Кажется тромб рассосался.

Дивиденды только доходят до Русала, дальше тромб

Производство удобрений

Во-первых, отмечу как же богат сектор на конфликты.

Цены на аммиак близки к максимумам и вспомнили про Тольяттиазот (крупнейший производитель аммиака в России). В компании акционерный конфликт, который длится больше десяти лет. Основной акционер уехал из страны и заочно обвинен в выводе денег и приговорен к 9 годам колонии. Миноритарный акционер (фактически контролирующий) - Уралхим Дмитрия Мазепина, который финансировал Нехту и протесты в Беларуси (по словам Протасевича). Ситуация с ТОАЗ напомнила дело Юкоса, которое началось с претензий по приватизации Фосагро (обвинения примерно похожи: продавали продукцию подконтрольным компаниям по заниженным ценам, а те уже реализовывали по рыночным). Есть еще бесконечный конфликт Уралкалия и Белоруськалия. Сейчас Уралкалий - это тот же Мазепин, но конфликт был и до него.
Не сектор, а "Игра престолов".

Рост цен на аммиак
Аммиак важен как компонент примерно всех удобрений и из-за роста цен Фосагро опомнился, что он не самообеспечен и приходиться закупать аммиак. Затраты на аммиак в себестоимости Фосагро за 2020 год небольшие - около 4%. Но относительно 2020 года цена выросла в 2,5 раза. Поэтому на горизонте появился проект по производству аммиака стоимостью 120 млрд рублей. Это у Фосагро, который в стратегии писал, что пик капзатрат пройден (а-ля Газпром). Видимо, не пройден. Логично, что это не очень понравилось акционерам и котировки снизились. Рост капзатрат - снижение свободного денежного потока - снижение потока - снижение дивидендов (див. политика привязана к FCF). Главное правило российского рынка: дивиденды - это святое. Размер дивиденда определяет цену акций.

Сверхдоходы
Любопытно еще, что у производителей удобрений сверхдоходов не нашли. Компании, вроде как, договорились о скидках аграриям и все. Александр Шадрин сделал здравый аргумент, что основной компонент в производстве аммика - природный газ, который компании закупают у Газпрома и Новатэка. Новатэк вообще планирует свой проект по производству аммиака.

"Хорошие люди инвестируют, в Кремле всячески поддерживают эти начинания."

Фосагро с Акроном на двоих заплатили за газ в 2020 году около 30 млрд рублей. Еще закупают жидкую серу у того же Газпрома. Связь с Газпромом - конкурентное преимущество для производителей. Цена на газ внутри страны в разы ниже экспортных. В результате себестоимость продукции самая низкая в мире. Стоит отметить, что производители хоть и крупные в абсолютных цифрах клиенты, но для Газпрома это незначительно. Едва ли все производства аммиака дают Газпрому больше пары процентов выручки.

Есть и другое отличие между металлургами и производителями удобрений. Владимир Лисин, Алексей Мордашов, Олег Дерипаска, Виктор Рашников, Владимир Потанин не были научными руководителями Путина, Сечина и Зубкова (это для лишнего упоминания Газпрома). А крупный акционер Фосагро был.

Абстрагируясь от околополитических факторов, отмечу низкую долю использования удобрений в российском сельхозпроизводстве. В 3 раза ниже чем в Европе или в 5 раз ниже чем в США. То есть наши компании-экспортеры имеют потенциал и на внутреннем рынке. Стоит отметить, что есть нюансы, которые тормозят этот процесс. Например, в ключевых сельхозрегионах и так все хорошо без удобрений. Или низкая рентабельность в сельском хозяйстве, которая не позволяет увеличивать затраты. Наличие же дешевого газа - это вообще читерство по отношению к зарубежным конкурентам. Поэтому даже если сектор выглядит дорогим, наличие разных преимуществ делает его привлекательным.

#AKRN #PHOR #GAZP #NVTK #URKA

У выходящего на IPO ЕМС есть особенность - цены на их услуги указаны в евро, хотя платишь в рублях. Даже отчетность публикуется в евро. ЕМС - премиальный сегмент. Медси они считают эконом классом, а Мать и дитя средним.

Для сравнения: прием у терапевта в ЕМС обойдется в 14,6 тысяч рублей. У Мать и дитя 7 тысяч рублей. У Медси от 2,1 до 7,5 тысяч рублей, в зависимости от регалий врача (доктор медицинских наук - 7,5 тыс. руб.). После просмотра прайс-листа, понятно откуда у них рентабельность EBITDA в 40,3%. Для сравнения: у Мать и дитя - 31,4%, у Медси - 27,5% по OIBDA.

#GEMC #MDMG #AFKS

Извиняюсь, что рутуб.)
https://rutube.ru/video/0e7350c925a3915a5cdf671287dbc350/

#темынедели

События, на которые обратил внимание. Комментирую в текстовом формате, что произошло за неделю.

Внутри:
СПБ биржа
Апдейт по Сафмару
Русал дивиденды
ФНБ и доллары
Инфографика биржи

#SFIN #RUAL
https://telegra.ph/Osnovnye-temy-proshedshej-nedeli-07-11

Котировки Лензолота вроде и упали на 46,6%, но для меня загадка: как закрыли треть гэпа сразу? Напомню, что компания продала основной и единственный актив - ЗДК Лензолото Полюсу.

Капитализация Лензолота сейчас 15 млрд рублей. По итогам 2020 года в отчете по МСФО там 23 млрд денежных средств и это почти все что осталось (остальное - по мелочи). 18,6 млрд выплатили на дивиденды, реестр под выплату которых закрылся. Осталось 4,4 млрд рублей. В принципе, могут еще разочек выплатить дивиденд с доходностью в 30%:) Из любопытного в отчетности - эти деньги лежат в долларах.

Как я понял, была надежда, что сделку по продаже ЗДК как-то изменят. Кипрская компания Респирата Холдингс Лимитед подала в суд. Но им уже отказали, теперь только идти дальше по инстанциям с иском. В успех не верится совсем.

Случай с Лензолотом показывает как крепка любовь к высокой доходности. Даже закрытие реестра и отказ по иску не отрезвил.

Я решил посмотреть компании, которые в ближайший год могут выплатить дивиденды с 20+% доходности. Список от более вероятных к менее.

Мечел ап
Цены на сырье высокие, даже с пошлинами в этом году должно быть все окей с прибылью.

АМО ЗИЛ
Компания продала участок за 34 млрд рублей, платежи будут идти постепенно до 2024 года. На 1-ый квартал у на балансе 3,8 млрд рублей денег, но есть 9,3 млрд рублей долга. За этот же квартал долг сократился на 3,9 млрд рублей.

Так как бизнес фактически закончился, тут могут быть только интерпретации, что будет делать с деньгами. Капитализация Зила сейчас 10,8 млрд рублей. Постепенно дебиторская задолженность будет преобразовываться в денежные средства. Возможно, для начала надо погасить долг, а только потом Москва начнет забирать дивидендами.

Бурятзолото
На мой взгляд, здесь была вероятность выплаты, если бы Нордголд пошел на IPO. Но они решили отложить, поэтому шансы разовой высокой выплаты стремятся к нулю.

Соллерс
Мало что могу сказать про компанию, потому что почти не изучал. Но на балансе денег больше чем капитализация. Соллерс не генерирует нормальный денежный поток. Это плохо, потому что в 2013 году, когда компания платила 52 рубля дивидендов (1,8 млрд общая сумма), она зарабатывала 5 млрд FCF.

В 2020 году FCF отрицательный даже если не учитывать изменение оборотного капитала. Но были высокие капзатраты. Из недавних новостей, что продажи в штуках сократились на 1,9% за 1-ое полугодие.

Если FCF в 2021 году подберется к 2-3 млрд рублей, вероятность выплат дивидендов вырастет. Учитывая, что цены на автомобили выросли вслед за подорожанием всех комплектующих, сценарий маловероятный.

Сургутнефтегаз считаю, что можно даже не включать:) Из списка самым адекватным вариантом кажется Мечел преф. ЗИЛ, вроде, тоже понятно, но вероятно, придется ждать дольше.

Высокая дивидендная доходность не берется просто так. Это значит, что рынок предполагает снижение доходности (или нулевую выплату). Здесь скорее попытка найти компании, где высокая доходность возможна. А дальше уже можно подумать, как подловить жадных акционеров. Наверняка есть компании, которые я пропустил или не увидел. Если у вас есть такие на примете - напишите.


#LNZL #MTLR #MTLRP #SVAV #SNGS #SNGSP #ZILL #BRZL

​​Про прибыльность Победы у меня есть предположение, что Аэрофлот как-то хитро передавал самолеты, чтобы можно было взять часть затрат на себя и сделать привлекательней дочку. Полноценной отчетности у Победы нет, но прибыльна она за счет прочих доходов.

Способность отечественного лоукостера зарабатывать на неочевидных вещах порой удивляет.

#AFLT

Где-то в колл-центре Победы, пока им звонят с важными вопросами.

#AFLT

EMC начал торговаться.

Обзор компании.

На мой взгляд апсайда там никакого нет, потому что это распродажа большой доли собственников (44%) по высокой цене.

Из любопытного - высокая рентабельность на фоне Медси и Мать и дитя. Низкая доля выручки EMC проходит через страховые, плюс работа в премиальном сегменте.

Самая высокая доля выручки через страховые - у Медси. В том числе из-за этого у них низкая рентабельность.

Список компаний по рентабельности чистой прибыли:
Медси 13,8%
Мать и дитя 22,6%
EMC 31,1%

Зато по размеру выручки Медси опережает конкурентов на 20-30%.

#GEMC #MDMG #AFKS

"У России есть только два союзника - Virgin Galactic и Tesla"

Особенно дико, что были дни, когда объем торгов по Virgin превышал суммарный объем торгов по другим акциям. А их, я напомню, 1800 штук.

https://www.tg-me.com/investcom0/2161

#темынедели

События, на которые обратил внимание. Комментирую в текстовом формате, что произошло за неделю.

Внутри:
IPO Positive
EMC старт торгов
Гэп Лензолота
Дивиденды и результаты металлургов
Х5 1-ый квартал
Самолет - второй ПИК

#GEMC #LNZL #PIKK #FIVE #MAGN #CHMF #NLMK #SMLT #PIKK

https://telegra.ph/Osnovnye-temy-proshedshej-nedeli-07-18

Так как в этом году достаточно много эмитентов выходят на IPO, решил написать мини-гайд по участию/не участию.

Пункт 1
Лучше не участвовать...

#IPO

Если серьезно, то задача продающего на размещении получить оценку повыше. И хорошо, если это размещение допэмиссии, в таком случае много денег получит компания, акционером которой вы думаете стать.

На успешные IPO Ozon или Самолет, есть свои Обувь России, НКХП, ОВК, Сафмар, Русснефть, Эн+ (не без помощи санкций), Сахалинэнерго.

Вот несколько признаков, которые должны настораживать, когда есть желание участвовать или купить после IPO.

1) Продавец - собственник
Желание продать говорит, что собственник уже хочет возвращать деньги, а значит вероятность роста цены акций не самая высокая. Здесь могут быть исключения. Например, собственнику нужны деньги для погашения долга или у собственника появился какой-то капиталоемкий проект.

2) Продают большую долю
На примере EMC особенно видно, что там планов развития нет. Зато собственники продают почти половину, оправдывая высокую оценку высокими мультипликаторами бразильских компаний.

3) Разовая рыночная конъюнктура
Пример Совкомфлота, который удвоил операционную прибыль. Вот только удвоение произошло из-за резкого падения спроса на нефть и роста спроса на места хранения нефти. Это когда во фьючерсах на нефть была отрицательная цена. Совкомфлот был бенефициаром этого процесса, так как спрос на их танкеры вырос. Все пришло в норму и прибыль Совкомфлота упала в 3 раза.

Nordgold и Высочайший, собственники которых планировали продавать крупные доли, тоже перенесли IPO, когда тренд в цене на золото развернулся.

К хорошей рыночной конъюнктуре, пожалуй, подходит каждое размещение. Кто ж захочет продать подороже, когда рынок против тебя? Но вот есть четкое отличие между Совкомфлотом и Ozon. Результаты первого - это аномалия, их трудно повторить. У Ozon речь о тренде e-commerce, катализатором которого выступил Covid.

4) Если есть желание купить на старте торгов, может настораживать продажа по нижней ценовой границе. Так как это основание предполагать, что спроса мало. Не прибыль компании определяет цену акции, а размер спроса и предложения.

Если посмотреть график Самолета на старте торгов, там боковик длинной в несколько месяцев. Пока акции не начали разгонять президенту не начали жаловаться на цены.

#IPO

В e-commerce, я предполагаю, что всех победит Сбербанк. Так как его суперсила ценнее, чем качество сервиса, которое делает масштабирование убыточным. Даже гигант X5 изменил подход с "мы сами" на "привлечь стратегического партнера".

Это я съел мороженное, которое заказал в Самокате и решил написать с ноутбука, который купил на Сбермегамаркете.

#SBER #OZON #FIVE

​​В статье о выходе Красное и Белое на IPO говорилось про оценку в половину выручки. Оптимистично. Это уже скорее зрелая сеть, вроде Магнита или X5, которые в таком подходе могут стоить в полтора раза дороже. Вопрос еще в долге, а у КБ про результаты кроме выручки ничего не известно.

С другой стороны, КБ ничего не подтвердил, поэтому пока тему с оценкой можно и отложить. Ответ компании неоднозначный: "Тему с IPO подтвердить не можем". Охотно верю :)

В таблице еще два момента, которые показались любопытными:

1) Странно, что О'кей никто не съест с такой оценкой и такой выручкой. Уже писал об этом в рамках #Темынедели. С тех пор он стал еще дешевле :)

2) Fixprice с момента IPO подешевел на одну Ленту.

#OKEY #FIXP #LNTA #MGNT #FIVE #DSKY #MVID

Сегодня в 13:30 будет решение по ставке, а в 15:00 пресс-конференция Набиуллиной. 

Кажется, что уже мало кто сомневается в поднятии даже на 100 бп. Ох уж эти инфляционные ожидания, которые сейчас на максимумах с ноября 2016 года. Кстати, 2017 год закончился инфляцией в 2,5%. Ставка тогда была аж 10%. Следующий скачок инфляционных ожиданий был в начале 2019 года, тогда ставка была 7,75%, 2019 год закончился с инфляцией 3%. То есть минимумы официальной инфляции были после роста ожиданий - любопытно.

Сейчас страх поднятия ставки аж до 6,5%. Причем, по последним данным рост инфляции замедлился и выходит на некое "плато". На прошлом заседании Набиуллина говорила, что инфляция должна начать замедляться осенью. Пока это похоже на правду. 

Для страшащихся выхода за границу "нейтральной" ДКП. В текущем виде этот диапазон появился недавно, его сдвигали на фоне снижения мировых ставок. Сейчас вполне вероятно, его могут подвинуть к 7%.

Бояться, на мой взгляд, надо не этого. Ради депозита в 5,5% с рынка уходить по меньшей мере странно. Другой вопрос, а с чего должен возникнуть рост? Иностранцы выходят, наши не идут. Идей практически нет. Коррекция будет не от ставок, а потому что "просто денег сейчас нет". А дальше можно капнуть дальше, корреляция нашего индекса с S&P500 около 0,95. У них в индексе 1/8 часть зомби-компании. В индексе достаточно дорогие относительно средних значений техногиганты. Плюс нулевая ставка, которая "загораживает" возможные проблемы. Надо думать не о рынке в целом, а об отдельных компаниях, которые кажутся: 

1) перспективными

2) дешевыми /недорогими

Таких сейчас практически нет - вот этого надо бояться. 

Хотя обычно падает все вместе (кроме Лензолота - это защитный актив 😀). Главное же - альфа. :)
Рынок всегда движется в бок. Вправо, если конкретней.

Во 2-ом квартале экономика достигла докризисного уровня.

Почему дождь? Потому что после дождя появляется радуга!:)

#темынедели

События, на которые обратил внимание. Комментирую в текстовом формате, что произошло за неделю.

Внутри:
Башнефть
Интер РАО
Цены на алюминий
Транссиб авария
Борщевой набор
Китайское образование

#BANEP #BANE #IRAO #EDU #TAL #RUAL #ENPG #GLTR

https://telegra.ph/Osnovnye-temy-proshedshej-nedeli-07-25