А что у нас тут.

А у нас тут радости полные штаны от переговоров про переговоры 15 мая, в четверг.

Знаете, я не понимаю фразу "мир совсем не в цене". Что такое "мир", который должен быть "в цене"? Мы не имеем никаких точных сведений о снятии санкций - будет ли это. От кого и в каком объёме. Пока я вижу лишь новые пакеты с пакетами.

В конце концов, "снятие санкций" - оно позитив или негатив? И для кого? Вот Сбер: при ПОЛНОМ снятии санкций компании смогут фондироваться в валюте под более низкие ставки, чем на домашнем рынке. Скорее, усилится финансовая конкуренция, нежели будут получены преимущества. А домашний рынок с тем самым лагом в полгода примет удар ДКП на резервы. Уже принимает.

При этом "мирный" ROE Сбера в 2021 году 24,2%. За 2024 год 24%... До 2014 года фантастические цифры также не прослеживаются.

Мне видится, что "мир не в цене" - это примерно:

✔️ "ДКП не в цене";

✔️ Какие-то послабления в товаро- и услугообороте, некоторое снижение транзакционных издержек, либо прекращение их роста;

❎ Удар по некоторым импортозамещенцам;

❎ Удар от снижения экономической активности и роста дефолтности заёмщиков.

"Снижение госрасходов на оборону" выносим за скобки, потому что его не будет. Будет только, вероятно, минус трюль расходов на штатку контрактников, да и то большой вопрос. И минус ещё трюль на обеспечение горячего ТВД. Ибо я не верю в глобально большой роспуск военной штатки больше, чем на 200-300 тысяч человек. На всякий случай напомню, что штатную численность армии у нас повышают, а не снижают.

200-300 тысяч это много? Ну, не сказать, чтобы прямо уж... И это таки тоже минус, а не плюс.

При этом мой нетто-лонг в активы сейчас около 119%. И размышления окрашены соревнованием 19-ти процентов портфеля со стоимостью фондирования, то есть 25% годовых сейчас и меньше - потом.

Если у вас аллокация в активы только на свои, то смысл "подрезаться" очень небольшой. Бесконечно экономика с 21% ставкой жить не сможет. И война так или иначе, но как-то закончится. Нужно просто следить за тем, чтобы лицо в откровенной миро-лудке не потерялось. Я таковой миро-лудкой считаю, например, Газпром от текущих, но могу тоже ошибаться.

С условной SPBE ошибиться сложнее. Тем более с Сегежей и прочими миро-макро-трупами.

В ставко-лудке тоже шанс взорваться есть, но мы это много раз уже обсуждали.

Общий настрой на инвестирование-то положительный.
Раньше IMOEX 3200 (ну, примерно) я не вижу смысла быть в акциях сильно меньше, чем на 100%.
А то и 3300-3350.

Но что такое "мир не в цене" - я не понимаю. Цены на активы нормальные, в них заложен усреднённый трек смягчения ДКП при усреднённом охлаждении экономики. С остаточной вероятной полной доходностью акций на уровне, либо чуть выше трёхлетних облигаций. Ни больше, ни меньше.

Доходность выше рынка - и где её добывать инвестору

💡 Подходы могут быть разными. Все они так или иначе основаны на использовании неэффективностей, ведь ложь об эффективности экономических агентов развенчана уже 50 лет назад. Я расскажу о своём.

Цену формирует ликвидность. Доходность рынка - это изменение цен вместе с выплатами от эмитентов за вычетом налогов и комиссий.

Как получить доходность выше средней? Со статистически значимой частотой ты видишь, как средний рубль - физиков, банков, управляющих компаний - ошибается в оценке. Это и есть то самое преимущество над рынком, которое позволяет инвестору зарабатывать.

Как это может работать? Примеры:

1️⃣ 2022 год и банальный Сбер по 100-130. Давние читатели знают, что я держал до 42% Сбера в 2022 году, и логика была следующая - предельно маловероятно, что Сбер лишился капитала ввиду санкций так сильно, чтобы стоить P/Bv 0,38 от последних известных значений. Более того, когда ставка стала снижаться, экономика выправляться, инфляция успокаиваться, а менеджмент банка сообщил, что допэмиссия не требуется - это была критическая неэффективность.

2️⃣ Из недавнего - Транснефть на рубеже февраля-марта 2025 года, снижавшаяся будто бы вслед за индексом нефтегазовых компаний, куда её включил непонятно кто и зачем. Заявления представителей власти с декабря 2024 года свидетельствовали: дивиденду быть. И даже в разборах встречались "риски снижения прибыли из-за снижения цен на нефть".

3️⃣ Вчерашний день. Все жутко боялись переговоров после терактов на выходных. А наши ни слова, ни единого слова о них не сказали. Более того, пытались замять тему и обозвать её "крушением колонн моста". Ноль воинственности, а делегация тут же тихонько уезжает на переговоры. При этом залив шёл не только миркойнов (Газпром, Новатэк), но и ставочников а-ля Совкомбанк в преддверии заседания ЦБ, где с шансом примерно 50% ставку снизят. Что в принципе нелогично, это просто страх. Сейчас мы говорим не о правильности поведения властей, и как им вести переговоры - мы говорим о неэффективном ценообразовании и предикте событий.

4️⃣ Яндекс в конце 2023 года. Массовое общение с разными участниками рынка и сбор их мнений и информированности по чуть-чуть укреплял уверенность, что на Мосбирже всё будет хорошо. Чем сильнее она росла, а цена не успевала, тем больше Яндекса было в портфеле.

Разумеется, случаются и неудачи:

1️⃣ В январе-феврале 2022 года, будучи менее внимательным и более горячим, я просто взял в портфель много беты в виде Сбера и Яндекса. В результате чего даже без плеча 24-02-2022 рухнул на 10% сильнее рынка, и стоило больших усилий закрыть год лучше него;

2️⃣ Допустим, тот же Европлан в 2024 году. Я полагал, что слухи о посредственных результатах бизнеса - это лишь слухи, и недооценил деградацию лизинга. В результате этого, а также нежелания вовремя после РСБУ за полгода признавать ошибку, сдал бумагу лишь по 808, хотя мог бы и по 960+.

Однако, можно сколько угодно гонять по чатам и комментариям мой МТС-Банк, но конечный результат - это статистика решений, покупок, продаж, аллокации риска. Для её улучшения и роста преимущества нужно точнее видеть ситуативно неверную оценку - слишком маленькую при покупке и слишком большую при продаже. Я считаю, что на длинных отрезках (десятки лет) нельзя удержать альфу, аллоцируя деньги в то, что не понимаешь. В комментариях часто мелькают вопросы, почему той или иной бумаги нет в портфеле. К примеру, генерация и распределение - я пока плохо понимаю эти бизнесы, микро, макро и политику вокруг них.

Как вывод - успех возможен лишь в своей собственной игре. В тех активах, действиях и логике, где ты располагаешь уверенностью, что сможешь менеджерить позицию лучше, чем средний рубль.

А даже если потенции к альфе над рынком нет, то действия вслепую - это путь к убыткам. Потому что ничьей логике нельзя верить. В том числе потому, что мы не знаем, какой интерес за ней стоит.

Моё стремление - в публичном совершенствовании статистически значимого преимущества частного инвестора, и я надеюсь, что и читателю демонстрация пути окажется полезной.

Уважаемая Елена! Здравствуйте, и благодарю Вас за то, что Вы с нами.

📚 С академической точки зрения, полагаю, всё написано верно. А с практической если посмотреть на защитные свойства Яндекса в феврале 2022 года, с сентября 2024 года (я на своей шкуре ощутил оба раза), а также на то, как он защитил Евроклировцев - могут возникнуть смутные сомнения.

Но дело не только в этом.

😨 Знаете, когда я в 2020 году пришёл на нынешнее место работы, то, ещё страдая синдромом самозванца и комплексом отличника, в ответ на некоторый тип задач - условно говоря: "Разбери вот этих должников в этом проекте" - я всегда строчил 3-20 страниц текста, где подробно раскладывал финансовое состояние, структуру баланса должника, все тонкости исполнительных производств, аффилированности и многое другое.

Занимало это от нескольких дней до нескольких недель.

🎯 Шло время. Лень - двигатель прогресса, ну и хотелось рыночком побольше заниматься. Рука набивалась. И теперь нередко вместо того, чтобы писать подобную справку, я с прищуром просеиваю одну страницу Контур.Фокуса, другую, третью...и часто вижу ЧТО-ТО, что говорит мне, как именно нас здесь поимеют. Иду с этим к боссам, тыкаю пальцем, после чего проект иногда отваливается.

Занимает это час-два максимум.
_____

🤓 Ещё пример. Я не умею строить финмодели и грамотно дисконтировать. А зачем? Я знаю, если вдруг захочу поковырять модельку, к кому мне обратиться за ней. А ещё я знаю, что моя доходность не хуже, чем у них. Когда не совершаю множество дорогостоящих ошибок - она лучше, потому что можно зарыться очень глубоко в цифры, прежде чем понять, что перед составлением отчёта владелец, занюхнув бодрящего, пришёл и пнул бухгалтеров эти цифры поправить, а то у него ламба разбилась и поставки кончились.
______

⚖️ И вот Вам такая ещё история. В моей компании есть юристы, которые очень любят писать монументальные позиции на 20-70 страниц, где начинают вещать чуть ли не от коллективного договора как фундамента теории государства и права, а затем приводят все возможные нюансы и практики вплоть до мнения судьи Малой Урюмпии Захлобыстинского района. Такие позиции неприятно и неудобно читать ни нам, ни судье, у которой график заседаний свёрстан по 10 минут на каждое - зато все точно знают, что юрист молодец. И поэтому мы им нанимаем по 1-2 помощника. А я свято убеждён, что из коллектива можно вычистить бездельников, научить работать, либо заменить отличников - и штат станет на 30% меньше, притом на 30% эффективнее. Практика есть - как в содействии управлению колл-центром, так и в построении больших и успешных сообществ.
___

Я это всё к чему рассказываю. К тому, что, вероятно, для моментумных и/или алгоритмических стратегий подобные вычисления и важны. А мой принцип - это скорее 80/20. Знаете, я много денег потерял, уверовав в цифры. Пока не понял, что эффективность утилизации моего внимания для концентрации на главном - важнее. А главное лично для меня - оттачивание поведенческой экономики в сочетании с глубоким экономическим пониманием и политикой. Кажется, это приносит результат.

Меня также в комментариях поправляют, что теория эффективности рынков - она Юма и звучит иначе, чем я формулирую, но, скажу честно, мне в целом всё равно. Потому что сейчас, повторно читая Канемана, я ощущаю, что почти не нахожу спустя 5 лет ничего забытого и не применяемого на практике. Но, конечно, формулы не вызубрил и примеры не помню.

Я практик, Елена. И с коленки посчитал валютый убыток Совкомбанка за 1 кв 2025 года с достаточной степенью меткости для принятия решения, зато потратил на это полчасика болтовни с братом в личке. А остальное время - на: развитие канала, платной секции, вдумчивое изучение макротенденций, личные коммуникации и Borderlands Pre-Sequel. Результат вроде есть.

Он, конечно, может быть лучше - и, я надеюсь, будет. Но, скорее всего, за счёт осознания новых концепций, углубления понимания сути - и практики. А не учения формул.

Надеюсь, не обидел Вас - и буду рад видеть впредь с нами. Спасибо!

ЦБ РФ и грандиозное представление на рынке.

⬆️⬆️на картинке мой сегодняшний портфель, альфа YTD 8,7%.

"Такого я ещё никогда не видел" - говорят, самая распространённая фраза у спекулянтов перед обнулением счёта. Тем не менее, это было красиво. Что, на мой взгляд, произошло:

🔘 С конца мая телеграм-каналы, некоторые избушки и даже сам Костин стали разгонять тему снижения ставки, "потому что пора".

🔘В течение недели во все бумаги, а особенно ставко-койны, набивались компетентные долгосрочные инвесторы, разогнали по некоторым позициям котировки до пиков оптимизма, не виданных даже в феврале, когда казалось, что мир близко, ещё и Эля подарок сделает.

🔘В момент объявления 20% ключа ещё более компетентные и долгосрочные инвесторы по парсерам и новостникам на слове "снижение" залетели во все доступные плечи.

🔘 И затем... Продать всё это, как выяснилось, уже некому.
____

Что произошло на самом деле: компромисс между пожеланиями Сечина, Силуанова, Чемезова - и реальной политикой Центробанка. Я много раз в чатах, комментариях и здесь говорил: дефляция огурца и техники на фоне дорожающих услуг и иных не столь зависимых от курса и сезонности компонентов - не повод для оголубления Эльвиры.

О чудо - так и вышло.

Тем временем, уже даже в публичном пространстве курсируют слухи о возникшей в капитале банка МКБ дыре в размере до 1 трлн руб. - на секундочку, это три капитала системно значимого банка. Что-то попадало в крупных заёмщиках.

😈 При этом на балансах Сбера, ВТБ и прочих - есть ссуды на сотни миллиардов рублей, обеспеченные несколько раз переоценёнными вверх залогами недвижимости до отметок, за которые их реализовать не выйдет - да и особо некому.

🦙 Инвестиционный, автомобильный, лизинговый спрос - деградируют, курс в сочетании с ценой нефти серьёзно бьют по дефициту бюджета. Поэтому одним из базовых сценариев я закладываю классическое "центробанки всегда опаздывают" - помня об ошибках 2022 года и вербальной мягкости 2024, ЦБ РФ передержит жёсткие денежно-кредитные условия, и очень может быть, что смягчать придётся экстренно, быстрее запланированных темпов. Скажем, до ставки 15% и ниже в конце года.

❗️Однако до этого момента могут случиться серьёзные детонации на балансах финучреждений, поэтому крупная аллокация в Сбер, ВТБ, Совкомбанк - может обернуться внезапной утратой 0,5-1 квартальной прибыли любого из них, и ваш счёт может вам этого не простить.

💡С немалой вероятностью, если ваша стратегия предельно пассивна, 10-50% облигаций в портфеле строго высокого рейтинга, либо от эмитентов, чью финустойчивость инвестор изучил вдоль и поперёк - могут смягчить волатильность и дать доходность лучше акций. Однако, при искусной работе с необоснованными паниками и эйфориями рынка, полагаю, в акциях можно получить не сильно меньше, зато не пропустить тот самый чёрный лебедь, который переоценит вверх без всякого предупреждения.

...и, может быть, где-то уже близко момент, когда пора обратить внимание на чермет. У представителей компаний максимально грустные лица на мероприятиях, все чураются их как огня, а статистика из Китая мне не кажется такой уж депрессивной. Наш экспорт угля туда даже подрос, автомобили они покупают. При этом если Северсталь останавливает доменные печи на капитальные ремонты и инвестирует в другие направления, то ММК может удачно выйти из капекса под разворот рынка. Я приглядываюсь именно к ММК.

И стараюсь сбалансировать портфель так, чтобы пережить сильнейшие кредитные риски за последнее время.

Чего и вам желаю.

В любом изменённом состоянии - не открывай терминал. Когда-то очень давно я вывел для себя это железобетонное, монументальное правило.

🍾 С каналом иногда были осечки - скажем, в сентябре 2023 года пост про портфель был написан из Абрау-Дюрсо после нескольких бокалов игристого. По нему немного заметно, но никто внимание не обратил - наверное, я всегда такой...

🛑 Но со счетами - никогда. Думаю, меня это спасло от многих глупостей. Особенно если послушать истории других людей, которые таким правилом не руководствовались.

Но система была не до конца отточена, и иногда я совершал сделки в тильте, усталости, раздражении, с обнажёнными нервами. Угнаться за ускользающей альфой, отыграться, догнать какие-то референсы, символы, конкурентов, угрозу.

💴 И вот это стоило дорого. С октября по февраль, думаю, процентов 10 счёта.

Поэтому я правило расширил. В любом не ясном и не светлом сознании - не торгуй. Никогда. Не трогай.

Фокус в момент нажатия кнопки должен быть только на совершенствовании рабочей стратегии. Постановка цели => Сбор информации, определение проблемы => Составление плана => Выполнение плана => Оценка результата и работа над ошибками = > Корректировка плана и перезапуск цикла = > Выполнение плана...

Больше с начала марта крупных глупостей пока не было... Я это к чему. Сегодня много общался, выпытывал про МКБ у разных людей, метался с какими-то мелочами и несколько горел с происходящего на рынке. В середине дня ощутил измотанность, истощение.

Поэтому ничего, ничегошеньки не трогал на счетах. Исходя из логики, что, во-первых, у меня есть железобетонное правило. А во-вторых - ну, нормально же в целом наелся в сравнении с рынком, портфель хорошо себя ведёт, не трогай ничего, отдохни, перестань гореть с разного, не торгуй.

Советую. Очень.

Берегите себя. И не теряйте деньги. Если сможете.

Обнял.