Внешняя торговля США в апреле
Торговый дефицит улучшился с рекордных 162.3 млрд в марте до 87.6 млрд в апреле с сезонным сглаживанием, но даже так – это четвертый худший дефицит для апреля в истории после 105.2 млрд в апр.22, 98.7 млрд в апр.24 и 96.1 млрд в апр.23.
С начала 2025 торговый дефицит составил 552.4 млрд (абсолютный рекорд) vs 374.1 млрд за 4м24, 360.5 млрд за 4м23 и 434.6 млрд за 4м22 (предыдущий рекорд).
Годовой дефицит торгового баланса достиг астрономических показателей – 1.38 трлн, а в 2022 дефицит почти в 1.2 трлн казался несокрушимым, тогда как до COVID кризиса дефицит торгового баланса долгое время находился в диапазоне 700-880 млрд.
Чем обусловлено снижение дефицита за месяц на 74.6 млрд?
Экспорт за месяц вырос на 6.2 млрд (+3.4% м/м), а импорт сократился почти на 68.4 млрд (-19.8% м/м).
В сравнении с прошлым годом не столь существенное сокращение (11.1 млрд), но это связано с ростом экспорта на 17.2 млрд (+10.1% г/г) и незначительным ростом импорта на 6.1 млрд (+2.3% г/г).
Здесь весьма интересен импорт, т.к. в апреле почти 2/3 месяца действовали пошлины, пусть даже ограниченные (10%).
Импорт остается высоким по историческим меркам. Для сравнения, в 2018-2019 импорт был в диапазоне 200-217 млрд за месяц, с ноя.21 по ноя.24 был в широком диапазоне 251-289 млрд (в среднем 265.2 млрд).
Импорт начал разгоняться с декабря 2024 на ожиданиях, что к центру управления полетами приходит, мягко говоря, не вполне вменяемая команда и могут устраивать шоковую терапию в экономике с торговым эмбарго по ключевым партнерам.
На исторических рядах можно оценить аномальный «выброс» импорта с дек.24 по мар.25 – в среднем дополнительно не менее 50 млрд в месяц или свыше 200 млрд за четыре месяца составил избыточный импорт в ожидании пошлин, который пошел на склад для сглаживания потенциального срыва поставок и нарушения цепочки снабжения.
Это не так и много, соответствуя ¾ от месячной потребности, поэтому все аномальное расширение торгового баланса связано с опережающим накоплением запасов.
Импорт в апреле вернулся к плюс-минус нормальным показателям, никакого обвала импорта нет, хотя СМИ пытались представить именно так. Обвал с аномальных показателей в рамках накопления запасов, но возврат к среднесрочному тренду и норме.
Здесь скорее удивительно то, что импорт оказался чуть выше среднесрочного тренда, т.е. никакого нарушения торговых потоков не наблюдается и это основной вывод из статистики.
Что касается экспорта, рост выглядит нестандартно в рамках ожесточения торговых воин (предыдущий максимум в июн.22 превышен на 7 млрд или почти 4%).
В структуре роста экспорта за последний год (апр.25 к апр.24) почти 85% от всего роста приходится на промышленные поставки (13.9 млрд в общем росте на 16.5 млрд за год) и еще 6.6 млрд на капитальные товары (промежуточную продукцию), все прочие категории в минусе, формируя 29% от валового экспорта.
Торговый дефицит улучшился с рекордных 162.3 млрд в марте до 87.6 млрд в апреле с сезонным сглаживанием, но даже так – это четвертый худший дефицит для апреля в истории после 105.2 млрд в апр.22, 98.7 млрд в апр.24 и 96.1 млрд в апр.23.
С начала 2025 торговый дефицит составил 552.4 млрд (абсолютный рекорд) vs 374.1 млрд за 4м24, 360.5 млрд за 4м23 и 434.6 млрд за 4м22 (предыдущий рекорд).
Годовой дефицит торгового баланса достиг астрономических показателей – 1.38 трлн, а в 2022 дефицит почти в 1.2 трлн казался несокрушимым, тогда как до COVID кризиса дефицит торгового баланса долгое время находился в диапазоне 700-880 млрд.
Чем обусловлено снижение дефицита за месяц на 74.6 млрд?
Экспорт за месяц вырос на 6.2 млрд (+3.4% м/м), а импорт сократился почти на 68.4 млрд (-19.8% м/м).
В сравнении с прошлым годом не столь существенное сокращение (11.1 млрд), но это связано с ростом экспорта на 17.2 млрд (+10.1% г/г) и незначительным ростом импорта на 6.1 млрд (+2.3% г/г).
Здесь весьма интересен импорт, т.к. в апреле почти 2/3 месяца действовали пошлины, пусть даже ограниченные (10%).
Импорт остается высоким по историческим меркам. Для сравнения, в 2018-2019 импорт был в диапазоне 200-217 млрд за месяц, с ноя.21 по ноя.24 был в широком диапазоне 251-289 млрд (в среднем 265.2 млрд).
Импорт начал разгоняться с декабря 2024 на ожиданиях, что к центру управления полетами приходит, мягко говоря, не вполне вменяемая команда и могут устраивать шоковую терапию в экономике с торговым эмбарго по ключевым партнерам.
На исторических рядах можно оценить аномальный «выброс» импорта с дек.24 по мар.25 – в среднем дополнительно не менее 50 млрд в месяц или свыше 200 млрд за четыре месяца составил избыточный импорт в ожидании пошлин, который пошел на склад для сглаживания потенциального срыва поставок и нарушения цепочки снабжения.
Это не так и много, соответствуя ¾ от месячной потребности, поэтому все аномальное расширение торгового баланса связано с опережающим накоплением запасов.
Импорт в апреле вернулся к плюс-минус нормальным показателям, никакого обвала импорта нет, хотя СМИ пытались представить именно так. Обвал с аномальных показателей в рамках накопления запасов, но возврат к среднесрочному тренду и норме.
Здесь скорее удивительно то, что импорт оказался чуть выше среднесрочного тренда, т.е. никакого нарушения торговых потоков не наблюдается и это основной вывод из статистики.
Что касается экспорта, рост выглядит нестандартно в рамках ожесточения торговых воин (предыдущий максимум в июн.22 превышен на 7 млрд или почти 4%).
В структуре роста экспорта за последний год (апр.25 к апр.24) почти 85% от всего роста приходится на промышленные поставки (13.9 млрд в общем росте на 16.5 млрд за год) и еще 6.6 млрд на капитальные товары (промежуточную продукцию), все прочие категории в минусе, формируя 29% от валового экспорта.
Какое решение примет Банк России на заседании 6 июня?
Anonymous Poll
16%
Понизит ставку до 19%
25%
Понизит ставку до 20%
10%
Понизит ставку до 20.5-20.75%
38%
Оставит ставку неизменной на уровне 21% с мягкой риторикой, предполагающей снижение в июле
11%
Оставит ставку на 21% без явных сигналов по дальнейшей траектории ставки
О ситуации в российской экономике в апреле
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности ускорился до 2% г/г в апреле после +0.9% в марте и +0.5% в феврале в сравнении с прошлым годом.
С начала года индекс выпуска вырос на 1.6% г/г за счет относительно сильных показателей в январе в связи с инерционным распределением сильного положительного импульса в конце 2024.
• За 3м рост на 1.1% г/г, +7.7% за два года и +17.5% к фев-апр.19.
• За 6м рост на 3.1% г/г, +9.4% за два года и +19.2% за 6 лет
• За 12 м рост на 3.3% г/г, +11.1% за два года и +18.2% к 2018-2019.
Динамика роста за 6 и 12 месяцев соответствует тренду 2017-2019, когда среднегодовой темп роста был 3.2%.
В конце 2024 было аномальное ускорение из-за дискретной реализации крупного гособоронзаказа и государственных заказов в строительстве. С начала 2025 импульс роста начал резко угасать, но в апреле произошла стабилизация.
Сильные показатели в 4кв24 и слабые результаты в начале 2025 сглаживаются на среднеисторический рост, а по 12м скользящей средней индекс выпуска вернулся к тренду 2017-2019, компенсировав провалы кризиса 2020 и 2022.
По данным Россттата нельзя однозначно определить устойчивость тренда замедления роста экономики.
По 3м средней (охватывает февраль-апрель 2025) импульс роста самый слабый за 10 лет (!), а хуже было только в кризис 2020, 2022 и рецессию 2015-2016.
Учитывая дискретный и крайне неравномерный характер реализации государственных заказов следует ожидать повышенной волатильности данных и выбросами, как в положительную, так и отрицательную зону (чуть более стабильный апрель компенсирует очень слабые данные за февраль-март).
С устранением сезонности индекс выпуска находится плюс-минус на уровнях октября 2024, т.е. за полгода экономика балансирует около стагнации или с очень медленными темпами роста.
Рост на 1.6% г/г за 4м25 обусловлен положительной динамикой в середине 2024, тогда как с 2025 результаты стали сильно разнонаправленными.
По оценке Минэкономразвития России, в апреле рост ВВП ускорился до +1.9% г/г после +1.1% г/г в марте. С исключением сезонного фактора рост ВВП составил +1.0% м/м SA. По итогам четырёх месяцев 2025 года составил +1.5% г/г.
Про промышленность уже были подробные обзоры.
▪️Стабилизирует ситуацию строительство, которое вновь ускорилось до 7.9% г/г в апреле vs +2.6% в марте и 11.9% в феврале, а с начала года рост на 7.2% г/г.
Жилая недвижимость обеспечивает примерно 25-30% в структуре строительства в зависимости от периода сравнения (в этом году растет на 5.9% г/г за 4м25, тогда как 2024 завершили снижением на 2.4% г/г), а основной положительный вклад, по предварительным оценкам вносит инфраструктурное строительство за государственный счет и промышленное строительство в сегменте ВПК.
▪️Грузооборот транспорт вырос на 1.6% г/г в апреле, снизился на 0.1% г/г за 4м25 и находится на уровне 2018 года по 12м средней. Происходит масштабная переориентация грузоперевозок с ЖД на авто, где трафик по авто вырос в 1.6-1.7 раза с 2019-2021 годов, а трафик по ЖД находится на уроне 2016-2018 годов и на 5-10% ниже 2019-2021.
Учитывая заметное снижение скорости движения грузовых составов это может быть связано с двумя обстоятельствами: переориентация логистики с Запада на Восток в условиях низкой пропускной способности ЖД магистралей и движением военных грузов, которые имеют высший приоритет в графике движения составов и на много часов блокируют коммерческие грузы.
▪️Сельское хозяйство выросло на 1.4% г/г в апреле и на 1.6% г/г за 4м25, но с 2022 года с/х не является определяющей в формировании экономической динамики.
▪️Оптовая торговля снижается на 2.2% г/г и минус 2.1% г/г за 4м25, а по розничной торговле будет отдельным обзор (там тоже замедление).
▪️Ситуация с кадрами остается критической, безработица на историческом минимуме, свободной рабочей силы почти нет, а незначительная стабилизация связана со снижением темпов найма.
Экономика России охлаждается, отраслевая динамика становится сильно разнонаправленной, фактор государства растет еще сильнее.
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности ускорился до 2% г/г в апреле после +0.9% в марте и +0.5% в феврале в сравнении с прошлым годом.
С начала года индекс выпуска вырос на 1.6% г/г за счет относительно сильных показателей в январе в связи с инерционным распределением сильного положительного импульса в конце 2024.
• За 3м рост на 1.1% г/г, +7.7% за два года и +17.5% к фев-апр.19.
• За 6м рост на 3.1% г/г, +9.4% за два года и +19.2% за 6 лет
• За 12 м рост на 3.3% г/г, +11.1% за два года и +18.2% к 2018-2019.
Динамика роста за 6 и 12 месяцев соответствует тренду 2017-2019, когда среднегодовой темп роста был 3.2%.
В конце 2024 было аномальное ускорение из-за дискретной реализации крупного гособоронзаказа и государственных заказов в строительстве. С начала 2025 импульс роста начал резко угасать, но в апреле произошла стабилизация.
Сильные показатели в 4кв24 и слабые результаты в начале 2025 сглаживаются на среднеисторический рост, а по 12м скользящей средней индекс выпуска вернулся к тренду 2017-2019, компенсировав провалы кризиса 2020 и 2022.
По данным Россттата нельзя однозначно определить устойчивость тренда замедления роста экономики.
По 3м средней (охватывает февраль-апрель 2025) импульс роста самый слабый за 10 лет (!), а хуже было только в кризис 2020, 2022 и рецессию 2015-2016.
Учитывая дискретный и крайне неравномерный характер реализации государственных заказов следует ожидать повышенной волатильности данных и выбросами, как в положительную, так и отрицательную зону (чуть более стабильный апрель компенсирует очень слабые данные за февраль-март).
С устранением сезонности индекс выпуска находится плюс-минус на уровнях октября 2024, т.е. за полгода экономика балансирует около стагнации или с очень медленными темпами роста.
Рост на 1.6% г/г за 4м25 обусловлен положительной динамикой в середине 2024, тогда как с 2025 результаты стали сильно разнонаправленными.
По оценке Минэкономразвития России, в апреле рост ВВП ускорился до +1.9% г/г после +1.1% г/г в марте. С исключением сезонного фактора рост ВВП составил +1.0% м/м SA. По итогам четырёх месяцев 2025 года составил +1.5% г/г.
Про промышленность уже были подробные обзоры.
▪️Стабилизирует ситуацию строительство, которое вновь ускорилось до 7.9% г/г в апреле vs +2.6% в марте и 11.9% в феврале, а с начала года рост на 7.2% г/г.
Жилая недвижимость обеспечивает примерно 25-30% в структуре строительства в зависимости от периода сравнения (в этом году растет на 5.9% г/г за 4м25, тогда как 2024 завершили снижением на 2.4% г/г), а основной положительный вклад, по предварительным оценкам вносит инфраструктурное строительство за государственный счет и промышленное строительство в сегменте ВПК.
▪️Грузооборот транспорт вырос на 1.6% г/г в апреле, снизился на 0.1% г/г за 4м25 и находится на уровне 2018 года по 12м средней. Происходит масштабная переориентация грузоперевозок с ЖД на авто, где трафик по авто вырос в 1.6-1.7 раза с 2019-2021 годов, а трафик по ЖД находится на уроне 2016-2018 годов и на 5-10% ниже 2019-2021.
Учитывая заметное снижение скорости движения грузовых составов это может быть связано с двумя обстоятельствами: переориентация логистики с Запада на Восток в условиях низкой пропускной способности ЖД магистралей и движением военных грузов, которые имеют высший приоритет в графике движения составов и на много часов блокируют коммерческие грузы.
▪️Сельское хозяйство выросло на 1.4% г/г в апреле и на 1.6% г/г за 4м25, но с 2022 года с/х не является определяющей в формировании экономической динамики.
▪️Оптовая торговля снижается на 2.2% г/г и минус 2.1% г/г за 4м25, а по розничной торговле будет отдельным обзор (там тоже замедление).
▪️Ситуация с кадрами остается критической, безработица на историческом минимуме, свободной рабочей силы почти нет, а незначительная стабилизация связана со снижением темпов найма.
Экономика России охлаждается, отраслевая динамика становится сильно разнонаправленной, фактор государства растет еще сильнее.
Обвал нефтегазовых доходов в России
В мае нефтегазовые доходы составили всего 513 млрд руб (-35.4% г/г) – это худший май с 2020 года vs 794 млрд в 2024, 571 млрд в 2023, 886 млрд в 2022 и 621 млрд в 2021 для мая.
НДПИ + таможенные пошлины составили 661.1 млрд в мае (-43% г/г!) vs 1160.8 млрд в 2024, 770 млрд в 2023, 1193 млрд в 2022 и 707.4 млрд в 2021 для аналогичного периода.
Совокупные вычеты и налоговые льготы от государства в пользу нефтяников составили 151.4 млрд в мае 2025 (-59% г/г) vs 369.5 млрд в 2024, 204.4 млрд в 2023, 335.6 млрд в 2022 и 89.3 млрд в 2021.
С начала года совокупные нефтегазовые доходы снизились на 14.4% г/г до 4.24 трлн руб vs 4.95 трлн за 5м24 и 2.85 трлн за 5м23.
НДД + таможенные пошлины составили 4.49 трлн (-18% г/г) за 5м25 vs 5.47 трлн за 5м24 и 3.28 трлн за 5м23.
Совокупные возвраты из бюджета в пользу нефтяников – 1.23 трлн за 5м25 vs 1.56 трлн за 5м24 и 0.83 трлн за 5м23.
Плановые нефтегазовые доходы по итогам 2025 изначально ожидались на уровне 10.94 трлн руб по проекту бюджета от 30 ноября 2024, но недавно были скорректированы до 8.32 трлн.
Впереди еще две выплаты НДД в июле и октябре, которые могут обеспечить около 0.9 трлн в совокупности. Соответственно, за 7 месяцев нефтегазовые доходы должны составить 3.2 трлн без учета НДД или 457 млрд в месяц, что вполне реалистично, даже с учетом текущей конъюнктуры.
По конъюнктуре: курс USD/RUB составил 88.6 (-2.8% г/г) за 5м25 vs 91.1 в 2024 и 75.6 в 2023 за аналогичный период времени, Brent – 71.8 (-14.9% г/г) за 5м25 vs 84.3 в 2024 и 80.8 в 2023, цена Urals – 59 (-14.7% г/г) за 5м25 vs 69.3 d 2024 и 51.8 в 2023 за первые 5 месяцев.
Дисконт Urals к Brent держится на уровне 18-19% в 2025 году.
Средняя цена барреля нефти в рублях по Urals - 5267 руб (-16.7% г/г) за 5м25 vs 6321 в 2024 и 3925 в 2023 за аналогичный период. В апреле баррель стоит 4177 руб – это немного выше цен в 2014 году, а в июне средняя цена еще ниже и балансирует около 4 тыс руб, что является полной катастрофой для бюджета.
В целом, доходы бюджета соответствуют внешней конъюнктуре, т.е. конверсия сбора находится на высоком уровне.
С 6 июня чистые продажи валюты будут равны 7.4 млрд руб в день, где 8.9 млрд составят продажи от ЦБ вне бюджетного правила и покупки на 1.5 млрд от Минфина.
В мае нефтегазовые доходы составили всего 513 млрд руб (-35.4% г/г) – это худший май с 2020 года vs 794 млрд в 2024, 571 млрд в 2023, 886 млрд в 2022 и 621 млрд в 2021 для мая.
НДПИ + таможенные пошлины составили 661.1 млрд в мае (-43% г/г!) vs 1160.8 млрд в 2024, 770 млрд в 2023, 1193 млрд в 2022 и 707.4 млрд в 2021 для аналогичного периода.
Совокупные вычеты и налоговые льготы от государства в пользу нефтяников составили 151.4 млрд в мае 2025 (-59% г/г) vs 369.5 млрд в 2024, 204.4 млрд в 2023, 335.6 млрд в 2022 и 89.3 млрд в 2021.
С начала года совокупные нефтегазовые доходы снизились на 14.4% г/г до 4.24 трлн руб vs 4.95 трлн за 5м24 и 2.85 трлн за 5м23.
НДД + таможенные пошлины составили 4.49 трлн (-18% г/г) за 5м25 vs 5.47 трлн за 5м24 и 3.28 трлн за 5м23.
Совокупные возвраты из бюджета в пользу нефтяников – 1.23 трлн за 5м25 vs 1.56 трлн за 5м24 и 0.83 трлн за 5м23.
Плановые нефтегазовые доходы по итогам 2025 изначально ожидались на уровне 10.94 трлн руб по проекту бюджета от 30 ноября 2024, но недавно были скорректированы до 8.32 трлн.
Впереди еще две выплаты НДД в июле и октябре, которые могут обеспечить около 0.9 трлн в совокупности. Соответственно, за 7 месяцев нефтегазовые доходы должны составить 3.2 трлн без учета НДД или 457 млрд в месяц, что вполне реалистично, даже с учетом текущей конъюнктуры.
По конъюнктуре: курс USD/RUB составил 88.6 (-2.8% г/г) за 5м25 vs 91.1 в 2024 и 75.6 в 2023 за аналогичный период времени, Brent – 71.8 (-14.9% г/г) за 5м25 vs 84.3 в 2024 и 80.8 в 2023, цена Urals – 59 (-14.7% г/г) за 5м25 vs 69.3 d 2024 и 51.8 в 2023 за первые 5 месяцев.
Дисконт Urals к Brent держится на уровне 18-19% в 2025 году.
Средняя цена барреля нефти в рублях по Urals - 5267 руб (-16.7% г/г) за 5м25 vs 6321 в 2024 и 3925 в 2023 за аналогичный период. В апреле баррель стоит 4177 руб – это немного выше цен в 2014 году, а в июне средняя цена еще ниже и балансирует около 4 тыс руб, что является полной катастрофой для бюджета.
В целом, доходы бюджета соответствуют внешней конъюнктуре, т.е. конверсия сбора находится на высоком уровне.
С 6 июня чистые продажи валюты будут равны 7.4 млрд руб в день, где 8.9 млрд составят продажи от ЦБ вне бюджетного правила и покупки на 1.5 млрд от Минфина.
Потребительский спрос в России за апрель
Розничный товарооборот вырос на 1.7% г/г, а годом ранее в это же время розница росла на 9.4% г/г.
Сразу отмечу, что статистика по потребительскому спросу тотально не согласована, у Росстата типичный бардак в статистике, причем настолько грандиозный, что не могут агрегированные показатели свести по контрольной сумме.
Товарооборот в денежном выражении, продефлированный на ИПЦ, не сходится с отдельными показателями сравнения к предыдущему периоду в сопоставимых ценах, а итоговые презентационные показатели в таблице от Росстата – «отсебятина», не согласованная с историческими рядами. Вот так во всем и как производить сопоставления? Для сравнения, услуги выросли на 2.4% г/г в презентационной таблице Росстата, а по историческим рядам рост на 3.3% г/г.
▪️Розница выросла на 11.2% к апр.23, +10.1% к апр.21, +17.3% к апр.19 и +7.3% к апр.14, что демонстрирует впечатляющий прогресс за два года, но очень слабую долгосрочную динамику.
С начала года розница выросла на 2.2% г/г, +13.6% за два года, +12.4% за четыре года, +18% за 6 лет (к 2019) и всего +8.3% к 2014. За 11 лет среднегодовой рост лишь 0.75%, причем реализованный за последние 2-3 года.
К максимуму 2014 года розница выросла всего на 4.7% по 12м скользящей сумме.
▪️Услуги выросли на 3.3% г/г в апреле, +8.4% к апр.23, +20.2% к апр.21, +22.1% к апр.19 и +27.9% к апр.14.
За 4м25 услуги выросли на 3.5% г/г, +7.4% к 2023, +24.3% к 2021, +23.1% к 2019 и +29.3% к 2014. За 11 лет среднегодовой рост чуть больше 2.3%.
К максимуму 2014 услуги выросли на 26.1%.
▪️Потребительский спрос в России (товары и услуг, но без кафе и ресторанов) вырос на 1.6% г/г в апреле, +9.9% к апр.23, +11.4% к апр.21, +17.9% к апр.19 и +12.3% к апр.14.
За 4м25 потребительский спрос вырос на 1.9% г/г, +11.1% к 2023, +14.1% к 2021, +18.6% к 2019 и +13.1% к 2014 (примерно 1.15% в год).
К максимуму 2014 рост составил 10.1% за 11 лет по 12м скользящей сумме.
Основное замедление спроса присутствует в непродовольственных товарах, которые с весны 2024 около нуля, а прирост на 1.7% обусловлен продуктовой группой. Услуги замедляются в сравнении с аномальным ростом 2023-2024, но даже так почти вдвое интенсивнее растут, чем долгосрочный тренд.
С исключением сезонности, с осени 2024 оценочный прирост розницы составляет в пределах 1% в годовом выражении, а услуги около 2-2.3%, что способствует дезинфляционному эффекту, т.к. спрос возвращается к долгосрочному тренду.
Розничный товарооборот вырос на 1.7% г/г, а годом ранее в это же время розница росла на 9.4% г/г.
Сразу отмечу, что статистика по потребительскому спросу тотально не согласована, у Росстата типичный бардак в статистике, причем настолько грандиозный, что не могут агрегированные показатели свести по контрольной сумме.
Товарооборот в денежном выражении, продефлированный на ИПЦ, не сходится с отдельными показателями сравнения к предыдущему периоду в сопоставимых ценах, а итоговые презентационные показатели в таблице от Росстата – «отсебятина», не согласованная с историческими рядами. Вот так во всем и как производить сопоставления? Для сравнения, услуги выросли на 2.4% г/г в презентационной таблице Росстата, а по историческим рядам рост на 3.3% г/г.
▪️Розница выросла на 11.2% к апр.23, +10.1% к апр.21, +17.3% к апр.19 и +7.3% к апр.14, что демонстрирует впечатляющий прогресс за два года, но очень слабую долгосрочную динамику.
С начала года розница выросла на 2.2% г/г, +13.6% за два года, +12.4% за четыре года, +18% за 6 лет (к 2019) и всего +8.3% к 2014. За 11 лет среднегодовой рост лишь 0.75%, причем реализованный за последние 2-3 года.
К максимуму 2014 года розница выросла всего на 4.7% по 12м скользящей сумме.
▪️Услуги выросли на 3.3% г/г в апреле, +8.4% к апр.23, +20.2% к апр.21, +22.1% к апр.19 и +27.9% к апр.14.
За 4м25 услуги выросли на 3.5% г/г, +7.4% к 2023, +24.3% к 2021, +23.1% к 2019 и +29.3% к 2014. За 11 лет среднегодовой рост чуть больше 2.3%.
К максимуму 2014 услуги выросли на 26.1%.
▪️Потребительский спрос в России (товары и услуг, но без кафе и ресторанов) вырос на 1.6% г/г в апреле, +9.9% к апр.23, +11.4% к апр.21, +17.9% к апр.19 и +12.3% к апр.14.
За 4м25 потребительский спрос вырос на 1.9% г/г, +11.1% к 2023, +14.1% к 2021, +18.6% к 2019 и +13.1% к 2014 (примерно 1.15% в год).
К максимуму 2014 рост составил 10.1% за 11 лет по 12м скользящей сумме.
Основное замедление спроса присутствует в непродовольственных товарах, которые с весны 2024 около нуля, а прирост на 1.7% обусловлен продуктовой группой. Услуги замедляются в сравнении с аномальным ростом 2023-2024, но даже так почти вдвое интенсивнее растут, чем долгосрочный тренд.
С исключением сезонности, с осени 2024 оценочный прирост розницы составляет в пределах 1% в годовом выражении, а услуги около 2-2.3%, что способствует дезинфляционному эффекту, т.к. спрос возвращается к долгосрочному тренду.
Обострение скандала Маска и Трампа
Противостояние достигло каких-то невообразимых, эпических масштабов.
Недавний прочный олигархический симбиоз, в котором Маск не выходил из Белого дома и едва ли не замещал Мелони в «постели» с Трампом разрушен также эпично и громко, как и начался.
Мировая история не знала настолько плотного и яркого контакта самого богатого предпринимателя планеты с президентом самой могущественной страны мира, но и справедливо и обратно – не было в публичном пространстве столь грязных препирательств.
Отход Маска не был молниеносным. Первый видимый слом произошел в начале апреля, когда Маск назвал главного идеолога тарифной и экономической политики Белого дома (Питера Наварро) «тупым, как мешок с кирпичами», однозначно делая намек в сторону Трампа.
Маск, будучи глобалистом, крайне болезненно воспринял тарифную концепцию, т.к. это напрямую мешает его проектам, ориентированным на глобальную экспансию с перераспределением издержек по цепочке добавленной стоимости. Производство полного цикла в США, конечно же, не устраивало Маска.
С середины апреля Маск значительно сократил очные коммуникации с Трампом, а с начала мая минимизировал присутствие в Белом доме, постепенно отходя от DOGE, иначе говоря, тихо и последовательно сливался.
В конце мая Илон полностью отошел от государственной службы с намерениями концентрировать усилия на коммерческих проектах.
С июня Маска понесло. Практически каждый день Илон постил графики экспоненциально растущего госдолга и дефицита бюджета с критикой «большое и красивого проекта», который предполагает не сокращение дефицита, а его увеличение, как минимум, свыше 0.5 трлн в первые годы.
5 июня наступила кульминация (было много однотипных твитов, поэтому перескажу поворотные моменты):
• До этого назвал новый законопроект (та самая гордость Трампа) «блевотней и отвратительной мерзостью».
• Публично разочаровался в фиктивных намерениях Трампа сократить дефицит и стабилизировать госдолг, где реальные действия (по мнению Маска) ведут строго к противоположному эффекту, обвиняя всех проголосовавших в предательстве интересов США.
• Ретвитнул и одобрил публичный призыв к импичменту Трампа;
• Обвинил в сексуальных извращениях и педофилии Трампа в рамках дела Эпштейна (сутенер для богатых клиентов и мировой политической и бизнес элиты для частных вечеринок с сексуальными оргиями, в том числе с несовершеннолетними»);
• Сделал опрос с намерениями создать новую политическую партию в США для среднего класса;
• Спрогнозировал неизбежную рецессию в США в 2П25;
• Сказал, что победой на выборах Трамп обязан Маску, а без его помощи никогда бы не победил, как и республиканцы;
• Обещал вывести из эксплуатации свой космический корабль Dragon (грузовые многоцелевые космические корабли для доставки астронавтов на МКС и их возвращения на Землю).
Tesla потеряла свыше 150 млрд капитализации за день – сильнейший разгром в истории в денежном выражении и максимальное падение с сен.20 в процентах. Продуктивный день Маска в соцсетях.
Трамп на пресс-конференции с Мерцем заявил, что обида Маска может быть связана с отменой льгот на электромобили в новом законопроекте и в том, что Маск хотел назначить своего друга – демократа на пост главы NASA, но Трамп не пропустил эту идею.
Позже Трамп назвал Маска сумасшедшим и намекнул на то, что миллиарды долларов субсидий и госконтрактов для проектов Илона Маска могут быть отменены.
Именно это в наибольшей степени вызвало негативное воздействие на капитализацию Tesla.
Если по бесконечным ретвитам растущего госдолга со стороны Маска еще можно нащупать логику, как и слив из Белого дома (не смог кукловодить так, как хотел и не смог продавить субсидии, используя политический рычаг), но непрерывная истерика в течение нескольких часов выглядит полным безумием, возможно под веществами.
Почему? Нет прибыли, а риски для бизнеса высоки. С Трампом концепция агрессии и нападок не работает, а вот «лить хвалебный елей», доводя лесть до абсурда – работает еще как, а Маск, как никто другой понимает эту схему (так и проник практически в постель к Трампу).
Противостояние достигло каких-то невообразимых, эпических масштабов.
Недавний прочный олигархический симбиоз, в котором Маск не выходил из Белого дома и едва ли не замещал Мелони в «постели» с Трампом разрушен также эпично и громко, как и начался.
Мировая история не знала настолько плотного и яркого контакта самого богатого предпринимателя планеты с президентом самой могущественной страны мира, но и справедливо и обратно – не было в публичном пространстве столь грязных препирательств.
Отход Маска не был молниеносным. Первый видимый слом произошел в начале апреля, когда Маск назвал главного идеолога тарифной и экономической политики Белого дома (Питера Наварро) «тупым, как мешок с кирпичами», однозначно делая намек в сторону Трампа.
Маск, будучи глобалистом, крайне болезненно воспринял тарифную концепцию, т.к. это напрямую мешает его проектам, ориентированным на глобальную экспансию с перераспределением издержек по цепочке добавленной стоимости. Производство полного цикла в США, конечно же, не устраивало Маска.
С середины апреля Маск значительно сократил очные коммуникации с Трампом, а с начала мая минимизировал присутствие в Белом доме, постепенно отходя от DOGE, иначе говоря, тихо и последовательно сливался.
В конце мая Илон полностью отошел от государственной службы с намерениями концентрировать усилия на коммерческих проектах.
С июня Маска понесло. Практически каждый день Илон постил графики экспоненциально растущего госдолга и дефицита бюджета с критикой «большое и красивого проекта», который предполагает не сокращение дефицита, а его увеличение, как минимум, свыше 0.5 трлн в первые годы.
5 июня наступила кульминация (было много однотипных твитов, поэтому перескажу поворотные моменты):
• До этого назвал новый законопроект (та самая гордость Трампа) «блевотней и отвратительной мерзостью».
• Публично разочаровался в фиктивных намерениях Трампа сократить дефицит и стабилизировать госдолг, где реальные действия (по мнению Маска) ведут строго к противоположному эффекту, обвиняя всех проголосовавших в предательстве интересов США.
• Ретвитнул и одобрил публичный призыв к импичменту Трампа;
• Обвинил в сексуальных извращениях и педофилии Трампа в рамках дела Эпштейна (сутенер для богатых клиентов и мировой политической и бизнес элиты для частных вечеринок с сексуальными оргиями, в том числе с несовершеннолетними»);
• Сделал опрос с намерениями создать новую политическую партию в США для среднего класса;
• Спрогнозировал неизбежную рецессию в США в 2П25;
• Сказал, что победой на выборах Трамп обязан Маску, а без его помощи никогда бы не победил, как и республиканцы;
• Обещал вывести из эксплуатации свой космический корабль Dragon (грузовые многоцелевые космические корабли для доставки астронавтов на МКС и их возвращения на Землю).
Tesla потеряла свыше 150 млрд капитализации за день – сильнейший разгром в истории в денежном выражении и максимальное падение с сен.20 в процентах. Продуктивный день Маска в соцсетях.
Трамп на пресс-конференции с Мерцем заявил, что обида Маска может быть связана с отменой льгот на электромобили в новом законопроекте и в том, что Маск хотел назначить своего друга – демократа на пост главы NASA, но Трамп не пропустил эту идею.
Позже Трамп назвал Маска сумасшедшим и намекнул на то, что миллиарды долларов субсидий и госконтрактов для проектов Илона Маска могут быть отменены.
Именно это в наибольшей степени вызвало негативное воздействие на капитализацию Tesla.
Если по бесконечным ретвитам растущего госдолга со стороны Маска еще можно нащупать логику, как и слив из Белого дома (не смог кукловодить так, как хотел и не смог продавить субсидии, используя политический рычаг), но непрерывная истерика в течение нескольких часов выглядит полным безумием, возможно под веществами.
Почему? Нет прибыли, а риски для бизнеса высоки. С Трампом концепция агрессии и нападок не работает, а вот «лить хвалебный елей», доводя лесть до абсурда – работает еще как, а Маск, как никто другой понимает эту схему (так и проник практически в постель к Трампу).
Денежная масса в России немного стабилизировалась на низких темпах роста
Денежный агрегат М2 вырос на 770 млрд в мае (+0.66% м/м) vs +1038 млрд (+0.89% м/м) в апреле, но с начала года (за 5м25) рост всего на 1050 млрд или +0.89% к дек.24, что почти в пять (!) раз меньше средних темпов роста М2 за последние три года (4.2% за 5м24, 4.62% за 5м23 и 4.13% за 5м22).
В 2015-2021 средний темп роста за первые пять месяцев был 1.26%.
Годовой рост М2 составляет 15.4% (минимальные темпы с мар.22), т.е. 93.3% в структуре прироста или почти 14.4 п.п было реализовано в 2024 году (июнь-декабрь).
Незначительное ускорение роста М2 (в апреле было 14% г/г) связано с тем, что в мае 2024 М2 сократился на 0.57%, но далее с июня по ноябрь среднемесячный рост был 1.34%.
При текущем М2 на уровне 118.3 трлн в следующие полгода (до ноя.25) М2 должен вырасти до 128.1 трлн или почти +10 трлн (по 1.64 трлн в месяц) для того, чтобы сохранить годовые темпы роста в пределах 15-16%, которые являются минимальными за три года.
Это маловероятно, а значит темпы роста М2 будут сокращаться на протяжении всего 2025. Наиболее вероятный темп роста до ноя.25 (декабрьские показатели сложно прогнозировать) может составить 0.6-0.7% в месяц, что выведет М2 к 123 трлн к ноя.25 – это 10.8% г/г.
Чем обоснованы ожидания замедления роста М2? Ужасающей динамикой кредитования, тогда как в 2023-2024 кредитование обеспечивало основной вклад в прирост денежной массы и угасанием бюджетного импульса для стабилизации дефицита бюджета.
В структуре М2 срочные депозиты экономических агентов (физлица и юрлица) составляют 66.9 трлн (+27.3% г/г, что примерно в 2.5 раза выше темпов роста в 2017-2019), максимальные темпы роста с начала 2022 были 40% г/г в ноя.24.
Текущие счета и вклады до востребования составляют 34.9 трлн, рост на год всего 5.1% (вдвое ниже темпов роста 2017-2019), максимальные темпы роста были в мае 2023 (+44.4% г/г).
Рублевая наличность (16.5 трлн) продолжает сокращаться на 1.5% г/г. Максимальный объем налички был в авг.23 – 17.4 трлн, с тех пор сокращение на 5.2%, а раньше наличка росла в темпах 7-9% за год.
Поведение экономических агентов достаточно рационально – переброска ликвидности на срочные депозиты в поисках наибольшей доходности. Это ресурс для кредитования экономики и последующих инвестиций бизнеса, но с точки зрения потребления домашними хозяйств – это фактически вывод средств из обращения, т.е. «связывание» денежной массы.
Денежный агрегат М2 вырос на 770 млрд в мае (+0.66% м/м) vs +1038 млрд (+0.89% м/м) в апреле, но с начала года (за 5м25) рост всего на 1050 млрд или +0.89% к дек.24, что почти в пять (!) раз меньше средних темпов роста М2 за последние три года (4.2% за 5м24, 4.62% за 5м23 и 4.13% за 5м22).
В 2015-2021 средний темп роста за первые пять месяцев был 1.26%.
Годовой рост М2 составляет 15.4% (минимальные темпы с мар.22), т.е. 93.3% в структуре прироста или почти 14.4 п.п было реализовано в 2024 году (июнь-декабрь).
Незначительное ускорение роста М2 (в апреле было 14% г/г) связано с тем, что в мае 2024 М2 сократился на 0.57%, но далее с июня по ноябрь среднемесячный рост был 1.34%.
При текущем М2 на уровне 118.3 трлн в следующие полгода (до ноя.25) М2 должен вырасти до 128.1 трлн или почти +10 трлн (по 1.64 трлн в месяц) для того, чтобы сохранить годовые темпы роста в пределах 15-16%, которые являются минимальными за три года.
Это маловероятно, а значит темпы роста М2 будут сокращаться на протяжении всего 2025. Наиболее вероятный темп роста до ноя.25 (декабрьские показатели сложно прогнозировать) может составить 0.6-0.7% в месяц, что выведет М2 к 123 трлн к ноя.25 – это 10.8% г/г.
Чем обоснованы ожидания замедления роста М2? Ужасающей динамикой кредитования, тогда как в 2023-2024 кредитование обеспечивало основной вклад в прирост денежной массы и угасанием бюджетного импульса для стабилизации дефицита бюджета.
В структуре М2 срочные депозиты экономических агентов (физлица и юрлица) составляют 66.9 трлн (+27.3% г/г, что примерно в 2.5 раза выше темпов роста в 2017-2019), максимальные темпы роста с начала 2022 были 40% г/г в ноя.24.
Текущие счета и вклады до востребования составляют 34.9 трлн, рост на год всего 5.1% (вдвое ниже темпов роста 2017-2019), максимальные темпы роста были в мае 2023 (+44.4% г/г).
Рублевая наличность (16.5 трлн) продолжает сокращаться на 1.5% г/г. Максимальный объем налички был в авг.23 – 17.4 трлн, с тех пор сокращение на 5.2%, а раньше наличка росла в темпах 7-9% за год.
Поведение экономических агентов достаточно рационально – переброска ликвидности на срочные депозиты в поисках наибольшей доходности. Это ресурс для кредитования экономики и последующих инвестиций бизнеса, но с точки зрения потребления домашними хозяйств – это фактически вывод средств из обращения, т.е. «связывание» денежной массы.
Видимое замедление роста рабочих мест в США
В США прирост рабочих места в мае составил 139 тыс (140 тыс частный сектор и сокращение на 1 тыс в государственном секторе).
С февраля по май прирост составил всего 508 тыс vs 779 тыс в 2024, 834 тыс в 2023 и в среднем 798 тыс 2017-2019 за аналогичный период времени.
Пока Трамп в соцсетях хвастается темпам роста рабочих мест, с февраля прирост оказался самым слабым с 1992 года относительно количества занятых (за исключением кризисов и рецессий)!
В фазе экономического роста с февраля по май создается в среднем 0.59% рабочих мест от общего количество занятых – так было в 2004-2007, в 2010-2019 и 0.51% в 2023-2024, а в 2025 создано лишь 0.32%, что почти вдвое ниже нормы.
По государственным служащим за 4 месяца (февраль-май и весь период правления Трампа) прирост всего 1 тыс vs +170 тыс в 2024, +203 тыс в 2023 и в среднем 53 тыс в 2017-2019.
Эта статистика учитывает, как федеральных служащих, так и правительства штатов и местные органы власти. Как видно, массированных увольнений нет, но и найма нет, но учитывая историческую тенденцию, каждый месяц обычно создается около 15 тыс рабочих мест, поэтому накопленные потери могут быть существенными в конце года.
В структуре занятости в госсекторе: федеральные служащие – 2956 тыс, правительство штатов – 5518 тыс, местные органы власти – 15119 тыс.
Что касается федеральных служащих, при Трампе было уволено чистыми 59 тыс, а количество рабочих мест соответствует ноя.23. При Байдене накопленный прирост рабочих мест составил 129 тыс, т.е. за 4 месяца уволено 45% от найма за 4 года.
Это пока нельзя классифицировать, как смену тренда. Протяженные циклы сокращения занятости в госсекторе были в начале 90-х, когда работу потеряли примерно 10% или более 300 тыс за 6-7 лет, также в 2011-2014 было уволено около 140 тыс.
В частом секторе за 4 месяца создано 507 тыс рабочих мест vs 609 тыс в 2024, 631 тыс в 2023 и 744 тыс в 2017-2019 за аналогичный период времени. Это мало. В 2004-2007 прирост составил 0.54% от количества занятых, 0.54% в 2010-2019 и 0.4% в 2023-2024, а в 2025 – 0.32%.
В структуре прироста рабочих мест в частном секторе 288 тыс или почти 57% пришлось на сектор здравоохранение и соцуслуги, тогда как долгосрочная норма составляет 20-22%. Концентрация рабочей силы в медицине обострилась с 2023 года (43% от прироста в частном секторе за февраль-май) и в 2024 (55%).
На втором месте гостиницы, кафе и рестораны – 58 тыс, что более ли менее соответствует норме.
Образование и индустрия культуры, спорта и развлечений внесли по 30 тыс, а в совокупности четыре сектора обеспечили 80% от прироста занятых в частном секторе при норме вдвое меньше.
Профессиональные и бизнес услуги являются основой формирование обеспеченного среднего класса, концентрируя самую высокооплачиваемую рабочую силу в секторе услуг – здесь сокращение на 4 тыс за 4 месяца, тогда как норма создание по 180-200 тыс рабочий мест в это время года.
В промышленности создано лишь 6 тыс с февраля, а в мае уволено 8 тыс. Именно под лозунгом «Сделаем Америку снова великой» через массированную индустриализацию Трамп пришел к власти, но пока промышленность не откликнулась на призывы.
Три главных вывода:
• Рабочие места создаются в сегменте низко оплачиваемого персонала (кафе, гостиницы, индустрия развлечений и обслуживающий персонал в медицине), тогда в ИТ и бизнес услугах сокращение.
• Совокупное создание рабочих мест на самом низком уровне за 35 лет без учета кризисов и рецессий, т.е. явный сигнал о замедлении.
• Нет никакой индустриализации, промышленность в шоке от таможенных инициатив.
Американские СМИ и рынок неадекватно интерпретировали отчет. Статистика плохая в контексте поиска «силы» на рынке труда в США, а данные за май подтвердили замедление. При этом ухудшение рынка труда не гарантирует запуск цикла смягчения ДКП в США, т.к. Паэулл и Трамп зарубились, и тут развязка может быть драматической.
Не читайте по утрам американских газет и твиты Трампа, работайте с первоисточникам или читайте медиа ресурсы калибра Spydell_finance.
В США прирост рабочих места в мае составил 139 тыс (140 тыс частный сектор и сокращение на 1 тыс в государственном секторе).
С февраля по май прирост составил всего 508 тыс vs 779 тыс в 2024, 834 тыс в 2023 и в среднем 798 тыс 2017-2019 за аналогичный период времени.
Пока Трамп в соцсетях хвастается темпам роста рабочих мест, с февраля прирост оказался самым слабым с 1992 года относительно количества занятых (за исключением кризисов и рецессий)!
В фазе экономического роста с февраля по май создается в среднем 0.59% рабочих мест от общего количество занятых – так было в 2004-2007, в 2010-2019 и 0.51% в 2023-2024, а в 2025 создано лишь 0.32%, что почти вдвое ниже нормы.
По государственным служащим за 4 месяца (февраль-май и весь период правления Трампа) прирост всего 1 тыс vs +170 тыс в 2024, +203 тыс в 2023 и в среднем 53 тыс в 2017-2019.
Эта статистика учитывает, как федеральных служащих, так и правительства штатов и местные органы власти. Как видно, массированных увольнений нет, но и найма нет, но учитывая историческую тенденцию, каждый месяц обычно создается около 15 тыс рабочих мест, поэтому накопленные потери могут быть существенными в конце года.
В структуре занятости в госсекторе: федеральные служащие – 2956 тыс, правительство штатов – 5518 тыс, местные органы власти – 15119 тыс.
Что касается федеральных служащих, при Трампе было уволено чистыми 59 тыс, а количество рабочих мест соответствует ноя.23. При Байдене накопленный прирост рабочих мест составил 129 тыс, т.е. за 4 месяца уволено 45% от найма за 4 года.
Это пока нельзя классифицировать, как смену тренда. Протяженные циклы сокращения занятости в госсекторе были в начале 90-х, когда работу потеряли примерно 10% или более 300 тыс за 6-7 лет, также в 2011-2014 было уволено около 140 тыс.
В частом секторе за 4 месяца создано 507 тыс рабочих мест vs 609 тыс в 2024, 631 тыс в 2023 и 744 тыс в 2017-2019 за аналогичный период времени. Это мало. В 2004-2007 прирост составил 0.54% от количества занятых, 0.54% в 2010-2019 и 0.4% в 2023-2024, а в 2025 – 0.32%.
В структуре прироста рабочих мест в частном секторе 288 тыс или почти 57% пришлось на сектор здравоохранение и соцуслуги, тогда как долгосрочная норма составляет 20-22%. Концентрация рабочей силы в медицине обострилась с 2023 года (43% от прироста в частном секторе за февраль-май) и в 2024 (55%).
На втором месте гостиницы, кафе и рестораны – 58 тыс, что более ли менее соответствует норме.
Образование и индустрия культуры, спорта и развлечений внесли по 30 тыс, а в совокупности четыре сектора обеспечили 80% от прироста занятых в частном секторе при норме вдвое меньше.
Профессиональные и бизнес услуги являются основой формирование обеспеченного среднего класса, концентрируя самую высокооплачиваемую рабочую силу в секторе услуг – здесь сокращение на 4 тыс за 4 месяца, тогда как норма создание по 180-200 тыс рабочий мест в это время года.
В промышленности создано лишь 6 тыс с февраля, а в мае уволено 8 тыс. Именно под лозунгом «Сделаем Америку снова великой» через массированную индустриализацию Трамп пришел к власти, но пока промышленность не откликнулась на призывы.
Три главных вывода:
• Рабочие места создаются в сегменте низко оплачиваемого персонала (кафе, гостиницы, индустрия развлечений и обслуживающий персонал в медицине), тогда в ИТ и бизнес услугах сокращение.
• Совокупное создание рабочих мест на самом низком уровне за 35 лет без учета кризисов и рецессий, т.е. явный сигнал о замедлении.
• Нет никакой индустриализации, промышленность в шоке от таможенных инициатив.
Американские СМИ и рынок неадекватно интерпретировали отчет. Статистика плохая в контексте поиска «силы» на рынке труда в США, а данные за май подтвердили замедление. При этом ухудшение рынка труда не гарантирует запуск цикла смягчения ДКП в США, т.к. Паэулл и Трамп зарубились, и тут развязка может быть драматической.
Не читайте по утрам американских газет и твиты Трампа, работайте с первоисточникам или читайте медиа ресурсы калибра Spydell_finance.
Когда начнется цикл смягчения ДКП со стороны Банка России?
На основе анализа решений ЦБ за последние 25 лет цикл смягчения происходит при комбинации факторов:
• Стабилизация инфляции и инфляционных ожиданий ниже 6% годовых по 6м импульсу (так было с мая 2016 по март 2021)
• Устранение рисков хаотичного/бесконтрольного оттока капитала, стабилизация трансграничных движений денежных потоков и платежного баланса (так было с весны 2009 по август 2010)
• Отсутствие систематического давления на курс рубля и угроз финансовой стабильности, в том числе рисков набегов на банки (так было в начале 2015 и весной 2022)
• Риски возникновения рецессии и/или прямые угрозы макроэкономической стабильности (частично смягчение ДКП в середине 2020 связано с обострение макроэкономических рисков).
Вообще, в отличие от развитых стран, ЦБ РФ в условиях экономического кризиса обычно повышает ставки (с осени 2008 по весну 2009, с осени 2014 по начало 2015, весной 2022), но почему это происходит?
Компенсация расширения гэпа странового и политического риска. Кризис в развивающихся странах практически всегда приводит к оттоку капитала и сворачиванию операций carry-trade, что увеличивает премию за риск, а повышение ставки частично компенсирует эти риски.
Отток капитала – усиление дисбалансов на валютном рынке и неизбежная девальвация рубля, которая всегда в России приводила к взрывной инфляции из-за высокой зависимости от импорта в потребительской группе товаров.
Логика повышения ставки в условиях кризисов практически полностью лежит в плоскости поддержания доверия к рублевой зоне через компенсацию увеличения премии за риск и стабилизацию платежного баланса, что в свою очередь минимизирует отток капитала и стабилизирует валютный рынок, а в дальнейшем снижает инфляционное давление.
Риски набеги на банки достаточно редки, но были актуальны в 2008 и 2022.
В иерархии приоритетов обвал потребительского кредитования в условиях кризисов и рост сберегательной активности (обычно другие ЦБ действуют наоборот, стимулируя потребление и кредитование в условиях кризисов) стоят ниже необходимости обуздать отток капитала и нормализовать валютный рынок.
Однако, в новой санкционной реальности эта логика не работает из-за двустороннего валютного контроля, а рубль, по совокупности факторов, является рекордно крепким.
С точки зрения типичного паттерна поведения, созрела комбинация условий для смягчения ДКП: нет хаотичного оттока капитала, переукрепленный рубль, нет рисков набегов на банки, охлаждение экономики (та часть экономики, которая вне ВПК уже в рецессии или близка к ней), а реальный ставки рекордно высоки по историческим меркам.
Так что же может беспокоить ЦБ?
Фундаментальные структурные трансформации:
🔘 В пресс-конференции и своих материалах ЦБ неоднократно отмечает неоднородность снижения инфляции (весь прогресс обусловлен курсом рубля, я писал об этом).
🔘 Отсутствие трудовых резервов – любое расширение спроса в экономике со стороны населения, бизнеса и государства незамедлительно приведет к инфляции из-за ограничений расширения предложения (нет кадров), что усиливается невозможностью расширения производительности из-за ограничений импорта технологий и оборудования по причине санкций.
🔘 Устойчивый бюджетный импульс, уходящий на непроизводительные (с точки зрения экономики) направления, не создающие предложение товаров и услуг в гражданском и коммерческом сегменте, усиливая инфляцию.
🔘 Избыточной навес денежной массы, который при мягкой ДКП может вырваться наружу, создавая ценовые диспропорции.
🔘 Отсутствие механизмов стерилизации рублевой ликвидности из-за закрытых внешних финансовых коммуникаций (трансграничные операции с иностранными контрагентами сведены к минимуму).
Это означает, что жесткая ДКП, вероятно, надолго в России, по крайней мере, до устранения дисбалансов, но другой вопрос – в мере жесткости ДКП.
На основе анализа решений ЦБ за последние 25 лет цикл смягчения происходит при комбинации факторов:
• Стабилизация инфляции и инфляционных ожиданий ниже 6% годовых по 6м импульсу (так было с мая 2016 по март 2021)
• Устранение рисков хаотичного/бесконтрольного оттока капитала, стабилизация трансграничных движений денежных потоков и платежного баланса (так было с весны 2009 по август 2010)
• Отсутствие систематического давления на курс рубля и угроз финансовой стабильности, в том числе рисков набегов на банки (так было в начале 2015 и весной 2022)
• Риски возникновения рецессии и/или прямые угрозы макроэкономической стабильности (частично смягчение ДКП в середине 2020 связано с обострение макроэкономических рисков).
Вообще, в отличие от развитых стран, ЦБ РФ в условиях экономического кризиса обычно повышает ставки (с осени 2008 по весну 2009, с осени 2014 по начало 2015, весной 2022), но почему это происходит?
Компенсация расширения гэпа странового и политического риска. Кризис в развивающихся странах практически всегда приводит к оттоку капитала и сворачиванию операций carry-trade, что увеличивает премию за риск, а повышение ставки частично компенсирует эти риски.
Отток капитала – усиление дисбалансов на валютном рынке и неизбежная девальвация рубля, которая всегда в России приводила к взрывной инфляции из-за высокой зависимости от импорта в потребительской группе товаров.
Логика повышения ставки в условиях кризисов практически полностью лежит в плоскости поддержания доверия к рублевой зоне через компенсацию увеличения премии за риск и стабилизацию платежного баланса, что в свою очередь минимизирует отток капитала и стабилизирует валютный рынок, а в дальнейшем снижает инфляционное давление.
Риски набеги на банки достаточно редки, но были актуальны в 2008 и 2022.
В иерархии приоритетов обвал потребительского кредитования в условиях кризисов и рост сберегательной активности (обычно другие ЦБ действуют наоборот, стимулируя потребление и кредитование в условиях кризисов) стоят ниже необходимости обуздать отток капитала и нормализовать валютный рынок.
Однако, в новой санкционной реальности эта логика не работает из-за двустороннего валютного контроля, а рубль, по совокупности факторов, является рекордно крепким.
С точки зрения типичного паттерна поведения, созрела комбинация условий для смягчения ДКП: нет хаотичного оттока капитала, переукрепленный рубль, нет рисков набегов на банки, охлаждение экономики (та часть экономики, которая вне ВПК уже в рецессии или близка к ней), а реальный ставки рекордно высоки по историческим меркам.
Так что же может беспокоить ЦБ?
Фундаментальные структурные трансформации:
Это означает, что жесткая ДКП, вероятно, надолго в России, по крайней мере, до устранения дисбалансов, но другой вопрос – в мере жесткости ДКП.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM