Путин пригласил Украину на прямые переговоры – что ждет рынок?

Переговорный трек окончательно прояснился за последние недели. США подготовили предложения из 22 пунктов, которые были отправлены Путину.

Эти условия либо слишком далеки от запросов РФ, либо у Путина есть план по значительному продвижению на фронте в ходе летне-осенней кампании, что может дать преимущество на переговорах.

Какой бы из двух вариантов не был бы истинным – задача Путина, не получить санкции, параллельно не соглашаясь ни на план из 22 пунктов, ни на 30-дневное перемирие.


Ультиматум

Трамп долго ждал и не вводил санкции, сдвигая даты: 20 апреля, 30 апреля и теперь 12 мая. В этот раз он договорился с ЕС, что если РФ не примет 30-дневное перемирие, то будут 500% пошлины на нефть и другие меры давления.


Российские чиновники использовали тактику последних месяцев – не соглашаясь на 30-дневное перемирие, но параллельно делая шажок на встречу в рамках переговоров. В этот раз шажком стало предложение о прямых переговорах с Украиной.


Что дальше?

Трамп, как всегда, объявил начало переговоров своим успехом и, судя по всему, не будет вводить санкции. Зеленский с Макроном требуют 30-дневное перемирие для начала переговоров. Скорее всего Трамп таки убедит Украину действовать. Начало прямых переговоров – может привести как к быстрому прогрессу в течение нескольких дней, так и наоборот они могут затягиваться на месяцы. Это просто еще один небольшой шаг в сторону мира. Стоит ориентироваться на ключевую цитату Вэнса «Россия просит слишком много». То есть разрыв в переговорных позициях еще очень велик.

Долгосрочные перспективы

В любом случае, считаем, что соглашение это вопрос не столь отдаленной перспективы. Может быть, нескольких месяцев, может быть зимы-весны 2026 года. Если у РФ были надежды на то, что США прекратит поддержку Украины, то после сделки по минералам такая вероятность снизилась. Линия фронта в последние месяцы достаточно статична. Бюджет на текущий год сильно дефицитный из-за снижения цен на нефть, экономика замедлилась, ФНБ потихонечку пустеет. Если будут введены 500% пошлины, то это только увеличит дефицит бюджета. Поэтому вероятность мирной «peace deal» будет увеличиваться с каждым месяцем. Во всяком случае этот сценарий выглядит наиболее вероятным с учетом имеющихся данных.


Итоги

Теперь к рынку. Безусловно, начало прямых переговоров — это позитив и очередная отсрочка по санкциям. Но надолго ли? Пока РФ уже 4 месяца удается не получать новые пакеты от США. Но без подвижек в переговорах или 30-дневного перемирия так не будет продолжаться вечно. Несмотря на локальный позитив для рынка и возможные скачки на новостях по переговорам, которые могут начаться 15 мая, риск санкций остается очень высоким. Мы по-прежнему рекомендуем держать хедж, в первую очередь через валюту и не ожидаем, что рынок будет сильно расти до значимого позитива.

​​🏪 Магнит остается в тени X5 и Ленты

Ритейлер позже всех в отрасли отчитался по МСФО за 2024 и отчет откровенно слабый:

📍 Выручка 3 t₽ (+20% г/г)

📍 EBITDA 172 b₽ (+3% г/г)

📍 Чистая прибыль 50 b₽ (-24% г/г)

📍 Net Debt/EBITDA (без учета аренды) 1,5 (+0,5 пункта г/г)

🏬 По выручке выросли не хуже X5 за счет новых магазинов и повышения стоимости продукции. Сопоставимые продажи увеличились на 11,2% в основном за счет роста чека. LFL-трафик прилично вырос только в магазинах Дикси, составляющих 8% сети компании. В магазинах «Магнит» трафик вырос всего на 0,8%, в супермаркетах – снизился на 2%. Расходы на персонал, логистику растут сопоставимо выручке, как у остальных ритейлеров. Однако, необходимость удержания клиентов приводит к усилению промо- и маркетинговой активности. В итоге EBITDA практически не выросла г/г.

В финансовом плане хуже X5 и Ленты из-за более высокой долговой нагрузки. Из-за выплат дивидендов, роста капекса на 30% снизился кэш и проценты по нему. В итоге чистый финансовый расход вырос гораздо сильнее выручки – на 77%. В сочетании с убытками от ослабления рубля это привело к падению чистой прибыли на 24%.

☝️ Что по рентабельности, что по балансу компания уступает другим лидерам отрасли. В следующем полугодии будет скачок роста выручки с прибылью из-за приобретения Азбуки Вкуса, но фундаментально ритейлеру трудно выдерживать конкуренцию. Оценивается на уровне отрасли с FWD P/E 7 как из-за более низкой маржи, так и вследствие потери «дивидендного преимущества». Нет вероятности крупных дивидендов за 2024, а за 2025 они вообще будут равны 0 из-за расходов на расширение (Азбука Вкуса) и по долгу. Могут и заплатить. Менеджмент действует хаотично. В отрасли есть X5 с двузначной див. доходностью и более дешевая Лента, растущая гораздо быстрее. Магнит имеет смысл рассматривать только краткосрочно от нижней границы боковика 4200-5200.


#акции #потребительский #риски


Карта рынка с форвардными показателями

Китай и США договорились

По сути, это можно назвать паузой на 90 дней для дальнейших переговоров. Китай снизит пошлины со 105% до 10%. США снизят свои пошлины до 30%. Из этой диспозиции страны продолжат переговоры. Но основной позитив достигнут, блокирующие пошлины отменены.

Это позитив для мировых рынков, снижение вероятности рецессии.

Позитив для нефти
Позитив для юаня и доллара, обе валюты будут укрепляться к другим валютам, в том числе и к рублю
Негатив для золота, которое использовалось как хедж

Позитив для нефти = позитив для отечественного рынка.

Конец ли это для тарифных войн? Определенно нет. Будут еще торговаться и будут новые взаимные угрозы. Но это очень важный шаг, который поддержит экономики США, Китая да и других стран тоже.

‼️ Займер выплатит за 4 квартал 9,13 руб. дивиденда

Это значит, что на дивиденды уйдет 75% ЧП за 4 квартал. Вот и дождались снижения payout. Это было ожидаемым на фоне ужесточений в отрасли МФО и замедления роста процентных доходов. К тому же, планировали M&A-сделки и траты на новые продукты.

☝️ Напомним, что по политике компания платит 50% ЧП. Так что потенциал снижения дивидендов сохраняется.

#акции #риски

​​⛽️ Евротранс - платит дивиденды в долг

Оператор АЗС выдал неоднозначный отчет за 2024:

📍 Выручка 186 b₽ (+47% г/г)

📍 EBITDA 16,9 b₽ (+37% г/г)

📍 Чистая прибыль 5,5 b₽ (+6% г/г)

📍 Debt/ EBITDA 2,7 (-0,6 пункта г/г)

По росту выручки понятно – открыли 2 новых АЗС, 13 новых ЭЗС, но основной фактор – повышение топливных цен. За счет низкой базы и развития более маржинального электропроекта EBITDA также растет приличным двузначным темпом. Только рентабельность остается низкой (9% EBITDA) из-за значительной доли низкоэффективных продаж. 75% выручки дала оптовая торговля топливом с маржой 6%. В рознице маржа 13%, на ее долю пришлось 20% выручки.

🔺 Чистая прибыль практически не выросла из-за долга, превышающего капитализацию (23 b₽). Добавим к этому арендные обязательства на 21 b₽. В итоге финансовые расходы составили 50% EBITDA. Компания вышла в положительный FCF, но он недостаточен (3,8 b₽) для платежей по кредитам и аренде без рефинанса. Как и для выплат дивидендов.

EUTR, де-факто, топливный ритейлер с низкой маржой и высокой зависимостью от ключевой ставки. Менеджмент ожидает, что в долгосрочной перспективе основная доля выручки все так же будет приходиться на оптовую и розничную продажу топлива. ЭЗС и сопутствующие товары (супермаркеты и кафе на заправках) имеют норму маржи выше 50%, но их доля в выручке и EBITDA незначительна. Долговая нагрузка превышает комфортную, но инвестпрограмму не сокращают. Сохраняются и другие нелогичные тенденции:

❓ За Q4 24 планируют выплатить 15 ₽ дивиденда, на что уйдет 2,4 b₽. Кэша всего 181 m₽. Светит новый займ и ухудшение баланса. Собственно уже разместились на облигационном рынке весной, чтобы выплатить этот дивиденд.

❓ Возврат полученных дивидендов в компанию. Из 5 b₽ выплат мажоритарии в 2024 вернули 3 b₽. Зачем такие странные действия? С этих дивидендов приходится платить налоги. А потом все равно платят себе еще более высокие дивы в долг.

Как ранее отмечали, долгосрочно Евротранс не интересен. Вся идея – в солидных дивидендах и высокой топливной марже за счет снижения цен на нефть. 15 мая будет «стрим» с CEO с комментариями итогов 2024 и Q1 25, где может быть информация о дивидендах. Скорее всего, утвердят 15 ₽, это 12% див. доходность. Будут и другие обещания, которые щедро раздаем менеджмент, на чем вероятен рост котировок. Этим можно пользоваться в спекулятивных целях. Главное не засиживаться в компании надолго: чем дольше платят дивиденды в долг, тем выше шанс на то, что эта схема сломается и похоронит компанию.


#акции #потребительский #риски

​​Поменялись ли перспективы рынка страхования?

После достаточно позитивного отчета РСБУ Ренессанс Страхования посмотрим свежие прогнозы по страховому рынку. Отметим, что в 2024 рынок вырос на 63%. Драйверами роста стали:

👌 Дефицит кадров и использование услуг ДМС работодателями для удержания работников

👌 Популярность накопительных и инвестиционных программ. Возросла вместе с повышением ключевой ставки. Доходность по коротким продуктам НСЖ и ИСЖ была сопоставимой с доходностями депозитов

👌 Рост продаж автомобилей и спроса на автострахование в преддверии повышения утильсбора

На динамику рынка повлияла ДКП. Поэтому аналитики, в частности, Эксперт РА, строят сценарии развития, исходя из решений ЦБ по ставке:

🆙 Если КС остается прежней или вырастет, страховщики продолжат предлагать клиентам короткие продукты страхования жизни с высокой доходностью, прежде всего НСЖ. В этом случае, по прогнозу Эксперт РА, сегмент НСЖ по итогам 2025 может вырасти на 85-90%, сегмент life-страхования – на 60-65%, страховой рынок в целом – на 37-40%. Учитываем, что НСЖ – это 70% life-сегмента и 40% всего рынка, задает общий темп рынку страхования

🤏 Если ДКП перейдет к смягчению, страховые продукты будут удлиняться в сроках, снижаться в доходности. Прирост НСЖ может составить 25-30%, сегмента life-страхования – 20%, страхового рынка в целом – 15%.

☝️ Non-life страхование в обоих сценариях вырастет на 10% – сопоставимо с 2024. Основные драйверы – автострахование (+15-17%) и ДМС (+25-27%). Если улучшится доступность кредитов, вырастет кредитное страхование, но это небольшой сегмент.

Получается, рынок будет расти медленнее, чем в 2024?

Тут нужно учитывать высокую базу. Во-вторых, повышения ставки с большой вероятностью уже не будет. В-третьих, значительные продажи краткосрочных продуктов НСЖ и ИСЖ привели к увеличению частоты их пролонгирования и количества учета страховых премий по ним в статистике. Грубо говоря, один договор продляли 3 раза, и по нему трижды учли одну и ту же премию, хотя новых взносов не делалось. Снижение неопределенности в экономике уменьшит предложение краткосрочных договоров. Наконец, 40% рост рынка – все равно высокий темп. В большинстве отраслей на российском рынке компании топчутся в нуле либо выдают темпы роста ниже 10%.

Примерно 30-40% динамику и стоит ожидать в 2025, если рассчитывать на снижение ставки в Q3. Рост премий замедлится, но у страховщиков есть бонус – инвестиционные портфели. Они в основном состоят из облигаций. Снижение их доходности вслед за ставкой и переоценка их стоимости значительно увеличит инвестиционный доход, компенсирует замедление рынка. Поэтому смотрим на страховщиков, в частности на RENI, в 2025 однозначно положительно. Тут либо продолжится сильный рост рынка, либо рост рынка замедлится, но компенсируется крайне сильным результатом инвест. портфелей.


#макро #финансы #буст

​​💻 2 ключевые проблемы М.Видео остаются нерешенными

Ведущий онлайн- и оффлайн-ритейлер электроники и бытовой техники отчитался по МСФО за 2024:

🔹 Выручка 452 b₽ (+4% г/г)

🔹 EBITDA 37,7 b₽ (+75% г/г)

🔹 Чистый убыток 20,1 b₽ (x4 г/г)

🔹 Net Debt/EBITDA 4,1 (+0,9 пункта г/г)

Попытались снизить влияние охлаждения спроса, увеличив ассортимент и открыв 100 новых магазинов. Вышли в 25 новых городов, расширили партнерства с маркетплейсами. Но население по-прежнему предпочитает маркетплейсы, из-за чего темп роста выручки замедлился до +4%, что ниже инфляции и ужас на фоне открытия новых точек. Поработали над операционной эффективностью. В H2 темп роста операционных расходов замедлился до 6% г/г против +15% г/г в H1. Однако рост стоимости закупок, ценовая конкуренция и слабая динамика выручки не позволили увеличить операционную прибыль.

Убыточны с 2021, но убыток за 2024 почти равен суммарному убытку предыдущих 3 лет. Рост процентов по займам и аренде привел к тому, что финансовый расход превысил годовую EBITDA. Еще и отложили 3,8 b₽ вследствие повышения налога на прибыль.

🔙 Ранее отмечали меры, предпринимаемые ритейлером для адаптации к текущим условиям. Насколько они эффективны, покажет время, а изменения начнут проявляться примерно во втором полугодии. Основные беды MVID – высокая ставка и конкуренция с маркетплейсами душат компанию и картина выглядит безрадостно. Компании нужно, чтобы ключ опустился до 14-16%, а новый менеджмент смог перезапустить бизнес и остановить падение операционных показателей. Иначе даже 30 млрд помощи в виде дпо. эмиссии не сильно помогут, а только замедлят затухание компании.

На текущий момент просвета не наблюдается. У нового менеджмента есть несколько лет, чтобы исправить ситуацию, иначе институционалы могут поставить на компании крест и перестать поддерживать ее, выкупая доп. эмиссии.


#акции #потребительский #риски

​​❓ Почему ожидаем, что ставку ЦБ снизят уже в июне

В релизе ЦБ по итогам апрельского заседания содержалось больше мягких сигналов, чем жестких:

🔸 Вопрос о повышении КС, в отличие от предыдущих заседаний в текущем году, не обсуждался

🔸 Продолжается охлаждение кредитования

🔸 Укрепление рубля замедляет инфляцию

Есть и текущие тенденции, способствующие переходу к смягчению ДКП:

✔️ Годовая инфляция на начало мая снизилась до 10,2% и движется в рамках прогноза ЦБ (10,1% на конец 2 квартала)

✔️ С учетом сезонности, инфляция в апреле составила всего 6%. С начала года инфляция составляет 3.2%. Рост инфляции в прошлом году пошел с мая, то есть сейчас нас ждут “легкие сравнения”.

✔️ Годовой темп прироста денежной массы на 1 мая снизился до 14,2% (-3 п.п. м/м)

✔️ Корпоративный кредитный портфель в марте (за апрель нет данных) сократился на 0,5% с начала года

✔️ Замедление экономики, подробнее тут

На основании вышесказанного и в случае закрепления тренда замедления инфляции в мае аналитики ожидают снижения ставки на 1-1,5 п.п. до 19,5-20% на заседании 6 июня. В SberCIB трек снижения выглядит следующим: до 19% – в июне, до 18% – в июле, до 17% – в сентябре. На этом уровне ставка останется до конца года. Средняя за год составит 19,1% – нижняя граница прогноза ЦБ.

Итоги 📊

ЦБ важно не перетянуть со снижением ставки, экономика вовсю замедляется, есть большое количество факторов которые придавливают инфляцию. Напомним, что сам ЦБ неоднократно отмечал, что влияние ставки проявляется с лагом в полгода. То есть текущее снижение экономической активности продолжится даже после снижения ставки. Так, что считаем, что вероятность снижения ставки в июне это базовый сценарий, вероятность около 60-70%. При этом ждем сразу 2 п.п. Рынок начнет закладывать это заранее, но пока он слишком сильно сфокусирован на переговорах.


#макро #мнение

Нашему портфелю облигаций исполнилось 2 года! 🎉

Естественно, всех интересуют результаты. Сразу перейдем к сравнению с другими инструментами за тот же период:

▪️Облигации Ideas +35.2%
▪️Индекс RGBI полной доходности +1.8%
▪️Т-Банк Российские облигации +22.1%
▪️Атон Фонд облигаций +18.9%
▪️БКС Российские облигации +16.2%
И это, не считая комиссий фонда, которые доходят до 3.5% в год, то есть по некоторым фондам нужно еще вычесть более 7% от итогового результата.

За счет чего получен результат на Ideas:
1️⃣ Не ориентируемся только на рейтинг, как это часто бывает у фондов. Из-за этого во многих портфелях были высоко рейтинговые, но проблемные Борец, Гарант-Инвест, М.Видео, Сегежа и т.д
2️⃣ Широкая диверсификация, в портфеле сейчас 26 выпусков. Гипотетические проблемы одной компании не нанесут серьезного урона портфелю
3️⃣ Более высокий риск. Любим и умеем находить эмитентов в нижних рейтингах, у которых доходность с премией к рейтингу. Да, многие эмитенты с BBB намного надежнее условного Мечела с А-рейтингом.
4️⃣ Грамотная работа с отчетностями компаний
5️⃣ Посещение звонков с эмитентами
6️⃣ Многолетний опыт работы на рынке долга

☝️Думаем, что наш опыт виден и по постам на канале и по результату.

✅Если хотите значительно улучшить свой результат, присоединяйтесь к нашим сервисам: Ideas и Unity.

​​ОВК – лучший период позади?

Ведущий производитель грузовых вагонов отчитался по МСФО за 2024:

🔹 Выручка 145 b₽ (+77% г/г)

🔹 EBITDA 46,2 b₽ (x4 г/г)

🔹 Чистая прибыль 32 b₽ (-6% г/г)

🔹 Кэш на балансе 11,9 b₽ (-70% г/г)

👍 Второй год подряд выручка растет на 80-90% за счет увеличения производства и повышения цен на вагоны на 20-40% г/г. Кратный рост EBITDA и повышение ее маржи сразу на 20 п.п. до 32% – следствие более сдержанной динамики цен на сырье и затрат на персонал. Металл в 2024 подешевел на 5-7%, а повышение зарплат составило 46%.

В операционной деятельности много обесценений и переоценок обязательств с суммарным негативным эффектом 21 b₽, но операционная прибыль все равно выросла в 3 раза. В финансовой деятельности стоит отметить полное погашение долга и 7 b₽ полученных процентов по депозитам. Вкладывают туда кэш + выдают займы под %.

Если все так хорошо, почему чистая прибыль не выросла ❓

Все просто – в 2023 списали 30 b₽ облигаций, обанкротив дочку ОВК Финанс по причине «потери контроля» над ней. Это признали финансовым доходом. Без учета списания ЧП выросла бы в 11 раз г/г.

Компания воспользовалась ростом спроса на вагоны, помогло снижение цен на металл. Есть низкая оценка в 4 FWD P/E и котировки почти на абсолютных минимумах. Но не считаем ОВК долгосрочно интересной из-за:

⚠️ Снижения объемов перевозок вследствие проблем в угольной промышленности и замедления экономики в целом, что снизит спрос на вагоны

⚠️ Подорожания лизинга. Ставки привязаны к ключевой, активность в приобретении вагонов падает. Именно по 2 этим причинам прогнозируют охлаждение спроса и провели обесценения

⚠️ Специфического отношения к акционерам. Тут сразу 3 момента – допэмиссии (в 2023 размыли капитал в 25 раз), «кидание» владельцев облигаций и займы связанным сторонам. В октябре 60% имевшегося кэша отдали в виде займа. Хорошо, что по рыночной ставке, но все равно маловероятно, что выплатят дивиденды в этом году.

Так что идея в ОВК – спекулятивная под смягчение ДКП. Лучший период для компании позади. Дальше фин. показатели будет снижаться. Но и заметное падение тут маловероятно - котировки будет поддерживать невысокая оценка.


#акции #промышленный #мнение

🔺Инфляция +0,06%

Небольшой рост в сравнении с прошлой неделей. Чуть ниже уровня среднего за 2017-2021. В годовом выражении темп снизился до 10,1%.

Годовая динамика соответствует прогнозу ЦБ на 2 квартал. У Центробанка есть еще месяц наблюдения за показателем, но динамика, да и другие макроэкономические данные говорят, что пора переходить к снижению ставки. Рынок снова игнорирует эту позитивную тенденцию, сосредоточившись на переговорах 15 мая.

#макро

​​✈️ ВСМПО-АВИСМА – бенефициар мира?

Ключевой участник рынка титана представил отчет за 2024:

📍 Выручка 118,6 b₽ (-2% г/г)

📍 EBITDA 39,5 b₽ (-8% г/г)

📍 Чистая прибыль 16,9 b₽ (-32% г/г)

Поскольку цены на металл привязаны к $, в долларовом исчислении падение еще больше: выручки – на 10%, чистой прибыли – на 37%. Основная причина одна – низкие цены на титан, просевшие на 15% г/г. Половина выручки пришлась на РФ. Внутренний спрос со стороны аэрокосмической отрасли стабилен, но дефицита нет, как и драйверов роста цен. На 44% нарастили поставки в Китай. В сочетании с ослаблением рубля это помогло нарастить рублевую выручку экспортного сегмента на 5%.

🧮 Снижение EBITDA связано с перенаправлением части экспорта с Запада в Китай и снижением цен. Обвал чистой обусловлен ростом чистого финансового расхода в 2,5 раза. Однако, баланс не ухудшился. Напротив, займы сократили на 40% г/г. Просто в 2023 компании «простили» часть долга на 5,2 b₽. Это зафиксировали доходом, что увеличило сравнительную базу. Отметим доход 16,2 b₽ от инвестиций в ОМС. Несмотря на рост котировок золота и ослабление рубля, прибыль не выросла г/г, поскольку объем металла на счетах в долларовом исчислении снизился на 12% г/г.

С одной стороны, у компании стратегическое положение на отечественном и мировом рынке. Есть довольно крепкий для отрасли баланс с Net Debt/EBITDA 0,9. Золото достигло исторических максимумов и приносит дополнительную прибыль. Окончание СВО в теории должно облегчить поставки металла зарубежным авиастроителям. Однако, драйверов роста у VSMO, фактически, нет. Об этом мы писали здесь. Повторим только одно – геополитика не сильно ухудшила положение компании. Титан и так покупают, просто через прокладки. VSMO не является настоящим бенефициаром окончания СВО и новости в духе “Boeing возобновит покупки российского титана” не меняют расклады по компании.

Главная проблема для инвестора в оценке в 18 FWD P/E. До пандемии компания оценивалась более адекватно (10-11 P/E), хотя занимала аналогичное рыночное положение. Норникель тоже занимает значительные рыночные доли, но стоит в 2 раза дешевле. Поэтому покупать VSMO нужно гораздо ниже, хотя бы на уровне 25000 ₽.


#акции #промышленный #риски

​​Минэка представил план по индексации регулируемых тарифов до 2028. Для населения они совокупно повысятся на 35%. И это существенно превышает уровень запланированной инфляции.

Что и как будут индексировать:

📈 Цены на газ в 2025 – на 10,3%, в 2026 – на 10,6%

📈 Тарифы на трубопроводную транспортировку газа в 2025 – на 11,3%, в 2026 – на 12,6%

💡 Цены на электроэнергию в 2025 – на 12,6%, в 2026 – на 9,3%

🔌 Тарифы сетевых компаний на распределение электроэнергии в 2025 – на 11,6%, в 2026 – на 9,8%

🔌 Тарифы на передачу электроэнергии по магистральным сетям в 2025 – на 11,5%, в 2026 – на 12,1%

Динамику тарифов Минэк логично обосновывает реализацией программ газификации. Газпрому нужно строить трубопроводы, энергетикам – обновлять инфраструктуру + затраты на газ в электроэнергетике составляют до 25% выручки. Но тарифная политика идет вразрез с планами ЦБ обуздать инфляцию. В 2025 прямой вклад тарифов в рост цен уже составил 0,6-0,7%. А в прогнозе Минэка прямо сказано, что в 2026-2028 цены на газ прибавят 3% сверх прогнозной инфляции.

В общем классический лебедь-рак и щука, когда ЦБ рассказывает про 4% цель по инфляции, которую и без того очень сложно выполнить, а значительный вклад в инфляцию идет через повышение тарифов. Что приведет к более медленному снижению ставки ЦБ как итог.

Но есть и бенефициары:

✅ Газодобытчики – Газпром, ЯТЭК, НОВАТЭК. В меньшей степени – так называемые «облгазы», торгующиеся на внебирже

✅ Энергогенерирующие компании – Интер РАО, ЭЛ5, ЭН+, РусГидро, Юнипро, ТГК, Мосэнерго

✅ Энергораспределительные компании – все Россети, Ставропольэнергосбыт и др. региональные сетевики


#макро #риски

​​🏪 Лента – ставка на продолжение неорганического расширения

Ритейлер продолжает представлять сильные результаты. По МСФО за Q1 25:

📍 Выручка 249 b₽ (+23% г/г)
📍 EBITDA 16,3 b₽ (+25% г/г)
📍 Чистая прибыль 6 b₽ (+68% г/г)
📍 Net Debt/EBITDA (без учета аренды) 1 (-1,3 пункта г/г)

Ускорили экспансию Монетки, открыв 224 магазина. Начал отыгрываться эффект декабрьского приобретения Улыбки радуги + тоже открывали новые точки дрогери. Если посмотреть на LFL-метрики, то выручка группы увеличилась на 12,4%. LFL-чек и трафик растут во всех сегментах. В гипермаркетах работают над упрощением клиентского пути. Супермаркеты стали самым быстрорастущим сегментом с ростом LFL-чека на 12% и трафика – на 11%. Запускают собственное производство, расширяют быструю доставку из магазинов. В магазинах у дома LFL-продажи растут в основном за счет повышения LFL-чека на 10%.

Двузначный рост прибыли – следствие M&A. В балансе ухудшения нет, леверидж остается одним из лучших в отрасли. На что обратим внимание:

🔹 Капрасходы выросли в 2 раза г/г. В плане на 2025 – открытие 1000 магазинов. Сохранение текущих темпов открытия и новые возможные M&A приведут к рекордному капексу

🔹 Рост расходов на аренду на 50% г/г. Магазины у дома и дрогери в основном открываются на арендованных площадях

Лента впереди X5 только за счет присоединений. По LFL-продажам X5 в Q1 оказалась лучше (выросли на 14,6%). В структуре Ленты остаются гипермаркеты с вялым ростом трафика и большими расходами на содержание. Но от них не отказываются и умеют поддержать рост продаж хотя бы на уровне инфляции. Компания оценивается дешевле X5 и Магнита, хотя по рентабельности сопоставима с ними, по балансу – лучше. Основная причина дешевизны – отсутствие дивидендов. Рынок заложил в котировки прошедшие M&A, отчеты выглядят ожидаемыми и не приводят к значительному росту котировок. Компания интересна в случае рыночной коррекции в расчете на продолжение неорганического расширения. Но отсутствие дивидендов ограничивает привлекательность. Выплаты начнутся с 2026 или 2027 года.


#акции #потребительский #мнение

​​▪️С 12 мая крупные банки отменили комиссию, взимаемую с девелоперов за оформление ипотеки по льготным госпрограммам. Котировки Самолета, ПИК, Инграда дружно взлетали на 3-10%. Стоит ли покупать застройщиков после этой новости?

▪️В 2023 из-за падения маржинальности ипотечных продуктов банки с помощью комиссий решили устранить разрыв между субсидириуемыми и рыночными ипотечными ставками. Проще говоря, в договоре с девелопером появилось дополнение об отчислении вознаграждения в 5-10% стоимости выданного кредита.

С одной стороны, это позитив для рынка:

👍 Доля льготной ипотеки в выдачах в 2025 – около 84%. Стоит ожидать роста интереса к субсидированным кредитам со стороны заемщиков

👍 Повышение доступности и спроса на жилье у застройщиков, активно пользовавшихся льготными программами

❗️ Что ограничивает положительный эффект:

🔹 Во-первых, застройщики в большинстве сами не платили комиссию, а перекладывали в цену жилья. Прямого влияния на деятельность нет

🔹 Даже в случае отмены комиссий девелоперы не будут снижать цены на жилье

🔹 Ставки по ипотеке по-прежнему высоки и являются решающим фактором слабого спроса

🔹 Невыгодно для банков. Компенсируют потери повышением требований к заемщикам, особенно в регионах. Например, увеличат первоначальный взнос.

Для всех участников рынка недвижимости основной драйвер – снижение ключевой ставки. Именно под это событие нужно рассматривать покупки застройщиков. А пока котировки LSRG, SMLT, ETLN полностью растеряли недавний рост.


#макро #акции #риски

Переговоры - первые новости

1) Украинская сторона попросила организовать встречу лидеров
2) Каждая сторона опишет своё видение прекращения огня и обсудим это на следующем раунде переговоров

В общем судя по всему встреча была супертехническая и никаких громких заявлений не будет. Российский рынок вновь избежал санкций от Трампа и получит умеренный рост.

Неплохой сигнал, но и сверхпозитива тоже нет. Ждем продолжения переговорного процесса. Теперь возможны попытки организовать сразу 2 встречи (Путин - Зеленский) и (Путин - Трамп). Или попытки собрать всех троих в одном месте, что очень понравится рынку.

Не считаем, что есть повод бежать и покупать на всю котлету. Но какой-то результат по переговорам намного лучше чем ничего, все могло быть намного хуже.

Ждём встречи Путина и Трампа?

Трамп по итогам пятничных переговоров в Стамбуле анонсировал свой звонок с Путиным и даже назвал точное время в понедельник. Также, на прошлой неделе, он неоднократно заявлял, что планирует встречу с российским президентом.

▪️Полагаем, что итогом этого звонка станет подготовка к очной встрече. Что станет позитивом для рынка и может вновь отправить его выше 3000 пунктов.

▪️У нас вырисовывается картина, когда долгое время идут не слишком результативные переговоры, Трамп все это время угрожает ужасными санкциями, но не вводит их, чтобы не испортить переговорный процесс. Видимо, он разуверился в возможностях Уиткоффа договориться и хочет попробовать сам, на личной встрече. Но вряд ли мнение РФ сильно изменится, жесткая переговорная позиция – будет сохранена. Поэтому сама встреча президентов вряд ли приведет к окончанию СВО, а наоборот закончится санкциями. Или же Трамп снова сделает хорошую мину при плохой игре и заявит, что достигнут очередной шаг.

▪️То есть ждем локального роста под дату встречи президентов (полагаем, что она состоится в течение 2-3 недель). А затем отката, насколько мощного – пока неясно.

☝️Геополитические горки уже всем надоели, но ничего не поделаешь, эта тема будет главной для рынка в ближайшие месяцы.

​​Готовимся к встрече Путина и Трампа


🔎 Этот и другие вопросы мы разобрали на Unity на этой неделе:

1️⃣ Что мешает купить Промомед прямо сейчас?
 
2️⃣ Что должно насторожить инвесторов Нефаза?
 
3️⃣ Как можно заработать на Аптеках 36.6?
 
4️⃣ 3 стороны привлекательности Таттелекома
 
5️⃣ АФК Системы - бенефициар снижения ставки с подвохом
 
6️⃣ Как влияет авторынок на идею покупки Нижнекамскшины?
 
7️⃣ Что изменилось в бизнесе Аренадаты за 1 квартал?
 
8️⃣ 2 фактора за покупку VK
 
9️⃣ Почему стагнирует Fix Price?
 
🔟 Carmoney - поможет ли стратегическая инвестиция от ПСБ?
 
1️⃣1️⃣ Почему снова стоит обратить внимание на Мать и Дитя?
 
1️⃣2️⃣ Что происходит с Займером?
 
1️⃣3️⃣ Остался ли потенциал в котировках ЧКПЗ?
 
1️⃣4️⃣ Почему Роснефть – лучший выбор в отрасли?
 
1️⃣5️⃣ Почему стоит ждать снижения ставки в июне?
 
1️⃣6️⃣ Как и на основании чегораспознать скорый дефолт эмитента?


📈 Ideas

🇷🇺 В спекулятивном портфеле РФ:

За неделю индекс остался на месте, успев в рамках недели отыграть позитив на новостях о переговорах и вернуться обратно к уровням 8 мая. Из-за отсутствия позитивных ожиданий по переговорам, фокусировались на других инструментах. Хорошую отдачу дала крупная позиция по шорту золота (ставка на паузу в переговорах Китая и США).

На следующей неделе ждем роста рынка, поэтому вернемся к более классическим для нас позициям (лонг акций под встречу Путина и Трампа).


🇷🇺 В долгосрочном портфеле РФ:

Сохраняем приличную долю кэша и ищем подходящий момент для покупок интересных нам акций. Основная идея - покупка на падении после введения санкций со стороны США. Такой сценарий сейчас выглядит наиболее вероятным и может в скором времени реализоваться.


📍 Приобрести подписку
📍 Задать вопрос

​​👥 Что ждет Хэдхантер в ближайшие кварталы?

Ведущий игрок рынка рекрутмента представил результаты МСФО за Q1 25:

🔹 Выручка 9,6 b₽ (+12% г/г, -8% к/к)

🔹 EBITDA 4,9 b₽ (-2% г/г, -11% к/к)

🔹 Скорр. чистая прибыль 4,4 b₽ (-12% г/г, -34% к/к)

🔹 Платящие клиенты 282 тыс. (-12% г/г)

Квартальная динамика сразу говорит о рыночном замедлении. Темпы роста выручки больше не 35-40%. Несмотря на затишье на рынке труда, сохранили двузначную динамику выручки. Во-первых, продолжили повышение цен, во-вторых, кратно нарастили доход от HRtech-сегмента. Это продукты и сервисы для автоматизации, оптимизации работы HR-подразделений.

На снижение EBITDA повлиял комплекс факторов:

🔹 Равномерное распределение маркетинговых расходов по году. Часть выручки по приобретенным пакетам, особенно в крупном сегменте, признается только в конце года

🔹 Убыточность HRtech (маржа EBITDA (-18,6)%)

🔹 Рост штата и зарплат

🔹 Повышение ставки налога на прибыль с 2,5% до 11,5% (не все компании группы относятся к IT), ждем больше ясности от компании

🔹 Сокращение процентов по депозитам после выплаты спецдивиденда в Q4 24

Отметим курсовой убыток 265 m₽ и компенсации на основе акций на 582 m₽. С их учетом EBITDA упала бы на 18%, ЧП – на 30%.

Руководство ожидает дальнейшего замедления выручки в Q2 и ускорения в Q3. В итоге, за год доход вырастет на 8-12% г/г. Маржа скорр. EBITDA в 2025 останется выше 50%. По итогам Q1 была 51%. Основной драйвер ускорения во втором полугодии - снижение ставки ЦБ.

📣 По дивидендам

Внедрили промежуточные выплаты, в Q3 намерены выплатить за H1 25 200 ₽ (доходность 6,3%).

В марте уже говорили, что сокращение расходов на поиск сотрудников – временная мера, эффект от которой начнет слабеть по мере снижения ДКП. Руководство предвидит это и продолжает расширять арсенал услуг + работать над эффективностью. ЧП в Q2 может быть больше, так как 200 ₽ дивиденда соответствуют примерно 9,4 b₽ полугодовой скорр. ЧП при обозначенном payout 100%. Оценка в 7 FWD P/E – низкая, див. доходность за год может быть двузначной. Замедление бизнеса компенсируется низкой оценкой и высокими для отрасли дивидендами. Одна из немногих интересных историй, которая адекватно справляется с высокой ставкой, а при ее снижении будет разгоняться.


#акции #IT #мнение


Карта рынка с форвардными показателями

​​📂 Ситуация в удобрениях улучшилась

Что изменилось и пора ли покупать?

🔺 Экспортные цены на удобрения с начала года растут вместе с мировыми котировками на фоне дефицита предложения и роста стоимости газа в ЕС. Азотные удобрения подорожали на 11-13%, фосфорные – на 13-15%, калийные на 11-19%

🔺 Объемы поставок достигают локальных максимумов. В Бразилию в апреле экспорт вырос на 25% г/г, объем – наибольший с ноября. В ЕС поставки в евро стали максимальными с прошлого лета, доля РФ на европейском рынке составила 26%. Отгрузки в США в марте стали максимальными с 2023 года, а РФ – теперь импортер № 2 на этом рынке

🔺 В июне вероятна первая с 2022 года индексация внутренних цен. Производители просят повышения хотя бы на 10%. Минпромторг и Минэк согласны, ФАС тоже не против

Цены на удобрения поднялись к уровням начала 2023. Сезонный спрос в Северном полушарии закончен, во 2 квартале на цену будет влиять спрос в Азии и Бразилии, а к концу года – возможное увеличение экспорта из Китая.

Теперь к проблемам:

❗️ Рекордное укрепление рубля. С начала года – на 30%. В 1,5-3 раза быстрее роста долларовых цен и сильно ограничивает приток рублевой выручки. Без поддержки от сезонного спроса 1-е полугодие у экспортеров будет слабым, особенно второй квартал

❗️ Квотирование экспорта.

❗️ Приличную долговую нагрузку и высокую оценку компаний (см. таблицу ниже)

В целом, спрос на удобрения в 2025 вырастет стабильным, но однозначным темпом. С учетом будущего ослабления рубля конъюнктура будет более благоприятной для экспорт-ориентированных ФосАгро и Акрона. Однако, покупать их с FWD P/E 13-16 - нет смысла. Котировки Фосагро как взлетели в 2022 так и держатся на том же уровня уже 3 года. Цены на удобрения даже с учетом недавнего роста за 3 года снизились на 30-50%. За счет того, что котировки Фосагро стоят как вкопанные и образуется такая премия.

Еще год назад сомневались в оправданности мультипликаторов. В 2025 снова подтвердили дороговизну компаний. Появляющийся позитив – временный или не столь масштабный, чтобы привести к росту. Продолжаем ждать сильного отката или куда более мощного роста цен на рынке удобрений. Делаем это вне позиций в PHOR и других компаниях.


#макро #акции #риски