Мухлюет ли Netflix в отчетах?
У компании есть огромное серое пятно в отчетности под названием амортизация контента. Это бОльшая часть расходов и претензия некоторых аналитиков заключается в том, что они ее занижают.
Что такое амортизация? По сути это упрощение, которое придумали бухгалтеры для переноса капзатрат в отчет о прибылях и убытках. Отчетность становится более читаемой. В противном случае, мы бы видели как в один год у компании огромный убыток, а на следующий год огромная прибыль.
Компания покупает что-то для долгосрочных нужд бизнеса, и ежегодно часть этой покупки переносят в отчет. Важно отметить, что это расход "на бумаге", фактически деньги не уходят из компании по этой статье. С другой стороны, капзатраты (настоящие расходы) не указываются в отчете о прибылях и убытках. EBITDA/EBIT/FCF популярные показатели как раз потому, что они не учитывают этого упрощения, а показывают сколько денег на самом деле сгенерировал бизнес и реальный уход-приход денег в компанию.
Для понимания, что происходит с компанией, есть несколько вариаций отношения капзатрат и амортизации. Если капзатраты выше амортизации - компания в теории должна расти. В теории - потому что капзатраты должны быть эффективные (привет, Магнит 2015 - 2017 года). Если компания перестает расти - это значит, что ей надо просто обновлять текущие активы, амортизация и капзатраты выравниваются, FCF и чистая прибыль также становятся близкими по значению.
У Нетфликса расходы на контент выше амортизации, компания растет. Это мы видим в текущих результатах - 16,3% г/г в отчете за 3-ий квартал. Расходы на контент на 57,5% выше амортизации за квартал.
Ключевое понятие в амортизации - срок полезного использования. Сколько лет будут переносить затраты в отчетность. Со станками понятно - там производители говорят через какой срок он выходит из строя. Делим расход на условный станок на количество лет и переносим равными частями. С контентом сложнее. Когда выходит из строя сериал? Сам Нетфликс указывает, что 90% стоимости контента амортизируется через 4 года. Метод, разумеется, должен быть нелинейным. В первый год смотрят все, на следующий год могут уже и не вспомнить. Гарри Маркополос (кто пирамиду Мэдофа раскрыл) рекомендует отмечать красными флажками проблемные моменты. И первый красный флажок - компания сама определяет параметры, выдавая публике только "примерно 90% за 4 года". Никто кроме бухгалтера не знает как они считают. Есть исследование, где ребята на тестах показывают, что там 70%, а не 90%. Более того, они указывают, что по модели Нетфликс списывает в первый год лишь 30%. Я оплачивал их подписку посмотрел "Черное зеркало" один раз, а потом забил. Неужели таких 30%? Исследование относительно старое, но еще они отмечают тренд на увеличение сроков списания. Если расчет верен и увеличить амортизацию с 70 до 90, то компания теряет почти 60% прибыли. А я напомню, что расходы растут - амортизация растет. То есть размер возможной недооценки также растет.
Мой взгляд на эту ситуацию такой, что переживать вряд ли стоит. Пока результаты растут двузначными темпами - это все маскируется. Но проблема точно всплывет, когда показатели замедлятся и точно может "рвануть", если они начнут снижаться. Тогда это может привести к разовой переоценке, которая покажет убыток в несколько миллиардов. Но чем дальше, тем больше миллиардов могут исчезнуть. Эта ситуация еще подогревается тем, что деньги не копятся, а компания растет в долг.
Но есть и другой интересный момент, который указан в исследовании. Расходы на контент - это не только капзатраты (увеличение активов). У них много функций, например, контент - это то, что удерживает на платформе людей или привлекает новых. А это уже расходы на рекламу и маркетинг (другие статьи). Если рассуждать дальше относительно высокой оценки и попробовать соотнести эти риски с ценой акций, убыток никак не отразится на цене. Он просто появится после замедления или снижения выручки. А в этот момент котировки уже упадут.
#nflx
У компании есть огромное серое пятно в отчетности под названием амортизация контента. Это бОльшая часть расходов и претензия некоторых аналитиков заключается в том, что они ее занижают.
Что такое амортизация? По сути это упрощение, которое придумали бухгалтеры для переноса капзатрат в отчет о прибылях и убытках. Отчетность становится более читаемой. В противном случае, мы бы видели как в один год у компании огромный убыток, а на следующий год огромная прибыль.
Компания покупает что-то для долгосрочных нужд бизнеса, и ежегодно часть этой покупки переносят в отчет. Важно отметить, что это расход "на бумаге", фактически деньги не уходят из компании по этой статье. С другой стороны, капзатраты (настоящие расходы) не указываются в отчете о прибылях и убытках. EBITDA/EBIT/FCF популярные показатели как раз потому, что они не учитывают этого упрощения, а показывают сколько денег на самом деле сгенерировал бизнес и реальный уход-приход денег в компанию.
Для понимания, что происходит с компанией, есть несколько вариаций отношения капзатрат и амортизации. Если капзатраты выше амортизации - компания в теории должна расти. В теории - потому что капзатраты должны быть эффективные (привет, Магнит 2015 - 2017 года). Если компания перестает расти - это значит, что ей надо просто обновлять текущие активы, амортизация и капзатраты выравниваются, FCF и чистая прибыль также становятся близкими по значению.
У Нетфликса расходы на контент выше амортизации, компания растет. Это мы видим в текущих результатах - 16,3% г/г в отчете за 3-ий квартал. Расходы на контент на 57,5% выше амортизации за квартал.
Ключевое понятие в амортизации - срок полезного использования. Сколько лет будут переносить затраты в отчетность. Со станками понятно - там производители говорят через какой срок он выходит из строя. Делим расход на условный станок на количество лет и переносим равными частями. С контентом сложнее. Когда выходит из строя сериал? Сам Нетфликс указывает, что 90% стоимости контента амортизируется через 4 года. Метод, разумеется, должен быть нелинейным. В первый год смотрят все, на следующий год могут уже и не вспомнить. Гарри Маркополос (кто пирамиду Мэдофа раскрыл) рекомендует отмечать красными флажками проблемные моменты. И первый красный флажок - компания сама определяет параметры, выдавая публике только "примерно 90% за 4 года". Никто кроме бухгалтера не знает как они считают. Есть исследование, где ребята на тестах показывают, что там 70%, а не 90%. Более того, они указывают, что по модели Нетфликс списывает в первый год лишь 30%. Я оплачивал их подписку посмотрел "Черное зеркало" один раз, а потом забил. Неужели таких 30%? Исследование относительно старое, но еще они отмечают тренд на увеличение сроков списания. Если расчет верен и увеличить амортизацию с 70 до 90, то компания теряет почти 60% прибыли. А я напомню, что расходы растут - амортизация растет. То есть размер возможной недооценки также растет.
Мой взгляд на эту ситуацию такой, что переживать вряд ли стоит. Пока результаты растут двузначными темпами - это все маскируется. Но проблема точно всплывет, когда показатели замедлятся и точно может "рвануть", если они начнут снижаться. Тогда это может привести к разовой переоценке, которая покажет убыток в несколько миллиардов. Но чем дальше, тем больше миллиардов могут исчезнуть. Эта ситуация еще подогревается тем, что деньги не копятся, а компания растет в долг.
Но есть и другой интересный момент, который указан в исследовании. Расходы на контент - это не только капзатраты (увеличение активов). У них много функций, например, контент - это то, что удерживает на платформе людей или привлекает новых. А это уже расходы на рекламу и маркетинг (другие статьи). Если рассуждать дальше относительно высокой оценки и попробовать соотнести эти риски с ценой акций, убыток никак не отразится на цене. Он просто появится после замедления или снижения выручки. А в этот момент котировки уже упадут.
#nflx
Behind The Balance Sheet
Netflix: Cooked? - Behind The Balance Sheet
BACKGROUND Twenty odd years ago, I was a significant junior partner in a UK clone of US DVD rental company, Netflix. I persuaded easyJet founder Stelios, then seeking to expand easyCinema, to inject additional capital but the deal fell through. Back then…
https://conomy.ru/analysis/articles/556
#темынедели
События, на которые обратил внимание. Комментирую в текстовом формате, что произошло за неделю.
Внутри:
Ставка 7,5%
«Ренессанс»
Биткойн
«Россети»
Два IT
#темынедели
События, на которые обратил внимание. Комментирую в текстовом формате, что произошло за неделю.
Внутри:
Ставка 7,5%
«Ренессанс»
Биткойн
«Россети»
Два IT
Conomy
Основные темы прошедшей недели (18 октября — 24 октября 2021 года) | Conomy
Традиционный обзор событий прошедшей недели от Анатолия Полубояринова. Внутри: ставка 7,5%, «Ренессанс», биткойн, «Россети», два IT.
MMI пишет про инверсию кривой доходностей. Это когда долгосрочные облигации дают доходности меньше краткосрочных.
"ВСЕГДА" - агрессивно подали. Про эту инверсию очень часто писали в конце 2018 года. И как-то не сработало. Вот, например, статья Ведомостей. Почему не сработало? ФРС развернул QT обратно. Планировали три повышения ставки на 2019 год, а в итоге было три понижения. А в 2020 году забыли, что в облигациях должна быть доходность. Мне представляется, что это настолько избитый индикатор, что сам по себе он нужен лишь для красивых заголовков-страшилок. Контекст важнее.
"ВСЕГДА" - агрессивно подали. Про эту инверсию очень часто писали в конце 2018 года. И как-то не сработало. Вот, например, статья Ведомостей. Почему не сработало? ФРС развернул QT обратно. Планировали три повышения ставки на 2019 год, а в итоге было три понижения. А в 2020 году забыли, что в облигациях должна быть доходность. Мне представляется, что это настолько избитый индикатор, что сам по себе он нужен лишь для красивых заголовков-страшилок. Контекст важнее.
От последнего отчета Яндекса полное ощущение потери. 2021 год - первый год, который, вероятно, кончится с убытком. Первый год, когда свободный денежный поток будет отрицательным. В 2018 году был небольшой минус по FCF, но это ближе к нулю. Сейчас же идет масштабное деньгосжигательство в маркетплейсе, у которого даже выручка толком не выросла (растет только GMV на платформе).
Абсурд еще заключается в том, что Mail в отчете за 3-ий квартал наращивает EBITDA на 65%, а у Яндекса там минус 62%. А Яндекс на таком отчете растет, а Мэйл падает.
Но у компаний совершенно разные акционеры. Мэйл (VK Group теперь) покупают российские инвесторы, которые любят дивиденды, прибыль. А у Яндекса иностранцы, которые не любят дивиденды и любят рост. Кривенко (Вкусвилл) рассказывал, что когда у него были встречи в США с потенциальными инвесторами, они были очень недовольны тем, что компания начала платить дивиденды. "У вас что жадные акционеры?" - вопрос представителя западного фонда.
Случилось историческое событие. Попытки создать "Русский Амазон" кончились тем, что 28 октября стал днем, когда Яндекс начал зарабатывать меньше VK. Компания к этому целенаправленно шла, их можно поздравить.
Забавно вышло. Мэйлу надо было только сменить название, чтобы стать первым :)
#yndx #mail
Абсурд еще заключается в том, что Mail в отчете за 3-ий квартал наращивает EBITDA на 65%, а у Яндекса там минус 62%. А Яндекс на таком отчете растет, а Мэйл падает.
Но у компаний совершенно разные акционеры. Мэйл (VK Group теперь) покупают российские инвесторы, которые любят дивиденды, прибыль. А у Яндекса иностранцы, которые не любят дивиденды и любят рост. Кривенко (Вкусвилл) рассказывал, что когда у него были встречи в США с потенциальными инвесторами, они были очень недовольны тем, что компания начала платить дивиденды. "У вас что жадные акционеры?" - вопрос представителя западного фонда.
Случилось историческое событие. Попытки создать "Русский Амазон" кончились тем, что 28 октября стал днем, когда Яндекс начал зарабатывать меньше VK. Компания к этому целенаправленно шла, их можно поздравить.
Забавно вышло. Мэйлу надо было только сменить название, чтобы стать первым :)
#yndx #mail
👎1
Поговорили с Ефимом про российский рынок - многогранный и любимый. Удалось поговорить только про пару отраслей, но надеюсь, что когда-нибудь запишем еще. У ребят на канале много полезного контента - подписывайтесь.
https://www.youtube.com/watch?v=VkI7s8jb08k&t=11s&ab_channel=%D0%91%D0%B8%D0%B7%D0%BD%D0%B5%D1%81%D0%9F%D0%BE%D0%B4%D0%BA%D0%B0%D1%81%D1%82
https://www.youtube.com/watch?v=VkI7s8jb08k&t=11s&ab_channel=%D0%91%D0%B8%D0%B7%D0%BD%D0%B5%D1%81%D0%9F%D0%BE%D0%B4%D0%BA%D0%B0%D1%81%D1%82
https://conomy.ru/analysis/articles/564
События, на которые обратил внимание. Комментирую в текстовом формате, что произошло за неделю.
Внутри:
Потоки иностранных фондов
Тесла
Забавный трейд
Алюминий и Яндекс
Анализ - это скучно
События, на которые обратил внимание. Комментирую в текстовом формате, что произошло за неделю.
Внутри:
Потоки иностранных фондов
Тесла
Забавный трейд
Алюминий и Яндекс
Анализ - это скучно
Conomy
Основные темы прошедшей недели (25 октября — 31 октября 2021 года) | Conomy
В еженедельной колонке Анатолий Полубояринов рассуждает о событиях прошедшей недели. Внутри: потоки иностранных фондов, Тесла, забавный трейд Goldman Sachs, алюминий и Яндекс, анализ - это скучно.
В пресс-релизах Fix Price чем ниже темп роста выручки - тем дальше она публикуется.
1 квартал выручка выросла на 29,2%, публикуется на 2 странице.
2 квартал выручка выросла на 27%, публикуется на 5 странице.
3 квартал выручка выросла на 17,8%, публикуется на 6 странице.
Когда темп станет меньше 10%, они скажут, что создают маркетплейс и экосистему 😀
1 квартал выручка выросла на 29,2%, публикуется на 2 странице.
2 квартал выручка выросла на 27%, публикуется на 5 странице.
3 квартал выручка выросла на 17,8%, публикуется на 6 странице.
Когда темп станет меньше 10%, они скажут, что создают маркетплейс и экосистему 😀
Попытка заскочить в последний вагон уходящего поезда под названием "дешевые деньги" от российских компаний - забавное явление. И одновременно нелепое.
Вчера IPO отложил Delimobil. У СПБ биржи с этим тоже были проблемы. Nordgold, Высочайший также быстро передумали. Все хотят быстро, дорого и хорошо (нецензурная версия Лебедева нравится больше). Забывая, что можно выбрать только два варианта.
Здесь я хочу отметить, как хорошо на этом рынке работает Система (при всей своей нелюбви к ней). Очень долго готовит выход дочки и получает отличную оценку, которая часто кажется дорогой. Им надо сделать отдельную компанию-консультанта, чтобы она помогала нашим горе-единорогам становиться публичными.
Вчера IPO отложил Delimobil. У СПБ биржи с этим тоже были проблемы. Nordgold, Высочайший также быстро передумали. Все хотят быстро, дорого и хорошо (нецензурная версия Лебедева нравится больше). Забывая, что можно выбрать только два варианта.
Здесь я хочу отметить, как хорошо на этом рынке работает Система (при всей своей нелюбви к ней). Очень долго готовит выход дочки и получает отличную оценку, которая часто кажется дорогой. Им надо сделать отдельную компанию-консультанта, чтобы она помогала нашим горе-единорогам становиться публичными.
Интерфакс
Источник сообщил о переносе IPO "Делимобиля"
IPO холдинговой компании каршеринга "Делимобиль" перенесено.
https://conomy.ru/analysis/articles/571
#темынедели
События, на которые обратил внимание. Комментирую в текстовом формате, что произошло за неделю.
Внутри:
Денежные потоки на рынке
Налоги на нереализованную прибыль
Ограничение на экспорт удобрений
Циан
Делимобиль
#темынедели
События, на которые обратил внимание. Комментирую в текстовом формате, что произошло за неделю.
Внутри:
Денежные потоки на рынке
Налоги на нереализованную прибыль
Ограничение на экспорт удобрений
Циан
Делимобиль
Внутри про результаты всех публичных ритейлеров, плюс небольшие обзоры Меркурия и Вкусвилла.
https://conomy.ru/analysis/articles/569
https://conomy.ru/analysis/articles/569
Conomy
Результаты ритейлеров: 3 квартал 2021 года | Conomy
Российские публичные ритейлеры опубликовали операционные и финансовые отчеты. Для большинства компаний возросшая инфляция оказала положительный эффект на итоги 3 кварталов 2021 года. Ниже разберем результаты подробно.
https://conomy.ru/analysis/articles/580
#темынедели
События, на которые обратил внимание. Комментирую в текстовом формате, что произошло за неделю.
Внутри:
«Лента» покупает Призму
Потоки
СПБ биржа
Qiwi
#темынедели
События, на которые обратил внимание. Комментирую в текстовом формате, что произошло за неделю.
Внутри:
«Лента» покупает Призму
Потоки
СПБ биржа
Qiwi