Говорят, что грузоперевозки свидетельствуют о "тревожных тенденциях в экономике"...

...но грузооборот на авто в порядке

💡Грузооборот переориентируется на автотранспорт из-за высокой загруженности железных дорог

• Так, один из крупнейших в стране транспортно-логистических операторов сообщил об увеличении в 1к25 спроса на доставку грузов из Азии автотранспортом почти в 2 раза г/г

🚂Железнодорожные же перевозки ограничены следующими факторами:

i) дефицит провозных мощностей на восточном направлении и на подходах к портам Юга

ii) дисбаланс подвижного состава

iii) санкционные ограничения и слабый внешний спрос

iv) завершение и перенос сроков реализации инфраструктурных проектов

@xtxixty

Недельная инфляция: всегда бы так

Индекс цен с 20 по 26 мая вырос на 0.06% н/н

i) соответствует 0.08% с.к.* | 4% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, снизилась до 9.8% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет для этой недели (за исключением 2022 г.) составляет 0.08% н/н, целевая – 0.06% н/н

iv) в середине диапазона наших ожиданий в +(0.04–0.10)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции с прошлой недели снизились:

i) медианная инфляция – до 0.05% с 0.11% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей – до 0.07% с 0.11% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, – до 41% с 50%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 65% с 81%

📉Основным драйвером замедления текущих темпов остается электроника (-1% н/н) на фоне крепкого рубля

🚌Немного выросли индексы цен на проезд на автобусе перед индексацией тарифов на общественный транспорт с 1 июня

🎯Наш прогноз на май: +0.3% м/м | 9.8% г/г

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

Beige book à la russe – 2

• Регионы, плиты, труд

@xtxixty

❔Есть ли признаки охлаждения в мартовской динамике зарплат?

💡Нет

• В марте рост зарплат в номинальном выражении* составил 10.5% г/г, что соответствует росту на 0.1–0.2% г/г в реальном выражении

• Напомним, картина заработных плат в 1к25 сильно зашумлена эффектом усиленной выплаты премий в конце 2024

• Кроме этого, на годовую динамику влияет то, что в марте 2024 наблюдался всплеск выплат в нефтегазовом секторе

• С поправкой на сезонность зарплаты в реальном выражении в марте, по нашим оценкам, выросли на 0.7% м/м с.к.**, оставаясь вблизи "разогретого" тренда

💡Окончательное суждение о динамике зарплат поможет вынести апрельская точка*** – но данные за март об охлаждении цен на рынке труда говорить не позволяют

* По сопоставимому кругу предприятий

** с.к. = с поправкой на сезонность

*** Большáя часть выплат премий исторически приходилась на первый квартал года

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

🔑В пятницу состоится заседание Банка России. Мы ранее писали о балансе макрофакторов перед заседанием

• В среду Росстат отчитается о:

i) социально-экономическом положении (по нашим оценкам, динамика розничных продаж в апреле могла составить около 3% г/г, динамика зарплат в марте уже известна)

ii) прибылях предприятий за март

iii) инфляции с 27 мая по 2 июня (ждем +(0.08–0.14)% н/н)

• В среду же Минфин объявит об объеме валютных операций по бюджетному правилу с 6 июня. С 13 мая по 5 июня чистые суммарные продажи валюты (вместе с "нерегулярными" операциями) равны 6.6 млрд руб. в день

⏪Новости прошлой недели

• Министр финансов Антон Силуанов заявил, что в проекте бюджета 2026–28 цена отсечения нефти может быть изменена. В случае снижения цены отсечения в бюджетном правиле до 50 долл./барр. реальный курс рубля, при прочих равных, будет слабее на 6–8% из-за сокращения чистых продаж валюты по бюджетному правилу. Кроме этого, со следующего года прекращаются продажи валюты вне бюджетного правила на покрытие дефицита бюджета, что дополнительно ослабит рубль

• Динамика зарплат в марте не позволяет говорить об охлаждении рынка труда. По нашим оценкам, в реальном выражении с поправкой на сезонность рост составил 0.7% м/м с.к. и остался вблизи "разогретого" тренда. Годовой рост (его динамика зашумлена сроками выплат премий в 2024 г.) в номинальном выражении составил 10.5% г/г

📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 78.6 и 10.9, индекс Мосбиржи за неделю вырос на 2.1%

@xtxixty

💪В мае спрос в непродовольственной рознице был сильным

• Напомним, данные ККТ являются хорошим прокси для динамики непродовольственной розницы, об этом подробнее здесь: https://www.tg-me.com/xtxixty/5292

• В мае номинальный оборот розницы вырос сразу на 4% м/м с поправкой на сезонность, а рост скользящего среднего за 3 месяца составил около 2% в месяц с поправкой на сезонность

@xtxixty

❔Как изменится объем валютных операций в июне?

💡С 6 июня до конца месяца чистые продажи валюты будут равны 7.4 млрд руб. в день, а в начале июля их объем, скорее всего, снизится вместе с запланированным изменением объема "нерегулярных" операций в части зеркалирования инвестиций из ФНБ

• С 13 мая по 5 июня чистые продажи валюты составляли 6.6 млрд руб. в день

❔Из чего они складываются?

i) продажи валюты на 2.1 млрд руб. в день – Минфин ожидает, что в июне нефтегазовые доходы будут ниже базового уровня на 40.3 млрд руб.

ii) покупки валюты на 3.6 млрд руб. в день – НГ доходы в мае оказались на 68.6 млрд руб. выше ожиданий Минфина

iii) продажи валюты в объеме 8.9 млрд руб. в день – "нерегулярные" операции вне бюджетного правила

💡С 1 июля объем продаж валюты в рамках "нерегулярных" операций изменится – ЦБ перейдет к зеркалированию инвестиций из ФНБ за 1п25

• В 1п25 ЦБ зеркалировал инвестиции из ФНБ за 2п24 – объем соответствующих продаж составлял 4.1 млрд руб. в день из суммарных "нерегулярных" продаж в 8.9 млрд руб. в день

• С начала июля эта компонента продаж, скорее всего, станет меньше – сезонность инвестиций из ФНБ такова, что на первое полугодие года приходится примерно 1/3 всего объема за год

@xtxixty

Крепкий рубль и объем заимствований – есть ли связь?

❔Как в теории крепкий рубль влияет на объем заимствований?

💡По бюджетному правилу, как это было описано в ОНБП на 2018-20 гг. (см. скриншот), если рубль оказывается крепче, то недобор базовых НГД компенсируется за счет допзаимствований...

... отклонение обменного курса рубля от прогноза не должно компенсироваться средствами ФНБ, так как в противном случае валютные операции, определяемые дополнительными НГД, имели бы проциклическое влияние на рубль (например, ослабление курса против прогноза автономно приводило бы к увеличению покупок валюты, как это было в 2023)

❔О каких объемах идет речь?

💡По нашим оценкам, при отклонении среднегодового обменного курса рубля на 1 руб./долл. в сторону укрепления против прогноза Минфина, объем заимствований вырастает на ~100 млрд руб. (если правило соблюдается)

❔Является ли правило обязательством Минфина?

💡Скорее, нет. Например, в 2024 году прогнозный USDRUB разошелся с фактическим, а объем заимствований не изменился. Или, например, недавно Минэкономразвития пересмотрело прогноз USDRUB на 2025, а на плане по заимствованиям это также не сказалось

=> правило не является обязательством (главное, чтобы источником компенсации отклонения базовых НГД в результате несоответствия обменного курса прогнозу не были средства ФНБ)

❔Откуда тогда брать выпадающие базовые НГД в результате более крепкого рубля?

💡Например, из свободных остатков средств федерального бюджета, которых, по информации Счетной палаты, на начало года было 1.3 трлн руб. (также напомним о прецеденте использования остатков в конце прошлого года в размере 1.5 трлн руб.)

@xtxixty