0.23-0.25% (без тарифов) среднемесячного роста цен, что почти вдвое выше нормы, что лучше 0.24-0.27 % в 2024, но не так уж сильно.
Экстремально низкая инфляция с марта – это «обманка», даже без фактора тарифного возмущения.
Темпы роста цен продолжат ускоряться с июня.
Устойчивое проедание внутренних ресурсов в США
За последние несколько десятилетий наблюдается устойчивая тенденция снижения чистых национальных сбережений США относительно ВВП, переходя в область нулевых показателей.
Что такое чистые сбережения? Чистый баланс консолидированного правительства США плюс чистые сбережения домохозяйств США плюс чистая скорректированная прибыль компаний.
По бизнесу скорректированная прибыль считается, как прибыль минус налоги минус дивиденды и капитальные трансферты.
🔘 Чистые национальные сбережения определяют способность наращивания инвестиций в экономике без привлечения внешнего финансирования. Грубо говоря, если чистые сбережения равны нулю, валовые инвестиции идут почти целиком на замену старого оборудования, а не на добавление нового.
🔘 При околонулевых чистых сбережениях любое наращивание инвестиций происходит за счет иностранных заимствований, что фактически определяет счет текущий операций.
🔘 Исторически высокие темпы прироста производительности коррелируют с положительным и желательно двузначным уровнем чистых сбережений в % ВВП.
🔘 Чем ниже интегральная общенациональная производительность – тем выше консолидированный дефицит бюджета расширенного правительства США, как компенсация неэффективности.
🔘 Через высокий дефицит бюджета ретушируется низкая общеэкономическая эффективность, поддерживая необеспеченное потребление.
🔘 Высокий дефицит бюджета при нулевых или отрицательных чистых сбережениях определяет меру конверсии/обмена государственного дефицита в частные сбережения. Иначе говоря, государственный дефицит формирует сбережения частного сектора.
🔘 Все это приводит к ухудшению чистой международной инвестиционной позиции (внешних обязательств больше, чем активов).
🔘 Конкуренция за международный капитал вынуждает держать средневзвешенные ставки по долларовым активам всегда выше, чем на внешних рынках, что формирует устойчиво высокие расходы на обслуживание обязательств.
🔘 Внешние кредиторы могут требовать премию за рефинансирование американских обязательств, делая зависимость от внешнего фондирования постоянной, т.к. высокие расходы на обслуживание обязательств не позволяют балансировать внешнюю инвестиционную позицию.
Чистые национальные сбережения в США составляют 0.83% от ВВП в 1кв25, за последние 12м – 0.73%, с 2023 года – 0.83%, в 2017-2019 около 3%, в 2011-2019 – 2.7%, в 2004-2007 в среднем почти 2.8%, в 1995-1999 свыше 5.7%, в 70-80е года в среднем 7.2%, а в 50-60е года более 11% от ВВП США.
Раньше за исключением кризиса 2008-2009 чистые сбережения никогда не опускались ниже 2% от ВВП, а после 2020 никогда не поднимались выше 2%! Система сломалась. Это исключительное доказательство, что они НЕ смогут сократить дефицит бюджета без рисков кризиса!
Здесь нет и не может быть простых решений. Только принудительное сокращение дефицита ценой обвала потребления, рост сберегательной активности населения и расчистка балансов бизнеса от избыточных корпоративных обязательств (дивиденды и байбэк) ценой обвала капитализации рынка.
Другими словами, цена нормализации балансов – неизбежный экономический кризис и обвал капитализации рынка минимум в два раза, на что ни один политик не пойдет, а значит продолжается текущая конфигурация до момента естественного срыва, который неизбежно произойдет.
В любом исходе будет кризис и обвал капитализации добровольно или принудительно.
За последние несколько десятилетий наблюдается устойчивая тенденция снижения чистых национальных сбережений США относительно ВВП, переходя в область нулевых показателей.
Что такое чистые сбережения? Чистый баланс консолидированного правительства США плюс чистые сбережения домохозяйств США плюс чистая скорректированная прибыль компаний.
По бизнесу скорректированная прибыль считается, как прибыль минус налоги минус дивиденды и капитальные трансферты.
Чистые национальные сбережения в США составляют 0.83% от ВВП в 1кв25, за последние 12м – 0.73%, с 2023 года – 0.83%, в 2017-2019 около 3%, в 2011-2019 – 2.7%, в 2004-2007 в среднем почти 2.8%, в 1995-1999 свыше 5.7%, в 70-80е года в среднем 7.2%, а в 50-60е года более 11% от ВВП США.
Раньше за исключением кризиса 2008-2009 чистые сбережения никогда не опускались ниже 2% от ВВП, а после 2020 никогда не поднимались выше 2%! Система сломалась. Это исключительное доказательство, что они НЕ смогут сократить дефицит бюджета без рисков кризиса!
Здесь нет и не может быть простых решений. Только принудительное сокращение дефицита ценой обвала потребления, рост сберегательной активности населения и расчистка балансов бизнеса от избыточных корпоративных обязательств (дивиденды и байбэк) ценой обвала капитализации рынка.
Другими словами, цена нормализации балансов – неизбежный экономический кризис и обвал капитализации рынка минимум в два раза, на что ни один политик не пойдет, а значит продолжается текущая конфигурация до момента естественного срыва, который неизбежно произойдет.
В любом исходе будет кризис и обвал капитализации добровольно или принудительно.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Набираю группу из 14 человек на бесплатное обучение трейдингу на Московской бирже.
Хочу провести эксперимент и доказать, что зарабатывать от 100.000₽ на трейдинге может каждый.
Я Диана Маркина — практикующий трейдер с опытом более 8 лет. Рекорд прибыли за день: 1 млн. рублей
Результат моего предыдущего эксперимента:
Виталий А. заработал 177.000₽ за 2 недели к вложенным 🚀
Галина С. за 3 месяца активной торговли увеличила свой депозит с 321 344р до 748960р на сделках по газу.
Мария В. с депозита 100.000₽ заработала 34.000₽ чистыми за неделю.
У этих людей нет финансового или экономического образования. Они просто выделили 2 дня на обучение и повторили всё по моей инструкции.
Если вы думаете, что акции, нефть, газ это что-то непонятное, то 24-25 июня я на примерах своих сделок разберу:
— пошаговый процесс открытия сделки: как найти точку входа и выхода из рынка
— на что смотреть и как анализировать графики, рынки.
— как оценивать и контролировать риски
— как справляться с собственными эмоциями во время торговли.
ВСЁ ЧЁТКО, ПОНЯТНО И БЕЗ ЛИШНЕЙ ВОДЫ
И самое главное, вас ждёт практика на тренажере, где вы в реальном времени отточите навыки торговли и сможете протестировать свою стратегию, без вложений
➡️ Успейте до 1 июля зайти на обучение бесплатно
Хочу провести эксперимент и доказать, что зарабатывать от 100.000₽ на трейдинге может каждый.
Я Диана Маркина — практикующий трейдер с опытом более 8 лет. Рекорд прибыли за день: 1 млн. рублей
Результат моего предыдущего эксперимента:
Виталий А. заработал 177.000₽ за 2 недели к вложенным 🚀
Галина С. за 3 месяца активной торговли увеличила свой депозит с 321 344р до 748960р на сделках по газу.
Мария В. с депозита 100.000₽ заработала 34.000₽ чистыми за неделю.
У этих людей нет финансового или экономического образования. Они просто выделили 2 дня на обучение и повторили всё по моей инструкции.
Если вы думаете, что акции, нефть, газ это что-то непонятное, то 24-25 июня я на примерах своих сделок разберу:
— пошаговый процесс открытия сделки: как найти точку входа и выхода из рынка
— на что смотреть и как анализировать графики, рынки.
— как оценивать и контролировать риски
— как справляться с собственными эмоциями во время торговли.
ВСЁ ЧЁТКО, ПОНЯТНО И БЕЗ ЛИШНЕЙ ВОДЫ
И самое главное, вас ждёт практика на тренажере, где вы в реальном времени отточите навыки торговли и сможете протестировать свою стратегию, без вложений
➡️ Успейте до 1 июля зайти на обучение бесплатно
Процентная нагрузка российской экономики
За последние 3.5 года долговая нагрузка российского нефинансового сектора (бизнес + население) выросла невероятным образом, хотя с ноя.24 происходит наиболее сильное с 2015 года сжатие кредитование физлиц и сильнейшее с 2016 года замедление кредитование юрлиц.
Вместе с этим с 3кв23 реализуется рекордный в современной истории России цикл ужесточение ДКП с новым витком ужесточения с середины 2024 по дек.24. С начала года финансовые условия нормализуются, а средневзвешенные ставки индикаторов денежных и долговых рынков снизились на 3-5 п.п от пиковых показателей начала декабря 2024.
Два «убойных» фактора (быстрое накопление обязательств и рекордно высокие ставки) неизбежно отразились на стоимости обслуживания долгов, но в какой мере?
Ниже будет представлена исключительно банковская статистика. Здесь никак не учитывается процентная нагрузка бизнеса на долговом рынке, где последние полгода наблюдается рекордный рост обязательств, не учитываются обязательства перед финансовыми организациями и МФО (применительно к населению).
▪️В 1кв25 бизнес заплатил по обязательствам 3.73 трлн руб процентных расходов vs 2.36 трлн (+58% г/г) в 1кв24, 1.19 трлн в 1кв23, 1.18 трлн в 1кв22 и всего 0.65 трлн в 1кв21.
За последние 12м накопленные процентные расходы бизнеса составили 12.83 трлн! Для сравнения, в 2021 было всего 3.1 трлн, а до цикла ужесточения ДКП с 3кв22 по 2кв23 почти 4.8 трлн.
Скорость прироста процентных расходов в 1кв25 резко замедлилась до +3% кв/кв после +24% кв/кв в 4кв24. Это связано с замедлением темпов накопления долга и со стабилизацией средневзвешенных ставок по кредитам с тенденцией на снижение.
В 2025 процентные расходы бизнеса могут превысить 15 трлн vs 11.5 трлн в 2024 и всего 6.3 трлн в 2023.
▪️Процентные расходы населения составили 1.69 трлн в 1кв25 vs 1.25 трлн в 1кв24, 0.82 трлн в 1кв23, 0.73 трлн в 1кв22 и 0.59 трлн в 1кв21.
За 12м совокупные расходы населения по процентам составили 6.37 трлн (средневзвешенные ставки по обязательства около 16.7% с учетом льготной ипотеки) vs 3.3 трлн до цикла ужесточения в 3кв22-2кв23 и 2.6 трлн в 2021.
Учитывая траекторию обязательств и рыночных ставок в 2025 на проценты население может потратить 7 трлн vs 5.9 трлн в 2024 и 3.8 трлн в 2023.
▪️Соответственно, нефинансовый сектор заплатил по процентам 5.42 трлн в 1кв25 vs 3.61 трлн в 1кв24, 2 трлн в 1кв23, 1.92 трлн в 1кв22 и всего 1.24 трлн в 1кв21.
За последние 12м процентные расходы бизнеса и населения составили 19.2 трлн, в 2025 могут составить 22 трлн vs 17.4 трлн в 2024, 10 трлн в 2023, 8 трлн в 2022 и 5.6 трлн в 2021. Рост в 3.9 раза за 4 года или свыше 16.4 трлн из экономики в пользу банков и держателей депозитов за счет роста обязательств и процентной ставки.
За последние 3.5 года долговая нагрузка российского нефинансового сектора (бизнес + население) выросла невероятным образом, хотя с ноя.24 происходит наиболее сильное с 2015 года сжатие кредитование физлиц и сильнейшее с 2016 года замедление кредитование юрлиц.
Вместе с этим с 3кв23 реализуется рекордный в современной истории России цикл ужесточение ДКП с новым витком ужесточения с середины 2024 по дек.24. С начала года финансовые условия нормализуются, а средневзвешенные ставки индикаторов денежных и долговых рынков снизились на 3-5 п.п от пиковых показателей начала декабря 2024.
Два «убойных» фактора (быстрое накопление обязательств и рекордно высокие ставки) неизбежно отразились на стоимости обслуживания долгов, но в какой мере?
Ниже будет представлена исключительно банковская статистика. Здесь никак не учитывается процентная нагрузка бизнеса на долговом рынке, где последние полгода наблюдается рекордный рост обязательств, не учитываются обязательства перед финансовыми организациями и МФО (применительно к населению).
▪️В 1кв25 бизнес заплатил по обязательствам 3.73 трлн руб процентных расходов vs 2.36 трлн (+58% г/г) в 1кв24, 1.19 трлн в 1кв23, 1.18 трлн в 1кв22 и всего 0.65 трлн в 1кв21.
За последние 12м накопленные процентные расходы бизнеса составили 12.83 трлн! Для сравнения, в 2021 было всего 3.1 трлн, а до цикла ужесточения ДКП с 3кв22 по 2кв23 почти 4.8 трлн.
Скорость прироста процентных расходов в 1кв25 резко замедлилась до +3% кв/кв после +24% кв/кв в 4кв24. Это связано с замедлением темпов накопления долга и со стабилизацией средневзвешенных ставок по кредитам с тенденцией на снижение.
В 2025 процентные расходы бизнеса могут превысить 15 трлн vs 11.5 трлн в 2024 и всего 6.3 трлн в 2023.
▪️Процентные расходы населения составили 1.69 трлн в 1кв25 vs 1.25 трлн в 1кв24, 0.82 трлн в 1кв23, 0.73 трлн в 1кв22 и 0.59 трлн в 1кв21.
За 12м совокупные расходы населения по процентам составили 6.37 трлн (средневзвешенные ставки по обязательства около 16.7% с учетом льготной ипотеки) vs 3.3 трлн до цикла ужесточения в 3кв22-2кв23 и 2.6 трлн в 2021.
Учитывая траекторию обязательств и рыночных ставок в 2025 на проценты население может потратить 7 трлн vs 5.9 трлн в 2024 и 3.8 трлн в 2023.
▪️Соответственно, нефинансовый сектор заплатил по процентам 5.42 трлн в 1кв25 vs 3.61 трлн в 1кв24, 2 трлн в 1кв23, 1.92 трлн в 1кв22 и всего 1.24 трлн в 1кв21.
За последние 12м процентные расходы бизнеса и населения составили 19.2 трлн, в 2025 могут составить 22 трлн vs 17.4 трлн в 2024, 10 трлн в 2023, 8 трлн в 2022 и 5.6 трлн в 2021. Рост в 3.9 раза за 4 года или свыше 16.4 трлн из экономики в пользу банков и держателей депозитов за счет роста обязательств и процентной ставки.
Финансовые показатели российских банков в 1 квартала 2025
В 1кв25 российские банки заработали 744 млрд руб чистой прибыли (803 млрд скорректированной прибыли с учетом прочих доходов) vs 898 млрд (758 млрд) в 1кв24, 876 млрд (837 млрд) в 1кв23.
В 2024 чистая прибыль составила 4 трлн (3.6 трлн), в 2023 – 3.3 трлн (3.2 трлн), в 2022 – 0.2 трлн (0.17 трлн), в 2021 – 2.4 трлн (2 трлн).
За последние 12м – 3.9 трлн (3.65 трлн), поддерживая рекордный темп генерации прибыли в 2024.
Насколько устойчива прибыль банков?
▪️ Чистые процентные доходы в 1кв25 составили 1.65 трлн vs 1.6 трлн в 1кв24, 1.33 трлн в 1кв23 и 1.07 трлн в 1кв22, сформированные из
• Процентных доходов на уровне 7.5 трлн в 1кв25 vs 5 трлн в 1кв24, 2.28 трлн в 1кв23 и 2.57 трлн в 1кв22
• Процентных расходов, достигших 5.84 трлн в 1кв25 vs 3.4 трлн в 1кв24, 1.35 трлн в 1кв23 и 1.5 трлн в 1кв22.
На вопрос, а из чего банки платят столь невероятные доходности по депозитам? Из кредитов, агрегированная доходность по которым почти в 1.3 раза выше выплат по депозитам и прочим источникам фондирования.
▪️Расходы на создание резервов по кредитным и прочим финансовым потерям составили 314 млрд vs 461 млрд в 1кв24, 370 млрд в 1кв23 и 761 млрд в 1кв22. Есть основания полагать, что банки «скромничают» в расходах по созданию резервов, учитывая объем кредитного портфеля и скорость деградации качества, которая «маскируется» через операции реструктуризации.
В 2024 на резервы отчислили 1.88 трлн, в 2023 – 2.06 трлн, в 2022 – 2.41 трлн, в 2021 – 0.5 трлн, а за последние 12м – 1.74 трлн.
По моим оценкам, свыше 1 трлн прибыли было создано из-за низкой нормы отчислений в резервы по кредитным потерям. Как видится, адекватный уровень отчислений составляет 2.7-3 трлн руб в год в соответствии с объемом, структурой и композиции факторов риска по кредитному портфелю.
▪️В результате чистый процентный доход после создания резервов составил 1.34 трлн в 1кв25 vs 1.14 трлн в 1кв24, 0.96 трлн 1кв23, 0.31 трлн в 1кв22. Для сравнения, в 2024 – 4.78 трлн, в 2023 – 3.94 трлн, в 2022 – 1.8 трлн, в 2021 – 3.6 трлн, а за 12м – 4.97 трлн.
▪️Чистые комиссионные доходы составили 0.52 трлн в 1кв25 vs 0.46 трлн в 1кв24, 0.42 трлн в 1кв23 и 0.35 трлн в 1кв22. В 2024 – 2.19 трлн, в 2023 – 1.95 трлн, в 2022 – 1.62 трлн, в 2021 – 1.54 трлн, за 12м – 2.25 трлн.
▪️Доходы от операций с активами, валютой и от прочих инвестиционных операций составили всего 0.07 трлн в 1кв25 vs 0.3 трлн в 1кв24, 0.35 трлн в 1кв23 и убытка 0.3 трлн в 1кв22. В 2024 – 1.76 трлн, в 2023 – 1.5 трлн, в 2022 убыток на 0.4 трлн, а в 2021 – прибыль 0.4 трлн, за 12м – 1.53 трлн.
▪️Сумма трех компонентов (чистые процентные доходы за вычетом резервов, чистые комиссионные доходы и чистые инвестиционные доходы) дадут совокупный доход на уровне 1.93 трлн в 1кв25 vs 1.91 трлн в 1кв24, 1.74 трлн в 1кв23 и всего 0.35 трлн в 1кв22. В 2024 – 8.73 трлн, в 2023 – 7.4 трлн, в 2022 – 3 трлн, в 2021 – 5.15 трлн, а за 12м – 8.75 трлн.
▪️Операционные расходы составили 0.97 трлн в 1кв25 vs 0.83 трлн в 1кв24, 0.66 трлн в 1кв23 и 0.64 трлн в 1кв22. В 2024 – 4 трлн, в 2023 – 3.23 трлн, в 2022 – 2.76 трлн, в 2021 – 2.57 трлн, за 12м – 4.15 трлн.
Операционные издержки банков выросли на 62% (+0.34 трлн) с 2021 года при росте совокупных чистых доходов на 70% (+3.24 трлн), где чистый процентный доход после резервов вырос на 38% (+1.38 трлн), чистый комиссионный доход вырос на 46% (+0.71 трлн), а чистый инвестиционный и валютный доход рост почти в 4 раза (+1.14 трлн)!
Финансовые результаты банков сейчас рекордные, но основная угроза – реализация кредитного риска при трансформации процентной маржи в цикле смягчения ДКП.
В 1кв25 российские банки заработали 744 млрд руб чистой прибыли (803 млрд скорректированной прибыли с учетом прочих доходов) vs 898 млрд (758 млрд) в 1кв24, 876 млрд (837 млрд) в 1кв23.
В 2024 чистая прибыль составила 4 трлн (3.6 трлн), в 2023 – 3.3 трлн (3.2 трлн), в 2022 – 0.2 трлн (0.17 трлн), в 2021 – 2.4 трлн (2 трлн).
За последние 12м – 3.9 трлн (3.65 трлн), поддерживая рекордный темп генерации прибыли в 2024.
Насколько устойчива прибыль банков?
▪️ Чистые процентные доходы в 1кв25 составили 1.65 трлн vs 1.6 трлн в 1кв24, 1.33 трлн в 1кв23 и 1.07 трлн в 1кв22, сформированные из
• Процентных доходов на уровне 7.5 трлн в 1кв25 vs 5 трлн в 1кв24, 2.28 трлн в 1кв23 и 2.57 трлн в 1кв22
• Процентных расходов, достигших 5.84 трлн в 1кв25 vs 3.4 трлн в 1кв24, 1.35 трлн в 1кв23 и 1.5 трлн в 1кв22.
На вопрос, а из чего банки платят столь невероятные доходности по депозитам? Из кредитов, агрегированная доходность по которым почти в 1.3 раза выше выплат по депозитам и прочим источникам фондирования.
▪️Расходы на создание резервов по кредитным и прочим финансовым потерям составили 314 млрд vs 461 млрд в 1кв24, 370 млрд в 1кв23 и 761 млрд в 1кв22. Есть основания полагать, что банки «скромничают» в расходах по созданию резервов, учитывая объем кредитного портфеля и скорость деградации качества, которая «маскируется» через операции реструктуризации.
В 2024 на резервы отчислили 1.88 трлн, в 2023 – 2.06 трлн, в 2022 – 2.41 трлн, в 2021 – 0.5 трлн, а за последние 12м – 1.74 трлн.
По моим оценкам, свыше 1 трлн прибыли было создано из-за низкой нормы отчислений в резервы по кредитным потерям. Как видится, адекватный уровень отчислений составляет 2.7-3 трлн руб в год в соответствии с объемом, структурой и композиции факторов риска по кредитному портфелю.
▪️В результате чистый процентный доход после создания резервов составил 1.34 трлн в 1кв25 vs 1.14 трлн в 1кв24, 0.96 трлн 1кв23, 0.31 трлн в 1кв22. Для сравнения, в 2024 – 4.78 трлн, в 2023 – 3.94 трлн, в 2022 – 1.8 трлн, в 2021 – 3.6 трлн, а за 12м – 4.97 трлн.
▪️Чистые комиссионные доходы составили 0.52 трлн в 1кв25 vs 0.46 трлн в 1кв24, 0.42 трлн в 1кв23 и 0.35 трлн в 1кв22. В 2024 – 2.19 трлн, в 2023 – 1.95 трлн, в 2022 – 1.62 трлн, в 2021 – 1.54 трлн, за 12м – 2.25 трлн.
▪️Доходы от операций с активами, валютой и от прочих инвестиционных операций составили всего 0.07 трлн в 1кв25 vs 0.3 трлн в 1кв24, 0.35 трлн в 1кв23 и убытка 0.3 трлн в 1кв22. В 2024 – 1.76 трлн, в 2023 – 1.5 трлн, в 2022 убыток на 0.4 трлн, а в 2021 – прибыль 0.4 трлн, за 12м – 1.53 трлн.
▪️Сумма трех компонентов (чистые процентные доходы за вычетом резервов, чистые комиссионные доходы и чистые инвестиционные доходы) дадут совокупный доход на уровне 1.93 трлн в 1кв25 vs 1.91 трлн в 1кв24, 1.74 трлн в 1кв23 и всего 0.35 трлн в 1кв22. В 2024 – 8.73 трлн, в 2023 – 7.4 трлн, в 2022 – 3 трлн, в 2021 – 5.15 трлн, а за 12м – 8.75 трлн.
▪️Операционные расходы составили 0.97 трлн в 1кв25 vs 0.83 трлн в 1кв24, 0.66 трлн в 1кв23 и 0.64 трлн в 1кв22. В 2024 – 4 трлн, в 2023 – 3.23 трлн, в 2022 – 2.76 трлн, в 2021 – 2.57 трлн, за 12м – 4.15 трлн.
Операционные издержки банков выросли на 62% (+0.34 трлн) с 2021 года при росте совокупных чистых доходов на 70% (+3.24 трлн), где чистый процентный доход после резервов вырос на 38% (+1.38 трлн), чистый комиссионный доход вырос на 46% (+0.71 трлн), а чистый инвестиционный и валютный доход рост почти в 4 раза (+1.14 трлн)!
Финансовые результаты банков сейчас рекордные, но основная угроза – реализация кредитного риска при трансформации процентной маржи в цикле смягчения ДКП.
Выручка нефинансовых компаний США за 1 квартал 2025
Через неделю начнется сезон отчетности за 2кв25, но перед ним необходимо понимать диспозицию на основе опубликованной отчетности за 1кв25 среди нефинансовых компаний США, образующих свыше 98% по выручки от всех публичных компаний США, публикующих отчетность последние 10 лет, в соответствии с собственными расчетами.
Выручка в 1кв25 выросла на 4.8% г/г (2.1% в реальном выражении), за два года +8.1% (+2.9%), за три года рост на 10.6% (-0.1%).
Чем обусловлен рост выручки на 4.8% за год? Технологический сектор внес 1.83 п.п, торговля +1.44 п.п, медицина +1.14 п.п, промышленность и бизнес +0.3 п.п, сырьевой и коммунальный сектор +0.24 п.п, транспорт и связь +0.1 п.п, потребительский сектор (-0.23 п.п).
О чем это говорит? Промышленность и бизнес, потребительский сектор, транспорт и связь вместе с сырьевым сектором интегрально показывают результат, близкий к нулю, - совокупный положительный вклад всего 0.41 п.п, образуя в совокупности свыше 44% от совокупной выручки всех компаний. Это по номиналу, с учетом инфляции уже минус.
Кстати, если посчитать вышеуказанные сектора за вычетом сырьевого сектора по скользящей сумме за 12м, получается непрерывное снижение выручки в реальном выражении с начала 2023 с накопленным снижением на 3.2% более, чем за 2 года. С дек.19 прогресс равен … нулю! За 10 лет рост на 3.6% в реальном выражении и это ужасные результаты.
Главный вывод из статистики – реальный сектор экономики в глубокой стагнации на протяжения десятилетия!
🔘 Выручка компаний без учета технологий в 1кв25 выросла на 3.5% г/г (0.9% в реальном выражении), +5.7% (+0.5%) за два года и +9.1% за три года (-1.4%).
🔘 Без учета сырьевых компаний: +5.2% г/г (+2.5%), +9.8% (+4.5%) и +13.1% (+2.2%) соответственно.
🔘 Без учета торговли: +4.5% г/г (+1.9% г/г), +7.3% (+2.1%) и +8.8% (-1.7%) по вышеуказанным периодам.
🔘 Без учета торговли и технологий: +2.6% г/г (без изменения с учетом инфляции), +5.1% (-1.4%) и +10.7% (-4%).
Прошу обратить внимание на последнюю категорию. Сокращение в реальном выражении за два и три года при нулевом изменении за год показывает, что вычет бигтехов и Amazon (обеспечивающий основной положительный вклад в секторе торговля), обнуляет нарратив о том, что «экономика прекрасна, а будет еще лучше».
В реальном выражении по скользящей сумме за 12м в 1кв25 выручка выросла на 2.1% г/г, +0.2% за два года и всего +2.6% за три года.
Без учета технологий рост на 0.9% г/г, (-1.8% г/г) и +1.9% соответственно, а без учета технологий и торговли нулевое изменение за год, существенный обвал за два года и без изменений за три года.
При любом рассмотрении результаты на редкость гадкие в рамках поддержки контекста нарратива о том, что все прекрасно.
Иллюзия успеха держится буквально на избранных компаниях в сфере технологий плюс Amazon. Без ограниченного количества историй успеха компании демонстрируют стагнацию с нисходящим уклоном.
Эти данные критически важны для разрушения фейковых новостей и токсичных нарративов, пытающихся оправдать пузырение на американском рынке акций через создание иллюзии успеха там, где его нет.
Через неделю начнется сезон отчетности за 2кв25, но перед ним необходимо понимать диспозицию на основе опубликованной отчетности за 1кв25 среди нефинансовых компаний США, образующих свыше 98% по выручки от всех публичных компаний США, публикующих отчетность последние 10 лет, в соответствии с собственными расчетами.
Выручка в 1кв25 выросла на 4.8% г/г (2.1% в реальном выражении), за два года +8.1% (+2.9%), за три года рост на 10.6% (-0.1%).
Чем обусловлен рост выручки на 4.8% за год? Технологический сектор внес 1.83 п.п, торговля +1.44 п.п, медицина +1.14 п.п, промышленность и бизнес +0.3 п.п, сырьевой и коммунальный сектор +0.24 п.п, транспорт и связь +0.1 п.п, потребительский сектор (-0.23 п.п).
О чем это говорит? Промышленность и бизнес, потребительский сектор, транспорт и связь вместе с сырьевым сектором интегрально показывают результат, близкий к нулю, - совокупный положительный вклад всего 0.41 п.п, образуя в совокупности свыше 44% от совокупной выручки всех компаний. Это по номиналу, с учетом инфляции уже минус.
Кстати, если посчитать вышеуказанные сектора за вычетом сырьевого сектора по скользящей сумме за 12м, получается непрерывное снижение выручки в реальном выражении с начала 2023 с накопленным снижением на 3.2% более, чем за 2 года. С дек.19 прогресс равен … нулю! За 10 лет рост на 3.6% в реальном выражении и это ужасные результаты.
Главный вывод из статистики – реальный сектор экономики в глубокой стагнации на протяжения десятилетия!
Прошу обратить внимание на последнюю категорию. Сокращение в реальном выражении за два и три года при нулевом изменении за год показывает, что вычет бигтехов и Amazon (обеспечивающий основной положительный вклад в секторе торговля), обнуляет нарратив о том, что «экономика прекрасна, а будет еще лучше».
В реальном выражении по скользящей сумме за 12м в 1кв25 выручка выросла на 2.1% г/г, +0.2% за два года и всего +2.6% за три года.
Без учета технологий рост на 0.9% г/г, (-1.8% г/г) и +1.9% соответственно, а без учета технологий и торговли нулевое изменение за год, существенный обвал за два года и без изменений за три года.
При любом рассмотрении результаты на редкость гадкие в рамках поддержки контекста нарратива о том, что все прекрасно.
Иллюзия успеха держится буквально на избранных компаниях в сфере технологий плюс Amazon. Без ограниченного количества историй успеха компании демонстрируют стагнацию с нисходящим уклоном.
Эти данные критически важны для разрушения фейковых новостей и токсичных нарративов, пытающихся оправдать пузырение на американском рынке акций через создание иллюзии успеха там, где его нет.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Как ГИИ меняет будущее бизнеса?
В 2024 году объем рынка генеративного искусственного интеллекта превысил 37 миллиардов долларов, а 72% предприятий в России внедрили ИИ хотя бы для одной бизнес-задачи. И это только начало.
Согласно прогнозам, через 7 лет ожидается прирост до 1,3 трлн долларов. Памп оправдан: ГИИ уже сейчас увеличивает производительность труда в 5–10 раз, а к 2035 году эффективность возрастет еще до 40%.
Чтобы не остаться за бортом и успеть внедрить ГИИ в процессы компании, научитесь общаться на одном языке с искусственным интеллектом на курсе «Нейросети на практике: для себя, работы и бизнеса» от Академии Eduson.
Пока кассиры и водители боятся столкновения с нейросетями, компании из списка Fortune Global 500 друг за другом вводят должность «главного специалиста» по искусственному интеллекту. Уже в этом году в сфере будут работать до 97 миллионов человек.
За 2 месяца обучения вы познакомитесь с 25+ текстовыми и графическими нейросетями (включая ChatGPT, YandexGPT, Midjourney, DALL·E 3) и выполните более 22 практических заданий, которые помогут быстрее составлять нужные запросы и ускорять работу в 10 раз.
Целый год на связи будет личный куратор, а в конце обучения вы получите диплом Академии, верифицированный «Сколково».
Оставьте заявку на курс с промокодом
Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: 2W5zFGdjimN
В 2024 году объем рынка генеративного искусственного интеллекта превысил 37 миллиардов долларов, а 72% предприятий в России внедрили ИИ хотя бы для одной бизнес-задачи. И это только начало.
Согласно прогнозам, через 7 лет ожидается прирост до 1,3 трлн долларов. Памп оправдан: ГИИ уже сейчас увеличивает производительность труда в 5–10 раз, а к 2035 году эффективность возрастет еще до 40%.
Чтобы не остаться за бортом и успеть внедрить ГИИ в процессы компании, научитесь общаться на одном языке с искусственным интеллектом на курсе «Нейросети на практике: для себя, работы и бизнеса» от Академии Eduson.
Пока кассиры и водители боятся столкновения с нейросетями, компании из списка Fortune Global 500 друг за другом вводят должность «главного специалиста» по искусственному интеллекту. Уже в этом году в сфере будут работать до 97 миллионов человек.
За 2 месяца обучения вы познакомитесь с 25+ текстовыми и графическими нейросетями (включая ChatGPT, YandexGPT, Midjourney, DALL·E 3) и выполните более 22 практических заданий, которые помогут быстрее составлять нужные запросы и ускорять работу в 10 раз.
Целый год на связи будет личный куратор, а в конце обучения вы получите диплом Академии, верифицированный «Сколково».
Оставьте заявку на курс с промокодом
SPYDELL и получите скидку 65% + второй курс и подписку на «Литрес»!Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: 2W5zFGdjimN
Операционный денежный поток американский компаний в 1 квартале 2025
Операционный денежный поток позволит оценить способность компаний выплачивать дивиденды и совершать байбэк без привлечения долгов после реализации инвестиционной программы.
Операционный денежный поток (OCF или CFO) направляется на инвестиционную программу (капитальные расходы, слияния и поглощения, долгосрочные финансовые вложения), финансовую программу (дивиденды, байбэк, погашение долгов), а все что остается, аккумулируется в виде чистого приращения кэш позиции.
У бизнеса три фундаментальные развилки: развитие компании через инвестиции, вывод денег из компаний (дивы и байбэк) или создание буфера устойчивости (сокращение долгов и/или накопление кэша).
Баланс между тремя направлениями определяет траекторию развития компаний.
В 1кв25 OCF вырос на 8.9% г/г или 43.2 млрд по выборке компаний, обеспечивающих свыше 98% выручки всех публичных нефинансовых компаний США с непрерывной отчетностью более 10 лет. По указанному списку получилось 919 компаний.
Однако, вклад в прирост очень неравномерный. Весь общенациональный прирост обеспечили всего 8 (ВОСЕМЬ!) компаний: Nvidia – 12.1 млрд прироста за год, Alphabet – 7.3 млрд, Microsoft – 5.1 млрд, Meta – 4.8 млрд, UnitedHealth – 4.3 млрд, Cencora – 4.2 млрд, McKesson – 3.6 млрд, Walt Disney – 3.1 млрд.
При этом рост показателей UnitedHealth, Cencora и McKesson связан с эффектом низкой базы прошлого года, когда проводились реструктуризации.
Представленные 8 компаний имеют 27% вес в общем OCF всех нефинансовых компаний США.
Всего 441 компаний показали положительный OCF, однако, в общем списке компаний числится 478 компаний, имеющих вес 22.6% в общем OCF, которые показатели отрицательную годовую динамику OCF с общим негативным вкладом на 85 млрд.
Компаний с ухудшением финансовых результатов больше, чем тех, кто улучшает, но более успешные компании оказываются и более крупными, что влияет на интегральные показатели.
Какие сектора обеспечили рост на 8.6% г/г по номиналу? Технологический сектор внес 8 п.п, торговля +1.26 п.п, транспорт и связь +1.09п.п, медицина (-0.1 п.п), потребительский сектор (-0.22 п.п), сырьевой и коммунальный сектор (-0.42 п.п), промышленность и бизнес (-1.01 п.п).
4 сектора из 7 сокращают финансовые показатели.
За два года OCF по всем компаниям вырос на 9.8% и +30.6% за три года (1кв25 к 1кв22), но это номинальные показатели и важны нюансы. С учетом инфляции рост на 4.5% за два года и + 18% за три года.
🔘 Без учета технологических компаний рост всего на 0.9% г/г (-1.6% г/г в реальном выражении) и сокращение на 6.8% за два года (-11.3%), а за три года +25.5% (+13.4%).
🔘 Без учета сырьевых компаний: +10.7% г/г (7.9% г/г), +14.9% (+9.3%) и +41% (+27.4%) соответственно.
🔘 Без учета торговли: +8.2% г/г (+5.4% г/г), +7.2% (+2%) и +18.5% (+7.1%).
Теперь результаты за 12м по скользящей сумме в реальном выражении:
• Все компании: +3.1% г/г, +8.1% за два года и +7.9% за три года;
• Без учета технологий: (-1.7% г/г), (-1.5%) и +3.9%;
• Без учета сырьевого сектора: +4.4% г/г, +14.3% и +9.6%;
• Без учета торговли: +3.4% г/г, +7.1% и +4.8%;
• Без учета торговли и технологий сокращение на 2.2% г/г, (-4.4%) и (-1.2%) соответственно.
Вся видимость успеха демонстрируется избранными компаниями в сфере технологий, больше историй успеха нет. Вне бигтехов финансовые показатели сокращаются за год, два и три года!
За 10 лет в реальном выражении рост на 45% по 12м сумме, а без технологий всего +24% (около 2% годовых).
Операционный денежный поток позволит оценить способность компаний выплачивать дивиденды и совершать байбэк без привлечения долгов после реализации инвестиционной программы.
Операционный денежный поток (OCF или CFO) направляется на инвестиционную программу (капитальные расходы, слияния и поглощения, долгосрочные финансовые вложения), финансовую программу (дивиденды, байбэк, погашение долгов), а все что остается, аккумулируется в виде чистого приращения кэш позиции.
У бизнеса три фундаментальные развилки: развитие компании через инвестиции, вывод денег из компаний (дивы и байбэк) или создание буфера устойчивости (сокращение долгов и/или накопление кэша).
Баланс между тремя направлениями определяет траекторию развития компаний.
В 1кв25 OCF вырос на 8.9% г/г или 43.2 млрд по выборке компаний, обеспечивающих свыше 98% выручки всех публичных нефинансовых компаний США с непрерывной отчетностью более 10 лет. По указанному списку получилось 919 компаний.
Однако, вклад в прирост очень неравномерный. Весь общенациональный прирост обеспечили всего 8 (ВОСЕМЬ!) компаний: Nvidia – 12.1 млрд прироста за год, Alphabet – 7.3 млрд, Microsoft – 5.1 млрд, Meta – 4.8 млрд, UnitedHealth – 4.3 млрд, Cencora – 4.2 млрд, McKesson – 3.6 млрд, Walt Disney – 3.1 млрд.
При этом рост показателей UnitedHealth, Cencora и McKesson связан с эффектом низкой базы прошлого года, когда проводились реструктуризации.
Представленные 8 компаний имеют 27% вес в общем OCF всех нефинансовых компаний США.
Всего 441 компаний показали положительный OCF, однако, в общем списке компаний числится 478 компаний, имеющих вес 22.6% в общем OCF, которые показатели отрицательную годовую динамику OCF с общим негативным вкладом на 85 млрд.
Компаний с ухудшением финансовых результатов больше, чем тех, кто улучшает, но более успешные компании оказываются и более крупными, что влияет на интегральные показатели.
Какие сектора обеспечили рост на 8.6% г/г по номиналу? Технологический сектор внес 8 п.п, торговля +1.26 п.п, транспорт и связь +1.09п.п, медицина (-0.1 п.п), потребительский сектор (-0.22 п.п), сырьевой и коммунальный сектор (-0.42 п.п), промышленность и бизнес (-1.01 п.п).
4 сектора из 7 сокращают финансовые показатели.
За два года OCF по всем компаниям вырос на 9.8% и +30.6% за три года (1кв25 к 1кв22), но это номинальные показатели и важны нюансы. С учетом инфляции рост на 4.5% за два года и + 18% за три года.
Теперь результаты за 12м по скользящей сумме в реальном выражении:
• Все компании: +3.1% г/г, +8.1% за два года и +7.9% за три года;
• Без учета технологий: (-1.7% г/г), (-1.5%) и +3.9%;
• Без учета сырьевого сектора: +4.4% г/г, +14.3% и +9.6%;
• Без учета торговли: +3.4% г/г, +7.1% и +4.8%;
• Без учета торговли и технологий сокращение на 2.2% г/г, (-4.4%) и (-1.2%) соответственно.
Вся видимость успеха демонстрируется избранными компаниями в сфере технологий, больше историй успеха нет. Вне бигтехов финансовые показатели сокращаются за год, два и три года!
За 10 лет в реальном выражении рост на 45% по 12м сумме, а без технологий всего +24% (около 2% годовых).
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Кто генерирует прибыль в США?
Сразу отмечу, что анализировать буду данные по операционному денежному потоку (реальный показатель эффективности), а не по чистой или операционной прибыли (бумажные показатели).
Операционный денежный поток – это чистый располагаемый доход компании, который может быть направлен на инвестиционные, акционерные цели или в наращивание буфера устойчивости (сокращение долга и/или рост кэш позиции).
Если отобрать компании, которые отчитывались с 2012 года и формируют свыше 98% от совокупной выручки всех публичных компаний США, получается, что за последние 5 лет (2кв20-1кв25) OCF составил 11.16 трлн vs 7.64 трлн за предыдущие 5 лет (2кв15-1кв20) по собственным расчетам на основе отчетности компаний.
Весь прирост OCF за последние 5 лет обеспечили 158 компаний из 920 компаний в списке, формирующие 7.82 трлн OCF за последние 5 лет, или 70% от совокупного OCF по всем компаниям, а оставшиеся 772 компании и 30% OCF интегрально в нуле.
Однако, половину от всего общенационального прироста OCF сформировали всего 13 компаний:
Alphabet – 293.5 млрд прирост OCF за последние 5 лет в сравнении с предыдущей пятилеткой, Microsoft – 266.7 млрд, Amazon – 253.3 млрд, Meta Platforms – 200 млрд, Apple – 197.2 млрд, Nvidia – 123.7 млрд, Tesla – 92.2 млрд, UnitedHealth – 58.5 млрд, T-Mobile – 54.1 млрд, Broadcom – 51.7 млрд, AbbVie – 51.3 млрд, ConocoPhillips – 51.1 млрд.
Однако, есть 20 убыточных компаний с совокупным убытком на 40.1 млрд, среди которых в лидерах убытков: Boeing Company – 21.7 млрд, Plug Power – 3.2 млрд, Spirit Aerosystems – 2.6 млрд, Carnival Corporation – 1.9 млрд, Wolfspeed – 1.6 млрд.
• Всего 332 компании заработали за последние 5 лет хотя бы 5 млрд или больше с совокупным вкладом в OCF на уровне 10.2 трлн;
• 195 компаний заработали больше 10 млрд, обеспечивая 9.27 трлн OCF;
• 113 компаний заработали более 20 млрд, сформировав 8.11 трлн OCF;
• 62 компании зафиксировали более 40 млрд при вкладе 6.7 трлн OCF;
ТОП 20 самых прибыльных компаний США за 20 лет по результатам за последние 5 лет (2кв20-1кв25) vs предыдущей пятилетки (2кв15-1кв20) по операционному денежному потоку:
• Apple – 545.7 vs 348.5 млрд
• Alphabet – 500.0 vs 206.5 млрд
• Microsoft Corporation – 484.1 vs 217.4 млрд
• Amazon – 373.9 vs 120.6 млрд
• Meta Platforms – 322.4 vs 122.5 млрд
• Exxon Mobil – 255.2 vs 146.5 млрд
• AT&T Inc. – 194.4 vs 207.6 млрд
• Verizon Communications Inc. – 191.8 vs 155.7 млрд
• Walmart – 159.7 vs 142.8 млрд
• Chevron – 156.9 vs 113 млрд
• NVIDIA – 139.3 vs 15 млрд
• Comcast – 126.5 vs 110.0 млрд
• UnitedHealth Group – 126.5 vs 68.0 млрд
• Johnson & Johnson – 116.0 vs 105.2 млрд
• AbbVie – 104.8 vs 53.5 млрд
• Pfizer – 96.9 vs 77.7 млрд
• Intel – 95.2 vs 127.3 млрд
• ConocoPhillips – 94.2 vs 43.1 млрд
• General Motors – 93.5 vs 77.3 млрд
• Procter & Gamble – 90.7 vs 74.9 млрд
Всего 20 компаний сформировали OCF на уровне 4.28 трлн за последние 5 лет vs 2.53 трлн в предыдущие 5 лет, где основной вклад в прирост обеспечивают крупные технологические компании.
Эффект масштаба – крупнейшие компании США генерируют OCF больше, чем крупнейшие страны мира (среди чистых экспортеров) абсорбируют ЗВР.
Концентрация прибыли компаний среди избранных историй успеха. Например, компании с OCF выше 40 млрд увеличили прибыльность за 5 лет на 59% (!), компании с OCF более 10 млрд увеличили результативность за 5 лет на 53%, тогда как компании с OCF менее 10 млрд нарастили прибыльность всего на 18%.
К чему все это? Если вычесть избранные компании, реальная экономика США стагнирует последние 10-15 лет.
Сразу отмечу, что анализировать буду данные по операционному денежному потоку (реальный показатель эффективности), а не по чистой или операционной прибыли (бумажные показатели).
Операционный денежный поток – это чистый располагаемый доход компании, который может быть направлен на инвестиционные, акционерные цели или в наращивание буфера устойчивости (сокращение долга и/или рост кэш позиции).
Если отобрать компании, которые отчитывались с 2012 года и формируют свыше 98% от совокупной выручки всех публичных компаний США, получается, что за последние 5 лет (2кв20-1кв25) OCF составил 11.16 трлн vs 7.64 трлн за предыдущие 5 лет (2кв15-1кв20) по собственным расчетам на основе отчетности компаний.
Весь прирост OCF за последние 5 лет обеспечили 158 компаний из 920 компаний в списке, формирующие 7.82 трлн OCF за последние 5 лет, или 70% от совокупного OCF по всем компаниям, а оставшиеся 772 компании и 30% OCF интегрально в нуле.
Однако, половину от всего общенационального прироста OCF сформировали всего 13 компаний:
Alphabet – 293.5 млрд прирост OCF за последние 5 лет в сравнении с предыдущей пятилеткой, Microsoft – 266.7 млрд, Amazon – 253.3 млрд, Meta Platforms – 200 млрд, Apple – 197.2 млрд, Nvidia – 123.7 млрд, Tesla – 92.2 млрд, UnitedHealth – 58.5 млрд, T-Mobile – 54.1 млрд, Broadcom – 51.7 млрд, AbbVie – 51.3 млрд, ConocoPhillips – 51.1 млрд.
Однако, есть 20 убыточных компаний с совокупным убытком на 40.1 млрд, среди которых в лидерах убытков: Boeing Company – 21.7 млрд, Plug Power – 3.2 млрд, Spirit Aerosystems – 2.6 млрд, Carnival Corporation – 1.9 млрд, Wolfspeed – 1.6 млрд.
• Всего 332 компании заработали за последние 5 лет хотя бы 5 млрд или больше с совокупным вкладом в OCF на уровне 10.2 трлн;
• 195 компаний заработали больше 10 млрд, обеспечивая 9.27 трлн OCF;
• 113 компаний заработали более 20 млрд, сформировав 8.11 трлн OCF;
• 62 компании зафиксировали более 40 млрд при вкладе 6.7 трлн OCF;
ТОП 20 самых прибыльных компаний США за 20 лет по результатам за последние 5 лет (2кв20-1кв25) vs предыдущей пятилетки (2кв15-1кв20) по операционному денежному потоку:
• Apple – 545.7 vs 348.5 млрд
• Alphabet – 500.0 vs 206.5 млрд
• Microsoft Corporation – 484.1 vs 217.4 млрд
• Amazon – 373.9 vs 120.6 млрд
• Meta Platforms – 322.4 vs 122.5 млрд
• Exxon Mobil – 255.2 vs 146.5 млрд
• AT&T Inc. – 194.4 vs 207.6 млрд
• Verizon Communications Inc. – 191.8 vs 155.7 млрд
• Walmart – 159.7 vs 142.8 млрд
• Chevron – 156.9 vs 113 млрд
• NVIDIA – 139.3 vs 15 млрд
• Comcast – 126.5 vs 110.0 млрд
• UnitedHealth Group – 126.5 vs 68.0 млрд
• Johnson & Johnson – 116.0 vs 105.2 млрд
• AbbVie – 104.8 vs 53.5 млрд
• Pfizer – 96.9 vs 77.7 млрд
• Intel – 95.2 vs 127.3 млрд
• ConocoPhillips – 94.2 vs 43.1 млрд
• General Motors – 93.5 vs 77.3 млрд
• Procter & Gamble – 90.7 vs 74.9 млрд
Всего 20 компаний сформировали OCF на уровне 4.28 трлн за последние 5 лет vs 2.53 трлн в предыдущие 5 лет, где основной вклад в прирост обеспечивают крупные технологические компании.
Эффект масштаба – крупнейшие компании США генерируют OCF больше, чем крупнейшие страны мира (среди чистых экспортеров) абсорбируют ЗВР.
Концентрация прибыли компаний среди избранных историй успеха. Например, компании с OCF выше 40 млрд увеличили прибыльность за 5 лет на 59% (!), компании с OCF более 10 млрд увеличили результативность за 5 лет на 53%, тогда как компании с OCF менее 10 млрд нарастили прибыльность всего на 18%.
К чему все это? Если вычесть избранные компании, реальная экономика США стагнирует последние 10-15 лет.
Долги у нефинансовых компаний США
С середины 2024 отмечается слом восходящей тенденции в долгах нефинансовых компаний. Под долгами понимаются краткосрочные и долгосрочные долги в кредитах и облигациях.
Обычно сокращение долга происходит в условиях кризиса или рецессий, поэтому этот важный сигнал следует взять на заметку.
Долги нефинансовых компаний США в 1кв25 сократились на 0.6% г/г по номиналу (-3.2% г/г в реальном выражении), за два года +4.4% (-0.7%), за три года +7.4% (-2.9%). Это первое подобное сокращение с кризиса 2022 за последние 15 лет.
Какой вклад внесли сектора в общем изменении долга за год (-0.6%г/г)? Сырьевой и коммунальный сектор нарастили обязательства и обеспечили положительный вклад на 0.92 п.п, медицина +0.06 п.п, технологии (-0.09 п.п), транспорт и связь (-0.13 п.п), торговля (-0.32 п.п), потребительский сектор (-0.49 п.п), промышленность и бизнес (-0.58 п.п).
В целом, с середины 2020 года прирост обязательств достаточно символический – всего 8.5% по номиналу и сильно в минусе с реальном выражении, причем, как и обычно, основной вклад в аккумуляцию долгов за последние 4-5 лет вносили технологические компании, которые обеспечили примерно четверть от общего роста долга и треть с учетом торговых компаний.
С середины 2020 по 1кв25 долги компаний без учета сектора технологий и торговли сократились на рекордные 12% в реальном выражении и это стало сильнейшим сокращением с кризиса 2008-2009, но если тогда все закончилось достаточно быстро (2-3 года), сейчас сокращение долгов растянулось на 5 лет и конца этому не видно.
Здесь действуют несколько важных факторов – максимальное за 25 лет жесткость ДКП и смена долговой парадигмы большинства компаний, которые отошли от концепции безудержного расширения долгов в сторону оптимизации балансов.
В этом смысле, происходит оздоровление компаний (это хороший сигнал для американского бизнеса в контексте долговой устойчивости), но в рамках экономических циклов – это плохой сигнал, т.к. исторический опыт показывает, что фаза экономического роста была синхронизирована с фазой долгового расширения.
Это, кстати, не противоречит финансовым результатам, которые показывают стагнацию как раз с 2021 по компаниям за исключением избранных историй успеха.
Эти данные являются очередным подтверждением того, что экономика США НЕ находится в цикле активного расширения, как нам пытаются представить американские ньюсмейкеры и инвестиционные банки.
Примерно 2/3 американской экономики находятся в фазе выживания, реструктуризации или нормализации балансов и стабилизации рыночной доли.
Видимость роста и иллюзия успеха кристаллизуется в ограниченном списке компаний (буквально 15-20 имен), среди которых основной вклад вносят бигтехи.
С середины 2024 отмечается слом восходящей тенденции в долгах нефинансовых компаний. Под долгами понимаются краткосрочные и долгосрочные долги в кредитах и облигациях.
Обычно сокращение долга происходит в условиях кризиса или рецессий, поэтому этот важный сигнал следует взять на заметку.
Долги нефинансовых компаний США в 1кв25 сократились на 0.6% г/г по номиналу (-3.2% г/г в реальном выражении), за два года +4.4% (-0.7%), за три года +7.4% (-2.9%). Это первое подобное сокращение с кризиса 2022 за последние 15 лет.
Какой вклад внесли сектора в общем изменении долга за год (-0.6%г/г)? Сырьевой и коммунальный сектор нарастили обязательства и обеспечили положительный вклад на 0.92 п.п, медицина +0.06 п.п, технологии (-0.09 п.п), транспорт и связь (-0.13 п.п), торговля (-0.32 п.п), потребительский сектор (-0.49 п.п), промышленность и бизнес (-0.58 п.п).
В целом, с середины 2020 года прирост обязательств достаточно символический – всего 8.5% по номиналу и сильно в минусе с реальном выражении, причем, как и обычно, основной вклад в аккумуляцию долгов за последние 4-5 лет вносили технологические компании, которые обеспечили примерно четверть от общего роста долга и треть с учетом торговых компаний.
С середины 2020 по 1кв25 долги компаний без учета сектора технологий и торговли сократились на рекордные 12% в реальном выражении и это стало сильнейшим сокращением с кризиса 2008-2009, но если тогда все закончилось достаточно быстро (2-3 года), сейчас сокращение долгов растянулось на 5 лет и конца этому не видно.
Здесь действуют несколько важных факторов – максимальное за 25 лет жесткость ДКП и смена долговой парадигмы большинства компаний, которые отошли от концепции безудержного расширения долгов в сторону оптимизации балансов.
В этом смысле, происходит оздоровление компаний (это хороший сигнал для американского бизнеса в контексте долговой устойчивости), но в рамках экономических циклов – это плохой сигнал, т.к. исторический опыт показывает, что фаза экономического роста была синхронизирована с фазой долгового расширения.
Это, кстати, не противоречит финансовым результатам, которые показывают стагнацию как раз с 2021 по компаниям за исключением избранных историй успеха.
Эти данные являются очередным подтверждением того, что экономика США НЕ находится в цикле активного расширения, как нам пытаются представить американские ньюсмейкеры и инвестиционные банки.
Примерно 2/3 американской экономики находятся в фазе выживания, реструктуризации или нормализации балансов и стабилизации рыночной доли.
Видимость роста и иллюзия успеха кристаллизуется в ограниченном списке компаний (буквально 15-20 имен), среди которых основной вклад вносят бигтехи.