🇺🇸Как США теряют свой рейтинг.
Впервые в истории кредитный рейтинг США от всех трех ведущих агентств более не является высшим (“AAA”). Первым рейтинг снизили S&P в далеком 2011, в 2023 – Fitch и вот теперь Moody’s.
Реакция Министра финансов США Скотта Бессента: «… мы полны решимости сократить расходы и обеспечить рост экономики». Это он говорит о том, что если бюджетный дефицит будет сокращен, экономика ускорит рост, то рост ВВП начнет обгонять прирост долга. Это прекрасное заявление чиновника администрации Трампа, но оно такое же оторванное от реальности, как и большинство заявлений его босса - Президента, и конечно же противоречит официальным прогнозам Бюджетного управления Конгресса (данные Конгресса я использовал для построения прогнозных значений на графике).
Рей Далио прокомментировал долг США так:
Переведу глубокую, но очень простую мысль - Рей Далио говорит о том, что главный риск инвестирования в долг США это не кредитный (т.е дефолта бояться не стоит), а инфляционный. Т.е. те, кто инвестируют в облигации, свои деньги назад то получат, но только их покупательная способность упадет. Заплатят вам обесценивающимися бумажками. Полностью с этим выводом согласен.
Тем временем американский долг дешевеет, а процентная ставка по его обслуживанию с сентября 2023 года в среднем находится на рекордных уровнях с 2008 года. Доходность 10-ти летних облигаций сегодня = 4.5%. Грубо говоря, при уровне долга в 120% ВВП только рефинансирование текущего долга обходится в 5.4% (4.5 * 1,2) от ВВП. Т.е. чтобы долг стоял на месте нужно И чтобы ВВП рос на 5.4% И дефицит бюджета = 0%.
С учетом того, что около 15% долга США находится в руках ФРС США (ранее писал почему считаю это важным), сегодня все эти цифры и расчеты не выглядят ужасными. Мне кажется, что у США еще есть один-два президентских срока, чтобы остановить процесс запуска безостановочного снежного кома. Для этого действительно надо сделать ровно то, что сказал Скотт Бессент. При этом главное - это сократить расходы бюджета, и привести дефицит к нулю. Тогда и процентные ставки снизятся и нагрузка на обслуживание долга упадет. Только вот лично я не верю, что он это сделает.
#США #долг #доллар
Впервые в истории кредитный рейтинг США от всех трех ведущих агентств более не является высшим (“AAA”). Первым рейтинг снизили S&P в далеком 2011, в 2023 – Fitch и вот теперь Moody’s.
Реакция Министра финансов США Скотта Бессента: «… мы полны решимости сократить расходы и обеспечить рост экономики». Это он говорит о том, что если бюджетный дефицит будет сокращен, экономика ускорит рост, то рост ВВП начнет обгонять прирост долга. Это прекрасное заявление чиновника администрации Трампа, но оно такое же оторванное от реальности, как и большинство заявлений его босса - Президента, и конечно же противоречит официальным прогнозам Бюджетного управления Конгресса (данные Конгресса я использовал для построения прогнозных значений на графике).
Рей Далио прокомментировал долг США так:
Вам следует знать, что кредитные рейтинги занижают кредитные риски, поскольку они оценивают только риск невыплаты государством своего долга.
Переведу глубокую, но очень простую мысль - Рей Далио говорит о том, что главный риск инвестирования в долг США это не кредитный (т.е дефолта бояться не стоит), а инфляционный. Т.е. те, кто инвестируют в облигации, свои деньги назад то получат, но только их покупательная способность упадет. Заплатят вам обесценивающимися бумажками. Полностью с этим выводом согласен.
Тем временем американский долг дешевеет, а процентная ставка по его обслуживанию с сентября 2023 года в среднем находится на рекордных уровнях с 2008 года. Доходность 10-ти летних облигаций сегодня = 4.5%. Грубо говоря, при уровне долга в 120% ВВП только рефинансирование текущего долга обходится в 5.4% (4.5 * 1,2) от ВВП. Т.е. чтобы долг стоял на месте нужно И чтобы ВВП рос на 5.4% И дефицит бюджета = 0%.
С учетом того, что около 15% долга США находится в руках ФРС США (ранее писал почему считаю это важным), сегодня все эти цифры и расчеты не выглядят ужасными. Мне кажется, что у США еще есть один-два президентских срока, чтобы остановить процесс запуска безостановочного снежного кома. Для этого действительно надо сделать ровно то, что сказал Скотт Бессент. При этом главное - это сократить расходы бюджета, и привести дефицит к нулю. Тогда и процентные ставки снизятся и нагрузка на обслуживание долга упадет. Только вот лично я не верю, что он это сделает.
#США #долг #доллар
👍21
Инфляция: профи vs обыватель.
Рост рубля и высокие процентные ставки привели все-таки к существенному замедлению (официальной) инфляции. Сглаженный ряд текущей инфляции опустился ниже 5% (см. на графике ряд данных 3mSAAR CPI - синяя пунктирная линия), во что, честно скажу, я не верил. Инфляция год к году все еще около 10%, но это из-за эффекта базы, 3mSAAR показывает, что в моменте инфляция замедлилась до 4-5% годовых.
Интересно, как на это совершенно по-разному реагирует население и фондовый рынок. См. нижний график.
➡️ Инвесторы в облигации последнее время категорически не хотели закладывать высокие инфляционные ожидания в цены облигаций, т.к. свято верили, что агрессивная ДКП, проводимая ЦБ, гарантированно сделает своё дело. Снижение рыночных инфляционных ожиданий устойчиво с осени 2024 и даже зимнее падение рубля к 110 никак на это не повиляло.
➡️ А вот население (по опросам ФОМ) относится к будущей инфляции совсем по-другому. Весенний резкий рост рубля не впечатлил обывателя. А в апреле-мае т.к. вообще наблюдаем разнонаправленное движение: фондовый рынок верит Эльвире Набиуллиной, а население – нет. Вмененная инфляция (считается через разницу инфляционного линкера и ОФЗ) = 5.4%, а ожидаемая инфляция по опросам ФОМ = 13.4%.
Это весьма сильное расхождение и считаю важным попытаться указать причины этого:
1️⃣ Расчет вмененной рынком инфляции построен исключительно для официальной инфляции. Т.е. это то, как участники рынка видят будущую официальную инфляцию.
2️⃣ Население более подвержено эмоциям, а также эффекту от роста цен на товары, не входящие в расчет потребительской корзины.
3️⃣ Население меньше верит Правительству и его прогнозам. Профессиональные участники рынка склонны быть очень оптимистичными. Сейчас 99.9% из них верит в реальное снижение инфляции (и официальной и неофициальной) и в начало устойчивого тренда на снижение ставки ЦБ.
#инфляция #ожидания #макро
Рост рубля и высокие процентные ставки привели все-таки к существенному замедлению (официальной) инфляции. Сглаженный ряд текущей инфляции опустился ниже 5% (см. на графике ряд данных 3mSAAR CPI - синяя пунктирная линия), во что, честно скажу, я не верил. Инфляция год к году все еще около 10%, но это из-за эффекта базы, 3mSAAR показывает, что в моменте инфляция замедлилась до 4-5% годовых.
Интересно, как на это совершенно по-разному реагирует население и фондовый рынок. См. нижний график.
Это весьма сильное расхождение и считаю важным попытаться указать причины этого:
#инфляция #ожидания #макро
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍15
Краснодар выиграл Чемпионат РФ по футболу.
Я давно стал болельщиком Краснодара, наверное, с тех пор как познакомился (лично) с Сергеем Галицким. В 2014 году удалось побывать на экскурсии в Академии ФК Краснодара (см. фото из моего архива). Мы посмотрели всё: и тренировки, и как живут воспитанники и шахматный клуб, столовая и пр. Глубоко поразила основательность подхода Галицкого, и вопрос не в деньгах, инвестированных в клуб, а в то, как это было сделано. Я считаю, что это круто, когда профессионалы побеждают мешок денег. В моей карьере был тоже такой момент славы – 2013 год – в 2010 году мы вместе с нашим партнером BNP Paribas AM вышли на рынок Латинской Америки, где доминировал JP Morgan. За 3 года мы их там полностью съели, забрали 90% клиентов. Исключительно благодаря хорошим результатам нашего Фонда акций и качественной маркетинговой коммуникации.
Я давно стал болельщиком Краснодара, наверное, с тех пор как познакомился (лично) с Сергеем Галицким. В 2014 году удалось побывать на экскурсии в Академии ФК Краснодара (см. фото из моего архива). Мы посмотрели всё: и тренировки, и как живут воспитанники и шахматный клуб, столовая и пр. Глубоко поразила основательность подхода Галицкого, и вопрос не в деньгах, инвестированных в клуб, а в то, как это было сделано. Я считаю, что это круто, когда профессионалы побеждают мешок денег. В моей карьере был тоже такой момент славы – 2013 год – в 2010 году мы вместе с нашим партнером BNP Paribas AM вышли на рынок Латинской Америки, где доминировал JP Morgan. За 3 года мы их там полностью съели, забрали 90% клиентов. Исключительно благодаря хорошим результатам нашего Фонда акций и качественной маркетинговой коммуникации.
❤31👍25🔥3
А не продолжить ли нам про роботов…? 1/2
Пост про ватткоин и развитие ИИ вызвал бурную дискуссию в комментариях с профи из IT-индустрии (моими бывшими коллегами по УК), которые в общем итоге высказывали скепсис относительно достижения текущими LLM* моделями AGI*. Моя супруга мне напомнила, что я сам ровно год назад аналогично убеждал других, что LLM до достижения AGI еще как до Луны лететь.🚀 Я решил простым языком объяснить почему текущие ChatGPT-подобные ИИ далеки от разума человека и что же такое нужно в них поменять, чтобы они смогли захватить мир. Для тех, кто со мной не знаком лично, напомню, что я не профессиональный программист, хотя свою первую ИИ-модель для предсказания динамики фондового рынка я построил в 1999 году (построил и потом забыл про эту тему на следующие 25 лет - я ждал прорыва).
Какая главная проблема ChatGPT (и всех аналогичных моделей) сегодня. У ИИ нет такой же памяти, как у человека. Человек каждое мгновение получает новую информацию через органы чувств, и мозг немедленно реагирует, перестраивая связи между нейронами — изменяя активность, адаптируя поведение, обучаясь на ходу. LLM так не может: её веса остаются неизменными, пока специально обученный инженер не выполнит офлайновое дообучение, причём не текущей модели, а её новой копии. Т.е. самое важное – ИИ не умеет рефлексировать. Рассуждения, которым их обучили в прошлом году, - это имитация рассуждения. Модель делает несколько вариантов генерации ответов на ваш вопрос, потом сама оценивает какой вышел лучше и выдает его человеку. И всё, никакой реакции, никаких изменений в весах нейронов на эти рассуждения не существует. ИИ не может посидеть поразмышлять, додуматься до какой-то новой идеи и записать её себе в долговременную память.
И если бы люди ничего не придумали с памятью, то вы бы сейчас продолжали пользоваться чем-то вроде GPT2 (до 2020 г.). Каково же текущее, назовем его промежуточным, решение с памятью. Базово есть три способа:
1️⃣ Контекст (prompt). В запросе, даже простом, типа «Привет ИИ», некоторые модели позволяют передать до 1 млн токенов дополнительной информации о пользователе. За это отвечает пользовательская программа, которая связывает вас с LLM. Т.о. ИИ подсовывается информация для персонализации ответа, создается история дискуссии и прочее. Сама LLM при этом абсолютно ничего про вас не знает и не помнит ни одной буквы диалога.
2️⃣ RAG* или векторная база данных. Информация структурируется в БД, туда можно запихнуть сколько угодно данных. Перед тем как отправить запрос на генерацию ответа, промежуточный слой ищет в БД релевантную информацию и потом эти данные «подсовывает» модели в контексте (т.е. использует п.1). Например, в БД содержится информация о том, что у вас любимая группа Pink Floyd, соответственно при запросе «Поставь мне что-нибудь из моей любимой музыки», сначала идет поиск в БД, а потом в контексте запроса эта информация передается модели. RAG придумали в 2020, массово стали использовать с 2022 года, бум в бизнесе с 2023 (я писал об этом в марте 2023).
3️⃣ Дообучение всей модели через добавочный корректирующий слой (LoRA*). Массово появилось в середине 2023 и стало причиной взрывного спроса на видеокарты Nvidia (мой пост от мая 2023 про Nvidia). Идея простая – мы не трогаем саму модель, но прикручиваем к ней дополнительный корректирующий слой, который натренирован на наши персональные данные. Т.о. получается дискретно передать модели дополнительные знания.
И пока это по большому счету ВСЁ. Остальные улучшайзеры – это с моей т.зр. подварианты и комбинации этих трех пунктов выше. И, соответственно, всё это НЕ имеет никакого отношения к AGI.
🚂 Общая схема пути к рефлексии выглядит так:
➕ Замороженная LLM (GPT2) -> LLM с контекстной адаптацией (GPT2 – GPT4) -> Post-hoc обучение, LoRA (модели с открытым исходным кодом) -> будущее.➕
Пост про ватткоин и развитие ИИ вызвал бурную дискуссию в комментариях с профи из IT-индустрии (моими бывшими коллегами по УК), которые в общем итоге высказывали скепсис относительно достижения текущими LLM* моделями AGI*. Моя супруга мне напомнила, что я сам ровно год назад аналогично убеждал других, что LLM до достижения AGI еще как до Луны лететь.🚀 Я решил простым языком объяснить почему текущие ChatGPT-подобные ИИ далеки от разума человека и что же такое нужно в них поменять, чтобы они смогли захватить мир. Для тех, кто со мной не знаком лично, напомню, что я не профессиональный программист, хотя свою первую ИИ-модель для предсказания динамики фондового рынка я построил в 1999 году (построил и потом забыл про эту тему на следующие 25 лет - я ждал прорыва).
Какая главная проблема ChatGPT (и всех аналогичных моделей) сегодня. У ИИ нет такой же памяти, как у человека. Человек каждое мгновение получает новую информацию через органы чувств, и мозг немедленно реагирует, перестраивая связи между нейронами — изменяя активность, адаптируя поведение, обучаясь на ходу. LLM так не может: её веса остаются неизменными, пока специально обученный инженер не выполнит офлайновое дообучение, причём не текущей модели, а её новой копии. Т.е. самое важное – ИИ не умеет рефлексировать. Рассуждения, которым их обучили в прошлом году, - это имитация рассуждения. Модель делает несколько вариантов генерации ответов на ваш вопрос, потом сама оценивает какой вышел лучше и выдает его человеку. И всё, никакой реакции, никаких изменений в весах нейронов на эти рассуждения не существует. ИИ не может посидеть поразмышлять, додуматься до какой-то новой идеи и записать её себе в долговременную память.
И если бы люди ничего не придумали с памятью, то вы бы сейчас продолжали пользоваться чем-то вроде GPT2 (до 2020 г.). Каково же текущее, назовем его промежуточным, решение с памятью. Базово есть три способа:
И пока это по большому счету ВСЁ. Остальные улучшайзеры – это с моей т.зр. подварианты и комбинации этих трех пунктов выше. И, соответственно, всё это НЕ имеет никакого отношения к AGI.
🚂 Общая схема пути к рефлексии выглядит так:
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍14🤔1
2/2
ИИ в будущем?
Сейчас активных пользователей только ChatGPT более 120 млн с 1 млрд запросов в день. Для инференса (генерации ответов) требуется 3000-6000 копий LLM моделей (источник – расчёты самого ChatGPT). Дообучение самой примитивной LoRA может быть выполнено на одной видеокарте, для продвинутого дообучения потребуется кластер видеокарт. Очевидно, что даже сильно упрощенные текущие технологии не могут позволить онлайн рефлексии (дообучения моделей).
Определенно, революция в рефлексии ИИ возможна только после того, как разработчики научат модель на лету менять веса, дообучаться, самонастраиваться, не потребляя киловатты электричества и часы работы на каждую реакцию «органов чувств». Нужен прорыв. Т.к. в этом вопросе я уж точно никакой не эксперт, то не буду тратить ваше время, а просто процитирую короткий ответ ChatGPT (а мне пришлось её долго помучить, чтобы добиться простого и чёткого ответа) по теме:
Я не знаю правда это или нет. Но авторы статьи AI2027, имеющие хорошую репутацию в отрасли, считают, что к 2028 году это реально. Так сказать, хотите верьте, хотите – нет. Но если не верите и окажетесь неправы будете наказаны, роботом клянусь!😈
Расшифровка терминов:
- LLM (Large Language Model) — Крупная языковая модель, нейросеть, обученная на огромных массивах текста, способная понимать и генерировать естественный язык.
- AGI (Artificial General Intelligence) — Искусственный общий интеллект. Машина, обладающая универсальным разумом, способная обучаться и решать задачи так же гибко, как человек.
- RAG (Retrieval-Augmented Generation) — Генерация с поддержкой извлечения. Метод, при котором модель дополнительно получает актуальные данные из внешних источников (документы, базы) и использует их при генерации ответа.
- LoRA (Low-Rank Adaptation) — Адаптация с низким ранком. Эффективное дообучение модели через добавление лёгких адаптивных весов.
ИИ в будущем?
Сейчас активных пользователей только ChatGPT более 120 млн с 1 млрд запросов в день. Для инференса (генерации ответов) требуется 3000-6000 копий LLM моделей (источник – расчёты самого ChatGPT). Дообучение самой примитивной LoRA может быть выполнено на одной видеокарте, для продвинутого дообучения потребуется кластер видеокарт. Очевидно, что даже сильно упрощенные текущие технологии не могут позволить онлайн рефлексии (дообучения моделей).
Определенно, революция в рефлексии ИИ возможна только после того, как разработчики научат модель на лету менять веса, дообучаться, самонастраиваться, не потребляя киловатты электричества и часы работы на каждую реакцию «органов чувств». Нужен прорыв. Т.к. в этом вопросе я уж точно никакой не эксперт, то не буду тратить ваше время, а просто процитирую короткий ответ ChatGPT (а мне пришлось её долго помучить, чтобы добиться простого и чёткого ответа) по теме:
Переход от RAG к рефлексии и самообучению будет достигнут за счёт архитектурных изменений в самой модели, включающих:✔️ пластичные веса,✔️ модули рефлексии,✔️ динамическое планирование,✔️ и встроенные механизмы адаптации.
Эти технологии уже разрабатываются, и их частичная интеграция в крупные LLM ожидается в 2025–2026 годах, в контексте AGI-платформ нового поколения.
Я не знаю правда это или нет. Но авторы статьи AI2027, имеющие хорошую репутацию в отрасли, считают, что к 2028 году это реально. Так сказать, хотите верьте, хотите – нет. Но если не верите и окажетесь неправы будете наказаны, роботом клянусь!
Расшифровка терминов:
- LLM (Large Language Model) — Крупная языковая модель, нейросеть, обученная на огромных массивах текста, способная понимать и генерировать естественный язык.
- AGI (Artificial General Intelligence) — Искусственный общий интеллект. Машина, обладающая универсальным разумом, способная обучаться и решать задачи так же гибко, как человек.
- RAG (Retrieval-Augmented Generation) — Генерация с поддержкой извлечения. Метод, при котором модель дополнительно получает актуальные данные из внешних источников (документы, базы) и использует их при генерации ответа.
- LoRA (Low-Rank Adaptation) — Адаптация с низким ранком. Эффективное дообучение модели через добавление лёгких адаптивных весов.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍20👏2🤔2
Российские акции – фактор дивидендов.
Пост посвящается массированному отказу российских компаний платить дивиденды. Из крупных компаний уже послали инвесторов в лес: «Норникель», «Газпром», «Магнит», НЛМК, «Лента», «Россети», ПИК, «Самолет», En+ Group, «Русал», «Русагро», «Алроса».🤷♂️
Благодаря тому, что Мосбиржа публикует простой ценовой индекс Мосбиржи (IMOEX) и Индекс полной доходности, т.е. включающий дивиденды (MCFTR), посчитав разницу между ними, мы можем посчитать ретроспективную дивидендную доходность.
И я посчитал. Смотрим нижний график, на рисунке - синяя линия, голубая заливка – это дивидендная доходность за 12 месяцев. Но этого мало. Я хочу сравнить доходность акций с инфляцией. Для этого делаем два упражнения:
➡️ добавляем на нижний график инфляцию год к году (т.е. тоже за 12 месяцев)
➡️ из динамики Индекса полной доходности (график наверху) вычитаем инфляцию. Получаем очищенную на инфляцию доходность рынка акций.
Что получилось в итоге и какие наблюдения:
✔️ с мая 2019 года доходность рынка акций НЕ обгоняет официальную инфляцию.
💙 акции обычно растут, когда дивиденды были выше инфляции (зелёные стрелки).
✔️ когда инфляция сильно выше дивидендов, то рост или затормаживается или наблюдается падение (красные стрелки).
✔️ сейчас и инфляция, и дивидендная доходность пойдут вниз, но инфляция снизится временно и незначительно, а вот с дивидендами большой вопрос – у меня нет аналитики, чтобы делать прогноз на будущее.
Стоит обязательно пояснить, что дивиденды НЕ д.б. обязательно выше инфляции. Дивиденды акционерных обществ (в большинстве случаев) — это реальная доходность, т.к. компании платят их не из капитала, а из прибыли. Т.е. при выплате дивов тело инвестиции не уменьшается, бизнес компании (балансовая стоимость, капитал, чистые активы) должны (в большинстве случаев) индексироваться на инфляцию. Поэтому, если использовать прогнозирование размера дивидендов для предсказания динамики рынка акций, то важно опираться не на абсолютные значения, а на изменение динамики векторов . Например, если вектор инфляции разворачивается вверх📈, а вектор дивидендов вниз📉, то акции буду генерировать отрицательную доходность.
#акции #дивиденды
Пост посвящается массированному отказу российских компаний платить дивиденды. Из крупных компаний уже послали инвесторов в лес: «Норникель», «Газпром», «Магнит», НЛМК, «Лента», «Россети», ПИК, «Самолет», En+ Group, «Русал», «Русагро», «Алроса».🤷♂️
Благодаря тому, что Мосбиржа публикует простой ценовой индекс Мосбиржи (IMOEX) и Индекс полной доходности, т.е. включающий дивиденды (MCFTR), посчитав разницу между ними, мы можем посчитать ретроспективную дивидендную доходность.
И я посчитал. Смотрим нижний график, на рисунке - синяя линия, голубая заливка – это дивидендная доходность за 12 месяцев. Но этого мало. Я хочу сравнить доходность акций с инфляцией. Для этого делаем два упражнения:
Что получилось в итоге и какие наблюдения:
Стоит обязательно пояснить, что дивиденды НЕ д.б. обязательно выше инфляции. Дивиденды акционерных обществ (в большинстве случаев) — это реальная доходность, т.к. компании платят их не из капитала, а из прибыли. Т.е. при выплате дивов тело инвестиции не уменьшается, бизнес компании (балансовая стоимость, капитал, чистые активы) должны (в большинстве случаев) индексироваться на инфляцию. Поэтому, если использовать прогнозирование размера дивидендов для предсказания динамики рынка акций, то важно опираться не на абсолютные значения, а на изменение динамики векторов . Например, если вектор инфляции разворачивается вверх📈, а вектор дивидендов вниз📉, то акции буду генерировать отрицательную доходность.
#акции #дивиденды
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍17👏4
🥈Девальвация второго места.
Профессиональные спортсмены знают, что часто (но не всегда) оказаться на втором месте, – это как проиграть.
Я заметил любопытное наблюдение/совпадение на финансовых рынках – смотри график. С августа 2020 года достаточно похожая динамика у двух пар: первая пара – это отношение Платины к Золоту, вторая – отношение Эфира к Биткоину.
Не так давно на пике спроса Платина была в два раза дороже Золота. А сейчас в 3 раза дешевле. Биткоин можно было купить за 10-12 Эфиров. А сегодня нужно заплатить 43.
Первое место присваивает всё общественное признание. Именно Золото признаётся единственным драгоценным металлом, пригодным для сбережения капиталов. Некая безусловная редкость, в которую не страшно и не зазорно вложить миллиарды долларов. И такую же роль выполняет Биткоин, нравится вам это или нет, но это факт.
Если бы Золото оценивалось как металл, то и стоило бы оно $730 (1 к 1.5). А если бы Биткоин оценивался просто как L1 монета, то и стоил бы он в лучшем случае $25000 (10 к 1).
Вся остальная надбавка в цене – это премия за 1е место.🥇 Цена общественного признания. Я, честно признаюсь, в обоих случаях этот фактор недооценил. Пост-рефлексия получился…
И, к сожалению, должен признать, что этот тренд сохранится. Очень сложно это принять, когда сам застрял на 2-ом месте.
#золото #платина #крипта #BTC #ETH
Профессиональные спортсмены знают, что часто (но не всегда) оказаться на втором месте, – это как проиграть.
Я заметил любопытное наблюдение/совпадение на финансовых рынках – смотри график. С августа 2020 года достаточно похожая динамика у двух пар: первая пара – это отношение Платины к Золоту, вторая – отношение Эфира к Биткоину.
Не так давно на пике спроса Платина была в два раза дороже Золота. А сейчас в 3 раза дешевле. Биткоин можно было купить за 10-12 Эфиров. А сегодня нужно заплатить 43.
Первое место присваивает всё общественное признание. Именно Золото признаётся единственным драгоценным металлом, пригодным для сбережения капиталов. Некая безусловная редкость, в которую не страшно и не зазорно вложить миллиарды долларов. И такую же роль выполняет Биткоин, нравится вам это или нет, но это факт.
Если бы Золото оценивалось как металл, то и стоило бы оно $730 (1 к 1.5). А если бы Биткоин оценивался просто как L1 монета, то и стоил бы он в лучшем случае $25000 (10 к 1).
Вся остальная надбавка в цене – это премия за 1е место.🥇 Цена общественного признания. Я, честно признаюсь, в обоих случаях этот фактор недооценил. Пост-рефлексия получился…
И, к сожалению, должен признать, что этот тренд сохранится. Очень сложно это принять, когда сам застрял на 2-ом месте.
#золото #платина #крипта #BTC #ETH
👍25❤1
Флоатер. Матчасть. На примере ВЭБP-31
Я хочу в следующем посте сравнить ретроспективную доходность рынка облигаций с доходностью акций. Но для того, чтобы неподготовленный читатель лучше понял это сравнение, стоит сначала разобрать немного матчасти про флоатеры.
Возьмём для примера выпуск ВЭБP-31 (RU000A1042W6). Купон по этой облигации привязан к ставке RUONIA + 1,55%. RUONIA — это, по сути, однодневная ставка межбанка, она хорошо коррелирует со ставкой ЦБ. Таким образом, расчёт НКД и купона устроен так, что текущая доходность облигации примерно равна: (RUONIA + 1,55%) / цена бумаги.
На графике эта величина отображена как Current Yield (голубая заливка, правая шкала). Сейчас она составляет 24,2–24,5% годовых — выше, чем ставка ЦБ (21%) + 1,55%, поскольку облигация торгуется ниже номинала.
Погашение бумаги — 18.10.2028 по цене 1000 рублей. При текущей цене около 96,5% от номинала инвестор к дате погашения получит дополнительный доход за счёт дисконта. Однако для текущего анализа это неважно — мы смотрим на ретроспективную доходность.
Как оценить, насколько эффективной была инвестиция во флоатер?
➡️ Для этого строим индекс полной доходности — TRI (Total Return Index). За единицу берём дату размещения по номиналу — 23 ноября 2021 года. Затем добавляем все накопленные и выплаченные купоны, а также переоценку по цене. На графике это зелёная линия — TRI.
➡️ На базе TRI можно посчитать доходность за любой период: просто берём разницу между значением TRI на дату продажи и дату покупки. Для наглядности я построил сглаженную 3-месячную ретроспективную доходность, приведённую к годовому значению — это красные столбики (3 Month yield annual, правая шкала).
Когда мы будем сравнивать флоатер с индексом акций, нас будет интересовать именно TRI — это аналог индекса полной доходности акций, например, MCFTR.
Теперь несколько комментариев по графику.
➡️ Красная пунктирная линия — момент резкой смены уровня риска. В конце ноября 2024 года рынок флоатеров фундаментально изменился. Они перестали быть абсолютно защитным инструментом и стали более чувствительными к волатильности.
Причины:
➡️ перенасыщение рынка новыми выпусками флоатеров;
➡️ стремление инвесторов «перепрыгивать» в бумаги с фиксированным купоном ради спекулятивного роста на потенциальном снижении % ставок;
➡️ обострение рыночного риска в ноябре–декабре 2024 года, затронувшее и корпоративные флоатеры.
➡️ В результате трёхмесячная ретроспективная доходность временно ушла в минус (отмечено пунктирным овалом): цена упала сильнее, чем накопленный купон. Но те, кто в этот момент не испугался и купил, получили премию: доходность для декабрьских покупок достигала 40% годовых на 3х месячном окне.
👍 Сейчас флоатеры остаются одним из самых привлекательных инструментов с точки зрения риск/доходности — но с важной оговоркой: для крупного инвестора ликвидность может быть недостаточной из-за избытка предложения на рынке.
❗️ Да, если ЦБ начнёт снижать ставку, купоны упадут, и доходность станет ниже. Это так. Но важно помнить: снижение ставки уже учтено в ценах облигаций с фиксированным купоном:
➡️ У инвестора нет простого выбора — продать флоатер с текущей доходностью 24% и купить «фиксу» того же качества с той же доходностью. Таких бумаг просто нет.
➡️ На мой взгляд, рынок переоценивает вероятность устойчивого снижения ставок. Поэтому я предпочитаю инструменты, в которых уже заложен пессимистичный сценарий.
➡️ Если оптимизм оправдается — флоатер принесёт меньше сверхприбыли, чем фиксы. Но если всё пойдёт хуже — флоатер выиграет, а держатели фиксированных бумаг останутся с убытком.
Я хочу в следующем посте сравнить ретроспективную доходность рынка облигаций с доходностью акций. Но для того, чтобы неподготовленный читатель лучше понял это сравнение, стоит сначала разобрать немного матчасти про флоатеры.
Возьмём для примера выпуск ВЭБP-31 (RU000A1042W6). Купон по этой облигации привязан к ставке RUONIA + 1,55%. RUONIA — это, по сути, однодневная ставка межбанка, она хорошо коррелирует со ставкой ЦБ. Таким образом, расчёт НКД и купона устроен так, что текущая доходность облигации примерно равна: (RUONIA + 1,55%) / цена бумаги.
На графике эта величина отображена как Current Yield (голубая заливка, правая шкала). Сейчас она составляет 24,2–24,5% годовых — выше, чем ставка ЦБ (21%) + 1,55%, поскольку облигация торгуется ниже номинала.
Погашение бумаги — 18.10.2028 по цене 1000 рублей. При текущей цене около 96,5% от номинала инвестор к дате погашения получит дополнительный доход за счёт дисконта. Однако для текущего анализа это неважно — мы смотрим на ретроспективную доходность.
Как оценить, насколько эффективной была инвестиция во флоатер?
Когда мы будем сравнивать флоатер с индексом акций, нас будет интересовать именно TRI — это аналог индекса полной доходности акций, например, MCFTR.
Теперь несколько комментариев по графику.
Причины:
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍15❤2
Консенсус по предстоящему решению по ключевой ставке на этот раз редкий: он раскололся почти пополам. Одна часть участников ожидает снижение ставки на 1–2 п.п., другая — сохранение на текущем уровне. Такой «разброд и шатание» в прошлые периоды встречался нечасто.
Предлагаю разобрать факторы «за» и «против» снижения ставки:
Я бы поставил на -1%. Но у меня не очень хороший трек-рекорд в гадании на ставку
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍16🔥5🤔1
В пятницу всё-равно не угадать, а дальше что?
ЦБ в пятницу подбросит монетку.🪙 Орёл – снизит ставку, решка – оставит, встанет на ребро – повысит. А если зависнет в воздухе, то введёт золотой стандарт рубля.
В цены облигаций на ближайший горизонт заложены:
⏩ ожидания по инфляции - 5.7%. Это можно посчитать по спрэду между ОФЗ-ПД и ОФЗ-ИН (из доходности фикса вычесть доходность инфляционного линкера).
⏩ ожидания по реальной ставке ЦБ - 10.5%. Это разница в доходности ОФЗ-ИН и ОФЗ-ПК (из доходности линкера вычитаем доходность флоатера).
Реальная ставка – это размер премии, на которую ключевая ставка ЦБ будет превышать инфляцию в неком ближайшем будущем.
Т.е. если рынок ждет инфляцию в 6%, а нейтральную ставку в 10.5, то средняя ожидаемая ключевая ставка ЦБ на горизонте в пару лет равна 16.5%.
С конца 2022 года рынок постоянно оптимистичен, постоянно ждёт замедления инфляции и снижения ключа. Де-факто, ошибаясь в этом оптимизме вплоть до начала 2025 года. Сейчас оптимисты празднуют успех. Тем не менее мне представляются их ожидания на будущее завышенными.
ЦБ в пятницу подбросит монетку.
В цены облигаций на ближайший горизонт заложены:
Реальная ставка – это размер премии, на которую ключевая ставка ЦБ будет превышать инфляцию в неком ближайшем будущем.
Т.е. если рынок ждет инфляцию в 6%, а нейтральную ставку в 10.5, то средняя ожидаемая ключевая ставка ЦБ на горизонте в пару лет равна 16.5%.
С конца 2022 года рынок постоянно оптимистичен, постоянно ждёт замедления инфляции и снижения ключа. Де-факто, ошибаясь в этом оптимизме вплоть до начала 2025 года. Сейчас оптимисты празднуют успех. Тем не менее мне представляются их ожидания на будущее завышенными.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍15🔥4🤔2
Когда желания одних наталкиваются на глубокое непонимание других. Про фьючерс на Биткоин 💰
Лет пять инвестиционное сообщество ныло и уговаривало ЦБ разрешить в РФ хоть какую-то торговлю биткоином. Эту тему пытались протолкнуть даже под предлогом борьбы с санкциями и развития международных криптоплатежей. Но ЦБ — в лице, разумеется, Эльвиры Набиуллиной — категорически упирался ногами против любого появления криптовалют в российской юрисдикции.
Тем не менее, продавить главу ЦБ получилось — правда, ровно на миллиметр. Разрешён запуск срочного фьючерса для квалифицированных инвесторов на инвестиционный фонд iShares Bitcoin Trust ETF (тикер — IBIT).
Далее — почему, на мой взгляд, этот фьючерс не взлетит.
➡️ Ликвидность срочного фьючерса обеспечивается арбитражёрами базиса. По-простому: я покупаю актив на споте и продаю с некой премией фьючерс. Эта премия — и есть базис, то есть доход арбитражёра.
И вот тут — опаньки-сюрприз: спота-то нет. Ну, формально он есть, но за пределами РФ.
Причём проблема не в том, чтобы открыть счёт в Армении и купить там биткоин или IBIT. Проблема в том, что я не могу использовать этот спот как обеспечение по марже. А во фьючерсе на биткоин сразу два крупных риска: валютный и самого биткоина. То есть мне нужно держать большой резерв под маржу. Это делает фьючерс непривлекательным для арбитражёров, пока по нему не появится существенная премия.
❓ А теперь вопрос: нужен ли такой дорогой фьючерс покупателям, тем более квалифицированным?
Что-то я в этом сильно сомневаюсь.
Объем позиций в похожих контрактах, доступных к торгам без ограничений (половина от открытого интереса):
🔵 Nasdaq, июнь – $94 млн,
🔵 SP500, июнь – $110 млн.
Доля физиков: 40% и 35% соответственно.
UPD. Коллеги в комментах написали возражения к моим выводам. Склонен согласиться, что успех на "расторговку" вполне вероятен
#фьючерс #биткоин #IBIT
Лет пять инвестиционное сообщество ныло и уговаривало ЦБ разрешить в РФ хоть какую-то торговлю биткоином. Эту тему пытались протолкнуть даже под предлогом борьбы с санкциями и развития международных криптоплатежей. Но ЦБ — в лице, разумеется, Эльвиры Набиуллиной — категорически упирался ногами против любого появления криптовалют в российской юрисдикции.
Тем не менее, продавить главу ЦБ получилось — правда, ровно на миллиметр. Разрешён запуск срочного фьючерса для квалифицированных инвесторов на инвестиционный фонд iShares Bitcoin Trust ETF (тикер — IBIT).
Далее — почему, на мой взгляд, этот фьючерс не взлетит.
И вот тут — опаньки-сюрприз: спота-то нет. Ну, формально он есть, но за пределами РФ.
Причём проблема не в том, чтобы открыть счёт в Армении и купить там биткоин или IBIT. Проблема в том, что я не могу использовать этот спот как обеспечение по марже. А во фьючерсе на биткоин сразу два крупных риска: валютный и самого биткоина. То есть мне нужно держать большой резерв под маржу. Это делает фьючерс непривлекательным для арбитражёров, пока по нему не появится существенная премия.
Что-то я в этом сильно сомневаюсь.
Объем позиций в похожих контрактах, доступных к торгам без ограничений (половина от открытого интереса):
Доля физиков: 40% и 35% соответственно.
UPD. Коллеги в комментах написали возражения к моим выводам. Склонен согласиться, что успех на "расторговку" вполне вероятен
#фьючерс #биткоин #IBIT
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍8
Трамп против Маска, экономика США
Думаю, все уже насмотрелись мемов про "главный конфликт эпохи". Но давайте поговорим о сути: какие выводы и какие последствия?
Одна из главных проблем США — это нарастающий снежный ком государственного долга. Ранее я предполагал, что точка невозврата ещё не пройдена, но она близка. Решение очевидное — сокращение хронического бюджетного дефицита. И вроде бы и Маск, и Трамп когда-то сходились на этой теме. DOGE (департамент, курируемый Маском) планировал бороться с дефицитом. Но у Маска амбиции разошлись с действиями, а Трамп придумал гениальный закон под названием "One Big Beautiful Bill" (OBBBA). Его задача — сократить дефицит, сначала... увеличив его.
Именно это расширение бюджетного дефицита и вызвало жёсткую критику со стороны Маска, которая — благодаря личностным качествам обоих участников, а также стараниям придворных подлиз Трампа — быстро переросла в полноценный конфликт.
Что принесёт OBBBA на практике?
Ориентируюсь на выводы экспертов и аналитиков (простите, но пока не готов лично читать проекты законов в оригинале).
📌 Влияние законопроекта:
➡️ Законопроект предполагает значительное снижение налогов и рост расходов, что, по оценкам CBO (Бюджетное управление Конгресса), увеличит дефицит бюджета на $2,4 трлн за 10 лет. С учётом процентов по долгу — до $3 трлн.
➡️ Анализ Penn Wharton Budget Model подтверждает: дефицит вырастет более чем на $3 трлн — несмотря на заявленный экономический рост.
📣 Мнения экономистов:
Ларри Финк (CEO BlackRock) выразил серьёзную обеспокоенность, предупредив о риске финансового кризиса при росте ВВП ниже 3% в год.
Кен Гриффин (CEO Citadel) жёстко раскритиковал инициативу, назвав её угрозой для уже раздувшегося госдолга ($36+ трлн).
Шесть нобелевских лауреатов по экономике заявили, что законопроект усугубит неравенство, долговую нагрузку и создаст экономическую нестабильность на фоне завышенных ожиданий роста.
Судя по всему, Маск — не так уж и неправ. Но дадим слово и второй стороне.
👍 Аргументы "за":
➡️ Самое крупное снижение налогов в истории США.
По оценке администрации Трампа, доступный доход американцев вырастет на $13 300, а зарплаты — на $11 600.
➡️ Ожидается, что рост доходов стимулирует потребление и инвестиции, что, в свою очередь, даст экономический рост, частично компенсирующий налоговые потери.
➡️ Инвестиции в оборону и безопасность.
➡️ Сокращение невоенных расходов на $163 млрд, а также ужесточение требований к трудоустройству получателей Medicaid.
➡️ Поддержка со стороны некоторых профсоюзов и общественных организаций.
🧐 Для меня эти доводы звучат слабо. А если профсоюзы уже "за", то это прямой сигнал: закон никак не способствует сокращению дефицита.
Что это значит для рынков?
✔️ Госдолг США продолжит ухудшаться. Значит, инвестировать стоит в проинфляционные активы.
Рынок понял это моментально:
✔️ Биткоин — восстановился сразу после краткосрочного шокового падения (см. график слева).
✔️ Тесла — нет (см. график справа).
С Теслой будут проблемы: падение продаж, замедление роста прибыли. На этом фоне мультипликаторы выглядят завышенными, а оптимизм по будущим прибылям — сомнителен.
Думаю, все уже насмотрелись мемов про "главный конфликт эпохи". Но давайте поговорим о сути: какие выводы и какие последствия?
Одна из главных проблем США — это нарастающий снежный ком государственного долга. Ранее я предполагал, что точка невозврата ещё не пройдена, но она близка. Решение очевидное — сокращение хронического бюджетного дефицита. И вроде бы и Маск, и Трамп когда-то сходились на этой теме. DOGE (департамент, курируемый Маском) планировал бороться с дефицитом. Но у Маска амбиции разошлись с действиями, а Трамп придумал гениальный закон под названием "One Big Beautiful Bill" (OBBBA). Его задача — сократить дефицит, сначала... увеличив его.
Именно это расширение бюджетного дефицита и вызвало жёсткую критику со стороны Маска, которая — благодаря личностным качествам обоих участников, а также стараниям придворных подлиз Трампа — быстро переросла в полноценный конфликт.
Что принесёт OBBBA на практике?
Ориентируюсь на выводы экспертов и аналитиков (простите, но пока не готов лично читать проекты законов в оригинале).
📌 Влияние законопроекта:
📣 Мнения экономистов:
Ларри Финк (CEO BlackRock) выразил серьёзную обеспокоенность, предупредив о риске финансового кризиса при росте ВВП ниже 3% в год.
Кен Гриффин (CEO Citadel) жёстко раскритиковал инициативу, назвав её угрозой для уже раздувшегося госдолга ($36+ трлн).
Шесть нобелевских лауреатов по экономике заявили, что законопроект усугубит неравенство, долговую нагрузку и создаст экономическую нестабильность на фоне завышенных ожиданий роста.
Судя по всему, Маск — не так уж и неправ. Но дадим слово и второй стороне.
👍 Аргументы "за":
По оценке администрации Трампа, доступный доход американцев вырастет на $13 300, а зарплаты — на $11 600.
🧐 Для меня эти доводы звучат слабо. А если профсоюзы уже "за", то это прямой сигнал: закон никак не способствует сокращению дефицита.
Что это значит для рынков?
Рынок понял это моментально:
С Теслой будут проблемы: падение продаж, замедление роста прибыли. На этом фоне мультипликаторы выглядят завышенными, а оптимизм по будущим прибылям — сомнителен.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍17❤5🔥1
Сказочно богатый Минфин РФ.
Данные по федеральному бюджету на фоне роста курса рубля дают нам неожиданные выводы при ретроспективном сравнении. Давайте посмотрим на динамику расходов бюджета по годам. Каждая линия на графике — это расходы за отдельно взятый год по календарным месяцам накопительным итогом. На левом графике – данные согласно отчетности Минфина в млрд рублей, шкала логарифмическая для удобного сравнения темпов роста. На правом графике – тоже самое, но расходы пересчитаны по соответствующему курсу доллара. Правый график соответственно представлен в млрд. долларов США, шкала простая.
Понятно, что расходы в рублях постоянно растут. Однако из-за обесценения рубля и инфляции не всегда очевидно, на сколько государство наращивает расходы бюджета с необоснованным на то опережением. Тем более что «обоснованность» — это вещь относительная и субъективная, зависит она также от развития страны, экономики, платежного баланса и пр.
На что тут стоить обратить внимание: за 2021 год (год до СВО) расходы бюджета составили 24.7 трлн рублей, в 2025 году они ожидаются не менее 44 трлн. рублей – это рост на 77%. За время СВО рост расходов бюджета существенно опережает инфляцию (т.е. имеем сильный бюджетный стимул). Единственный год, когда расходы росли умеренно, – это 2023. При этом именно в 2023 перешли на модель авансирования расходов в начале года, когда в первый квартал расходы аномально быстро росли.
Но намного интереснее посмотреть на цифры, пересчитанные в доллары США (правый график), т.к. они дают больше возможностей для сравнения. 2025 год ожидается абсолютно рекордным по расходам в долларах. Я взял агрессивный средний курс до конца года в 90 рублей за доллар и получил расходы за весь 2025 год в 498 млрд долларов – это будет абсолютный рекорд🥇. Второе место занимает 2022 год ($467 млрд) - это год, когда бюджет взвинтил расходы, а рубль из-за гигантского профицита торгового баланса оставался сильным. На третьем месте: 2013 и 2024 г.г. 2013 — это один из самых бархатных и благополучных, тогда расходы составили $416 млрд. 2024 г. выбился в призеры ($419) т.к. большую часть прошлого года курс рубля также был довольно сильным, а расходы бюджета так же были сильно взвинчены.
Такой сегодняшний успех бюджета РФ соответственно должен быть подкреплен экономическими и социальными успехами страны. Иначе такая ситуация не может быть устойчивой и, более того, сжимается негативная пружина, которая рано или поздно даст о себе знать. Но на текущий момент можно сделать фотоснимок – этот снимок говорит о сказочном богатстве Минфина РФ.
#экономика #макро #бюджет
Данные по федеральному бюджету на фоне роста курса рубля дают нам неожиданные выводы при ретроспективном сравнении. Давайте посмотрим на динамику расходов бюджета по годам. Каждая линия на графике — это расходы за отдельно взятый год по календарным месяцам накопительным итогом. На левом графике – данные согласно отчетности Минфина в млрд рублей, шкала логарифмическая для удобного сравнения темпов роста. На правом графике – тоже самое, но расходы пересчитаны по соответствующему курсу доллара. Правый график соответственно представлен в млрд. долларов США, шкала простая.
Понятно, что расходы в рублях постоянно растут. Однако из-за обесценения рубля и инфляции не всегда очевидно, на сколько государство наращивает расходы бюджета с необоснованным на то опережением. Тем более что «обоснованность» — это вещь относительная и субъективная, зависит она также от развития страны, экономики, платежного баланса и пр.
На что тут стоить обратить внимание: за 2021 год (год до СВО) расходы бюджета составили 24.7 трлн рублей, в 2025 году они ожидаются не менее 44 трлн. рублей – это рост на 77%. За время СВО рост расходов бюджета существенно опережает инфляцию (т.е. имеем сильный бюджетный стимул). Единственный год, когда расходы росли умеренно, – это 2023. При этом именно в 2023 перешли на модель авансирования расходов в начале года, когда в первый квартал расходы аномально быстро росли.
Но намного интереснее посмотреть на цифры, пересчитанные в доллары США (правый график), т.к. они дают больше возможностей для сравнения. 2025 год ожидается абсолютно рекордным по расходам в долларах. Я взял агрессивный средний курс до конца года в 90 рублей за доллар и получил расходы за весь 2025 год в 498 млрд долларов – это будет абсолютный рекорд🥇. Второе место занимает 2022 год ($467 млрд) - это год, когда бюджет взвинтил расходы, а рубль из-за гигантского профицита торгового баланса оставался сильным. На третьем месте: 2013 и 2024 г.г. 2013 — это один из самых бархатных и благополучных, тогда расходы составили $416 млрд. 2024 г. выбился в призеры ($419) т.к. большую часть прошлого года курс рубля также был довольно сильным, а расходы бюджета так же были сильно взвинчены.
Такой сегодняшний успех бюджета РФ соответственно должен быть подкреплен экономическими и социальными успехами страны. Иначе такая ситуация не может быть устойчивой и, более того, сжимается негативная пружина, которая рано или поздно даст о себе знать. Но на текущий момент можно сделать фотоснимок – этот снимок говорит о сказочном богатстве Минфина РФ.
#экономика #макро #бюджет
🔥9👍7❤2
“It’s gonna be an amazing thing.”✨
Хочу поделиться двумя важными новостями из области AI. И одновременно тороплюсь проанализировать акции AMD — есть ощущение, что пора добавлять в портфель. Но сначала — события.
“It’s gonna be an amazing thing” — Сэм Альтман, глава OpenAI, так отзывается о новых видеокартах от AMD. AMD врывается на поле Nvidia со своими GPU, обещая больше производительности для AI-задач. Напомню: сегодня 90% AI-вычислений — на железе Nvidia.
Интересно, что когда-то AMD плелась в тени Intel, а теперь сама Intel сброшена с пьедестала. Одним из ключевых моментов этого восхождения было приобретение ATI Technologies — производителя видеокарт Radeon.
Главное конкурентное преимущество Nvidia — это проприетарное программное обеспечение CUDA, которое глубоко интегрирует их железо с AI-фреймворками. AMD делает ставку на открытую экосистему — ROCm (Radeon Open Compute), которую уже поддерживает OpenAI и ряд крупных AI-разработчиков.
Вывод: будет ещё больше производительного и доступного железа для ИИ.
“…this is a larval version of recursive self-improvement.”
— Сэм Альтман в своём блоге, после выхода новой модели o3-pro.
Привожу перевод всего абзаца:
Можно сказать, мы приближаемся к той самой точке, которую описывали авторы статьи AI-2027 (я разбирал статью тут). Это первая модель, которая не в теории, а на практике начинает участвовать в собственном улучшении. Пока — в зачаточной форме. Но направление обозначено.
Если прочесть весь пост Сэма, становится понятно: он аккуратно, с чуть более осторожными сроками, подтверждает сценарий AI-2027.
Так что, друзья, не смотрите в зеркало заднего вида.
Революция AI уже светит нам фонариком из темноты непредсказуемого будущего.💡
Хочу поделиться двумя важными новостями из области AI. И одновременно тороплюсь проанализировать акции AMD — есть ощущение, что пора добавлять в портфель. Но сначала — события.
“It’s gonna be an amazing thing” — Сэм Альтман, глава OpenAI, так отзывается о новых видеокартах от AMD. AMD врывается на поле Nvidia со своими GPU, обещая больше производительности для AI-задач. Напомню: сегодня 90% AI-вычислений — на железе Nvidia.
Интересно, что когда-то AMD плелась в тени Intel, а теперь сама Intel сброшена с пьедестала. Одним из ключевых моментов этого восхождения было приобретение ATI Technologies — производителя видеокарт Radeon.
Главное конкурентное преимущество Nvidia — это проприетарное программное обеспечение CUDA, которое глубоко интегрирует их железо с AI-фреймворками. AMD делает ставку на открытую экосистему — ROCm (Radeon Open Compute), которую уже поддерживает OpenAI и ряд крупных AI-разработчиков.
Вывод: будет ещё больше производительного и доступного железа для ИИ.
“…this is a larval version of recursive self-improvement.”
— Сэм Альтман в своём блоге, после выхода новой модели o3-pro.
Привожу перевод всего абзаца:
С этого момента инструменты, которые мы уже построили, помогут нам находить дальнейшие научные идеи и помогут создавать более совершенные системы ИИ. Конечно, это ещё не система, полностью способная автономно обновлять свой собственный код, но, тем не менее, это личиночная версия рекурсивного самосовершенствования.
Можно сказать, мы приближаемся к той самой точке, которую описывали авторы статьи AI-2027 (я разбирал статью тут). Это первая модель, которая не в теории, а на практике начинает участвовать в собственном улучшении. Пока — в зачаточной форме. Но направление обозначено.
Если прочесть весь пост Сэма, становится понятно: он аккуратно, с чуть более осторожными сроками, подтверждает сценарий AI-2027.
Так что, друзья, не смотрите в зеркало заднего вида.
Революция AI уже светит нам фонариком из темноты непредсказуемого будущего.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍16🔥4❤3
Берём AMD? 1/2
Как правильно выбрать акции для покупки? Да проще простого — нужно всего лишь угадать одно из двух (а лучше оба) события:
1️⃣ Угадать отрасль, в которой будет рост. Например, если вы правильно предсказали рост цен на нефть, портфель нефтяных акций покажет отличный результат.
2️⃣ Если в отрасли ничего необычного не происходит, выручает качественная компания, способная забирать долю у конкурентов. Здесь нужно первым разглядеть сильный менеджмент — пока он ещё не очевиден рынку. Именно человеческий фактор делает из компаний истории успеха: Тинькофф-банк, Магнит, Revolut и т.д.
И всё!
Да... на бумаге просто. Но в жизни — овраги.
➡️ Первая проблема: угадать сектор — сложно.
➡️ Вторая: распознать «звёздный» менеджмент — ещё сложнее. Особенно на развитых рынках, где неэффективность минимальна. Это удаётся лишь признанным мастерам — вроде Уоррена Баффета или менее известного широкой публике Тони Дедена (Edelweiss Holdings). Или вот Юрий Мильнер (DST Global) — тоже отличный пример.
У всех у них — исключительный прямой доступ к основателям, топ-менеджменту, ключевым инвесторам.
А что делать нам — тем, у кого нет мобильного номера Цукерберга? Где же, спросите вы, DCF-модели, мультипликаторы, sell-side отчёты?
Мы — то есть все, кто вне VIP-зала — стараемся угадать п.1 и п.2, и проверяем свои гипотезы через финансовый анализ.
Наша задача — найти компании, в которых ошибается консенсус. Например, мы считаем, что прибыль вырастет сильнее, чем это видят аналитики. При этом оцениваем риски: сначала — по уровню долга и платёжеспособности, затем — не является ли текущая оценка компании безумно завышенной.
Пример, как сложно угадать успех.
С 2019 года акции AMD обогнали Intel более чем в 10 раз. AMD сделала невозможное: потеснила Intel с пьедестала.
Но… акции Nvidia за это же время обогнали AMD ещё в 7 раз, сделав безумный скачок в 2023–2024 годах.
А теперь вспомним замечательный пост от марта 2023 года: Кэти Вуд, распиаренная в США основательница ARK Invest, тогда заявила, что Nvidia переоценена.
ARK продала все акции Nvidia… в январе 2023 года.
С тех пор — рост в 7 раз. А я её, между прочим, предупреждал. 😊
Вывод: угадать сильную идею реально сложно. Но пытаться — надо.
Как правильно выбрать акции для покупки? Да проще простого — нужно всего лишь угадать одно из двух (а лучше оба) события:
И всё!
Да... на бумаге просто. Но в жизни — овраги.
У всех у них — исключительный прямой доступ к основателям, топ-менеджменту, ключевым инвесторам.
А что делать нам — тем, у кого нет мобильного номера Цукерберга? Где же, спросите вы, DCF-модели, мультипликаторы, sell-side отчёты?
Мы — то есть все, кто вне VIP-зала — стараемся угадать п.1 и п.2, и проверяем свои гипотезы через финансовый анализ.
Наша задача — найти компании, в которых ошибается консенсус. Например, мы считаем, что прибыль вырастет сильнее, чем это видят аналитики. При этом оцениваем риски: сначала — по уровню долга и платёжеспособности, затем — не является ли текущая оценка компании безумно завышенной.
Пример, как сложно угадать успех.
С 2019 года акции AMD обогнали Intel более чем в 10 раз. AMD сделала невозможное: потеснила Intel с пьедестала.
Но… акции Nvidia за это же время обогнали AMD ещё в 7 раз, сделав безумный скачок в 2023–2024 годах.
А теперь вспомним замечательный пост от марта 2023 года: Кэти Вуд, распиаренная в США основательница ARK Invest, тогда заявила, что Nvidia переоценена.
ARK продала все акции Nvidia… в январе 2023 года.
С тех пор — рост в 7 раз. А я её, между прочим, предупреждал. 😊
Вывод: угадать сильную идею реально сложно. Но пытаться — надо.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍11
Берём AMD? 2/2
Пост не является инвестиционной рекомендацией.
Как и в случае с акциями Nvidia в 2023 году, никто сейчас не может по-настоящему представить, какой взрывной рост спроса на GPU нас ждёт на фоне надвигающейся революции в ИИ. Но я не хочу играть в эту историю через Nvidia. Я ищу альтернативные способы участия в этом тренде.
В прошлом году я покупал ETF на медь и энергетику США, продолжаю искать акции, которые выиграют на росте спроса на электроэнергию для датацентров. Сейчас смотрю на компании, которые выиграют от взрывного роста дата-центров. И здесь, на мой взгляд, появляется интересная возможность: AMD может стать вторым крупнейшим поставщиком GPU для ИИ-вычислений.
Компания уже доказала, что умеет сражаться с гигантами — вспомним, как AMD смогла потеснить Intel. Теперь я верю, что у неё есть шанс откусить долю и у Nvidia, которая сегодня контролирует около 90% рынка AI-вычислений.
🫥 🫥 🫥 🫥 🫥 〰️ 🫥 🫥 🫥 🫥 🫥
Что говорят данные?
➡️ Верхние два графика сравнивают прогнозы EPS (прибыль на акцию) по Nvidia и AMD. Аналитики в обоих случаях оптимистичны, но в отношении AMD — заметно скромнее. Я думаю, что в текущие оценки ещё не заложен возможный взрывной спрос на GPU со стороны дата-центров. Здесь может быть существенная недооценка.
➡️ По показателю P/E (цена к прибыли) Nvidia дороже — как сейчас, так и по прогнозам (см. левый нижний график, зелёные столбики). Это, в общем, ожидаемо: Nvidia — топовая история роста. Но именно здесь раскрывается моя идея:
Если Nvidia смогла увеличить прибыль в 15 раз за 4 года, почему бы AMD — стартуя с более низкой базы — не попробовать повторить успех?
Это выглядит как недорогой опцион на потенциальный взрывной рост.
🤔 Эх… было бы всё так просто.
🫥 🫥 🫥 🫥 🫥 〰️ 🫥 🫥 🫥 🫥 🫥
Подводные камни
У AMD текущий P/E = 31.7, но это — по non-GAAP прибыли. По официальной GAAP-отчётности прибыль в 2+ раза ниже, и реальный P/E = 84.8.
Почему такая разница?
🔍 У компании значительные корректировки по прибыли: опционы, амортизация гудвила от прошлых сделок.
Аналитики часто игнорируют это, если масштабы корректировок в пределах 20–30%. Но у AMD эти корректировки систематически превышают 50%.
📌 Это и есть ключевой риск этой инвестиции. Поэтому — как всегда — идеальных идей не бывает, и каждый принимает решение сам.
Примечание. Графики построены по данным seekingalpha.com
#AMD #рекомендация
Пост не является инвестиционной рекомендацией.
Как и в случае с акциями Nvidia в 2023 году, никто сейчас не может по-настоящему представить, какой взрывной рост спроса на GPU нас ждёт на фоне надвигающейся революции в ИИ. Но я не хочу играть в эту историю через Nvidia. Я ищу альтернативные способы участия в этом тренде.
В прошлом году я покупал ETF на медь и энергетику США, продолжаю искать акции, которые выиграют на росте спроса на электроэнергию для датацентров. Сейчас смотрю на компании, которые выиграют от взрывного роста дата-центров. И здесь, на мой взгляд, появляется интересная возможность: AMD может стать вторым крупнейшим поставщиком GPU для ИИ-вычислений.
Компания уже доказала, что умеет сражаться с гигантами — вспомним, как AMD смогла потеснить Intel. Теперь я верю, что у неё есть шанс откусить долю и у Nvidia, которая сегодня контролирует около 90% рынка AI-вычислений.
Что говорят данные?
Если Nvidia смогла увеличить прибыль в 15 раз за 4 года, почему бы AMD — стартуя с более низкой базы — не попробовать повторить успех?
Это выглядит как недорогой опцион на потенциальный взрывной рост.
Подводные камни
У AMD текущий P/E = 31.7, но это — по non-GAAP прибыли. По официальной GAAP-отчётности прибыль в 2+ раза ниже, и реальный P/E = 84.8.
Почему такая разница?
Аналитики часто игнорируют это, если масштабы корректировок в пределах 20–30%. Но у AMD эти корректировки систематически превышают 50%.
Примечание. Графики построены по данным seekingalpha.com
#AMD #рекомендация
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍9
Полтриллиона долларов для Силуанова
В 2025 году Россия может впервые в истории потратить из федерального бюджета полтриллиона долларов (т.е. $500 млрд).
«Никогда такого не было — и вот опять?»
Давайте посмотрим на статистику с 1995 года.
➡️ В номинальных долларах РФ действительно ещё ни разу не тратила $500 млрд в год.
Ближе всего были в 2022 году — около $458–467 млрд, в зависимости от метода пересчёта.
➡️ Но сравнивать просто номинальные доллары — неправильно. Нужно учитывать инфляцию.
А она с 2013 года составила примерно 40%.
➡️ Если пересчитать расходы бюджета на доллары 2025 года, то окажется, что бюджеты "бывали и потолще".
➡️ Период 2010–2014 гг. — тот самый случай.
В пересчёте на современные доллары расходы тогда превышали $500 млрд, а пик пришёлся на 2012 год — $587 млрд.
❗️ Любопытная деталь: в первый год президентства Путина, федеральные расходы составили всего $70 млрд (в современных ценах).
Сегодня столько тратят за семь недель.
#бюджет #сравнение #статистика
В 2025 году Россия может впервые в истории потратить из федерального бюджета полтриллиона долларов (т.е. $500 млрд).
«Никогда такого не было — и вот опять?»
Давайте посмотрим на статистику с 1995 года.
Ближе всего были в 2022 году — около $458–467 млрд, в зависимости от метода пересчёта.
А она с 2013 года составила примерно 40%.
В пересчёте на современные доллары расходы тогда превышали $500 млрд, а пик пришёлся на 2012 год — $587 млрд.
Сегодня столько тратят за семь недель.
#бюджет #сравнение #статистика
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍13
image_2025-06-20_20-37-01.png
145.9 KB
Польша vs Россия
Посмотрим на динамику ВВП на душу населения (в долларах США, в ценах 2011 года) — от времён Царя до СВО.
График, думаю, говорит сам за себя, но для тех, кто предпочитает читать, а не смотреть — пара комментариев.
➡️ При царе поляки жили лучше, чем среднестатистический россиянин. Примерно как советская Прибалтика — более развита, чем другие республики СССР.
➡️ Капиталистическая Польша до Второй мировой обгоняла СССР, хотя советская индустриализация активно сокращала разрыв. Помогла и Великая депрессия, ударившая по всем капстранам, но не по СССР. Сталин, напротив, извлёк из кризиса выгоду — в том числе, привлекая инженеров из США для реализации пятилеток.
➡️ Сразу после Второй мировой разрыв ещё сократился.
➡️ А вот включение Польши в соцблок ей явно не пошло на пользу: отставание от РСФСР стало значительным. Причина, вероятно, в том, что СССР продолжал масштабную индустриализацию, во многом за счёт военно-промышленного комплекса и нефтегазовых доходов.
➡️ С падением социализма и началом рыночных реформ Польша показала куда более стабильный и последовательный переход. С 1994 года она снова обогнала Россию.
➡️ Благодаря росту цен на нефть и первым реформам Путина Россия временно вернулась на первое место — в 2005 году.
➡️ Но с 2014 года Польша снова уверенно обходит Россию по ВВП на душу населения.
И вот тут уже стоит задуматься: по какой такой причине?🤐
#Польша #ВВП #сравнение
Посмотрим на динамику ВВП на душу населения (в долларах США, в ценах 2011 года) — от времён Царя до СВО.
График, думаю, говорит сам за себя, но для тех, кто предпочитает читать, а не смотреть — пара комментариев.
И вот тут уже стоит задуматься: по какой такой причине?🤐
#Польша #ВВП #сравнение
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍8🔥4❤1💩1